Executive Summary 세계경제는회복모멘텀부재속 Brexit 이후정책불확실성확대로하반기저성장이지속될전망 (1 년.% 성장 ) 세계경제는 % 대저성장이지속되고있으며, 글로벌투자심리위축, 교 역부진으로 구조적저성장 기조가고착화되고있는것으로판단 세계주요국간정책갈등이

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1 하반기 경제전망 글로벌저성장국면속정책불확실성확대 1 년 8 월

2 Executive Summary 세계경제는회복모멘텀부재속 Brexit 이후정책불확실성확대로하반기저성장이지속될전망 (1 년.% 성장 ) 세계경제는 % 대저성장이지속되고있으며, 글로벌투자심리위축, 교 역부진으로 구조적저성장 기조가고착화되고있는것으로판단 세계주요국간정책갈등이빈번해진가운데 Brexit 여파로정책불확실 성이더욱확대됨에따라, 정치 사회적변수가하반기글로벌경기회 복에부담요인으로작용할전망 최근유가등원자재가격이일부반등했으나수요는여전히미흡한상 황이며공급재개가능성도있어본격적가격상승을기대하기는어려움 한편, 세계교역및산업생산부진장기화는기업들의수익을악화시킬 뿐만아니라임금인상및고용창출을제약함으로써소비자심리를위 축시킬전망 하반기선진국은양적완화효과약화로성장세둔화가예상되며, 신흥국도대내외수요부족으로회복세전환이어려울전망 Brexit 이후유로존의마이너스예금금리확대, 일본의추가양적완화가 능성, 미국의금리인상지연등금융정책의불확실성은더욱확대 최근일부신흥국지표가개선기미를보이고있으나, 수출위축및내 수한계로하반기중경기부진국면은지속될전망 < 세계성장률, 산업생산추이 > < Brexit 후세계자산가격흐름 > (%, 전년동기비 ) 세계성장률 ( 좌 ) (%, 전년동기비 ) 세계산업생산 ( 우 ) ( 이벤트발생전일 =1) 美신용강등 ('11.8) 9 Brexit 투표 ('1..) 그리스그리스 9 中금융불안 1차위기디폴트선언 ('1.1) ('1.1) ('1.) 9 -d +d +1d +1d +d +d +d 주 : 세계자산가격은글로벌 Dow, CRB 지수, 미국채, 달러화지수, EMBI+ 지수수익률평균 i

3 세계경제전망 ( 미국 ) 고용및소비개선에도불구하고투자와수출둔화로하반기로갈수록회복모멘텀은약화예상 (1 년 1.% 성장 ) 미국경제의약 7% 를차지하는소비는고용여건및가계재무건전성 개선등에힘입어 1 년에도성장세의버팀목역할을할전망 그러나저유가로투자의성장기여도가하락하고대외여건악화로수출 도둔화됨에따라성장동력자체는점차약화 한편, 미연준은성장세둔화가능성및 Brexit 에따른불확실성확대로 금리인상에신중한모습을보이고있으며, 이에따라추가금리인상은 올해말또는내년으로연기될가능성 ( 중국 ) 구조개혁강화및대외수요부진으로성장률하락은불가피하며, 중국기업부채부실확대는글로벌잠재리스크요인 통화확대, 인프라투자증가에도불구하고과잉부채및과잉설비부담에 따른제조업경기부진으로 1 년성장률은.% 로하락할전망 제조업, 건설업등 차산업의성장기여도가지속하락하고 차산업의 기여도는확대되는등중국성장구조변화가본격화되는양상 중국기업들의부채가급증한반면대내외경기부진으로수익은감소함 에따라부실이확대될가능성이있으며, 중국부실채권문제의처리향 방이중국및세계경제에큰영향을미칠것으로예상 < 미연준위원의금리인상전망 > < 중국산업별성장기여도 > (%) (%p, 전년동기비 ) 1 차산업 차산업 차산업 년 9월전망.8 1년 월전망 1E 17E 18E 장기 ii

4 ( 유로존 일본 ) 유로존은양적완화에도불구 Brexit 불확실성으로하반기회복세둔화가예상되며, 일본은엔화강세전환에따른아베노믹스효과약화로올해연간.% 내외저성장전망 유로존, 마이너스예금금리도입에이어올해 월매월 8 억유로규모 의회사채매입을발표하는등대규모양적완화에도불구하고 Brexit 이 후금융변동성이확대되고유럽은행들의안정성에대한우려점증 일본, 엔화의강세전환은수출둔화와더불어기업수익성악화로이어 져투자를위축시키고임금인상및고용창출을제약할가능성 신흥국은수출의존도, 내수확대여부, 외환방어능력에따라경기차별화확대. 내수기반의인도는상대적으로양호한성장세예상, 원자재수출의존도가높은브라질은하반기회복이어려울전망 인구대국인인도는모디정부의지속적인개혁정책추진의성과가가 시화되면서내수를중심으로안정적인성장세를보일전망 브라질은글로벌원자재가격약세및사회불안으로, 러시아는저유가 및서방과의갈등여파로올해까지마이너스성장예상 미금리인상연기로신흥국전반의자본유출우려는다소완화되었으나, 원자재가격약세및교역위축으로외환수급이악화된일부신흥국의 디폴트우려는상존 < 주요신흥국경제성장률추이 > <1 년주요국성장률전망 (%)> 1 (%, 전년동기비 ) 9 인도중국 인니 남아공러시아 - 브라질 세계.7.. 선진국미국.. 1. 유로존 일본 신흥국중국 인도 인도네시아..8. 브라질 iii

5 국내경제전망 국내경제, 세계교역및투자위축지속으로하반기수출개선이어려운가운데소비등내수정체로 1 년연간.% 성장에그칠전망 국내경제는수출및제조업위축이지속되고소비등내수마저둔화국 면으로진입함에따라경기부진세가장기화되고있는것으로평가 수출의경우투자재와중간재에집중된수출구조로인해글로벌교역 및투자위축영향으로 1 년하반기에도본격회복이어려울전망 가계부채부담은증가하고있으나소득개선이지연되고미래불확실성 증대로소비성향이하락함에따라하반기민간소비증가율은 % 대의 정체예상 국내제조업은금융위기이후가장큰어려움을겪고있는상황. 구조조정여파에따른투자심리위축으로설비투자부진우려 최근글로벌투자및교역위축에타격을받는제조업체뿐만아니라비 제조업기업으로경기부진이점차확산 대내외수요부진, 판매가격하락, 他산업구조조정여파등으로하반기 국내기업들의업황이본격적으로개선되기어려울것으로예상되며, 이 에따라재무건전성확보등안정성개선노력이필요한상황 < 1 년한국성장률전망 > < 제조업과비제조업업황전망지수 > 7.% 11 제조업 비제조업 1 9 제조업평균 8 1.7%.%.9%.%.%.% F 8 7 비제조업평균 iv

6 1 하반기국내경제전망 ( 전년동기비 %, U$ 십억, U$/bbl) 상반기하반기연간상반기하반기 (F) 연간 (F) 국내총생산 민간소비 설비투자 건설투자 수출액 ( 통관 ) 수입액 ( 통관 ) 경상수지 실업률 소비자물가 국고채 ( 년 ) 원 / 달러환율 1, 1,99 1,1 1,1 1,18 1,1 1,18 유가 ( 두바이 ) v

7 목차 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망... 1 Ⅱ. 세계경제 선진국 신흥국 (1) 중국 () 동남아시아... () 사하라이남아프리카 MENA... () 러시아 CIS... () 브라질 중남미 국제유가... Ⅲ. 국내경제 경기.... 소비.... 투자.... 대외거래 금융시장 경제전망과대응방향... vi

8 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 글로벌저성장국면속정책불확실성확대 세계경제는 % 대저성장이지속되고있으며글로벌투자심리위축, 교역부진으로 구조적저성장 기조가고착화되고있는것으로판단 선진국들은대규모양적완화를지속하고있으나그효과는상당히약화되고있으며, 세계주요국간정책갈등이빈번해진가운데 Brexit 선택이후글로벌차원의정책불확실성이더욱확산되는양상 최근유가등원자재가격의일부회복에도불구하고수요부족으로본격적가격상승은어려울것으로예상되며, 이는신흥국경기의회복을제한 한편, 세계교역및산업생산부진지속은제조업을중심으로기업의수익성을악화시키는한편투자를위축시키고실질임금인상및고용창출을제약 미국은고용개선세미흡및 Brexit 영향으로금리인상을올해말또는내년초로연기. 다만, 신흥국의잠재리스크로일부국가들의디폴트우려는여전 중국은정부의적극적인경기부양책으로경기둔화세는다소완화될것으로보이나투자및제조업경기부진으로성장률하락은불가피 유로존은대규모양적완화불구 Brexit 불확실성으로하반기경기회복세가둔화될전망이며, 일본은아베노믹스효과약화로올해연간.% 내외의저성장예상 1 년한국경제는세계교역및투자위축으로하반기수출개선이어려운가운데소비등내수정체로 1 년연간.% 성장에그칠전망 1. 세계경제.... 국내경제

9 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 1. 세계경제, 경제주체들의심리위축속정책불확실성마저확대 세계경기는둔화국면지속및 Brexit 현실화이후금융변동성증대..... 세계성장률, 산업생산추이 주 : 세계성장률은명목환율기준자료 : 포스코경영연구원, 네덜란드경제정책분석국 세계기업경기지수및소비자신뢰지수 (%, 전년동기비 ) 세계성장률 ( 좌 ) 주 : 각국지수를 GDP 비중을적용하여표준화 자료 : OECD, 포스코경영연구원 (%, 전년동기비 ) 세계산업생산 ( 우 ) Brexit 후 (.~7.1) 세계자산가격흐름 ( 이벤트발생전일 =1) 기업경기지수 소비자신뢰지수 美신용강등 ('11.8) 9 Brexit 투표 ('1..) 그리스그리스 9 中금융불안 1차위기디폴트선언 ('1.1) ('1.1) ('1.) 9 -d +d +1d +1d +d +d +d 주 : 세계자산가격은글로벌 Dow, CRB 지수, 미국채, 달러화지수, EMBI+ 지수수익률평균자료 : 포스코경영연구원 년상반기세계경기는둔화국면지속중. 세계산업생산, 교역부문의부진이두드러진모습 세계경기는 1 년상반기둔화추세가지속되고있다. 경 기추이를보여주는세계산업생산증가율은올해 1~ 월평 균 1.% 로지난해평균대비.%p 하락했다. 특히교역증 가율도동기간 (1~ 월평균.1%) 1.7%p 낮아졌으며, 특 히올해 1~ 월일시적으로마이너스를기록하기도했다. 세계성장률 ( 전년동기비 ) 도 1 년들어하락하고있는것 으로추정된다. 명목환율기준으로올해상반기세계성장률 은 % 대중반으로추정되는데, 이는지난해대비소폭하락 한수치이다. 한편, 최근의경기둔화국면에서나타나는특 징은산업생산, 교역등제조업경기가전체경기변동 (GDP) 에비해더크게둔화되고있다는것이다. 세계기업및소비자들의심리지표도크게위축 세계경기부진이장기화되고있는가운데제조기업들이체 감하는경기상황은더욱안좋은것으로나타났다. OECD 에 서발표하는주요 8 개국가의기업신뢰지수 (Confidence indicator) 를 GDP 비중을가중치로합산하여표준화한결과 장기평균대비낮은수준을보이고있다. 세계소비자들의 심리는더욱위축된상황이다. OECD 에서발표하는소비자 신뢰지수 (Confidence indicator) 를동일한방법으로분석한 결과현재의수준은글로벌금융위기이후최저로하락한것 으로나타났다. 이는전세계적으로고용안정성이떨어지는 가운데실질임금개선도지연되었기때문으로분석된다. Brexit 현실화이후글로벌금융시장의변동성증대 월 일금융시장의예상과달리영국국민들이 EU 탈퇴 를선택하자글로벌금융시장은충격에휩싸였다. 영국파운 드화가급락하는등대부분통화의변동성이확대되었으며, 안전자산에대한쏠림현상으로미국, 일본국채의금리가크 게하락하였고금가격은급등하는양상을보였다. 그러나 점차원자재는종류에따라 Brexit 영향이차별화되었으며, 중시는급락장세에서벗어나하락폭을상당부분회복하였 고 Brexit 의영향이크지않다는견해도대두되었다. 그럼에 도불구하고여전히금융시장의변동성은높으며 Brexit 로 인해경기및금융불확실성은매우높아진것으로판단된다.

10 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 Brexit 의충격과세계경제에대한세가지영향 1년 월 일영국의 EU 탈퇴에대한국민투표를앞두고금융시장은 EU 잔존 가능성을높게평가하였으며, 당일자산가격은상승세로출발하였다. 그러나실제투표가진행되면서예상과다르게진행될수있다는가능성이대두되었고, 결국영국국민들은 EU 탈퇴 를선택한것으로나타났다. 예상과다른결과로인해글로벌금융시장은일대혼란에빠졌다. 가장크게영향을받은부분은환율과금리부분이다. 결과발표이후 1일동안영국파운드통화가치는미달러대비 1.% 나급락하였으며, 유로화는.%, 중국위안화는 1.%, 한국원화는 1.% 하락하였다. 반면일본엔화는안전자산선호확산으로.% 급등하여미달러대비환율수준이 1엔선붕괴가우려될수준이다. 한편, 안전자산선호는미금리에영향을주어 1년물의경우사상최저치로급락하였으며, 독일과일본장기국채는마이너스로전환되었다. 안전자산으로분류되는금가격도마찬가지로급등하였다.. Brexit 선택직후글로벌증시도충격을받은것은마찬가지이다. 글로벌주가수준을보여주는글로벌 Dow 지수는 월 일전일대비.7% 나폭락하였으며, 같은날한국코스피도장중 1,9 선이붕괴되었으며, 코스닥의경우는거래가일시정지되기도하였다. 하지만글로벌중시는이후패닉상황에서점차벗어나 7월 8일현재하락폭의상당부분이회복되었다. 원자재의경우도증시와비슷한흐름을보이고있다. Brexit 발표이후유가를중심으로원자재가격이급락하였으나, 단기적으로중국등실물수요가큰영향을받지않는다는분석이나오면서점차가격이회복되었다. 영국국민들이 Brexit 를선택하게된이유는 EU 멤버십부담에대한누적된불만때문이었다. 영국내동유럽이주민들이급증하여전체인구의 1% 나차지하게되었으며, 이로인해신규일자리에대한경쟁이격화되고복지지출확대로재정부담도증가하였다. EU 예산증가로영국의순분담금증가세도 EU 탈퇴의요인이다. 영국은 EU 회원국중순분담금납부액이독일, 프랑스다음세번째로많은반면, EU 의회내의석수는 9.7% 에불과해영국에부정적인법안에대해거부가어려운상황이다. 현재로서영국의 EU 탈퇴협상과정은쉽지않아보이고 년내탈퇴가능성도희박하다. 우선영국이리스본조약 조를발동시켜 EU 정상회의에탈퇴의사를전달해야하는데, 탈퇴협상시작시기를놓고영국내정치적갈등이존재한다. 또한탈퇴협상절차가까다로운데다영국이제시하는협상안을유럽연합집행위가거부할가능성이존재하는등실제영국자체의탈퇴와관련된불확실성이매우높다. 여기에영국탈퇴이후체코, 네덜란드등또다른회원국이탈퇴에나설경우도배제할수없어중기적으로 EU 체제자체에대한불확실성도높아지고있는실정이다. Brexit 투표후 (.~7.8) 통화가치변동 영국 -1.%. 유로존 -.%. 중국 -1.%. 한국 -1.%. 호주 -.% 1. 러시아 -.% 1. 인도 -.%. 태국 -.% 브라질.%. 인니 1.1% 일본.% Brexit 투표전후성장률전망변동 (%) Brexit 투표이전 Brexit 투표이후 주 : 미국달러대비통화가치기준자료 : Bloomberg 주 : 11개투자은행전망치평균자료 : WSJ.일자

11 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 Brexit 의첫번째파급경로는실물경제부분이다. 영국경제는 Brexit 로경제주체의심리가크게위축되면서단기적으로성장률이하락할것이다. 월스트리트저널 (월 일보도 ) 이 11개주요투자은행을대상으로실시한설문에의하면투표전후를기준으로영국의 1년, 17 년전망치가각각.%p, 1.7%p 낮아진것으로나타났다. 이러한영국의경기침체에가장큰영향을받는곳은 EU 지역이다. 영국의수입중 EU 역내비중은 1 년기준으로.% 에달하며, 투자은행들은對영국교역위축으로 EU의성장률은기존전망대비.~.%p 하락할것으로전망했다. 그러나 EU 이외에다른지역은영국실물경기침체영향은크지않을것으로보인다. 1 년영국의명목 GDP 는 U$8. 조로세계GDP 의.9% 이며, 구매력평가기준으로는.% 수준으로규모면에서크지않다. 투자은행들은 Brexit 영향으로 1년, 17 년세계성장률하락수준은각각.1%p,.%p 그칠것으로보았으며, 영국국립경제연구소도아시아국가들의성장률은최대.%p 하락에그칠것으로분석했다. 두번째파급경로는정치적불확실성부분이다. 영국의 Brexit 선택은이주민과난민에대한 EU 정책에반감이가장큰요인이다. 최근유럽의경기부진및높은실업률이장기화되는가운데난민을둘러싼갈등이높아지고있으며극우주의및반 EU 정서가확산되고있다. 특히체코, 네덜란드등에서 EU 탈퇴를위한주민투표움직임이있으며스웨덴, 덴마크, 오스트리아, 헝가리, 프랑스에서도불만이높아지고있다. 이탈리아등남유럽국가에서도 EU의긴축재정요구에대한불만이높아지고있는점을감안할때다른회원국이추가탈퇴가능성도배제할수없다. 특히영국의탈퇴협상과정에서불거지는정치적혼란과각국의선거이슈가겹칠경우극우주의정당의득세와 EU 탈퇴시나리오도가능하다. 이러한보호무역주의, 反이민자정서는각국으로확산될수있으며세계성장의위협요인이다. 세번째파급경로는글로벌금융시스템리스크확대이다. Brexit 이후영국의금융시장이요동을치는가운데영국런던에집중되어있는글로벌은행들의손실가능성이높아지고있다. 최근미연준의스트레스테스트에서불합격을받은 Deutsche Bank 는 Brexit 현실화에따른실적악화전망이더해지면서금년들어주가가 % 하락하였다. 또한영국부동산펀드의환매중단이도미노처럼번질수있다는우려가커지고있다. 영국부동산시장의불안심리고조로 7월 일영국자산운용사인핸더슨글로벌인베스터가펀드환매를발표하기도했다. 이러한위기감이유럽금융권전반으로확산될가능성도배제할수없는상황이다. 실제글로벌은행시스템의리스크를보여주는 TED 스프레드및 LIBOR-OIS 스프레드가최근 1 년이후가장높은수준으로급등했다. 만약 Brexit 현실화로높아진금융시스템리스크를세계각국이제어하는데실패한다면또다른금융위기가도래할가능성도배제할수없다. 국가별경제정책불확실성지수 글로벌은행시스템리스크지표 7 영국 (Base Point) 유럽중국 TED 스프레드 LIBOR-OIS 스프레드 미국 1 1 '1.1 '1. '1.7 '1.1 '1.1 '1. '1.7 '1.1 '1.1 '1. 자료 : '1.1 '1. '1. '1.7 '1.9 '1.11 '1.1 '1. '1. '1.7 자료 : Bloomberg

12 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 선행지수는경기위축이하반기완화될가능성시사, 그러나교역위축으로본격적회복은어려울전망 세계지역별산업생산 (%, 전년동기비 ) '1Q '1Q '1Q1 '1Q 자료 : 네덜란드경제정책분석국 산업생산대비교역지수추이 8 아시아 신흥국 자료 : 네덜란드경제정책분석국, 포스코경영연구원 (1 년 =1) ( 추세 =1) 자료 : OECD 아프리카중동 세계주요국선행지수 유로존 인니 남미 일본미국 유로존동유럽신흥국 인도 일본 미국브라질 중국 선진국은성장동력약화. 신흥국은부진국면지속 지역별로산업생산추이를살펴보면, 대부분의선진지역은 경기회복세가약화되거나성장세가둔화되고있는것으로 평가된다. 미국의경우올해 1~ 월산업생산평균증가율 ( 전년동기비 ) 은 1.% 로지난해평균.% 대비 1.8%p 낮 아졌다. 특히일본은엔화약세의효과가약화되고교역도 위축됨에따라올해 1~ 월산업생산증가율이.% 까지 떨어졌다. 유로존성장률은다소개선세를보이나이는기저 효과가대부분이다. 한편, 신흥국들은아시아, 남미국가들을 중심으로산업생산부진이지속되고있다. 특히남미의경우 는원자재가격급락의타격으로상당수의국가가경제불안 을겪고있다. 신흥국부진장기화의다른얼굴, 글로벌교역위축 199 년대부터 년대중반까지세계교역은산업생산, GDP 와다른실물변수보다빠르게증가하며세계경제성장 을이끌었다. 그러나글로벌금융위기이후교역증가세가 둔화되었으며, 특히과거교역증가혜택을누렸던아시아 신흥국, 동유럽신흥국에서최근성장세가크게위축된것으 로나타났다. 과거에는수출증가 투자증가 경제성장 의선순환구조를기반으로높은성장세를구가했으나, 최근 에는오히려수출부진 투자위축 경제부진의악순환 경로에서벗어나지못하고있는것이다. 현재의신흥국성장 구조하에서세계교역이회복되지않는다면신흥국은과거 와같은고성장세를누리기어려울것으로보인다. 선행지수추이는선진국경기는둔화, 신흥국은국가에따라경기위축이일부완화될가능성시사 선행지표의흐름상하반기선진국경기는상반기대비둔화 될것으로보인다. 지난해상대적으로고성장세를달성했던 미국은선행지수가추세이하에서둔화되고있으며, 최근금 융변동성확대의영향을크게받고있는일본과유로존의선 행지수도둔화세를보이고있다. 신흥국의경우인니, 브라질의선행지수가최근상승세를보 이고있으나여전히추세선이하에머물고있는점을감안할 때하반기경기부진을완전히벗어나기는어려워보인다. 중국의경우선행지수가전년동기비및전기비모두하락세 를지속하고있으며하반기성장률은상반기대비개선되기 어려울것으로예상된다.

13 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 미추가금리인상연기불구중국등신흥국리스크는상존 1 미연준위원의금리인상전망 ( 평균 ) 자료 : FED, 포스코경영연구원 (%) 1..8 신흥국 CDS 프리미엄과 EMBI+ 주 : CDS 프리미엄은중국, 인니, 러시아, 터키, 브라질, 멕시코, 남아공, 필리핀, 말레이평균 자료 : Bloomberg, 포스코경영연구원 자료 : IMF 신흥국기업총부채추이..1 1 년 9 월전망 1 년 월전망 1E 17E 18E 장기 1 미제로금리종료 1 미채권매입미채권매입종료 Brexit 투표 축소시작미출구전략일정발표 (base points) 신흥국 CDS 프리미엄 ( 좌 ) (EBITDA 대비 %) 아시아 ( 중국제외 ) EMBI+ ( 우 ) (%) 중국 남미 유럽중동아프리카 미국은올해말또는내년초로추가인상시기연기 1 년초반글로벌금융시장에서가장큰이슈는미국의 금리인상과중국의금융불안가능성으로볼수있다. 이중 미국금리인상의경우지난해 1 월미국의제로금리를탈 피한이후금융시장은미금리인상시기및속도에관심이 집중되었다. 여기에 1 년초반중국의기업부채리스크에 대한우려가높아짐에따라글로벌금융시장의변동성이급 격히확대되고유가등원자재가격이폭락하기도하였다. 그러나올해상반기중으로예상되던미추가금리인상이 미국의고용지표개선세미흡및 Brexit 의영향으로연기되 었다. 지난해 9 월미국 FOMC 통화정책회의에서는 / 이 상의위원들이 1 년 차례이상금리가인상될것으로예 상하였으나, 올해 월에는미국의고용지표부진및 Brexit 우려를내세워금리인상시기를미뤄야한다는주장이우세 했다. 결국올해하반기에한해서는미국금리인상리스크 는축소되었다고할수있다. 미금리인상지연불구신흥국자본유출및외환불안가능성은상존 신흥국의부도위험을보여주는 CDS 프리미엄은지난해말과 올해초사이미금리인상리스크와중국發금융불안우려로 급등하였다. 같은시기신흥국위험을보여주는또다른지 표인신흥국채권금리스프레드 (EMBI+) 도급등세를보여글 로벌금융위기가장높은수준을기록했다. 연초를지나면서 신흥국리스크는다소진정되었으나대외여건악화에여전히 매우취약한상황이다. Brexit 리스크가아직은외환및선진 국채권시장에제한되어신흥국으로파급되지는않고있지만, 만약선진국금융시스템이불안해지거나연초와같이중국으 로위험이확산될경우, 신흥국에서자본이다시유출되고 외환변동성도동반확대될가능성이있다. 글로벌경제의잠재리스크, 중국기업부실채권 1 년말기준중국의총부채 ( 가계, 기업, 정부 ) 는 GDP 대 비.8% 에달하는것으로추정되는데 G 국가들의평 균보다높은수준이다. 이중기업부채가전체의 7% 차지 하고있는데, 문제는중국기업들의부채증가에비해수익 이감소하고있다는것이다. IMF 의분석에의하면중국기업 의현금창출능력대비부채비율이지속적으로증가하고있 는데이는단기에해결되기어려운잠재리스크로평가된다.

14 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 중국의성장구조변화 ( 투자 제조업 소비 서비스 ) 본격화에대비필요 1 1 중국주요실물지표추이 (%, 전년동기비 ) 자료 : 중국국가통계국 건축면적 (YTD) 고정투자 (YTD) 산업생산 중국, 일부지표의개선조짐불구대부분의실물지표는여전히둔화지속 올해 월중국의산업생산증가율 ( 부가가치기준, 전년동월 비 ) 은.% 로지난해평균.1% 과비슷한수준을보이며 11 년이후의하락세를지속하였다. 다만중국부동산경 기가다소상승하는등일부지표의개선조짐이나타나기도 한다. 7 개주요도시의주택가격이최근상승세를지속함에 따라지난해평균 % 수준까지하락했던건축면적증가율은 올해 1~ 월평균.8% 로소폭상승했다. 그러나고정투자 는주택경기개선에도불구하고철강등부실업종에대한 구조조정영향으로올해 1~ 월중증가율이 9.% 에그쳐 최근 1 년래가장낮은수준으로하락했다. 한편소비판매의 경우올해 ~ 월평균 1.% 증가하여지난해동기와비슷 한수준을유지하고있는데, 최근제조업및수출부진에도 불구하고소비및내수부분은상대적으로양호한성장세를 유지하고있는것으로평가된다. 중국의광의및협의통화량추이 ( 전년동기비, %) 광의통화 (M) 협의통화 (M1) 자료 : 중국국가통계국 중국의산업별성장기여도추이 7 (%p, 전년동기비 ) 1차산업 차산업 차산업 자료 : 중국국가통계국, 포스코경영연구원 중국정부, 적극적부양책으로경기안정위해노력 인민은행은경기둔화방지및자금시장안정을올해 월 1 일부로대형은행들의지급준비율을기존 17.% 에서 17.% 로내렸다. 이와같은확장적통화정책으로연초의중국금 융시장불안은상당부분안정된것으로평가된다. 협의통화 (M1) 증가율은지난해 월.9% 에서올해 월에는.7% 까지높아졌는데, 이는통화당국의확고한경기부양의지를 알수있는대목이다. 중국정부는인프라투자에도적극나 서고있다. 지난 월정책당국은전인대에서합리적인경제 성장을가장먼저언급하고재정확대방침을제시하였다. 다 만이와같은경기부양책에도불구하고글로벌교역위축등 으로성장률제고는어려울것으로보이며추가하락을억제 하는효과에그칠것으로보인다. (1 년.% 성장전망 ) 중국성장구조의변화본격화. 차산업의성장기여도가크게하락하고 차산업기여도는확대 중국성장세의둔화속에서주목해야할점은성장구조가투 자 제조업 수출에서소비 서비스 내수로변화하고있다는것 이다. 특히올해 1 분기.7% 성장중 차산업기여율은 % 로높아지고 차산업비율 % 에그친것으로분석된다. 실 제이와같은중국의성장패턴변화는세계경제뿐만아니 라한국수출에도직접적인영향을미치고있다. 7

15 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 일본 유로존경기회복세둔화. 내수중심의일부신흥국은경기저점통과 -1 일본수출과엔 / 달러환율 자료 : 일본재무성, 일본은행 유로존은행의민간및정부대출 자료 : ECB 자료 : OECD (%, 전년동기비 ) 엔 / 달러환율 ( 우 ) ( 엔 ) ( 좌 ) 일본수출 ( 조유로 ) ( 조유로 ) 주요신흥국의분기별성장률 (%, 전년동기비 ) ECB 양적완화시행 ( 매월 억유로 ) ECB 추가양적완화 ( 마이너스예금금리도입 ) 민간대출 ( 좌 ) 정부대출 ( 우 ) 인도중국 인니 남아공러시아 브라질 일본, 하반기경기부양책으로상저하고의흐름이예상되나연간으로는.% 내외의저성장예상 1 분기일본의수출액 ( 엔화기준 ) 이전년동기비 7.8% 감소하 였으며, 이에따라경제성장률도전년동기비로.1% 로하락 했다. 이와같은수출둔화및성장률하락의배경에는대외 적으로글로벌교역위축과대내적으로엔화강세전환이있 다. 또한엔화강세는기업들의수익성악화로이어져투자 를위축시키고임금인상및고용창출을제약하고있다. 이 같은흐름은하반기에도지속되어 1 년연간일본성장률 은 1% 를하회할것으로전망된다. 다만아베정부는지난 월소비세추가인상을연기하였으며 7 월참의원선거승리 이후추가양적완화를실시할것으로예상됨에따라하반기 로갈수록경기부진은다소완화될것으로보인다. 유로존, 대규모양적완화불구 Brexit 리스크로하반기회복세둔화 지난해 8 월그리스와채권단의 차구제금융협상합의로유 로존재정위기가일단락되고있으며, 이에따라유로존은지 난 분기에이어올해 1 분기에도 1.7% 의견조한성장세를 기록하였다. 민간소비가완만하게나마개선세를보이는가운 데유럽중앙은행 (ECB) 의대규모양적완화도점차효과를발 휘하는것으로평가된다. 유럽중앙은행은올해 월마이너스 예금금리를도입한데이어회사채등자산매입대상을확대 하는등추가양적완화를시행하였다. 그러나 월영국의유 로존탈퇴결정은하반기유로존경기회복세에부담요인으 로작용할전망이다. 단기적으로실물경기영향은제한적일 것으로보이나, Brexit 에따른금융변동성이확대됨에따라 소비 투자심리가재위축될가능성이있다. 이에따라하반기 유로존회복세는상반기대비둔화될전망이다. 서로다른길을걷는신흥국, 인도 인니는내수확장, 원자재약세로브라질 러시아는부진지속 과거高성장세를지속하며세계성장을이끌던 BRICs 국가 들의명암이최근극명하게갈리고있다. 인구대국인인도 는투자부진에도불구하고소비등내수개선에힘입어성 장률이상대적으로양호한 7% 대로선전하고있지만, 브라질, 러시아등은원자재가격약세장기화로경기부진이지속되 고있다. 경제의원자재의존도, 내수, 외환수급정도에따라 하반기신흥국경기차별화는더욱확대될것으로보인다. 8

16 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 글로벌실물지표수준평가 세계성장률산업생산중국성장률세계교역 1 1 1Q1 1Q 1 년하반기세계경제는저성장이장기화되는가운데금융리스크도높은수준지속예상 1 년 분기이후원자재가격이소폭반등세를보이고있 다. 국제유가 (WTI) 는올해 월 1 년래가장낮은 U$ 까지 급락했으나이후점차반등하여 월이후 U$ 대를유지하 고있으며, 에너지및금속가격도연초대비소폭상승하고 있다. 한편세계산업생산, 세계교역등실물지표도 분기이 후소폭개선될기미를보이고있다. -. 주 : 11년이후시계열기준으로정규화자료 : 포스코경영연구원 글로벌원자재및리스크수준평가 주 : 11 년이후시계열기준으로정규화 자료 : 포스코경영연구원 1 년주요국경제성장률전망 (%) 세계.7.. 선진국 아시아 중남미 원자재가격신흥국리스크환변동성금융시스템 미국.. 1. 유로존 일본 중국 인도 인도네시아..8. 베트남..7. 태국.9.. 브라질 MENA..9. 아프리카 ( 사하라이남 )... 러시아 자료 : 포스코경영연구원 1 1 1Q1 1Q 그러나최근원자재가격의일부회복에도불구하고현재의가격은 1~ 년전고점대비 ~% 가량하락한수준이며, 상당수의원자재및투자관련기업들은적자가누적됨에따라파산위기에놓여있다. 최근세계교역등실물지표의일부반등에도불구하고장기평균에비해서는크게낮은상황이다. 실물경기부진이장기화되는이유는수요는거의증가하지않는반면, 공급능력은여전히수요를크게초과하기때문이다. 세계교역부진으로해운및조선업은불황의골이깊어지고있으며, 인프라및전통제조업도정도차이만있을뿐초과능력을해소하지못하고있는상황은동일하다. 현재새로운수요를이끌글로벌차원의성장모멘텀은매우약한것으로평가되며, 올해하반기에도글로벌차원의제조업및인프라업체들의구조조정은지속될것으로예상된다. 한편, 글로벌리스크수준은여전히높은것으로평가된다. 올해상반기로예정된미금리인상이올해말또는내년으로연기되면서신흥국발자본유출가능성은다소완화되었지만과거대비여전히높은수준이다. 또한기업들의부도위험상승으로은행대출건전성이악화되는가운데 Brexit 결정에따른불확실성확대로글로벌은행시스템리스크지표가최근크게상승했다. 중국의기업부채문제와더불어글로벌은행시스템리스크를어떻게관리하느냐에따라향후수년간의경기방향에큰영향을미칠것으로예상된다. 국가별성장여건에따라차별화는확대될전망세계교역, 투자부진이장기화되고원자재가격약세가지속될것으로예상되는가운데각국의대외의존도, 내수확대여력등의여건에따라성장세가차별화될것으로예상된다. 원자재 자본재수출의존도가높은브라질등신흥국은하반기에도회복이어려울것으로예상되는반면내수기반의인도는상대적으로양호한성장세가예상된다. 선진국은기업구조조정압력으로하반기전반적인경기둔화가전망된다. 9

17 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망. 국내경제, 하반기수출부진과내수정체로 % 대성장고착화 자료 : 통계청 한국경기동행지수와선행지수 1. (%, 전년동기비 ) 한국경기변동의요인분석 ( 조원, 실질 ) 자료 : 한국은행, 포스코경영연구원 경기선행지수 경기동행지수 서비스, 건설등내수정체 - 서비스업 제조업위축으로 -8 건설업 전체경기하락 -1 제조업 -1 기타 올해 1분기한국성장률 % 대로재하락한국의올해 1분기전년동기비성장률은.8% 로지난해 분기의상승세를이어가지못하고다시 % 대로떨어졌다. 올해 1~ 월중산업생산과출하증가율 ( 전년동기비 ) 이각각.%, % 의정체를보이는반면, 같이기간재고증가율은평균.1% 증가하였다. 서비스업과소비, 건설투자등내수가일부개선조짐이있으나, 전반적인경기흐름은부진이지속되는상황이다. 이를반영하듯 1~ 월경기동행지수증가율 ( 전년동월비 ) 은.1% 로지난해평균.% 와비슷한수준의정체를보이고있다. 그러나선행지수증가율은중반이후하락세로전환되고올해 월에는전년동기대비.7% 로둔화되었다. 최근이와같이선행지수의흐름을볼때하반기국내경기는본격적인반등세로전환될것으로기대하기어려워보인다. 내수정체속수출 제조업위축으로경기하락국면실물경기를지출측면에서살펴보면, 민간소비개선이지연되는가운데수출 제조업지표가둔화됨에따라 % 대성장률이지속되고있다. 건설투자등은올해상반기소폭반등조짐을보였으나, 기업들의투자심리위축으로설비투자및재고투자의성장기여도가큰폭으로하락하였다. 올해 1분기순수출의성장기여도의마이너스로하락하였는데이는수입감소의효과이며수출은여전히부진을벗어나지못하고있기때문이다. 한국경제의지출부문별성장기여도추이 (%p, 전년동기비 ) 민간소비 정부지출 건설투자 설비투자 재고증감 순수출 '1Q1 Q Q Q '1Q1 자료 : 한국은행, 포스코경영연구원 1

18 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 글로벌금융위기이후가장큰어려움을겪고있는국내제조업 제조업출하 / 재고비율과평균가동률 자료 : 통계청 최근 1 년 ( 1.~ 1.) 생산자물가변동 (%) 제조업출하 / 재고비율 제조업평균가동률 생산자물가 (%) 수도 / 폐기물 광산품 음식숙박 교육정밀기기 통신운송 감응도계수 금속제품금융 화학 전기전자전력가스 철강 소비재 석유제품 1 차금속 생산재 주 : 감응도계수는전산업이 1 단위증가했을때필요한재화비율로높을수록생산기반의미자료 : 포스코경영연구원 제조업관련지표상국내제조업은금융위기이후가장큰어려움에처한상황 올해 1~ 월제조업평균가동률은 7.% 인데, 이는금융위 기직후인 9 년 월이후가장낮은수치이다. 제조업의 제품판매여건을알아볼수있는제조업출하 / 재고비율은 1 년을고점으로빠른속도로하락하여올해 월에는 81% 까지급락했다. 이는제조업출하가 11 년이후거의정체 수준을지속하는반면, 재고는지속적으로증가했기때문이 다. 장기적으로제조업이성장하는가운데출하와재고가비 슷한속도로증가하는것이일반적인현상이다. 그러나최근 출하와재고의격차가지속적으로확대되고있는것은생산 능력은증가하는데반해, 제조업체들이판로를찾지못해어 려움에처해있기때문으로판단된다. 글로벌투자및교역위축의여파가국내로전이됨에따라전통제조산업에상대적으로더큰충격 제조업의어려움은생산, 출하, 재고등물량변동에서뿐만 아니라판매가격의하락에서도살펴볼수있다. 최근 1 년중 국내품목별생산자물가를살펴보면철강, 1 차금속등의제 품가격이 1% 내외하락하였는데, 이들제품은중간재또는 생산재성격이강하다는특성이있다. 글로벌차원에서투자 가부진하고한국의수출도동반하락하였는데, 이와같은 수요변화에가장큰타격을입은품목도생산기반제품이 다. 향후글로벌경제가소비를중심으로완만하게개선될 것으로보이나경기개선효과가생산재기반에는미치지못 할가능성이있으며, 하반기 IT 등일부경기개선기대불구 전반적인제조업경기는본격적인반등이어려울전망이다 국내주요가격지표추이 (%, 전년동기비 ) 기준금리 - 생산자물가 자료 : 한국은행, 통계청 소비자물가 주택가격 증시 자산가격상승세가둔화되는반면생산자물가하락폭은점차축소 지난해주요가격변수들은 1 년중반이후서로다른방 향으로움직였다. 소비자 생산자물가는하락세를보이는반 면, 증시와주택가격등은상승세를보였다. 그러나지난해말 부터최근까지주택가격의상승세가둔화되는가운데증시는 중국미금리인상, Brexit 등대외여건악화로하락세로전환 되었다. 한편, 지난해큰폭의하락세를보였던생산자물가는 올해들어추가하락이제한되어있다. 다만현재수준의생 산자물가는기업들에게는여전히부담스런수준이며채산성 개선을위해서는추가반등이절실히필요한상황이다. 11

19 Ⅰ. 국내외경제흐름및 1 년하반기전망 중국등신흥국수요부진으로하반기에도한국수출의본격적회복은어려울전망 한국수출물량과중국경기선행지수 (%, 전년동기비 ) (%, 전년동기비 ) 1 한국수출물량 ( 좌 ) 중국선행지수 ( 우 ) 자료 : OECD, 한국은행 한국의상반기수출액은전년동기대비 1% 감소하였으며, 1~ 월중수출물량지수도평균.% 증가에그쳤다. 이처럼한국의수출이부진한것은중국등교역대상국의수요가부진하였기때문이다. 최근원자재가격의회복등으로인해교역단가가일부개선됨에따라올해수출금액감소세는지난해대비소폭완화될것으로보인다. 그러나연간으로수출은마이너스증가율이지속될것으로예상되며, 대외의존도가높은한국의경기도회복이어려울전망이다. 특히한국의경우수출제품중투자및생산을위한자본재 중간재비중이높은데, 글로벌투자심리위축이지속되고있는점이한국의수출회복을더욱어렵게하고있다. 중기적으로한국의수출회복을위해서는현재의자본재 중간재중심의수출에서최종소비재비중을확대시키는방향으로수출구조의변모가필요하다. 가계부채와소득대비비중추이 1 (%, 전년동기비 ) (%) 1 8 가계부채증가율 ( 좌 ) 처분가능소득대비가계부채비율 ( 우 ) 자료 : 한국은행 7.% 1 년국내경제성장률전망 가계소득둔화및부채부담증가, 미래불확실성으로소비를중심으로내수부문은정체 올해 1 분기가계의평균소득은전년동기비.8% 증가에그 쳤고소비도.% 증가의부진을기록했다. 반면전세가격 상승등의영향으로 1 분기가계부채는전년동기비 11.% 증가하여사상최고치인 1, 조원을기록했다. 가계소득증 가율둔화되고청년층을중심으로미래불확실성이높아짐에 따라하반기에도민간소비부문의개선은어려울전망이다. 올해상반기건설투자가주거용건설을중심으로크게증가 하였다. 지난해하반기부터올해상반기사이건설수주가 크게증가하였으며, 이러한누적된수주물량으로인해올해 하반기에도건설투자는양 (+) 의증가율을보일것으로예상 된다. 다만하반기로갈수록수주물량이감소함에따라증 가율은둔화될전망이다. 한편국내설비투자는제조업구조 조정여파로크게위축될가능성이높다..7%.%.9%.%.%.% F 자료 : 포스코경영연구원 1 년한국경제는.% 로부진이지속될전망 1 년성장률은수출부진및내수정체의영향으로성장 률이.% 로하락할전망이다. 특히내수의활력이크지않 은가운데수출의회복동력을찾지못하면중기적으로 % 대저성장이고착화될가능성도배제할수없다. 1

20 Ⅱ. 세계경제 선진국은성장세둔화, 신흥국은경기부진지속 미국은고용개선, 저물가등에따른소비의회복세에도불구하고저유가 대외여건악화로투자및수출이둔화되면서 1 년 1.% 로성장세가약화될전망 유로존, 대규모양적완화에도불구하고예상치못한 Brexit 리스크발생으로성장률은상고하저의흐름을보이며연간 1% 초반성장에그칠전망 일본은엔화의강세기조전환으로아베노믹스의핵심축이약화됨에따라 1 년성장률은.% 내외부진이지속될전망 중국은대규모경기부양조치로하반기경기하방압력은다소완화되나구조개혁강화와대외수요부진으로성장률하락은불가피할전망 (1 년.% 성장 ) 1 년인도는모디노믹스효과가가시화되는가운데내수를중심으로 7% 대중반성장률달성이무난할것으로보이나, 브라질은원자재가격약세및사회불안으로 년연속마이너스성장을피할수없을전망 1. 선진국... 1 (1) 미국... 1 () 유로존... 1 () 일본 신흥국 (1) 중국 () 동남아시아... () 사하라이남아프리카 MENA... () 러시아 CIS... () 브라질 중남미 국제유가... 1

21 Ⅱ. 세계경제 1. 선진국 (1) 미국 소비회복세불구, 저유가및대외여건악화로투자 수출은부진 미국의전기비 전년동기비성장률 자료 : BEA, 포스코경영연구원 자료 : BEA (%) 전기비연률 미국부문별성장기여도 (%p, 전기비연율 ) 전년동기비 정부지출 민간소비고정투자순수출 상반기미국경제, 글로벌경기둔화에도불구양호한성장세유지 올해상반기중국등신흥국의실물경기둔화가지속되고 원자재가격약세및글로벌교역위축이지속됨에따라미 국의 1 분기전기비연율성장률은.8% 로하락하였다. 그러 나지난 1 년간의성장세를보여주는전년동기비성장률은 1 분기.% 로높은수준을유지하고있으며, 상당수의전망 기관들도미국경기회복세가소비를중심으로지속되고있 는것으로평가하고있다. 실제소비자신뢰지수, 실업률등소비 고용지표들의개선이 지속되고있는상황이다. 다만산업생산, 설비가동률등제조 업부문은부진한모습을보여, 경기상승세가추세적으로 지속될것으로단정짓기에는불확실한면이있다. 민간소비성장기여도유지, 투자기여도는하락세 올해 1 분기경제성장이부진한가운데에서도민간소비의 성장기여도는 1.%p 의상대적으로양호한수준을보였다. 이는고용이개선되고물가가안정세를보이면서가계의소 비여건이개선되었기때문이다. 또한주택가격이상승하고 가계의재무상황이개선되고있는점은하반기소비개선이 지속될것으로기대하게하는요인이다. 그러나지난해중반이후투자의성장기여도가마이너스로 전환되었고올해 1 분기에는.p% 까지하락했다. 순수 출의경우도마찬가지로수출은감소하고수입은증가함에 따라 1 분기성장에마이너스요인으로작용했다. 미국구조물투자와유가 (%, 전분기비, QA) 구조물 (Sturcture) 투자 유가 (WTI) 자료 : BEA, 한국석유공사 低유가영향에따른투자부진은하반기에도지속 미국의구조물 (Structure) 투자는에너지투자와관련이높다. 실제 11년이후셰일가스 오일생산이급증하는가운데구조물투자증가율도매우높았다. 그러나최근유가가급락함에따라구조물투자가급격히위축된모습이다. 상관분석결과구조물투자는유가에 ~ 분기후행하는것으로나타났는데, 결국배럴당 U$ 미만의저유가가장기화됨에따라올해하반기구조물투자가회복되기는어려워보인다. 1

22 Ⅱ. 세계경제 1 년미국경제는 1% 대성장세 예상. 소비는양호하나투자 수출은부진 미국소비자신뢰지수와실업률 소비자신뢰지수 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) (%) 실업률의지속하락불구취업자증가세지속가능성은불확실 올해 월미국의실업률은.7% 로글로벌금융위기이후가 장낮은수준으로떨어졌다. 그러나 1~ 월중비농업부문의 평균취업자수는 1. 만명으로지난해평균.7 만명에비 해 8 만명가량감소하였다. 최근들어통신, 건설, 광업, 제조 업부문의고용감소가나타나고있으며 월경제활동참가 율도.% 로 월대비.%p 하락하였다. 기업들이근로 자고용에신중한자세를보이는가운데낮은실업률의영향 으로지난해와같은고용증가세를기대하기는어려워보인 다. 다만민간부분의임금상승세가지속되고있는점은긍 정적요인이다. 월시간당임금은전년동월비.% 상승하 였는데이는물가상승률에비해 1.%p 높은수준이다 자료 : BLS 미연준위원의금리인상전망 ( 평균 ) (%) 년 9월전망.8 1년 월전망 1E 17E 18E 장기자료 : FED, 포스코경영연구원 미국연준은금리인상에신중한모습을보이고있으며올해 1 차례인상에그칠가능성 지난해 9 월미국 FOMC 통화정책회의이후발표한자료에 서총 17 명의연준위원중 1 명이지난해하반기 1~ 차례 금리가인상될것으로내다보았다. 그러나올해 월에는금 리인상기대가크게약화되어올해 1 번인상하거나인상시 기를내년으로미룰것이라는의견이다수로바뀌었다. 고용 지표에대한낙관적기대가약화되었으며, Brexit 로인한금 융시장의변동성이높아짐에따라미연준은금리의점진적 인상으로정책방향을선회한것으로판단된다. 이에따라 미금리인상에따른신흥국발자본유출리스크는다소완화 된것으로평가된다. 그러나 Brexit 로금융불확실성이높아 진가운데최근글로벌은행리스크도높아짐에따라신흥국 리스크는여전히안심할단계는아니다. 미국경제성장률전망 ( 전년동기비 ) 1년 1년 상 하 성장률.% 1.% 1.% 1.8% 자료 : 포스코경영연구원 1 년하반기소비 서비스중심성장세. 투자및수출부진으로성장률은 1% 대에그칠전망 가계재무상태개선및물가안정등의효과에힘입어하반 기소비는양호할것으로판단된다. GDP 의 8% (1 년 실질기준 ) 를차지하는소비가회복세를보임에따라 1 년미성장률은 1% 대후반으로다른선진국과비교할때여 전히높은수준을기록할전망이다. 다만투자및제조업경 기가둔화되고있어중기성장세지속에대한불확실성은확 대되고있다고볼수있다. 향후투자및수출부진이지속될경우성장률이 1% 대초반으로하락할수도있다. 1

23 Ⅱ. 세계경제 () 유로존 예상치못한 Brexit 발생으로 1 년유로존성장률은상고하저흐름을보이며 1% 대중반에그칠전망 % % 1% -1% -% 유로존성장률및경상수지 -% '1.1Q '1.1Q '1.1Q '1.1Q 주 : 유로존성장률은 19개회원국지표자료 : CEIC % % 1% % (%, 전년비 ) ( 십조유로 ) 1.9 경상수지 ( 右 ) 성장률 ( 左 ) 민간소비 ( 左 ) 유로존소비자물가 경기심리지표 소비자물가 ( 左 ) 1. 경기심리지수 ( 右 ) -1% '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 자료 : CEIC 유로존경제, Brexit 현실화로상고하저흐름전망 년째완만한회복세를이어오던유로존경제에불안감이높아지고있다. 올해 1분기유로존경제성장률은민간소비회복과유로화약세에힘입어전년동기대비 1.% 성장을하였다. 그러나지난 월예상치못한 Brexit 충격발생은유로존소비및투자심리에불안요인으로작용해금년하반기경기회복세의일시적위축이예상된다. ECB, 경기부양한계속 Brexit 로정책부담감가중유로존디플레이션은경기회복을저해하고있다. 올해초원자재가격급락과유로존은행권불안으로유로존소비자물가상승률은 월이후 개월간마이너스증가율을기록하였다. 향후경기향방을나타내는경기심리지수또한하락하면서저물가기조의장기화요인으로작용하고있다. 이에따라 ECB( 유럽중앙은행 ) 는금년 월에마이너스정책도입, 회사채등자산매입대상확대등시장예상치를뛰어넘는강력한추가양적완화를단행하였다. 그러나 ECB 의통화정책의추가완화에따라향후경기불안에대응할정책여력은오히려소진되고정책효과의한계편익도크게감소한것으로판단된다. 한편, 월에발생한 Brexit 사태로유로존경기회복세에어려움이가중되고있다. 브렉시트가유로존실물경제에미치는직접적영향은총수출의 1% 를차지하는영국向수출감소로예상된다. 그러나회원국의탈퇴움직임등 EU체제불안및금융시장불안으로확산될경우회복국면에진입한유로존소비와투자심리가재위축되고, ECB 의추가양적완화효과도상당부분이상쇄될가능성이높다. 유로존경제성장률전망 ( 전년동기대비 ) 1년 1년 상 하 성장률 1.7% 1.% 1.7% 1.% 자료 : 포스코경영연구원 하반기, 유로존정치리스크확대로성장둔화예상 하반기유로존경기회복의최대장애요인은정치리스크가 될전망이다. 회원국내테러발생과난민사태로회원국간 갈등이높은상황속에서약 년시한의브렉시트협상과정 은유로존체제를더욱취약하게만들것으로보인다. 따라 서하반기유로존경제는영국탈퇴에따른대외거래감소, 금융시장불안에따른자본조달비용증가, 소비및투자심리악화에따른내수부진등으로상반기보다.%p 감소한 전년동기대비 1.% 성장이예상된다. 1

24 Ⅱ. 세계경제 () 일본 엔화약세기조의강세전환으로아베노믹스의핵심축이불안해지고있다 경제성장률과단칸대형제조업지수 (%) (%) 자료 : 일본은행, 재무성 가계소비지출과무역수지 GDP( 左, 전년비 ) -1. 단칸대형제조업지수 ( 右 ) 1.Q '1.1Q '1.1Q (%) ( 백만엔 ) 무역수지 ( 右 ) 가계소비지출 ( 左 ) -1 '1. '1.8 '1.1 '1. '1.8 '1.1 '1. 자료 : 일본재무성 , -1, -, 엔강세전환으로아베노믹스정책실효성이저하 1년이후성장을주도해온엔화약세기조가약화되면서경기회복세가둔화되고있다. 지난 1분기경제성장률은전년동기대비.1% 로하락하는등작년하반기이후둔화양상을보이고있다. 단칸제조업지수도 1~ 분기에연달아 % 로위축되는등경기회복동력이크게약화된모습을보였다. 성장동력약화의직접적인이유는엔강세전환에있다. 아베정권은통화약세유도를통해기업수익성개선과더불어고용확대및소비활성화로이어지는선순환구조를만들고자하였다. 그러나연초중국발금융불안에이어미금리인상지연, 브렉시트현실화로엔화가강세로전환되면서일본경제재생을위한아베노믹스의핵심축이불안해지고있다. 신중한통화정책행보로내외수동반둔화우려일본중앙은행은올해초마이너스금리인하단행이후정책효과에대한의구심이높아지자, 최근에는추가경기부양에대해신중한행보를보였다. 이에따라엔 / 달러환율은올해상반기에연초대비 1.% 급락 ( 엔화강세 ) 하였다. 올해 1~ 월무역수지누적흑자액은 1.1 조엔으로 1년이후최대규모를기록했지만, 신흥국경기둔화로수출물량및수출단가는감소하는반면, 원자재가격이반등함에따라하반기무역수지흑자세를유지하기어려운상황이다. 또한통화강세는기업들의수익성악화로이어져민간투자를위축시키고, 임금인상과고용창출을통한가계소비확대가능성을제약하고있다. 실제엔화강세전환이후가계소비지출증가율은 개월연속마이너스를기록하였다. 하반기추가부양책불구올해.% 로성장부진 일본경제성장률전망 ( 전년동기대비 ) 1년 1년 상 하 성장률.%.%.1%.8% 자료 : 포스코경영연구원 7월참의원선거이후아베정권은소비세인상안연기를구체화하면서추가부양에나설가능성이높다. 또한일본중앙은행도정책공조차원에서마이너스금리인하등추가양적완화를시행할것으로보인다. 다만브렉시트현실화에따른엔화강세로인해경기부양효과는상당부문상쇄될것으로예상된다. 따라서하반기경제성장률은기조효과에도불구하고상저하고의흐름을보이며전년동기대비.8% 성장세에그칠전망이다. 17

25 Ⅱ. 세계경제. 신흥국 (1) 중국 1 분기 GDP 가.7% 로정부의성 장률목표치에는부합하지만경기의하방압력이여전한것으로평가 1 - 분기별부문별성장기여도추이 자료 : CEIC 소매판매, 고정투자, 수출증가율 (%) 자료 : CEIC 자료 : CEIC '1.1Q '1.Q '1.Q '1.Q '1.1Q.7%.7%.% GDP 최종소비지출총자본형성순수출 - 1.% '1.1 분기 '1. 상반기 '1.1~ 분기 '1 연간 '1.1 분기 소매판매고정자산투자수출 수출입증가율 (%) 변화추이 수출 수입 ' ' 분기성장률.7% 로하락하며경기하방압력지속 중국경기의하방압력이지속되고있다. 지난해성장률이.9% 로 년만에최저치를기록한후지난해 분기.8%, 올해 1 분기.7% 로성장률둔화세가이어지고있다. 단, 정부 의목표치 (.%~7%) 에는부합하는수준이다. 1 분기성장률에 대한부문별기여도를보면, 소비성장기여도가.7%p 로가 장높게나타나소비가경제성장을주도하는것으로나타났 다. 한편, 투자기여도는.%p 로전분기 (.9%p) 에비해떨어 졌고, 순수출기여도는 1.%p 로마이너스를기록했다. 실물경제전반적둔화속불황형무역흑자지속 중국의실물지표는대내외수요부진과구조조정영향등으 로전반적인둔화세를나타내고있다. 1 분기소매판매는 1.% 증가해전분기 (11.1%) 에비해하락했지만, 1% 대견조한수 준을유지하고있다. 월소매판매증가율은 1.% 로전월 (1.1%) 대비소폭하락하면서하락세가이어지고있다. 1 분기 고정자산투자는과잉공급산업의구조조정여파로제조업의 투자증가율 (.%) 은하락한반면부동산 (8.%) 및인프라 (19.%) 투자증가에힘입어 1.7% 증가했다. 월까지의고정 자산투자증가율은全산업에걸쳐부진하였고, 제조업수출 부진과과잉생산조정등으로제조업투자도증가세둔화가 나타났다. 특히고정자산투자에서 % 이상을차지하는민 간부문의고정투자가 월까지.% 증가율에서.9% 증가에 그치면서급격히둔화하였다. 수출은주요대상국의수요부진으로 월을제외하고마이너 스증가율이지속되고있다. 월달러화기준수출증가율은 전년동월대비.1% 로전월 ( 1.8%) 보다감소폭이커지면서 월까지수출이 7.% 감소했다. 지역별로對 ASEAN 수출증 가율 월 1.8% 에서 월.1% 로크게줄어들었고, 선진국向 수출은감소세로나타났다. 특히수출비중이가장큰 (17.%) 對美수출이감소세가확대 ( 월 9.1% 월 9.8%) 되었다. 한편 월수입은원자재가격상승에따른원자재수입증가 로 월 1.9% 에서.% 로감소폭이크게축소되었다. 특 히철광석수입은 월 9.8% 감소한반면 월에는.9% 로크 게증가했다. 월무역수지는전월대비 9.7% 증가한 U$9.98 십억흑자를기록해 월 U$. 십억보다확대됐다. 18

26 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-1 Mar-1 May-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-1 May-1 ' ' ' ' ' '1.1 Ⅱ. 세계경제 하반기구조개혁강화및대내외수요부진으로경기하방압력확대가능성 소비자 생산자물가상승률 (%) 추이 자료 : CEIC 8 CPI 제조업 서비스업 PMI 추이 제조업 PPI 서비스업 디플레우려속, 제조업경기일부개선기미대두 월소비자물가상승률은전년동월대비.% 로지난달까지 개월연속.% 상승세에서둔화했는데, 이는소비자물가에큰영향을미치는돼지고기의높은가격상승 (.%) 에도불구하고채소가격상승률이전월 (.%) 보다크게둔화 (.%) 된데기인한다. 한편 월생산자물가는전년동월대비.8% 로, 생산자물가가 1년 월이후 1개월연속마이너스상승률을기록중이다. 다만지난해 1월이후부터마이너스상승폭이축소되는등생산자물가의개선세기미가나타나고있다. 특히 월부터 개월연속전월비로상승세를기록하고있는데, 이는원유가격상승에다부동산및인프라투자증가에기인한것으로보인다. 대형기업을대상으로하는국가통계국제조업 PMI( 구매관리자지수 ) 는 월.1 로전월 (.1) 과동일한수준을유지했으며 개월연속기준치 () 를상회해경기확장세를이어갔다. 서비스업 PMI 는.1 로금융시장변동성확대등으로전월 (.) 에비해하락했다. 한편중소기업을대상으로집계하는 Caixin/Markit 제조업 PMI 의 월확정치는 9. 로 개월연속하락세를보이며기준선을하회하고있다. 8 자료 : CEIC 주요도시신규주택가격상승률 (%) 추이 자료 : CEIC 베이징텐진상하이광저우충칭 수요부진에따른경기하방압력확대와공급측구조개혁강화로상반기대비성장률둔화전망 상반기에부동산및통화정책완화에따른부동산경기회복 세가경기하방압력을다소상쇄시킨것으로판단된다. 그러 나지난해하반기부터대도시위주로주택가격급등세가나 타나하반기에차별적인부동산규제가시행될것으로보이 며, 이는건설투자둔화로이어져실물경기에영향을줄것 으로전망된다. 부동산경기가지방정부및기업부채문제, 그 림자금융과밀접하게연계되어있어정부당국은부동산정책 시행에신중을기할것으로예상된다. 기업부문의과잉부 채부담도향후정부가확장적재정정책시행에상당한제약 요인으로작용할것이다. 하반기미금리인상, 대내외수요 부진지속, 정부의공급측구조개혁에따른본격적인구조조 정등은하반기실물경제에하방리스크로작용할것으로예 상된다. 올해성장률은정부의목표치 (.~7.%) 에부합하는.% 로전망되나, 하반기는상반기에비해성장세가둔화될 것으로예상된다. 19

27 Ⅱ. 세계경제 () 동남아시아 1 년인도경제는 7.% 성장률을무난히달성할것으로예상 (%) 인도경제성장률및재정수지추이 자료 : Bloomberg 인도소비자물가및수출증가율추이 자료 : Bloomberg '1. '1.9 '1. '1.9 ' (%) 경제성장률 ( 左 ) GDP 比재정적자비율 ( 右 ) 수출증가율 소비자물가 목표물가.±.% - '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. (%).... 동남아, 하반기중실물경기의전반적안정세에도불구하고브렉시트등으로단기적금융불안에노출될가능성우려 중국경제가연초금융불안에도불구하고금융시장의우려에 비해안정적흐름을이어가는가운데對중국의존도가높은 동남아시아경제도실물경기둔화에대한비관적전망도많 이줄어들고있다. 경제개혁조치등으로인한투자환경의 개선과적극적인통화정책에따른물가안정및재정건전성 개선등에힘입어동남아시아경제는 1 년하반기중전 반적으로견조한경기흐름을보일것으로전망된다. 다만, 일부국가에서는정치불안과원자재가격하락에따른수출 부진등으로소폭의경기둔화가불가피할것으로예상된다. 또한, 브렉시트및미국금리인상불확실성등의여파로高 물가 高부채에시달리는일부국가들을중심으로단기적금 융불안발생도우려된다. 인도, 모디노믹스효과가시화로 7.% 의성장률달성이무난할전망 인도경제는모디정부의지속적인개혁정책추진의성과가 가시화되면서주요지표들이안정적인흐름을나타내고있다. 재정적자규모가 GDP 의.9% 로목표치 (.%) 에근접하고 있고소비자물가상승률도.8%( 월 ) 로목표물가수준 (± %) 내에있으며수출증가율도.8%( 월 ) 로크게개선되 는등경상수지개선으로이어져 1 분기중 7.9% 경제성장을 달성한바있다. 여기에지난 월기준금리를인하 (.7%.%) 하는등선제적이고도지속적인경기부양의지를시 사한바있다. 모디정부는집권이래적극적인통화완화정 책을유지하며기준금리를 차례인하하는등경기부양에 있어서재정적자부담을완화하면서성장률방어를성공적으 로수행해왔다고판단된다. 특히브렉시트투표가결에도불 구하고주가와환율모두안정적인흐름을보이는등인도 경제펀더멘털에대해투자자들이여전히높은신뢰와성장 기대감을갖고있다고평가된다. 1 년인도경제는 고성 장 친기업정책등개혁드라이브지속 물가안정과재정수 지및경상수지개선세지속 저유가 저금리로소비여력확 충 재정건전화에기반한공공투자확대등으로연간 7.% 경제성장률을무난히달성할것으로전망된다.

28 Ⅱ. 세계경제 조코위정부개혁정책, 인프라투자확대및통화완화정책으로 1 년인도네시아경제는.% 성장예상 8 동남아주요국제조업 PMI 추이 ( 기준 =) 인니 베트남 말련 '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. 자료 : Bloomberg 인도네시아, 개혁정책지속과재정확대및통화완화정책등으로.% 성장이가능할전망 인도네시아경제는주가, 환율등금융부문은대체적으로양 호한흐름을보이는반면, 실물부문의경우는원자재가격하 락의여파로수출증가율이 9.7%( 월, 전년동월比 ) 로여 전히하락세에있고재정수지도적자 (1 조 9,7 억루피아, 월 ) 로재정건전화가필요한상황이라판단된다. 한편소비 자물가는.%( 월 ) 로안정되어있어인도네시아중앙은행 은올해들어모두 차례에걸쳐기준금리를인하 (7.%.%) 하는등완화적통화정책을통한경기부양을시도해왔 으며성장률방어에나름성공적이었다고평가된다. 조코위정부개혁정책의지속추진에따른투자환경개선효 과와효율적재정집행을통한인프라투자확대및통화완화 정책으로인한소비증진효과등으로 1 년인도네시아경 제는작년 (.8%) 보다다소높은.% 수준의성장률을기 록할것으로전망된다. 다만, 브렉시트투표가결의후유증으 로연말까지간헐적인금융불안에노출될가능성이있으며 무역 통상부문에서보호주의가더욱거세질경우교역위축 에따른추가적인수출부진가능성은잠재적인리스크다 동남아주요국경제성장률추이 (%, YoY). ' '1.9 '1. '1.9 '1. '1.9 '1. 자료 : Bloomberg 인니 태국 필리핀 베트남 말련 말레이시아, 태국은성장정체가지속될전망말레이시아는원자재가격하락, 재정수지악화등의영향으로실물경기둔화세가지속되며제조업 PMI 가 1개월연속기준점 () 을하회하는등 1 년 분기이래줄곧성장세가둔화되고있다. 주요교역대상국인중국경기가큰개선세를보이기어려운데다가원자재가격하락, 재정긴축및금리동결기조에소비위축까지가세하여 1년말레이시아경제성장률은.% 수준에그칠것으로예상된다. 브렉시트등대내외충격이재발할경우금융불안에따른추가적인성장률하락가능성도열려있다고평가된다. 태국은통화완화정책여력의소진으로재정확대를통한경기부양을시도할것으로예상되나자국내정치적불확실성이여전한데다디플레이션국면의지속과높은가계부채로인한소비부진등으로 1년중 % 대후반의성장률을기록하는데그칠것으로전망된다. 베트남은대외불안요인으로인한교역감소로 1분기성장률이.% 에그친데다 분기중무역수지가적자전환하는등불안한모습을보이고있으나, 제조업 PMI 가여전히 을상회하는등제조업경기가견조한가운데 FDI 유입등으로인한제조기반확대로 1년.% 수준의성장이가능할것으로전망된다. 1

29 Ⅱ. 세계경제 () 사하라이남아프리카 MENA 사하라이남아프리카는원자재가격하락과글로벌경제부진의여파로 1 년.% 의저성장지속예상 사하라이남아프리카경제성장률 (%) 원유수출국 원유수입국.9 사하라이남아프리카 자료 : 포스코경영연구원 e 1f 사하라이남아프리카는 1 년하반기에도저유가가지속됨에따라연간성장률은지난해대비하락한.% 를기록할전망 사하라이남아프리카는원유및광물자원의국제가격하락 등의영향으로원자재수출에의존하는나이지리아, 앙골라, 남아공등아프리카주요경제대국들이전반적으로경제부진 을겪고있다. 하반기에도뚜렷한경제성장을위한모멘텀이 없는가운데 1 년경제성장률은.% 로예상되는데이는 1 년만에최저성장을기록하는것이다. 최근아프리카경제성장의변수는원자재가격하락과아프리 카최대교역국이자투자국인중국경제의부진이다. 수출을 통한외화획득의감소는자국내무역수지및재정수지의악 화를가져오고화폐가치의하락함에따라물가상승하는등 아프리카경제에악영향을미치고있다. 대표적인사례로, 아프리카최대경제대국인나이지리아는원 유가격하락에따른외화부족으로자국통화나이라 (Nira) 가치가급락하였다. 이로인해재정적자가심화되고외환부 족이발생함에딸세계은행과아프리카개발은행에 U$. 십 억의긴급대출을신청하기도했다. 1 년사하라이남주요국성장률 (%) 자료 : 포스코경영연구원 국가별로는코트디부아르, 에티오피아, 탄자니아등이성장률이양호할것으로예상되는가운데남아공, 나이지리아등은성장률이추가로하락할전망 아프리카최대경제규모를지니고있는나이지리아는유가급 락에따른충격으로 1 년.7% 성장에머물렀고, 1 년 에도.% 성장에머무를것으로예상된다. 남아공도 1 년 1.% 성장에이어 1 년에는.% 성장이전망되어 부진한성장에서벗어나기어려워보인다. 아프리카제 의 산유국인앙골라도원유가약세에따라 1 년경제성장률 은.% 성장에머무를전망이다. 자원의존국가들과는달리제조업과인프라투자확대를통해 경제성장을주도하고있는에티오피아는지난해말엘니뇨 현상에의한가뭄의영향으로농산물수확에큰피해를입었 지만, 1 년에도중국의제조업및인프라투자등으로 8.1% 의성장이전망된다. 또한서부아프리카의코트디부아르역

30 Ⅱ. 세계경제 시농산물생산및건설업등의호조로사하라이남아프리카 에서가장높은 8.% 의성장이예상된다. 아프리카지역별경제현황및전망 (%) 중앙아프리카동부아프리카남부아프리카서부아프리카자료 : 포스코경영연구원 이밖에탄자니아역시천연가스개발과파이프라인건설등에힘입어 7.% 의성장을달성할것으로전망되며케냐도섬유등제조업산업육성과철도및발전소건설등인프라확충에따른건설산업호조로.9% 성장이전망된다. 지역별로는동부아프리카의경제성장률이.% 로가장높을것으로전망된다. 동부지역은에티오피아와케냐를중심으로최근중국의제조업및인프라투자가지속되고있다. 특히동부아프리카는중국의일대일로전략의중요한지역으로향후에도중국의투자는지속될전망이다. 서부아프리카는유가의점진적안정으로 1년보다경제성장이높은것으로전망되지만여전히저유가가경제성장의발목을잡을것으로전망된다. 남부지역은남아공경제가더욱침체될것으로전망되는데특히남아공의정치부패와대통령탄핵사건등정치적불안정이외국인투자를저해시키고있다. 앙골라역시저유가충격으로부터벗어나지못하는등모잠비크를제외하고대부분의남부아프리카국가들의경제성장이저조하여가장낮은경제정장이예상되는지역이다. 아프리카에대한외국인직접투자 (FDI) 는자원중심에서섬유, 가전, 자동차등제조업중심으로변모 사하라이남아프리카 FDI 유입비중 (%) 제조업 자원개발 건설 전력 ICT 물류 자료 : UNCTAD, 1 제조업중심의 FDI 유입은사하라이남아프리카의일자리창출과산업구조개선에큰영향을미치고있다. 특히에티오피아, 케냐, 르완다등동부아프리카를중심으로터키, 중국, 중동등에서섬유와피혁, 신발, 가전그리고자동차에이르기까지제조업에대한투자가크게증가하고있다. 대표적인국가로는인건비가저렴하고정부의적극적인산업유치전략을펼치고있는에티오피아를들수있다. 에티오피아는최근유입되는 FDI 금액중 7% 가제조업에투자되고있다. 에티오피아의경우 1억명에달하는인구를바탕으로인건비가중국의 1/, 동남아의 1/ 수준으로인건비부문에서경쟁력이있다. 따라서향후중국등에서인건비상승에의한경쟁력저하를겪고있는섬유등의제조업을중심으로에티오피아등사하라이남아프리카로의이전이가속화될전망이다.

31 Ⅱ. 세계경제 1 년 MENA 지역은이란경제 제재해제등의영향으로성장세가소 폭개선될전망. 단, 정치적불안정과저유가는성장의제약요인으로작용 MENA 지역은 1 년하반기에도저유가가지속되면서본격적인경기회복은어려울전망 MENA 지역은 1 년.7% 성장에서 1 년에는.9% 성장으로전년대비소폭개선될전망이다. 그러나국제유가 는세계경제가여전히침체에서벗어나지못하는영향으로 1 년상반기에 U$~ 수준에머물렀으며하반기에도 원유가격의급등가능성이낮다. 그에따라 MENA 지역산 유국에서탈에너지산업육성경제정책이우선시되고있다. 세계최대원유수출국인사우디는최근 비전 발표를 MENA 경제성장률 (%) 통해탈석유산업을본격화하고제조업육성등을통한일자리 창출과신경제성장동력확보등을선언하였다. 이란역시서방경제제재해제이후자동차, 철강등제조업육성에경제정책의최우선을두고있다. 이밖에아랍에미레이트역시중동의실리콘밸리인 실리콘오아시스 조성을통해 1, 개 IT 기업을유치할계획이다. 1.8 MENA 1 원유수입국 GCC 1 1 1e 1f 자료 : 포스코경영연구원 1 년 MENA 주요국성장전망 (%) 알제리이집트이란이라크쿠웨이트사우디자료 : 포스코경영연구원 국가별로는이라크가원유생산증대및 IS 세력약화영향으로 1 년 7.% 의높은성장세를달성할전망 주요국가별로는이라크가 IS 장악지역에대한영토회복확 대및원유의빠른생산회복등으로 1 년 7.% 의높은 성장이전망된다. 그러나 IS 와의전쟁비용과저유가지속등 으로재정적자는크게증가할것으로예상되어신규프로젝 트발주등은제한적일것으로예상된다. MENA 최대경제 규모를지닌사우디는유가하락에의한수출수익감소와재 정부족에의한인프라건설발주감소등으로 1 년에도 1.9% 의저성장을보일것으로전망된다. 특히이란과의석 유수출경쟁이가열되면서원유가반등도어려워당분간저 유가지속으로재정상황도어려워질전망이다. 이란은 1 년서방과의핵협상이최종타결된데이어 1 년상반기경제제재가완전히철회되어석유수출증대 와외국투자유입이증가하고있다. 특히원유생산및수출 은제재이전수준으로거의회복되어이란재정수입및경제 성장에긍정적요인으로작용할전망이다. 또한천연가스를 중심으로한에너지개발과자동차, 철강등제조업분야를 중심으로외국으로부터의직접투자가크게증가하고있다. 북아프리카의이집트는사회적불안은여전하지만, 최근천 연가스에대한외국인투자증대및인프라건설발주활기로 경제성장도점차회복되어 1 년.% 성장에이어 1

32 Ⅱ. 세계경제 GCC 국가들의경제전망 (%). 년에도.8% 의성장이전망된다. 그러나북아프리카에서의 IS의테러빈발과함께최근이집트국영항공기추락사고는최대외화수입원중의하나인관광산업의위축을가져올전망이다 바레인쿠웨이트오만카타르사우디 UAE 자료 : 포스코경영연구원 전세계원유매장량의약 % 를차지하고있는 GCC 국가들은원유및천연가스가격하락으로 1 년.% 성장에그칠전망 GCC 국가들은원유및천연가스가격하락으로수출수입및 재정수입에큰타격을받고있다. 특히 GCC 국가들은재정 수입의 8% 이상을원유수출에의존하고있으며, 최대경 제대국인사우디아라비아는 89.% 에달한다. 이처럼원유가격하락으로대부분의 GCC 국가들은 1년전년대비경제성장률이하락할것으로예상된다. 오만과사우디는 1% 대, 바레인, 쿠웨이트, UAE 는 % 대그리고카타르가유일하게 % 대의경제성장을유지할것으로전망된다. 1 년 GCC 국가들의재정현황 -% (GDP 대비 %) -19.7% -% -17.9% -1% -1.% -1.% -1.8% -1% -% -.7% % 사우디 UAE 카타르쿠웨이트오만바레인 자료 : IMF, 포스코경영연구원 재정수지측면에서, 1 년에는카타르와쿠웨이트를제외한 개국의재정수지가적자였지만 1년에는모든 GCC 회원국들이재정적자를기록할전망이다. 재정적자가가장심한오만은 GDP 대비적자폭이 19.7% 에달할전망이며, 바레인 17.9%, 사우디 1.%, 쿠웨이트 1.%, UAE 1.8% 그리고카타르는.7% 로가장양호할전망이다. 이같은재정적자등으로인해세계최대건설플랜트발주지역중하나인 GCC 는 1년하반기까지건설플랜트발주가정체내지감소할전망된다. 따라서 MENA 지역에서는이란및이라크가 GCC 국가들의건설플랜트대안시장으로부상할전망이다.

33 Ⅱ. 세계경제 () 러시아 CIS 러시아경제는최악의국면은지났으나연간마이너스성장세는불가피할전망. 17 년플러스성장기대.% 러시아경제성장률전망 1.%.% 자료 : 포스코경영연구원 -.7% -1.% 1.% 러시아경제, 국제유가일부회복으로급속한추락세는진정되는국면 극심한경제침체를경험했던러시아경제는 1 년들어급 속한추락세는다소진정되는모습이다. 러시아중앙은행에 따르면러시아 GDP 성장률은지난해.7% 에서올해 1 분 기는 1.% 로개선됐다. 경기하강국면이여전히진행중이 지만, 당초러시아정부당국이나외부전망기관이예상했던 수준보다는상당히양호한수준이다. 분기들어실물지표 도서서히개선되는모습을보이고있다. 월산업생산증가 율이전년동기비.7% 로 개월연속상승했으며서비스업 PMI 지수도 월이후 개월연속기준선인 을넘어섰다. 러시아경제의발목을잡았던인플레이션도완화되는모습이 다. 지난해 1% 를넘었던소비자물가상승률은 월 7.% 까 지둔화되었다. 외신에따르면러시아정부는연말에는소비 자물가상승률이 % 대까지안정될것으로기대하고있다. 高물가압력이줄어들면서러시아정부는 월기준금리를 1.% 로인하하였다. 러시아기준금리는한때미국과 EU 의 경제제재로자본유출이극심했던 1 년말에는무려 17% 에달했었다. 러시아경제가안정을찾게된가장큰원인은유가회복이 다. 최근들어국제유가는 1 월저점대비 9% 이상상승해 국제유가와러시아루블화환율 배럴당 U$에근접하였다. 러시아는에너지가격이경제에미치는영향이압도적인데이는원유와가스수출이전체수 ( 루블 ) 출의 % 에달하는데다재정수입의거의절반을원유와가스판매에의존하고있기때문이다. 유가상승으로루블화안정, 수입물가둔화, 재정수입확대등긍정적인신호가나 타나면서소비와투자심리도소폭개선되는모습이다. WTI유가 ( 우 ) 1 1 (U$/bbl) ( 달러 / 배럴 ) 1 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 자료 : Bloomberg 루블 / 달러환율 ( 좌 ) 8 올해마이너스성장후내년플러스성장세로전환러시아경제가최악의국면은지났지만빠른속도로회복하기는어려워보인다. 아직까지러시아를둘러싼대내외적인환경이매우불확실하기때문이다. 우선러시아경제의키를쥐고있는국제유가회복세가향후 에도지속되기는쉽지않아보인다. 국제유가가 U$ 을넘 을경우그동안가동을중단했던미국의셰일오일생산이재개될가능성이크고중국을비롯한글로벌경제는여전히

34 Ⅱ. 세계경제 경기둔화국면이지속되고있어유가의추가적상승에제약요인이되고있다. 향후국제유가상승세는당분간완만히이루어질것으로보이며러시아경제회복속도도이에따라점진적인속도로진행될것으로보인다. 러시아월간소비자물가상승률 (%) 자료 : 포스코경영연구원 한편, 서방의러시아제재조치지속은경기회복을어렵게하는요소이다. 월 17일장클로드융커 EU 집행위원장은러시아정부에민스크협정의확실한이행을촉구하면서러시아에대한경제제재를 1년연장한다고밝혔다. EU의제재조치는러시아의금융, 방위, 에너지산업의유럽내활동을제한하고러시아에대한투자제한등을포함하고있어이에따른여파는내년상반기까지지속될전망이다. 국제금융시장불안정성도러시아경제에는불안요소이다. 1년과 1년대규모자본유출이나타난러시아는 1~ 월자본유출규모도지난해같은기간대비 1/ 로줄어들었다. 그러나미국의금리인상에따른신흥국에서의자본이탈, 국제원자재가격의변동성이확대될경우하향안정세를보이던루블화가다시급등하고자본유출이재개될리스크는여전히존재한다고할수있다. 이와같은대내외여건을종합적으로고려할때올해러시아경제는 1.% 의성장률하락을기록할것으로보인다. 글로벌불확실성이어느정도해소되고유가상승세가이어지면서 17년에는약 1.% 성장률을기록할전망이다. CIS 경제권도점진적회복기조예상되나회복속도는국가마다차별화 우크라이나는미국등서방의적극적지원, 카자흐스탄등중앙아시아국 가들은자원가격의회복에힘입어 1 년플러스성장세기록예상 CIS 국가들도 1년상반기를기점으로점차회복되는모습을보일것으로예상된다. 대다수 CIS 국가들은원유, 가스등자원수출비중이높고러시아경제와의연동성이강한경제구조를가지고있다. 국제원자재가격및러시아경제회복세에힘입어 CIS 국가들의수출및내수도점차살아날전망이다. 다만회복속도는국가별로차별화될전망이다. 벨라루스등유럽권 CIS 국가들은 1년전반적인마이너스성장률이불가피할것으로보인다. 다만정정불안으로지난 년간가장극심한불황을겪었던우크라이나는친서방정권이출범한이후미국, 유럽의적극적인지원에힘입어플러스성장세를보일전망이다. 카자흐스탄, 우즈베키스탄등중앙아시아권 CIS 국가들은자 원가격의회복에힘입어상대적으로빠른회복세를보일것 으로전망된다. 7

35 Ⅱ. 세계경제 () 브라질 중남미 브라질경제가안정되려면결국정부가지출상한을두고, 조세, 연금 개혁등을통해재정건전화를이루면서민간소비와투자를유도해야 브라질 GDP 성장률과평균환율 자료 : 브라질중앙은행, 포스코경영연구원 브라질경상및재정수지변화 자료 : 브라질중앙은행, 포스코경영연구원 - (%) ( ) GDP 증가율 브라질수출 입변화 (R$/$, 연말 ) 평균환율 ( ) '1 '1 '1 '1 '1(e) '17(f) ($ 십억 ) (% GDP) ($ 십억 ) ( ) 경상수지 '1 '1 '1 '1 '1(e) '17(f) 수출 재정수지 ( ) 수입 '1 '1 '1 '1 '1(e) '17(f) 자료 : 브라질중앙은행, 포스코경영연구원 브라질, 임시정부출범에도과거부패와의단절실패및정책적한계로혼란은점입가경 ( 漸入佳境 ) 마침내호세프대통령에대한탄핵심의가결로그직무가 정지되고테메르부통령이주도하는임시정부가구성되었지 만, 현재의결과는일반국민들의기대와는오히려다른방 향으로가고있는듯하다. 다양성이존중되어야하는브라 질사회에서그어떠한배려도없이기존기득권세력으로만 구성된테메르임시내각은벌써부터비리연루의혹으로절 반가까이사퇴하였거나현재수사를받고있다. 기존여당 으로부터 의회쿠데타 라는비난까지받고있는테메르정부 로서는현사회혼란을조기에수습하고경제안정을통해 정당성을인정받아야하는데, 이미 년째침체에빠진브라 질경기를부양하기에는당장가용할수있는정책이그리 많지않아보인다. 경기부양을위해서는정부투자확대나 금리인하등의조치가필요하겠지만, 재정적자확대우려 와인플레이션압력에직면해있는브라질정부로서는당장 국민과의회를설득하기도싶지않아보인다. 결국정부가 지출상한을두고조세, 연금개혁등을통해재정건전화를 이루면서민간소비증대와투자를유도해나가야하는데, 이미추진동력을많이상실한임시정부가해결하기에는숙 제가너무많아보인다. 또한, 부패라면이제치를떠는브라 질국민들이정부를믿고소비나투자를늘릴지의문이다. 무역수지개선속, 경기회복위해재정균형노력보다인프라투자등親시장정책으로승부수예상 남미사상최초로개최되는리우올림픽이얼마남지않은 가운데, 브라질소비, 투자, 산업생산, 실업률, 물가등대부 분의주요거시지표들이악화추세에서벗어나지못하고있 다. 무역수지만다소개선되었으나, 이역시원자재가격 하락과헤알화환율저평가에따른수출증가및수입감소 효과일뿐, 여전히불황형흑자에머물고있다. 호세프정부 가그동안올림픽준비를위해쏟아부었던 억헤알규 모의대대적인예산지출은실제경기부양효과가거의없 음이드러났다. 이러한상황에서테메르임시정부가경제 회생을위해내세운최우선정책으로서향후 년간 1 개의 인프라사업추진계획은이전정부의정책적실패까지그대 로답습할까우려된다. 아마도테메르정부는공식집권하더 라도재정균형노력을우선고려하지는않을것으로보인다. 8

36 Ⅱ. 세계경제 작년과올해브라질, 베네수엘라, 아르헨티나등중남미주요국들이 심한경기침체를겪으며정부성향 에변화가생김에따라親시장주의 를표방하는정책들이활기를띨것으로예상 (%) 중남미경제성장률전망 자료 : 포스코경영연구원 중남미정치성향변화 ( 종합 ) 자료 : 포스코경영연구원종합 브라질 아르헨티나 멕시코 칠레 콜롬비아 베네수엘라 중남미평균 '1 년 '1 년 '1 년 '17 년 중남미, 사상유례없는 년연속마이너스성장에따라재정건전화위해정부지출축소불가피 중남미 ( 멕시코포함 ) 경제성장률은작년 (.%) 에이어올 해도마이너스성장 (.8%) 을벗어나지못할것으로예상 된다. 가장큰원인은브라질 (.%), 아르헨티나 (.%), 베네수엘라 ( 9.%) 등이른바자원부국으로불리는경제 대국들의극심한경기부진때문이다. 글로벌금융위기이 후, 중국성장둔화, 유럽재정위기, 미금리인상에이어최 근에는브렉시트까지돌발악재가지속되면서원자재수요 회복시점이나저유가시황에대한예측이어려워지면서중 남미소비와투자전반을짓누르고있다. 반면, 다소다른산 업구조로서제조업비중인상대적으로높은멕시코는국영 기업 Pemex 의대규모손실 ( 십억페소 ) 에도불구, 미국 경기회복세에힘입어다소견조한성장세 (.%) 를기록할 것으로보인다. 중남미경제가무려 년만에 년연속마 이너스성장을기록할것으로예상됨에따라긴축재정을선 호하지않는좌파정부들도올해는재정건전성확보를위해 복지예산축소등일부감축이불가피해보인다. 극심한경기침체로핑크타이드몰락과함께일부는미국과관계회복으로위기해소노력예상 년대초중국의부상과함께중남미전역에서미국의 영향력을떨쳐버리며빠르게확산되었던핑크타이드 (Pink Tide: 온건한실용주의노선좌파물결 ) 가 1 년베네수엘 라차베스대통령사망을계기로주춤해지더니중국發원자 재쇼크와저유가로인해예상보다빨리소멸되고있다. 특 히, 작년과올해브라질, 베네수엘라, 아르헨티나등주요국 들이심한경기침체를겪으며, 정부성향에변화가생김에 따라親시장주의를표방하는정책들이활기를띨것으로예 상된다. 그예로아르헨티나정부는과거자신들을선택적 디폴트에빠지게했던헤지펀드와합의를통해미국에유화 적인제스처를취하고, 1 년만에 U$1. 십억규모의국채 발행에성공하며국제금융시장에자연스레복귀하였다. 또 한, 극심한식량난에빠져있는베네수엘라도최근미국과 관계복원을위한대화재개에합의하며, 내심미국의경제 지원을기대하고있다. 미국역시과거반미정서가강했던 쿠바에대해정부차원의경제재제조치완화를통해선물을 제공하였다. 중남미가중국의앞마당에서다시미국의뒷마 당으로회귀하려는듯하다. 9

37 Ⅱ. 세계경제. 국제유가 상반기를지나면서 U$ 대회복, 그러나 Brexit 투표후변동성확대 (U$/bbl) 이라크내전확산 우크라이나사태 국제유가추이 OPEC 감축합의실패 자료 : 한국석유공사, 포스코경영연구원 Brexit 투표이후최근유가흐름 ( 이벤트발생전일 =1) Brexit 투표 ('1..) OPEC 감축실패 ('1.1) 자료 : EIA, Baker Hughes 미양적완화종료 원유시추기감소보도 이란핵협상타결 미국금리인상 '1 년초중국금융불안 그리스 1 차위기 ('1.1) OPEC 감소합의실패 미국의원유생산과시추기수 이란제재해제 Brexit 투표 캐나다초대형산불 美신용강등 ('1.1) 中금융불안 ('1.1) 그리스디폴트 리먼파산 ('1.) ('8.9) -d +d +1d +1d +d +d +d 국제유가, 1 년상반기 U$대중반으로회복국제유가는지난해 1월미금리인상충격으로하락세를보여 1년 월에는 WTI 기준으로최근 1년래가장낮은수준인배럴당 U$. 까지떨어졌다. 이와같은유가급락은지난해 1월 OPEC 감산논의결렬이후경쟁적증산양상을보이는가운데 1월이란경제제재해제로원유공급확대기대가높아졌기때문이다. 그러나배럴당 U$ 미만으로유가가급락하자손실이누적된미셰일업체들을중심으로공급량이줄이기시작하였으며, 유가는점차회복되는모습을보였다. 여기에캐나다에서초대형산불이발생하여샌드오일생산에차질을빚는가운데나이지리아에서무장단체의테러로인한생산시설가동이중단되는등공급리스크가부각되자유가는 월이후배럴당 U$ 대중후반까지반등에성공하였다. Brexit 투표후금융불안영향으로유가변동성확대 월 일영국의 EU 탈퇴국민투표에서시장의예상과다르게 탈퇴 결정되자환율이급등락하는등금융시장의변동성이크게확대되었다. 금융시장의불안심리가확대되자유가도크게동요하여결과이후다음날인 일 Brent 유가는.% 급락하였으며, WTI 유가도 % 이상하락하였다. 7월에들어서며시장패닉이다소진정되고실물수요영향이크지않을것이라는의견이제시되면서유가가다시반등하기도하였다. 그러나과거금융불안이벤트발생이후유가가 급락 일부반등 재급락 의흐름을보였던점을감안할때아직 Brexit 영향이종료되었다고판단하기는이르며, 당분간유가변동성은높을것으로예상된다. 98 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 원유생산 ( 좌 ) 8 시추기수 ( 우 ) 8 '1.1 '1. '1. '1.7 '1.9 '1.11 '1.1 '1. '1. 자료 : EIA, Baker Hughes 미셰일오일업체의전략이수급결정의주요요인 유가가미셰일업체들의한계비용이하로하락함에따라미국원유시추기수 (Rigs Counts) 가크게감소하였다. 1 년 1, 기가넘어서면시추기수는 1년 월에는 18개로급격히줄었으며, 이에따라동기간미국원유생산도고점대비 1% 이상감소하였다. 그런데 월이후시추기수는더이상감소하지않고 7월 1 일기준으로 월대비 8기가증가하였다. 이는향후유가상승을기대한일부업체들이생산을재개하였기때문이다.

38 Ⅱ. 세계경제 1 년하반기유가는 U$ 대에서높은변동성예상 미셰일업체의손익분기유가추정치 미네소타연준 캔자스시티연준 달라스연준 Rystad Energy Platts Forbes U.S. News Accenture 평균 자료 : 한국은행분석자료 ( 국제경제리뷰, 1.7.1) 인용 1 7 (U$/bbl) 셰일업체, 기술진보로 달러내외에서수익실현 최근미국셰일업체들의생산기술발달로인하여생산성이 개선되고있는것으로평가되고있다. 그리고 1 년이후 미국의철강및시멘트가격의하락으로시추관련자재단 가도하락하였다. 이러한공급측여건개선으로미국셰일업 체들이손익분기유가수준이과거 U$~8 에서최근에는 U$~ 수준으로하락한것으로재평가되고있다. 전통 오일과는달리셰일오일의경우중단된유정에서생산을재 개하는데 1 개월정도밖에소요되지않는다는장점이있다. 향후유가가일정수준이상으로상승할경우셰일업체들은 생산을재개할가능성이높으며, 결국셰일업체들의손익분 기유가가향후국제유가수준을결정하는데많은영향을미 칠것으로예상된다. 하반기원유생산증가세가둔화되는가운데공급과잉상황은다소완화예상 1-1 자료 : EIA EIA 세계원유수요 / 공급전망 ( 백만배럴 / 일 ) ( 백만배럴 / 일 ) 공급초과 ( 좌 ) 수요 ( 우 ) 공급 ( 우 ) 년세계경제는부진에서완전히벗어나기어려울것으로보이며석유수요개선도쉽지않아보인다. 저유가로인한소비개선효과가분명히나타나고있으나, 전세계적인투자및제조업부진의영향으로전반적인수요여건은어려운상황이다. 그러나공급의경우 1~1 년과같은높은증가세에서벗어나둔화될것으로예상된다. 저유가로인해원유생산관련투자가급감하였으며, 생산비용이높은한계기업들이지속적으로파산하고있다. 실제지난해에만 1개의미셰일업체가파산하였다. 올해원유수요는완만한증가에그치는가운데공급량에따라유가수준이결정될것으로보인다. 국제유가전망 (U$/bbl) 1년 17년 1분기 분기 분기 분기평균 1분기 분기 Dubai WTI 7 9 자료 : 포스코경영연구원 1 년하반기유가는배럴당 U$ 대를중심으로등락을거듭할전망 향후원유시장과관련되어공급리스크는여전히존재한다. 중동의 IS 가이라크, 리비아등에더큰타격을줄수있으며, 나이지리아등아프리카산유국의불안도여전하다. OPEC 은현재의생산쿼터를꾸준히유지할것으로보인다. 원유수급, 정책등을종합할때, 1 년유가는 WTI 기준 배럴당 U$ 대에서결정될것으로예상된다. 다만, Brexit 투표이후금융시장의불안이확산되고있고공급관련구조 조정이끝나지않을점을감안할때하반기유가변동성을 높을것으로보인다. 1

39 Ⅲ. 국내경제 1 년하반기수출위축, 내수정체로부진장기화 국내경제, 글로벌교역위축및 Brexit 에따른불확실성확대로수출개선이어려운가운데소비등내수정체로 1 년연간.% 성장에그칠전망 민간소비 : 가계소득개선이지연되고미래불확실성확대로가계의소비성향마저하락함에따라하반기민간소비증가율은 % 대정체예상 설비투자 : 조선 해운등부실산업에대한구조조정이본격화되는가운데투자심리위축으로하반기에도설비투자부진이지속될전망 건설투자 : 1 년건설투자는지난해이후누적된旣수주물량의건설로주택부문을중심으로상승세를보일전망. 단, 수주둔화와더불어하반기로갈수록건설투자증가율은하락예상 대외거래 : 최근수출입단가반등에도불구하고대외여건악화로 1 년교역액은전년대비감소가불가피할전망. 단지난해에이어 U$9 십억규모의대규모무역흑자가지속될가능성 원 / 달러환율 : 하반기원 / 달러환율은상반기대비강세흐름을보이겠으나, Brexit 리스크, 中위안화약세압력, 한국경기부진및저금리지속등의제약요인으로큰폭의강세는어려울전망 금리 : 기준금리는 1 년말까지동결이예상되고국고채, 회사채등시장금리는현재의저금리수준이하반기에도지속될전망 1. 경기.... 소비.... 투자.... 대외거래 금융시장 경제전망과대응방향...

40 Ⅲ. 국내경제 1. 경기 한국성장률, % 대로재하락. 실물지표중제조업지표가가장부진 한국경제성장률 ( 분기별 ). (%, 전년동기비 ) 자료 : 한국은행 자료 : 통계청 한국경기동행지수와선행지수 자료 : 한국은행 생산부문별성장률추이 전년동기비전기비 (%, 전년동기비 ) (%, 전년동기비 ) 제조업 전기 / 가스 / 수도 건설업 서비스업 경기선행지수 경기동행지수 한국경제, 올해 1 분기 % 대저성장국면재진입 한국경제전년동기비성장률은 1 년 분기.1% 로 분 기만에 % 수준을넘어섰으나올해 1 분기들어.8% 로재 하락하였다. 이처럼경기가회복세를이어가지못하는배경 에는수출부진가장크게작용하였다. 올해 1 분기민간소비, 건설투자등은회복세를유지하였으나, 순수출의성장기여도 는올해 1 분기까지 분기연속마이너스를기록하고있다. 중국등주요교역대상국경기의부진및글로벌투자위축 으로수출둔화가지속되는가운데특히제조업을중심으로 경기부진이장기화되고있다. 민간소비의경우저물가지속에도불구하고실질근로소득 개선이지연되고, 불확실성확대에따른가계의평균소비성 향하락으로회복세를보이지못했다. 투자부문은주택및 전세가격회복으로건설투자가개선되었으나, 설비투자는 제조업구조조정압박으로올해들어빠르게위축되고있다. 최근동행지수반등불구선행지수는하반기경기가본격적으로회복되기는어려울것임을시사 한국의동행지수의경우올해 월전년동기비.% 상승했 으나본격적인상승으로평가하기는어렵다. 경기선행지수는 전년동기비기준으로지난해 분기.1% 를기록한이후하 락세를보여올해 월에는.7% 를기록하였다. 선행지표구 성항목중재고순환지표, 건설수주, 코스피등은소폭상승 하기도하였으나, 구인구직비율, 장단기금리차, 수출입물가비 율등의지표가부진하여선행지표하락국면이지속되었다. 결국최근이러한선행지수의흐름을감안할때하반기실물 경기가큰폭으로회복되는것을기대하는것은어려운실정 이다. 주요실물지표중제조업관련지표가가장부진 최근 GDP 추이를생산부문별로살펴볼때제조업의둔화가 가장두드러진다. 1 년 1 분기경제전체적으로전년동기 비.8% 성장을하는동안제조업실질생산은 1.9% 증가 에그쳤다. 제조업경기의부진은제조업출하및재고지표 에서도확인할수있다. 출하지수는 11 년이후수준에서 거의정체된반면재고지수는지속상승하는모습이다.

41 Ⅲ. 국내경제. 소비 1 년민간소비는가계소득둔화및미래불확실성확대로부진지속 소비자심리지수가하락세를보이는가운데민간소비도재둔화될조짐 소매판매액과소비자심리 9 (%, 전년동기비 ) 소매판매액지수 ( 좌 ) 소비자심리지수 ( 우 ) 자료 : 통계청, 한국은행 가계소득증가율과평균소비성향 1 ( 전년동기비, %) 평균소비성향 ( 우 ) (%) 가계소득증가율 ( 좌 ) 지난해하반기이후민간소비가점차회복세를보이는가운데지난해 분기에는 년만에민간소비전년동기비증가율이동기경제성장률 (.8%) 을상회하여.% 를기록했다. 그러나올해 1분기들어성장률이둔화되는가운데민간소비는더욱크게하락하여전년동기비.% 증가에그쳤다. 소비둔화추세는월간지표인소매판매액지수에서도확인할수있다. 지난해 1월전년동기비 8.% 까지상승했던소매판매액지수증가율은올해 월에는.1% 에하락했다. 이와같은소비둔화는가계가향후경기에대한확신을갖지못하고기대심리가개선되지않고있기때문이다. 가계의소득증가율이둔화되고평균소비성향하락 1년 1분기우리나라가계의평균소득은전년동기비.8% 증가에그쳤으며, 이는글로벌금융위기이후가장낮은수준이다. 소득증가율이둔화되는가운데가계는미래에대한대비를위해소비를줄이고있다. 가처분소득대비소비지출비율인평균소비성향은 11 년에는 77% 수준이었으나, 이후지속적으로하락하여 1년 1분기에는 7% 까지떨어졌다 자료 : 통계청 연령대별실업률추이 1 (%) 대 대 대 대 1 8 이와같이가계가소비를줄이는이유는고용불안등미래의불확실성확대에대한대응으로해석된다. 실제고용측면에서전체실업률은큰변동이없으나, 세대별로볼때 대의실업률은상승추세가두드러진다. 대등청년층의경우일반적으로평균소비성향이높은편이며, 낮은소득수준에도불구하고소비변동에많은영향을준다. 그러나청년층이느끼는체감경기하락이전반적인소비에부정적인영향을미치는가운데하반기소비개선에는제약요인으로작용할전망이다 자료 : 통계청 민간소비증가율및실업률전망 (%) 1 1 상 하 민간소비...7. 실업률 자료 : 포스코경영연구원 1 년민간소비.%, 실업률.7% 로부진지속 민간소비의부진은하반기지속됨에따라연간증가율이.% 에그칠것으로예상된다. 우선, 가계소득이둔화되는가운데 미래불확실성으로평균소비성향개선이어려울전망이다. 여기에가계부채증가에따른원금및이자상환부담증가 소비에는부담으로작용할것으로보인다. 한편, 실업률은기업구조조정영향으로지난해대비상승할것으로예상된다.

42 Ⅲ. 국내경제. 투자 하반기설비투자, IT 등일부산업제외하고대부분제조업에서부진 제조업재고지수와출하지수 (1 년 =1, 계절조정 ) 제조업재고지수 제조업출하지수 년상반기제조업평균가동률이하락하며설비투자도감소세로전환 지난해설비투자는.9% 양호한성장세를보였으나하반기 로갈수록증가율이둔화되더니, 올해 1 분기에는전년동기대 비.% 감소하였으며전기비로는 7.% 나감소하였다. 이 는수출부진이지속되는가운데재고부담이증가하면서제 조업투자심리가위축되었기때문이다. 실제제조업의출하는 11 년이후거의정체수준이지속 되는반면, 재고는증가하며재고와출하수준의격차는점 차확대되고있다. 이에따라제조업체들의평균가동률은올 해 월 7.8% 로지난해평균가동률 (7.%) 대비 1.%p 하 락하였고, 11 년대비로는 7.7% 나낮아졌다. 자료 : 통계청 설비투자지수와기계수주 ( 실질 ) (%, 전년동기비 ) 기계수주 ( 선박제외 ) (MA) 자료 : 통계청 자료 : 한국은행 업종별설비투자전망 BSI 설비투자증가율전망 ( 전년동기대비 ) 1 1 설비투자.%.8%.%.% 자료 : 포스코경영연구원 설비투자지수 '1년7월 '1년7월 상 하 9 하반기전자 통신, 의료 정밀기기등을중심으로투자위축이일부완화될가능성기대 월별로집계되는설비투자지수경우도 1 년상반기의전 반적인투자부진을반영하여올해 1~ 월중설비투자지수 의평균증가율은.% 를기록했다. 다만최근으로올수 록감소폭이점차축소되고있으며 월에는증가율이.9% 로올라섰다. 설비투자와관련성이높은국내기계수주증가 율도양 (+) 으로전환됨에따라최근의설비투자위축은하 반기들어다소완화될것으로보인다. 한국은행에서조사하는기업경기실사지수중설비투자전망 을살펴보면업종별로차이가나는것을확인할수있다. IT 부문투자수요증가를반영하듯정밀기기, 전자 영상 통신, 화학, 자동차등의최근설비투자전망은지난해대비상승하 였다. 반면 1 차금속을비롯하여기타기계, 석유정체, 전기 장비, 고무 플라스틱등은크게하락한모습을보이는데이는 국내공급과잉및해외시장에서의수요부진을반영한것으 로분석된다. 올해설비투자는구조조정영향으로 1% 내외위축 1 년하반기설비투자는조선 해운등부실산업에대한 구조조정이본격화되는가운데투자심리위축으로부진이지 속될전망이다. 특히대내외에서공급과잉압력에시달리고 있는전통제조업부문은투자부진이장기화될가능성을배 제할수없다.

43 Ⅲ. 국내경제 1 년건설투자는양호한성장세. 단, 하반기로갈수록증가율둔화 1-1 건설투자 ( 실질 ) 부문별추이 (%, 전년동기비 ) 주거용건물 비주거용건물 토목건설 1년상반기주택부문중심으로건설투자증가 1년 1분기건설투자는전년동기비 9.% 증가하며지난해하반기이후의회복세를유지했다. 이와같이건설투자가개선된배경에는주거용건물을중심으로건물투자가증가했기때문이다. 주택가격의완만한상승세, 저금리지속등이주택건설수요에긍정적인영향을미쳤고, 여기에과거수년동안의건설부진에따른기저효과가나타나면서 1분기실질주거용건물투자는전년동기비.% 증가했다. 한편, 정부발주비중이높은토목건설은정부의 SOC 규모축소의영향은올해 1분기전년동기비 1% 감소했다 자료 : 한국은행 자료 : 통계청 건축수주와주택가격증가율 8 ( 전년동기비, %) ( 전년동기비, %) 건축수주 (MA, 좌 ) 주택가격 ( 우 ) 토목수주와정부경상지출증가율 ( 전년동기비, %) ( 전년동기비, %) 토목수주 (MA, 좌 ) -1 정부경상지출 (MA, 우 ) 자료 : 한국은행 건설투자전망 ( 전년동기대비 ) 1 1 상 하 건설투자.9% 7.% 1.%.9% 자료 : 포스코경영연구원 건설동행은상승세, 건설선행은불안한하락세 명목가격으로측정되는건설기성액은올해 1 분기전년동기 비 1.% 증가했고 월과 월에도각각 17.8% 와 1.1% 의 높은증가세를기록했다. 건설기성액의증가를공종별로볼 때토목기성액증가율이 1~ 월전년동기비.% 로부진했 으나건축기성액은동기간 1.1% 증가의호조를보였다. 그러나건설투자의선행지표인건설수주의최근흐름을보면 하반기에도건설투자상승세를기대하기는어려운상황이다. 올해 1~ 월중건축부문의수주증가율은.% 로지난해 하반기.% 증가에비해크게둔화되었다. 이는최근주 택거래량이감소하고미분양아파트가적체됨에따라주택가 격상승세가둔화되고있기때문이다. 이에따라하반기건 축기성액증가율은상반기대비하락할것으로보인다. 하반기토목부문의기성액도증가세를보이기어려울것으로 판단된다. 지난해하반기토목부문의수주가.% 증가했 으나, 올해 1~ 월에는정부의 SOC 지출감소로.% 증가 에그쳤다. 하반기정부추경편성으로 SOC 예산이다소증 가할수있으나지난해하반기높은증가세에따른기저효 과영향으로올해하반기수주는소폭증가에그칠전망이다. 1 년건설투자는주택건설중심으로상대적으로양호한상승세. 단, 하반기로갈수록증가율은둔화 1 년하반기건설투자는지난해이후누적된기수주물량 의증가로주택부문을중심으로상승세를보일전망이다. 그러나수주증가율이점차둔화되고있는점을감안할때 하반기건설투자증가율은상반기대비둔화될것으로전망된다.

44 Ⅲ. 국내경제. 대외거래 최근교역액감소폭이축소됨에따라하반기무역부진은다소완화될가능성 1% 1% % % -% -1% -1% 자료 : 관세청 수출입및무역수지 수출 ( 左 ) -% 수입 ( 左 ) -% '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1. '1.9 '1.1 '1.. ((%, 전년비전년동기비 ) ) 무역수지 ( 右 ) 주요지역별무역수지 (U$ ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 중국미국일본 ASEAN EU 중동중남미인도자료 : 관세청 (U$ 십억 ) '1. 상 '1. 상 역대최장기불황형무역수지흑자세지속올해상반기기준, 무역수지는반기기준으로역대최대흑자규모를기록하였으며, 개월흑자를유지했다. 그러나수출입증가율은 1년이후마이너스증가세가지속되고있다. 주요원인은중국등신흥국경기둔화로수출물량이둔화되고, 원자재가격하락및주력수출품공급과잉으로수출입단가가하락했기때문이다. 그러나최근교역액 ( 수출 + 수입 ) 감소규모가축소됨에따라금년하반기이후에는무역경기부진세가다소완화될전망이다. 선진국向무역적자감소, 신흥국向무역흑자유지신흥국向수출부진세는연초대비완화되는모습을보이고있다. 중국向수출증가율은중국의성장세둔화로올해 1분기에 1.7% 를기록하였으나, 분기들어 1.% 로수출둔화세가다소완화되었다. 또한 ASEAN 지역의수출증가율도베트남向반도체, 무선통신기기수출에힘입어 1분기 11.% 에서 분기 1.% 로감소세가크게둔화되었다. 한편올해상반기원자재수입증가율은원자재수입단가의큰폭하락으로전년동기비.% 감소하였다. 지역별무역수지는선진국 ( 미국 + 일본 +EU) 向무역수지는 1년상반기. 십억적자에서 1 년상반기 U$1 백만적자로축소된반면, 신흥국 ( 중국 +ASEAN+ 중동 + 중남미 + 인도 ) 向무역수지는 1년상반기 U$.십억흑자에서올해상반기 U$.1십억으로비슷한수준을유지했다 수출입 ( 통관 ) 증감률및무역수지전망 1 1 상 하 수출 8.%.% 9.9%.% 수입 1.9% 9.% 1.%.9% 무역수지 (U$ 십억 ) 자료 : 포스코경영연구원 브렉시트우려불구, 1 년무역수지흑자규모는 1 년대비 U$ 십억가량증가할전망 브렉시트에따른 EU 경기회복세둔화, 글로벌금융불안에 따른신흥국경기둔화우려에도불구하고선진 신흥국경기 부양확대기조와세계교역량개선으로수출입물량은하반 기들어점차확대될것으로전망된다. 또한달러화및엔화 대비원화의약세로국내수출기업의가격경쟁력은작년보 다강화될것으로보인다. 이에따라 1 년수출입증가율 은전년대비각각.%, 9.% 감소에그칠것으로예상된다. 무역수지흑자규모도지난해 U$9. 십억보다크게늘어난 U$9.8 십억흑자를기록할전망이다. 7

45 Ⅲ. 국내경제. 금융시장 월브렉시트사태를계기로하반기미국강달러기대는다소약화 멕시코영국인도베트남태국한국터키유로인니호주남아공일본브라질러시아 달러대비통화변동률 * 달러대비 -1. 절상 주 *: 연초대비 월말기준변동률자료 : 한국은행 달러대비 절하 美금리정책불확실성확대와강달러기조의둔화 1년이후가파른강세를보여왔던미국달러지수가금년 1월을이후강세폭이크게완화되었다. 실제 월말기준미국달러지수는연초대비.% 하락한 9.1 을기록했다. 달러강세기조가약화된것은글로벌금융시장불안으로올해미국기준금리인상계획에차질이발생했기때문이다. 미국달러화는주요국간거시펀더멘털에기초한통화정책기조의차이로강달러기조를유지할수있었다. 그러나연초중국위안화, 국제유가불안으로미국연준은금리인상계획이연내 차례에서 차례로변경되면서, 미국강달러기조는연초대비둔화되었다. 한편, 월브렉시트사태를계기로글로벌안전자산수요가지속되면서하반기달러화의추가적인약세는다소제한적일전망이다. 엔 / 달러, 달러 / 유로환율추이 1. 달러 / 유로 엔 / 달러 1. ( ) ( ) '1.1 '1.1 '1.1 자료 : 한국은행 유로화, 브렉시트여파속추가경기부양기대감지속으로완만한약세전망 유로화는지난 월 ECB 에서마이너스정책금리및유동성 공급확대에도불구하고연초대비강세를나타냈다. 월말 기준달러 / 유로환율은연초대비.% 상승한 U$1.11 을기 록했다. 상반기, 유로화의소폭강세는미국금리인상지연에 따른강달러기조의약화와 ECB 의추가경기부양기대감 약화, 유로존경상수지흑자세지속에기인한다. 하반기유 로화는브렉시트충격등유로존경기둔화우려에따른 ECB 의추가부양기대감, TLTRO 등기존유동성확대정 책들의본격화로약세기조를보일전망이다. 달러 / 유로, 엔 / 달러환율전망 1 1 상 하 달러 / 유로 엔 / 달러 자료 : 포스코경영연구원 엔화, 하반기아베노믹스정책효과약화, 안전자산에대한수요지속으로달러대비강세예상 올해상반기엔 / 달러환율은미국의금리인상지연과글로벌 안전자산수요증가로큰폭으로하락 ( 엔화강세 ) 했다. 월말 기준엔 / 달러환율수준은연초대비 1.% 하락하면서 1 년아베정권등장이전수준으로되돌려졌다. 하반기에는엔화강세에따른정책당국의부담감확대로일 본중앙은행의추가부양이예상된다. 다만, 과거와달리통 화정책여력이소진되어있어극적인엔약세를유도하기는 어려울전망이다. 이에따라엔 / 달러환율은큰등락폭을보 이며강세기조를유지할전망이다. 8

46 Ⅲ. 국내경제 하반기국내원 / 달러환율은미금리인상재개여부, 브렉시트협상과정, 위안화동조화, 국내금리인하기대감등에영향을받을전망 원 / 달러환율및변동폭 1 '1.1 '1. '1. '1.7 '1.9 '1.11 '1.1 '1. '1. '1.7 자료 : 한국은행 변동폭 ( 右 ) 원 / 달러 ( 左 ) 원 / 위안및원 /1 엔환율 자료 : 한국은행 원 / 달러, 원 / 위안, 원 / 엔전망 1 1 원 / 달러 1,1 1,18 1,18 1,1 원 / 위안 원 /1 엔 9 1,7 1, 1,8 자료 : 포스코경영연구원 원 / 위안 ( 左 ) 원 /1 엔 ( 右 ) 상 ( 원 ) 하 '1.1 '1. '1.7 '1.1 '1.1 '1. '1.7 올해초급등세를보였던원 / 달러환율은 분기이후부터경상흑자지속등으로빠르게안정세 1 년상반기기준, 원 / 달러평균환율은 9 년이후가 장높은수준을기록했다. 전년동기대비로는 7.% 상승 ( 원 화절하 ), 연초대비로는.% 하락 ( 원화절상 ) 하였다. 연초 원 / 달러환율수준이높게유지된것은대외요인에기인한 측면이크다. 강달러기대감이여전하고, 중국위안화의약세 기조와원자재가격하락등글로벌금융시장의불안이지속 되었기때문이다. 이에따라원 / 달러환율변동성도반기기 준으로 1 년이후가장높은변동성을기록했다. 반면, 국내수급요인을보면경상수지흑자세가 개월연속 유지되면서달러공급우위가지속되었다. 이에따라 분기 이후한국외화유동성의안정성을기반으로환율은다시하 락국면으로돌아섰다. 1 년하반기원화는상반기대비강세흐름. 단, 대내외제약요인으로큰폭의강세는어려울전망 1 년하반기원 / 달러환율은크게 가지변수에의해크 게좌우될것으로전망된다. 첫번째는미금리인상재개여부이다. 미금리인상기조는 연초대비크게약화되었으나연내 1 차례인상가능성을배 제할수없다. 따라서對신흥국통화대비달러강세기조는 하반기에도여전히유효할것으로전망이다. 둘째는브렉시트에따른외국인자본유출우려이다. 국내영 국등유럽계주식자금규모는 17 조원으로전체외국인보 유규모의약 9% 에이르고있다. 올해하반기, 본격적인 EU 탈퇴협상이시작될경우협상의진척사항에따라국내 외환시장에도영향을미칠것으로예상된다. 셋째, 중국위안화약세압력이다. 최근위안화의약세속도 가빨라지면서원화 - 위안화간동조화기조가약화되었다. 하반기에는원화와위안화간괴리수준이축소되면서위안 화약세영향을점차받을것으로예상된다. 끝으로국내산업구조조정에따른경기둔화우려로한은은 추가금리인하에나설수있으며, 국내경기부진으로시장 금리도저수준이지속될것으로보여대내외금리차축소도 원화약세요인으로작용할가능성이높다. 이와같은변동을요인을종합할때하반기원 / 달러평균환 율은상반기대비.% 하락한 1,1 원으로전망된다. 9

47 Ⅲ. 국내경제 내수경기부진으로총수요압력이낮아져하반기중물가상승폭은제한적일것으로예상 주요물가상승률추이 소비자물가, 상반기평균.9% 의저수준지속 1년상반기중소비자물가는전년동기대비.9% 상승하는데그쳤다. 주요상승압력으로는계절적요인에따른농축산물가격의일시적상승, 원화약세, 개별소비세인하효과등에따른소비수요의소폭증가및뚜렷한강세를보인집세등서비스가격상승등을들수있다. 작년큰폭의하락을경험했던수입물가는국제원자재가격의소폭반등으로하락폭이점차감소하고는있으나여전히 11.9%( 월 ) 를기록하는등생산자물가하락에영향을주고있다. 수입물가하락과생산자물가하락은시차를두고소비자물가에영향을주기때문에당분간소비자물가상승률은한국은행목표물가수준의하단인연평균 1.% 에미달하는등저물가기조의지속은불가피할전망이다 ( 전년동월비, %) 소비자물가수입물가생산자물가 /1 1/1 1/1 1/1 1/1 1/1 자료 : 한국은행, 통계청 집세상승, 공공요금인상및기저효과는하반기중소비자물가상승요인으로작용 하반기들어유가등국제원자재가격이상승세를유지하겠 지만브렉시트충격등으로소폭상승에그칠것으로보이고 원화약세도완만하게진행될것으로예상되어수입물가의 하락폭도크게축소되기는어려울것으로예상된다. 이에 따라공급측면의물가상승압력도강하게나타나지않을전 망이다. 반면, 대내외저금리기조가하반기에도지속될것으로보여 하반기중에도전세가격상승세가지속될것으로전망된다. 여기에하반기중수도요금, 대중교통요금등공공요금인상 이예정되어있어하반기물가상승압력으로작용할것으로 보인다. 게다가작년하반기중 % 대에머문물가상승률에 대한기저효과도올해하반기소비자물가상승요인으로작 용할것으로전망된다. 소비자물가전망 (%) 1 년연평균소비자물가는 1.% 에그칠전망 1 년 1 년 1 년 (f) 소비자물가 자료 : 포스코경영연구원 하지만, 소비활성화대책효과의소멸과부실기업구조조정등에따른내수경기부진으로총수요압력이낮아져하반기중물가상승폭은제한적일것으로예상된다. 이에따라하반기소비자물가는 1.% 상승에그칠것으로예상되고연평균소비자물가상승률도 1.% 에머물전망이다. 여기에근원물가상승률이올해들어 1% 대로내려앉았고 1년국내경제성장률이잠재성장률수준을하회할것으로예상되어저성장- 저물가기조는당분간지속될것으로전망된다.