<4D F736F F D FB1E8C1F6C8AF5FC6F7BDBAC4DABFA5C5D82E646F63>

Transcription

1 why-note 포스코엠텍 (952) 기업분석 철강금속 211 년 3 월 31 일 Analyst 김지환 2) interlaw@dongbuhappy.com 3 단부스터, 그리고필연적성장 BUY ( 신규 ) 필연적성장성, 투자의견 BUY, 목표주가 9,원커버개시동사는 POSCO 의계열사로서철강제품포장사업과알루미늄탈산제등제강부원료를철강업체에공급하고있다. POSCO 그룹의장기발전전략인 Vision 22 에있어서동사는제강부원료를조달하는핵심계열사이다. POSCO 는조강생산능력을 11년 3,6 만톤에서 2년 6천만톤까지확대할계획이다. 따라서동사매출액은 1년기준 5,246 억원에서 2년 4조 7,149 억원까지증가 (CAGR 24.6%) 할전망이다. 따라서필연적으로성장하는포스코엠텍에대해투자의견 BUY, 목표주가 9, 원으로커버를개시한다. 현재 1단부스터점화중 : POSCO 그룹내소재사업의핵심동사는기존의철강재포장사업외에 POSCO 그룹시너지를기반으로신규합금철 / 비철사업, 희유금속 / 자원재생, 첨단소재등 3개의신규부문투자를통해다양한 Sales Mix 를구비할계획이다. 12년에이들신규부문의매출액비중은 5% 에육박하며총매출액은 9,661 억원 (+49.2%YoY) 으로증가하고, 13년총매출액은 1조 3,2 억원 (+34.8%YoY) 까지가속성장할전망이다. 향후 2단부스터점화 : POSCO 동반해외진출, 3단계장기성장을담보 14년도에 POSCO 의인도네시아일관제철소가가동됨에따라, Al탈산제를비롯한동사의전사업부문이동반진출할전망이다. 추후인도네시아일관제철소 2단계고로및인도프로젝트등, POSCO 와해외설비확장에동반진출하며담보된동사의글로벌성장성은장기투자관점에서더욱매력적이다. 목표주가 (12M) 현재주가 (3/3) Stock Data 9, 원 58,3 원 52주최고가 66,8원 52주최저가 21,449원 KOSPI(3/3) 2,91.38pt KOSDAQ(3/3) 52.21pt 발행주식수 416만주 시가총액 (3/3) 2,428억원 평균거래량 (6일) 15,193 외국인지분율.6% 주요주주 POSCO 48.9% 주가및상대수익률 % KOSDAQ 상대 ( 좌 ) 삼정피앤에이 ( 우 ) 1/3 1/6 1/9 1/12 주가상승률 1M 3M 12M 천원 절대기준 (%) 상대기준 (%) 영업실적및투자지표 결산기 매출액 ( 십억원 ) 증가율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 증가율 (%) EBITDA ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) ,224 흑전 15.3/9.8.9/.6 9.1/ , / / / E , E , E 1, ,

2 포스코엠텍 (952) POSCO 와함께필연적으로성장 투자의견 BUY, 목표주가 9,원으로커버개시 POSCO 에의해성장성담보, 장기투자매력충분 당사는 POSCO의계열사인포스코엠텍 (POSCO M-TECH) 에대해투자의견 BUY, 목표주가 9,원을제시하며분석을시작한다. 목표주가는 Historical PER Band와 PBR Band의중간값을기준으로 11년예상 EPS 5,81원과예상 BPS 4,381원을적용하여구한적정주가를산술평균하여산출하였다. 11년도실적은매출액 6,474억원 (+23.4%YoY), 영업이익 292억원 (+98.1%YoY), 순이익 187억원 (+135.9%YoY) 으로전년대비대폭개선될것으로전망된다. 목표주가는 11년예상 EPS기준 Implied PER 15.6배로부담스러울수있으나, 12년예상 EPS 기준 Implied PER은 7배미만으로하락한다. 동사의실적전망에대해보수적으로접근하더라도, 22 년까지연간조강생산능력을 6천만톤까지확장할계획을가진 POSCO 그룹내에서동사의성장성은담보되어있기때문에, 장기적인투자매력은유효하다는판단이다. 도표 1. 포스코엠텍목표주가 9,원제시 구분 단위 ( 원 ) Target Multiple 적정주가 ( 원 ) 1 11년예상 EPS 5,81 PER 22.배 127, 년예상 BPS 4,381 PBR 1.3배 52,496 1과 2의산술평균치 ( 원 ) 9,61 목표주가 ( 원 ) 9, 3월 3일기준현재주가 ( 원 ) 58,3 현주가대비 Upside potential 54.4% 자료 : 동부리서치 도표 2. 포스코엠텍 12month Forward PER Band 도표 3. 포스코엠텍 12month Forward PBR Band ( 천원 ) 주가 29.X 25.5X 22.X 18.5X 15.X ( 천원 ) 주가 1.8X 1.6X 1.3X 1.1X.8X E 213 E E 213 E 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 2

3 포스코엠텍 (952) 22년기준 POSCO 조강량국내외합계 6천만톤까지증가 POSCO의성장계획에따라동사는기존사업부문인철강제품포장사업부문과알루미늄탈산제및몰리브덴계열의제강부원료부문을기반으로제강공정에필요한전품목으로사업영역을확대할계획이다. POSCO의생산증가에따라합금철및비철금속류제강부원료가자연히증가함에따라동사의매출이증가하게된다. 언론을통해알려진바에의하면, 5천억원대인매출이 212년 1조원, 213년 1.4조원수준으로확대될계획이다. POSCO 사업보고서를기준으로추산해보면, POSCO의제강부원료구매액추이는 [ 도표 5] 와같다. 따라서 22년조강생산량 6천만톤을가정할경우, 제강부원료구매액은최소 5조원수준으로전망되고, 동사의장기적인매출성장성은자연히담보된다는판단이다. 도표 4. 포스코엠텍소재산업매출액비중변화 도표 5. POSCO 조강생산량과제강부원료구매액추이 ( 조원 ) 기존산업 소재산업 1조원 1.4 조원 ( 백만톤 ) 조강생산량 ( 좌 ) 제강부원료구매액 ( 우 ) 24,641억원 22,98억원 ( 억원 ) 3, 25, 2,.5.5조원 73% 8% 86% 백만톤 3백만톤 15, 1, 5,. 27% 2% 14% E 213E Q1 누적 자료 : 한국철강신문, 포스코엠텍, 동부리서치 자료 : POSCO, 동부리서치주 : 니켈등 STS 원료항목은제외 도표 6. POSCO 조강생산량과포스코엠텍매출액전망추이 ( 백만톤 ) POSCO 조강생산량 ( 좌 ) 포스코엠텍매출액 ( 우 ) 포스코엠텍성장위한투자시작종합소재업체로 1단계성장원년 POSCO 인도네시아제철소가동시작. 포스코엠텍동반진출로 2단계글로벌성장개시 ( 억원 ) 2, 15, 1, , E 212E 213E 214E 215E 자료 : 각사, 동부리서치추정 3

4 포스코엠텍 (952) 도표 7. 포스코엠텍연간실적전망 ( 단위 : 억원, 천톤 ) E 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E 매출액 3,33 5,246 6,474 9,661 13,2 16,29 18,787 24,14 28,28 34,322 4,69 47,149 YoY(%) -18.8% 72.9% 23.4% 49.2% 34.8% 23.1% 17.2% 27.8% 17.8% 21.4% 18.3% 16.1% 영업이익 ,83 1,49 1,678 2,62 2,462 2,877 YoY(%) -26.6% 59.2% 98.1% 6.1% 39.8% 39.3% 19.1% 3.1% 19.1% 22.9% 19.4% 16.9% 영업이익률 (%) 3.% 2.8% 4.5% 4.8% 5.% 5.7% 5.8% 5.9% 5.9% 6.% 6.1% 6.1% 세전계속사업이익 ,234 1,492 1,863 2,247 2,644 YoY(%) 흑전 1.6% 134.7% 52.5% 4.8% 48.8% 22.8% 34.2% 2.9% 24.9% 2.6% 17.7% 세전이익률 (%) 1.6% 1.9% 3.6% 3.7% 3.9% 4.7% 4.9% 5.1% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% 순이익 ,194 1,491 1,798 2,115 YoY(%) 흑전 12.1% 135.9% 52.5% 4.8% 48.8% 22.8% 34.2% 2.9% 25.% 2.6% 17.7% 순이익률 (%) 1.3% 1.5% 2.8% 2.9% 3.% 3.7% 3.9% 4.1% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 사업부별매출액 3,33 5,246 6,474 9,661 13,2 16,29 18,787 24,14 28,28 34,322 4,69 47,149 기존포장 /Eng 1,326 1,559 1,672 1,711 1,774 1,882 1,92 2,88 2,162 2,216 2,271 2,328 기존 AL계열 /Mo계열 1,78 3,687 3,214 3,288 3,41 3,618 3,69 4,14 4,157 4,26 4,366 4,476 신규합금철 / 비철 839 2,77 3,381 5,194 6,735 1,59 12,286 15,784 18,745 2,869 신규희유금속 / 자원재생 75 1,57 3,75 4,313 4,959 5,73 6,559 7,543 8,674 9,975 신규첨단소재 ,22 1,482 2,149 3,116 4,519 6,552 9,51 * POSCO 조강생산량 29,53 33,673 36,232 37,119 38,561 41,41 41,94 45,777 47,485 48,729 5,11 51,332 국내 29,53 33,673 36,232 37,119 38,561 38,541 39,14 4,277 41,485 42,729 44,11 45,332 해외 2,5 2,8 5,5 6, 6, 6, 6, 자료 : 포스코엠텍, 동부리서치추정. * 주 : 해외일관제철소신설계획중, 인도네시아크라카타우프로젝트만산입함. 보수적으로인도오리사프로젝트 ( 총 12백만톤급 ) 등은제외한전망치임 성장 1 단계 : 그룹내소재사업의핵심으로성장 포장및 Al탈산제업체인삼정피앤에이에서포스코엠텍으로사명변경작년나인디지트인수, 유상증자로현금조달하는등공격적인투자지속 동사는 1973년철강재포장전문업체인 삼정강업 으로출발하여, 1977년알루미늄탈산제공장을준공하며제강부원료사업을시작했다. 21년 삼정피앤에이 로사명을변경한이후 25년 POSCO 계열로편입되었고, 27년스테인리스철강재생산의부원료인몰리브덴까지사업영역을넓혔다. 28년부터 POSCO의미국 Mt. Hope 몰리브덴광산투자에참여하고있고, 올해사명을포스코엠텍 (POSCO M-TECH) 으로변경하고철강상공정소재전문업체로발전을가속화하고있다. 철강산업의경쟁이심화되는가운데 POSCO의장기발전전략인 Vision22에따라동사는 POSCO그룹내소재산업의핵심역할을맡을것으로보인다. 기존알루미늄탈산제와몰리브덴계열생산에서, POSCO의제강공정에소요되는제강부원료전반으로품목을대폭확장할계획이다. 이러한소재사업확장을위해작년 4월도시광산전문업체인 나인디지트를인수하며, 폐자원 Recycling사업의교두보를마련했다. 지난해 12월유상증자를통해 555 억원을조달하여현금을비축하는등올해에도공격적인투자가지속될것으로보인다. 4

5 포스코엠텍 (952) POSCO 의고급강생산중심전략에부응하는제강부원료로품목확장준비신규합금철 / 비철사업투자이미시작, 내년매출증가기대 1단계성장은이미시작 동사의신규사업으로추진되는품목은최소 9개품목으로알려지고있다. Al탈산제와몰리브덴계열중심의기존합금철 / 비철사업부문을기반으로, FeSiAl( 페로실리콘알루미늄 ), Fe-V( 페로바나듐 ) 및 Fe-Mo( 페로몰리브덴 ) 등 POSCO그룹내에서고급강생산에필수적인제강부원료로품목을확장할계획이다. 올해부터신규합금철 / 비철사업부문투자가본격화되며, 내년이후매출이본격적으로증가할것으로예상된다. 내년도동사업부문의매출은 2,77억원으로전망되며, 22 년까지약 2조원이상으로증가하며, 총매출액대비동사업부문의비중은 44% 까지확대되며중추적인사업부문으로성장할전망이다.([ 도표 7] 참조 ) 이외에도희유금속 / 자원재생부문, 첨단소재부문등의투자에따른매출증가가예상됨에따라, 올해부터동사의 1단계성장은이미시작되었다는판단이다. 도표 8. 포스코엠텍기존사업부문및신규추진사업부문요약구분품목기능지역비고기존포장사업 1 포장 & ENG 한국 POSCO 국내외공장 기존 합금철 / 비철사업 3 Mo제품 4 FeSiAl 2 AL 제품제강부원료. 탈산제한국 POSCO 국내외공장사용. 포스코엠텍 Capa 37 천톤 (+1 천톤 ) STS, 특수강등 POSCO 국내외공장. 포스코엠텍 Capa 7.8 천톤. Mt.Hope 물량을대비해한국강도확보용 Capa 증설예정제강승열제, 탈산제, 카자흐스탄카자흐스탄국영기업과지분률협의중. 포스코엠텍 6% 지분율목표 Mg환원제 ferro-alloy Resource,Ltd. 제조및광산지분, 12년 Capa 4천톤 / 연 2년 5 Fe-V API 등고급강용부원료카자흐스탄신규 Capa 32천톤 / 연으로확장 합금철 / 비철사업 6 Al탈산제해외진출 제강부원료 인도네시아 POSCO 일관제철소동반진출, 현지 Capa 3만톤급공장설립. 조강 6백만톤기준연간수요 9천톤수준으로추정 7 Fe-Mo STS 제강용부원료 미국 Mt.Hope 광산지분투자 (POS Minerals 에지분투자 ), 도입예상량 13년약 3,6톤 ( 품위 1% 환산기준 ). 국내 Fe-Mo 총수요는 12,톤수준추정 8 Mg제련 Mg판재, 다이캐스팅용 한국 POSCO 공장위탁운영, 고품위 Dolomite 를이용한 Mg제련 희유금속 / 자원 9 도시광산 폐금속자원재활용 한국 나인디지트인수 ( ) 습식제련능력확보. Fe-Mn Briq. Al Deoss-Si 등. 1년시제품생산 Recycling 전기, 전자등 1 희유금속 / 희토류산업재필수비타민 해외 검토중 KC ( 지분율 49%), 포스코엠텍지분 51%. 1년 9월 MOU 체결. 첨단소재 11 고순도알루미나 LED 기판주요소재 한국 시장규모 1년 29톤 2년 2,55톤으로성장전망 12 Li recycling 배터리 한국 검토중 자료 : 포스코엠텍, 각종언론기사, 동부리서치정리 5

6 포스코엠텍 (952) 성장 2 단계 : POSCO 동반해외진출, 3 단계성장을위한교두보 POSCO 해외조강능력 22년최대 2천만톤까지확장 POSCO의장기성장전략의핵심은해외조강생산능력의확장에있다. 이미공장건설이진행중인인도네시아크라카타우프로젝트 (1단계조강 Capa 연산 3만톤급. 2 단계까지총 6 만톤급 ) 를비롯해, 인도오리사프로젝트등해외진출에노력을경주하고있다. POSCO측에따르면 22년까지조강생산능력을 6천만톤까지확장할계획으로, 해외조강생산능력은최대 2천만톤에달하는것으로알려지고있다. 214년부터 POSCO 동반해외진출로 2단계성장, 성장세지속 POSCO의해외진출에국내주요협력사및계열사들이동반진출하며, 시너지를창출할전망이다. POSCO그룹의장기비전에있어서철강상공정소재사업의핵심을맡고있는포스코엠텍도자연스럽게해외로동반진출하며, 성장의 2단계에진입할것으로예상한다. 신흥시장으로의진출은 3단계성장의교두보 특히향후장기적인철강생산능력확장이예상되는동남아시아, 인도등신흥시장으로의진출은동사의장기적인성장을가능케하는교두보가될것으로판단한다. 극히보수적인입장에서 22년이후 POSCO 성장전략이정점에달하더라도, 신흥시장에서철강생산이증가할경우, 동사는지속적으로성장할수있기때문이다. 도표 9. POSCO 해외조강생산증가는포스코엠텍지속성장의발판 ( 백만톤 ) 국내조강생산량 ( 좌 ) 해외조강생산량 ( 좌 ) 포스코엠텍매출액증가율 %YoY( 우 ) POSCO 동반해외진출로포스코엠텍은매출액증가율하락을방어 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% E 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E % 자료 : 각사, 동부리서치추정 6

7 포스코엠텍 (952) 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 매출액 ,32. 유동자산 매출원가 ,24.9 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채..... EPS 1,224 2,46 5,81 8,846 12,455 장기차입금 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 순이익 흑전 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 12월결산 E 212E 213E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,224 2,46 5,81 8,846 12,455 감가상각비 BPS 2,271 36,621 4,381 46,49 55,393 무형자산상각비 DPS 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감..... ROA 자본의증감 ROIC 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : 포스코엠텍, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상, Buy: 초과상승률 1~3%p, Hold: 초과상승률 -1~1%p, Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상, Neutral: 초과상승률 -1~1%p, Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 포스코엠텍현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 천원 1 8 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/3/31 BUY 9, /3 9/6 9/9 9/12 1/3 1/6 1/9 1/12 11/3 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 7

8 포스코엠텍 (952) 8