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1 기업분석 KG 이니시스 (356/Not Rated) 바겐세일종료임박! 국내신용카드 PG(Payment Gateway) 1 위업체 추연환 yeonhwan.choo@dwsec.com KG이니시스는국내신용카드 PG시장점유율 1위 (35.7%) 의전자지급결제대행업체이다. 동사는신용카드 PG시장선도업체로카드사와의관계에서온라인쇼핑몰들의대표가맹점역할을하고있다. KG이니시스의경우대규모가맹점보유로카드사를상대로수수료협상력이증대되고있어, 매출원가율이감소하는추세이다. 또한, 매출액증가율과비교해판관비등고정비지출증가율이낮아영업레버리지효과가발생하면서최근규모의경제가이뤄지고있다. 온라인결제 (PC 기반인터넷 + 모바일 ) 시장성장지속되면서실적성장신용카드PG 시장은향후에도성장세가지속될것으로판단된다. 1) PC 기반의인터넷결제시장의안정적인성장이지속될것으로보이고, 2) 스마트폰기반의모바일결제시장이향후급속히커질것으로예상되기때문이다. 모바일결제시장의경우구매자들의보안에대한우려가존재하지만과거 PC기반의인터넷결제시장에서보안신뢰가쌓인후거래대금의증가가나타났던것과같은순서로시장이성장할것으로판단된다. 정산과정에서발생하는예수금이자수익 + 관계회사지분법이익발생 KG이니시스는예수금을단기금융상품에투자해안정적인이자수익을발생시키고있다. 과거영업외수익으로집계되던예수금이자수익은 K-IFRS 로회계기준이바뀌면서기타수익으로계상되어영업이익에포함되고있다. KG이니시스는 KG모빌리언스, 이데일리, 브이피 (VAN 업체 ) 등의관계회사지분을보유하고있으며, 이들회사를통해유입되는지분법이익규모는 212 년 66억원수준으로전망된다. 동종업체대비저평가된밸류에이션매력 KG이니시스의 212년매출액은 2,271 억원 (YoY 26.1%), 영업이익 234 억원 (YoY 55.9%), 순이익 235 억원 (YoY 94.2%) 을기록할것으로전망된다. 212 년실적기준으로 KG이니시스의 P/E 는 7.6배수준이다. 동종업체인한국사이버결제 ( 시장 M/S 3위 ) 가 212 년실적컨센서스기준으로 P/E 11배수준에서거래되고있는것과비교해상당히저평가되어있는것으로판단되며 PG시장 1위업체의프리미엄까지감안한다면향후주가상승이기대된다. Trading Data & Share Price 현재주가 (12/6/13, 원 ) 6,99 EPS 성장률 (12F,%) 19.6 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.4 P/E(12F,x) 7.6 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 178 발행주식수 ( 백만주 ) 25 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 289 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 배당수익률 (12F,%) 1.5 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 3,93 52주최고가 ( 원 ) 9, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.8 외국인보유비중 (%) 15.3 주요주주 KG케미칼외 5인 (44.77%) 엔브이에쿼티펀드1호사모투자전문회사 (2.97%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 억원 ) ( 원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 1, /11 1, /12F 2, /13F 2, , /14F 3, , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : KG이니시스, KDB대우증권 KG이니시스 KOSDAQ

2 국내신용카드 PG(Payment Gateway) 1 위업체 가맹점과금융기관의가교역할 KG이니시스는신용카드 PG시장점유율 1위 (35.7%) 의전자지급결제대행업체이다. PG(Payment Gateway) 란인터넷쇼핑몰등의전자상거래에서구매자로부터대금을받아가맹점 ( 판매자 ) 에게최종적으로지급될수있도록지급결제정보를송수신하고정산업무를대행하는것을의미한다. 동사는신용카드 PG시장선도업체로카드사와의관계에서온라인쇼핑몰들의대표가맹점역할을하고있다. 현재 KG이니시스의등록가맹점수는 8, 여업체로 NBP, 오버추어, 구글, 야후, 넥슨, 엔씨소프트등을주요고객사로보유하고있다. 매출액 = 카드사수수료 +PG 수수료대규모가맹점보유로수수료협상력증대 PG업체의매출액은카드사수수료와 PG수수료의합이며매출원가는카드사수수료, 매출총이익은 PG수수료로구성된다. 신용카드사가거래금액에서카드사수수료를제한금액을 PG사로보내면 PG 사에서 PG수수료를제한나머지거래금액을온라인쇼핑몰에지급하는구조이다. KG이니시스의경우대규모가맹점보유로카드사를상대로수수료협상력이증대되고있어, 매출원가율이감소 (27년 82.%, 29년 8.2%, 211년 76.9%) 하는추세이다. 또한, 매출액증가율과비교해판관비등고정비지출증가율이낮아영업레버리지효과가발생하면서최근규모의경제가이뤄지고있다. 그림 1. 신용카드 PG 이용시업무처리절차 가맹점 그림 2. KG 이니시스수익모델 9 정산입금 2 거래승인요청 1 주문정보 5 거래승인통보 8 결제대금지급 6 주문결과 PG 업자 4 승인통보 VAN 3 승인요청신용카드회사 7 결제대금지급 ( 매입 ) 요청 1 카드대금청구 11 카드대금결제 구매자 자료 : 한국은행 전자금융총람, KDB대우증권 온라인쇼핑몰 PG 사 거래금액 -PG 수수료거래내역 거래내역 거래금액 - 카드사등수수료 신용카드사 그림 3 신용카드 PG 시장점유율그림 4. KG 이니시스지불수단별비중 ( 거래금액, 211 년기준 ) 1% 8% 6% KG이니시스 LGU+ KCP 기타 28.9% 3.2% 27.7% 27.% 26.9% 19.2% 16.3% 16.3% 15.1% 16.7% 온라인입금 25% 전화결제기타상품권 2% 2% 4% 13.7% 14.3% 16.8% 19.8% 2.7% 2% 38.2% 39.2% 39.2% 38.1% 35.7% 신용카드 71% %

3 PC 기반인터넷결제시장및스마트폰기반모바일결제시장성장 PC 및인터넷보급이후보안신뢰문제로인터넷쇼핑, 인터넷결제는시차를두고성장모바일결제시장, 스마트폰보급이후보안신뢰쌓고크게성장할것으로판단 신용카드PG 시장은향후에도성장세가지속될것으로판단된다. 1) PC기반의인터넷결제시장의안정적인성장이지속될것으로보이고, 2) 스마트폰기반의모바일결제시장이향후급속히커질것으로예상되기때문이다. PC기반의인터넷결제시장은 1 국내 PC 및인터넷보급률증가 2 인터넷쇼핑이용률증가 3 인터넷결제시장확대의순서로성장해왔다. PC와인터넷보급률은성숙단계이지만인터넷쇼핑이용률은증가세가지속될것으로보인다. 1) 시간이지나면서온라인쇼핑에익숙한세대의인구비중이증가하고있고, 2) 기존에 Off-Line 결제영역에있던학원, 교육, 할인마트, 프렌차이즈업계등이 On-Line 으로영역을확대하고있기때문이다. 모바일결제시장은거래액규모면에서현재미미한수준이지만향후높은성장성이기대된다. 모바일결제시장확대의선결조건인하드웨어인프라 ( 스마트폰 ) 가급속도로확대되면서스마트폰을통한인터넷쇼핑이성장기초입에진입한것으로판단된다. 한국인터넷진흥원의 211년스마트폰이용실태조사 에따르면인터넷쇼핑기기로스마트폰을이용한다는응답률이 21 년 7.9% 에서 211년 14.6% 로증가했다. 그림 5. 인터넷및컴퓨터보급률 ( 보유율 ) / 인터넷쇼핑이용률추이 그림 6. 신용카드 PG 시장규모 (%) 가구인터넷보급률 인터넷쇼핑이용률 가구컴퓨터보유율 ( 십억원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 사이버쇼핑거래액신용카드 PG 시장규모 2,643 12,376 25,23 15,852 29,62 19,778 23,44 4 1, 5, F 자료 : 한국인터넷진흥원 인터넷이용실태조사, KDB 대우증권 주 : 212 년신용카드 PG 시장규모는 KG 이니시스추정치 그림 7 인터넷쇼핑이용기기 ( 중복응답 ) 그림 8. 스마트폰통한모바일쇼핑결제수단 ( 중복응답 ) (%) 데스크탑컴퓨터 스마트폰 노트북컴퓨터 기타 ( 이동전화 등 ) 신휴대폰소액결제용카드결제 무통장입금포인트실시간계결제좌이체 쿠폰결제(%) 1H11 2H 상품권결제자료 : 한국인터넷진흥원 스마트폰이용실태조사, KDB 대우증권 자료 : 한국인터넷진흥원 스마트폰이용실태조사, KDB 대우증권 3

4 정산과정에서발생하는예수금이자수익 + 관계회사지분법이익발생 예수금 + 자체보유현금통한금융수익기대 KG이니시스는 212년 1분기말현재무차입경영을실현하고있다. 제무제표상에나타나는유동부채 893 억원의대부분은신용카드 PG 사업의정산과정에서발생하는예수금이다. KG이니시스의예수금은신용카드사로부터지급받은거래대금을가맹점에지급하기전 3~4 일동안동사에서보관하는자금이다. KG이니시스는예수금을단기금융상품에투자해안정적인이자수익을발생시키고있다. 과거영업외수익으로집계되던예수금이자수익은 K-IFRS 로회계기준이바뀌면서기타수익으로계상되어영업이익에포함되고있다. KG이니시스의거래대금이지속적으로증가하면서예수금과이자수익규모역시커지고있다. 동사는 211년연간 26.3억원, 212년 1분기 14.1억원의기타이익이발생했다. KG이니시스는예수금외에자체적으로보유하고있는현금성자산에서도금융수익이발생하고있다. 동사는 211 년연간 1.5억원, 212년 1분기에는 2.7 억원의금융수익이발생했으며이익잉여금이현금성자산으로누적되면서금융수익으로발생하는영업외수익도증가할것으로판단된다. 관계회사지분법이익순이익증가에기여 KG이니시스는 KG모빌리언스, 이데일리, 브이피 (VAN 업체 ) 등의관계회사지분을보유하고있으며, 이들회사를통해유입되는지분법이익도상당한수준이다. 212 년 1Q에유입된지분법이익은 26억원으로주로 KG모빌리언스의이익이반영되었다. KG모빌리언스의 1Q 순이익중상당부분이배당이익에의한일회성요인이있었다는점을감안해도 212 년연간 66억원 (KG 모빌리언스 4억원, 브이피 12억원, 이데일리 14억원 ) 수준의지분법이익이기대된다. KG이니시스관계회사들의 212 년순이익은 211년순이익과동일하다고가정해지분법이익을추정했기때문에연간 66억원의지분법이익은다소보수적인전망으로판단된다. 그림 9. KG 이니시스관계사현황 KG 케미칼 KG 곽재선외 2 명 1.1% ( 특수관계인 ) 32.2% 11.1% 엔브이에쿼티펀드 1 호 PEF KG 이니시스 21.% 33.% 43.% 2.7% 이데일리 KG 모빌리언스 브이피 (VAN) 4

5 동종업체대비저평가된밸류에이션매력 212 년실적기준 P/E 7.6 배동종업체대비저평가 KG이니시스의 212년매출액은 2,271 억원 (YoY 26.1%), 영업이익 234억원 (YoY 55.9%), 순이익 235억원 (YoY 94.2%) 을기록할것으로전망된다. 동사실적성장근거는 1) PC기반의인터넷결제시장성장지속과 2) 스마트폰보급이후모바일결제시장성장에대한기대, 3) 매출액증가에따른규모의경제효과로이익률개선이예상되는점등이다. KG이니시스는 211년 KG케미칼에인수되면서주가가큰조정을받았었다. 당시경쟁상대였던 BC 카드로의인수가사업연관성이나시너지면에서더좋았을것이란의견이많았기때문에 KG그룹으로의인수에대한실망감이주가에반영된것으로추정된다. 그러나 212년 1분기호실적을통해 KG이니시스는 211년 KG그룹으로의인수에대한시장의우려를불식시킨것으로판단된다. 212 년실적기준으로 KG이니시스의 P/E 는 7.6 배수준이다. 동종업체인한국사이버결제 ( 시장 M/S 3위 ) 가 212 년실적컨센서스기준으로 P/E 11배수준에서거래되고있는것과비교해상당히저평가되어있는것으로판단되며 PG시장 1위업체의프리미엄까지감안한다면향후주가상승이기대된다. 그림 11. PER 밴드추이 그림 12. 매출액 / 영업이익추이및전망 25, 2, ( 원 ) PER Band ( 억원 ) 4, 3, 매출액 (L) 영업이익률 (R) 영업이익 (L) (%) , 9 1, 2, 6 5, 수정주가 19.3x 13.6x 7.9x 2.2x 1, F 13F 14F 3 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 본조사분석자료는당사의 Retail 투자전략부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5

6 KG 이니시스 (356) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 1,81 2,271 2,864 3,611 유동자산 1,444 1,59 1,87 2,27 매출원가 1,386 1,726 2,148 2,672 현금및현금성자산 ,41 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,45 2,494 2,787 3,183 계속사업법인세비용 유동부채 893 1,98 1,12 1,17 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 873 1,74 1,74 1,74 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 897 1,12 1,17 1,114 비지배주주 지배주주지분 1,148 1,392 1,68 2,68 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,192 1,58 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,148 1,392 1,68 2,68 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,228 1,623 기타 CFPS ( 원 ) ,286 1,698 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 4,514 5,473 6,65 8,133 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 37 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,41 영업이익 / 금융비용 (x)