Company Brief 1. 주사위는던져졌다 다같이돌자, 주사위의신 8 월 31 일 주사위의신 중국출시 11 월 앵그리버드 Dice 출시계획 조이시티는 8 월 31 일 주사위의신 을중국시장에출시했다. 애플 ios, 치후 36, 바이두등중국의주요 7 개마켓에서서비스를시

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1 조이시티 67 주사위는던져졌다 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 donghee.kim@meritz.co.kr 8 월 31 일 주사위의신 중국, 11 월 앵그리버드 Dice 출시를통해주사위의신 IP 확장에나서. 중국 주사위의신 은향후프로모션진행시매출상승전망 연내건쉽배틀 2 VR 과 3on3 Freestyle 출시를통해다양한플랫폼에도전 투자의견 Buy, 적정주가 4 만원유지. 동종업체대비프리미엄부여. 콘솔및 VR 등새로운플랫폼도전에나서고있기때문 Buy 다같이돌자. 주사위의신 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (9.8) 4, 원 27,5 원 상승여력 45.5% KOSDAQ 시가총액 발행주식수 667.4pt 3,236 억원 1,177 만주 유동주식비율 62.69% 외국읶비중 2.83% 52 주최고 / 최저가 33, 원 / 21, 원 평균거래대금 주요주주 (%) 36.3 억원 엔드림 넥슨코리아 9.27 코에프씨스카이레이크그로쓰챔프 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 조이시티주가 ( 십억원 ) 코스닥지수 ( 우 ) (pt) '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) 조이시티는 8 월 31 일 주사위의신 중국출시, 11 월앵그리버드 Dice 출시를통해 주사위의신 IP 확장에나서고있다. 중국 주사위의신 은아직초반이지만다운로 드및매출순위가꾸준히상승하고있어, 주사위의신 홍콩등기존서비스국가 의매출감소세를일정부분상쇄할전망이다. 다양한플랫폼에도전 조이시티는 216 년 4 분기건쉽배틀 2 VR 과 3on3 Freestyle 출시를통해 VR 과콘솔 등다양한플랫폼에도전한다. 건쉽배틀은 9 월기준누적다운로드 7 천만을기록한 게임으로상당한브랜드인지도확보, 초기 VR 게임이슈팅과레이싱위주로전개 됨에따라성공가능성이크다. 또한 3on3 Freestyle 의플레이스테이션버전도 11 월북미지역에서개시될전망이다. 투자의견 Buy, 적정주가 4 만원유지 조이시티에대한투자의견 Buy 및적정주가 4 만원을유지한다. 적정주가의 217E 실적기준적정 PER 은 3.3 배수준으로동종업체대비 114% 프리미엄부여받고있 다. 국내모바일게임사최초로콘솔, VR 등다양한플랫폼에도전하고있다는점 때문이다. 다만, 3 분기실적이주가와실적의 Bottom 으로판단하는데, 3 분기매출 액과영업이익은각각각각 172 억원 (-4.6% QoQ), 3 억원 (-7.6% QoQ) 으로추정, 컨 센서스 ( 매출액 23 억원, 영업이익 34 억원 ) 를하회할전망이다. 주가조정은 217 년 성장을대비한매수기회로판단한다. EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , E , E , , E , ,

2 Company Brief 1. 주사위는던져졌다 다같이돌자, 주사위의신 8 월 31 일 주사위의신 중국출시 11 월 앵그리버드 Dice 출시계획 조이시티는 8 월 31 일 주사위의신 을중국시장에출시했다. 애플 ios, 치후 36, 바이두등중국의주요 7 개마켓에서서비스를시작하였다. 중국애플앱스 토어다운로드순위는초반 9 위권에서 5 위권으로상승, 매출순위역시 9 월 7 일기준 21 위로상승하고있다. 다운로드및액티브유저역시꾸준히증가하 고있어마케팅을통한모객시매출액역시증가할수있다. 동사는현재중국동 영상플랫폼 BJ 마케팅등다양한프로모션을준비하고있다. 조이시티는핀란드게임회사로비오와앵그리버드 IP 를활용한주사위게임개발을진행하고있으며 11 월아시아지역에출시할계획이다. 주사위의신이다양한형태로새로운 IP 와결합되어나온다는점에서주목, 앵그리버드의브랜드인지도감안시일정수준의성과기대된다. 그림 1 주사위의싞 ( 중국 ) 그림 2 앵그리버드 Dice 그림 3 주사위의싞홍콩등주요국가순위 그림 4 주사위의싞중국다운로드및매출순위 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 5위 5 91위 위 21 위 3 ( 위 ) 홍콩대만한국읷본 자료 : 앱애니, 메리츠종금증권리서치센터 5 ( 위 ) 중국 ios 다운로드중국 ios 매출 자료 : 앱애니, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

3 조이시티 (67) 2. 다양한플랫폼에도전 건쉽배틀 2 VR 출시예정조이시티는 213년부터 VR연구에돌입, 216년건쉽배틀 IP를활용한 건쉽배틀 2 VR 출시를앞두고있다. 어지럽지않은자유이동을위한대안으로헬리콥터라는설정을도입, 삼성기어와플레이스테이션VR 통해서비스될전망이다. 건쉽배틀은 216년 9월기준누적다운로드 7천만을기록하며글로벌인지도확보하고있으며초기 VR게임이슈팅과레이싱위주로진행되고있어시기적절하다. 3on3 프리스타일출시예정동사는 216년 4분기프리스타일의콘솔버전 3on3 Freestyle 의출시를준비하고있다. 글로벌콘솔게임시장매출액대비디지털판매비중은 67% 에달하며, 디지털판매가빠르게증가하고있다. 소니의플레이스테이션은누적판매량기준점유율 49% 로 1위사업자이다. 여전히콘솔농구게임의경우 NBA2K 밖에없어프리스타일의흥행이기대된다. 참고로플레이스테이션게임의 25% 가스포츠타이틀로 NBA2K, FIFA 등이대표적이다. 최초의 Free-to-Play의스포츠타이틀이라는점에서의미, 월 7억원수준의매출달성이기대된다. 표 1 조이시티의게임라읶업 출시시기게임명장르개발사출시지역비고 1Q16 스톰에이지모바읷카멜게임즈국내 다양한콘텐츠를수집하고육성하는재미를강조한모바읷젂략 RPG 2Q16 엘드리안젂기모바읷에브리펀글로벌 판타지세계관기반의모바읷 RPG 3Q16 주사위의싞모바읷내부개발중국 홍콩시장양대마켓매출순위 1-2 위기록중 유명한류스타및글로벌 IP 활용한컨텐츠추가예정 4Q16 3on3 Freestyle 콘솔내부개발북미 최초의 PS4 용 F2P 스포츠타이틀이될예정 건쉽배틀 2 모바읷더원게임즈글로벌 글로벌 7 천만다운로드기록한 ' 건쉽배틀 ' 의속편 기존의글로벌유저풀고려한저사양, 저용량, 오프라읶환경지원 가두농구모바읷 Ourpalm 중국 중국에서만 1 억 5 천만다운로드기록한 PC 게임프리스타읷의 읶지도높은 IP 이용 중국시장서비스는 Ourpalm 이담당, 조이시티는높은비율로로열티읶식 오션앤엠파이어모바읷엔드림글로벌 대항해시대배경, 해상젂투컨셉의젂략시뮬레이션게임 건쉽배틀 2 VR 콘솔내부개발글로벌 3Q16 출시된 ' 건쉽배틀 2' 기반헬리코터젂투게임 메이저 VR 디바이스들과개발협력, 2H16 해당디바이스들에글로벌서비스출시예정 3on3 Freestyle 모바읷 Ourpalm 글로벌 아시아시장에서 11년동안서비스중읶프리스타읷의읶지도높은 IP 이용 하반기에조이시티모바읷라읶업에추가예정 Meritz Research 3

4 Company Brief 그림 5 글로벌콘솔게임시장 그림 6 누적콘솔판매량 (%) Digital Physical % 32% 41% 53% 59% 67% XB1 8.1M 26% '14 년 11 월기준 PS4 15.1M 49% Wii U 7.6M 25% 그림 7 건쉽배틀지역별누적다운로드 그림 8 조이플누적다운로드 아프리카중동 3.9% 4.8% 중국 7.% 북미 7.6% 한국 3.5% 기타 1.6% 아시아 32.8% ( 백만명 ) 조이플누적다운로드횟수 남미 17.1% 유럽 21.6% 2 1 '14.6 '14.1 '15.1 '15.5 '15.8 '15.1 '16.4 그림 9 건쉽배틀 2 VR 그림 1 3on3 프리스타읷 4 Meritz Research

5 조이시티 (67) 3. 투자의견 Buy, 적정주가 4, 원유지 17 년성장기대감 올해대부분의신작이 4 분기에 집중 3Q16 실적이저점 217년매출액과영업이익은각각 1,89억원 (+29.9% YoY), 21억원 (+213.2% YoY) 으로기대한다. 올해대부분의신작출시일정이 4분기에집중되어있어 217년에성과가온기반영되기대문이다. 217년온라인게임매출액은 3on3 Freestyle 출시로인해 32.6% YoY 성장, 모바일게임매출액은 주사위의신 ( 중국 ), 가두농구 ( 아워팜, 중국 ), 앵그리버드 Dice( 아시아 ), 오션앤엠파이어 ( 엔드림, 글로벌 ) 등풍부한라인업에근거하여 28.6% YoY 증가할것으로추정된다. 영업이익률역시외형성장에따라 19.2% 로 11.2%p YoY 개선될것이다. 216년 3분기가단기실적의 Bottom으로판단하는데, 그이유는주사위의신매출액이지속감소하고있으며신규게임의경우 4분기이후에대부분매출에반영되기때문이다. 3분기매출액과영업이익은각각 172억원 (-4.6% QoQ), 3억원 (-7.6% QoQ) 으로추정, 컨센서스 ( 매출액 23억원, 영업이익 34억원 ) 를하회할전망이다. 3분기실적부진으로주가조정시매수기회로판단된다. 표 2 연갂수익추정 17 년영업이익 213.2% 성장한 21 억원예상 ( 십억원 ) E 217E 젂체매출액 온라읶 모바읷 기타 영업비용 읶건비 광고선젂비 감가상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 12.% 14.4% 8.% 19.2% 순이익 표 3 붂기및연도별실적젂망 3Q16 이바닥읷젂망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 온라읶 모바읷 기타 영업이익 세젂이익 순이익 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 Company Brief 투자의견 Buy 및적정주가 4, 원유지조이시티에대한투자의견 Buy 및적정주가 4,원을유지한다. 적정주가의 217E 실적기준적정 PER은 3.3배수준으로동종업체대비 146.3% 의프리미엄부여받고있다. 국내모바일게임사최초로콘솔, VR 등다양한플랫폼에도전하고있다는점때문이다. 표 4 적정주가산출내역 단위 217E 매출액 ( 십억원 ) 18.9 순이익률 (%) 14.28% 순이익 ( 십억원 ) 15.6 EPS (a) ( 원 ) 1,32 3yrs EPS CAGR ( 16~ 19) (%) 96.84% 적정 PER (b) ( 배 ) 개월적정주가 (a*b) ( 원 ) 4, 적정시가총액 ( 십억원 ) 47.5 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 5 국내게임업종 Valuation Table Unit 엔씨소프트 컴투스 게임빌 조이시티 네오위즈게임즈 선데이토즈 NHN엔터테읶먼트 평균 주가 (9.8) ( 천원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 6, , , E NP ( 십억원 ) 향후 3년갂 EPS CAGR (%) N/A EPER ( 배 ) E PBR ( 배 ) E ROE (%) E EV/EBITDA ( 배 ) 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 6 Meritz Research

7 조이시티 (67) 조이시티 (67) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 217E 218E ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 영업활동현금흐름 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가..... 유형자산감가상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매비와관리비 운젂자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관렦손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감..... 세젂계속사업이익 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지붂순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 217E 218E E 217E 218E 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 3,956 4,892 7,121 9,244 1,85 매출채권 EPS( 지배주주 ) ,32 1,584 재고자산..... CFPS ,53 2,929 4,589 비유동자산 EBITDAPS ,3 2,337 유형자산 BPS 4,248 5,236 5,667 6,957 8,59 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%)..... 자산총계 Valuation(Multiple) 유동부채 PER 매입채무..... PCR 단기차입금..... PSR 유동성장기부채..... PBR 비유동부채 EBITDA 사채..... EV/EBITDA 장기차입금..... Key Financial Ratio(%) 부채총계 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률..... 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지붂..... 매출채권회젂율 (x) 자본총계 재고자산회젂율 (x) Meritz Research 7

8 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 9 월 9 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 9 월 9 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 9 월 9 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 81.7% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 17.1% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도 1.2% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 6 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 조이시티 (67) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업붂석 Buy 35, 김동희 산업브리프 Buy 4, 김동희 기업브리프 Buy 4, 김동희 ( 원 ) 5, 4, 조이시티주가 적정주가 3, 2, 1, '14.9 '15.3 '15.9 ' Meritz Research