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1 l 리서치센터 Analyst l 박상하 Tel sangha_park@hygood.co.kr 모베이스 (101330) - 베트남법인성장모멘텀반영할최적의시기 스마트폰배터리케이스제조업체구조적변화 삼성전자휴대폰케이스제조업체들의물량대응및경쟁심화지속으로케이스산업의구조적변화를예고하고있다. 올해배터리케이스공급쇼티지를경험하였으며, 13 년보급형스마트폰과태블릿 PC 판매량증가로인한삼성전자핸드셋트렌드변화는케이스산업경쟁력변화의시발점이될전망이다. 배터리케이스제조업체의양산능력과후공정기술력은향후외형성장및수율안정화의주요변수가될전망이다. 또한삼성전자베트남법인은지속적인투자확대로삼성전자핸드셋주요메카로고성장이기대되며, 스마트폰및태블릿PC 생산에주력할것으로보여, 현지생산기지를보유한부품업체의외형성장및수익개선모멘텀은증대될것으로판단된다. 삼성전자베트남투자확대에따른모베이스베트남법인동반성장 삼성전자베트남투자확대에따른모베이스베트남법인의가파른외형성장및이익기여도에주목할필요가있다. 베트남법인실적은 11 년매출액 422 억, 3Q12 누계기준 708 억원으로두드러진실적증가세가증명되었다. 올해모베이스베트남법인은매출액 954 억 (+126.1% yoy), 순이익 120 억원 (+144.9%) 을기록할것으로예상되며, 13 년에도지속적인고성장세를이어갈전망이다. 삼성전자베트남투자확대전략에맞춰모베이스베트남법인은 1Q13 말대규모증설이완료됨에따라태블릿 PC 케이스생산과스마트폰케이스생산비중 ( 올해말 70% 수준 ) 증가에따른 Blended ASP 상승은순이익률 10% 이상을유지할수있는유인으로작용할전망이다. 13F PER 4 배, 베트남법인실적모멘텀주목할시기 Rating Not Rated Target Price - Previous - 주가지표 KOSPI (12/07) 1,957.45P KOSDAQ (12/07) P 현재주가 (12/07) 13,200 원 시가총액 1,188억원 총발행주식수 900 만주 52 주 최고주가 13,600 원 최저주가 2,860 원 상대수익율 (1 개월 ) 60.2% (6 개월 ) 192.2% 유동주식비율 29.1% 외국인지분율 (%) 0.12% 주요주주 손병준외 2 인 (70.9%) 상대주가차트 모베이스베트남법인 13 년실적은매출액 2,200 억 (+130.6% yoy), 순이익 260 억원 (+116.7%) 수준이예상된다. 베트남법인의외형성장과더불어이익기여도 (11 년순이익률 11.6%, 3Q12 누계 12.7%, 13F 11.8%) 또한 12F 연결순이익기준 81% 에서 13F 87% 수준으로확대될전망이다. 13 년 IFRS 연결기준실적은매출액 3,240 억 (+58.4% YoY), 영업이익 325 억 (+88.3% YoY), 순이익 300 억원 (+102.7% YoY) 수준이예상된다. 삼성전자핸드셋트렌드변화에따른휴대폰케이스제조업체의구조적변화가고조되고있는상황에서베트남에현지생산기지를보유하고있는동사는삼성전자베트남투자확대에따른지속적인동반성장이기대된다는점에서 13F PER 4배수준인현주가의 Valuation 매력은충분하다는판단이다. 결산기 매출액 영업이익 순이익 지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 2010A 1, % 0.6% 3.0% 2011A 1, % 6.1% 11.0% 2012F 2, , % 19.8% 28.8% 2013F 3, , % 30.7% 43.7% 자료 : : 모베이스, 한양증권리서치센터추정 ( 주 : 2010 년실적 K-GAAP 연결기준, 2011 년이후실적 K-IFRS 연결기준 )

2 스마트폰배터리케이스제조업체구조적변화 삼성전자핸드셋트렌드변화에따른휴대폰케이스제조업체구조적변화 삼성전자휴대폰케이스제조업체구조적변화 13년삼성전자핸드셋트렌드변화 삼성전자휴대폰케이스제조업체들의물량대응및경쟁심화지속으로케이스산업의구조적변화를예고하고있다. 올해삼성전자스마트폰판매량은 2.1 억대수준으로전년대비 129% 성장하며, 배터리케이스공급쇼티지를경험하였다 년에도글로벌스마트폰성장률 28% 보다높은 42% 성장이예상되며, 삼성전자의스마트폰시장점유율상승 (12 년 M/S 31% 13 년 35%) 이지속될것으로보인다. 삼성전자피쳐폰판매량감소분 (-18% yoy) 이보급형스마트폰판매량증가 (+49%) 로이어질전망이며, 공격적인투자를예고하고있는태블릿 PC 는올해 1,600 만대에서 13 년 4,000 만대수준으로 150% 의고성장이주목된다. 이는 13 년삼성전자핸드셋트렌드변화의중요한포인트가될것으로보이며, 케이스산업경쟁력변화의시발점이될전망이다. 그림 1> 삼성전자스마트폰판매량및시장점유율전망 그림 2> 삼성전자핸드셋판매량전망 주 : Gartner, 한양증권리서치센터 주 : 업계자료, 한양증권리서치센터 배터리케이스제조업체의양산능력과후공정기술력부각 배터리케이스양산능력과후공정기술력이향후실적주요변수 스마트폰배터리케이스는사출기로만생산이가능했던피쳐폰과는차별화된후공정기술 (UV 도장, 증착, 인쇄, NC 가공, 멀티코팅등 ) 이중요해졌다. 핸드셋트렌드가피쳐폰에서스마트폰으로바뀌었으며, 디자인을비롯한고급스러운외관이중요해지면서케이스의수익성과기술난이도는높아지는추세이다. 배터리케이스제조업체의양산능력과후공정기술력은향후외형성장및수율안정화의주요변수가될전망이다. 그림 3> 삼성전자갤럭시노트제품분해도 주 : 언론자료, 한양증권리서치센터 02

3 삼성전자베트남법인지속적인투자확대와스마트폰및태블릿 PC 생산에주력할전망 삼성전자베트남법인지속적인투자확대삼성전자베트남법인스마트폰및태블릿 PC 생산에주력할전망 지난달 16 일삼성전자베트남법인 (Samsung Electronics Vietnam) 은박린성옌퐁공단 1 공장에 8.3 억달러의추가투자허가변경승인을받았다. 기존 6.7 억달러와함께총 15 억달러는기존 1 공장부지생산설비증설에투자할것으로보이며, 2020 년까지 7 억달러를추가투자하여신규 2 공장설립을계획하고있다. 현재삼성전자베트남법인 CAPA 는 1.5 억대 / 년규모 ( 출하량 1.8 억대 / 년 ) 로삼성전자핸드셋생산공장가운데가장큰규모 (40% 점유 ) 이며, 1 공장증설 (1.2 억대 / 년 ) 및투자확대로삼성전자핸드셋주요메카로고성장이기대된다. 또한스마트폰및태블릿 PC 생산에주력할것으로보여, 삼성전자베트남법인의핸드셋출하량확대에따라현지생산기지를보유한부품업체의외형성장및수익개선모멘텀은증대될것으로판단된다. 그림 4> 삼성전자베트남법인핸드셋사업투자계획 주 : 삼성전자홍보자료, 한양증권리서치센터 삼성전자베트남투자확대기조에따른증설모멘텀 삼성전자베트남투자확대에따른모베이스베트남법인동반성장 삼성전자휴대폰케이스주력생산업체모베이스베트남법인가파른외형성장및이익기여도주목 12F 베트남법인 126.1% 외형성장및 12.6% 순이익률전망 동사는 99 년 3 월금형제조회사로설립, 06 년 9 월모베이스를흡수합병한휴대폰케이스주력생산업체이다. 주계열사로모베이스베트남법인 ( 지분 100%, 휴대폰케이스 ), 중국모베이스전자유한공사 (100%, 노트북 PC 케이스 ), 태국 SON&ARRK(100%, SONY 휴대폰케이스및삼성전자가전플라스틱사출물 ) 를보유하고있다. 국내본사는 11 년매출액 688 억, 3Q12 누계 671 억원을기록했으며, 올해 870 억원수준으로 26.5% 의성장이기대된다. 그러나우리는삼성전자베트남투자확대에따른모베이스베트남법인의가파른외형성장및이익기여도에주목할필요가있다. 모베이스베트남법인은 09 년 6 월설립되어 10 년하반기부터본격적인매출이발생했으며, 11 년상반기손익분기점돌파이후흑자전환기록, 지속적인외형성장과함께 10% 이상의순이익률을기록하고있다. 11 년베트남법인실적은매출액 422 억 (+266.9% yoy), 순이익 49 억원 ( 흑자전환 ) 으로순이익률 11.6% 를기록했으며, 3Q12 누계기준매출액 708 억, 순이익 90 억원으로두드러진실적증가세가증명되었다. 올해모베이스베트남법인은매출액 954 억 (+126.1% yoy), 순이익 120 억원 (+144.9%) 을기록할것으로예상되며, 13 년에도지속적인고성장세를이어갈전망이다. 03

4 13 년모베이스베트남법인대규모시설투자에따른증설모멘텀부각될전망 삼성전자베트남법인양적성장과더불어질적성장동반될전망모베이스베트남법인대규모시설투자 1Q13 말완료 삼성전자베트남법인핸드셋출하량은올해 1.8 억대에서 13 년 2.3 억대로 28% 증가가예상되며, 대부분스마트폰및태블릿 PC 가차지할것으로보여양적성장과더불어질적성장이동반될것으로판단된다. 또한인건비는인당 22 만원 / 월수준 (25% 인상감안 ) 으로중국보다 50% 이상의임가공비절감이가능하며, 베트남정부의법인세감면혜택 ( 투자이후 4 년간법인세율 0%, 9 년간 5%, 17 년간 10%) 은삼성전자의베트남투자확대로이어질전망이다. 삼성전자베트남투자확대전략에맞춰모베이스베트남법인은 1Q13 말대규모증설이완료됨에따라생산능력이 2 배 ( 월 600 만대수준 ) 증가될것으로보인다. 올해말사출기 70 대에서 1Q13 말대형사출기를비롯대규모시설투자 (capex 350 억수준, 1Q13 말기준사출기 147 대 ) 가완료됨에따라태블릿 PC 케이스생산과스마트폰케이스생산비중 ( 올해말 70% 수준 ) 증가에따른 Blended ASP 상승은시설투자에따른감가상각비와차입금증가에따른이자비용을감안하더라도순이익률 10% 이상을유지할수있는유인으로작용할전망이다. 13F PER 4 배, 베트남법인실적모멘텀주목할시기 13F 연결기준 PER 4 배, 베트남법인실적모멘텀감안시, Valuation 매력충분하다는판단 13F 모베이스베트남법인외형성장및이익기여도확대될전망 13F 연결기준 PER 4배, 베트남법인실적모멘텀감안시, Valuation 매력충분 모베이스베트남법인 13 년실적은매출액 2,200 억 (+130.6% yoy), 순이익 260 억원 (+116.7%) 수준이예상된다. 베트남법인의외형성장과더불어이익기여도 (11 년순이익률 11.6%, 3Q12 누계 12.7%, 13F 11.8%) 또한 12F 연결순이익기준 81% 에서 13F 87% 수준으로확대될전망이다. 13 년 IFRS 연결기준실적은매출액 3,240 억 (+58.4% YoY), 영업이익 325 억 (+88.3% YoY), 순이익 300 억원 (+102.7% YoY) 수준이예상된다. 삼성전자핸드셋트렌드변화에따른휴대폰케이스제조업체의구조적변화가고조되고있는상황에서베트남에현지생산기지를보유하고있는동사는삼성전자베트남투자확대에따른지속적인동반성장이기대된다는점에서 13F PER 4 배수준인현주가의 Valuation 매력은충분하다는판단이다. 그림 5> 모베이스베트남법인실적추이및전망 주 : 모베이스, 한양증권리서치센터추정 04

5 그림 6> 모베이스계열사실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 주 : 모베이스, 한양증권리서치센터추정 그림 7> 모베이스연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 주 : 모베이스, 한양증권리서치센터추정 Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관에사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박상하 ) 투자의견 Buy( 매수 ) 향후 6개월간 15% 이상상승예상 Hold( 보유 ) 향후 6개월간 +15 ~ -15% 내변동예상 Reduce( 축소 ) 향후 6개월간 15% 이상하락예상 당사의투자의견은 2004년 10월 1일부터 Buy, Hold, Reduce의 3단계로변경되었습니다. 투자의견및목표가등추이 종목명코드제시일자투자의견목표가 모베이스 Not Rated Not Rated - - 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수잇는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 05

6 요약재무재표 ( 억원, %, 원, 배 ) Income statement 2010A 2011A 2012F 2013F Balance sheet 2010A 2011A 2012F 2013F 매출액 1,091 1,287 2,045 3,240 유동자산 ,126 매출원가 952 1,105 1,716 2,689 재고자산 매출총이익 단기금융자산 매출총이익률 (%) 12.8% 14.2% 16.1% 17.0% 매출채권및기타채권 판매비와관리비등 현금및현금성자산 기타영업손익 비유동자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 2.8% 5.0% 8.4% 10.0% 무형자산 조정영업이익 투자자산 EBITDA 자산총계 1,089 1,262 1,443 2,082 EBITDA마진율 (%) 6.7% 9.8% 11.8% 13.2% 유동부채 조정EBITDA 단기차입금 순금융손익 매입채무및기타채무 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속기업및관계기업관련손익 부채총계 법인세차감전계속사업손익 지배주주지분 ,131 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 0.3% 3.0% 7.2% 9.3% 자본및이익잉여금 ,068 지배지분순이익 기타자본 비지배지분순이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 ,131 주 : 조정영업이익 = 매출총이익-판관비 Cash flow statement 2010A 2011A 2012F 2013F Valuation Indicator 2010A 2011A 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS( 당기순이익기준 ) ,646 3,336 현금유출이없는비용및수익 EPS( 지배순이익기준 ) ,646 3,336 유형자산감가상각비 BPS( 자본총계기준 ) 9,897 7,466 9,173 12,569 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 9,897 7,466 9,173 12,569 기타 DPS( 보통주 ) 영업활동관련자산부채변동 Multiples ( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 PER( 당기순이익기준 ) 재고자산의감소 PER( 지배순이익기준 ) 매입채무및기타채무의증가 PBR( 자본총계기준 ) 기타 PBR( 지배지분기준 ) 이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 투자자산의감소 ( 증가 ) Financial Ratio 2010A 2011A 2012F 2013F 유형자산의감소 성장성 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 매출액증가율 -24.5% 18.0% 58.8% 58.4% 무형자산의감소 ( 증가 ) 영업이익증가율 -81.9% 110.6% 169.0% 88.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) EPS( 당기순이익기준 ) 증가율 -98.7% 771.9% 286.3% 102.7% 기타 EPS( 지배기준 ) 증가율 -98.7% 771.9% 286.3% 102.7% 이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -67.2% 71.6% 91.3% 77.7% 재무활동으로인한현금흐름 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 당기순이익기준 ) 0.6% 6.1% 19.8% 30.7% 사채의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 0.6% 6.1% 19.8% 30.7% 자본의증가 ( 감소 ) ROIC 3.0% 11.0% 28.8% 43.7% 기타 ROA 0.3% 3.3% 11.0% 17.0% 이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 배당수익률 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 83.3% 87.8% 74.8% 84.1% 기초현금 순차입금비율 ( 자본총계대비 ) 26.0% -6.6% -20.2% -16.5% 기말현금 이자보상비율 3.1% 4.5% 16.6% 21.1% 06