217 년실적상고하저예상, 패널가격하락폭은제한적 217 년 1 분기실적은매출액 7.1 조원 (yoy +18.7%), 영업이익 8,23 억원 (yoy +1,957.5%, OPM 11.6%) 예상한다. 전통적으로 LCD 패널수요부진한 1 분기특성상 qoq 하락은불가피하다.

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1 Company Flash LG 디스플레이 (3422) Analyst 김현수 2) IT 대형주중가장저평가 (PBR.7 배 ), 지금사야할시점 217 년 3 월 14 일 투자의견 BUY(initiate) 목표주가 37, 원 현재주가 (3월 14일 ) 28, 원 Upside 32.1% KOSPI 2,117.6pt 시가총액 ( 보통주 ) 1,19십억원 발행주식수 357,816천주 액면가 5,원 자본금 1,789십억원 6일평균거래량 1,628천주 6일평균거래대금 48,611백만원 외국인지분율 33.5% 52주최고가 33,15원 52주최저가 23,45원 주요대주주 LG전자 외 2인 37.9% 국민연금공단 1.% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 주가차트 LG디스플레이 Relative to KOSPI ( 원 ) (pt) 35, , , 1. 2, 9. 15, , 6. 5, /3 16/6 16/9 16/12 17/3 1Q17E 영업이익 YoY +1,957% 증가, 2 분기연속영업이익 8, 억원초과예상 1 분기매출액 7.1 조원 (yoy +18.7%), 영업이익 8,23 억원 (yoy +1,957.5%, OPM 11.6%) 으로컨센서스상회하며 28 년이후 9 년만에 2 분기연속영업이익 8, 억원초과예상. 1 분기패널 ASP 는계절적최대비수기에따른모바일수요감소로전분기대비 -7.7% 하락예상되나 216 년 3 분기부터지속된패널가격강세로인해여전히 5 달러후반대유지할전망. 출하량역시 yoy +9.1% 증가하며호실적예상. 중국發불확실성우려는 OLED 투자로상쇄 호실적불구최근 2 개월간주가 -9.3% 하락, 이는 1) 하반기 LCD 패널단가급락우려, 2) 애플아이폰의 OLED 패널채택에따른모바일향 LCD 출하량감소 3) 중화권업체들의 LCD CAPA 증설리스크에기인. 우리는이와같은우려에대해다음과같이예상, 1) Set 업체들의재고축적수준이예상보다높지않은것으로파악되고프리미엄 TV 매출이빠르게증가하고있기때문에하반기패널가격하락은분기별 -5% 미만에그칠것, 2) 아이폰 OLED 채택에따른모바일 LCD 출하량감소우려있지만삼성디스플레이에이어세계 2 번째 6 세대 OLED player 로진입하는동사에대한기대가치 ( 향후가동될 E5, E6 라인의중소형 OLED 패널생산 ) 반영시기역시도래, 3) BOE, CSOT 등중국업체들의 1.5 세대 LCD 양산은 218 년하반기이후가능하며 219 년이후부터는동사의 OLED 매출비중상승예상되기때문에중국發리스크는지나친우려. 하반기제한적판가하락및타이트한글로벌패널공급증가율감안, 217 년매출 28. 조원 (yoy +5.7%), 영업이익 2.7 조원 (yoy +12.9%, OPM 9.5%) 예상. 217 년실적기준 PBR.7 배수준, IT 대형주중가장싸다 LG 디스플레이에대해투자의견 BUY, 목표주가 37, 원제시하며커버리지개시. 목표주가는 217 년예상 BPS 41,73 원에 Target PBR.9 배적용하여산출. Target PBR 은향후 3 년평균 ROE 9.9%,COE 1.5% 적용. 현주가는 217 년실적기준 PBR.7 배에서거래중. IT 대형주중가장저평가. 시장우려는 P1 의제조품목채택여부에집약돼있으며 2 분기중예상되는제조품목발표시기에 ( 대형 OLED 패널예상 ) 주가는제자리찾아갈것으로판단. Financial Data ( 십억원 ) E 218E 매출액 26,456 28,384 26,54 28,12 28,292 영업이익 1,357 1,626 1,311 2,66 1,999 영업이익률 (%) 세전이익 1,242 1,434 1,316 2,449 1,897 순이익 917 1, ,837 1,423 BPS( 원 ) 31,948 34,76 36,29 41,73 44,549 EPS( 원 ) 2,527 2,71 2,534 4,968 3,848 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) , K-IFRS 연결기준

2 217 년실적상고하저예상, 패널가격하락폭은제한적 217 년 1 분기실적은매출액 7.1 조원 (yoy +18.7%), 영업이익 8,23 억원 (yoy +1,957.5%, OPM 11.6%) 예상한다. 전통적으로 LCD 패널수요부진한 1 분기특성상 qoq 하락은불가피하다. 하지만패널가격상승및 Set 업체의프리미엄제품비중확대에따른출하면적증가로매출 / 영업이익모두전년동기대비상승할것으로추정한다. 216 년 3 분기부터지속된 TV 패널가격상승세는 2 분기 ~3 분기중안정화될것으로예상한다. 이에따라 217 년실적역시상고하저흐름을보일것으로예상한다. 패널가격하락은불가피하지만다음과같은이유로그하락폭은제한적일것이다. 1) Set 업체들의프리미엄 TV 제품군확대에따른출하면적증가, 2) Set 업체들의재고축적수준이예상보다높지않은것으로판단됨, 3) 동사및삼성디스플레이의 OLED 라인전환에따른수급부족추세지속. 표 1. LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,17 6,824 6,917 7,164 28,384 26,53 28,12 TV 2,274 2,29 2,622 3,3 2,878 2,792 2,847 2,93 1,92 1,228 11,421 Monitor ,59 1,111 1,47 1,46 1,8 1,74 4,537 3,973 4,247 Notebook ,491 2,19 1,74 Tablet ,489 2,894 2,362 Mobile 1,392 1,563 1,845 2,445 2,23 2,15 2,45 1,925 7,965 7,298 8,278 영업이익 ,625 1,311 2,66 영업이익률.7%.8% 4.8% 11.4% 11.6% 9.1% 8.4% 8.9% 5.7% 4.9% 9.5% 순이익 , ,99 순이익률.% -1.4% 2.8% 1.4% 8.1% 6.2% 5.7% 6.1% 3.6% 3.6% 6.8% 표 2. LG 디스플레이실적추정주요가정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 출하면적 ( 천m2 ) 9,483 9,96 1,858 1,768 1,349 1,481 1,713 11,68 39,691 41,65 42,61 QoQ growth(%) -7.7% 5.% 9.% -.8% -3.9% 1.3% 2.2% 3.3% 6.1% 3.5% 3.8% ASP($) QoQ growth(%) -16.9% -3.9% 9.9% 15.7% -7.7% -5.2% -.8%.2% -6.% -11.5% 1.5% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,23 1,162 1,118 1,158 1,16 1,16 1,16 1,16 1,134 1,159 1,16 2

3 투자의견 BUY, 목표주가 37, 원제시 현재주가 (3/13) 28, 원은 217 년추정 BPS 대비.7 배에불과하다..7 배는최근 5 년간 PBR 밴드최하단수준이다. Valuation 매력도매우높은시점으로, 저가매수기회라고판단한다. 217 년추정 ROE 는 12.9% 다. 컨센서스역시 1% 대 ROE 수준이라는것감안하면현주가는지나치게저평가돼있다. 현주가는패널가격의급락및중국업체들의 LCD CAPA 증설에따른 218 년실적하락우려를지나치게반영하고있다. 특히 218 년이후 ROE 의급속한하락을가정한주가수준이다. 중국업체들의 1 세대이상초대형 LCD 패널생산수율문제고려했을때우려는지나치다. 다만, 동사의 OLED 라인전환에따른과도기적시기감안, 218/219 년실적의큰폭상승은어려울수있다. 따라서 218/219 년 ROE 의소폭하락가정하여향후 3 년평균 ROE 추정치인 9.9% 를적용하였다. 보수적 ROE 전제하더라도목표주가 37, 원에상승여력은 32.1% 열려있다. 표 3 LG 디스플레이목표주가산출 항목 내용 비고 Sustain ROE 9.9% 217 년 ~219 년, 3 년추정치평균 Sustain COE 1.5% Risk Free 2.9%, Beta.8, Risk Premium 8.1% Terminal Growth.% Target PBR(x).9 (ROE-Terminal G)/(COE- Terminal G) BPS( 원 ) 41,73 217년추정치 적정주가 ( 원 ) 37, 현재주가 ( 원 ) 28, 상승여력 32.1% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 1 LG 디스플레이 PBR Band 7, Price , 그림 2 LG 디스플레이 PER Band 7, Price , 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3

4 LGD 에대한관점은 P1 라인에집약, OLED 품목결정이주가제자리올려놓을것 217 년까지글로벌패널공급증가율정체가지속될것으로예상한다. LG 디스플레이, 삼성디스플레이의공급라인 OLED 전환에따라공급여력이축소와대형 TV 비중증가에따른수요증가가맞물려타이트한공급이유지될것으로추정한다. 1) 우호적인전방산업, 2) 패널가격강세지속에도불구하고, IT 대형주중가장저평가 (217 년실적기준 PBR.7 배 ) 되어있는이유는중국업체들의 LCD CAPA 증설에대한투자자들의우려가가장큰원인이다. 하지만중국업체들이투자중인 1.5 세대이상 LCD 패널양산라인은 Follower 였던지난 8 세대까지의양산과달리, 새롭게발생하는기술적난제를해결해야한다는점에서과거한국디스플레이업체벤치마킹을통해문제를해결했던과거와다른상황에직면해있다. 중화권업체들의 1 세대이상 LCD 양산라인의수율정상화및본격양산시점은최소 1.5 년이후인 218 년하반기이후일것으로예상한다. 219 년에는동사의 OLED 패널생산라인역시본궤도에오를시점이다. 따라서향후 OLED 패널비중이높아짐에따라주가역시 Valuaion Re-rating 될것으로추정한다. 결국중국發우려및향후업황에대한시장의우려는파주 P1 라인의제조품목결정에집약돼있으며이에따라최근주가도 P1 라인제조품목관련뉴스에따라크게등락을거듭했다. 하지만숲속에서들리는돌멩이소리는무시할시점이다. 전방산업이 OLED 로크게개편되는상황에서전사운명을걸고투자한 P1 라인이대형 LCD 라인으로구축될가능성은매우낮다. 주가는 2 분기중 P1 라인제조품목발표시점을전후로하여반등할것으로예상한다. 그림 3 LG 디스플레이분기별출하면적 / 평균단가추이및전망 11,5 ( 천m2 ) 출하면적 ( 좌 ) ASP( 우 ) 11, ($/ m2 ) 7 6 1,5 1, 9,5 9, ,5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 그림 3 LG 디스플레이파주공장전경 자료 : LG 디스플레이 4

5 그림 4 LG 디스플레이매출 / 영업이익률추이및전망 9, ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 자료 : LG디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 그림 5 LG 디스플레이어플리케이션별매출비중추이및전망 TV Monitor Notebook Tablet Mobile 1% 25% 28% 27% 23% 32% 8% 27% 27% 31% 31% 31% 3% 27% 8% 7% 1% 15% 9% 9% 9% 9% 1% 8% 8% 7% 7% 12% 6% 8% 9% 9% 9% 9% 6% 6% 6% 6% 9% 17% 16% 16% 15% 16% 16% 14% 15% 15% 16% 15% 4% 15% 2% 41% 4% 39% 34% 38% 39% 39% 38% 4% 41% 41% 41% % 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 자료 : LG디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 그림 6 LG 디스플레이지분구조그림 7 대형디스플레이시장출하면적기준점유율 (217.1 月 ) others, 16% LG 전자, 38% LG 디스플레이, 25% BOE, 14% 기타, 52% AUO, 15% 삼성디스플레이, 16% 국민연금, 1% Innolux, 15% 자료 : IHS, 토러스투자증권리서치센터 5

6 Balance Sheet ( 십억원 ) P 217E 218E 유동자산 9,241 9,532 1,484 9,633 1,64 현금및현금성자산 ,559 1,654 2,497 매출채권및기타채권 3,546 4,188 5,92 4,213 4,255 재고자산 2,754 2,352 2,288 2,157 2,179 기타유동자산 2,51 2,241 1,546 1,68 1,674 비유동자산 13,726 13,46 14,4 16,711 17,226 관계기업투자등 유형자산 11,43 1,546 12,31 14,268 14,833 무형자산 자산총계 22,967 22,577 24,884 26,344 27,83 유동부채 7,55 6,67 7,58 6,617 6,749 매입채무및기타채무 4,9 4,264 5,327 4,732 4,78 단기금융부채 968 1, 기타유동부채 1, ,63 1,17 1,152 비유동부채 3,634 3,265 4,364 4,524 4,634 장기금융부채 3,279 2,88 4,111 4,261 4,361 기타비유동부채 부채총계 11,184 9,872 11,422 11,141 11,383 지배주주지분 11,431 12,193 12,956 14,697 15,94 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 7,455 8,159 9,4 1,662 11,96 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 11,783 12,75 13,462 15,23 16,447 Income Statement ( 십억원 ) P 217E 218E 매출액 26,456 28,384 26,54 28,12 28,292 매출원가 22,667 24,7 22,754 22,71 23,624 매출총이익 3,788 4,314 3,75 5,32 4,668 판매비및관리비 2,431 2,689 2,438 2,643 2,669 영업이익 1,357 1,626 1,311 2,66 1,999 (EBITDA) 4,85 5,1 4,333 6,157 6,74 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 1,242 1,434 1,316 2,449 1,897 계속사업법인세비용 계속사업이익 917 1, ,837 1,423 중단사업이익 당기순이익 917 1, ,837 1,423 지배주주 ,777 1,377 총포괄이익 945 1, ,837 1,423 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 주 : K-IFRS 연결기준 / Cashflow Statement ( 십억원 ) P 217E 218E 영업활동현금흐름 2,865 2,727 3,641 5,847 6,128 당기순이익 ( 손실 ) 917 1, ,837 1,423 비현금수익비용가감 4,379 4,361 3,821 3,567 4,692 유형자산감가상각비 3,222 2,969 2,643 3,164 4,245 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 -2,193-2, 매출채권감소 ( 증가 ) , 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 16-1, 기타자산, 부채변동 투자활동현금 -3,451-2,732-3,189-5,832-5,246 유형자산처분 ( 취득 ) -2,943-1,918-3,458-5,4-4,81 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 1, ,559 1,654 기말현금 ,559 1,654 2,497 NOPLAT 1,3 1, ,995 1,499 FCF 1,845 2, Valuation Indicator ( 원, 배 ) P 217E 218E 투자지표 (x) P/E P/B P/S EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 1, ,274. 1, , ,845.3 총차입금 ( 십억원 ) 4,247 4,224 4,779 5,39 5,179 순차입금 ( 십억원 ) 1,828 1,697 2,49 2,166 1,414 주당지표 ( 원 ) EPS 2,527 2,71 2,534 4,968 3,848 BPS 31,948 34,76 36,29 41,73 44,549 SPS 73,936 79,325 74,72 78,286 79,69 CFPS 14,82 15,49 13,282 15,12 17,89 DPS

7 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T LG 디스플레이 (3422) 투자등급및목표주가추이 4, 35, ( 원 ) LG 디스플레이 목표주가 제시일자투자의견목표가 Buy 37, 원 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15/3 15/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우. BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우. HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우. SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현수 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW