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1 Industry Insight 21 년 3 월 1 일 Overweight Analyst 이경자 2) Momo322@taurus.co.kr 건설 경제개발계획통과, 쿠웨이트시장을주목한다 경제개발 4개년계획 의의회통과, 무엇을의미하는가? 지난 2월 2일, 쿠웨이트의회는향후 4년간총 1,4 억달러를투입하는경제개발 4개년계획을통과시킴. 이같은장기개발계획의승인은 1986 년이래최초이며, 가능했던이유는 1 최근의회와정부간긴장관계의완화기조에따른개발계획합의도출, 2 금융위기에도흑자재정을이어갈수있었던튼튼한재정여력에기반한개발의지에따른것 올해쿠웨이트플랜트예산 214억달러전망, 취소되었던발주재개! 8~9 년취소되었던플랜트발주재개와더불어사회인프라전반의발주본격화전망. 올해쿠웨이트플랜트예산은약 214억달러로, 사우디 (596 억달러 ), UAE(375 억달러 ) 를잇는의미있는수치. 또한장기개발계획승인으로 21 년이후, 발주규모는더욱확대될수있는상황. 3월부터발주될 1억달러내외규모의다수프로젝트에한국업체참여중이며, 9년취소된 KNPC 의 알주르정유공장 의재입찰은하반기예정 쿠웨이트에업력지닌건설사에주목 - 현대건설 BUY의견유지쿠웨이트는걸프전을계기로일부한국업체가입지를공고히한주력시장이기에상대적으로안정된원가율과긍정적인수주성과기대가능. 특히동지역에오랜업력을지닌현대건설과대림산업의수혜가능성. 부비얀 항만프로젝트등, 연초부터동지역에서좋은성과를나타내고있는현대건설에대한관심필요, BUY 의견유지쿠웨이트선거의석수- 9년 5월, 진보파과반수의석확보, 경제개발탄력 ( 의석수 ) Sunni Islamists Liberals and Independents 종목투자의견 회사명 투자의견 목표주가 현대건설 BUY 83,원 자료 : Kuwait Politics Database 리서치센터

2 CONTENTS 정치적분쟁의완화, 그리고재원확보 _ 3 KNPC, 정유공장프로젝트올해재발주계획 _ 9 KOC 와 PIC 의가스 석유화학발주계획 _ 1 발전플랜트를비롯한인프라역시올해부터본격화 _ 11 쿠웨이트에서과거의영광을다시한번 _ 13 추천종목 : 현대건설 _ 17 2

3 정치적분쟁의완화, 그리고재원확보 한동안프로젝트의잦은발주취소 지연으로잊혀졌던쿠웨이트의변화감지 2 월 2 일, 쿠웨이트의회, 1,4 억달러를투자할 4 개년경제개발계획 승인 이는최근의정치적긴장관계완화와금융위기에도지속된재정흑자에근거 4 개년경제개발계획통과, 정치적긴장완화를시사 8~9 년사이, 쿠웨이트의대형프로젝트취소 연기사례발생 지난 9년 3월, 쿠웨이트정부는입찰절차의적법성 [ 쿠웨이트국영정유회사 (KNPC, Kuwait National Petroleum Company) 가추진한동계약이중앙입찰위원회 (CTC) 를거치지않았다는점 ] 등에대한정치적쟁점을근거로 14억달러에달하는 4차알주르정유공장프로젝트 패키지사업을취소시켰다. 이외에도 8~9 년사이, 쿠웨이트대형프로젝트의취소 연기사례가무수히많아졌다. 이후, 쿠웨이트에서는이렇다할플랜트발주가나오지않았다. 그렇게 9년초부터쿠웨이트는우리의관심에서멀어져갔다. 최근강력한리더쉽과안정된정부하에서다수의프로젝트활기 그런데최근쿠웨이트에서큰변화가감지되고있다. 지난 2월 2일, 쿠웨이트의회는향후 4년간총 1,4 억달러를투입하는 경제개발 4개년계획 을승인했다. 이어쿠웨이트경제부총리겸개발및주택공급부장관은최근 제 13회하우징전시회 개막식에서 21년은쿠웨이트에서건설 플랜트프로젝트의해가될것이다 라고선언했다. 21년들어쿠웨이트에서는강력한리더쉽과안정된정부하에다수의프로젝트들이활기를띠고있다. 쿠웨이트에서는어떤일이있었는가? 2월 2일, 1,4 억달러에달하는경제개발 4개년계획승인 1986 년이래최초 쿠웨이트의회가승인한 경제개발 4개년계획 ( 당초 5개년개발계획에서다소수정된안 ) 은 56명의국회의원중, 53명의찬성을얻은결과이다. 매년석유, 가스부문에약 5억달러, 비석유부문에약 8억달러, 민간부문에약 12억달러가투입될장기개발계획이의회의승인을얻은것은 1986년이래처음이다. 4개년경제개발계획 통과는의회와정부의긴장관계완화를시사 동개발계획의통과는쿠웨이트의경제적변화외에도뿌리깊은분쟁의역사를지녀왔던의회와정부의긴장관계완화를시사하는중요한이슈로판단된다. 이전에는대형프로젝트를추진하려는정부와, 이를반대하는의회의정치적대립으로이같은개발계획의승인이어려웠다. 쿠웨이트내부의정치적대립은장기화된사안 쿠웨이트내부의정치적대립은장기화되어온사안이다. 쿠웨이트의현 Sheikh Nasser 총리내각은 6년 2월에처음출범한이후의회의각료청문회와각료불신임투표등으로내각총사퇴, 또는일부장관사직등을반복해왔으며, 의회의총리청문발의로 9년 3월에도내각전원이사직서를제출했다가 9년 5월에 6번째내각을구성했다. 의회의해산반복, 수주환경악화로작년한국업체의쿠웨이트수주액저조 의회도정부와의마찰로 6년 5월, 8년 3월, 9년 3월각각해산된후, 9년 5월 17 일, 총선에의해다시구성되었다. 9년 7월에는쿠웨이트의정사상최초로각료 (Jaber 내무장관 ) 에대한불신임투표를실시하였으나부결되는등, 쿠웨이트정치상황은매우어지러웠다. 이같은정치적불안정이지속됨에따라쿠웨이트의수주환경은양호하지못했다. 단적으로작년한국업체의쿠웨이트지역에서의해외수주액은 16.5 억달러에불 3

4 과했으며, 이는 5~8 년평균 ( 취소된 KNPC 정유공장수주금액배제 ) 인 18억달러에비해서도낮은수준이다. 9년선거에서국가경제개발계획에우호적인진보파득세 작년부터어떤변화가있었을까? 9년 5월 17일선거에서보수파인 Sunni Islamists 당의의석수는 8년 21개에서 9년 13개로급감했다. 반면, 진보파인 Liberals and Independents 정당의의석수는 8년 2개에서 9년 28개로크게늘었다. 보수파는외국기업들과의협력하에쿠웨이트경제개발계획을추진하려던정부와줄곧대립해왔고, 진보파는개발계획에대해우호적인입장을보여왔기에지난 9년선거는쿠웨이트의미래를결정지을주요변수였다고판단된다. 쿠웨이트최고석유위원회구성원변경 이같은진보파득세를계기로쿠웨이트국왕은지난 2월 3일, 최고석유위원회 (Supreme Petroleum Council, SPC) 재구성을위한공식법령을통과시켰으며 4명의구성원이바뀌었다. 12명의위원으로구성된 SPC는쿠웨이트석유, 가스부문의최고의사결정기구로 9년 3월, 의회해산으로해체된바있다. 세이크아흐메드 석유장관이포함돼새로구성된 SPC는메가프로젝트의재입찰및국제석유메이저사들의유전개발사업관련안건들을결정하게된다. 석유경제에가장큰영향을미치는 SPC의재구성으로프로젝트추진의불확실성감소 쿠웨이트는 GDP의 5%, 정부재정수입의 89% 를석유및가스수출에의존하는취약한경제구조를가지고있어, 원유생산 1 및정유능력 2 의확충, 그리고석유중심의산업구조탈피를위한산업다변화도지속적으로추진할필요가있다. 따라서쿠웨이트의석유경제상황에가장큰영향을미치는 SPC의재구성으로올해들어행정부와입법부간의정치적대립관계가완화중이며, 경제개발 4개년계획에대한합의도출에따라프로젝트추진의불확실성이감소한것이다. 이는국내업체가참여한쿠웨이트입찰안건의증가로도확인되고있다. 그림 1 쿠웨이트선거의석수 - 9 년, 진보파과반수의석확보, 경제개발에탄력 ( 의석수 ) Sunni Islamists Liberals and Independents 자료 : Kuwait Politics Database 1 현재 27 만배럴 4 만배럴 / 일 2 현재 93 만배럴 15 만배럴 / 일 4

5 쿠웨이트는정치적장애물만극복한다면고성장이예견되는주요 GCC국가 지난수년간고유가로인해지속된재정흑자는성장의견인차역할을해왔기에쿠웨이트는정치적장애물만극복한다면전대미문의성장도예견되는주요 GCC국가였다. 극심한정치적분쟁을뒤로하고올해부터박차를가할쿠웨이트의 4개년경제개발계획에기대를걸어본다. 그림 2 쿠웨이트행정조직도 국왕 행정부 국회 사법부 석유부전력부수자원부자료 : 쿠웨이트정부홈페이지 최고석유위원회석유부쿠웨이트석유공사 KOC 유전개발과원유생산 KNPC 원유정제, 석유제품생산 PIC 석유를원료로한석유화학제품생산 KOTC 석유수송 KFPEC 해외유전개발 KPI 해외정유및석유제품판매망투자 KGOC 중립지대원유생산관리 표 1 쿠웨이트경제개발 5 개년계획 ( 안 ) 의주요내용 금융및무역Hub를위한정책석유분야전기및물분야사회개발정책 ( 안 ) 자료 : KOTRA - Free Logistics zone 확대 - Bubiyan 항만개발 - Shuwaijkh 항만개발확대 - Free Trade Zone 확대 - 원유생산능력 3.1백만배럴 / 일수준으로제고 - 정유생산능력, 현 9만배럴에서 14만배럴으로확대 - 석유및가스수송선 25대추가확보 - 5년간 6,36MW의전기생산량증대 - 담수화능력, 355Mil Imperial gallon까지확대 - 8년 31% 수준인쿠웨이트국적인구를 34% 수준으로유지 - 노동시장에서자국인비율 8년 15.5% 에서 21% 로증가 - 외국인근로자수를매년 1% 내외감축, 불법체류노동자관리강화 - 민간부문에서고용창출강화, 공공부문은고용창출안정화 그림 3 쿠웨이트의실질 GDP 성장률 (%yoy) 2 GDP 성장률 F 9F 1F 11F -1.5 자료 : IMF 5

6 투자기반은금융위기에도지속된재정흑자! 오일자원을바탕으로한튼튼한재정여력 정치적긴장관계완화외에도쿠웨이트대규모투자가가능한근거는풍부한오일자원을바탕으로한튼튼한재정여력이다. 쿠웨이트는세계다섯번째의석유확인매장량을지닌국가이자, 세계에서세번째로원유생산을많이하는 OPEC 국가이기에, 세계원유의 1% 위에앉아있는국가 로표현되기도한다. 막강한오일머니를기반으로쿠웨이트는연간수입의 1% 를국부펀드인 KIA( 쿠웨이트국부펀드인쿠웨이트투자청 ) 에투입하고있다. 국가의 부의척도 인이국부펀드의자산규모는 2천억달러에육박하며, 세계 1위권내에위치한다. 8년부터시작된프로젝트의잦은취소및연기는유가폭락에따른재정적자때문 8년부터잦아진프로젝트의취소및연기의원인은금융위기, 그리고유가폭락에따른재정적자가능성도한몫했다고판단된다. 9년초, 쿠웨이트정부는연간유가를매우보수적인수치인 $35/b로가정해, 적자예산을편성했었다. 이같은불안한상황하에서당시에는프로젝트추진보다, 쿠웨이트의금융위기를막기위해파산위기에몰린금융기관들의구제금융이최우선이었을것으로보여진다. 그림 4 세계주요석유부존국가의확인매장량 그림 5 OPEC 의국별원유생산량 사우디 캐나다 이란 이라크쿠웨이트 베네주엘라 UAE 러시아 리비아 나이지리아 카자흐스탄 석유확인매장량 ( 십억배럴 ) 사우디이란쿠웨이트 UAE 이라크베네주엘라나이지리아리비아앙골라알제리카타르에콰도르 원유생산량 ( 백만배럴 / 일 ) 자료 : Country Analysis Briefs, Kuwait, 29. EIA 자료 : Country Analysis Briefs, Kuwait, 29. EIA 표 2 세계 1 대국부펀드 Country Fund Assets $Billion United Arab Emirates Abu Dhabi Investment Authority 627. Norway Government Pension Fund - Global 445. Saudi Arabia SAMA Foreign Holdings 431. China SAFE Investment Company China China Investment Corporation Singapore Government of Singapore Investment Corporation Kuwait Kuwait Investment Authority 22.8 Russia National Welfare Fund Hong Kong Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio Singapore Temasek Holdings 122. 자료 : Wikipedia 6

7 9년에도 33억달러의재정흑자기록, 반면물가상승률은안정세 그러나작년하반기부터원유가격회복에기인한석유판매수입증가와공공프로젝트의지연으로 29년회계연도에는의외로 33억달러의재정흑자를기록했다. 이로써, 금융위기에도불구, 1여년간지속적으로재정흑자를유지하는부국이된것이다. 반면, 올해물가상승률은쿠웨이트중앙은행 (CBK) 이비석유분야투자를활성화하기위해지난 2월 8일, 기준금리를추가인하했음에도전년에비해상당히안정된 4.65% 대에머무를것으로예상된다. 투자재원확보와향후유가상승전망을기반으로올해프로젝트의사업타당성도갖춘상태 작년의긴축재정과빠른유가회복으로투자재원이확보된가운데, 향후유가상승 ( 당사의올해 WTI 유가추정치는 $8/b) 이예상되기때문에쿠웨이트가추진하고자하는석유화학프로젝트들의사업타당성도갖춘상태이다. 또한안정된물가상승률을기반으로쿠웨이트정부가프로젝트 EPC Cost 에대한부담도낮출수있는시기이기에지연되었던프로젝트들을재추진하기에상당히적합한시기로판단된다. 표3 쿠웨이트예산 / 결산안- 21 년, 공격적투자로적자예산편성 27/8 28/9 28/9 29/1 29/1 21/11 구분 (KD mn) Actual Budget Actual Budget Act Dec 9 Budget 세입 계 19, , ,5.8 8, ,92.9 9,719.3 Oil관련세입 17, , ,71.7 6, , ,616.6 Non-Oil 세입 1,33.1 1,26.1 1, , ,12.7 세출 계 9, , , ,116. 5, ,162. 보수 (Salaries) 2, ,21. 3,38.9 3,476. 1, ,58. 물품및용역 (Commodities and Services) 1,768. 3,77. 3,1.9 2, ,938. 교통수단및장비구매 건설프로젝트 1,26.3 1, , , ,1. 기타 4,157. 1, , ,676. 2, ,319. 추가지출 차세대기금공제 1% 9, , , ,41.5 7, ,442.7 총지출 총계 1,92.3 1, , , 잉여 / 부족 차세대기금공제미포함시 7, , ,849. 5, ,414.6 자료 : Ministry of Finance & Global Research 주 : 쿠웨이트의회계연도는매년 4월부터익년 3월까지이며, 21/211 회계연도는 21 년 4월 1일에시작 21년 Oil 관련세입은 $43/b, 원유생산 22 만b/ 일기준으로편성, $7/b 에서균형예산예상 그림 6 쿠웨이트정부재정수지 - 금융위기에도재정흑자유지 ( 십억달러 ) 재정수지 9 년, 하반기에만 271 억달러의오일수입, 연간 33 억달러의재정흑자기록 자료 : Bloomberg 7

8 그림 7 쿠웨이트의기준금리 (%) 7 기준금리 자료 : Bloomberg 그림 8 쿠웨이트의물가상승률, 안정세지속예상 (%) 12 1 물가상승률 자료 : Bloomberg 8

9 KNPC, 정유공장프로젝트올해재발주계획 하반기쿠웨이트최대의프로젝트는 9 년취소된 알주르 정유공장프로젝트 내년에 17 억달러규모의 Clean fuel 프로젝트추진전망 이외 1 억달러내외의다수프로젝트입찰, 한국업체대거참여중 하반기쿠웨이트최대의프로젝트는 Al-Zour 신규정유공장재입찰 올하반기, 최대의프로젝트는무엇보다도서두에언급한 KNPC 의 Al-Zour( 알주르 ) 신규정유공장재입찰이될전망이다. KNPC 는동프로젝트 (14 억달러 ) 에서낙찰된한국업체들에대한보상을지난 2월, 완료한바있다. KNPC 는 SPC와 3월중에알주르신규정유공장프로젝트의재입찰에대해협의할예정이며, 승인이후, 하반기에재입찰이진행될전망이다. 동시설이완공되면쿠웨이트는사우디다음규모의정유생산시설을갖추게된다. 당시한국업체가 4개패키지를휩쓸어 지난 8년 5월 11일에 KNPC 가승인한동프로젝트의최종낙찰업체는 39.9 억달러의 Package1 에서 GS건설과 JGC 컨소시움을, 26.6 억달러의 Package2 에서 SK건설을, 2.억달러의 Package3 에서 Fluor 를, 11.8억달러의 Package4 에서대림산업을, 11.2 억달러의 Package5 에서현대건설을선정한바있다. 올하반기에재입찰이이뤄진다면, 아무래도당시최종낙찰업체로선정되었던한국업체의재낙찰가능성이높다고판단된다. 유가가최대치로치솟던당시보다는총사업비규모는다소감소하겠지만, 이를감안해도최소한 1억달러이상의규모로추정되기에한국건설사에게긍정적효과가예상된다. Clean Fuel 프로젝트추진, 17억달러규모로내년발주전망 또한쿠웨이트주재국은동프로젝트외에도정유생산능력 (28년 93만배럴 / 일 15만배럴 / 일 ) 을확대하기위해기존 3개정유공장의현대화프로젝트 (Clean Fuel Project) 를추진중이다. 17억달러에달하는동프로젝트역시추진여부가불투명했으나, 금년 1분기중, SPC의최종승인을거쳐추진계획이구체화될전망이다. 이대형프로젝트는늦어도내년에는발주로연결될것으로예상된다. 이외 LPG 4 트레인, 산성가스제거시설 등의입찰에한국업체대거참여 올해대형컴플렉스가아닌단일프로젝트도다수발주된다. 최근 KNPC 는 LPG 4 트레인 프로젝트의입찰서를 3월 2일에마감시켰고, 동프로젝트에서대림산업이최저가인 8.9억달러를제출하며수주가능성이높아진상태이다. 또한 KNPC 는 7억달러규모의산성가스제거시설 (AGRP) 프로젝트의입찰을 4월에마감예정이다. 동프로젝트에참여한한국업체는 GS건설, 현대건설, SK건설등으로, 역시한국업체의수주가능성이높다. 표 4 9 년취소된 KNPC Al-Zour 정유공장낙찰업체 프로젝트 낙찰업체 금액 ( 억달러 ) 입찰참여자 Package 1 증류, 잔사유탈황및수첨처리시설 JGC+GS 건설 39.9 SK건설 + 테크닙, 포스트휠러, 현대건설 + 스남프로게티 Package 2 하이드로젠및유황회수시설 SK건설 26.6 현대건설 + 대림산업, 테크닙 + 포스트휠러, 페트로팩, 스남프로게티 Package 3 동력및간접시설 Fluor 캐나다 2. Fluor 캐나다 ( 수의계약 ) Package 4 저장탱크시설 대림산업 11.8 대우건설, 현대건설, 현대중공업, CB&I, 싸이펨, 페트로팩, 로타리엔지니어링 Package 5 해상시설 현대건설 11.2 현대중공업, 사이펨, 레이톤 자료 : MEED, 토러스투자증권리서치센터 9

10 KOC 와 PIC 의가스 석유화학플랜트발주계획 쿠웨이트북부지역에서 35 조 ft³ 의천연가스조사발표, 대단위생산체제구축예정 3 월, KOC 가 2 억달러투자, 발주할 오일및가스파이프라인 프로젝트입찰마감 PIC, 1 억달러규모의 올레핀 3 프로젝트내년에발주예정 쿠웨이트북부지역에대규모자원조사, 발표돼가스전개발추진중 쿠웨이트정부는지난 5년에쿠웨이트북부지역의 Sabrya 및 UmmNiqa 지역에서 35조ft 3 의원유생산과연계되지않은천연가스 (Non-Associated gas) 가조사되었다고발표한바있다. KOC는 8년 5월부터약 1.75 억ft 3 / 일의천연가스생산을개시했으며, 2단계로 213년까지 6억 ft 3 / 일, 215년까지 1억 ft 3 / 일을생산할수있는체제를구축할계획을지니고있다. 이같은일환으로 KOC는 Shell 과 5년기간의서비스계약의체결 (21년 2월 ) 을통해북부가스전의개발을추진중이다. KOC, 2억달러규모의 오일및가스파이프라인 프로젝트발주 이방대한계획을추진하기위해 KOC가 2억달러를투자해발주하고, 2개패키지로구성된대표적인가스사업인 오일및가스파이프라인 프로젝트의입찰마감일이 3월 21일에예정돼있다. 한국업체로는대림산업, SK건설, GS건설이입찰중이다. 첫째패키지 ( 미나알아흐마디정유공장 사비야와도하발전소연결 ) 는 12억달러규모이며, 둘째패키지 ( 미나알아흐마디 알주르와슈에이바발전소연결 ) 는 8억달러규모이다. PIC, 올레핀3 프로젝트내년발주전망 PIC( 국영석유화학회사 ) 는 1977년, Equate사를 슈에이바 에설립해, 올레핀 1, 올레핀 2 프로젝트를완료하고, 현재후속인 올레핀 3 프로젝트에대한타당성조사중이다. Equate 사가운영중인 올레핀 1 은이미 9년 44억달러의수익을발생시켰으며, 올레핀 2 프로젝트는 9년 6월완공했다. 6년발주된 올레핀 2 패키지중, 에틸렌글리콜프로젝트를 4억달러에현대건설과포스트휠러컨소시움이, 아로마틱스패키지는테크니몽과 SK건설컨소시움이, 에탄회수프로젝트는 4억달러에현대건설이역시수주하며한국업체가상당부분을가져간바있다. 9개프로젝트로이뤄진동패키지는총 42억달러에달하는초대형규모였으며, 후속이될 올레핀3 프로젝트도이같은규모가될가능성이높다. 올레핀3 프로젝트는내년에발주될전망이어서, 쿠웨이트의발주본격화는장기간이어질전망이다. 그림 9 9 년완공된 Olefins2 프로젝트구조 자료 : Google 1

11 발전플랜트를비롯한인프라역시올해부터본격화 만성적인전력난을겪는쿠웨이트, 연평균 5% 대의높은소비증가세 알주르 북부발전 / 담수프로젝트 1~4 단계발주예정, 현대건설, 삼성물산등입찰 현대건설, 12.3 억달러규모의 부비얀 항만프로젝트에로이스트상태 만성전력난을겪는지역, 5년이내 7,MW의추가발전용량증설계획 쿠웨이트는 11,MW의발전용량을갖추고는있으나, 전력수요의증가로여름철에는만성적인전력난을겪는지역이다. [ 그림1] 과같이쿠웨이트는여타 GCC국가와마찬가지로 5% 대의높은연평균전력소비증가율이예상되고있다. 따라서쿠웨이트는신규발전소건설을통해 5년이내 18,MW 까지전력생산량을확대할계획을지니고있다. 담수생산능력은약 4.4억갤런 / 일을보유하고있으나, 향후 8억갤런 / 일로확대할계획이다. Al-zour 4단계발전 / 담수프로젝트, 올해부터발주 현재 Sabiya 복합화력발전소 (2,MW) 는현대중공업과 GE가낙찰업체로선정돼시공중이며, Al Zour( 알주르 ) 북부발전담수플랜트 (4,8MW) 는 4단계로추진될예정이며, 총 4,8MW의설비용량과 2.8억갤런의담수를생산하게된다. 동프로젝트는지난 5년, 미국 Washington Group Int l 과그리스 CCC 등으로구성된 1개그룹만응찰한바있어, 취소되었다가재추진중이다. 2단계부터한국업체의입찰참여전망, 삼성물산, 현대건설등참여 최근쿠웨이트수전력부는 1,5MW와 1억갤런 / 일용량규모의 알주르 북부발전담수프로젝트 1단계입찰을공고했으며, 5월 2일에입찰마감예정이다. 1단계에는한국업체가입찰참여하지는않았으나, 후속프로젝트부터한국업체역시참여할예정이다. 올해에는 1~2단계에대한입찰이이뤄질전망이며, 삼성물산, 현대건설등이입찰준비를하는것으로파악되고있다. 그림 1 쿠웨이트 28~213 년전력소비증가율, Non- OECD 상회 1% 8% 6% 4% 2% % Katar UAE Saudi Non-OECD Asia Oman Kuwait Non-OECD Bahrain Africa Non-OECD Europe and Eurasia Central and South America World Middle East Korea OECD 자료 : IEA 11

12 표5 Al-Zour North 발전, 담수공장프로젝트 Phase 발전용량 (MW) 담수 ( 백만갤런 / 일 ) Total 4, , , , 25 Al Zour IWPP 1,5 1 자료 : 토러스투자증권리서치센터주 : Al-Zour North 3,4단계도 IWPP 움직임있음 사회인프라에재정지출확대, 부비얀 항만프로젝트에서현대건설, 최저가업체상태 유가상승에따라재정수입이증가할뿐아니라, 경제개발에대한사회적요구가높아지며병원, 학교, 주택등사회인프라건설을위한재정지출이확대되는추세이다. 최근현대건설이 부비얀 (Bubiyan) 항만프로젝트의 3단계에해당하는해상공사입찰에서최저가업체로선정된것으로파악된다. 프로젝트규모는총 12.3 억달러이며, 25만개의컨테이너를처리할수있는터미널과 4개부두, 그리고 1.3킬로미터길이의안벽을건설하는초대형토목인프라공사이다. 부비얀섬을개발하려는쿠웨이트정부의의지강력 쿠웨이트는걸프지역에서의금융, 물류중심지로육성하고자부비얀섬의자유무역지대를개발, 공항확장등관련프로젝트를추진중이다. 쿠웨이트에는 9개의섬이있으며, 부비얀섬은가장큰섬이다. 부비얀섬은움카스르 (Umm Qasr) 항입구에위치하고있는섬이기에전략적중요성이매우크다. 항구개발시 GCC 국가에서는최초로섬내에항구를설치한유일한사례가될뿐아니라상당량의물동량처리도기대되고있어쿠웨이트정부의동사업에대한의지는상당히강력하다고판단된다. 즉, 로이스트로선정된현대건설의동사업에대한착공시기는빨라질수있는근거가되고있다. 그림 11 부비얀섬위치 자료 : Google 12

13 쿠웨이트에서과거의영광을다시한번 쿠웨이트는한국업체가이라크와의전쟁을계기로입지를공고히한주요시장 올해쿠웨이트에서 6 억달러의수주전망, 이는총해외수주에서 8.8% 를차지 쿠웨이트에서오랜업력을지닌현대건설, 대림산업에대한긍정적관점유지 올해한국업체의쿠웨이트수주액 6억달러로추정 올해쿠웨이트는국가개발계획본격화라는변화의시기를맞을것으로판단돼, 화공플랜트뿐아니라인프라전반의발주본격화가예상된다. 이를토대로당사가추정한올해한국업체의쿠웨이트총수주액은약 6억달러이다. 국가개발계획본격화, 변화의시기를맞을쿠웨이트시장에대한관심필요 이는현대건설이기확보한 12.3 억달러규모의 부비얀항만 프로젝트와대림산업이기확보한 No4. LPG 트레인 프로젝트를포함한수치이며, 그외는보수적으로한국업체가입찰한안건의 2% 성공률을가정했다. 당사는올해한국업체의총해외수주액을 68 억달러로추정해, 쿠웨이트는전체해외수주의약 8.8% 를차지하는주요시장으로다시떠오를전망이다. 전년의긴축재정에따른여유로운재정여력, 투자에대한정부의의지, 양호한유동성등을고려할때, 장기개발계획의추진은탄력을받을것으로보여, 쿠웨이트에서의발주액은우리의예상을초과할가능성이높다. 그림 12 올해쿠웨이트에서의수주액 6 억달러전망 - 재정에따라발주증가 ( 십억달러 ) 쿠웨이트수주액 ( 좌 ) 해외수주대비쿠웨이트비중 ( 우 ) 25% 2% 15% 1% 5% % ( 십억달러 ) 재정수지 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 29 년긴축재정에따른재정흑자, 21 년발주로이어질것 2% 15% 1% 4 5% % -5% F -1% 자료 : 해외건설협회, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 13

14 그림 13 쿠웨이트의 M2 ( 십억디나르 ) 3 M 자료 : Bloomberg 역사적으로이라크와의전쟁을계기로한국업체가주도하던쿠웨이트시장 더이전인 8~9 년대, 한국업체들이쿠웨이트에첫진출을하던시기에는한국업체간의과당경쟁으로대부분의사업에서큰손실을냈던지역이다. 이후대부분의한국업체는쿠웨이트에서의사업을지양하기시작했다. 이같은분위기를반전시킨것은 3년종결된이라크와의전쟁이었다. 전시에도사업지를지키던한국업체의신뢰도가발주처에게인정받게되며쿠웨이트는고유가와맞물려한국업체에게최대의시장으로부상했다고분석된다. 이를계기로 4년부터 7년까지쿠웨이트수주시장은한동안한국업체가주도하던시장이되었다. 올해쿠웨이트는사우디와 UAE를잇는중동최대의시장 비록금융위기와재정불안, 그리고정치적분쟁으로 8년하반기부터 9년까지대부분의프로젝트발주가취소되고지연되었으나, 올해부터쿠웨이트는사우디와 UAE를잇는중동최대의시장으로부각될전망이다. [ 그림14] 와같이 21~215년플랜트예산으로도쿠웨이트는올해부터 GCC 주요시장으로재부상할가능성이높음을알수있다. 참고로 21년쿠웨이트플랜트예산은약 214억달러로, 사우디 (596 억달러 ) UAE(375 억달러 ) 다음규모의큰시장이될전망이다 [ 그림15 참조 ]. 그림 14 21~215 년플랜트예산 그림 년플랜트예산 21~215 년플랜트예산 21 년플랜트예산 사우디 사우디 UAE UAE 쿠웨이트 쿠웨이트 카타르 카타르 오만 오만 바레인 ( 십억달러 ) 바레인 ( 십억달러 ) 자료 : MEED Projects 자료 : MEED Projects 14

15 그림 년플랜트예산 그림 년플랜트예산 211 년플랜트예산 212 년플랜트예산 사우디 사우디 UAE UAE 쿠웨이트 쿠웨이트 카타르 카타르 오만 오만 바레인 ( 십억달러 ) 바레인 ( 십억달러 ) 자료 : MEED Projects 자료 : MEED Projects 이에따른건설주투자아이디어는다음과같다. 쿠웨이트의프로젝트발주재개뉴스는대형건설주에긍정적 첫째, 우리나라의해외수주액에서최대 23% 의비중까지차지했던쿠웨이트에서의프로젝트발주재개뉴스는중동플랜트사이클의영향이큰대형건설주에긍정적이다. 쿠웨이트는사우디와 UAE 다음으로많은플랜트발주를낼주요 GCC국가로, 금융위기와정치적분쟁으로작년에일시적으로발주가저조했던것으로분석된다. 한국업체는쿠웨이트에익숙해원가관리에서도유리 역사적으로한국업체는쿠웨이트에서오랜진출의역사를가지고있어익숙한시장이며, 현지에익숙할수록프로젝트원가율은비교적안정세를띠게된다. 한국업체들은수년간쿠웨이트에서좋은평판을얻어왔고, 최근중동시장에서인정받는한국건설사들의 EPC능력까지감안한다면쿠웨이트에서성과를낼수있을것으로기대된다. 쿠웨이트에오랜업력을지닌건설사의차별화된수주증가예상 둘째, 대형주중에서도쿠웨이트에오랜업력을지닌건설사의수주증가가예상된다. 대체로현대건설과대림산업등, 해외건설에전통이있는건설사들만이동시장에강점을지닌것으로파악된다. [ 그림18] 과같이대형주중, 2 년대이후쿠웨이트에서수주한물량비중은현대건설이 8.7%, 대림산업이 5.1% 로높은수치를나타내고있다. 쿠웨이트시장확대와개별기업의경쟁력을근거로동건설사들에대한긍정적관점유지 쿠웨이트시장확대와개별기업의경쟁력을근거로동건설사들에대한긍정적관점을유지한다. 특히현대건설은최근 부비얀항만 공사에최저가업체로선정되며올해가장먼저쿠웨이트시장에서좋은뉴스를들려주었다. 올해쿠웨이트에서기대되는대형프로젝트는대부분가스, 정유, 토목인프라등이다. 현대건설은가스와토목인프라공종에차별화된강점을지닌업체로, 쿠웨이트에서추가적인수주가능성을높아올해 1억달러해외수주목표달성에근접하고있다. 우호적인시장변수와더불어개선되는펀더멘털을근거로현대건설에대한 BUY 의견유지 더불어우량자회사인현대엔지니어링의뚜렷한실적개선세까지가세해, 올해현대건설과현대엔지니어링양사의통합해외수주는 13억달러로전망한다. IFRS 도입을앞둔현시점에서기존에외면받았던현대엔지니어링의가치부각이예상된다. 또한주요타겟프로젝트의발주지연으로신뢰도가저하되었던현대건설은올해쿠웨이트를비롯, 다수의주력시장에서수주재개가예상돼, 빠른실적정상화가전망된다. 우호적인시장변수와함께개선되는펀더멘털을근거로현대건설에대한 BUY 의견을유지한다. 15

16 그림 18 대형사의쿠웨이트수주비중 - 제한된업체의수주차별화 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 쿠웨이트수주비중 8.7% 5.1%.8%.%.%.% 현대건설 대림산업 GS건설 대우건설 삼성물산 삼성엔지니어링 자료 : 각사, 해외건설협회, 토러스투자증권리서치센터주 : 2년이후신규수주대비쿠웨이트비중 표 6 21 년한국업체의쿠웨이트주요입찰안건 프로젝트명 금액 현황 한국참여업체 ( 억달러 ) Refinery Bubiyan 항만공사 12.4 현대건설로이스트 현대건설 Gas 쿠웨이트 No4. 가스트레인 8.9 대림산업로이스트 현대건설, GS건설, 대림산업 Gas 쿠웨이트오일및가스파이프라인 /21 입찰마감 Gas 쿠웨이트오일및가스파이프라인 /21 입찰마감 대림산업, SK건설, GS건설, 현대건설 Refinery 쿠웨이트아주르송수장 (WDC2) 5.5 3월입찰마감 GS건설, SK건설 Gas KNPC 산성가스제거시설 7. 4/17 입찰마감 GS건설, 대림산업, SK건설, 현대건설 Gas KOC 배수주입 1, 해수주입 2단계 7. 5/11 입찰마감 현대건설, GS건설, 대림산업, SK건설 Refinery 쿠웨이트알주르정유공장 1. 3분기입찰예정 대림산업. GS건설, 현대건설, 대우건설등입찰예상 Power Al-Zour North 복합화력 2단계 4. 2분기입찰예정 삼성물산, 현대건설, 현대중공업, 두산중공업 총계 2.8 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 16

17 Analyst 이경자 2) 현대건설 (72) 현대엔지니어링과합산해외수주 13 억달러전망 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (3 월 9 일 ) / 상승여력 : 83, 원 / 64,4 원 /28.9% 현대건설의해외수주 1억달러가가능한이유 작년현대건설의해외수주가예상을하회한이유는수주실패때문이아닌주력프로젝트의지연때문 2 년이후, 총해외수주의 8.7% 가쿠웨이트에서수주한물량, 쿠웨이트의경제개발계획추진본격화는동사에게기회요인 발전플랜트시장의본격화전망, 이는전체해외수주잔고의 3% 이상을발전플랜트로채우는동사에게긍정적인시대변화! 기확보한프로젝트만약 6억달러로추정, 현대엔지니어링과의시너지까지감안한다면목표인 1억달러초과달성전망 IFRS 도입을앞둔현시점, 숨겨진현대엔지니어링에주목하자! 현대건설이 72.6% 의지분을보유한현대건설, 9년 2.9조원에이어올해 3.4조원의신규수주달성가능전망 근거는작년부터대형화되고있는건당수주규모와전세계를대상으로수주영업을하는현대엔지니어링전략의차이때문 단순한엔지니어링회사가아닌 EP&CM( 설계, 구매, 시공, 조달관리 ) 회사의강점으로 1% 대의영업이익률유지가능 Valuation 은바닥, 실적개선의근거는명확, 목표주가 83, 원과 BUY의견유지 최근시장의불안은이익하향리스크, 9년강력한원가조정을통한체질개선으로현대건설의실적턴어라운드확실시 현재 12개월 Forward 기준 PER은 13.2 배, 9년이후최저수준, Global peer group 대비해서도낮은수준 Valuation 은바닥이고실적개선의근거가명확하다면동사에대한적극적인접근이필요, 목표주가 83, 원과 BUY의견유지 국내업체의쿠웨이트신규수주비중 (2 년이후 ) 9 년대형사의해외수주비교 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 쿠웨이트수주비중 8.7% 5.1%.8%.%.%.% 현대건설대림산업 GS건설대우건설삼성물산삼성엔지니어링 ( 억달러 ) 삼성엔지니어링 GS 건설 현대건설 대림산업 현대엔지니어링 9 년해외수주 삼성물산 자료 : 해외건설협회 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21F 211F 매출액 9,279 1,59 11,87 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 4,111 4,673 5,497 PER(H/L) ( 배 ) 17.7/ PBR(H/L) ( 배 ) 2.7/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 16.3/ ROE (%) 자료 : 각사 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 7,171십억원 발행주식수 111,356천주 6일평균거래량 947천주 6일평균거래대금 63,297백만원 주요주주 한국정책금융공사 11.1 % 주가차트 ( 원 ) 현대건설 ( 좌 ) (pt) 8, 2 Relative to KOSPI( 우 ) 7, 1 6, 5, 4, -1 3, -2 2, -3 1,

18 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 7,271 9,279 1,59 11,87 12,575 증가율 (%) 매출원가 6,524 8,554 9,647 1,881 11,465 증가율 (%) 매출총이익 ,111 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 % of Sales 영업이익 증가율 (%) EBITDA EBITDA Margin (%) 영업외손익 순금융수지 외화관련손익 투자자산관련손익 14-3 유형자산처분손익 지분법평가손익 법인세전계속사업손익 계속사업손익법인세 계속사업손익 증가율 (%) 세후중단사업손익 당기순이익 당기순이익률 (%) 수정순이익 자료 : 현대건설, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 28A 29A 21F 211F 212F EPS ( 원 ) 3,366 4,111 4,669 5,485 6,515 수정EPS ( 원 ) 2,197 3,541 3,862 4,637 5,591 BPS ( 원 ) 26,52 27,214 31,2 36,81 41,99 CPS ( 원 ) 3,432 3,789 4,241 7,318 7,999 DPS ( 원 ) PER (x) 수정PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) P/EBITDA (x) EBITDA증가율 (%) 세전계속사업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 영업이익률 (%) 세전계속사업이익률 (%) ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 이자보상비율 (x) 유동비율 (%) 매출채권회전율 (x) 재고자산화전율 (x) 매입채무회전율 (x) 자료 : 현대건설, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 5,282 5,1 5,359 6,97 6,771 당좌자산 4,56 4,276 4,519 5,162 5,78 현금및현금성자산 698 1, 단기투자자산 매출채권 1,537 1,583 2,21 2,422 2,795 재고자산 비유동자산 2,862 3,81 3,86 3,135 3,22 투자자산 1,684 1,758 1,775 1,793 1,812 유형자산 무형자산 기타비유동자산 자산총계 8,144 8,91 8,445 9,231 9,972 유동부채 4,372 4,311 4,253 4,352 4,479 매입채무 1,179 1,266 1,383 1,562 1,655 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 5,251 5,66 4,968 5,21 5,292 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 1,87 1,488 1,941 2,485 3,144 자본총계 2,893 3,26 3,477 4,21 4,68 자료 : 현대건설, 토러스투자증권리서치센터 Cash Flow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 당기순이익 현금유출이없는비용 (+) 감가상각비 자산처분손실 자산평가손실 지분법손실 현금유입이없는수익 (-) 자산처분이익 자산평가이익 지분법이익 영업활동관련자산부채변동 (427) (166) (15) 재고자산의감소 매출채권의감소 매입채무의증감 투자활동현금흐름 (231) (146) (15) (16) (3) 유형자산취득 유형자산처분 무형자산증가 ( 감소 ) 기타 재무활동현금흐름 (264) (36) (352) (499) (638) 차입금의증감 자본의증가 현금의증가 (323) (1) 145 기초현금 , 기말현금 698 1, 자료 : 현대건설, 토러스투자증권리서치센터 18

19 본사서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T 영업부서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T 강남센터서울강남구논현동 미성빌딩 7층 T 부산센터부산진구부전2 동 서면금융프라자 2층 T 대구센터대구수성구범어동 뉴영남호텔 1층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 Overweight Neutral 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Underweight ᆞ 당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료는 21 년 3월 1일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 현대건설목표주가차트 ( 원 ) 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 종목투자의견 현대건설주가목표주가 날짜투자의견목표주가 29 년 8 월 11 일 BUY 8, 원 29 년 1 월 5 일 BUY 82, 원 29 년 11 월 1 일 BUY 9, 원 21 년 2 월 3 일 BUY 83, 원 *