보험

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1 산업분석 보험 Overweight (Maintain) 손보주에대한관심유효 2015년 1분기보험사들의실적은시장컨센서스에부합할전망입니다. 손보사들은일반보험손해율안정화가생명보험사들은안정적위험손해율유지, 배당및매각이익이견조한이익의주요인입니다. 손해보험주에대해선점진적인자동차보험손해율개선및금리바닥기대로매수전략을, 생명보험주는 Trading Buy 전략을추천합니다. 증권 / 보험 Analyst 김태현 02) thkim@kiwoom.com

2 보험 2 보험 Contents I. 보험업종 1 분기실적전망요약 3 II. 보험업종투자전략 4 > 업종투자의견 Overweight 유지 4 > 보험사이익추정치및목표주가변경 5 > 업종 Top Pick 으로삼성화재유지. LIG 손보제시 6 > 손보사들의손해율개선기대는유효하다 7 > 16 년부턴장기원수보험료성장률이반등가능하다 10 > 이슈분석 : 보험사의주주환원정책의함의 10 III. 1 분기실적 PREVIEW: 컨센서스부합 12 > 1Q15E 합산순이익전년동기와유사한수준전망 12 당사는 3월 31일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 손보주에대한관심유효 보험업종투자전략 보험업종에대한투자의견 Overweight 을유지한다. 하반기미국기준금리인상과함께국내금리바닥형성을기대하기때문이다. 다만, 현재이차역마진확대우려가있는생명보험주보단손해보험주에대한투자를추천한다. 손해보험주투자매력도는하반기부터점증될전망이다. 이유는 1) 손해율개선, 2) 16년장기원수보험료의성장률반등과 3) 하반기금리바닥형성기대때문이다. 손해보험사도 IFRS4 Phase2 영향을받지만, 크지않을예상이다. 생명보험주는업종중금리민감도가가장높아금리반등시주가의상승모멘텀이발생할수있으나, 2018~2019 년까지진행될 IFRS4 Phase2 에따른부채추가적립및자본확충이슈에대한불확실성을감안하면 Trading Buy 전략이유효하다. 업종 Top Picks: 삼성화재, LIG 손보 보험업종 Top Picks로삼성화재를유지하고 LIG손보를제시한다. 삼성화재의투자포인트는 1) 탁월한언더라이팅능력에기반한차별화된손해율관리능력과 2) 환경변화에가장유리한보험사라는점이다. LIG손해보험은올해하반기자본확충이슈가있지만, 이미시장에알려져주가에반영돼있다. 경쟁사와대별되는자동차보험및장기위험손해율의안정적추이에미국법인으로인하일반보험손해율만낮아진다면 PBR 0.6배수준의주가는반등가능하다. 1Q15E Preview: 컨센서스부합 당사커버리지 7개보험사의 1Q15E 합산순이익은 9,891 억원으로전년동기와비슷한이익을달성할전망이다. 생명보험 2개사의합산순이익은전년동기비 5.3% 증가하지만, 손해보험 5개사의합산순이익은소폭감소할전망이다. 손해보험사의이익감소는메리츠화재의일회성비용 (610억원규모 ) 영향이크고, 전반적으론일반보험손해율개선으로증익된다. 생명보험사의증익은안정적위험손해율유지와배당이익증가도있지만, 채권매각이익도주요인일것으로추정한다. 전년동기비이익증가폭이큰보험사는한화생명, LIG 손해보험이다.

3 I. 보험업종 1 분기실적전망요약 ( 단위 : 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ 2Q15E E 2016E 삼성생명 한화생명 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 수입보험료 5,989 6,328 6,142 9,780 6, ,744 28,239 30,499 33,349 영업이익 흑전 영업외이익 ,100 1,229 세전이익 ,603 1,375 1,346 당기순이익 ,337 1,154 1,093 위험손해율 투자수익률 수입보험료 3,313 3,411 3,215 3,726 3, ,300 13,664 14,008 14,424 영업이익 적유 적유 영업외이익 세전이익 당기순이익 위험손해율 투자수익률 원수보험료 4,234 4,324 4,400 4,406 4, ,444 17,364 17,698 18,511 경과보험료 4,140 4,108 4,150 4,158 4, ,230 16,556 16,876 17,676 보험영업이익 적유 적유 투자영업이익 ,683 1,913 2,093 영업이익 ,090 1,147 1,235 세전이익 ,051 1,144 1,245 당기순이익 합산비율 투자수익률 원수보험료 2,595 2,647 2,689 2,784 2, ,722 10,715 10,921 11,245 경과보험료 2,428 2,467 2,503 2,550 2, ,544 9,948 10,147 10,445 보험영업이익 적유 적유 투자영업이익 ,058 영업이익 세전이익 당기순이익 합산비율 투자수익률 원수보험료 2,712 2,790 2,793 2,908 2, ,829 11,202 11,506 11,962 경과보험료 2,465 2,514 2,563 2,614 2, ,549 10,157 10,407 10,829 보험영업이익 적유 적유 투자영업이익 영업이익 세전이익 당기순이익 합산비율 투자수익률 원수보험료 2,195 2,227 2,205 2,214 2, ,212 8,840 8,801 8,797 경과보험료 1,922 1,927 1,964 1,994 1, ,949 7,806 7,797 7,762 보험영업이익 적유 적유 투자영업이익 영업이익 세전이익 당기순이익 합산비율 투자수익률 ) 원수보험료 1,262 1,285 1,302 1,354 1, ,373 5,202 5,530 5,933 경과보험료 1,203 1,221 1,243 1,264 1, ,305 4,931 5,264 5,654 보험영업이익 적유 적유 투자영업이익 영업이익 세전이익 당기순이익 합산비율 투자수익률

4 4 보험 II. 보험업종투자전략 업종투자의견 Overweight 유지 보험업종에대해 Overweight 의견을유지한다. 시중금리가 2% 밑으로하락했음에도불구하고 ( 국고채 5년물기준 (3/30) 1.82%) 투자의견을유지하는이유는하반기미국기준금리인상에따른국내시중금리바닥형성및점진적반등기대가유효하기때문이다. 다만, 이차역마진확대우려가있는생명보험주보단손해보험주에대한투자를추천한다. 손해보험주의투자매력도는 2분기부터점진적으로증진될전망이다. 이유는 1) 하반기부터손해율개선이예상되고 2) 16년부턴일부손보사를중심으로장기원수보험료가 5% 의성장률을회복가능하고, 3) 금리반등시, 이차부문의 Spread 확대가가능하기때문이다. 물론손해보험사도생명보험사와같이 IFRS4 Phase 2의영향을받지만, 장기보험의평균부담이율이 3% 대여서그영향은크지않을예상이다. 반면, 생명보험주는업종중금리민감도가가장높아금리반등시긍정적이나, 2018~2020 년까지진행될 IFRS4 Phase 2에대한불확실성이주가상승폭을제한할수있다. 미국 FRB의예상기준금리추이 자료 : FRB, 키움증권

5 보험주투자전략 손해보험주 생명보험주 하반기모멘텀유효 Trading 전략유효 손해율개선 15 년매출성장률반등 하반기금리상승 IFRS4 Phase2 부담 하반기금리상승 자료 : 키움증권 보험사이익추정치및목표주가변경 보험사에대한이익추정치를조정한다. 메리츠화재는올해발생하는일회성비용인인력구조조정에따른희망퇴직금지급 410억원과장기 IBNR 추가적립 200억원을반영해 15년이익추정치를 33% 하향한다. 생보사들의 2016년부터점진적으로논의될 IFRS4 Phase2를감안해이익추정치를하향한다. 한화생명이상대적으로이익하향폭이적은이유는작년 11월채권분류조정에따른매각재원마련과경영진의주가부양의지를감안했다. 이익추정치변경과함께자본비용상승을감안해보험주목표주가를조정한다. 동부화재의목표주가를기존 70,000원에서 67,000원으로, LIG손해보험의목표주가를기존 33,000원에서 31,000원으로, 메리츠화재목표주가를기존 15,000원에서 14,000원으로조정한다. 삼성생명의목표주가도기존 140,000원에서 130,000원으로하향조정한다. 삼성생명은향후지배구조변화과정에서연결이익및계열사지분매각이익이발생할수있는가능성을감안해자본비용단에서프리미엄을주었다. 보험사들의 15E, 16E 이익추정치변경 변경전 변경후 차이 (%) FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 삼성생명 1,153 1,284 1,154 1, 한화생명 자료 : 키움증권 5

6 6 보험 업종 Top Pick 으로삼성화재유지. LIG 손보제시 보험업종 Top Picks로삼성화재를유지하고 LIG손해보험를제시한다. 삼성화재의투자포인트는 1) 탁월한언더라이팅능력에기반한차별화된손해율관리능력과 2) 환경변화에가장유리한보험사라는점이다. LIG손해보험은올해하반기자본확충이슈가있지만, 이미시장에알려져주가에반영돼있다. 또한, 최근에 KB금융이사회에서인수를승인하면서매각불확실성도제한적이라판단한다. 경쟁사와대별되는자동차보험및장기위험손해율의안정적추이에미국법인으로인하일반보험손해율만낮아진다면 PBR 0.6배주가는반등가능하다. 보험사별목표주가및주요지표 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 삼성생명 한화생명 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY Marketperform 목표주가 340,000 67,000 33,000 31,000 14, ,000 8,000 현주가 (3/31) 267,500 49,450 24,800 22,800 11,400 96,700 7,370 상승여력 시가총액 12,673 3,501 2,217 1,368 1,208 19,340 6, A 17,364 10,715 11,202 8,840 5,202 28,239 13,664 원수보험료 2015E 17,698 10,921 11,506 8,801 5,530 30,499 14,008 ( 수입보험료 ) 2016E 18,511 11,245 11,962 8,797 5,933 33,349 14, A , 당기순이익 2015E , E , A ROE 2015E E A 239,338 53,130 28,759 36,225 13, ,242 9,353 BPS 2015E 232,640 56,003 30,753 36,958 13, ,320 9, E 233,386 59,550 33,294 38,250 14, ,318 10, A 19,006 6,324 2,905 3,054 1,162 7, EPS 2015E 20,263 6,358 3,282 3,428 1,004 6, E 22,090 7,127 3,599 3,912 1,578 5, A PBR 2015E E A PER 2015E E

7 손보사들의 손해율 개선 기대는 유효하다 하반기엔 손보사들의 자동차보험 손해율 개선이 가시화될 전망이다. 3월에 삼성화재를 시작으로 손보 사들이 마일리지보험 및 무사고보험자에 대한 할인율 폭을 확대하며 경쟁이 다소 심화됐지만, 아직까 진 경쟁 효과보단 전년도 진행된 자동차보험료 인상 등의 효과가 클 것으로 보이기 때문이다. 분기별 자동차보험 손해율 추이 (%) Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 2Q14 4Q14 2Q15E 4Q15E 자료: 보험업계, 키움증권 통상 자동차보험 손해율 사이클은 자동차보험료 인상 인하와 궤를 같이 한다. 2010년 이후를 살펴보면 2010년 급등했던 자동차보험 손해율 개선을 위해 금융당국이 자동차보험 개선대책(주요 내용은 차량 수리 시 자기부담금을 기존 정액형에서 비례공제 방식으로 전환)을 실시하면서 손해율을 안정화시켰다. 손해율이 급속히 안정화되면서 보험사들은 2012년 4월 평균적으로 2.5% 보험료 인하를 단행했다. 이 후 손해율은 점진적으로 상승 사이클로 진입했고, 보험사들은 작년 영업용과 업무용에 대해 보험료 인 상을 실시했다. 여기에 손해율의 상대적 분석을 통해 특약 담보에 대해 보험료를 인상했다. 이와 같은 보험료 인상이 하반기부턴 자보 손해율 안정화를 견인할 전망이다. 분기별 자동차보험 손해율 추이 (%) 수리비 정률제 시행('10/12) 100 인상('14/4) 인하('01/8) 90 인하('05/04) 인하('98/8) 인하('08/11) 인하('02/10) 인상('00/8) 인상('03/11) 인상('01/1) 인상('06/4) 인상('05/11) 인하('08/1) 인하('12/4) 50 '98/4 '99/4 '00/4 '01/4 '02/4 '03/4 '04/4 '05/4 '06/4 '07/4 '08/4 '09/4 '10/4 '11/4 '12/4 '13/4 '14/4 자료: 보험업계,키움증권, 주: K-GAAP기준 업계 손해율 7

8 8 보험 14 년손보업계의자동차보험료인상현황 영업용업무용개인용 삼성화재 14.5%(3/16) 3.8%(3/31) 동부화재 10.8%(4/11) 3.6%(5/1) 현대해상 11.3%(4/11) 4.1%(4/16) LIG 손해보험 14.9%(4/7) 3.3%(5/1) 메리츠화재 10.5%(4/16) 3.7%(5/1) 한화손보 13.7%(7/1) 3.5%(5/1) 1.6%(5/16) 롯데손보 7.7%(5/16) 2.9%(5/15) 2.1%(7/1) 흥국화재 7.1%(12/31) 3%(5/7) 2.2%(6/1) MG 손보 2.1%(5/1) 2.3%(5/1) 2.4%(9/1) AXA 1.6%(9/1) 4.2%(9/21) 1.6%(9/1) 더케이 19.1%(5/10) 3.3%(5/10) 3.4%(4/5) 현대하이카 3.2%(7/27) 2.8%(5/5), 주 : 평균인상률, ( ) 안은인상시작일 작년에진행된손보사들의자동차보험료인상과함께자동차보험료시장내에서 M/S 가늘어난곳은 현대해상과 LIG 손해보험, 동부화재이다. 개인용자동차보험료를인상하지않았지만메리츠화재와삼성 화재는오히려시장내에서 M/S 를잃었다. 두보험사는수익성강화를위해자동차보험시장에서의 M/S 축소를감수하는전략을구사했는데, 상대적으로대수의법칙적용이용이한삼성화재만수익성 이개선됐다. 특히삼성화재는 2 위권사와달리 Inbound 형태의온라인자동차보험 M/S 확대를통해 전체자동차보험손해율개선을이뤘다. 손보사별 13 년대비 14 년자동차보험시장 M/S 증가 ( 감소 ) 폭 (%p) LIG 현대화재동부화재교보 AXA MG 교원나라현대 주 : 14 년은 3Q 까지누적기준자료 : 보험개발원, 키움증권 하이카 다음 다이렉트 흥국화재삼성화재롯데한화메리츠 화재

9 온라인자동차보험시장점유율추이 : 삼성화재상승 (%) 삼성화재 동부화재 25.0 교보악사 하이카 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 온라인자동차보험손해율비교 (%) 삼성화재 주 : 14 년 11 월까지누적기준 현대하이카 최근손보사들은삼성화재를시작으로마일리지및무사고자자동차보험할인율확대를통해우량고객모집에나서면서경쟁심화우려가있다. 당사는이와같은할인율확대가손해율이낮은운전자를대상으로일부상위사를중심으로진행되고있다는점을감안시, 업계전체손해율을상승시키는요인은아니라고판단한다. 15 년손보사들의마일리지보험할인율확대현황 보험사 시작일 내용 삼성화재 3월 16일 4000km이하 11%( 기존 ) 15%( 개정 ) 할인 1만km이하 6% 10% 동부화재 3월 16일 3000km이하 13.2% 18.3% 5000km이하 9.8% 13.9% 1만km이하 6.2% 9.9% 현대해상 4월 26일 3000km이하 11.9% 16.5% 5000km이하 8.3% 13.6% 1만km이하 5.6% 10.6% 롯데손보 4월중 3000km이하 11.9% 18.8% 5000km이하 8.8% 13.5% 7000km이하 5.6% 10.6% 1만km이하 5.6% 9.3% 자료 : 언론보도, 키움증권 9

10 보험 16 년부턴장기원수보험료성장률이반등가능하다 보험사들에대한관심이저조한이유중하나는저성장이다. 과거 2000년중반 ~2012년까지있었던높은장기인보험신계약성장에대한기대가현재는의구심으로바뀌었기때문이다. 신계약뿐만아니라 13년부터저금리에대응하기위해손보사들이저축성보험신계약을의도적으로감소시키면서장기원수보험료성장률도 5% 에미치지못하고있는실정이다. 인보험신계약의높은성장을위해선제도변화등이요구돼단기간에가시화될것으로보이진않는다. 다만, 13년부터저축성보험을급감시킨삼성화재와 LIG손해보험은내년엔장기원수보험료성장률이반등해 5% 내외성장이달성가능할전망이다. 저축성보험신계약급감에따른효과가점진적으로소멸되면서장기위험부가보험료성장에수렴할것이기때문이다. 삼성화재장기원수보험료성장률추이 (%) 200 초회보험료 2회이후초년도보험료 2차년도이후보험료 150 원수보험료 '03/7 '04/7 '05/7 '06/7 '07/7 '08/7 '09/7 '10/7 '11/7 '12/7 '13/7 '14/7 이슈분석 : 보험사의주주환원정책의함의 삼성생명과삼성화재는 14년결산설명회에서 15년부턴기존해해왔던 주주환원율 60~70%%, 333정책 ( 순익의 30% 는배당, 30% 는자사주매입하는정책 ) 의지속가능여부를검토할의지를표명했다. 해외성장도모 ( 삼성화재, 삼성생명 ) 및 IFRS4 Phase2 도입 ( 삼성생명 ) 에대한준비및대응에위한것이라한다. 반면, 한화생명은주가부양을위해배당확대및자사주매입의지를피력했다. 금번 EV발표를통해현재와같은저금리하에서보유계약가치가마이너스라고발표했음에도불구하고말이다. 2위권소보사들은정부의배당세제와관련해점진적인배당성향상향의지를밝혔다. 단기적으로보험주투자를위해선개별보험사의주주환원정책의지및수급을고려해야하나, 중기적으로투자하기위해선보험사들의의지뿐만아니라능력도고려해야한다. 10 보험사들의능력은저금리뿐만아니라규제에대한대응 (IFRS4 Phase2 등 ) 을감안해야한다. 부채시가평가 를주요내용으로하는 IFRS4 Phase2는현재국내보험사들의준비현황을감안시, 2018년에전면도입은힘들어보인다. 이에세부적인시행방안중이슈화되는몇가지사항은2019~2020 년으로도입시기가연기될수있으나, 지속적으로생보사주가를압박하는요인이될수있다. 금융위도 3/30일 보험국제회계기준 2단계연착륙방안마련추진 을발표하며지급여력등재무건전성이취약한회사는자본확충및경영체질개선이시급할것으로판단했다.

11 작년금리가 100bp 하락했음에도보험사들의 RBC비율은유지되거나오히려개선됐다. 이는현행회계가부채를원가평가하는한계때문에오는착시현상이다. 향후 IFRS4 Phase2 도입시부채의시가평가를감안하면현수준의 RBC비율이충분하다할수없을것이다. 물론금융당국은 RBC비율제도개선도동시에진행할것이라언급했음에도말이다. 따라서중기적관점에서주주환원정책은회사측의실제펀더멘털도같이고려해야한다. 금융위에서발표한 IFRS4 Phase2 도입방안 중점추진과제 [Action 1] 영향분석및연착륙방안마련 [Action 2] 회계 계리 감독법규개선안마련및준비상태점검 [Action 3] 회계 계리 감독법규개정및사전공시 최종준비점검 도입준비단운영 보험회사영향분석 RBC제도개선등연착륙방안마련 회계 계리 감독제도개선방안마련 회사별준비상태점검및지원 보험부채평가모형등시스템개발 회계 계리 감독제도개정완료 조기적용유도및사전공시점검 준비상황점검및미진회사집중관리 15 년 16 년 17 년 18 년 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 금융위, 키움증권 11

12 보험 III. 1 분기실적 Preview: 컨센서스부합 1Q15E 합산순이익전년동기와유사한수준전망 당사커버리지 7개보험사의 1Q15E 합산순이익은 9,891조원으로전년동기와유사할전망이다. 전분기대비해서는 132.5% 증가한실적이다. 생명보험사 2개사합산순이익은 5,281억원으로 5.3% 증가하는반면, 손해보험사 5개사합산순이익은 4,610억원으로소폭감소할전망이다. 생명보험사증익의주요인은위험손해율안정화와한화생명의투자수익증가에기인하다. 전분기대비증가는 4Q14에있었던일회성비용 ( 변액보험보증준비금, 장기보험 IBNR추가적립 ) 에따른기저효과다. 일회성요인으론한화생명의장기 IBNR추가적립 320억원과메리츠화재의구조조정에따른희망퇴직금 410억원, 장기IBNR 추가적립 200억원이있다. 손해율측면에서생명보험사들의위험손해율은안정세를이어갈전망이다. 손해보험사들의일반보험 손해율은전년동기비하락할전망이나, 아직자동차보험과장기위험보험손해율에선의미있게개선되 지못할예상이다. 시장금리가지속적으로하락해신규투자수익률은 3% 중반수준까지하락했으나, 보험사들의투자수익률은 3% 후반 ~4% 후반수준을유지할예상이다. 글로벌증시가양호한흐름세를이어가면서주식매각이익뿐만아니라, 전략적인이유로채권매각이익을발생시켰기때문이다. 특히일회성비용이발생한한화생명과메리츠화재는이익확충을위해적극적으로채권매각이익을실현했을것으로추정된다. 커버리지 7 개보험사의 1Q15E 합산순이익전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ Consensus 손해보험사 생명보험사 합계 981 1, 보험사들의일회성요인 1Q14 금액 1Q15 금액 삼성생명 법인세환급 62 한화생명 IBNR 추가적립 -32 동부화재 임직원상여 -40 배당이익 32 LIG손해보험 선릉사옥매각익 6 메리츠화재 희망퇴직금지급 -41 장기 IBNR 추가적립

13 손해보험사 : 전년동기비 3.8% 이익감소, 일반보험손해율개선당사커버리지 5개손해보험사의 1Q15 E합산보험료는전년동기비 2.0% 성장에그칠예상이다. 작년에이어 5% 이하의저성장세가유지되고있으나, 내년부턴일부손해보험사의장기보험성장세반등으로성장폭이커질전망이다. 커버리지합산순이익은 4,610 억원으로전년동기비 3.8% 감소할전망이다. 컨센서스를 5% 상회하는 실적이다. 전년대비감익의주요인은메리츠화재의 610 억원수준의일회성비용이다. 전분기대비이 익급증은전분기결산및일회성비용때문이다. 시장에서기대하는자동차보험손해율개선은아직나타나지않고있다. 저유가와사고율증가로 2위권손보사를중심으로손해율이상승하며, 5개사합산자동차보험손해율은전년동기비 0.8%p 악화가예상된다. 작년 4~5월에단행된영업용및업무용자동차보험인상효과의본격적반영과기저효과로자동차보험손해율개선은하반기엔가시화될전망이다. 다행히일반보험손해율은사고빈도감소로전년동기비다소하락이예상된다. 지난 1 년간시중금리 ( 국고채 5 년물, 3/30 기준 ) 는 1.33%p 하락했으나투자수익률은 0.1%p 하락에그 칠전망이다. 보험사는단기적이익방어를위해채권매각이익을발생시킬수있기때문이다. 또한금 리하락이자본증대, 운용자산증가로연결되면서투자영업이익의 14.9% 증가가예상된다. 당사커버리지 5 개손보사의 1Q15E 합산실적 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ Consensus 원수보험료 12,997 13,272 13,388 13,665 13, 경과보험료 12,158 12,237 12,424 12,580 12, 보험영업이익 투자영업이익 1,070 1,063 1,140 1,163 1, 영업이익 당기순이익 합산비율 손해율 장기 자동차 일반 사업비율 투자수익률 ROE

14 보험 1Q15E 순이익, 3.8% 감소예상. 2 분기부턴본격적으로증익. 15 년엔 3 년만에증익가시화될전망 ( 십억원 ) 분기순이익 ( 좌 ) (%YoY) 700 증감율 ( 우 ) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 2Q14 4Q14 2Q15E 4Q15E 일반보험손해율안정화는 1 분기부터가시화 (%) CY13 FY14 FY Q 2Q 3Q 4Q 자동차보험손해율, 1 분기악화, 하반기부터개선전망 (%) 98.0 CY13 FY FY Q 2Q 3Q 4Q 1 분기운용자산성장률 17.7% 예상 1 분기투자수익률 3.9% 전망 ( 조원 ) 운용자산 ( 좌 ) (%YoY) (%) 성장률 ( 우 ) CY FY FY Q13 3Q13 2Q14 4Q14 2Q15E 4Q15E 1Q 2Q 3Q 4Q 14

15 1Q15E 합산장기보장성인보험신계약은 1,118 억원으로 5.5% 성장할전망이다. 실손담보자기부담금 20% 로상향 (4 월실시예정 ) 에따른 GA 중심의절판마케팅에따른효과로 2 위권손보사들의인보험 신계약성장률이 10% 에달할전망이다. 당사커버리지 5 개손보사의 1Q15E 보장성인보험신계약현황 ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 합계 손해보험사의 1 분기보장성인보험신계약 6% 증가전망 ( 십억원 ) 메리츠화재 현대해상 삼성화재 LIG 손해보험 동부화재 0 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 종목별로보면기저효과로 LIG 손해보험과현대해상순이익증가폭이각각 10.5%, 9.5% 로클전망이 다. LIG 손해보험의이익개선은사업비율하락이현대해상의이익개선은일반보험손해율하락이견인 할전망이다. 삼성화재도 2 위사와의손해율격차를유지하며전년동기비 5.6% 이익증가가예상된다. 손해보험사별투자의견및 1Q15E 당기순이익전망 투자의견 목표주가 현주가 상승여력 1Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ Consensus 삼성화재 BUY 340, , % 동부화재 BUY 67,000 49, % 현대해상 BUY 33,000 24, % LIG손해보험 BUY 31,000 22, 흑전 52 12% 메리츠화재 BUY 14,000 11, 적전 적전 4-260% 15

16 보험 1 분기에도삼성화재의탁월한손해율은입증될전망이다. 손해율이양호한온라인자동차보험 ( 합산비 율 92% vs. 오프라인자동차보험합산비율 104%) M/S 증가 (FY14 누계 21.7% FY15 2 월까지누계 24.1%) 로전년도와비슷한자동차보험손해율이예상된다. 일반보험손해율은 3%p 하락을예상한다. 동부화재는전년도대비다소이익이감소할전망이다 (6% 감소예상 ). 사고율증가로자동차보험손해율이 1%p 악화되고, 차세대시스템관련상각비가 100억원정도예상된다. 작년 1분기엔임직원상여금 (400억원) 이라는이벤트가있었으나, 올해는아직확정되지않았다. 임직원상여금지급시투자쪽의매각익등을통해다소이익을보충할것으로예상된다. 작년엔삼성화재와 LIG손해보험이장기저축성신계약절감을위해노력했다면, 올해엔동부화재와현대해상의절감노력이예상된다. 동부화재는작년과달리상반기보다하반기이익이양호할전망이다. 현대해상의순이익은 9.5% 증가될전망이다. 다만, 아직질적인수준에서만족스럽지는못하다. 일반보험손해율은 2.9%p 하락이예상되나, 자동차보험손해율이사고율증가로전년동기비 4.0%p 상승할것으로보인다. 금리하락에도불구하고유가증권시장이양호한흐름을이어가며, 작년보다주식손상차손규모가감소투자수익률은 0.1%p 상승한 3.8% 가예상된다. 6월현대하이카와의합병 ( 영업양수도형태 ) 이마무리된다. 자동차보험손해율개선이시급한시점이다. LIG손해보험의순이익은 10.5% 증가가예상된다. 사업비율하락 (-0.7%p) 이주요했는데, 이는아직온라인자동차보험과관련된비용이집행되지않았기때문이다. 관련비용집행은 4월이후로예상된다. 동사의일반보험손해율은 90.5% 로전년동기비 6%p 악화가예상되나, 자동차보험손해율은전년과유사한수준이예상된다. 동사는통상적으로경쟁사대비상반기에자동차보험손해율이양호했다. 3/26일 KB금융이사회에서인수승인을받은동사는 Big Bath여부와조직및자본정비후비전제시가중요하다. 메리츠화재의순이익은일회성비용으로 66억원적자가예상된다. 일회성비용은장기 IBNR 추가적립 200억원, 구조조정에따른명예퇴직금 410억원을예상한다. 그럼에도불구하고, 매각익등을통한투자수익률제고와자동차보험손해율하락 (1Q15E 90.1%(-1.3%YoY)) 으로큰폭의적자는만회할것으로보인다. 새로운경영진은부임후많은희생을감수하고라도이익개선등이루고자하는목표가있는듯하다. 새로운비전및전략에대해시장과의소통이중요하다. 16

17 손해보험사별 1Q15E 상세실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 원수보험료 4,267 2,685 2,735 2,232 1,337 경과보험료 4,161 2,499 2,482 1,961 1,276 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 세전이익 당기순이익 보험효율합산비율 손해율 장기보험 자동차보험 일반보험 사업비율 투자수익률 ROE 당사커버리지 5 개손보사의 2Q15E 합산순이익은 5,475 억원으로전년동기비 6.8% 증가할전망이다. 일반보험손해율안정화가이익증가에주요인이며, 자동차보험손해율상승폭도 1 분기대비감소하며 하반기엔개선될전망이다. 당사커버리지 5 개손보사의 2Q15E 합산실적 ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E %YoY %QoQ 원수보험료 13,272 13,388 13,665 13,255 13, 경과보험료 12,237 12,424 12,580 12,379 12, 보험영업이익 투자영업이익 1,063 1,140 1,163 1,226 1, 영업이익 당기순이익 합산비율 손해율 장기 자동차 일반 사업비율 투자수익률 ROE

18 보험 생명보험사 : 전년동기비 5.3% 이익증가당사커버리지 2개생보사의합산수입보험료는 9조 8,789억원으로전년동기비 6.2% 증가가예상된다. 순이익은 5,281억원으로 5.3% 증가할전망이다. 컨센서스를 4% 하회하는실적이나, 채권매각익등으로적극적인투자운용수익증대의지가있을시컨센서스를상회하는실적도가능하다. 위험손해율은 82.5% 로전년동기비 4.6%p하락할전망이다. 전분기대비해선 4.4%p 상승되는손해율인데, 이는한화생명의 IBNR 추가적립 320억원과삼성생명의재보험비용이포함되기때문이다. 시중금리가연간 1%p 이상하락하며, 생명보험사의이차역마진우려가심화되고있다. 그럼에도불구하고금번 1분기에도투자수익률은 4.4% 달성가능할전망이다. 이는계열사의배당이익증대뿐만아니라, 단기적으론채권평가이익을매각이익으로실현하며투자수익률을방어할수있기때문이다. 다만, 이와같은채권평가이익실현은향후금리가상승하며정상화될경우엔긍정적이나, 금리가오르더라도그폭이크지않을것으로전망되는현재상황에선긍정적으로평가하기힘들다. 당사커버리지 2 개생명보험사의 1Q15E 합산실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ Consensus 수입보험료 9,302 9,739 9,356 13,506 9, 보험영업수익 6,587 6,768 6,666 6,973 6, 영업이익 흑전 영업외이익 세전이익 당기순이익 위험손해율 투자수익률 주 : 삼성생명순이익은연결기준, 한화생명순이익은개별기준 생보사위험손해율안정본격화 (%) CY13 FY14 FY15 1Q 2Q 3Q 4Q 급속한금리하락에도투자수익률하락은점진적진행 (%) 5.5 CY13 FY14 FY Q 2Q 3Q 4Q 18 삼성생명의순이익은 3,950억원으로전년동기비다소감소한실적을시현할전망이다. 금리가하락하며이원차역마진이 1~2bp 확대됐지만, 계열사배당금이전년동기비 770억원 ( 세전기준 ) 증대되며투자수익률하락을방어할전망이다. 위험손해율은 3월말재보험관련비용집행으로전분기대비 3.5%p 상승한 82.6% 를기록할예상이다. 전년동기대비해선 7.0%p 개선된양호한손해율이다. 아직신상품이출시되지않아연금보험신계약은당초계획 10% 이상성장을훨씬못미칠것으로보인다. 동사주가회복을위해선삼성화재와같이자본정책에대한불확실성해소와피부에와닿는주주환원정책도필요하다.

19 한화생명의순이익은 1,301 억원으로전년동기비 41% 증가할전망이다. 1 분기일회성비용으로 IBNR 추가적립비용 320 억원이있다는점을감안하면, 이익증가가돋보인다. 위험손해율안정화와전년도 구조조정에따른사업비절감외에도적극적인운용정책영향이크다고판단한다. 동사의투자수익률 은작년대비 20bp 증가한 4.7% 를예상한다. 생명보험사별투자의견및 1Q15E 당기순이익전망 투자의견목표주가현주가상승여력 당기순이익 ( 십억원 ) 1Q14 4Q14 1Q15E %YoY %QoQ Consensus 삼성생명 BUY 130,000 96, 한화생명 Marketperform 8,000 7, 주 : 삼성생명순이익은연결기준, 한화생명순이익은개별기준 삼성생명 1Q15E 상세실적 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F %YoY %QoQ Consensus 수입보험료 5,989 6,328 6,142 9,780 6, 보험영업수익 4,307 4,419 4,356 4,613 4, 영업이익 흑전 영업외이익 세전이익 당기순이익 위험손해율 투자수익률 한화생명 1Q15E 상세실적 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F %YoY %QoQ Consensus 수입보험료 3,313 3,411 3,215 3,726 3, 보험영업수익 2,280 2,350 2,310 2,360 2, 영업이익 적유 적유 영업외이익 세전이익 당기순이익 위험손해율 투자수익률 당사커버리지 2개생보사의 2Q15E 합산순이익은 4,755억원으로전년동기비 21.0% 감소할전망이다. 전년도삼성생명의삼성물산매각익발생에따른기저효과다. 위험손해율은 79% 로안정적흐름을이어갈것으로보인다. 당사커버리지 2 개생명보험사의 2Q15E 합산실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E %YoY %QoQ Consensus 수입보험료 9,739 9,356 13,506 9,879 9, 보험영업수익 6,768 6,666 6,973 6,741 6, 영업이익 영업외이익 세전이익 당기순이익 위험손해율 투자수익률

20 보험 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 삼성화재 2013/02/01 BUY(Maintain) 267,000원 동부화재 2013/02/01 BUY(Maintain) 60,000원 (000810) 2013/03/04 BUY(Maintain) 289,000 원 (005830) 2013/03/04 BUY(Maintain) 60,000 원 담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 360,000 원담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 70,000 원 2015/01/02 BUY(Maintain 360,000 원 2015/01/02 BUY(Maintain 70,000 원 2015/01/12 BUY(Maintain 360,000 원 2012/01/12 BUY(Maintain 70,000 원 2015/02/17 BUY(Maintain 360,000 원 2015/02/26 BUY(Maintain 70,000 원 2015/03/27 BUY(Maintain 340,000 원 2015/04/01 BUY(Maintain 67,000 원 2015/04/01 BUY(Maintain 340,000 원 LIG 손해보험 2013/02/01 Outperform(Maintain) 30,000 원 현대해상 2013/02/01 BUY(Maintain) 43,000 원 (002550) 2013/03/04 Outperform(Maintain) 28,000 원 (001450) 2013/03/04 BUY(Maintain) 38,000 원담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 33,000 원 담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 33,000 원 2015/01/02 BUY(Maintain 33,000 원 2015/01/02 BUY(Maintain 33,000 원 2012/01/12 BUY(Maintain 33,000 원 2012/01/12 BUY(Maintain 33,000 원 2015/04/01 BUY(Maintain 31,000 원 2015/02/25 BUY(Maintain 33,000 원삼성생명 2014/11/27 BUY(Initiate) 140,000 원 2015/04/01 BUY(Maintain 33,000 원 (032830) 2012/01/12 BUY(Maintain 140,000 원 메리츠화재 2013/02/01 Marketperform(Maintain) 14,500 원 2015/02/13 BUY(Maintain 140,000 원 (000060) 2013/03/04 Marketperform(Maintain) 13,500 원 2015/04/01 BUY(Maintain 130,000 원 담당자변경 2014/11/27 BUY(Reinitiate) 15,000 원한화생명 2014/11/27 Marketperform(Initiate) 8,700 원 2015/01/02 BUY(Maintain 15,000 원 (088350) 2012/01/12 Marketperform(Maintain) 8,700 원 2012/01/12 BUY(Maintain 15,000 원 2015/02/16 Marketperform(Maintain) 8,700 원 2015/04/01 BUY(Maintain 14,000 원 2015/04/01 Marketperform(Maintain) 8,000 원 목표주가추이 (2 개년 ) 삼성화재 ( 원 ) 주가 550,000 목표주가 300,000 50,000 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 현대해상 ( 원 ) 주가 50,000 목표주가 25,000 0 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 메리츠화재 ( 원 ) 20,000 10,000 주가목표주가 동부화재 ( 원 ) 주가 100,000 목표주가 50,000 0 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 LIG손해보험 ( 원 ) 주가 50,000 목표주가 25,000 0 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 삼성생명 ( 원 ) 주가 150,000 목표주가 100, ,000 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 한화생명. ( 원 ) 주가 10,000 목표주가 5,000 0 '13/4/1 '14/4/1 '15/4/1 20 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10~+20% 주가상승예상시장대비 +10~-10% 주가변동예상시장대비-10~-20% 주가하락예상시장대비-20% 이하주가하락예상 Overweight( 비중확대 ) Neutral( 중립 ) Underweight( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10~-10% 변동예상시장대비-10% 이상초과하락예상