CONTENTS [ 요약 ] 실적과규제의줄타기... 3 I. 성장과실적... 4 II. 규제의잡음은지속 III. Valuation 과투자전략 IV. Top Picks 동부화재 (583/ 매수 /TP 69,원 ) 삼성화재 (81/ 매수 /

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1 214 OUTLOOK REPORT 보험 ( 비중확대 ) 실적과규제의줄타기 정길원 (2) gilwon.jeong@dwsec.com

2 CONTENTS [ 요약 ] 실적과규제의줄타기... 3 I. 성장과실적... 4 II. 규제의잡음은지속 III. Valuation 과투자전략 IV. Top Picks 동부화재 (583/ 매수 /TP 69,원 ) 삼성화재 (81/ 매수 /TP 33,원 ) 관심종목 : LIG손해보험 (255/ 매수 /TP 36,5원 ) 한화생명 (8835/ 매수 /TP 8,6원 ) 2/27

3 [ 요약 ] 실적과규제의줄타기 실적보다는이슈와규제의방향성에따른비중과완급조절이필요 경기및민간소비여건이부진한점을감안하면생손보모두신계약의고성장여지는낮음 - 보험료절대수준이낮은중저가단품보험의판매가지속될것으로보임 - 213년신계약에기여했던암보험의다양화, 건강보험의세분화등 - 즉생보와손보의주력상품이상호교차하면서경쟁이심화되는구도 성장이나실적보다는이슈에대한대응이중요 - 자동차보험료인상은어려울것으로보이므로손해율관리에여유가있고온라인 MS 늘려놓은보험사가유리 - 생보는금리상승여부가여전히모멘텀을결정 (House Veiw 는 14 년 2Q 전후로 4bp 내외상승여지 ) 동일한변수 ( 요율인상, 금리, 규제, M&A) 에따라각기다른영향을미치는것이금융업종 따라서, 해당변수의부상시개별영향을점검하고, 이를 Long Short에응용하기에가장적합 이차역마진안고있는아시아주요생보사들도금리상승초기국면에 Outperform 규제강화에따른잡음은지속될것 - 미루어놓은 RBC 규제가본격화되고, 부채적정성평가의강화논의가부상예상 - IFRS4 Phase2의 218년도입, 즉 부채의시가평가 에앞서충격을줄이기위한감독차원의대응이지속될것 - IBNR 추가적립에따른재무적영향도실적의변수 투자전략 : 규제와실적, M&A 이슈등의줄타기 - 전반적으로규제와실적이양호한상위사중심 Buy - 하위사들은규제의강도가커지는국면에서줄이고, 완화되는국면에서늘리는 Trading - 비중확대 / Top Picks : 동부화재, 삼성화재 / 관심종목 : LIG손보, 한화생명 3/27

4 I. 성장과실적 경기, 소비, 사회등구조적요인감안시고성장여지는낮아진상태 경기및제반사회, 경제의구조적요인감안시신계약의고성장여지는낮음 낮은경제성장율 ( 당사 View 3.3%) 가계의가처분소득증가율역시낮은수준에머물것 1) 전세가격급등, 주택가격정체등부동산시장환경악화에의한가계소비여력제한 2) 소득양극화, 일인가구수의증가, 불균형한세대별취업률추이등구조적인영향이가세 금융상품과세가확대되면서고소득계층을중심으로생보의세제비적격연금의판매는증가 의료비증가부담을상쇄하려는수요는잠재 초회보험료 ( 보장성 ) 와민간소비증가율추이 ( 십억원 ) (%) 1,5 초회보험료 ( 보장성, L) 8 민간소비증가율 (R) 6 1,3 4 1, 주 : 초회보험료는생보, 손보합계, 13 년은연환산수치자료 : KIDI, 통계청, KDB 대우증권리서치센터 -6 4/27

5 I. 성장과실적 부진한민간소비및보험수요의환경 한국 GDP 대비비중 내수기조적위축 거주비용증가는소비여력을잠식 (%) 민간소비투자수출 IMF 외환위기 카드버블 (213.3=1) (%) 주택전세가격지수 (L) 11 8 민간소비증가율 (R) 취업자증가율추이 - 고르지못한고용개선도 보험수요낮은 1 인가구의증가 ( 전년동월대비, %) 1 전체 청년층 5~59세 (%) 인가구수 (R) 1 인가수비중 (L) ( 만가구 ) 자료 : 통계청, 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 5/27

6 I. 성장과실적 생손보영역이상호교차하는현상이심화 생보와손보의상품영역비교 경기여건감안하면단위당보험료가낮은중저가및단품형보험상품에주력할수밖에없음 즉생보와손보의주력상품이상호교차하면서경쟁이심화되는구도가확산 213 년신계약에기여했던암보험의다양화, 건강보험의세분화등으로신계약만회하려는노력이본격화될것 Ex) 의료비증가및 5~6 대인구증가에대응한실버암보험 생보초회보험료구성추이 - 질병보험기여도증가중 생보손보 (%) 1 종신상해질병장기간병어린이 종신보험 비적격연금 * 제 3 보험 : 질병, 상해, 간병 자동차 화재 8 6 변액보험 * 세제적격연금저축 배상책임 자료 : 삼성생명, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KIDI, KDB 대우증권리서치센터 6/27

7 I. 성장과실적 신계약성장 : 손보는기대수준생보는개선추세이나변수를고려해야 생손보모두보장성보험중심으로영업력집중은지속 경기여건및의료비부담증가추세고려하여단위당보험료가낮은중저가및단품형보험에주력 213 년신계약에기여했던암보험의다양화, 건강보험의세분화등으로신계약만회 보장성기준으로손보는높은한자리성장, 생보는 5% 내외성장전망 금융소득종합과세본격화되면서 14 년 2Q 전후로연금매출이확대될가능성잠재 손보신계약추이 ( 보장성인보험 ) 생보보종별 APE 추이 ( 삼성 + 한화생명 ) ( 십억원 ) 12 신계약 보장성신계약 ( 십억원 ) 1,2 연금보장성저축 1 1, Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 7/27

8 I. 성장과실적 실적변수 : 손보는자보손해율과요율인상가능성 자동차보험손해율추이 자동차보험요율의인상은어려울것으로예상됨 보험사전체이익이양호하고상하위사간손해율격차가커서일괄인상의명분이약하기때문임 6 월지방선거를앞두고있는점도부담 외제차보험료인상과함께간접적으로보완, 일부하위사만인상을용인하는등의대안 차라리손해율관리에여유가있는보험사가유리 온라인 MS 늘려놓은삼성화재, 동부화재 회사별온라인자동차보험 MS (%) 1 자동차보험손해율 1.9 월 3.4% 인상 (%) 25 FY12 FY 월 3.9% 인상 5.11월 3.8% 인상 6.4월 4.3% 인상 6.1 월 2.3% 인상 월 4.9% 인상 월 1.7% 인하 9.2 월 1.2% 인하 12.4 월 2.6% 인하 하이카 삼성 교보악사 The-K 동부 LIG 롯데 한화 MG 흥국 메리츠 자료 : KIDI, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 보도자료종합, KDB 대우증권리서치센터 8/27

9 I. 성장과실적 생보사의모멘텀은여전히금리 생보사들의사차및비차이익은평이하게시현되고있음 보장성보험판매에주력하면서위험보험료확보 + 갱신형판매늘리면서위험손해율은안정화 하지만여전히이차역마진이다른이익을잠식하고있음 시중금리가상승하여자연스럽게역마진축소를기다리는수밖에없음 사차, 비차평이한가운데이차이익의향방이관건 여전히보험영업이익을잠식하고있는이차역마진 ( 십억원 ) 8 사차 비차등 이차 FY9 FY1 FY11 FY12 한화생명 운용수익률 : 5.% 부담이율 : 5.6% 일반계정운용자산 (6 조원 ) 일반계정보험료적립금 (55 조원 ) 투자영업 이차마진 : -.33 조원 - 투자수익 : 2.75조원 - 적립이자 : 3.8조원 적립금초과분투자수익 :.25 조원 = (6 55) x 5.% 보험영업 보험이익 :.7 조원 자료 : KDB 대우증권리서치센터 세전손익 :.63 조원 9/27

10 I. 성장과실적 생보사의모멘텀은여전히금리 금리 House View : 2Q 전후 5bp 상승여지, 미국경기지표호조로앞당겨질수도 금리상승과장기채시장의정상화는현재의문제 ( 수익성, 본질가치, 자본비율등 ) 를해소시키는전제 1) 투자이익률상승을통한이차역마진해소 + 보유계약가치의회복 2) 장기채매수를통한 Duration Gap 축소와이를통한 RBC 상승의자연스러운경로 단실제개선시까지는장기간소요되고, 아직 EV에근거한 Valuation이수용되지않으므로모멘텀관점에서접근이필요함 금리상승의선순환경로 금리상승 + 장기채시장정상화 투자이익률 이차역마진 보유계약가치 수익성 + 본질가치 + 장기채매수 Duration Gap RBC 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1/27

11 I. 성장과실적 생보는금리상승초기국면에서모멘텀기대 : 14년초반 다행히시중금리가저점을형성하면서이차역마진 Spread도좁혀지는상황 - 삼성생명의역마진 Spread는 -56bp를저점으로멈춘상태 - 최저보증이율부담으로공시이율인하에한계가있던한화생명도제도변화로숨통 역마진문제를안고있는아시아주요보험사들도금리상승초반에는주가모멘텀 삼성생명 : 평균부담금리추이 EV 금리민감도 (± 5bp) (%) (bp) 7. ( 십억원 ) 1,5 생보 : EV 손보 : VIF 6.5 1, 이차스프레드 (R) 이자소득자산보유이원 (L) 부채평균부담금리 (L) -4-5 한화생명삼성화재동부화재 LIG 손보 메리츠화재 4. FY8 FY9 FY1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q -6-1, 삼성생명 FY11 FY12 FY13-1,5 자료 : 삼성생명, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 11/27

12 I. 성장과실적 대만 : Cathay Financial Holdings (EV) 대만 : Shin Kong Financial Holdings (EV) 일본 : Dai-ichi Life (VIF) (NT$bn) 4 (NT$bn) 1 (Ybn) FY11 신계약가치 이자만기이연 순이익 데이터변경경제적가정변경 기타가정변경 FY FY11 신계약가치 만기이연 모델변경 경제적가정변경 기타가정변경 FY FY11 신계약가치 Unwind Variance 경제적가정변경 5 2 기타가정변경 1 4 FY12 (NT$) (%) 9 3. Cathay Financial Holdings 주가 (L) 대만국채 1y (R) (NT$) Shin Kong Financial Holdings 주가 (L) (%) 45 대만국채 1y (R) 3. (Y) 2, Dai-ichi Life (L) 일본국채 1y (R) (%) , , 자료 : Thomson Reuters, 각사, KDB대우증권리서치센터 /27

13 II. 규제의잡음은지속 재무건전성규제의보수화 1) 시가평가 2) 자의성축소 3) 예외인정축소 8년이후본격화되었던금융시장변동성과전염성확대에대응하기위해, 제반규제의방향은자산 부채의평가에있어모두보수화하는방향 1) 시가평가를추진하고, 2) 자의성을줄이며, 3) 예외인정을축소하는형태 자산과부채의평가에대한보수화 금리위험신뢰수준 LAT( 준비금적정성평가 ) 강화 신용위험 - 신뢰수준상향 - 신종자본증권위험계수상향 자산 부채 IBNR 적립기준개선 보험위험신뢰수준 자본 비상준비금이연법인세지급여력제외 보완자본인정이슈 자료 : KDB 대우증권리서치센터 채권평가손익지급여력제외 13/27

14 II. 규제의잡음은지속 규제의 Two Track : RBC는위기의대응능력 LAT는부채평가의보수화 최근수년간감독당국의자본규제는일정한방향성을가지고추진 국제적정합성을높이고, 신뢰도를강화 RBC 관련이슈들은대부분노출되었거나시행예정 남아있는주요한변수는 준비금의평가 와관련된내용들임 214 년부터준비금적정성평가 (LAT) 강화가예상됨 한편 IBNR 적립기준이변경되면서처리방식에따라실적의변수로부상할전망 IBNR (Incurred But Not Reported) LAT + RBC - 이미보험사고가발생했으나, 아직보험회사에보고되지않은계약에대해향후지급될보험금에대한추정액 - 기발생미통지손해액을말함 RBC 금리위험 ( 신뢰계수상향 ) 신용위험 ( 신뢰계수상향 ) LAT 평가강화 준비금평가 IBNR 적립기준개선 연결 RBC 도입 비상위험준비금이연법인세의 자본인정제외 + RBC 하락 준비금추가적립여부 자료 : KDB 대우증권리서치센터 14/27

15 II. 규제의잡음은지속 IFRS4 Phase2 의사전작업 LAT 강화는 IFRS4 Phase2 도입을위한사전작업 : 218 년본격도입예상 - 14 년하반기최종안확정, 18 년시행예상 현재의 LAT( 책임준비금적정성평가 ) 는과도기적성격 핵심은결국보험부채의시가평가를도입하는것이지향점 부채의시가평가를원칙으로하는 IFRS4 Phase2 와 Solvency2 에대응하기위한차원 LAT (Liability Adequacy Test) - 보험계약으로부터발생이예상되는미래현금흐름을산출하고, - 그현재가치에비해장부상책임준비금이부족할경우준비금을추가로적립하는제도 IFRS4 Phase 2 : 218 년시행전까지실질적인준비기간 Max 3 년 RBC 금리위험 (14 년 3 월 ) 신용위험 (14 년 9 월 ) 비상준비금이연법인세제외 연결기준 RBC 도입 최종안확정 (14 년하반기 ) 감독제도확정 Pilot Test 적용 IFRS 실질적인준비기간 LAT 평가강화 자료 : 금융감독원보도자료, KDB 대우증권리서치센터 15/27

16 II. 규제의잡음은지속 LAT( 준비금적적성평가 ) 준비금을평가하는 할인율 이이슈 - 저금리상황지속, 금리의하락가능성등을고려 - 할인율의산정에있어회사의자의성을줄이고, 시중금리수준을적절히반영할필요 현재 LAT 평가에서는일정한위험스프레드를가산 대략 4.5% 를적용하고있는것으로추정 위험스프레드를곱하는방식으로변경예상 시중금리에보다잘연동하도록 LAT 평가에서의할인율추이 (A 사 ) 부채시가평가즉시시행한다면 RBC 강화보다큰영향 ( 보험연구원 ) (%) 8 위험 Spread( 추정 ) 국고 1 년할인율 할인율 3.5% 가정시 6 4 보험부채보험부채 4 4 보험부채보험부채 책임준비금 5% 증가 자료 : KDB대우증권리서치센터 가용자본가용자본 58 가용자본 58 요구자본가용자본요구자본요구자본 38 요구자본 RBC비율 277% RBC비율 181% 단위 : 조원자료 : 보험연구원, KDB 대우증권리서치센터 16/27

17 II. 규제의잡음은지속 RBC 역시미루어놓은숙제 14년상반기부터미루어놓았던제도시행 - 신뢰구간 99% : 보험회사의영속성을감안하여 1년에 1회이내로파산할확률 ( 기존 95% 는 2년에한번 ) -금리위험계수는현행1.5 약 2.으로상향, 신용위험값은현행보다 1.5배증가 위험평가의강화, 지급여력평가의정교화추세는지속될것 - 채권평가손을지급여력에서제외, 연결기준 RBC 도입등 - 점진적인신뢰계수상향가능성 ( 유럽 Solvency2 99.5%) RBC 규제강화의영향 보험부채 4 4 가용자본 RBC 비율 277% 요구자본요구자본 요구자본 33% 증가 RBC 비율 27% 요구자본요구자본 단위 : 조원자료 : 보험연구원, KDB 대우증권리서치센터 17/27

18 III. Valuation 과투자전략 금융주 Valuation 원칙은위험없는이익의규모가결정 금융주 Valuation 의핵심 : 저위험이익중심으로안정적으로 Book 의순증이가능한지여부 자본규제를받기때문에 Book 의순증은 Capex 확대와동일 수익확대와성장의필요조건 ROE 의절대치도중요하지만낮은 Leverage 와현금중심의저위험수익구조가이상적 손보 : 저위험수익 ( 장기보험의사차 + 비차이익 ) 으로이익확보 높은 ROE 가지속되는근간 금융주 Valuation Theory : 위험이낮은수수료 + 낮은 Leverage 로높은 ROE 를달성해야좋은평가 손보 은행 생보 증권 위험 P 중심낮은 Lvg. - 만기짧아 ALM 용이 - 신용, 리스크는부담 준수수료성 ( 사차 + 비차 ) 이익중심 높은 Leverage 의전형 - 신용창출이라는본연적기능이파생 - 실물위기의빠른이전, 심대한건전성위협 저축 연금에의한높은 Lvg. - 신용, 금리 Risk 노출 낮은수수료성이익, 높은이차의존 Lvg. 자체가낮고, 중개적 Lvg. 로저위험 대부분수수료이익또는무위험이자수익 낮은비이자이익의존도 ROE ± 15% ±8% ±7% ±3% PBR 1.2x.6x.9x.8x 자료 : KDB 대우증권리서치센터 18/27

19 III. Valuation 과투자전략 투자전략 : 규제와실적의줄타기 신계약모멘텀을기대하기어려움 규제에대한대응능력과현재의수익성이중요 보장성보험으로부터확보된수익성이돋보이는 2 위권손보사 저위험의사차 + 비차중심이익으로견고한 Book 의증대가담보되어있음 규제변수가부상또는완화되는국면에서회사별비중조절 규제가부상할때는상위사, 연기또는완화되는환경변화관찰하면서하위사주목 손보사의주가는결국안정적인위험 + 부가보험료규모가좌우 규제대응과수익성의 Matrix ( 조원 ) 위험 + 부가보험료 (R) ( 조원 ) 25 시가총액 (L) 18 자본총계 (L) 2 15 메리츠화재 조정 R O E LIG 손보 현대해상 금융지주에매각시 동부화재 삼성화재 삼성생명 5 3 한화생명 F 14F 15F 규제대응능력 (RBC) 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 19/27

20 동부화재메리츠화재현대해상한화생명삼성화재성생명III. Valuation 과투자전략 비중확대 Top Picks : 동부화재, 삼성화재 주주환원율비교 자본여력과수익성이담보되는손보사 Buy - 동부화재 : 안정적인 ROE + 상대적으로높은자본여력 + 그룹리스크완화 - 삼성화재 : 규제강화에가장높은대응능력 + 높은주주환원율 2위권생 손보사는규제이슈및금리상황에따라 Trading 한화생명 M&A 전개방향에따라 LIG손보는추가상승여력투자의견및목표주가현황 (%) (%) 자사주매입 (L) 4 배당성향 (L) 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현재주가 ( 원 ) 목표수익률 (%) 6 5 배당수익률 (R) 3 동부화재 매수 69, 54, 삼성화재 매수 33, 254, 19.3 한화생명 매수 8,6 7, LIG 손보 매수 36,5 31, 삼2 LIG손보 현대해상 매수 43, 33,5 3.1 삼성생명 매수 125, 11, 23.8 메리츠화재 Trading Buy 17, 14, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2/27

21 III. Valuation 과투자전략 주요보험사 PBR 추이 삼성화재동부화재현대해상 (x) 3 (x) 4 (x) 자료 : KDB 대우증권리서치센터자료 : KDB 대우증권리서치센터자료 : KDB 대우증권리서치센터 LIG 손보삼성생명한화생명 (x) 2. (x) 1.6 (x) 자료 : KDB 대우증권리서치센터자료 : KDB 대우증권리서치센터자료 : KDB 대우증권리서치센터 21/27

22 III. Valuation 과투자전략 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손보 메리츠화재 삼성생명 한화생명 투자의견 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 33, 69, 43, 36,5 17, 125, 8,6 현재주가 ( 원 ) 254, 54,7 33,5 31,4 14,8 11, 7,15 상승여력 (%) EPS ,515 5,699 4,462 3,484 1,72 4, ( 원 ) ,39 5,836 3,729 2,74 1,354 4, F 11,54 4,58 2,379 2,717 1,478 3, F 16,68 6,722 3,714 4,475 2,269 5, F 17,73 7,684 4,666 5,772 2,557 5, BPS ,987 34,83 21,688 25,57 9,297 9,566 7,481 ( 원 ) ,34 43,546 26,139 29,92 11,238 18,652 8, F 197,139 43,624 25,288 29,927 11,551 15,985 7, F 211,122 5,143 28,717 38,387 13,52 111,982 8, F 225,435 57,137 32,95 47,952 15, ,429 9,293 P/E ( 배 ) F F F P/B ( 배 ) F F F ROE (%) F F F 순이익 ( 십억원 ) F F , F ,89 62 자기자본 ,695 2,25 1,744 1, ,113 6,497 ( 십억원 ) ,916 2,756 2,12 1,547 1,87 21,73 6, F 8,97 2,761 2,34 1,548 1,117 21,197 6, F 9,539 3,174 2,39 1,985 1,37 22,396 7, F 1,186 3,617 2,646 2,48 1,56 23,686 8,72 배당성향 (%) F F F 배당수익률 (%) F F F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 22/27

23 IV. Top Picks: 동부화재 (583/ 매수 /TP 69, 원 ) 할인이풀렸다! 동부그룹자구책마련으로그룹리스크에따른할인완화 - 하이텍매각, 사재출연등고강도자구책마련 자본효율성이가장높음 : 높은수익성과 RBC 비율을동시충족 - RBC 비율 24.9%(9월말기준 ) 로 2위권타사대비 4~5%p 높은상태유지 - ROE 역시 17% 수준에서꾸준히유지하면서수익과자본비율관리모두에서강점 자보손해율관리측면에서유리 - 자보요율인상이어렵다면, 손해율관리가포인트 - 온라인 MS 확대하여상대적으로안정적인자보손해율관리가가능 수익예상과투자지표 주가차트 결산기 (12월) 3/11 3/12 3/13 12/13F 12/14F 12/15F 경과보험료 ( 십억원 ) 6,422 8,368 9,4 7,74 9,955 1,682 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,639 5,699 5,836 4,58 6,722 7,684 BPS ( 원 ) 28,926 34,83 43,546 43,624 5,143 57,137 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 (%) 자기자본 ( 십억원 ) 1,831 2,25 2,756 2,761 3,174 3,617 현재주가 (13/11/22, 원 ) 53, KOSPI 2,6.23 상승여력 3% 시가총액 ( 십억원 ) 3,752 영업이익 (13F, 십억원 ) 437 발행주식수 ( 백만주 ) 71 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 416 유동주식비율 (%) 58.1 EPS 성장률 (13F,%) 4.6 외국인보유비중 (%) 36.6 MKT EPS 성장률 (13F,%) 13.8 베타 (12M, 일간수익률 ).6 P/E(13F,x) 주최저가 ( 원 ) 4,4 MKT P/E(13F,x) 주최고가 ( 원 ) 56,4 주 : K-IFRS 개별재무제표기준, 12/13F 는회계기준변경에의한 9 개월수치자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 23/27

24 IV. Top Picks: 삼성화재 (81/ 매수 /TP 33, 원 ) 다시찾을수밖에없는대안 높은자본여력은규제대응과주주가치제고의원동력 - 규제강화가추세적인상황에서규제이슈부상하는국면에서대안 - 자사주매입, 배당등을통해높은주주환원율유지할전망 내년상대적으로양호한이익개선 - FY13 신계약비상각부담 (1천억원가량 ) 사라지면서이익개선 - 온라인자보MS 상승하면서상대적으로손해율관리측면에서유리 수익예상과투자지표 주가차트 결산기 (12월) 3/11 3/12 3/13 12/13F 12/14F 12/15F 경과보험료 ( 십억원 ) 11,861 13,679 15,699 12,278 17,336 18,673 영업이익 ( 십억원 ) 922 1,11 1, ,117 1,228 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 14,244 15,515 15,39 11,54 16,68 17,73 BPS ( 원 ) 15,23 164, ,34 197, , ,435 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 (%) 자기자본 ( 십억원 ) 6,993 7,695 8,916 8,97 9,539 1,186 현재주가 (13/11/22, 원 ) 247, KOSPI 2,6.23 상승여력 23% 시가총액 ( 십억원 ) 11,72 영업이익 (13F, 십억원 ) 769 발행주식수 ( 백만주 ) 51 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 772 유동주식비율 (%) 72.7 EPS 성장률 (13F,%) -2. 외국인보유비중 (%) 5.5 MKT EPS 성장률 (13F,%) 13.8 베타 (12M, 일간수익률 ).5 P/E(13F,x) 주최저가 ( 원 ) 24,5 MKT P/E(13F,x) 주최고가 ( 원 ) 261, 주 : K-IFRS 개별재무제표기준, 12/13F 는회계기준변경에의한 9 개월수치자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 24/27

25 IV. 관심종목 : LIG 손보 (255/ 매수 /TP 36,5 원 ) Valuation 정상화의길에진입 대주주할인요인소멸로 Valuation 정상화 : PBR 1.배까지는회복 - 기존대주주의낮은출자여력으로인해적절한자본확충미흡 - 상대적으로낮은수익성과높은이익변동성이완화될수있음 향후변수는크게두가지 1) 누가인수할것인지가가장중요 - 라이센스희소성, 확보된계약가치등감안하면경쟁치열예상 - 시너지, 자본력제고등고려하면금융지주인수가 Best Case 2) 낮은 RBC비율과매각지분율을높이기위한자본확충가능성 수익예상과투자지표 주가차트 결산기 (12월) 3/11 3/12 3/13 12/13F 12/14F 12/15F 경과보험료 ( 십억원 ) 5,68 7,51 8,44 6,39 8,563 9,278 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,88 3,484 2,74 2,717 4,475 5,772 BPS ( 원 ) 25,35 25,57 29,92 29,927 38,387 47,952 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 (%) 자기자본 ( 십억원 ) 1,328 1,324 1,547 1,548 1,985 2,48 현재주가 (13/11/22, 원 ) 33, KOSPI 2,6.23 상승여력 11% 시가총액 ( 십억원 ) 1,98 영업이익 (13F, 십억원 ) 243 발행주식수 ( 백만주 ) 6 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 23 유동주식비율 (%) 65.1 EPS 성장률 (13F,%) 32.2 외국인보유비중 (%) 17.1 MKT EPS 성장률 (13F,%) 13.8 베타 (12M, 일간수익률 ).3 P/E(13F,x) 주최저가 ( 원 ) 21, MKT P/E(13F,x) 주최고가 ( 원 ) 34, 주 : K-IFRS 개별재무제표기준, 12/13F 는회계기준변경에의한 9 개월수치자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 25/27

26 IV. 관심종목 : 한화생명 (8835/ 매수 /TP 8,6 원 ) 고비는넘겼고, 14년시작전후모멘텀 극단의금리모멘텀내재 - 금리상승시역마진축소, RBC 개선, 보유계약가치회복의효과가장큰보험사중하나 - 금리 : 14년 2Q안에 4bp 상승여력 주가는 13년말 ~14년 1분기를거치며모멘텀기대 필사적인 RBC 제고노력으로고비는넘겼음 - 적극적인장기채매수, 운용자산 Portfolio 변화로 24% 까지상향 인상적인위험손해율개선추세로사차익호조 오버행부담 1 차고비는넘겼고, 예보물량 (24.8%) 이관건 수익예상과투자지표 주가차트 결산기 (12월) 3/11 3/12 3/13 12/13F 12/14F 12/15F 수입보험료 ( 십억원 ) 11,98 11,832 14,51 9,765 14,447 15,34 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) BPS ( 원 ) 7,93 7,481 8,59 7,934 8,566 9,293 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 (%) 자기자본 ( 십억원 ) 6,16 6,497 6,999 6,891 7,44 8,72 현재주가 (13/11/22, 원 ) 7,13 KOSPI 2,6.23 상승여력 21% 시가총액 ( 십억원 ) 6,193 영업이익 (13F, 십억원 ) -136 발행주식수 ( 백만주 ) 869 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 유동주식비율 (%) 48.7 EPS 성장률 (13F,%) 12.9 외국인보유비중 (%) 14.2 MKT EPS 성장률 (13F,%) 13.8 베타 (12M, 일간수익률 ).9 P/E(13F,x) 주최저가 ( 원 ) 6,21 MKT P/E(13F,x) 주최고가 ( 원 ) 8,2 주 : K-IFRS 개별재무제표기준, 12/13F 는회계기준변경에의한 9 개월수치자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 26/27

27 Compliance Notice 당사는조사분석대상기업과다음과같은이해관계가있습니다. 삼성화재 : 자기주식직접취득위탁법인. 삼성화재 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW. 삼성화재 : 회사가 LP 업무를수행하는주식을발행한법인. 삼성화재 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인합니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) ( 원 ) 동부화재 8, ( 원 ) 삼성화재 4, ( 원 ) 현대해상 6, ( 원 ) LIG손해보험 4, 6, 4, 2, 3, 2, 1, 4, 2, 3, 2, 1, ( 원 ) 메리츠화재 2, ( 원 ) 삼성생명 15, ( 원 ) 한화생명 1, 15, 1, 5, 1, 5, 5, /27