Microsoft PowerPoint _insurance_industry.pptx

Transcription

1 보험 213 년보험산업전망 저금리를견디는방법 : 보장성신계약성장 강승건 cygun11@daishin.com

2 Contents I. Summary 3 II. 저금리기조, 수익성과판매전략에영향불가피 5 III. 213 년사차 / 비차마진증가로극복 2 IV. 자동차보험손해율상승은 1~2%p 그칠것 26 V. 213 년보험업종주요이슈 - RBC 산출기준강화 - 신계약비이연제도변경 - 공시이율산출방식변경 VI. 213 년보험업종실적전망 34 VII. 213 년보험업종최선호종목 38 3

3 213 년보험산업전망 _Summary 213년보험업종은모멘텀약화국면에진입할것으로전망됨. 이익및신계약성장률둔화가예상되기때문임 저금리 / 제도변경 / 경기둔화가이익및신계약성장둔화의원인임 투자의견비중확대유지, 모멘텀약화로 multiple은하락하겠지만꾸준한이익성장으로펀드멘털의훼손은미미할것이기때문임 최선호종목 : 단기 : 삼성화재, LIG손보, 중장기현대해상 3 < 손해보험 > 신계약성장률은 6~7% 수준, 보장성인담보신계약은 8~9% 성장전망저축성보험의판매위축, 저금리 / 채널수익확보를위한회사정책의결과가보장성인담보신계약판매집중으로나타날것으로전망 공시이율인하와위험손해율안정으로장기보험재무손해율은 FY12 년대비하락, 자동차보험손해율은보험료인하효과와마일리지보험판매확대로 1~2% 상승할것으로전망 신계약비이연제도변경으로신계약비의초기비용처리가나타날것으로전망되어사업비율상승전망 운용자산의성장은지속되겠지만저이원신규자금유입과기존투자자산의재투자가진행되며투자수익률하락은지속될것으로전망 사차는 14~17% 성장하는모습이이어지겠지만이차의축소와당기에인식되는비차축소로손해보험사이익성장률은 4.7~9.5% 수준이될것으로전망됨 < 생명보험 > 보장성신계약 APE 는 4~5% 수준의성장. 연금신계약 APE 는즉시연금을 FY12 년에많이판매한삼성생명의경우낮은성장전망 경기둔화및가계의가처분소득감소는단위당보험료가비싼생명보험사신계약판매에부정적인영향미칠것으로전망 저금리로인한이자차역마진스프레드확대로이익성장은둔화될것으로전망됨. 생명보험사이익성장률.1~7.2% 전망 < 최선호종목 > 최선호종목은현대해상이며단기적으로삼성화재와 LIG 손보를추천함 현대해상의높은위험 / 부가보험료증가율과신상품개발능력, 그리고투자영업이익에서의낮은처분이익기여도를높게평가함

4 Valuation 213 년은신계약성장률둔화 / ROE 하락으로보험사의 multiple 이 FY12 년상단을넘어서기힘들것으로전망 다만 1% 중후반의 ROE 로증가하는 BPS 를통해주가의흐름은안정적인수준을유지할수있을것으로전망됨 저금리의대응방법에서회사별차별성이크게부각되기는어려울것으로생각되며 213 년에도신계약성장 / 자산운용성과에따라종목별 multiple 의차이가결정될것으로전망됨 21 년이후보장성신계약성장률은 multiple 결정요인 손해보험사 ROE 및 P/B multiple 추이 ( 배 ) P/B 보장성신계약성장률 ( 우 ) ( 배 ) 손해보험사평균 P/B 평균 ROE ( 우 ) 주 : 신계약성장률은 3개월평균, 성장률및 P/B는상위 5개사평균자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : 상위 5개사평균자료 : 대신증권리서치센터 4

5 저금리기조, 수익성과판매전략에영향불가피 - 자산운용수익률하락 / 공시이율인하로대응 - 보장성상품에대한판매전략강화 3

6 저금리기조 28년이후한국의채권가격강세기조가이어지고있음. 한국의빠른경제회복력과유럽국가들의신용등급하락으로상대적매력증가, Moodys Aa3(8/27), Fitch AA-(9/6), S&P A+(9/14) 낮은경제성장률전망, 안전자산선호지속, 외국인의신흥국채권투자강화, 연기금등장기채권수요증가등가격강세요인지속 특히 211년 8월이후보험사들은과거에경험하지못했던저금리의영향속에노출된상황임 장기채권금리와공시이율이역전된상황이지속되고있음 생명보험사공시이율과장기국고채금리추이 손해보험사공시이율과장기국고채금리추이 8.5 1년물 5년물 신공시이율 신공시이율1 신공시이율 년물 5 년물 3 년물 약대이율신공시 1 신공시 자료 : 생명보험협회, 대신증권리서치센터 자료 : 손해보험협회, 대신증권리서치센터 6

7 저금리시대! 고민은 마진, 부채적정성, 상품매력 저금리시대에고민해야할것은 1) 저축 ( 적립 ) 보험료에서발생하는이자차마진스프레드가축소될것인가?, 2) 과거높은수준의예정이율기준으로적립된보험계약부채는적정한가? 3) 보험상품의매력감소를어떻게대응할것인가? 임 IFRS 2 단계의보험계약부채의시가평가시행시기가계속지연되고있어보험부채의적정성문제는 213 년에큰이슈화되지않을것으로전망 최근보험사들이공시이율을적극적으로인하하고있지만준비금에미치는영향은제한적이기때문에이자차마진스프레드축소는불가피할것으로전망됨 주요보험사의마진스프레드추이 표준예정이율추이와시중금리 (bp) 현대해상메리츠화재삼성화재 표준예정이율 국고 1 년 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 보험개발원, BOK, 대신증권리서치센터 7

8 저금리시대! 고민은 마진, 부채적정성, 상품매력 2 년대이전과 29 년이후저축성보험은폭발적으로성장하였음 2 년대이전은높은경제성장률을바탕으로고금리환경에노출되어있었기때문임. 29 년이후저축성보험의판매는시중금리 ( 예금금리 ) 와저축성보험공시이율의 gap 이큰폭으로확대되며저축성상품의판매가급증하였던시기임 저금리기조로진입하고금리 Risk 로인하여보험사들이저축성보험의공시이율을빠르게인하하고있어향후저축성보험의판매위축은불가피할것으로전망됨. 예정이율은보험료를산정하는기본사항으로할인율의개념을가지고있음. 저금리로인한예정이율의인하는보장당보험료가인상되는효과를가져오게되면서보험상품의보장대비매력을감소시킴 공시이율 - 시중금리 gap 과저축성보험판매액 보험료및매력을결정하는데있어금리는중요한요인 ( 십억원 ) 저축성보험예금금리저축성공시이율 8, 7 7, 6, 6 5 금리 5, 4, 3, 2, 보장 비용 1, 자료 : 생명보험협회, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 8

9 한국주력보험상품의변화 : 사망에서생존으로.. 2년초종신보험의판매가크게증가하였음. 외국계보험사진출과 IMF 이후상속자산축적에대한욕구가커진시점이었음 하지만 Cycle은 3년정도로단기간에그쳤음 25년이후변액보험이크게성장하였음. 주식시장호황에따른기대수익률상승이주요원인이었음. 금융위기이후성장세는하락 반면연금보험과실손보험은지속적으로성장하고있음. 보험소비자의관심이사망에서생존으로이동하고있음을의미함 주력보험상품의변화 ( 초회보험료기준 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 종신보험연금보험저축보험변액보험실손보험 ( 우 ) 6, 7 5, 6 4, 3, 2, , 1 FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 주 : 실손보험은월납기준으로집게된것임, 반면생명보험상품은일시납이포함된수치임자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 9

10 투자수익률, 시간의문제이지결국은하락한다. 미국과한국의과거 Case 에서도확인가능, 장기채권금리에보험사의투자수익률은수렴 2 년 ~24 년한국생명보험사는처분이익과파생상품평가이익을통해투자수익률방어를했지만결국은장기채권금리에수렴 시중금리급락, 초기에는기존보유채권의높은금리와채권처분이익등트레이딩을통해투자수익률방어가가능 하지만재투자와신규자금유입에따른보유이원하락과장기채금리가횡보하기시작하면트레이딩기회가줄어드며처분이익을통해투자수익률을방어하기힘들어짐 우리는그시기를 213 년하반기로추정하고있음 미국생명보험사투자수익률과국고채수익률추이 2 년초금리하락기에생명보험사의투자수익률추이 Total assets 1 year government yield 전체 삼성생명 한화생명 교보 국고 1년 국고5년 자료 : 미국보험협회, 대신증권리서치센터 자료 : 생명보험협회, 대신증권리서치센터 1

11 메리츠화재한화생명현대해상삼성생명성화재투자수익률, 시간의문제이지결국은하락한다. 보험사운용자산의 62.6~83.% 가금리부자산임 삼화 67.2%, 현대 76.4%, 동부 53.6%, LIG 63.1%, 메리츠 55.6%, 삼생 67.6%, 대생 75.3%, 동생 72.4% 보험사의투자영업이익에서처분이익의기여도는점차증가하는추세 구조화증권, 회사채편입비중확대, KP 투자, 주식등수익형자산투자비중확대등보험사의투자수익률방어노력이지속되겠지만현재의거대한운용자산의투자수익률제고에는한계가있음 보험사의운용자산구성 보험사투자영업이익의재구성 ( 처분이익 Vs 이자부이익 ) 삼동부화재LIG 손보동양생명채권대출수익증권주식해외부동산및기타 ( 십억원 ) 이자및배당 처분 / 평가손익 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY12 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 11

12 투자수익률, 시간의문제이지결국은하락한다. 보험사들의처분및평가손익의규모는점진적으로증가하고있음 금리하락에따른채권트레이딩기회가확대되었고주가지수상승에따른주식처분이익시현의기회가증가하였기때문 213 년주식시장상승에대한확신이낮은상황이며채권금리의추가적인하락에대해서도확신이없는상황에서처분및평가이익의급증을기대하기는쉽지않은상황임 생명보험사의경우이익대비운용자산규모가크기때문에일정부분의처분손익을기대할수있으나그여건은나빠지고있음 생명보험사의처분 / 평가손익추이 손해보험사의처분 / 평가손익추이 ( 십억원 ) 삼성생명 한화생명 1,2 동양생명 1년금리 ( 우 ) 6 1, ( 십억원 ) 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 1년금리 ( 우 ) FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY12-5 FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY12 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 12

13 보험사의금리부자산규모및계정별듀레이션 보유금리부자산의평균듀레이션은 2.5 년 ~4.5 년수준 생명보험사의듀레이션이손해보험사에비해김 준비금과연동된특별계정자산의경우대부분채권및대출채권으로구성되어있어일반계정자산이포함된전체금리부자산의듀레이션에비해길것으로추정 특별계정자산의평균듀레이션은 5 년내외일것으로추정됨. 삼성화재 D 현대해상 D 동부화재 D LIG 손보 D 금리부자산 2, , , , 예금등 당기손익인식금융자산 매도가능금융자산 13, , , , 만기보유금융자산 대출채권 6, , , , 운용자산 32,489 13,422 11,215 11,215 금리부자산비중 메리츠화재 D 삼성생명 D 한화생명 D 동양생명 D 금리부자산 4, , , , 예금등 , , 당기손익인식금융자산 매도가능금융자산 3, , , , 만기보유금융자산 , , , 대출채권 1, , , , 운용자산 6, ,962 52,73 11,864 ( 단위 : 십억원, 년 ) 13 금리부자산비중 자료 : 각사, 대신증권리서치센터

14 보험사부채의조달금리를설명하는용어정리 예정이율 보험상품설계시적용된할인률 장래의보험금지급을대비하기위해계약자가납입하는보험료를책임준비금에적립하는데보험료납입시점과지급시점에는시간차이가발생함 동기간동안적립된보험료에서기대되는운용수익률을예상하여일정비율로보험료를할인 ( 현가화 ) 시키는기준임 판매된시점의예정이율은금리수준이확정되어있으며주로보장성보험적용됨 보장 위험 저축 위험 표준예정이율 예정이율을인하하면보험료가증가하고예정이율이인상하면보험료가감소함 매년 4 월금융당국이공시 21 년 4 월보험상품가격자율화이후보험사들의과당경쟁을막기위한제도 예정이율은보험사자율이지만책임준비금에적립하는기준은표준예정이율을사용하도록함 부가 부가 공시이율 사실상예정이율의가이드라인이라고생각하면됨 보험료에부리되는이자율, 보험사입장에서는조달금리임 29 년 1 월보장, 저축, 연금 3 가지의공시이율체계로개편되었음 공시이율적용은상품설계시약관에기재된공시이율에따라부리됨 즉 29 년 9 월에판매된상품은신공시이율 (25 년 2 월저축 / 보장, 27 년 1 월연금 ) 에적용됨 저축 / 적립 저축 / 적립 연금 / 저축성공시이율 > 보장성공시이율 > = 예정이율 14

15 금리부부채의구조 우리가일반적으로알고있는준비금중금리연동형비중은상품기준 실제공시이율에연동되는준비금은담보기준임 차이점은금리연동형상품에포함된위험 / 부가보험료임 이부분은예정이율 ( 금리고정, 할인률개념 ) 에연동되어서공시이율인하에도조달금리하락효과없음 상품기준금리연동형비중 담보기준금리연동형비중 ( 년 ) ( 년 ) 삼성화재현대해상동부화재 LIG 손보메리츠화재삼성생명한화생명 삼성화재현대해상동부화재 LIG 손보메리츠화재삼성생명한화생명 주 : FY12년 1분기기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : FY12년 1분기기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 15

16 금리 Risk 방어방법 : 공시이율인하 자산운용수익률하락에대응하는방법은공시이율인하 저축보험공시이율과연금보험공시이율을최근빠르게인하하고있음. 저축보험공시이율 : 2위권손보사 4.2%, 삼성화재 4.4%, 삼성생명 4.5%, 한화생명 4.6%, 동양생명 4.6% 연금보험공시이율 : 손해보험사 4.5%( 동부화재 4.6%, 메리츠화재 4.2%), 삼성생명 4.3%, 한화생명, 동양생명 4.4% 저축보험공시이율은 1월대비 2위권손보사는 1bp, 삼성화재는 5bp 생명보험사는 6bp 인하되었음 연금보험공시이율은 1월대비손보사는 8~9bp, 생명보험사는 2~4bp 인하되었음 저축보험공시이율인하 연금보험공시이율인하 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 삼성생명 한화생명 동양생명 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 삼성생명 한화생명 동양생명 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 16

17 예정이율, 보장성공시이율, 약관대출금리연동형은변화無 손해보험 : 준비금에서가장큰비중을차지하는약관대출금리연동형금리 ( 약대 -2%) 는 3.9% 수준에서변화없음 생명보험 : 생명보험의종신보험을비롯한대부분의사망 ( 보장성 ) 보험이금리확정형상품이며예정이율수준의확정금리를제공하고있음. 또한연동형사망보험또한보장성공시이율에적용을받고있어실질적으로공시이율의영향은연금보험에한정되고있음 손보에서는약관대출금리연동형금리, 생명보험에서는예정이율의인하가나타나야만조달금리의의미있는축소를기대할수있음 213 년 4 월표준예정이율산출공식의변화가나타날가능성높음. 지금은기준금리이하로인하불가능 : 기준금리 +α 표준예정이율인하는보험사의공시이율결정의하방을열어준다는측면에서긍정적이나과거계약의예정이율에는영향없음 생명보험사, 삼성생명예시 손해보험사, 삼성화재예시 7. 신공시이율 신공시1( 보장 ) 신공시1( 저축 ) 신공시1( 연금 ) 신공시2/3( 보장 ) 신공시2/3( 저축 ) 신공시2/3( 연금 ) 6. 약관대출금리 신공시이율 2 저축성 신공시이율 보장성 연금 자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터 자료 : 삼성화재, 대신증권리서치센터 17

18 보종별실질금리연동비중 담보기준의연동형준비금비중은 63.1~71.3%( 손해보험 ), 29.4%~43.4( 생명보험 ) 임 하지만최근보험사들이인하하고있는저축. 연금공시이율에적용받는준비금비중은 11.9~35.7% 에불과함 이미낮은수준에있는약관대출연동공시이율과보장성공시이율에적용받는준비금비중은 6.2~5.9% 수준임 담보기준금리연동 / 확정준비금비중 저축 / 연금공시이율비중 준비금 금리확정형 금리연동형 삼성화재 23,156 7,556 15,6 현대해상 11,734 4,292 7,442 동부화재 12,112 4,464 7,648 LIG손보 1,318 2,962 7,356 메리츠화재 6,311 2,33 4,278 삼성생명 14,293 59,7 45,223 한화생명 45,976 34,459 13, 기타 약대연동 / 보장 저축 / 연금공시이율 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 삼성생명 한화생명 주 : FY12 1분기기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 18

19 스프레드마진추정 이자차마진은준비금과특별계정자산의스프레드마진을의미함. 이외의투자에서발생하는이익은보험사자본과일반 / 자동차 / 장기위험등의자산을운용한결과임 보험료적립금 ( 부채 ) 와특별계정자산 ( 자산 ) 과의차이는미상각신계약비임 따라서스프레드가 6~1bp 발생한다하여도실질적인부채 / 자산규모차이를감안하면실질스프레드는크지않음 FY11 년기준으로삼성화재와동부화재는 5~6 억원수준, 2 위권손보사는 2 억원수준, 메리츠화재는 15 억원수준으로추정 동부화재는처분이익의기여가커지속가능한수준으로평가하지는않음 이자차마진계산을위한대상자산 / 부채 부채부담이율과특별계정자산수익률 ( 십억원 ) 보험료적립금 특별계정자산 부담이율 특별계정수익률 25, 2, , 4 3 1, 2 5, 1 삼성화재현대해상동부화재 LIG 손보메리츠화재 삼성화재현대해상동부화재 LIG 손보메리츠화재 주 : FY11년기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : FY11년기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 19

20 213 년시차 / 비차마진증가로극복 - 신계약비이연제도변화로초기이익변동성확대

21 손해보험사의위험 + 부가보험료는사차 / 비차마진의재원 이자차를제외한이익, 즉사차 / 비차이익의재원은위험보험료와부가보험료 위험 + 부가보험료증가율은 2 위권손보사는 13~18% 수준임, FY12 년인담보신계약판매증가를감안할때 FY13 년에도현재수준의성장은이어질수있을것으로전망됨 FY11 년 3~4 분기에는일시납저축성보험판매가급증하며신계약의위험 / 부가보험료증가율이급상승하였음 보장성보험에비해서는적지만저축성보험에도위험 / 부가보험료가포함되어있기때문임 손해보험사원수보험료기준위험 + 부가보험료증가율 손해보험사신계약기준위험 + 부가보험료증가율 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 FY8 FY8 3Q FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY FY8 FY8 3Q FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY12 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 21

22 213 년사차 / 비차재원성장은이어진다._ 손보 저축성보험을제외한보장성보험의신계약위험 / 부가보험료증가율은 FY11 년 4 분기부터반등하기시작했으며 FY12 년 1 분기에전년동기대비플러스성장을시현 인담보장기보험신계약성장률이상반기에 2% 수준까지상승하였고하반기기저효과를감안해도 1% 대후반의성장가능 손해보험사의사차 / 비차재원은 213 년에도 15% 수준내외가유지될것으로전망됨 보장성보험신계약기준위험 + 부가보험료증가율 인담보장기보험신계약추이 2 15 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 ( 십억원 ) 삼성현대동부 LIG 메리츠성장률 ( 우 ) FY8 FY8 3Q FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY FY9 FY9 4Q FY1 3Q FY11 2Q FY 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 22

23 신계약성장률은 FY12 년대비하락할것으로전망 _ 손보 FY13 년전체신계약성장은 6~7% 내외가될것으로전망됨. 근거는 1) 공시이율인하에따른저축성보험의매력감소로저축성보험및일시납보험의판매가감소할것으로전망 2) 보장성인담보보험은기저효과로 5~6% 의성장이합리적이지만보험사들의보장성보험판매강화 ( 저금리로인하여 ) 와새로운수요층공략이가시화되고있어 8~9% 의높은성장이이어질수있을것으로전망됨 FY9 년이후어린이보험이새로운수요를만들었으며 FY11 년이후에는간병보험, FY12 년에는실버보험이각각의연령층에서새로운수요를창출할수있을것으로전망됨 신계약성장추이 손해보험사는새로운수요창출을바탕으로성장 ( 십억원 ) 3 인담보재물저축성성장률 ( 우 ) 16 ( 십억원 ) ~6 세간병 / 실버 ~9 세어린이 / 태아 2~4 세기존실손 FY9 FY9 4Q FY1 3Q FY11 2Q FY12-4 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 주 : 상위 5개손해보험사합산기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : 인담보신계약추이자료 : 대신증권리서치센터 23

24 생명보험사신계약성장은제한적일것으로전망됨 FY13 년생명보험사의신계약성장은기저효과 / 생존담보관심증가 / 경기둔화의우려등으로시장기대치대비낮을것으로전망 FY13 년보장성신계약 APE 는 4~5% 성장전망, FY12 년부진의기저효과반영, 하지만가계의가처분소득정체와경기둔화에대한우려로단위당보험료가높은생명보험의보장성보험의판매가크게증가하기는어려울것으로전망 연금 APE 는마이너스성장을할것으로전망. FY12 년세제개편으로즉시연금판매가급증하였음. 이에따른기저효과반영예정 저축 APE 는마이너스성장을할것으로전망. 공시이율인하에따른저축성보험의매력감소가주원인. 다만대형생명보험의 M/S 확대가이루어지고있어대형생명보험사는 FY12 년과비슷한수준의저축신계약 APE 가능 보장성신계약 APE 성장추이 연금신계약 APE 성장추이 ( 십억원 ) 9 삼성생명 한화생명 동양생명 성장률 ( 우 ) 4 ( 십억원 ) 1, 삼성생명 한화생명 동양생명 성장률 ( 우 ) FY8 FY8 3Q FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY12-3 FY8 FY8 3Q FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY12-2 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 24

25 사차 / 비차재원 4~5% 성장전망 생명보험 3 사의위험보험료는 FY12 년 4~5% 수준의성장을하고있음. 최근보장성신계약 APE 의낮은성장을감안할때 FY13 년에도현수준정도의성장이이어질것으로전망됨 부가보험료는 FY12 년저축성일시납및즉시연금의효과로위험보험료대비높은성장을시현하겠지만 FY13 년에는즉시연금절판효과가소멸될것이기때문에위험보험료수준의성장만가능할것으로전망 손해보험사대비낮은신계약성장과손해보험사대비큰수입보험료규모로인하여 FY13 년에성장성이부각되기는힘들것으로전망됨 생명보험 3 사위험보험료추이 ( 십억원 ) 삼성생명 한화생명 동양생명 성장률 ( 우 ) 1,6 7 1,4 1,2 1, FY8 FY8 3Q FY9 FY9 3Q FY1 FY1 3Q FY11 FY11 3Q FY 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 25

26 자동차보험손해율상승은 1~2% 내외

27 자동차보험손해율상승, 과거와다르다 자동차보험료인하 (212.4) 와마일리지보험판매, 그리고 213년 1월예정되어있는자동차보험료인하로인하여자동차보험손해율급등에대한우려감존재 과거손해율급등은사고발생률이지속적으로상승하는가운데보험료인하이후발생한것임. 자동차보험종합대책이후낮아진사고발생률을감안할때과거와달리이론적수준의손해율상승이나타날것으로전망됨 FY12 년영향은미미, FY13 년 1~2%p 의자동차보험손해율상승으로예상하고있음 자동차보험손해율추이 사고발생률의하락안정, 이것이핵심 자보료 3.9% 인하 자보료 3.6% 인상 자보료 3.6% 인상 손해율 자보료 1.% 인상 자보료 3.1% 인하 사고발생률 사고심도 ( 우 ) ( 천원 ) 21 2,2 19 2, 17 1, 자보료.1% 인상 자보료 3.6% 인상 자보료 3.1% 인하 자보료자보료 3.6% 6~7% 인상인상 /1 7/3 7/5 7/7 7/9 7/11 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 27

28 자동차보험손해율안정화 4 월자동차보험료인하와마일리지자동차보험비중확대에도불구하고자동차보험손해율은안정된모습을보이고있음 8~9 월장마및태풍피해로인하여전년동월대비상승하였으나누적기준으로는여전히전년동기대비낮은상황임 대물 / 자차에서의손해액증가율은지속적으로하락, 212 년 4 월이후절대금액의감소가이어지고있음 자동차보험손해율추이 대물에서의손해율개선효과지속 9 FY11 FY12 3 자차 & 대물손해액증가율자차 & 대물비중 ( 우 ) 월 6 월 8 월 1 월 12 월 2 월 주 : 상위 5개사평균, K-IFRS기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 보험개발원, 대신증권리서치센터 28

29 자보손해율안정전망의추가근거 : 심사일원화 자동차손해배상보장법개정안은건강보험심사평가원 ( 심평원 ) 에자동차보험심사업무를일원화시킴 심평원은현재건강보험의진료비심사를하고있는기관으로건강보험이적용되는진료의과잉여부를판별하여병의원의진료행위의적정성을유지시키는역할을하고있음 24 년이후진료비심사일원화와진료수가일원화를추진했지만진료비심사일원화만 일공표되어 일시행되는것이확정되었음. 현재시스템구축중 국토해양부는심사기능일원화시보험료절감효과를연간 8,564 억원으로전망하고있으며, 과잉진료가일부라도해소된다면 212 년초시행된보험료인하효과는충분히상쇄가능 자동차보험 건강보험 심사기구손해보험사건강보험심사평가원 ( 본원및 7 개지부 ) 담당부서보상팀본, 지원심사부 심사인력 회사마다차이가있으나소규모 (25 년 : 의사 6 명과간호사약간명 ) 63명상근 / 비상근의사, 1,5명의심사직원 ( 간호사, 약사 ) 관련법령자동차손해배상보장법국민건강보험법 자료 : 대신증권리서치센터 29

30 213 년보험업종주요이슈 - RBC 산출기준강화 - 신계약비이연제도변경 - 공시이율산출방식변경

31 RBC 산출기준강화 감독당국이 RBC 산출기준강화를지속하고있음 RBC 비율에영향을크게미치는항목은 1) FY14 년예정된신용리스크신뢰수준상향과 2) FY13 년예정된일반 / 자동차보험등보험리스크신뢰수준상향임 212 년 9 월에반영된 RBC 산출기준강화의실제영향은미미하였음 212 년상반기금리급락에따른채권평가이익증가로분자에해당하는지급여력금액이크게증가하였기때문임 RBC 산출기준강화는보험사에게부담요인이지만현재의이익수준을감안할때상위사기준으로는영업력에영향을미칠수준은아닌것으로판단됨 적용예상시기구분변경사항 212.9월 FY13 FY14 자료 : 대신증권리서치센터 지급여력금액 ( 분자 ) 지급여력금액 ( 분자 ) 신용리스크 ( 분모 ) 신용리스크 ( 분모 ) 신용리스크 ( 분모 ) 보험리스크 ( 분모 ) 금리리스크 ( 분모 ) 금리리스크 ( 분모 ) 보험리스크 ( 분모 ) 신용리스크 ( 분모 ) 지급여력금액 ( 분자 ) 자회사자본과부족을지급여력에서제외 Stock Option 제원을지급여력에서제외주택담보대출위험계수상향 : 1.4% 2.8% 소매대출계수상향조정 : 3.% 4.% 회원권자산 ( 골프, 콘도 ) 리스크추가 : 12% 장기보험신뢰수준상향및담보별위험계수적용 금리역마진리스크추가 :Max( 보험부채익스포져 x 보험부채적립이율 - 운용자산 x 시장금리 )x5%,) 신뢰수준 99% 적용 ( 금리변동계수 / 최저요구자본리스크계수상향조정 ) 일반, 자동차보험신뢰수준상향 : 신뢰수준 95% 99% 신용리스크위험계수상향조정 : 신뢰수준 95% 99% 비상위험준비금관련이연법인세부채를합산항목에서제외 31

32 신계약비이연제도변경 신계약비이연제도변경이 214 년 4 월에예정되어있음, 회계적인이슈이지만실제영업에도일부영향을미칠수있음 변경전 : 신계약비이연한도 : 표준해약공제액의 1%( 순보험료식준비금과해약환급금식준비금의차이, 총예정신계약비 ) 변경후 : 신계약비이연한도 : Max( 표준해약공제액 x 5%, 기납입보험료 ) 영향 : - 이연한도에맞추어서판매채널에신계약비를지급하지않는다면당기인식비용증가 - 상품단위로진행되는것이기때문에 8~9 년에발생했던신계약비초과상각과는다른개념임 (8~9 년에는회사한도기준 ) - 본질적으로는비용의추가집행이아닌비용인식의기간문제임 신계약비분납에대해서는경쟁의논리가적용되기때문에낙관보다는관찰이필요하다고생각함 신계약비이연제도변경예시 : 월납보험료 1, 표준해약공제약은초년도보험료의 1% 1회차 2회차 3회차 4회차 5회차 6회차 7회차 8회차 9회차 1회차 11회차 12회차 계 지급기준 65% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 87% 기납입보험료 , 1,1 1,2 1,2 지급액 이연액 현행 변경 당기비용처리 자료 : 대신증권리서치센터 32

33 공시이율산출방식변경 공시이율산출방식을기존공시기준이율의 8~12% 에서 9~11% 로변경 공시기준이율 : 운용자산이익률과지표금리의가중평균 운용자산이익률은해당자산의직전 1 년운용자산이익률 ( 장기보험무배당특별계정, 개인연금특별계정, 운용자산이익률 ) 지표금리는직전 3 개월가중평균금리를사용하며해당금리는각사마다차이가있음 ( ex, 회사채 3 년 (AA), 국고채 3 년, 국고 5 년, 통안채등 ) 공시이율결정의실질변수가경쟁이었기때문에공시이율산출방식변화는보험사들의공시이율인하로이어질것으로전망됨 연금공시기준이율과공시이율 저축공시기준이율과공시이율 적용이율기준이율보험사조정폭 ( 우 ) 적용이율기준이율보험사조정폭 ( 우 ) 자료 : 현대해상, 대신증권리서치센터 자료 : 현대해상, 대신증권리서치센터 33

34 213 년보험업종실적전망 손해보험사 - K-IFRS 별도기준이익증가율 : 4.7~9.5% 생명보험사 - K-IFRS 별도기준이익증가율 :.1~7.2%

35 실적전망 _ 손해보험사 자료 : 대신증권리서치센터 단위 : 십억원.%,%p 삼성화재 현대해상 동부화재 Fiscal year FY11F FY12F yoy FY13F yoy FY11F FY12F yoy FY13F yoy FY11F FY12F yoy FY13F yoy (Yr to Mar) 원수보험료 14,585 16, , ,317 1, , ,69 9, , 보유보험료 13,88 15, , ,422 9, , ,482 9, , 경과보험료 13,679 15, , ,358 9, , ,368 8, , 경과손해액 11,51 13, , ,874 7, , ,979 7, , 요순사업비 2,43 2, , ,454 1, , ,412 1, , 약보험영업이익 적지 -429 적지 3-77 적전 -126 적지 적지 -135 적지손투자영업이익 1,361 1, , 익총영업이익 1,11 1, , 영업외손익 세전이익 1,58 1, , 당기순이익 손해율 보험영업 사업비율 합산비율 자동차 3,579 3, , ,41 2, , ,24 2, , 원수장기 9,58 11, , ,365 7, , ,35 6, , 보험료일반 1,425 1, , , , 자동차 보종별장기 손해율일반 투자 운용자산 32,489 38, , ,422 16, , ,3 17, , 부분 투자수익률 수익성 ROE

36 실적전망 _ 손해보험사 LIG손보 메리츠화재 Fiscal year FY11F FY12F yoy FY13F yoy FY11F FY12F yoy FY13F yoy (Yr to Mar) 원수보험료 7,922 9, , ,254 4, , 보유보험료 7,9 8, , ,19 4, , 경과보험료 7,52 8, , ,37 4, , 경과손해액 5,873 6, , ,246 3, , 요순사업비 1,279 1, , , , 약보험영업이익 적지 -29 적지 적지 -121 적지손투자영업이익 익총영업이익 영업외손익 세전이익 당기순이익 손해율 보험영업 사업비율 합산비율 자동차 1,643 1, , 원수장기 5,328 6, , ,19 3, , 보험료일반 951 1, , 자동차 보종별장기 손해율일반 투자 운용자산 11,215 13, , ,642 7, , 부분 투자수익률 수익성 ROE 자료 : 대신증권리서치센터 단위 : 십억원.%,%p 36

37 실적전망 _ 생명보험사 요약손익 보험영업 투자부분 신계약 성장성 수익성 삼성생명 한화생명 동양생명 Fiscal year FY11F FY12F yoy FY13F yoy FY11F FY12F yoy FY13F yoy FY11F FY12F yoy FY13F yoy (Yr to Mar) 보험손익 2,22 5, , , ,175 1, , 보험영업수익 14,991 18, , ,163 8, , ,152 3, ,561.9 보험영업비용 12,771 13, , ,44 6, , ,977 2, , 사업비 1,478 1, , 투자손익 5,69 6, , ,688 2, , 책임준비금전입액 7,342 11, , ,52 4, , ,596 1, , 영업이익 영업외손익 특별계정수수료손익 , 세전이익 1,184 1, , 당기순이익 , 위험손해율 위험보험료 3,63 3, , ,746 1, , 실제사업비율 보험금지급률 운용자산 13,33 145, , ,562 56, , ,436 13, , 투자수익률 신계약 APE ,392 2, , 보장 APE 연금 APE ,11 1, , 저축 APE 일반 + 변액수입보험료 19,695 23, , ,81 11, , ,593 3, ,965.4 일반 + 특별수입보험료 22,864 25, , ,832 12, , ,796 4, ,4. ROE ROA 자료 : 대신증권리서치센터 단위 : 십억원.%,%p 37

38 Valuation Table 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 손보계 삼성생명 한화생명 동양생명 생보계 보험계 투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 비중확대 매수 매수 시장수익률 비중확대 비중확대 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Overweight Buy Buy Market Perform Overweight Overweight 목표 PBR 목표 PER 목표가 (6개월) 29, 41,5 64,5 37,5 17,2 11, 9,3 13, 목표시가총액 (6개월, 십억원 ) 12,674 3,337 4,83 1,964 1,499 23,557 21,67 7,836 1,379 3,884 51,44 상승여력 (6개월, %) 현재가 ( ) 217,5 33,75 47, 26,95 13,65 93,3 7,54 11, 시가총액 ( 십억원 ) 1,34 3,17 3,328 1,617 1,32 19,586 18,66 6,549 1,183 26,392 41,193 / 총자산 PBR ( 배 ) FY11E FY12F FY13F PER ( 배 ) FY11E FY12F FY13F ROE FY11E FY12F FY13F BPS ( 원 ) FY11E 176,693 21,969 35,773 25,159 9,3 41,518 91,945 7,735 11,137 22,531 26,842 FY12F 198,954 27,42 44,339 3,998 11,64 48,95 15,811 8,373 12,553 25,327 3,698 FY13F 213,67 31,676 5,153 35,562 12,991 54,26 19,73 8,99 13,716 26,496 32,767 EPS ( 원 ) FY11E 18,188 5,117 6,259 4,96 1,835 5,928 4, ,36 2,397 FY12F 2,44 5,83 7,442 5,16 1,75 6,553 5, ,245 1,566 2,72 FY13F 21,394 5,486 7,811 5,489 1,925 6,967 5, ,426 1,62 2,824 38

39 213 년보험산업최선호종목 - 단기 : 삼성화재, LIG 손해보험 - 중기 : 현대해상

40 현대해상 (145) BUY [ 매수, 유지 ] 현재가 33,75 목표주가 ( 유지 ) 41,5 [Summary] 신시장개척능력 : 어린이보험의강자, 간병보험 / 실버보험에서자기영역구축시도 높은위험 / 부가보험료성장률 : 8 이후지속된인담보신계약성장으로경쟁사대비높은사차 / 비차재원성장시현 투자영업이익에서낮은처분이익기여도로인하여투자수익률하락충격이상대적으로적을것으로전망 FY12 년예상주당배당금 1,25 원 ( 배당성향 24.8%) 가정시배당수익률 3.7% KOSPI 시가총액 3,17 십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 45 십억원 52주최고 / 최저 37,5 원 / 26,4 원 12일평균거래대금 98 억원 외국인지분율 34.3% 주요주주 정몽윤외 2인 22.% 국민연금공단 8.3% ( 천원 ) 현대해상 Relative to KOSPI 1 % % -1% ( 십억원, 원, %) FY1A FY11A FY12F FY13F FY14F 경과보험료 6,634 8,69 9,391 1,339 11,399 보험영업이익 투자엽업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,554 5,117 5,83 5,486 5,93 1-2% PER 주가수익률 1W 1M 3M 12M 5 BPS 19,365 21,969 27,42 31,676 36,273 절대수익률 상대수익률 % PBR ROE 주 : FY11 년이후는 K-IFRS 연결기준자료 : 현대해상, 대신증권리서치센터 4

41 LIG 손해보험 (255) BUY [ 매수, 유지 ] 현재가 26,95 목표주가 ( 유지 ) 37,5 KOSPI [Summary] FY11 년이후나타난경쟁사와의수익성및성장성 gap 축소지속전망 전속채널확충및제휴 G,A 채널확대등근본적인경쟁력회복노력으로인담보신계약은경쟁 2 위권손보사대비 87~88% 수준까지회복 자동차및장기위험손해율은경쟁사의 95% 수준까지회복된것으로판단 Valuation 은여전히경쟁사대비 3% 할인된수준에서거래, Valuation gap 축소기대 FY12 년예상주당배당금 1, 원 ( 배당성향 19.9%) 가정시배당수익률 3.7% 시가총액 1,617 십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 3 십억원 52주최고 / 최저 28,8 원 / 21,8 원 12일평균거래대금 32 억원 외국인지분율 19.2% 주요주주 구본상외 18 인 23.1% ( 천원 ) LIG손해보험 Relative to KOSPI 3 % 2 % 1 % ( 십억원, 원, %) FY1A FY11A FY12F FY13F FY14F 경과보험료 5,68 7,6 8,132 8,777 9,77 보험영업이익 투자엽업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 국민연금공단 9.4% 주가수익률 1W 1M 3M 12M 1 5 % EPS 2,154 4,96 5,16 5,489 5,874 PER BPS 25,35 25,159 3,998 35,562 4,516 절대수익률 % PBR 상대수익률 ROE 주 : FY11 년이후는 K-IFRS 연결기준자료 : LIG 손해보험, 대신증권리서치센터 41

42 삼성화재 (81) BUY [ 매수, 유지 ] 현재가 217,5 목표주가 ( 유지 ) 29, [Summary] 경쟁사 / 보유계약대비낮은인담보성장률및규모는동사의약점 소득보장보험의전속 /G.A 채널동시판매로 FY12 년하반기이후경쟁사대비빠른인담보신계약성장기대 G.A 및 TM 채널의낮은신계약기여도로인하여신계약비이연제도변경의영향을가장적게받을것으로전망 일회성비용으로급감한 9 월이익은 1 월이후정상수준으로회복될것으로전망됨. 42 KOSPI 시가총액 1,564 십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 26 십억원 52 주최고 / 최저 241,5 원 / 197,5 원 12 일평균거래대금 197 억원 외국인지분율 55.9% 주요주주삼성생명보험외 5 인 14.4% First State Investment Management (UK) Limited 외 3 인 9.6% 주가수익률 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 FY12 년 BPS 기준 1.1 배의 Valuation 은신계약모멘텀을감안할때매력적임 ( 천원 ) 삼성화재 Relative to KOSPI % % -1% -2% ( 십억원, 원, %) FY1A FY11A FY12F FY13F FY14F 경과보험료 11,861 13,716 15,64 16,589 18,164 보험영업이익 투자엽업이익 1,249 1,348 1,517 1,672 1,79 세전순이익 888 1,77 1,177 1,237 1,292 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 16,481 18,188 2,44 21,394 22,346 PER BPS 16,16 176, , ,67 228,75 PBR ROE 주 : FY11 년이후는 K-IFRS 연결기준자료 : 삼성화재, 대신증권리서치센터

43 Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 강승건 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 보험 LIG 손해보험 (255) 투자의견및목표주가변경내용삼성화재 (81) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 37,5 37,5 37,5 37,5 37,5 37,5 목표주가 29, 29, 29, 29, 29, 29, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 37,5 37,5 37,5 37,5 37,5 37,5 목표주가 29, 29, 29, 29, 29, 29, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 37,5 37,5 37,5 35,5 35,5 35,5 목표주가 29, 29, 29, 29, 277, 277, 43

44 Compliance Notice 현대해상 (145) 투자의견및목표주가변경내용 메리츠화재 (6) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 41,5 41,5 41,5 41,5 41,5 41,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 41,5 41,5 41,5 41,5 41,5 41,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 41,5 41,5 41,5 41,5 36, 36, 동부화재 (583) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 17,2 17,2 15,5 15,5 15,5 15,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 삼성생명 (3283) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 64,5 64,5 64,5 64,5 64,5 64,5 목표주가 11, 11, 12, 12, 12, 12, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 64,5 64,5 64,5 64,5 64,5 64,5 목표주가 12, 136, 136, 136, 136, 136, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy 목표주가 64,5 56, 56, 56, 56, 56, 목표주가 136, 136, 44

45 Compliance Notice 한화생명 (8835) 투자의견및목표주가변경내용 동양생명 (8264) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Market Market Market Market Market Market perform perform perform perform perform perform 목표주가 9,3 9,3 1, 1, 1, 1, 목표주가 13, 13, 16, 16, 16, 16, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1, 1, 11, 11, 11, 11, 목표주가 16,7 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 목표주가 11, 목표주가 45