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1 Industry Brief Analyst 윤제민 ( ) 보험업 Overweight RBC 제도강화지연으로자본확충이슈완화될것 Top Picks 삼성화재 (81), TP 33,원 한화손해보험 (37), TP 7, 원 결론 : 손보업 Overweight 유지, 보험사자본확충이슈완화로긍정적투자심리형성 - RBC 비율권고기준 12~13% 로하향및신뢰수준상향일정연기 - 금융당국의제도강화속도조절스탠스로자본확충이슈는완화될것 - 손보업 Overweight 유지, Top Picks는삼성화재, 한화손해보험유지 Investment Point 1. RBC 비율권고기준 12~13% 로하향및신뢰수준상향일정연기 - 보험회사들의자본확충부담을덜어주기위해재무건전성지표인지급여력비율 (RBC) 권고기준을내년말부터현행 15% 에서 12~13% 로하향조정 - 보험위험액, 신용위험액등의위험계수신뢰수준을 95% 에서 99% 로올리는방안도 215년말로연기 - 자세한시행일정은재무건전성감독제도선진화로드맵이확정되는상반기말에구체화할것으로판단 2. 금융당국의제도강화속도조절스탠스로자본확충이슈는완화될것 - 보험사들은유상증자, 후순위채발행등자본적정성에충분히대응해왔으며금융당국의제도강화에대한속도조절스탠스가감지된다는점에서 13년과같은자본확충이슈는완화될수있을것으로판단 - 적극적인영업전략이일정부분가능해질것이며, 자산운용측면에서도건전성과안정성을담보하는범위내에서운용자산다변화를통한수익률제고가가능해질전망 3. 손보업 Overweight 유지, Top Picks는삼성화재, 한화손해보험유지 - 금리방향불확실성, TM 규제로인한매출감소우려등으로손보주투자심리다소위축되었으나, 자보요율인상, RBC 제도강화지연등으로투자심리회복전망 - Top Picks는삼성화재, 한화손해보험유지. 삼성화재는시장 1위지위강화, 채널다변화를통한적극적인보장성보험확대전략을통해 1위프리미엄이재부각될것으로판단. 한화손해보험은 5년갱신형상품갱신주기도래로 FY14에 2위권손보사와의위험손해율 gap 축소본격화예상. 외형대비부진했던수익성이회복되면서, 중소형금융주내가장높은 ROE 개선폭, PBR.7x 수준밸류에이션메리트부각될것

2 RBC 제도강화지연으로자본확충이슈완화될것 RBC비율권고기준하향및신뢰수준상향일정연기 전일개최된 보험사재무건전성감독제도선진화로드맵설명회 에서금융당국은보험회사들의자본확충부담을덜어주기위해재무건전성지표인지급여력비율 (RBC) 권고기준을내년말부터현행 15% 에서 12~13% 로하향조정할것으로알려졌다. 또한보험위험액, 신용위험액등의위험계수신뢰수준을 95% 에서 99% 로올리는방안도 215년말로연기할계획이다. 자세한시행일정은재무건전성감독제도선진화로드맵이확정되는상반기말에구체화할것으로보인다. 주요선진국재무건전성강화제도지연상황에서금융당국도일정연기한것으로판단 금융당국의 RBC 비율규제지연은 EU의보험회사재무건전성을평가하는위험자기자본제도인 Solvency II 시행이당초 214년 1월에서 216년 1월로연기된부분과도관련이있는것으로보인다. 주요선진국의보험사재무건전성강화제도가지연되는상황에서금융당국도당장서두를필요가없다고판단한것으로파악된다. 금융당국의제도강화속도조절스탠스가감지된다는점에서자본적정성이슈완화판단 그동안보험사들은 RBC 제도강화와관련하여유상증자, 후순위채발행등자본적정성에충분히대응해왔다. 213년에메리츠화재, 한화손보가유상증자를실시했으며, 메리츠화재, 흥국생명, 롯데손보등은후순위채발행으로자본적정성에대응해왔다. 그러나당초 215년 1월까지제도강화가예정되어있는상황에서잠재적인자본확충이슈로인해보험사들은적극적인영업전략을펼치지못하고, 자산운용측면에서도저금리상황에도불구하고보수적인운용전략으로투자이익률제고가어려웠다. 하지만이번 RBC비율권고기준하향및신뢰수준상향일정연기로인해금융당국의제도강화에대한속도조절스탠스가감지된다는점에서 13년과같은자본적정성이슈는완화될수있을것으로판단된다. 회사별 RBC 비율 213 년보험사자본확충내역 (%) '13.3 월말 RBC 비율 '13.6 월말 '13.9 월말 '13.12 월말 삼성화재동부화재현대해상 LIG 손해보험메리츠화재한화손해보험삼성생명한화생명동양생명 분류 보험사 규모 ( 억원 ) 흥국생명 2, KDB 생명 1, 현대라이프 8 후순위채발행 우리아비바생명 2 메리츠화재 2,46 MG 손해보험 68 롯데손해보험 4 KB 생명 1,8 NH 농협생명 7 유상증자 한화손해보험 1,636 메리츠화재 555 하이카다이렉트 3 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2

3 자본확충이슈가완화된다는점외에도보험사들은미상각신계약비부담을덜면서적극적인영업전략이일정부분가능해질것이며, 자산운용측면에서도 ALM 매칭과신용위험액감소를위한장기채매수위주의운용방식에서, 자산운용의건전성과안정성을담보하는범위내에서운용자산다변화를통한수익률제고가가능해질전망이다. 자보요율인상, RBC 제도강화지연으로투자심리개선기대 당사는손보업에대한 Overweight 의견을유지한다. 연초이후금리방향불확실성, TM 규제로인한매출감소우려등으로손보주투자심리는다소위축되었다. 그러나자보요율인상, RBC 제도강화지연등으로투자심리개선이기대된다. 자본확충이슈에서당분간자유로울것으로전망되는가운데자보요율인상으로손보사수익성개선기대감도점차높아질것이기때문이다. Top Picks: 삼성화재, 한화손해보험 Top Picks는삼성화재와한화손해보험을유지한다. 올해보험사들이매출증대대신수익성위주의경영방침을표명한가운데삼성화재는시장 1위지위강화, 채널다변화를통한보장성보험확대전략을통해 1위프리미엄이재부각될것으로판단한다. 인바운드 TM 위주의채널구성도 TM 규제로인한영업력훼손에서자유로운부분이다. 참조순보험료율인하에따른위험손해율상승국면에서 2위권사대비높은사망담보비중역시부각될것으로판단한다. 한화손해보험은 8~ 9년당시판매했던 5년갱신형상품의갱신주기가올해본격적으로도래하면서 2위권손보사와의장기위험손해율 gap 축소가본격화할것으로예상된다. 외형대비부진했던수익성이회복되면서, 중소형금융주내가장높은 ROE개선폭, PBR.7x 수준의높은밸류에이션메리트가부각될것으로판단한다. 2 년이후보험주주가트렌드 1, 손보업지수 (5 대원수사기준 ) KOSPI( 우 ) '2.6 자보손해율 6% 하회역사적최저치기록 '1.8 자동차보험완전자유화 '5.4 장기보험성장본격화 '7.12 서브프라임사태발발미국경기침체우려 '6.4 자보보험료인상 '5.12 폭설로인한자보손해율역사적최고치 (92.6%) '6.1 자보보험료인상 '8.9 글로벌금융위기외화파생상품및 RG 보험손실우려 '9.2 메리츠화재 RG 보험손실일괄인식발표 '9.9 실손보장범위축소 '1.12 자동차종합보험대책발표 '12.8 장기저축성보험세제혜택축소및폐지 '11.4 개별 RBC 제도시행 '13.2 메리츠화재자본확충이슈로주가큰폭하락 '13.4 실손의료보험단독상품출시 '14.1~2 TM 영업중단 '3.3 '7.3 미국 QE3 축소이슈부각되며 자보손해율급락 자보보험료인상 금리상승세로전환 (pt) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 (pt) 의무화 '13.5 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

4 각사별위험액구성 각사별운용자산대비채권및대출채권비중 보험위험액금리위험액신용위험액시장위험액운영위험액 1% 13.3 월말채권및대출채권 월말 1% 8% 6% 4% 2% % 37% 15% 39% 삼성화재 28% 39% 31% 27% 31% 16% 13% 16% 17% 13% 47% 41% 45% 51% 45% 현대해상동부화재 LIG 손보메리츠화재한화손보 29% 43% 35% 44% 34% 33% 12% 17% 17% 삼성생명한화생명동양생명 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 73.8% 72.1% 73.% 67.% 56.2% 54.% 삼성 동부 현대 LIG 메리츠 한화 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터, 주 : 213년 9월기준 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 RBC 비율제도강화일정은지연되었으며, 상반기중시행시기구체화예상 구분예상시기개정내용삼성화재동부화재현대해상 LIG 손보메리츠삼성생명한화생명 13 년 12 월말 RBC 비율 보험리스크 215 년중 일반 / 자동차보험신뢰수준변경 : 95% 99% 금리리스크 215 년중 금리확정형상품의듀레이션세분화 : 2 단계 1 단계 위험계수신뢰수준변경 : 95% 99% 상관계수 금리리스크및신용리스크 215 년중 기준금액산출시각위험액의상관관계반영 ( 리스크간분산효과정교화 ) 215 년중분산효과반영 위험계수신뢰수준변경 : 95% 99% 금감원예시 ( 현위험계수 X1.5 배적용 ) 신용리스크 215 년중 신종자본증권위험계수변경 : 2% 1 12% 2 신용등급별위험계수 x 2 배 지급여력금액 215 년중비상위험준비금관련이연법인세부보완자본제외 RBC 비율 연결기준지급여력제도본격시행 자료 : 금융감독원, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 자산항목별신용위험계수 자산종류세부내용위험계수 현금과예치금 채권 예금과예치금 - 단, 현금은 % 적용 특수채, 금융채, 회사채등 - 단, 국 공채는 % 적용 수탁기관또는기초자산의신용등급별로.8%~6% 채권의신용등급별로.8%~6% 대차대조표자산 난외자산 대출 차주의신용등급별로.8%~6% 보험계약대출 % 소매대출 * 4.% 대출채권 적격담보담보자산의신용등급별위험계수담보대출주택담보 2.8% 또는 4.% 부동산담보 신용등급별위험계수 보증대출 보증인의신용등급별위험계수 연체대출 2%~12% 주식 유동성및분산도기준을모두충족하는경우 8% 유동성및분산도기준을충족하지못하는경우 12% 재보험자산 출재미경과보험료적립금, 출재지급준비금 재보험사의신용등급별로.8%~6% 부동산 6% 해외자회사지급보증 지급보증한도 ( 신용환산율 1% 적용 ) 해외자회사의신용등급별위험계수 장외파생금융거래 채권과동일 거래상대방의신용등급에따라.8%~6% 자료 : 금융감독원, 메리츠종금증권리서치센터 RBC 제도및 SolvencyⅡ 비교 구분 RBC( 한국 ) Solvency Ⅱ 자산 부채시가평가 요구자본이원화 측정대상리스크 공시용재무제표를원용 - 원가 / 시가평가공존 구분없음 * 지급여력비율 % 가 Solvency II 의 MCR, 1% 가 SCR 과유사한개념 5 가지리스크로측정 - 보험, 시장, 신용, 금리, 운용리스크로측정 Solvency II 재무제표작성 - 자산 / 부채시가평가 총재무제표방식으로지칭 최소요구자본 (MCR) 과적정요구자본 (SCR) 으로구분 * * MCR 과 SCR 계산방식이상이 보험리스크 * 시장리스크 **, 신용리스크, 무형자산리스크, 운영리스크로측정 * 생보, 손보, 건강, 대재해리스크로세분화 ** 주가, 금리, 부동산, 스프레드, 환율, 집중, ALM 리스크로세분화 신뢰수준 95% 99.5% 리스크간상관관계리스크간상관관계를 또는 1 적용리스크간상관계수를감안한메트릭스적용 리스크계산방식 계수 (Factor) 방식 * * 익스포져 리스크계수 계수방식및시나리오방식 * 혼용 * 리스크요인 ( 금리, 손해율등 ) % 변동시손실금액 내부모형 미적용 ( 표준방식만허용 ) 적용가능 가용자본계층화 자본계층화없음 자본계층화 (Tier 1, 2, 3) 연결기준지급여력제도 개별기준지급여력제도 연결기준지급여력제도 자료 : 금융감독원, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 당사는동자료에언급된종목중메리츠화재와계열회사의관계가있습니다. 동자료작성일현재계열회사관계외의사전고지와관련된사항은없습니다. 214 년 3 월 21 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 3 월 21 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 3 월 21 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 윤제민 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4 등급 ) 아래종목투자의견은향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ Strong : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍ Hold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍ Reduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 현대해상 (145) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업브리프 44, 박선호 기업브리프 44, 박선호 5, ( 원 ) 주가 목표주가 산업브리프 44, 박선호 산업브리프산업브리프 44, 44, 박선호박선호 산업브리프산업브리프 44, 44, 박선호박선호 4, 3, 산업분석 44, 박선호 산업브리프 44, 박선호 2, 산업브리프 44, 박선호 산업브리프 44, 박선호 1, 담당애널리스트변경 산업분석 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업분석 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 기업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 산업브리프 41, 윤제민 메리츠종금증권리서치센터 6

7 삼성화재 (81) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 35, ( 원 ) 주가 목표주가 기업브리프 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 3, 산업분석 295, 박선호 25, 산업브리프 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 2, 산업분석 295, 박선호 15, 기업브리프 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 1, 산업브리프 295, 박선호 5, 산업브리프 295, 박선호 산업분석 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 산업브리프 295, 박선호 담당애널리스트변경 산업분석 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 기업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 기업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업분석 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 기업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 산업브리프 33, 윤제민 한화손해보험 (37) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 기업분석 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 1, ( 원 ) 목표주가 주가 산업분석 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 8, 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 6, 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 4, 기업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 2, 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 메리츠종금증권리서치센터 7

8 동부화재 (583) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 기업브리프 66, 박선호 산업분석 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 기업브리프 66, 박선호 산업분석 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업분석 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 산업브리프 66, 박선호 담당애널리스트변경 산업분석 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업분석 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 기업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 산업브리프 7, 윤제민 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 주가목표주가 메리츠종금증권리서치센터 8

9 LIG 손보 (255) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업브리프 32, 박선호 산업브리프 32, 박선호 5, ( 원 ) 주가 목표주가 산업브리프 32, 박선호 산업브리프산업분석 32, 32, 박선호박선호 산업브리프산업브리프 32, 32, 박선호박선호 4, 3, 산업브리프 32, 박선호 산업브리프 32, 박선호 2, 담당애널리스트변경 산업분석 31, 윤제민 1, 산업브리프 31, 윤제민 산업브리프 31, 윤제민 산업브리프 31, 윤제민 산업브리프 31, 윤제민 산업브리프 31, 윤제민 산업브리프 31, 윤제민 기업브리프 31, 윤제민 산업브리프 31, 윤제민 기업브리프 39, 윤제민 산업분석 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업분석 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 기업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 산업브리프 39, 윤제민 메리츠종금증권리서치센터 9

10 메리츠화재 (6) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업브리프 16, 박선호 기업브리프 16, 박선호 2, ( 원 ) 주가 목표주가 산업브리프 16, 박선호 산업브리프 16, 박선호 산업브리프 16, 박선호 15, 기업브리프 16, 박선호 산업브리프 16, 박선호 1, 기업브리프 16, 박선호 산업분석 16, 박선호 기업브리프 16, 박선호 5, 산업브리프 16, 박선호 산업브리프 16, 박선호 기업브리프 16, 박선호 산업브리프 16, 박선호 기업브리프 16, 박선호 산업브리프 16, 박선호 담당애널리스트변경 산업분석 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 기업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 기업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업분석 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 산업브리프 19, 윤제민 메리츠종금증권리서치센터