[ 그림 1] 동부그룹지배구조 (2014 년 3 월말기준 ) 김준기, 김남호외특수관계인 ( 동부문화재단포함 ) Owner 계열 금융계열 제조계열 비상장사 31.33% 48.72% 동부화재 10.60% 동부 CNI 5.57% 19.92% 92.94% 4.99% 14.02

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1 동부화재 (005830) 그룹리스크로인한주가하락은저가매수기회 Analyst 윤제민 ( ) / RA 강재현 ( ) Buy 목표주가 (6 개월 ) 70,000 원현재주가 (6/24) 49,500 원소속업종보험시가총액 (6/24) 35,046 억원평균거래대금 (60 일 ) 64.7 억원외국인지분율 38.26% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 6,810 원 (5.6%) FY15 7,666 원 (12.6%) 예상 PER( 시장대비 ) FY 배 FY 배주가그래프 000'S DONGBU INSURANCE 70.0 FROM 21/6/13 TO 23/6/14 DAILY Jun Jul AugSepOct OctNovDecJanFebMar AprMay PRICE HIGH /01/14, LOW /08/13, LAST 0 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy, 목표주가 70,000 원유지 - 그룹리스크재부각에따라동부화재주가조정지속 - 그러나동부화재로의그룹리스크전이가능성은제한적 - 2 위권손보사중가장견고한펀더멘털로저평가메리트부각될것 Investment Point 1. 그룹리스크재부각에따라동부화재주가조정지속 - 언론보도에따르면동부그룹은비금융계열사인동부제철에대한자율협약을이르면이번주내로신청할것으로알려짐 - 김준기회장의장남인김남호동부제철부장의지분에대한추가담보설정이슈가있으나, 김남호부장지분 13.29% 중 99.4% 가이미담보계약설정중 - 기담보설정된김남호부장지분에대해담보계약일대비현재주가수준에서담보가치증가분은 180 억원정도로추정 - 담보가치증가분을고려할때김남호부장지분의추가담보제공문제는채권단과그룹의의견대립의본질적인이유는아니며, 비금융계열사의매각가격합의가제대로이뤄지지않는부분이본질적인이유인것으로판단 2. 그러나동부화재로의그룹리스크전이가능성은제한적 - 현재동부화재의동부제철지분 (4.99%) 등을제외하면금융과비금융계열사간출자관계는대부분해소된상태. 현재상태에서신규출자및신용공여등비금융계열사에대한지원은금융당국의승인사항으로가능성제한적. 결국, 그룹리스크가동부화재로전이될가능성역시제한적인것으로판단 - 동양생명은동양그룹사태로일시적으로일평균 50 억수준이던해약환급금이 5 배가량증가했으나, 동양그룹과관련없다는점이부각되면서빠른시일내에안정화에접어든바있음 3. 2 위권손보사중가장견고한펀더멘털로저평가메리트부각될것 - 동부화재는그룹리스크에도불구하고보험업본연의펀더멘털및이익체력이가장돋보임. 4 월까지누적순이익은 1,313 억 ( 가이던스달성률 33.9%) 로 2 위권사중가장양호한이익체력보유. 14 년예상 ROE 도 14.6% 로높은자본효율성부각 - 제한적인그룹리스크전이가능성및 2 위권손보사중가장견고한펀더멘털을고려시최근주가하락은저가매수기회로판단하며투자의견및목표주가유지 경과보험료 보험영업이익 투자영업이익 총영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , , , , , , E 10, , , E 11, , , 주 : FY13 은 9 개월기준이며, FY13 EPS, PER, ROE 는 12 개월환산수치

2 [ 그림 1] 동부그룹지배구조 (2014 년 3 월말기준 ) 김준기, 김남호외특수관계인 ( 동부문화재단포함 ) Owner 계열 금융계열 제조계열 비상장사 31.33% 48.72% 동부화재 10.60% 동부 CNI 5.57% 19.92% 92.94% 4.99% 14.02% 22.01% 12.43% 10.02% 동부증권 2.40% 동부생명 동부제철 3.69% 동부건설 3.90% 동부하이텍 9.41% 동부메탈 8.88% 10.21% 31.28% 8.13% 8.10% 49.98% 55.33% 동부저축은행 동부자산운용 9.98% 동부캐피탈 49.98% 자료 : 금감원전자공시 (DART), 메리츠종금증권리서치센터주 1: 5% 이상소유주요지분대상으로한정. 동부하이텍이동부저축은행 1.15% 소유. 주 2: 박스안의숫자는자사주지분 [ 표 1] 동부화재최대주주및특수관계인의주식소유현황 성명 관계 주식수 지분율 김남호 본인 9,411, 김준기 친인척 4,908, 김주원 친인척 2,879, 동부문화재단 기타단체 3,539, 동부인베스트먼트 계열회사 1,200, 김정남 임원 73, 김하중 계열사임원 62, 이순병 계열사임원 85, 곽제동 계열사임원 23, 소계 22,184, 동부화재자사주 자기주식 7,501, 합계 29,685, 자료 : 금감원전자공시 (DART), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 [ 표 2] 동부화재최대주주일가의주식담보내역 성명 ( 명칭 ) 보고자와의관계 주식등의종류 주식수 계약상대방 계약의종류 계약체결 ( 변경 ) 일 김준기 본인 의결권있는주식 1,150,000 하나은행 주식담보 2014 년 04 월 23 일 김준기 본인 의결권있는주식 560,000 외환은행 주식담보 2012 년 11 월 22 일 김준기 본인 의결권있는주식 550,000 IBK 투자증권 주식담보 2009 년 12 월 30 일 김준기 본인 의결권있는주식 600,000 한국투자증권 주식담보 2009 년 12 월 30 일 김준기 본인 의결권있는주식 672,000 광주은행 주식담보 2010 년 03 월 15 일 김준기 본인 의결권있는주식 700,000 앨로이에이앤지제일차 ( 주 ) 주식담보 2013 년 03 월 29 일 김준기 본인 의결권있는주식 450,000 하이투자증권 주식담보 2013 년 09 월 13 일 김준기 본인 의결권있는주식 660,000 동부인베스트먼트 주식대차 2013 년 12 월 20 일 김준기 본인 의결권있는주식 226,500 한국산업은행 주식담보 2014 년 04 월 29 일 소계 5,568,500 담보비율 * 동부인베스트먼트에대여한 660,000 주는담보비율계산에서제외 김남호 특수관계인 의결권있는주식 1,070,000 우리은행 주식담보 2012 년 12 월 14 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 1,543,830 하나은행 주식담보 2012 년 11 월 22 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 1,030,000 외환은행 주식담보 2012 년 11 월 22 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 400,000 전북은행 주식담보 2010 년 10 월 27 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 600,000 한국투자증권 주식담보 2011 년 12 월 29 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 1,800,000 대신증권 주식담보 2014 년 04 월 11 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 530,000 국민은행 주식담보 2012 년 08 월 21 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 2,000,000 앨로이에이앤지제일차 ( 주 ) 주식담보 2013 년 03 월 29 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 540,000 동부인베스트먼트 주식대차 2013 년 12 월 20 일 김남호 특수관계인 의결권있는주식 379,996 KDB 대우증권 주식담보 2014 년 03 월 04 일 소계 9,893,826 담보비율 99.4 * 동부인베스트먼트에대여한 540,000 주는담보비율계산에서제외 김주원 특수관계인 의결권있는주식 578,090 하나은행 주식담보 2012 년 11 월 22 일 김주원 특수관계인 의결권있는주식 2,299,995 한화증권 주식담보 2014 년 04 월 11 일 소계 2,878,085 담보비율 99.9 동부인베스트먼트 특수관계인 의결권있는주식 660,000 김준기 주식대차 2013 년 12 월 20 일 동부인베스트먼트 특수관계인 의결권있는주식 540,000 김남호 주식대차 2013 년 12 월 20 일 동부인베스트먼트 특수관계인 의결권있는주식 1,200,000 스탁에이앤지제일차 ( 주 ) 주식담보 2013 년 12 월 20 일 자료 : 금감원전자공시 (DART), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 [ 표 3] 동부화재의계열사출자및신용공여현황 [ 표 4] 보험업법상계열사등에대한투자한도 < 주식및채권 > ( 단위 : 십억원 ) 지분율 취득가 장부가 주식 동부생명 92.94% 동부증권 19.92% 동부캐피탈 10.00% 3 3 동부제철 4.99% 12 7 채권 동부증권 50 후순위채 동부건설 12 BW 전체 417 < 대출 > ( 단위 : 십억원 ) 금액 비고 동부하이텍 38 신디케이트론 동부캐피탈 4 CP 할인 전체 42 자료 : 동부화재, 메리츠종금증권리서치센터 ( 단위 : 십억원 ) 총자산대비당사한도 대출한도 3% 동일회사에대한채권, 주식발행한도 타회사대출, 채권, 주식발행한도 자회사채권, 주식발행한도 자회사대출한도 7% 12% 총자산의 3% 또는자기자본의 60% 중적은금액 총자산의 2% 또는자기자본의 40% 중적은금액 부동산 15% 비상장주식 5% 외국투자 30% 선물거래 3% 자료 : 동부화재, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 5] 2014 년중만기일도래하는동부그룹회사채 종목코드종목명발행일만기일금리 (%) 발행액 ( 억원 ) 비고 KR 동부제철 KR 동부제철 KR 동부 CNI KR 동부 CNI KR 동부 CNI /24 신용등급 BBB- 하향검토대상등재 6/24 신용등급기존 BBB BBB- 하향및하향검토대상등재 KR B6 동부건설 ,000 6/24 신용등급 BBB- 하향검토대상등재 KR 동부메탈 /24 신용등급기존 BBB BBB- 하향및하향검토대상등재 KR 동부팜한농 자료 : 인포맥스, NICE 신용평가, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

5 [ 표 6] 동부그룹재무구조개선안진행상황 대상구분내용 동부제철 동부특수강매각 - 산업은행 PE 에서설립한 SPC 가동부특수강 (1,100 억원 ) 과 동부당진항만 (1,500 억원 ) 을패키지로총 2,600 억원에인수 동부당진항만매각 - Earn Out 방식적용 ( 제 3 자에매각해발생한차익은동부그룹에차후정산. 이경우 2,600 억원 +α) 동부건설 인천공장지분매각유상증자동부발전당진지분매각동부익스프레스지분매각유상증자 - 당초동부발전당진과패키지매각추진되었음 - 6/24 포스코, 패키지인수포기 - 개별매각전환예정이나동부제철매각추진방법은미정 - 채권단과자율협약에돌입할것으로판단 - 유상증자실시로 296 억원조달 - 채권단은김준기회장의사재출연 (800 억원가량 ) 요구하고있으나이를두고양측의이견을좁히지못하고있음 - 패키지매각실패로개별매각전환예정 - 공개경쟁입찰방식으로매각절차개시될것 - 포스코, 개별매각전환시인수검토가능하다는입장 - KTB PE 와큐캐피탈파트너스에매각되었으며 1,540 억원자금조달완료 - 유상증자실시로 362 억원조달 기타동부하이텍지분매각 - 매각추진중 ( 유력인수후보로재무적투자자급부상 ) 동부메탈지분매각 동부팜한농유휴부지매각 김준기회장사재출연 - 매각추진중 (4 월추가자구계획안을통해대전기술원선매각추진 ) - 매각추진중 ( 울산비료공장여유용지등당초계획보다매각부지규모확대 ) - 채권단은김회장의동부제철에대한유상증자참여를통해사재출연을요구 - 그러나김회장측은동부인베스트먼트에출연하겠다는입장 자료 : 동부그룹, 금감원전자공시 (DART), 언론보도정리, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 동부화재 PER 밴드 [ 그림 3] 동부화재 PBR 밴드 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 ( 원 ) 10.0x 9.0x 8.0x 7.0x 6.0x 5.0x 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 ( 원 ) 1.8x 1.6x 1.3x 1.1x 0.8x 0.6x 0 '09 '10 '11 '12 '13 '14 0 '09 '10 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014년 6월 25일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 6월 25일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 6월 25일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 윤제민, 강재현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 6

7 동부화재 (005830) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 기업브리프 Buy 66,000 박선호 산업분석 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 기업브리프 Buy 66,000 박선호 산업분석 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 산업분석 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 산업브리프 Buy 66,000 박선호 담당애널리스트변경 산업분석 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업분석 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 기업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 기업분석 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 산업브리프 Buy 70,000 윤제민 기업브리프 Buy 70,000 윤제민 80,000 ( 원 ) 주가 목표주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Meritz Research 7