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1 Company Brief Buy 영원무역 (11177) 탐방브리프 : 성장성과수익성확보 Analyst RA 유주연 ( ) 박지은 ( ) 목표주가 (6개월) 45,원 현재주가 (12.23) : 39,1원 소속업종 의류업 시가총액 (12.23) : 17,326억원 평균거래대금 (6일) 37.3억원 외국인지분율 29.7% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PE( 시장대비 ) 주가그래프 'S FY13 2,516원 (-13.5 %) FY14 2,848원 (13.2 %) FY 배 (147.2%) FY 배 (149.7%) Youngone Corporation FROM21/12/12 TO23/12/13 DAILY 5.. Dec Jan FebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov PRICEHIGH /4/13, LOW31 23/8/13, LAST 391 PRICEREL.TOKOREASECOMPOSITE(KOSPI) 결론 : 목표주가 45,원 ( 상향 ), 투자의견매수 ( 유지 ) - 성장성과수익성확보된펀더멘탈강화에주목할만함 - 4Q 이후오더증가에주목, 14년도실적조정으로목표주가상향조정 - Positives: 장기성장성, 수익성 Investment Point 1. 3Q까지부진했던실적은 4Q부터개선전망 1 14년도 2월까지의하탈영향 조업중단등으로이어지고있으나, 3Q를저점으로안정화단계, 4Q부터비수기이기때문에운송등에대한추가비용부담도제한적 2 글로벌경기악화로인한 Order delay 기존바이어오더는 1월부터정상화, 포트폴리오다각화, CAPA 증설효과등으로 4Q 이후매출증가율은 1% yoy 상회추정 3 수익성둔화 12.4Q 재고관련손실반영에대한기저효과기대. 확장된 CAPA의안정화단계 2. 중장기성장성과수익성에대한기대유효 : 현재인력 1% yoy 1 신규 Buyer 추가 ( North Face 등산화등고가신발바이어, Functional Fabric 제조업체등 ), 고가신발의수익성은 Garment 대비 1~2%P 낮은수준, 5년내연간 3천만달러브랜드 1개유치계획 2 KEPZ의생산성증가 : 기존 4개동에서 13년도 4개동추가, 인원도과거 2,5명에서 5,명으로충원. Full 가동인력은 15,명으로방글라데시정부의인프라문제개선의지등고려시빠른정상화기대 3 Horizontal expansion(fabric+sewing, Merino Wool+ 폴라텍 Fleece OEM+Textile mills), 원단공장 M&A도고려 4 우즈베키스탄 (14년도투자예정, 면화사업 ), 미얀마등지에생산처확대가능 3. 영원무역만의경쟁력 1 대만일부 OEM 업체들이공장을방글라데시로이전하려했으나, 인프라부족으로인도네시아로이전 인도네시아역시인건비급증으로생산처매력반감 방글라데시주요공단을선점한동사의높은경쟁력부각 2 작업화, 작업복등에특화 : 캐나다작업화 막스, 작업복 Engelbertstrauss 등기술력을요하는특수아이템오더에특화 3 베트남위성공장확대, 직물공장증설등 TPP 수혜기대 : Fabric Forward에충족 Other Issue: 인건비인상우려 - 14년도 2월선거직전임금인상가능성있음. 법적최저임금은 37달러 / 월인데반해동사임금은 8~1불로높은수준, 법적으로 1%, 실제 12% 인상예상 ( 당사 15% 반영 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 211 9,92 1,853 1,171 2, , ,591 1,858 1,187 2, , E 1,583 1,661 1,16 2, , E 11,638 1,811 1,262 2, , E 12,887 2,19 1,43 3, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.2), 3개월 (1.24), 6개월 (.9)

2 [ 표 1] Valuation Table ( 원, %, X) E 14E 15E EPS_P 2,869 2,99 2,516 2,848 3,167 EPS Growth(%) Target PER Multiple PER_P (End) X PER_P (High) * 14~15 년도실적반영 PER_P (Low) Target Price PER_P (Avg) ,, Valuewise, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 연간실적상향조정 신규추정 이전추정 변화율 (%) Consensus 213F 214F 213F 214F 213F 214F 213F 214F 매출액 1,583 11,638 1,666 11, ,58 11,778 영업이익 1,661 1,811 1,59 1, ,622 1,867 순이익 1,16 1,262 1,21 1, ,86 1,271 영업이익률 순이익률 , Fnguide, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] 분기별실적전망 ( 억원, %) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4QF 매출액 1,523 3,114 3,742 2,213 1,63 2,888 3,632 2,46 YoY(%) 영업이익 YoY(%) 지배주주순이익 YoY(%) 영업이익률 (%) 당기순이익률 (%) , 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 주요 Sports 브랜드로의고객다변화 51.9% FY21 Total revenue KRW 86.6bil Top 5 customers 48.1% 53.7% FY211 Top 5 Total revenue customers 46.3% KRW 99.2bil 58.4% Top 5 FY212 customers Total revenue 41.6% KRW 1,59.1bil 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 그림 2] 주요바이어의 13 년도매출은증가, 영원무역으로의오더도증가할전망 12 1 (%) VF CORP ADIDAS COACH NIKE LULULEMON RALPH LAUREN 성장세유지 E 14E 자료 : Bloomberg [ 표 4] 방글라데시임금경쟁력부각 베트남인도네시아미얀마방글라데시중국상해 인구 ( 억명 ) 면적 ( km2 ) 331,21 1,94, ,578 14,398 6,341 한국과의 Delivery( 일 ) 7~1 7 25~3 2~3 1~2 1 인당 GDP(USD, 12 IMF 기준 ) 1,479 3, ,26 경제성장률 (%) 연기준최저임금 (USD, 12 년기준 ) 6~852 1, ,792 주1) 베트남의경우 4개구역으로나누어구역별최저임금공시 주2) 인도네시아의경우지역별최저임금과직종별최저임금의이중구조로구성. 전체평균값적용 주3) 방글라데시의경우수출가공공단이외지역의제조업생산직기준평균최저임금으로산출 자료 : KITA, KOTRA, 중국전문가포럼, ILO, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 영원무역 1 인평균급여액 [ 그림 4] 국가별최저임금.5 1 인평균급여액 2 (USD) 최저임금.5.4 ( 억원 ) 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 5] 영원무역보유공장생산 CAPA: 연간 1 억달러이상의규모 (12 년말기준 ) ( 명, 개 ) 노동자수 공장수 생산라인수 Chittagong, Bangladesh 35, Dhaka, Bangladesh 9, Namdinh, Vietnam 7, Qingdao, China 6, San Salvador, El Salvador 1,7 1 3 Total 59, [ 표 6] 영원무역보유공장생산 CAPA: 연간 1 억달러이상의규모 (13.9 기준 ) ( 명, 개 ) 노동자수 공장수 생산라인수 Chittagong, Bangladesh 42, Dhaka, Bangladesh 1, Namdinh, Vietnam 8, Qingdao, China 4, San Salvador, El Salvador 1, Total 66, ,135 [ 표 7] Global Peer: OEM 업체의 Valuation Premium Formosa Toung LI&Fung Yue Yuen Bosideng Shenzhou Eclat Makalot Taffeta Loong Ticker 494 HK 551 HK 3998 HK 2313 HK 1476 TT 1477 TT 1434 TT 441 TT 매출액 ( 백만 USD, 11 2,3 7,45 8,376 9,43 1,649 15,123 53,26 4,222 백만 CNY, 백만 TWD) 12 2,222 7,281 9,325 8,938 13,566 15,867 5,289 3,825 13E 21,481 7,574 9,418 1,142 17,813 18,141 48,98 4,97 14E 23,87 7,995 1,6 11,791 23,438 2,616 52,224 5,996 매출액증가율 (%) E E 영업이익률 (%) E N/A 14E N/A ROE(%) E E PER( 배 ), A E E PBR( 배 ) E E 시장 PER( 배 ), B E E Market 대비 Premium(%) C=A/B 13E E 주 ) Shenzou는 Vertical Intergration, Eclat 는주요 Item 유사업체자료 : Bloomberg, Thomson Reuters, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 12월 24일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 12월 24일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 12월 24일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 유주연, 박지은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 영원무역 (11177) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 BUY 38, 유주연 기업브리프 BUY 38, 유주연 기업브리프 BUY 33, 유주연 산업분석 BUY 33, 유주연 ( 원 ) 주가목표주가 산업분석 BUY 33, 유주연 산업분석 BUY 33, 유주연 기업브리프 BUY 36,5 유주연 기업브리프 BUY 41,5 유주연 산업브리프 BUY 41,5 유주연 산업분석 BUY 41,5 유주연 산업브리프 BUY 41,5 유주연 산업분석 BUY 45,6 유주연 산업브리프 BUY 45,6 유주연 산업분석 BUY 45,6 유주연 산업브리프 BUY 45,6 유주연 기업브리프 BUY 47,8 유주연 산업브리프 BUY 47,8 유주연 산업분석 BUY 47,8 유주연 산업분석 BUY 33,4 유주연 기업브리프 BUY 45, 유주연 메리츠종금증권리서치센터 5