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1 (255.KS) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 36, 원 ( 상향 ) 현재가 ( 11/6/1) Analyst 24,8 원 한승희 2) , steph.han@wooriwm.com 우다희 2) , dahee.woo@wooriwm.com 높아진이익레벨확인할일만남았다 FY211 EPS 92% 증가예상 동사에대한목표주가를 31,9 원에서 36, 원으로상향조정. 수정BPS 29,1 원에내재된목표수정 PBR 은 1.25 배 FY211 기준 투자포인트 : 1) FY11 에당사유니버스내최고의 EPS 성장 (92% y-y) 이예상되어모멘텀이강력함. 2) 밸류에이션디스카운트를확대시켰던자동차손해율의높은변동성이제도개선으로손보사중가장빠르게하향안정화될전망이어서이익의가시성높아짐 4 월실적 : ROE 33% 에해당하는 34 억원이익실현 4 월실적은원수보험료 5,748 억원 (14% y-y), 당기순이익 34 억원 (+62%y-y) 시현 (K-IFRS 기준 ). ROE 는 32.6%. 4 월한달동안당사 1Q 실적추정치 (598 억원, K-GAAP) 에 57% 를시현하였기에 1Q 에예상치상회를기대해볼만함 전년비보험영업이익이 127 억원늘어나면서흑자기록 (33 억원 ), 이익대폭개선. 높은합산비율이당사디스카운트요인이었는데, 4월에 99% 를기록하며타사와갭좁히기가진행되고있어긍정적으로평가 업종 Price Trend LIG 손해보험 KOSPI 보험 KOSPI 2, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,488.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6.백만주 52주최고가 ( 11/4/15) 27,85원 최저가 ( 1/12/6) 19,8원 배당수익률 (FY1) 1.9% 외국인지분율 19.5% '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 '11.4 '11.6 LIG 손해보험실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) FY21 FY211E FY212F FY213F 경과보험료 - 수정후 5,68 6,394 7,28 7,726 - 수정전 6,274 6,936 7,676 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 ( 수정 ) 순이익 ( 수정 ) EPS - 수정후 2,216 4,262 5,682 6,774 - 수정전 3,825 6,12 7,51 - 변동률 ( 수정 ) PER ( 수정 ) PBR ( 수정 ) ROA ( 수정 ) ROE 주 : 수정지표는비상위험준비금을감안한수치임, 본연간실적은 K-GAAP 기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망

2 FY211 EPS 92% 증가예상 투자의견 Buy, 목표주가 36,원으로상향 LIG 손해보험에대한목표주가를 31,9 원에서 36, 원으로 13% 상향조정하며투자의견 Buy 를유지한다. 당사 Top picks 중한종목이다. P/B valuation 을적용하여목표주가를산출하였고, FY211 기준수정BPS 29,11원에내재된목표수정 PBR 은 1.25 배이다. FY11에 EPS 성장당사유니버스내최고 (92% 증가예상 ) 동사에대한투자포인트는 1) FY11 에당사유니버스내최고의 EPS 성장 (92% y-y) 이예상되어모멘텀이강력하다. FY11, FY12 의수정순이익은전년비각각 92%, 33% 증가할것으로기대된다. 2) 밸류에이션디스카운트를확대시켰던자동차손해율의높은변동성도제도개선에힘입어손보사중가장빠르게하향안정화될전망이어서이익가시성도높아졌다. LIG 손해보험목표주가산출근거 ( 단위 : 원, 배 ) 세부내용 가치 FY11~13 평균수정 ROE 17.3% 영구성장률 2.% 자본비용 11.2% Beta 1.2 Market risk premium 6.% Risk free rate 4.% Target 수정 PBR (A) 1.66 FY11 기준수정 BPS (B) 29,11 할인율 25% 목표주가 36,249 Implied 수정 PBR 1.25 자료 : 우리투자증권리서치센터 LIG 손해보험이익및 ROE 추이 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 좌 ) 수정 ROE( 우 ) (%) 이익의레벨업이기대되며, 수정 ROE 도예년수준을회복할전망 FY26 FY27 FY28 FY29 FY21 FY211F FY212F FY213F 주 : 비상위험준비금을감안한수치이며 K-GAAP 기준임자료 : LIG 손해보험, 우리투자증권리서치센터전망 2

3 4 월실적 : ROE 33% 에해당하는 34 억원이익실현 보험영업이익호조에순이익 62% y-y LIG 손해보험은 4월에원수보험료 5,748 억원 (14% y-y), 당기순이익 34억원 (+62%y-y) 를시현하였다 (K-IFRS 기준 ). ROE 32.6% 로훌륭한실적이다. 4월한달동안당사 1Q 추정치 (598억원, K-GAAP) 에 57% 를시현하였기에 1Q에예상치를상회를기대해볼만하다. 전년비보험영업이익이 127 억원늘어나면서흑자전환 (33 억원 ), 이익이대폭개선되었다. 높은합산비율이동사의디스카운트요인이었는데, 4월에 99% 를기록하며타사와갭좁히기가진행되고있어긍정적이다. 보장성신계약은 57억원으로약함 1) 최대관심사항인장기보장성신계약 ( 월납기준 ) 은 57억원을시현 (9.8% y-y) 하였고장기보험포트폴리오내비중은 47% 에해당되어높지는않다. 참고로동사의 FY11 월평균보장성보험목표는 7억원이다. 올 3월에운전자보험특약절판에따른특수효과로 4월매출이주춤한것으로판단되며, 5월은 4월대비매출이늘어날것으로추정된다. 장기손해율작년과동일 2) 장기손해율은 82.3%(K-GAAP) 로전년과동일하였고회사측제시연간목표 82.7% 대비낮은수치이다. 이익에미치는영향이가장큰효율성지표인만큼, 추세확인이필요한부문이다. 자동차손해율 75% 3) 자동차손해율은 75%(K-GAAP 기준 ) 로전년비 1.4%p 상승했지만양호한레벨이다. 손해사정 3사통합에따른타사와의손해율갭축소가얼마나빨리진행되는지추세확인이필요하다. 4) 투자이익률은 6% 로높았는데, 주식처분익 127 억원의일회성요인이있었다. LIG 손해보험장기신규매출추이 ( 십억원 ) 저축성 ( 좌 ) (%) 보장성 ( 좌 ) y-y( 우 ) '1.4 '1.5 '1.6 '1.7 '1.8 '1.9 '1.1 '1.11 '1.12 '11.1 '11.2 '11.3 '11.4 주 : 신규월납기준자료 : LIG 손해보험 3

4 자동차손해율추이 장기손해율추이 (%) 15 자동차손해율 '9.4 '9.7 ' (%) 9 장기손해율 '9.4 '9.7 ' 주 : K-GAAP 기준자료 : LIG 손해보험 주 : K-GAAP 기준자료 : LIG 손해보험 4

5 LIG 손해보험월별실적추이 ( 단위 : 십억원, %, %p) K-IFRS 4 월 FY21 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 K-IFRS 4 월 원수보험료 일반 자동차 장기 보험영업이익 흑전 NA 투자영업이익 NA 당기순이익 ( 수정 ) 순이익 IFRS 기준당기순이익 NA K-GAAP 기준 손해율 일반 자동차 장기 사업비율 합산비율 K-IFRS 기준손해율 NA 일반 44.1 NA NA 자동차 82.9 NA NA 장기 83.1 NA NA 사업비율 NA 합산비율 NA 투자이익률 NA NA 운용자산 7,57 7,618 7,782 7,847 8,46 8,224 8,38 8,365 8,625 8,62 8,757 8,952 9,165 NA 2.4 ( 수정 ) 자기자본 1,249 1,239 1,23 1,266 1,297 1,317 1,28 1,275 1,284 1,262 1,244 1,216 1,28 NA 5.3 ( 수정 )ROE NA NA 장기신계약 ( 신규월납 ) FY211 y-y m-m 원수보험료성장세양호 (+14% y-y) 장기신계약중보장성비중은 46.8%( 월납기준 ) 로전월비 2.1%p 하락. FY11 연간가이던스 (6% 후반 ) 에는못미치는수준 장기보장성신계약 ( 월납기준 ) 57 억원시현 (vs FY11 월평균목표 7 억원 ) 손해율개선세로보험영업흑자전환되면서합산비율 1% 하회 일반손해율 : 고액사고부재로전년비큰폭으로하락 자동차손해율 : 전년비 1.4%p 상승하였지만양호한수준 장기위험손해율 : 전월비 2.6%p 하락한 81.8% 시현 (K- GAAP 기준 ) 투자이익률 5.9%, 투자이익 +16.2% 증가하며호조세 국내주식처분익 127 억원일회성이익발생 주 : 1.4 월및 11.4 월수치는 IFRS 개별기준, 1.4 월투자이익률, 운용자산, 수정자본, 수정 ROE 는 K-GAAP 기준, 11.3 월운용자산, 수정자본은 IFRS 기준, 장기손해율은이익배당증가액포함, ( 수정 )ROE 는연율화, 자료 : LIG 손해보험 5

6 IFRS 기준보험사실적바라보기 K-IFRS 기준으로발표된첫실적 LIG 손보는 211년 4월실적을 K-IFRS 기준으로발표하였다 ( 과거수치와의비교를위하여주요지표에대해서는 K-GAAP 기준으로도정보를제공하였음 ). 회계기준변경으로각종데이터의추세연속성이사라지게되므로 K-IFRS 하에서지표해석에대해아래와같이정리하였다. IFRS 기준재무제표에서는, 1) 비상위험준비금을조정해줄필요가없음. K-GAAP 수정순이익 K-IFRS 당기순이익 : K-IFRS 에서는비상위험준비금이부채가아닌자본 ( 이익잉여금 ) 에계상되기때문에더이상비용으로차감되지않음. 따라서 K-IFRS 당기순이익은 K-GAAP 기준으로비상위험준비금적립이전수치가되므로 ( 세금효과를제외하고는 ) 기존수정순이익과동일함. 물론손해조사준비금, 올해부터적립되는비상위험준비금과세효과등조정항목들이있지만개념적으로는과거수정순이익을 IFRS 기준당기순이익으로받아들여도큰무리없을것으로판단함 2) 손해율 / 사업비율각각이아닌합산비율로판단해야함. 손해조사비계정이사업비에서발생손해액으로이동하게되었으므로사업비율은감소, 손해율은상승하는효과가있음. 하지만계정의단순변경이므로당기순이익변화는없음. 하지만신규적립되는장래손해조사비등이있으므로합산비율의절대수치는달라질것임. 하지만합산비율의추이를비교하면큰무리없이추세판단가능 6

7 INCOME STATEMENT BALANCE SHEET ( 십억원 ) 211/3E 212/3F 213/3F 214/3F ( 십억원 ) 211/3E 212/3F 213/3F 214/3F 경과보험료 5,68 6,394 7,28 7,726 운용자산 8,96 1,78 12,547 13,846 일반 현예금및예치금 ,253 자동차 1,265 1,353 1,47 1,457 주식 장기 4,91 4,684 5,247 5,876 채권 2,118 2,695 3,74 3,392 손해액 4,614 5,11 5,6 6,148 수익증권 일반 기타유가증권 자동차 1,34 1,45 1,66 1,96 지분법적용투자주식 3,265 4,96 4,768 5,261 장기 3,369 3,861 4,328 4,836 대출채권 순사업비 1,296 1,444 1,581 1,747 부동산 1,71 1,84 1,97 1,51 비상위험준비금증가액 비운용자산 1,825 2,212 2,574 2,844 보험영업이익 특별계정자산 849 1,43 1,214 1,359 투자영업이익 자산총계 11,58 14,35 16,335 18,49 총영업이익 보험계약준비금 9,249 11,3 12,764 14,46 영업외이익 책임준비금 8,789 1,53 12,219 13,473 세전이익 비상위험준비금 법인세비용 기타부채 ,115 1,23 당기순이익 특별계정부채 856 1,43 1,214 1,359 수정당기순이익 부채총계 1,79 13,1 15,92 16,68 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,164 자본조정 + 기타포괄손익누계 자본총계 871 1,25 1,244 1,44 부채및자본총계 11,58 14,35 16,335 18,49 수정자본총계 1,328 1,524 1,788 2,14 MAJOR MANAGEMENT INDICATORS GROWTH RATE 211/3E 212/3F 213/3F 214/3F 211/3E 212/3F 213/3F 214/3F Profitability (%) Growth rate(%) 손해율 경과보험료 일반 원수보험료 자동차 일반 장기 자동차 사업비율 장기 합산비율 손해액 투자이익률 사업비 자산운용율 비상위험준비금증가액 수정 ROE 보험영업이익 적지 적지 적지 적지 수정 ROA 투자영업이익 Leverage 총영업이익 세전이익 Product mix (%) 당기순이익 일반 수정당기순이익 자동차 자산총계 장기 운용자산 특별계정자산 Financial Strength (%) 보험계약준비금 지급여력비율 책임준비금 보험계약준비금 / 보유보험료 비상위험준비금 기타부채 Per Share data 특별계정부채 수정 EPS ( 원 ) 2,216 4,262 5,682 6,774 자본총계 수정 PER (x) 수정자본총계 수정 BPS ( 원 ) 25,35 29,11 34,142 38,452 수정 PBR (x) DPS ( 원 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 주 : 실적및추정치는 K-GAAP기준. 과거결산기주가지표는해당결산기말종가기준임 자료 : 우리투자증권리서치센터 7

8 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LIG손보 255.KS Buy 36,원 (12개월) Buy 31,9원 (12개월) Buy 3,1원 (12개월) Buy 31,7원 (12개월) Buy 29,원 (12개월) Buy 22,5원 (12개월) ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 종가 목표주가 (12M) '9.6 '9.9 '9.12 '1.3 '1.6 '1.9 '1.12 '11.3 '11.6 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 "LIG 손해보험 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 8