Microsoft Word - IR_130114_LifeInsurance_K.doc

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1 213 년 1 월 14 일 SECTOR REPORT 생명보험 비중확대 (유지) 성장의 기회가 온다 3분기 실적은 YoY 2.% 증가 생명보험사들의 3분기 실적은 YoY 2.% 증가할 전망이다. 일반적으로 상장 대형 생명보 험사인 삼성 및 한화생명의 경우 CY기준으로 비용집행이 이루어져 3분기 실적은 여타 분기에 비해 저조하다. 삼성생명은 FY11 발생한 구조조정 비용이 감소하여 YoY 23.7% 성장이 가능할 전망이다. 한화생명의 경우에는 변액보험 보증관련 비용 추가 적립(약 2억원 추정) 등으로 전년대비 소폭 부진한 실적이 예상된다. 장기금리 하락 추세가 주춤하고 있으며 부담이율은 하락 채권 등 이자부 자산에 대한 수익성 악화는 생명보험산업에는 부담이 된다. 하지만 장기 금리 하락 추세가 주춤하고 있다는 점은 주목이 필요하다. 또한 변동형 상품의 부담이율 하락도 빠르게 진행되고 있다는 점도 긍정적이다. 3Q 부담이율은 전년대비 22bp 전분기 [ Analyst ] 대비 7bp 정도 하락이 예상된다. 송인찬 연구위원 이관희 연구원 2) icsong@shinhan.com 2) kwanhee.lee@shinhan.com 연금시장 활성화는 생명보험 산업에 호재 최근 고령화 이슈와 더불어 금융소득종합과세 과표구간(기존 4,만원에서 2,만원) 하향은 생명보험산업에 긍정적이다. 또한 연금저축 제도 변경도 추진되고 있다. 연간한도 증가(기존 1,2만원에서 1,8만원) 그리고 연금수령시 소득세의 인하 등도 주목이 필 요하다. 특히 일시납 상품의 증가가 부유층 마케팅과 연계되어 보험산업의 인식 변화를 이끌 수도 있다. 삼성생명 최선호주로 선정, 목표주가 125,원 삼성생명의 경우 최근 삼성전자의 주가 강세 등으로 Book value가 여전히 높아지고 있 다. 또한 높은 RBC(428%) 비율로 주주 환원정책 등도 가능할 전망이다. Coverage 회사 종목명 리서치센터 투자의견 현재주가 (1월 11일, 원) 목표주가 (원) 상승여력 (%) 삼성생명 (3283) 매수 96,1 125, 3.1 한화생명 (8835) 매수 7,79 9,35 2. 동양생명 (8264) Trading Buy 1,8 12,5 11.6

2 3 분기순이익은 YoY 2.% 증가예상 3 분기순이익은 YoY 2.% 증가 APE 증가및부담이율하락은긍정적 3 분기순이익증가는기저효과때문으로분석 3 분기생명보험사들의순이익은 YoY 대비 2.% 증가예상된다. 삼성생명의경우 3 분기순이익은전년대비 23.7% 증가가가능할전망인데이는 FY11 3Q 에발생한일회성비용 (1,3 억원, 기부금및구조조정비용 ) 때문이다. 특히수입보험료의큰폭증가가가능하며이는일시납상품의증가 (3 분기약 2.7 조원 ) 에기인한다. 다만폭이제한적인이유는 FY11 3Q 에인식되었던 CLN 6 억원의평가이익이사라졌기때문이다. 한화생명은전년대비 19.6% 감소가발생할전망이다. FY11 3Q CLN 평가이익 16 억원이있었으며변액보험보증관련비용이 3 분기약 2 억원정도집행될부분이있기때문이다. 하지만일시납연금의영향으로수입보험료는 3.7 조원에달할전망이다. 동양생명의순이익은 YoY 12.2% 증가할수있다. 이유는동사의비용구조가개선되고있다는점이다. 상반기사업비율은 13.2% 로 YoY 4.2%p 개선되었으며 3 분기까지도이런추세가지속될수있다고판단되기때문이다. 다만수입보험료는대형사대비부진한 11.6% 성장에그칠전망이다. 이는일시납상품이대형사를중심으로유입되기때문이다. 커버리지생명보험사분기실적 preview 구분 3Q12F 2Q12 3Q11 %QoQ % YoY 삼성 수입보험료 7, , , 생명 세전이익 (3.9) 18.4 당기순이익 (3.9) 23.7 한화 수입보험료 3,67. 3, , 생명 세전이익 (2.9) (2.1) 당기순이익 (22.8) (19.6) 동양 수입보험료 1,87.4 1, 생명 세전이익 (4.2) 당기순이익 (7.7) 12.2 자료 : 각사자료, 신한금융투자 각사별전체신계약 APE( 연납화보험료 ) 성장률 (YoY) (%) 연금 보장 저축 (5) (8.1) (15.6) 삼성생명한화생명동양생명 자료 : 각사, 신한금융투자주 : 반기기준 2

3 각사별부담이율추이 (%) 동양생명 삼성생명 한화생명 Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 자료 : 각사, 신한금융투자 각사별손해율추이 (%) 삼성생명한화생명동양생명 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 3Q12F 누적 자료 : 각사, 신한금융투자 각사별고정형비중추이 (%) 동양생명 삼성생명 한화생명 Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 자료 : 각사, 신한금융투자 3

4 커버리지생명보험사분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F FY12F FY13F 수입보험료 5, , , , , ,49.6 7,63.9 7, ,382. 3,274.7 삼성생명 한화생명 동양생명 ( 일반계정 ) 3, , , ,78.6 5,67.1 5, , , ,.9 22,625.4 ( 특별계정 ) 1, , , , , , , , , ,649.3 보험영업손익 , , , , , ,624. 3, ,17.5 1,988.1 투자손익 1,46. 1,56.6 1, , , , ,655. 1, ,98.4 6,638.2 당기순이익 ,67.2 1,163. 수입보험료 2,85.6 3, ,67. 3, , ,518. 3, , , ,299.8 ( 일반계정 ) 1, ,566. 2, ,55.9 2, ,5.2 2, , , ,24.9 ( 특별계정 ) 1,57.3 1,12.3 1,93.3 1,71.4 1,17.8 1,17.8 1, , , ,274.9 보험영업손익 , ,612.5 투자손익 , ,177.4 당기순이익 수입보험료 ,83. 1,87.4 1,88.6 1,14. 1,13. 1,15.8 1,12.9 4,23. 4,415.7 ( 일반계정 ) ,73.8 3,869.7 ( 특별계정 ) 보험영업손익 ,615. 1,849.9 투자손익 당기순이익 자료 : 각사, 신한금융투자추정 커버리지생명보험사수익예상수정수정전수정후조정률 (%) ( 십억원 ) FY12F FY13F FY12F FY13F FY12F FY13F 수입보험료 28, , ,382. 3, 삼성세전이익 1,389. 1, , ,534.3 (.9) (2.8) 생명당기순이익 1,76.5 1, ,67.2 1,163. (.9) (2.8) 수입보험료 13, , , ,299.8 (.2) (.2) 한화세전이익 (2.5) (3.9) 생명당기순이익 (2.4) (3.9) 수입보험료 4, ,46. 4,23. 4, 동양세전이익 (6.1) (9.6) 생명당기순이익 (6.) (9.6) 자료 : 각사, 신한금융투자추정 4

5 장기금리하락추세가주춤, 부담이율도하락하고있음 장기금리하락추세가주춤하고있음 부담이율하락도긍정적 금리 Long Player 로서의역할을하는생명보험사 금리는보험산업에있어서가장중요하다. 보험사들은금리의 Long Play 관점에서시장에참여하기때문이다. 특히보험사들의평가지표인 EV(Embedded Value) 도금리에영향을크게받는다. 각사별금리변동에따른 EV 의계약가치변동폭 ( 십억원 ) 자산가치 ( 좌축 ) (%) 계약가치 ( 좌축 ) 25, 금리 25bp 변동시계약가치변화폭 ( 우축 ) 1 2, 8 15, 6 1, 4 5, 2 삼성생명한화생명동양생명 자료 : 각사, 신한금융투자주 : 월기준 부담이율이빠르게하락하고있음 금리에대한다양한의견들이존재하나이제하락을하더라도급격한하락보다는현수준에서박스권이당분간예상된다는점에서지난해와같은급격한채권가격상승에따른부담은제한적일전망이다. 또한부담이율하락도꾸준하게진행되고있다. 특히당사가 Cover 하는보험사들의 3Q 부담이율은전년동기대비 22bp 전분기대비 7bp 하락이예상된다. 상장생명보험사들의경우부담이율 1bp 감소시 7.5% 의영업이익증가가가능하다는점이이를반증해준다. 3 년및 1 년만기국고채금리추이 (%) 3/1년 spread ( 우축 ) (bp) 9 한국국채 1년수익률 ( 좌축 ) 한국국채 3년수익률 ( 좌축 ) /1 1/3 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 연금시장활성화는생명보험산업에호재로작용 장기금리하락추세가주춤하고있음 부담이율하락도긍정적 금융소득종합과세과표구간하향은산업에긍정적 연금상품의납입기간감소및한도의증가도긍정적으로작용할전망 최근고령화의이슈와더불어금융소득종합과세과표구간하락도생명보험산업에는긍정적으로작용할전망이다. 고령화가진행됨에따라정부에서신연금제도를도입하려고하고있다. 신연금제도는기존연금저축제도와약간다른부분이있다. 우선은납입기간감소이다. 현재의연금저축제도는의무납입기간이 1 년이었으나신연금제도는 5 년이상납입하면되도록되어있다. 또한납입한도도분기당 3 만원연간총한도는 1,2 만원이었으나신연금제도는분기한도없이연 1,8 만원으로정해졌다. 마지막으로는연금수령시적립액에대해서 5.5% 의소득세가부과되었으나신연금제도의경우 5.5~3.3% 까지나이에따라차등부과된다는점도긍정적이다. 보험산업에있어서유지율이가장중요한 Factor 중하나이다. 특히기간이길어짐에따라유지가쉽지않은상황에서거치기간없이 5 년이라는납입기간자체는보험산업에긍정적이다. 연금저축제도변경내역항목 현재 새로운연금저축 의무납입기간 1년 5년 의무수령기간 5년 15년 납입한도 연 1,2만원연 1,8만원 ( 분기당 3만원한도 ) ( 분기한도없음 ) 55~7세 : 5.5% 연금소득세연금수령시적립액 71~8세 : 4.4% ( 지방세포함 ) ( 원금 + 이자 ) 의 5.5% 81세이상 : 3.3% 분리과세한도 6만원 1,2만원 자료 : 기획재정부, 신한금융투자 또한금융소득종합과세과표구간하향 ( 기존 4, 만원에서 2, 만원 ) 도긍정적일전망이다. 아직정확하게파악되고있지않으나기준금액인하는금융소득종합과세대상을약 16~17 만명을증가시킬것으로업계는파악하고있다. 이는최근의일시납상품의급증과도연관성이있다. 이는부유층마케팅과연계되어보험산업에대한인식변화가가능하다는점에서긍정적으로작용할전망이다. 금융소득종합과세변경에따른영향 ( 천명 ) 금융종합소득과세대상자 ( 좌축 ) ( 조원 ) 금융소득금액 ( 우축 ) F 자료 : 국세청, 신한금융투자추정 4 6

7 비중확대유지, 삼성생명최선호주 부담이율하락및신계약효과가지속될듯, 비중확대의견유지 삼성생명최선호주제시 부담이율하락및신계약효과비중확대의견유지 높은 RBC 는주주환원정책을가능하게함, 목표주가 125, 원 오버행은있으나 Big3 의행보에주목, 목표주가 9,35 원 중소형사로서의특화방향이중요목표주가 12,5 원 부담이율하락과신계약효과가지속적으로나타날수있다는점에서비중확대의견을유지한다. 삼성생명은목표주가를유지하며한화생명과동양생명은목표주가를조정한다. 삼성생명은높은 RBC(Risk Based Capital) 비율 (428%) 을기록하고있어향후자사주매입및배당성향유지등적극적주주환원정책이가능할전망이다. 또한여전히부유층마케팅에있어서강자로자리잡을수있다는점도긍정적이다. 투자의견매수, 목표주가 125, 원을유지한다. 한화생명의경우여전히삼성생명대비고정형비중이높으며 24.8% 를보유하고있는예금보험공사가매각주관사를선정하였다는점에서오버행이슈를고려할필요가있다. 하지만현재꾸준한모습을보이고있으며부담이율하락도빠르게이루어지고있어관심이필요하다. 특히 Big3 의행보를유지할수있다는점도긍정적이다. 투자의견매수, 목표주가는 9,35 원으로 5.1% 상향조정한다. 기존목표주가는 EV 의.9 배였으나최근대형사선호현상등으로 EV 의.95 배수준이가능하기때문이다. 최근대형금융기관이주목된다는점에서동양생명에는부담으로작용될수있다. 최근삼성및한화생명의경우각각 YoY 반기수입보험료성장률인 25.4%, 14.9% 에비해부진한흐름을보였다는점에부담이된다. 당사가전망하기에는보험산업성장이 PB 중심이될수있다는점에서동사의경우한계점이발생할수있다. 따라서중소형사로서의적절한포지셔닝이필요한시점이다. 또한금년순이익도 6.1% 하향조정이불가피할전망이다. 목표주가는 12,55 원에서 12,5 으로 4.% 하향조정하며투자의견 Trading Buy 를유지한다. 생명보험사목표주가 삼성생명한화생명동양생명 FY12 예상 BPS ( 원 ) 14,941 7,858 11,476 FY12 예상 ROE (%) 목표주가 ( 원 ) 125, 9,35 12,5 현재주가 ( 원 ) 96,1 7,79 1,8 상승여력 (%) 투자의견 매수 매수 Trading BUY 자료 : 신한금융투자 생명보험사주가추이 11 1 ( =1) 삼성생명 한화생명 동양생명 /12 5/12 7/12 9/12 11/12 자료 : 신한금융투자 7

8 삼성생명 1yr fwd P/B 차트 ( 원 ) 13, 12, 1.2x 1.1x 1.x 11,.9x 1, 9,.8x 8, 7, 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 한화생명 1yr fwd P/B 차트 1, ( 원 ) 9, 1.1x 8, 7, 6, 1.x.9x.8x.7x 5, 4, 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 동양생명 1yr fwd P/B 차트 ( 원 ) 16, 1.3x 1.15x 14,5 1.x 13, 11,5.85x 1,.7x 8,5 7, 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 8

9 투자의견및목표주가차트 한화생명 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/1 5/11 11/11 5/12 11/12 목표주가 ( 좌축 ) 한화생명주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립 축소 동양생명 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 11/1 5/11 11/11 5/12 11/12 목표주가 ( 좌축 ) 동양생명주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립 축소 9

10 SECTOR REPORT 삼성생명 213 년 1 월 14 일 삼성생명 (3283) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 11 일 ) 96,1 원 목표주가 125, 원 ( 유지 ) 상승여력 3.1% 송인찬 이관희 2) ) icsong@shinhan.com kwanhee.lee@shinhan.com KOSPI 1,996.67p KOSDAQ p 시가총액 19,22. 십억원 액면가 5 원 발행주식수 2. 백만주 유동주식수 84.4 백만주 (42.2%) 52 주최고가 / 최저가 1,5 원 /8,1 원 일평균거래량 (6 일 ) 121,546 주 일평균거래액 (6 일 ) 11,474 백만원 외국인지분율 1.46% 주요주주 이건희외 1 인 51.11% 신세계외 1인 11.7% 절대수익률 3 개월 2.2% 6 개월 1.6% 12 개월 18.3% KOSPI 대비 3 개월 -1.% 상대수익률 6 개월 -7.1% 12 개월 9.4% 주가차트 (won) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 종합주가지수 =1 (1/=1) 12 1/12 5/12 9/12 1/ 저력이있다 3분기실적은 YoY 23.7% 개선될전망 212년 3분기순이익은 YoY 23.7% 개선된 1,82억원을달성할전망이다. 또한수입보험료는 7.6 조원을기록할수있다. 실적이개선되는가장큰이유는 FY11 3Q 일회성비용 (1,3억원, 기부금및구조조정비용 ) 이발생하지않기때문이다. 다만폭이제한적인이유는 FY11 3Q에인식되었던 CLN 6억원의평가이익이사라졌기때문이다. 세가지장점에주목할필요가있다최근동사의경우부유층마케팅이성장하고있다는점에주목이필요하다. 일시납매출이급증하고있으며, 보장금액이 1억원이상인고액고객이최근 9% 이상증가하고있는점은이를반영한다. 또한 RBC(Risk Based Capital) 비율도 428% 를기록하고있어적극적인주주환원정책도가능할전망이다. 다만금리하락이지속되고있어장기적으로부담이다. 동사의경우운용수익률 1bp 변동시 EPS 변동폭은약 1.4%( 손해보험사평균 3.%) 라는점은고려해야한다. 마지막으로 Family Office 제도정착에힘쓰고있으며일시납보험료도 FY12 에는 YoY 48% 이상증가가예상되는등브랜드를통한영업에집중한다는점도동사가치에는긍정적으로작용할전망이다. 투자의견매수및목표주가 125,원유지동사에대해투자의견매수및목표주가 125,원을유지한다. 동사의목표주가는 FY12 PBR 1.1 배그리고 FY11 EV의 1배수준이다. 최근삼성전자주가강세로 Book value 도빠르게증가하고있다. Samsung Life Insurance Price (LHS) Relative Performance to KOSPI (RHS) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 16, 매수 14, 12, 1, Trading Buy 8, 6, 4, 중립 2, 1/11 7/11 1/12 7/12 축소 1/13 목표주가 ( 좌축 ) 삼성생명주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 3 월수입보험료보험영업수익투자손익세전이익당기순이익 EPS BPS ROE ROA 결산 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) FY1 21, ,85.7 6, ,69.6 2,61 9,624 76, FY11 22, ,99.6 5,69.9 1, ,176 4,742 9, FY12F 28, , ,98.4 1, ,377 5,336 14, FY13F 3, , , , ,534 5,815 11, FY14F 31, ,992. 7,96.7 1, ,652 6,26 117, 주 : FY1년실적은 K-GAAP, FY11년이후추정치는 IFRS 기준 1

11 SECTOR REPORT 삼성생명 213 년 1 월 14 일 부록 : 요약재무제표 손익계산서 3월결산 ( 십억원 ) FY1 FY11 FY12F FY13F FY14F 수입보험료 21, , ,382. 3, ,224.9 일반계정 14, , ,.9 22, ,575.6 특별계정 6, , , , ,649.3 보험영업수익 14, , , , ,992. 보험료수익 14, , ,.9 22, ,575.6 재보험수익 보험영업비용 13, , , , ,476.9 지급보험금 9,55.3 9, , , ,67.7 사업비 1, ,49.4 1, ,73.1 1,32.9 신계약비상각비 1, ,84.4 1, , ,662.6 기타 투자손익 6, ,69.9 6,98.4 6, ,96.7 책임준비금전입액 7,9.4 7, , , ,991.4 영업이익 1, 영업외손익 ,31.4 특별계정손익..... 세전이익 2,69.6 1, , , ,651.8 법인세비용 당기순이익 1, ,67.2 1,163. 1,252.1 대차대조표 3월결산 ( 십억원 ) FY1 FY11 FY12F FY13F FY14F 자산총계 146, , , , ,922.3 운용자산 118, , , , ,822.1 현금및예치금 4, ,986. 3, , ,791.2 유가증권 84, , , , ,743.3 대출채권 29, , , , ,287.6 부동산 6,23.7 6, , ,6.2 8,326.5 비운용자산 21, , , , ,773.7 특별계정자산 13, , , , ,519. 부채총계 99, , , , ,323.8 책임준비금 94, , , , ,485. 보험료적립금 4,318. 3, ,42.2 3, ,838.8 기타 5, ,72.8 6, , ,3.1 계약자지분조정..... 기타부채 21, , , , ,165.1 특정계정부채 15,39. 18,63. 2, , ,43.3 자본금 자본잉여금 이익잉여금 7,89.2 8, , , ,47.2 자본조정 7, , ,25. 11,25. 11,25. 상장률지표 3월결산 (%) FY1 FY11 FY12F FY13F FY14F 보험영업수익증가율 투자영업이익률 운용자산증가율 EPS증가율 (5.7) BPS증가율 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주 : FY1년실적은 K-GAAP, FY11년이후추정치는 IFRS 기준 주요투자지표 3월결산 FY1 FY11 FY12F FY13F FY14F EPS ( 원 ) 76,95 9,315 14,941 11, ,12 BPS ( 원 ) 9,624 4,742 5,336 5,815 6,26 DPS ( 원 ) 2, 2, 2, 2, 2, ROE (%) ROA (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주 :FY1년실적은 K-GAAP, FY11년이후추정치는 IFRS 기준 11

12 고객지원센터 : 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 2) 노원역 2) 명동 2) 신당 2) 잠실롯데캐슬 강남중앙 2) 논현 2) 목동 2) 압구정 2) 잠실신천역 2) 관악 2) 답십리 2) 반포 2) 여의도 2) 중부 2) 광교 2) ) 보라매 2) ) 창동 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 삼성역 2) 연희동 2) ) 종로영업소 구로 성수동영업소 동부이촌동영업소 2) 도곡 2) 삼풍 2) 영등포 2) ) ) ) 영업부 2) 양재동영업소 남부터미널영업소 강북영업소 2) 동대문 2) 서교동 2) 남대문 2) 마포 2) 송파 2) 올림픽 인천ᆞ경기지역 계양 32) ) 안산 31) 일산 31) 평촌 구월동 32) 분당 31) 야탑역 31) 정자동 31) 동두천 31) 산본 31) 연수 32) 죽전 31) 부천 32) 수원 31) 의정부 31) 평택 31) 부산ᆞ경남지역 금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 대구ᆞ경북지역 구미 54) 대구동 53) 시지 53) 안동 54) 포항 대구 53) 대구서 53) 대전ᆞ충북지역 대전둔산 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 광양 61) 전주 63) 정읍 63) 수완 군산 63) 여수 61) 강원지역 강릉 33) ) 제주 64) PWM센터 강남 2) 반포 2) 압구정 2) 해운대 51) 도곡 2) 서울파이낸스 2) 압구정중앙 2) Privilege강남 2) 목동 2) 스타 2) 태평로 2) Privilege서울 2) PB센터 여의도 2) 분당 31) 부산 51) 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 중앙유통단지영업소 부천상동영업소 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) : 제주지역 서귀포 매수 ; 15% 이상, 서여의도영업소 Trading BUY ; ~15%, 2) ) ~9 2) 중립 ; -15~%, 31) ) ) ) 축소 ; -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 (작성자: 송인찬, 이관희). 당사는 상기 삼성생명, 한화 생명을 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였음을 고지합니다. 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권 (DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보 제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.