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1 Korea Equity Research COMPANY REPORT 212 년 2 월 1 일 삼성 SDI (64) 매수 ( 유지 ) 2 차전지가동률상승중 2 차전지 현재주가 (1 월 31 일 ) 139,5 원 목표주가 19, 원 ( 유지 ) 상승여력 36.2% 4분기영업이익은컨센서스를크게하회삼성전자의갤럭시S2 의판매급증으로각형 2차전지판매량은증가하였다. 그러나, 11월북미시장에서아마존킨들파이어가아이패드 2 136ppi 보다 3% 이상높은해상도에 6% 낮은가격에판매되면서아이패드2 판매량은당초기대치를하회하였고동사의리튬폴리머 2차전지공장가동률이크게하락하였다. 4분기 2차전지영업이익은 42% QoQ 감소하면서전사영업이익은시장컨센서스 34 억원을크게하회한 11 억원을기록하였다. Analyst 소현철 2) johnsoh@shinhan.com 이정엽 2) jyuplee@shinhan.com 3월아이패드3 생산개시로동사실적개선전망아이패드3 해상도는아이패드2보다 2배이상높을것으로예상되기때문에기존아이패드의약점으로작용했던해상도가획기적으로개선될전망이다. 212 년아이패드판매량은 211 년 4.5 백만대대비 7% 이상증가한 69백만대로예상된다. 한편, 212년삼성전자스마트폰판매량은갤럭시노트등고부가가치 LTE 스마트폰과중저가스마트폰 Two Track 전략을통해서 8% YoY 증가한 1.7억대으로예상된다. 1분기영업이익은 53억원이며, 2분기영업이익은 72 억원으로실적개선세가지속될전망이다. KOSPI 1,955.79p KOSDAQ p 시가총액 6,355.4 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 45.6 백만주 유동주식수 36.2 백만주 (79.6%) 52 주최고가 / 최저가 211, 원 /99,9 원 일평균거래량 (6 일 ) 429,869 주 일평균거래액 (6 일 ) 57,786 백만원 외국인지분율 : 15.21% 주요주주 삼성전자 2.4% 국민연금공단 9.1% 절대수익률 3 개월 2.6% 6 개월 -17.9% 12 개월 -1.6% KOSPI 대비 3 개월.1% 상대수익률 6 개월 -1.5% 12 개월 -5.4% 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지 작년 12월바닥으로실적이개선되고있어, 목표주가 19,원, 투자의견 매수 를유지한다. 동사가보유하고있는상장사와비상장사의장부가 4.9 조원 (SMD 1.7 조원 ), 토지장부가 1,22억원과건물잔존가치 6,6억원을합친 5.7조원은 1월31일시가총액 6.4조의 9% 에해당되기때문에 2차전지사업가치는 7, 억원밖에인정받지못하는상황이다. 29년이후연초 PBR 1. 배에서매수할경우최소 2% 이상수익률을냈던점을감안하면시장에 Noise 가많은현재시점이매수타이밍이라고판단된다. 12월결산 F 213F 매출액 ( 십억원 ) 4, , , ,975. 5,816.5 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EPS ( 원 ) 4,614 7,548 6,783 1,519 13,19 BPS ( 원 ) 15,48 128, ,125 14,62 152,27 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 주 : 29 년실적은 K-GAAP, 21 년이후추정치는 IFRS 기준

2 COMPANY REPORT 삼성 SDI 212 년 2 월 1 일 Valuation 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지 1 월 31 일종가는 212F PBR 1. 배에해당 1 월부터 2 차전지공장가동률이상승하고있다는점을현시점이매수적기라고판단 목표주가 19, 원 작년 12 월바닥으로실적이개선되고있어, 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 를유지한다. 동사가보유하고있는상장사와비상장사의장부가 4.9 조원 (SMD 1.7 조원 ), 토지장부가 1,22 억원과건물잔존가치 6,6 억원을합친 5.7 조원은 1 월 31 일시가총액 6.4 조의 9% 에해당되기때문에 2 차전지사업가치는 7, 억원밖에인정받지못하는상황이다. 29 년이후연초 PBR 1. 배에서매수할경우최소 2% 이상수익률을냈던점을감안하면시장에 Noise 가많은현재시점이매수타이밍이라고판단된다. 목표주가 Valuation 영업가치 사업부 212F EBITDA EV/EBITDA (x) 가치 비고 ( 십억원 ) 2차전지 ,184 2차전지업체평균 PDP 건물잔존가액 CRT 사업가치 합계 568 3,734 투자유가증권 구분 장부가 할인률 (%) 가치 ( 십억원 ) 상장주식 1,937 1,937 비상장주식 1,224 1,224 SMD ( 지분35.6%) 1,721 1,721 합계 4,882 4,882 순차입금 구분 212F 가치 ( 십억원 ) 현금 차입금 합계 회사가치 ( 십억원 ) 8,528 주식수 ( 천주 ) 45,558 목표주가 ( 원 ) 187,188 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 상장투자유가증권현황 ( 십억원 ) 1 월 31 일종가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 지분율 (%) 지분가치 ( 십억원 ) 삼성물산 69,3 1, 삼성엔지니어링 214,5 8, 삼성정밀화학 61,6 1, 에스원 57, 2, 합계 23,161 1,658 자료 : 금융감독원, 신한금융투자정리 2

3 COMPANY REPORT 삼성 SDI 212 년 2 월 1 일 Valuation 컨센서스 회사시가총액 212F (x) 213F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LG화학 Panasonic BYD 삼성SDI GS Yuasa 자료 : 1 월 31 일 Bloomberg, 신한금융투자 삼성 SDI PBR 밴드추이 ( 원 ) 24, 2, 16, 12, 8, 4, 1.5x 1.2x 1.x.7x.5x 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 삼성 SDI 와 LG 화학상대주가추이 (%) 5 4 LG 화학 삼성 SDI (1) 1/9 5/9 9/9 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 COMPANY REPORT 삼성 SDI 212 년 2 월 1 일 실적전망 4 분기영업이익은 11 억원으로시장컨센서스 34 억원을크게하회 1 월부터 2 차전지가동률상승중 영업이익 1 분기 53 억원, 2 분기 72 억원으로실적개선세지속전망 4 분기바닥으로실적개선전망 삼성전자의갤럭시 S 2 판매급증으로각형 2 차전지판매량은증가하였다. 그러나, 11 월북미시장에서아마존킨들파이어가아이패드 2 136ppi 보다 3% 이상높은해상도에 6% 낮은가격에판매되면서아이패드 2 판매량은당초기대치를하회하였고동사의리튬폴리머 2 차전지공장가동률이크게하락하였다. 4 분기 2 차전지영업이익은 42% QoQ 감소하면서전사영업이익은시장컨센서스 34 억원을크게하회한 11 억원을기록하였다. 아이패드 3 해상도는아이패드 2 보다 2 배이상높을것으로예상되기때문에기존아이패드의약점으로작용했던해상도가획기적으로개선될전망이다. 212 년아이패드판매량은 211 년 4.5 백만대대비 7% 이상증가한 69 백만대로예상된다. 한편, 212 년삼성전자스마트폰판매량은갤럭시노트등고부가가치 LTE 스마트폰과중저가스마트폰 Two Track 전략을통해서 8% YoY 증가한 1.7 억대으로예상된다. 1 분기영업이익 53 억원, 2 분기영업이익 72 억원으로실적개선세가지속될전망이다. 211 년 4 분기실적전망 ( 십억원 ) 4Q11P 3Q11 % QoQ 4Q1 % YoY 4Q11F Cons 차이 매출액 1,438 1,448 (.7) 1, , 영업이익 (74.2) 15 (24.5) 34 (67.) 세전이익 (26.4) N/A 순이익 55 1 (45.1) 81 (32.5) 82 (32.7) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) N/A 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 실적변경비교 211P 212F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 5,412 5, ,724 5, 영업이익 (12.5) (9.5) 세전이익 (6.2) (12.7) 순이익 (12.4) (12.7) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자추정 4

5 COMPANY REPORT 삼성 SDI 212 년 2 월 1 일 실적전망 (IFRS 기준 ) ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 212F 213F 매출액 1,29 1,349 1,448 1,438 1,417 1,531 1,588 1,439 4,95 5,124 5,444 5,975 5,817 PDP ,115 2,268 2,213 2,13 1,613 2차전지 ,17 2,281 2,744 3,454 3,754 CRT 기타 영업이익 PDP (8) 2 (1) (99) 18 (4) 차전지 CRT (1) (8) (1) 4 (2) 기타 19 () (35) (39) (12) (3) (3) (25) (28) 13 (55) (97) (64) 영업이익률 (%) PDP (1.5).4 (.2) (4.7).8 (.2) 차전지 CRT (1.2) (1.2) (.3) (2.1) 순이익 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 삼성전자스마트폰판매량전망 ( 백만대 ) P 212F 213F 자료 : 신한금융투자추정 5

6 COMPANY REPORT 삼성 SDI 212 년 2 월 1 일 부록 : 요약재무제표 연결재무상태보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 212F 213F 자산총계 7, , ,56.7 9,34.6 9,896.3 유동자산 2, , , , ,371.2 현금및현금성자산 1, , 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 4, , ,11.8 6, ,525.1 유형자산 1, ,727. 1, , ,819.4 무형자산 지분관련투자자산 1,17.6 1, , , ,123.3 기타 1, , , , ,535.3 부채총계 2,15.8 1,72.7 2, , ,419.1 유동부채 1,484. 1, , 매입채무 단기부채 기타 비유동부채 , , ,456.7 장기부채 종업원급여충당부채 기타 자본총계 5, ,23.9 6, ,88.1 7,477.1 자본금 이익잉여금 3,57.3 3, , ,63.9 4,61.5 기타 1,834. 2, , , ,625.9 지배주주지분 4, ,51.2 6,91.6 6, ,18.6 비지배주주지분 총차입금 순차입금 ( 순현금 ) (713.1) (78.) (2.3) 연결손익보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 212F 213F 매출액 ( 수익 ) 4, , , ,975. 5,816.5 증가율 (%) (6.6) (2.7) 매출원가 4,21.4 4, ,747. 5,85.1 4,832.9 매출총이익 매출총이익률 (%) 영업비용 연구개발비 판매비와관리비 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 증가율 (%) (28.9) 영업이익률 (%) 이자수익 이자비용 지분법이익 ( 손실 ) 기타 (32.2) (29.) (15.) (25.) (3.) 세전계속사업이익 법인세비용 유효세율 (%) ( 비지배주주 ) 당기순이익 ( 지배주주 ) 당기순이익 증가율 (%) (1.1) EBITDA 증가율 (%) 4. (12.5) (9.7) 조정영업이익 (K-GAAP) 수정세전순이익 ( 지배주주 ) 수정순이익 연결현금흐름보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 기타무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (19.2) (2.4)... 유형자산처분손실 ( 이익 ) (4.6) (25.) (25.3) (25.3) (25.3) 자산손상차손 ( 환입 ) 지분법관련손실 ( 이익 ) (114.) (15.8) (285.3) (47.8) (469.1) 운전자본변동 (135.2) 592. (56.7) (17.6) 법인세납부 (-) (23.) (32.5) (54.) (49.) (68.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (331.8) (252.1) (462.3) (625.5) (524.) 금융자산의감소 ( 증가 )..... 지분관련투자자산의감소 ( 증가 ) (5.) (2.) (2.) 유형자산의감소 ( 증가 ) (26.9) (347.) (444.3) (422.3) (365.) 무형자산의감소 ( 증가 ) (14.2) (.8) (6.1) (7.1) (4.7) 기타 (122.1) FCF (46.5) 4.3 재무활동으로인한현금흐름 (61.5) (622.8) (673.3) (73.4) (73.5) 차입금의증가 ( 감소 ) (44.7) (586.4) (61.6) (1.7) (1.8) 배당금지급 (-) (37.5) (6.2) (71.8) (71.8) (71.8) 자기주식의처분 ( 취득 ) 기타 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (4.6) 현금및현금성자산의증가 (367.4) (161.8) (12.) (69.2) 기초현금및현금성자산 , , 기말현금및현금성자산 1, , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 29년실적은 K-GAAP, 21년이후추정치는 IFRS 기준 연결주요투자지표 12 월결산 F 212F 213F EPS ( 원 ) 4,614 7,548 6,783 1,519 13,19 Adj. EPS ( 원 ) 3,288 7,152 6,468 1,167 12,757 BPS ( 원 ) 15,48 128, ,125 14,62 152,27 CFPS ( 원 ) 13,56 12,398 8,87 13,381 14,948 DPS ( 원 ) 1, 1,6 1,6 1,6 1,6 PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) EV/ EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) (13.9) (12.5) (.3) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주 : 29년실적은 K-GAAP, 21년이후추정치는 IFRS 기준 6

7 COMPANY REPORT 삼성 SDI 212 년 2 월 1 일 삼성 SDI (64)... 주가차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 종합주가지수 =1 (12/1=1) , 5, 삼성SDI 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 12/1 3/11 6/11 9/11 12/ 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 25, Trading 매수 BUY 2, 15, Trading BUY 1, 5, 목표주가 ( 좌축 ) 삼성 SDI 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 중립 축소 7

8 Korea Equity Research 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 논현 2) 목동 2) 신당 2) 영업부 2) 강남구청역 2) 답십리 2) 목동중앙 2) 신논현역 2) 서여의도영업소 2) 강남중앙 2) 성수동영업소 2) 방배동 2) 반포 2) 올림픽 2) 관악 2) 도곡 2) 보라매 2) 82-2 동대문 2) 잠실롯데캐슬 2) 광교 2) 양재동영업소 2) 삼성역 2) 압구정 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 삼풍 2) 압구정FC 2) 중부 2) 종로영업소 2) 도곡중앙 2) 남부터미널영업소 2) 여의도 2) 창동 2) 구로 2) 마포 2) 상암동 2) 동부이촌동영업소 2) 강북영업소 2) 중앙유통단지영업소 2) 명동 2) 서교동 2) 연희동 2) 남대문 2) 노원역 2) 명품PB센터강남 2) 송파 2) 영등포 2) 인천ᆞ경기지역 계양 32) 부천상동영업소 32) 야탑역 31) 일산 31) 평택 31) 구월동 32) 분당 31) 연수 32) 정자동 31) 동두천 31) 산본 31) 안산 31) 죽전 31) 부천 32) 수원 31) 의정부 31) 평촌 31) 부산ᆞ경남지역금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 55) 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 해운대 51) 대구ᆞ경북지역구미 54) 대구서 53) 시지 53) 포항 54) 대구동 53) 대구 53) 안동 54) 대전ᆞ충북지역대전둔산 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ전라남북지역광주 62) 동광양 61) 전주 63) 수완 62) 군산 63) 여천 61) 정읍 63) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PB센터강남 2) 여의도 2) 분당 31) 스타타워 2) 서울파이낸스 2) 서초 2) 부산 51) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 런던 (44-2) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; ~15%, 중립 ; -15~%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 소현철, 이정엽 ). 당사는상기회사를기초자산으로하는 ELS, ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.