표 년 4분기실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A(a) y-y q-q 컨센서스 CAPE(b) 차이 (a/b) 매출액 13,906 12,461 12,857 12,748 15, ,619

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 2017/01/26 Analyst 김미송ㆍ02) ㆍmiso ongkim@capefn.com POSCO (005490KS Buy 유지 TP 320,000원유지 ) 16년 4분기실적부진은가격전가시차발생과일회성 비용에기인 포스코가 2016년 4분기부진한실적을시현했습니다. 별도기준으로일회성비용이반영되었고, 연결기준으로건설사업부문의부실처리가예상보다컸기때문입니다. 1분기에는최근낮아지고있는석탄가격을즐기기위해스팟가격계약비중을일부늘리면서, 원가부담이 4분기대비크지않을전망이고, 오히려가격전가가원활하게진행되면서전분기대비실적이대폭개선될전망입니다. 4분기를저점으로분기별실적이개선될포스코를업종 Top pick으로지속추천합니다. 2016년 4분기영업이익예상대폭하회 : 가격전가에시차가발생했고, 일회성비용반영 Ÿ 별도영업이익은철강스프레드 2.5 만원하락했고, 일회성비용 1,150억원반영 ( 격려금 450 억원, 특별수선비 700억원 ) 되어당사와시장예상을각각 29%, 23% 하회한 4,880억원기록 Ÿ 연결영업이익은별도실적부진에더해건설사업의추가비용반영되면서당사및시장예상을각각 34%, 32% 하회 ( 해외프로젝트손실약 1,800억원과건설과엔지니어링합병과정에서발생한손실 1,300억원반영 ) Ÿ 참고로브라질CSP관련지분법손실 360억원반영. 영업외로외환환산손실약 2천억원반영되면서세전손실기록 2017년에는별도실적분기별로개선될전망이고, 건설사업손실축소로연결실적안정성도높아질전망 Ÿ 1분기에는가격전가가원활하게진행되고있고, 원재료스팟비중늘려석탄가격상승에대한부담을낮춰실적이전분기대비대폭개선될전망. 기존엔계약과스팟비중이 9:1이었으나, 6:4까지스팟비중늘려원가부담낮출것 Ÿ 17년연결실적은건설사업손실반영완료와해외철강자회사실적개선으로영업이익전년대비 16% 증가할전망 Ÿ 배당정책에대해연결실적기준배당성향 25-30% 수준으로, 17년연결실적이대폭개선될것이기때문에배당금은오히려증가할수있다고컨퍼런스콜을통해밝히면서배당금감소우려사라짐업종 Top pick을유지하고목표주가 32만원을유지함 Ÿ 실적추정치조정에따른목표주가변동미미해기존목표주가 32만원유지. 17년기준 P/B 0.6배에해당 Ÿ 4분기를저점으로분기별로실적이개선될포스코를업종 Top pick으로유지하고투자의견 Buy를유지함 Stock Data ( 천원 ) POSCO(L) KOSPI (pt) 300 2, , , , /01 16/04 16/07 16/10 17/01 주가 (1/25) 267,500 원 액면가 5,000 원 시가총액 23,322 십억원 52주최고 / 최저가 282,500 원 / 170,000 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 65,098 58,192 53,084 57,578 59,962 영업이익 ( 십억원 ) 3,214 2,410 2,844 3,297 3,569 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,363 1,644 1,919 EPS ( 원 ) 7,181 2,072 15,637 18,858 22,013 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 22,125 16,311 15,222 14,272 12,636 부채비율 (%)

2 표 년 4분기실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A(a) y-y q-q 컨센서스 CAPE(b) 차이 (a/b) 매출액 13,906 12,461 12,857 12,748 15, ,619 13, 영업이익 , 세전이익 적전 적전 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. 실적추정치변경내용 신규추정기존추정 Gap ( 단위 : 십억원, %) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 57,578 59,962 58,877 61, 영업이익 3,297 3,569 3,185 3, 지배주주순이익 1,644 1,919 1,712 1, 자료 : 케이프투자증권 표3. 포스코분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 E 2018E 2019E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 철강, 지원 44,837 42,906 48,333 49,850 51,828 10,052 10,609 10,727 11,519 12,054 11,876 12,020 12,383 POSCO 25,607 24,325 27,492 28,337 29,444 5,767 6,010 6,107 6,442 6,856 6,753 6,837 7,046 무역 27,008 26,420 27,609 30,370 33,407 6,148 6,111 6,364 7,798 6,626 7,178 6,350 7,454 E&C 9,868 7,482 7,557 6,801 6,257 1,791 1,784 1,903 2,004 1,809 1,802 1,922 2,024 에너지 2,008 1,751 1,753 1,720 1, ICT ,028 1,130 1, 화학, 소재 2,806 2,444 2,538 2,624 2, 합계 87,472 81,885 88,818 92,495 97,152 19,241 19,655 20,166 22,823 연결매출 58,192 53,084 57,578 59,962 62,980 12,461 12,857 12,748 15,017 14,127 14,324 13,957 15,171 연결조정 ( 내부거래 ) 29,280 28,802 31,240 32,534 34,171 6,780 6,798 7,418 7,805 7,665 7,772 7,572 8,231 조정비율 33% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 37% 34% 35% 35% 35% 35% 영업이익 , 철강, 지원 1,843 2,927 3,205 3,453 3, , POSCO 2,238 2,635 2,950 3,151 3, 무역 E&C 에너지 ICT 화학, 소재 합계 2,549 2,940 3,683 4,010 4, , 연결영업이익 2,410 2,844 3,297 3,569 3, , 연결조정 ( 내부거래 ) 조정비율 5% 3% 11% 11% 12% 10% 2% 1% 1% 11% 11% 11% 11% 영업외손익 -2,229-1,412-1,170-1,087-1, 세전이익 181 1,433 2,127 2,482 2, 순이익 -96 1,048 1,612 1,882 2, 지배주주순이익 181 1,363 1,644 1,919 2, 자료 : 케이프투자증권 2 CAPE Research Division ㆍ

3 표4. 포스코실적주요가정 ( 단위 : 십억원 ) 철강재 판매량 ( 천톤 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 열연 2,259 2,435 2,167 2,416 9,277 2,270 2,244 2,270 2,345 9,129 후판 1,391 1,416 1,295 1,496 5,598 1,405 1,390 1,405 1,452 5,652 선재 , ,629 냉연 3,417 3,406 3,695 3,559 14,077 3,344 3,306 3,344 3,454 13,448 Electrical STS , ,827 총판매량 8,740 9,005 8,945 9,185 35,875 8,630 8,533 8,630 8,914 34,707 철강재 판매가격 ( 천원 / 톤 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 열연 후판 선재 냉연 Electrical 1,234 1,246 1,195 1,243 1,230 1,335 1,327 1,329 1,327 1,329 STS 1,764 1,767 1,815 1,930 1,819 2,054 2,057 2,057 2,059 2,057 원재료 매입량 ( 천톤 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 철광석 13,984 14,408 14,312 14,696 57,400 13,808 13,653 13,808 14,263 55,531 원료탄 6,118 6,303 6,262 6,430 25,112 6,041 5,973 6,041 6,240 24,295 철스크랩 , ,223 니켈 원재료 투입단가 ( 천원 / 톤 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 철광석 원료탄 철스크랩 니켈 10,382 10,342 11,398 11,856 10,995 12,307 12,202 12,317 12,282 12,277 스프레드 ( 천원 / 톤 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 열연 후판 선재 냉연 Electrical 1,030 1, ,013 1,013 1,002 STS 1,192 1,198 1,188 1,278 1,214 1,377 1,385 1,379 1,383 1,381 자료 : 케이프투자증권. 스프레드는 ( 철강재가격-1.6* 철광석-0.7* 원료탄-0.064* 철스크랩 ) 으로계산, STS 스프레드는 (STS가격-0.055* 니켈 ) 으로계산 표5. POSCO 2017년경영계획 2016년 2017년 별도경영목표 매출액 ( 조원 ) 조강생산 ( 백만톤 ) 제품판매 ( 백만톤 ) 투자비 ( 조원 ) 순차입금 ( 조원 ) 연결경영목표 매출액 ( 조원 ) 투자비 ( 조원 ) 순차입금 ( 조원 ) CAPE Research Division ㆍ 3

4 표6. POSCO 4Q16 실적발표컨퍼런스콜주요내용정리 구분 주요질의응답 내용 실적 4분기별도기준영업이익쇼크세부내용? -16년 4분기원가부담으로철강부문영업이익악화 -3년동안의구조조정과정에서직원격려금지급하고특별수선비가일회성으로 1천억원정도반영 -4분기환율요인제외하면큰폭의이익변화향후에없을것 -1분기엔원료가격상승폭에상응하는가격상승이될것 -연결실적은건설해외프로젝트손실들을반영하면서부진, 1분기보완할계획 철강 1분기출하가격인상수준으로원가상승분커버가능한지? -월단위계약고객사가계약수용, 자동차등실수요는협상중 (80% 이상수용할것 ) -가전및강관사도가격인상반영될것이고, 수출도 100달러이상을수용하는분위기 -가격인상이시장에서받아들여지는분위기로, 1분기실적상당히개선될전망 철강 17년 1분기원가부담, 얼마나증가할것인지? -1분기석탄벤치마크가격은 285달러 : 계약가격과스팟인덱스적절한비율로반영 (1~2달래깅 ) -현재스팟은지금 170달러수준으로 ( 스팟비중 40%), 석탄원가부담은 4분기대비크게상승하지않을것 -1분기제품가격인상이원활하게실행되고있어, 1분기수익성상당폭개선될것으로전망 원재료 16년하반기에스팟비중줄여 -석탄계약체계는두가지. 세부적으로말하면벤치마크와인덱스스팟과스팟임. 분기단위로계약. 계약 계약으로 가져온다고 했는데, -평균계약과스팟 6:4 인데, +/-5% 정도는바뀔수있음 지금은스팟비중이 40%? 회사차원에서조정가능한지? 건설 올해완공예정현장이적자현장인지? 건설의손익분기시점? -포스코건설, 3-4분기브라질 CSP 관련비용반영, 연말기준으로상당부분보수적으로반영 -사우디아람코, 아부다비담수, 라오스남닉등국내, 외프로젝트중에서부실가능성있는부문반영 -포스코건설의전체적인구조조정효과로올해상반기부터는흑자전환될것으로예상 건설 건설사업부실관련세부적인내용? -해외프로젝트 -1,810억원, CSP는 -2,800억원, 베트남 -103억원반영 -엔지니어링과합병과정에서발생한구조조정비용과발생가능한해외손실 -1,300억원반영 건설 건설부문에서 CSP공사관련소송진행중? 소송관련비용이다반영되었는지? -CSP 관련리스크모두마무리됨 -회계기준에따라서가능한모든손실은다반영 -오히려플러스될수있음 자회사 철강이외연결자회사들의실적개선가능성? -포스코ICT 이미부실구조조정완료 -포스코건설도부실처리마무리 -철강이외의신성장부문에서실적이나오기시작하면포스코전체이익밸런스는강건하게될것 배당 향후배당정책변화? -배당성향은연결기준 25-30% 수준으로기말에가감할것 -상반기실적나와봐야전년대비배당금증감을알수있을것 -작년이사회결의대로별도와연결실적감안할것 -2017년도는연결과별도이익이대폭개선될것으로배당이적어도올해이상이될것으로전망 투자비 17년별도기준투자비 2.6조원, 연결기준 3.5조원으로증가세부내용? -17년투자비 1조원중 3천억원 : 제철소설비고도화 ( 월드프리미엄제품비중늘리기위해 ) -3천억원 : 포스코대우미얀마광구근교개발투자. 냉연도금등해외철강다운스트림강화 -나머지 4천억원 : 철강보완하는신성장부문에투자, 철강보다수익성좋은리튬, 니켈, 음극제, 양극제등에너지소재, 경량소재, 그린에너지부문에투자계획 신사업 리튬사업진행현황? -2017년 2월광양준공예정, 포스코고유기술활용 -기술보완및품질인증배터리용고순도탄산리튬연산 4만톤확대증설할계획 4 CAPE Research Division ㆍ

5 그림 1. 포스코 PBR 밴드차트 ( 원 ) 600,000 Price(adj.) 0.3 x 0.5 x 0.7 x 0.8 x 1.0 x 500, , , , ,000 0 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 표7. 포스코목표주가산정 ( 단위 : 원, 배, %) 1 적정 P/B Multiple E 2018E 2019E 2020E 자기자본이익률 (ROE) 2.3% 3.5% 4.0% 4.2% 4.4% 배당성향 61.1% 39.7% 34.0% 31.6% 28.9% 성장률 0.9% 2.1% 2.6% 2.9% 3.2% 자기자본비용 (Cost of Equity) 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 무위험이자율 (Risk free) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 리스크프리미엄 (Risk premium) 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 주식베타 (Equity Beta) 영구성장률 (Terminal growth) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 적정 P/B Multiple P/B Valuation E 2018E 2019E 2020E 주당순자산가치 (BPS) 498, , , , ,016 목표 Multiple 가정 자기자본비용 (Cost of Equity) 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 무위험이자율 (Risk free) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 리스크프리미엄 (Risk premium) 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 주식베타 (Equity Beta) 영구성장률 (Terminal growth) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% BPS * 목표 Multiple 25, , , , ,978 Case 1) 적정주가 120,000 : 년각각목표 PBR 적용후현재가치로할인 2 P/B Valuation E 2018E 2019E 2020E 주당순자산가치 (BPS) 498, , , , ,016 주당순자산가치의현재가치 498, , , , ,804 Average PV of BPS ( 년 ) 451,634 : 년 BPS를현재가치로할인한평균 목표 Multiple 1.1 : 과거 10년간최고 P/B의평균 Case 2) 적정주가 510,000 평균 1, 2 320,000 * 목표주가는 2017 년예상 BPS 의 0.6 배수준 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 5

6 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 29,181 27,993 28,729 29,619 매출액 58,192 53,084 57,578 59,962 현금및현금성자산 4,870 3,088 2,110 2,065 증가율 (%) 매출채권및기타채권 10,849 11,089 12,028 12,526 매출원가 51,658 46,394 50,035 51,891 재고자산 8,225 8,528 9,250 9,633 매출총이익 6,534 6,690 7,543 8,071 비유동자산 51,228 49,965 48,834 47,822 매출총이익률 (%) 투자자산 6,865 6,934 7,003 7,073 판매비와관리비 4,124 3,845 4,247 4,502 유형자산 34,523 33,465 32,524 31,686 영업이익 2,410 2,844 3,297 3,569 무형자산 6,406 6,132 5,873 5,628 영업이익률 (%) 자산총계 80,409 77,958 77,563 77,441 EBITDA 5,628 6,276 6,597 6,751 유동부채 20,131 19,092 19,393 19,548 EBITDA M% 매입채무및기타채무 6,193 6,169 6,692 6,969 영업외손익 -2,229-1,412-1,170-1,087 단기차입금 8,416 8,266 8,117 7,970 지분법관련손익 유동성장기부채 3,955 3,079 2,996 3,009 금융손익 비유동부채 15,208 13,388 11,719 10,201 기타영업외손익 사채및장기차입금 12,849 11,049 9,399 7,899 세전이익 181 1,433 2,127 2,482 부채총계 35,339 32,480 31,113 29,749 법인세비용 지배기업소유지분 41,235 41,959 42,963 44,242 당기순이익 -96 1,048 1,612 1,882 자본금 지배주주순이익 181 1,363 1,644 1,919 자본잉여금 1,384 1,384 1,384 1,384 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 40,501 41,224 42,229 43,508 비지배주주순이익 기타자본 -1,132-1,132-1,132-1,132 기타포괄이익 비지배지분 3,835 3,520 3,487 3,450 총포괄이익 ,048 1,612 1,882 자본총계 45,070 45,478 46,450 47,692 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 25,518 22,690 20,806 19,170 이자손익 순차입금 16,311 15,222 14,272 12,636 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 7,602 4,173 4,071 4,814 총발행주식수 ( 천주 ) 87,187 87,187 87,187 87,187 영업에서창출된현금흐름 8,620 4,822 4,811 5,600 시가총액 ( 십억원 ) 14,517 22,451 23,322 23,322 이자의수취 주가 ( 원 ) 166, , , ,500 이자의지급 EPS( 원 ) 2,072 15,637 18,858 22,013 배당금수입 BPS( 원 ) 490, , , ,034 법인세부담액 DPS( 원 ) 8,000 8,000 8,000 8,000 투자활동현금흐름 -4,535-2,432-2,476-2,537 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) -2, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -2,501-2,100-2,100-2,100 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 -2,242-3,523-2,573-2,321 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -2,159-2,829-1,884-1,636 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 849-1, 총자산회전율 기초현금 4,022 4,870 3,088 2,110 매출채권회전율 기말현금 4,870 3,088 2,110 2,065 재고자산회전율 FCF 5,042 1,973 1,871 2,614 매입채무회전율 자료 : CAPE투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ

7 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 POSCO(005490) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 390,000 원 390,000 원 390,000 원 300,000 원 240,000 원 240,000 원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 담당자변경 목표주가 220,000 원 220,000 원 280,000 원 310,000 원 310,000 원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 320,000 원 320,000 원 320,000 원 320,000 원 320,000 원 320,000 원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 320,000 원 320,000 원 320,000 원 주가및목표주가추이 ( 원 ) POSCO 목표주가 450, , , , , , , ,000 50, /01 15/07 16/01 16/07 17/01 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(0%~15%) ㆍREDUCE(0% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (94.68%) ㆍ매도 (0%) ㆍ중립 (5.32%) * 기준일 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ 7