기업개요 1987 년 API 사업개시, 22 년완제의약품사업개시 순환기약물및항생제, 흡입마취제등전문의약품 71 개품목및일반의약품약 1 개품목을판매 제품및매출비중 - 사업부별매출비중을보면 API가 79.6%, 완제의약품과상품이각각 8.4%, 12.% 등임 - API 내매

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1 (21439.KS) API CMO 수출및 DDS 완제의약품기반 지속성장전망 1 분기단가하락및고정비증가로실적부진. 다만신규 API CMO( 원 료의약품생산대행 ) 계약및 DDS 특화완제의약품제약회사 M&A 추진 글로벌 API 시장 214~ 22 연평균 +6.% 성장전망 Research and Markets 에따르면글로벌 API 시장은 213 년 1,197 억달러에서 22 년 1,89 억달러 (CAGR 14~ 2+6.%) 로성장전망 글로벌 API 수요는특허만료신약에대한제네릭개발증대로확대전망. 글로벌 API 시장은경쟁확대, 약가통제, R&D 투자비용확대, 수익성감소등의영향으로자체생산에서아웃소싱으로전환추세 고강도 API(High Potency Active Pharmaceutical Ingredient, HPAPI) 수요확대에따라항암제 API 고성장전망 일본향수출중심 M/S 1 위 API 전문회사 종근당그룹의 API 전문자회사. 한국 M/S.%, M/S 1 위달성 2 년제품별매출구성비중 API 79.6%, 완제의약품 8.4%, 상품 12.%. API 매출구성비중일반 API 46.%, 세파계항생제 API 및완제위수탁 42.2%, 카바페넴계항생제 API 2.4%, 항암제 API 2.3%, 기타 6.6% 2 년수출 43.%, 내수 41.9%, 종근당계열사매출 14.6%. 수출국가별일본 74.4%, 중국 12.4%, 기타 13.2%. 수출통화별달러 72.%, 엔화.7%, 유로화 2.4%, 원화결제비중 9.9%, 원달러환율상승수혜주 API CMO 사업확대및 DDS 특화완제의약품신규사업진입추진 1 분기매출액 448 억원 (+3.% y-y), 영업이익 4 억원 (-19.1% y-y), 순이익 44 억원 (-11.9% y-y) 달성. 고수익품목아토르바스타틴, 세파로스포린계항생제, 카바페넴항생제등 API 수출증가외형성장견인. 다만아토르바스타틴단가하락, 생산설비증설 ( 아산공장 2 억원투자 ) 감가상각비 ( 연간 13 억원순증 ), 인건비 ( 연간 8 억원순증 ) 수익성제한 216 년별도매출액 1,917 억원 (+7.7% y-y), 영업이익 23 억원 (-8.3% y-y), 순이익 182 억원 (-3.4% y-y) 전망. 일본최대제약회사및신약개발회사대상 API CMO 계약추진, DDS(Drug Delivery System, 약물전달시스템 ) 특화완제의약품제약회사 M&A 추진. 경보제약에따르면완제의약품제약회사 M&A 시매출액 1, 억원확대기대. 단기 API CMO 수출및중장기 DDS 특화완제의약품기반지속성장전망 * 용어설명은 2 페이지참조 Not Rated 현재가 ( 16/6/7) Company Comment ,8 원 업종 제약 KOSPI / KOSDAQ 2,11.63 / 시가총액 ( 보통주 ) 41.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 23.9백만주 2주최고가 ( /7/6) 3,원 최저가 ( /12/14) 12,7원 평균거래대금 (6일) 2,79백만원 배당수익률 (216E) 1.64% 외국인지분율 1.6% 주요주주종근당홀딩스외 6 인 6.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 (%p) E 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS , 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 이승호 2) , brian.lee@nhqv.com

2 기업개요 1987 년 API 사업개시, 22 년완제의약품사업개시 순환기약물및항생제, 흡입마취제등전문의약품 71 개품목및일반의약품약 1 개품목을판매 제품및매출비중 - 사업부별매출비중을보면 API가 79.6%, 완제의약품과상품이각각 8.4%, 12.% 등임 - API 내매출은일반 API 46.%, 세파계항생제 API 및완제위수탁 42.2%, 카바페넴계항생제 API 2.4%, 항암제 API 2.3%, 기타 6.6% 로구성 완제의약품 8.4% 상품 12.% 원료의약품 79.6% 자료 : 경보제약 (2 년기준 ) 영업실적추이 - 2년별도매출액 1,78억원 (+4.9% y-y), 영업이익 26억원 (-7.4% y-y), 순이익 261억원 (+22.3% y-y) 달성 - 216년별도매출액 1,917억원 (+7.7% y-y), 영업이익 23억원 (-8.3% y-y), 순이익 182억원 (-3.4% y-y) 전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 2 OP 마진 ( 우 ) '12 '13 '14 ' '16E 전망 용어설명 - PI(Pharmaceutical intermediates): 완제의약품을제조하기위한중간체화합물, API ( 의약품중간체 ) - ETC(Ethical the Counter Drug): 의사의처방이필요한의약품 ( 전문의약품 ) - OTC (Over the Counter Drug): 의사의처방이없이구입할수있는의약품 ( 일반의약품 ) - API: 단순원료가아닌완제의약품 (ETC, OTC) 바로전단계의약효를나타내는핵심성분 경보제약실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM NPM '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' '16 전망

3 경보제약연혁 사업기반구축기기술기반의수출기업초석마련 87.3 경보화학설립 87.1 공장첫가동 ( 제 1 공장준공 ) 백만불수출탑수상 9.1 한국기업은행감사패수상 ( 유망제조업체 ) 93.1 제 2 공장준공완료 세파계 ( 세파클러외 ) 생산개시 94.2 세파클러첫일본수출 ( 국내최초 ) 자료 : 경보제약 진출영역확장기종근당계열사로 Global 역량축적 천만불수출탑수상 96.2 종근당계열사편입 99.2 수출유공자표창수상 ( 보건복지부장관 ) 2.9 KGMP 완제의약품생산공장설립 2.9 미 FDA, 일본후생성, 유럽 EDQM 인증 7.8 경보제약으로상호변경 1.7 중기청주관천억벤처기업수상 제 2 의도약기기술력기반비즈니스진화 11.6 일 PMDA-Atorvastatin 품목적합승인 11.8 유럽 EDQM-Cepha 주사제정기실사승인 11.9 미국 FDA-GMP, 시설적합승인 천만불수출탑수상 12.3 강태원대표이사취임 천만불수출탑수상 14. 항암제동준공 (High Potency 영역 ) 항암제제제조소적합승인 ( 식약처 ).6 KOSPI 상장.9 합성 3 공장준공 ( 일반 API 영역 ) 16.2 유럽 EDQM GMP 인증 1987~ 1994 년 199~ 21 년 211 년 ~ 현재 글로벌 API 시장규모및추이 ( 십억달러 ) '13 '14 ' '16E '17F '18F '19F '2F 자료 : Research & Markets, NH 투자증권리서치센터 경보제약 12M FWD PER Band 경보제약 Trailing PBR Band ( 원 ) 4, 3, 주가 1.x.x 2.x 2.x 3.x ( 원 ) 4, 3, 주가 2.x 3.x 4.x.x 6.x 3, 3, 2, 2, 2, 2,,, 1, 1,,, '.6 '.8 '.1 '.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.1 '16.12 '.6 '.8 '.1 '.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.1 '16.12 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터 3

4 경보제약매출액추이 2 년주요고객비중 ( 십억원 ) Open Market Captive Market % 18.6% % 22.9% % 79.6% 81.4% % 4 2 '12 '13 '14 ' 자료 : 경보제약, NH투자증권리서치센터 수출 43% 계열사 % 내수 42% 경보제약영업이익추이 경보제약순이익추이 ( 십억원 ) 3 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 17 ( 십억원 ) 3 순이익 ( 좌 ) 순이익률 ( 우 ) '12 '13 '14 ' 13 '12 '13 '14 ' 매출액기준 API 시장점유율 2 년 API 제품별매출비중 종근당바이오 9.% 기타 28.% 경보제약.% 대웅바이오 14.2% 유한화학공업 11.9% 항암제API 2.3% 카바페넴계 API 2.4% 일반 API 46.% 기타 6.6% 세파계항쟁제 API + 완제위수탁 42.2% 코오롱생명과학 1.2% 에스티팜 11.7% 4

5 경보제약수출액추이 2 년경보제약국가별수출비중 ( 십억원 ) 8 수출액 ( 좌 ) ( 개 ) 4 베트남 2.% 수출국가수 ( 우 ) 이탈리아 2.9% 중국 12.4% 기타 7.6% 일본 74.6% 62 '12 '13 '14 ' 경보제약수출액통화별결제비중 유로화결제 2.4% 원화결제 9.9% 엔화결제.7% 달러결제 72.% 자료 : 경보제약 2 년 31 개수출국가별비중 일본중국이탈리아베트남인도네시아방글라데시미국이란말레이시아캄보디아몽골싱가포르캐나다대만세르비아그리스파키스탄튀니지태국필리핀독일우즈베키스탄벨라루스미얀마러시아슬로바키아예멘에콰도르조지아인도프랑스 자료 : 경보제약

6 경보제약지적재산권현황출원년도 특허 Challenge 제품 발매일 23 클라리트로마이신 23 년발매 21 아토바스타틴 21 년발매 213 게피티닙 219 년발매예정보르테조밉 218 년발매예정 오셀타미비어 218 년발매예정 로수바스타틴 217 년발매예정 214 실로도신 219 년발매예정테노포비어 218 년발매예정 보르테조밉신규결정 α,β형 218 년발매예정 루리코나졸 216 년발매예정 2 올란자핀 216 년발매예정 자료 : 경보제약 경보제약치료영역별주요 Pipeline 구축현황 영역 제품명 적응증 Clopidogrel 등 항혈전제 심혈관 Atorvastatin 등 고지혈증 항암 Imatinib 등 백혈병 항정신병 Donepezil 등 알츠하이머 Cefixime Hydrate HQ 등 항생제 항생, 항바이러스 Entecavir hydrate 등 항바이러스제 Performance (17 품목 ) (17 품목 ) (7 품목 ) (4 품목 ) (3 품목 ) (2 품목 ) 항응고제외 (4 품목 ) 항응고제외 (4 품목 ) 백혈병치료제외 (2 품목 ) 우울증치료제외 (2 품목 ) 항 HBV 제외 (2 품목 ) 고혈압치료제외 (4 품목 ) 고혈압치료제외 (4 품목 ) 유방암치료제외 (3 품목 ) 알츠하이머외 (3 품목 ) CMO (9 품목 ) 항 HIV 제외 (2 품목 ) 당뇨병치료제외 (3 품목 ) 당뇨병치료제외 (3 품목 ) 유방암치료제외 (2 품목 ) 불면증치료제외 (2 품목 ) 항 HCV 제외 (3 품목 ) 자료 : 경보제약 경보제약주주현황 기타 39.9% 종근당홀딩스 6.1% 주 : 6 월 7 일기준자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치센터 6

7 경보제약분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q 2Q 3Q 4Q 2 1Q16P 2Q16E 3Q16F 4Q16F 216E 매출액 증감률 (%y-y) 세파계항생제 API 증감률 (%y-y) 고지혈증치료제 API 증감률 (%y-y) 기타항생제 API 증감률 (%y-y) 항혈전제 API 증감률 (%y-y) 카바페넴계항생제 API 증감률 (%y-y) -1, 항생제완제의약품 증감률 (%y-y) 소화기관용제완제의약품 증감률 (%y-y) 고혈압치료제완제의약품 증감률 (%y-y) 흡인마취제완제의약품 증감률 (%y-y) 고지혈증치료제완제의약품 증감률 (%y-y) 기타 증감률 (%y-y) 매출총이익 증감률 (%y-y) 매출총이익률 영업이익 증감률 (%y-y) 영업이익률 세전순이익 증감률 (%y-y) 세전순이익률 당기순이익 증감률 (%y-y) 당기순이익률 주 : IFRS 연결기준, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 7

8 국내 Peer Valuation ( 단위 : 십억원 ) 회사명경보제약코오롱생명과학에스텍파마종근당바이오대봉엘에스하이텍팜화일약품 주가 ( 원 ) 16,8,8 24, 3,8 14,4 16,4 8,34 시가총액 , 매출액 E n/a n/a n/a n/a 영업이익 E 29.2 n/a n/a n/a n/a EBITDA n/a n/a n/a n/a 8.8 n/a n/a 216E 38.1 n/a n/a n/a n/a 순이익 E 21.3 n/a n/a n/a n/a EPS ($) E 891 n/a n/a n/a n/a PER ( 배 ) 214 n/a n/a n/a n/a n/a 216E 17. n/a n/a n/a n/a PBR ( 배 ) n/a n/a n/a n/a 3. n/a n/a 216E 2.9 n/a n/a n/a n/a EV/EBITDA 214 n/a ( 배 ) 2 n/a n/a n/a n/a 14.4 n/a n/a 216E 1.9 n/a n/a n/a n/a ROE 절대수익률 주 : 6 월 7 일종가기준자료 : Quantiwise 2 n/a n/a n/a n/a 12.6 n/a n/a 216E 16.4 n/a n/a n/a n/a 1 Week Month Months Months Year n/a YTD

9 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 213/12A 214/12A 2/12A 216/12E 213/12A 214/12A 2/12A 216/12E 매출액 PER( 배 ) 증감률 PBR( 배 ) 매출원가 PCR( 배 ) 매출총이익 PSR( 배 ) Gross 마진 EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 EPS( 원 ) , 증감률 BPS( 원 ) 3,78 3,176,137,622 OP 마진 SPS( 원 ) 7,39 7,891 7,817 8,18 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 N/A N/A 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 3, 3, 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 당기순이익 총부채 / 자기자본 증감률 이자발생부채 Net 마진 유동비율 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만원 ) 비지배주주지분순이익.... 액면가 ( 원 ),, 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 14,2 16,8 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 213/12A 214/12A 2/12A 216/12E ( 십억원 ) 213/12A 214/12A 2/12A 216/12E 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익.... 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소.... 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분.... 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

10 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : % 초과 Hold : -% ~ % Sell : -% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (216 년 6 월 3 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.6% 22.4%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 경보제약 ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는당사공식 Coverage 기업의자료가아니며, 정보제공을목적으로투자자에게제공하는참고자료입니다. 따라서당사의공식투자의견, 목표주가는제시하지않습니다. 당사는최근 1 년간동사의대표상장주관업무를수행한사실이있습니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 1