18 년 11 월 19 일 Contents I. Executive Summary 3 II. Focus Charts III. 투자의견및밸류에이션 IV. 업종 Top Pick 및밸류에이션 6 V. 유료방송시장은 OTT 를중심으로재편중 8 VI. 오리지널콘텐츠 : 득과실모두

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1 INDUSTRY REPORT KB RESEARCH 미디어 19 년연간전망 : 플랫폼들의경쟁속에서더욱빛나는콘텐츠 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 drlee@kbfg.com 연구원손정훈 jhson@kbfg.com 18 년 11 월 19 일 미디어업종에대한투자의견 Positive 유지 KB증권은미디어업종에대한투자의견 Positive를유지한다. 글로벌기업들의프리미엄콘텐츠투자가확대되는가운데콘텐츠제작기업들의입지는지속적으로높아질전망이다. 광고업종은대기업계열사중심의수주가지속되는가운데비계열광고주확대와비용구조개선에따른실적성장이예상되나, 글로벌광고경기둔화에대한우려가존재한다. 극장업은 OTT의부상과더불어흥행콘텐츠감소영향으로관람객수성장이더디게진행될전망이다. 세부업종별선호도는콘텐츠 > 광고 > 극장순이다. Positive 유지 Recommendations 기준일 : 18년 11월 16일 스튜디오드래곤 (3) Buy 현재주가 : 18,7원 목표주가 : 13,원 CJ ENM (376) Buy 현재주가 : 17,3원 목표주가 : 9,원 CJ CGV (7916) Buy 현재주가 : 39,원 목표주가 : 6,원 글로벌기업들의영상플랫폼관련투자로프리미엄콘텐츠에대한수요는높게유지될것 OTT (Over the top. 온라인스트리밍 ) 플랫폼이영상콘텐츠소비의새로운패러다임으로부상하고있다. 기존의미디어밸류체인에서대부분의기업들은콘텐츠, 채널, 플랫폼중 1~가지의사업을영위하는데그쳤으나, 넷플릭스, Hulu와같은 Aggregator ( 통합자 ) 들은 IP와플랫폼경쟁력을모두보유하면서빠르게시장을장악하고있다. 글로벌주요 OTT 간경쟁이심화되는가운데프리미엄콘텐츠기업들의가격협상력이더욱높아질전망이다. 스튜디오드래곤등과같은한국의프리미엄콘텐츠제작기업들의실적성장이기대된다. 제일기획 (3) 현재주가 :,원이노션 (13) 현재주가 : 6,8원 Buy 목표주가 : 8,원 Buy 목표주가 : 7,원 오리지널콘텐츠수주확대는안정적인이익성장모멘텀 19년에는글로벌 OTT향콘텐츠판매와오리지널콘텐츠수주가모두확대될전망이다. 오리지널콘텐츠는 IP에대한권리를포기하는대신리스크가낮다는장점이있지만, 콘텐츠가흥행할때에도이익레버리지가제한적이다. 그럼에도불구하고오리지널콘텐츠수주를긍정적으로보는이유는 1) 국내대비제작비가높기때문에절대이익규모증가와평균제작비증가가기대되고, ) 캡티브채널중심의 Q ( 제작편수 ) 상승여력이높지않아, 고객기반확대가실적성장에필수요인이기때문이다. 중국시장수출재개가 19년콘텐츠기업들의성장동력으로재부상할전망중국향콘텐츠판매는 19년중본격적으로가시화될가능성이높다. 18년부터한국콘텐츠의판권판매계약이체결되기시작했으며, 최근 년간제한되었던한국콘텐츠쿼터 ( 할당량 ) 가 19년에다시금배분될가능성이높아보인다. 중국현지기업과의콘텐츠공동제작계약이성사될시한국기업들의실적에큰상승여력이존재한다. 미디어업종밸류에이션추이 (X) (%) KOSPI 대비밸류에이션프리미엄 ( 우 ) 미디어업종 PER ( 좌 ) 업종 Top Pick 스튜디오드래곤, 차선호주 CJ ENM 제시미디어업종 Top Pick으로는스튜디오드래곤을, 차선호주로는 CJ ENM을제시한다. 스튜디오드래곤은콘텐츠판매처확대에따른제작편수증가와평균제작비인상이유기적인성장의축이될전망이다. 중국지역으로의판권판매및공동제작추진재개역시 19년성장에대한기대감을높여주는요인이다. CJ ENM은방송부문의성장이전사실적성장을견인할전망이다. 18년방송광고매출성장률이종편, 케이블시장평균을큰폭으로상회한데이어 19년에도콘텐츠경쟁력을중심으로한광고매출성장이지속될전망이다. 미스터선샤인 의흥행을통해경쟁력있는콘텐츠의광고단가는여전히상승여력이높다는점을입증한바있다 자료 : Fnguide, KB증권 1 1

2 18 년 11 월 19 일 Contents I. Executive Summary 3 II. Focus Charts III. 투자의견및밸류에이션 IV. 업종 Top Pick 및밸류에이션 6 V. 유료방송시장은 OTT 를중심으로재편중 8 VI. 오리지널콘텐츠 : 득과실모두존재 1 VII. 중국시장관련 1 VIII. 광고시장 : 19 년글로벌경기둔화에주의 18 IX. 영화산업 : 성장성둔화는산업패러다임의변화에기인 19 X. 기업분석 1 XI. Global Peers Valuation 8 XII. 용어해설 31

3 18 년 11 월 19 일 I. Executive Summary 19 년미디어업종은콘텐츠를 중심으로성장할것 KB증권은 18년에이어 19년에도콘텐츠기업들의실적및주가성장이두드러질것으로전망한다. 글로벌기업들의프리미엄콘텐츠투자가확대되는가운데콘텐츠제작기업들의입지는지속적으로높아질전망이다. 광고업종은대기업계열사중심의수주가지속되는가운데비계열광고주확대와비용구조개선에따른실적성장이예상되나, 글로벌광고경기둔화에대한우려가존재한다. 극장업은 OTT의부상과더불어흥행콘텐츠감소영향으로관람객수성장이더디게진행될전망이다. 세부업종별선호도는콘텐츠 > 광고 > 극장순이다. 글로벌기업들의영상플랫폼관련투자로 프리미엄콘텐츠에대한수요는높게 유지될것 OTT (Over the top) 플랫폼이영상콘텐츠소비의새로운패러다임으로부상하고있다. 글로벌주요 OTT간경쟁이심화되는가운데프리미엄콘텐츠기업들의가격협상력이더욱높아질전망이다. 또한 19년에는글로벌 OTT향콘텐츠판매와오리지널콘텐츠수주가모두확대될전망이다. 오리지널콘텐츠수주를긍정적으로보는이유는 1) 국내대비제작비가높기때문에절대이익규모증가와평균제작비증가가기대되고, ) 캡티브채널중심의 Q ( 제작편수 ) 상승여력이높지않아, 고객기반확대가실적성장에필수요인이기때문이다. 스튜디오드래곤등과같은한국의프리미엄콘텐츠제작기업들의실적성장이기대된다. 중국시장수출재개가 19 년콘텐츠 기업들의성장동력으로재부상할전망 중국향콘텐츠판매는 19년중본격적으로가시화될가능성이높다. 중국정부는문화콘텐츠, 특히외산콘텐츠의영향력을제한하기위한다수의가이드라인을발표해왔다. 한국을비롯한외국의주요방송콘테츠는계약건수, 방송시간, 사전심의, 공동제작등다양한분야에걸쳐규제를받으면서도지속적으로높은인기를구가했다. 18년부터한국콘텐츠 ( 드라마, 영화 ) 의판권판매계약이체결되기시작했으며, 예능프로그램포맷판매는방영으로이어진사례도있다. 최근 년간제한되었던한국콘텐츠쿼터 ( 할당량 ) 가 19년에든다시금배분될가능성이높아보인다. 중국현지기업과의콘텐츠공동제작계약이성사될시한국기업들의실적에큰상승여력이존재한다. 3

4 18 년 11 월 19 일 II. Focus Charts 미디어업종의 1 개월 Fwd. PER 과 KOSPI 대비밸류에이션프리미엄 - 18 년미디어업종평균 PER 은 1 배로전년 18 배대비상승했으며, KOSPI 대비프리미엄도전년 9% 에서 18 년 136% 로확대 (X) KOSPI 대비밸류에이션프리미엄 ( 우 ) 미디어업종 PER ( 좌 ) (%) 년스튜디오드래곤의상장과더불어콘텐츠기업들의밸류에이션상승이 18년업종수익률을견인 - 19년에도콘텐츠업종의이익성장가시성이높은만큼밸류에이션프리미엄은지속될전망 - 세부업종별선호도는콘텐츠 > 광고 > 극장순 자료 : Fnguide, KB 증권 글로벌미디어밸류체인 - OTT (Over the top) 플랫폼이영상콘텐츠소비의새로운패러다임으로 부상하고있음 콘텐츠공급자 (CP) 프로그램공급자 (PP) 플랫폼사업자 - 기존의미디어밸류체인에서대부분의기업들은콘텐츠, 채널, 플랫폼둥 1~가지의사업을영위하는데그쳤으나, 넷플릭스, Hulu와같은 스포츠 NBA, NFL 지역방송국 Tegna 공중파계열PP 다채널방송사업자 Comcast, Cox 가상다채널사업자 aggregator ( 통합자 ) 들은 IP와플랫폼경쟁력을모두보유 - 글로벌주요 OTT 간경쟁이심화되는가운데프리미엄콘텐츠기업들의가격협상력이더욱높아질전망 비스포츠 Walt Disney, Sony Pictures ABC, CBS 복수채널사용사업자 AMC, Bravo Direct TV now DC HBO now OTT (Contents Aggregator) Netflix, Hulu 자료 : Boston Consulting Group (18), KB 증권정리 해외콘텐츠판매매출확대가 19 년실적성장동력으로작용할전망 (%) 중국등해외컨텐츠판매확대시높은영업이익창출 년작품당마진 평균 % 6 제작및편성단계에서원가의 7~8% 커버 편성 협찬 판권 - 19년에는글로벌 OTT향콘텐츠판매와오리지널콘텐츠수주가모두확대될전망 - 오리지널콘텐츠는 IP에대한권리를포기하는대신리스크가낮다는장점이있지만, 콘텐츠가흥행할때에도이익레버리지가제한적 - 그럼에도불구하고오리지널콘텐츠수주를긍정적으로보는이유는다음과같음 1) 해외 OTT의오리지널콘텐츠는국내대비제작비가높기때문에절대이익규모증가와평균제작비증가가기대됨 ) 캡티브채널중심의 Q ( 제작편수 ) 상승여력이높지않고, 고객기반확대가실적상승을견인할전망 - 중국향콘텐츠판매는 19년중본격적으로가시화될가능성이높음 자료 : KB 증권

5 조선 통신서비스 미디어, 교육 건설, 건축관련 비철, 목재등 운송 에너지 IT 하드웨어 IT 가전 호텔, 레저서비스 건강관리 증권 반도체 보험 기계 KOSPI 소매 ( 유통 ) 상사, 자본재 필수소비재 은행 화장품, 의류, 완구 화학 소프트웨어 유틸리티 철강 자동차 디스플레이 미디어 18 년 11 월 19 일 III. 투자의견및밸류에이션 미디어업종에대한투자의견 Positive 유지 KB증권은미디어업종에대한투자의견 Positive를유지한다. 세부업종별선호도는콘텐츠 > 광고 > 극장순이다. 콘텐츠업종은글로벌기업들의프리미엄콘텐츠투자가확대되는가운데콘텐츠제작기업들의입지는지속적으로높아질전망이다. 기존에는한국과아시아지역위주로수요가집중되었다면, 글로벌 OTT 플랫폼의부상으로인해글로벌판권판매가확대되고있다. 최근 년간중단되었던중국향판매와공동제작역시 19년부터재개될가능성이높다. 광고업종은대기업계열수주가지속되는가운데비계열광고주확대와비용구조개선에따른실적성장이예상되나, 19년글로벌광고경기둔화에대한우려가존재한다. 극장업은 OTT의부상과더불어흥행콘텐츠감소영향으로관람객수성장이더디게진행될전망이다. 18년가격인상이후 19년추가인상여지는제한적임에따라성장여력이크지않다. 19 년에도밸류에이션프리미엄 지속적으로확대될전망 18년미디어업종평균 PER은 1배로전년 18배대비상승했으며, KOSPI 대비프리미엄도전년 9% 에서 18년 136% 로확대되었다. 17년 11월스튜디오드래곤의상장과더불어콘텐츠기업들의밸류에이션상승이 18년업종수익률을견인했다. 미디어업종은 19년에도이익성장가시성이매우높은만큼밸류에이션프리미엄은지속될전망이다. 18 년미디어업종평균 PER 은 1 배로 KOSPI 대비 136% 의프리미엄을구가함 그림 1. 미디어업종 KOSPI 대비밸류에이션프리미엄및 1 개월 fwd. PER 추이 (X) KOSPI 대비밸류에이션프리미엄 ( 우 ) 미디어업종 PER ( 좌 ) (%) 자료 : Fnguide, KB 증권 18 년미디어업종누적수익률은 1.3% 로, KOSPI 를 1.1%p 상회 그림. KOSPI 주요업종별밸류에이션 (%) YTD 수익률 ( 좌 ) 19 년예상 PER ( 우 ) (X) , 자료 : Fnguide, KB 증권

6 18 년 11 월 19 일 IV. 업종 Top Pick 및밸류에이션 업종 Top Pick 스튜디오드래곤제시, 미디어업종 Top Pick 으로는스튜디오드래곤을, 차선호주로는 CJ ENM 을제시한다. 차선호주 CJ ENM 제시 스튜디오드래곤은국내와해외지역모두고성장이지속될전망이다. 편성매출의경우콘텐츠판매처확대로인한제작편수상승과제작비상승이유기적인성장의축이될전망이다. 또한국내외기업들의영상플랫폼투자가확대되고, 프리미엄콘텐츠에대한수요가증가하는과정에서스튜디오드래곤의가격협상력은더욱높아질전망이다. 중국지역으로의판권판매및공동제작추진재개역시 19년성장에대한기대감을높여주는요인이다. CJ ENM은방송부문의성장이전사실적성장을견인할전망이다. 18년방송광고매출성장률 (%) 이케이블 / 종편시장성장률 (3%) 을큰폭으로상회한데이어 19년에도콘텐츠경쟁력을중심으로한광고매출성장이예상된다. 미스터선샤인 의흥행을통해텐트폴프리미엄콘텐츠의광고단가에는아직까지상승여력이높다는점을확인했으며, 향후에도텐트폴콘텐츠제작및평균광고단가상승을통해시장지배력이높아질전망이다. 주요상장사지분가치 (.1조원) 대비현재시가총액이.8조원에불과한점역시주가의하방경직성을높이는요인이다. 표 1. KB 증권미디어커버리지 개사투자의견및밸류에이션 기업명투자의견목표주가 ( 원 ) 전일종가 ( 원 ) 상승여력 (%) 연도 PER PBR ROE EV/EBITDA 스튜디오드래곤 CJ ENM CJ CGV 제일기획 이노션 자료 : KB 증권추정 Buy 13, 18, Buy 9, 17,3 33. Buy 6, 39,.3 Buy 8,,. Buy 7, 6, A E E A E E A n/a E E A E E A E E 그림 3. 주요미디어기업들의주가수익률 그림. KB 증권미디어주요기업주가추이 (%) 16 년 YTD 17 년 YTD 18 년 YTD (16.1.1=1) 스튜디오드래곤 CJ CGV CJ ENM 제일기획 8 이노션 스튜디오드래곤 CJ ENM CJ CGV 제일기획이노션 자료 : Bloomberg, KB 증권 주 : CJ ENM 의 16, 17 년주가수익률은소멸법인인 ( 구 )CJ E&M 기준 자료 : Fnguide, KB 증권 주 : 스튜디오드래곤은 17 년 11 월 일상장일기준 6

7 18 년 11 월 19 일 그림. 콘텐츠기업 19 년 PER-EPS 성장률 그림 6. 콘텐츠기업 19 년 PBR-ROE (19E PER, X) 7 Netflix y =.9x R² =.838 스튜디오드래곤 3 1C Fox 쇼박스 Walt Disney CJ ENM Viacom 1 (19E 순이익성장률, %) 자료 : Bloomberg, KB증권 (19E PBR, X) 자료 : Bloomberg, KB 증권 y =.78x R² =.8 쇼박스 스튜디오드래곤 1C Fox CJ ENM Walt Disney Viacom Netflix (19E ROE, %) 그림 7. 극장기업 19 년 PER-EPS 성장률 그림 8. 극장기업 19 년 PBR-ROE (19E PER, X) y = -.87x +.13 R² =.339 Kinepolis Cineplex IMAX 1 Cinemark CJ CGV Wanda film 1 Cineworld (19E 순이익성장률, %) 6 8 자료 : Bloomberg, KB증권 주 : CJ CGV는영업이익성장률기준 (19E PBR, X) 8 y =.61x R² = Kinepolis Wanda film Cineplex Cinemark IMAX CJ CGV (19E ROE, %) Cineworld 자료 : Bloomberg, KB증권 그림 9. 광고기업 19 년 PER-EPS 성장률 그림 1. 광고기업 19 년 PBR-ROE (19E PER, X) 18 제일기획 16 1 Omnicom Dentsu Hakuhodo 1 이노션 1 Publicis y =.86x R² =.9 WPP 6 (19E 순이익성장률, %) 자료 : Bloomberg, KB증권 (19E PBR, X) 8 y =.1317x R² =.9699 Omnicom 제일기획 WPP Hakuhodo Publicis (19E ROE, %) 이노션 Dentsu 1 3 자료 : Bloomberg, KB증권 7

8 18 년 11 월 19 일 V. 유료방송시장은 OTT 를중심으로재편중 OTT가새로운영상소비플랫폼으로부상 OTT (Over the top) 플랫폼이영상콘텐츠소비의새로운패러다임으로부상하고있다. 넷플릭스, Hulu, 아마존프라임비디오, 유튜브레드등다양한콘텐츠서비스들이성장하는과정에서코드커터 (Cord cutter, 케이블TV 구독을해지하고 OTT만을시청하는사람 ) 라는신조어가생겨날정도로 OTT를통한콘텐츠소비는가파르게증가하는추세이다. 미국에서넷플릭스는이미단일플랫폼기준가장높은점유율을보유하고있으며, 18~3세연령대기준으로는케이블과지상파를합친비중보다더높다. 미국인들의디지털영상콘텐츠소비는가파른성장세를지속중이며, 이미미국인의절반이상이하나이상의 OTT를이용하고있다. 그림 11. 미국성인의일간디지털동영상시청시간 그림 1. 미국인의영상콘텐츠소비선호도 ( 분 ) 일간디지털동영상시청시간 ( 좌 ) 디지털콘텐츠중동영상사용시간비중 ( 우 ) (%) 1 1 (%) 미국인전체 18~3세 E 19E 넷플릭스케이블지상파유튜브 Hulu 아마존프리미엄 케이블 기타 자료 : emarketer, KB 증권정리 자료 : emarketer, KB 증권정리 그림 13. 미국의주요 OTT MAU* 그림 1. 미국 Top 모바일 SVOD* 앱매출액비교 ( 백만명 ) MAU ( 좌 ) 미국인구대비비중 ( 우 ) (%) 3Q17 매출액 ( 좌 ) 3Q18 매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) ( 백만달러 ) (%, YoY) 유튜브넷플릭스아마존 Hulu HBO Now Sling TV Netflix Youtube HBO NOW HULU STARZ -6 자료 : emarketer, US Census Bureau, World Bank, KB 증권정리 주 : 구독자가아닌시청자기준 자료 : Sensortower, KB 증권정리 주 : 월정액주문형비디오 8

9 18 년 11 월 19 일 OTT 서비스가각광받게되면서전통적인 통신 / 콘텐츠분야기업들도 OTT 사업에 진출 OTT를중심으로글로벌영상콘텐츠산업이재편되면서다양한분야의사업자들이 OTT 사업에도전하고있다. 기존의미디어밸류체인에서대부분의기업들은컨텐츠, 채널, 플랫폼중 1~가지영역의사업을영위하는데그쳤다. 반면, 넷플릭스, Hulu와같은서비스들은콘텐츠제작부터유통까지수직계열화된 Aggregator ( 통합자 ) 로서콘텐츠 IP와플랫폼경쟁력을모두보유하게되었다. 이에미국의주요통신 (AT&T), 콘텐츠 ( 디즈니 ) 기업들은부족한역량을채우기위한투자를진행중이다. 즉오리지널 IP를보유한기업들은플랫폼에투자하고, 플랫폼을보유한기업들은콘텐츠에대한투자가확대되는국면이다. 프리미엄콘텐츠의가치는더욱높아질 전망 KB증권은글로벌주요 OTT 간의경쟁이심화되는가운데, 프리미엄콘텐츠기업들의가격협상력이더욱높아질것으로기대한다. 통신, 케이블등가입자기반서비스들이플랫폼사업영역을확장하는것은상대적으로진입장벽이낮은반면, 프리미엄콘텐츠를생산할수있는제작역량을보유한기업들은많지않기때문이다. 방대한콘텐츠라이브러리와오리지널콘텐츠의보유유무가플랫폼의경쟁력을결정짓는만큼한국콘텐츠에대한수요는당분간높게유지될전망이다. 그림 1. 글로벌미디어생태계 유료방송시장은 OTT 의출현과함께빠른디지털화가 진행중 콘텐츠공급자 (CP) 프로그램공급자 (PP) 플랫폼사업자 지역방송국 다채널방송사업자 스포츠 Tegna Comcast, Cox NBA, NFL 공중파계열 PP 가상다채널사업자 비스포츠 Walt Disney, Sony Pictures ABC, CBS 복수채널사용사업자 AMC, Bravo Direct TV now DC HBO now OTT (Contents Aggregator) Netflix, Hulu 자료 : Boston Consulting Group (18), KB 증권정리 그림 16. 글로벌 OTT 구독자수추이및전망 그림 17. 글로벌 OTT 시장규모전망 ( 백만명 ) (%) 구독자수 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) ( 십억달러 ) OTT 시장규모 년간 CAGR 1.% E E 자료 : Statista, KB 증권 자료 : Statista, KB 증권 9

10 18 년 11 월 19 일 표. 글로벌미디어기업들의 M&A 사례 인수기업피인수기업인수규모시기비고 AT&T 타임워너 81 억달러 ( 약 9 조원 ) 18 년 - HBO, CNN, TBS, 워너브라더스등이소유한콘텐츠확보 - 내년말신규프리미엄스트리밍서비스를출시할계획 - HBO 나우 ' 의월요금수준인 1 달러를소폭상회할전망 픽사 7 억달러 ( 약 8 조원 ) 6 년 - 인수이후토이스토리, 니모를찾아서등히트작다수출시 마블스튜디오 억달러 ( 약.6 조원 ) 9 년 - 아이언맨, 토르등과같은어벤져스캐릭터확보 디즈니 1 세기폭스 713 억달러 ( 약 78 조원 ) 18 년 - 컴캐스트보다 8 조원높은가격제시로인수성공 - 1 세기폭스의 개지역스포츠네트워크매각조건 - Hulu 지분 6% 로확대및폭스보유한마블판권확보 - 내년말스트리밍서비스 ( 디즈니플릭스 ) 를출시할계획 넷플릭스밀라월드. 억달러 ( 약 3, 억원 ) 17 년 - 마블코믹스의핵심작가인마크밀러와밀라월드캐릭터확보 - 19 년말이후넷플릭스와의계약종료예정 컴캐스트스카이 39 억달러 ( 약 3. 조원 ) 18 년 - 폭스인수포기이후영국위성방송스카이지분 61% 인수 - 스카이영국, 아일랜드, 이탈리아, 독일등에서방송사업영위 - 스카이는약, 만명의케이블 TV 가입자를보유 버라이즌야후 억달러 ( 약.1 조원 ) 17 년 - 버라이즌인수이후야후는디지털미디어그룹 ' 오스 ' 로개편 - 야후의네트워크활용해온라인광고시장진출기회모색 자료 : 언론보도, KB 증권정리 표 3. 글로벌주요영상플랫폼비교 기업명플랫폼수익모델이용료 ( 월간기준 ) 비고 페이스북 훌루훌루, 훌루플러스 AVOD, SVOD 약 7.99 달러 ( 훌루플러스 ) HBO 로쿠 아마존 애플 넷플릭스 구글 바이두 텐센트 알리바바 HBO 나우 로쿠 TV 넷플릭스 자료 : 각사자료, KB 증권정리 페이스북워치, 인스타그램TV AVOD - 아마존프라임비디오 애플스토어, 애플뮤직, 애플 TV 유튜브, 유튜브레드 아이치이 텐센트비디오, 텐센트뮤직 SVOD AVOD, SVOD, TVOD SVOD, TVOD TVOD SVOD AVDO, SVOD AVOD, SVOD AVOD, SVOD 약 1.99 달러 약 1.99 달러 약 8.99 달러 약 7.99 달러 ( 애플뮤직 ) 약 7.99~11.99 달러 약 7.99 달러 ( 유튜브레드 ) 약 9.99 달러 ( 뮤직프리미엄 ) 약 달러 ( 유튜브프리미엄 ) 약 3 달러 ( 위안 ) 약 3 달러 ( 위안, 비디오 ) 약 1.1 달러 (8~ 위안, 뮤직 ) 유쿠투도우 AVOD, SVOD 약 3달러 (위안) -17 년 ' 페이스북워치 ' 출시 - 워치를통해모든유형영상제공계획 -18 년오리지널콘텐츠제작위해 1 억달러투자 - 디즈니의폭수인수이후, 디즈니 6%, 컴캐스트 3%, AT&T 1% 지분 - 디즈니훌루, ESPN 플러스, 신규브랜드 3 대서비스중심 OTT 전개예정 - 디즈니와함께 19 년말스트리밍서비스 ' 디즈니플러스 ' 출시예정 -11 년 N 스크린방식스트리밍서비스 'HBO 고 ' 출시 -1 년독자스트리밍서비스 'HBO 나우 ' 출시 -1 년애플과계약으로애플 TV 에서 'HBO 나우 ' 서비스 - 로쿠 TV 통해, 개이상채널, 만개이상영화및 TV 프로그램제공 -Q18 기준활동계정, 만개, 총스트리밍 억시간기록 -Q18 로쿠 TV 구글어시스턴트와기능연동예정 -11 년 ' 아마존프라임비디오 ' 출시및 16 년분리운영 -1 년게임방송트위치인수로동영상플랫폼확장 - 프라임가입자에게쇼핑, 아마존프라임, 트위치등연계서비스제공 -17 년 TV 프로그램제작사 ' 소니픽쳐스 ' 전문가영입 -18 년비디오스트리밍분야 1 억달러투자 - 스티븐스필버그감독과오리지널콘텐츠제작예정 -'OTT 플랫폼퍼스트 ' 전략을통해 1Q17 미국유료방송가입자추월 -18 년오리지널콘텐츠에총 8 억달러투자예정 -19 년아시아지역에서오리지널신작 17 편제작예정 -16 년동영상공유플랫폼 ' 유튜브 ' 인수 -17 년 3 달러에총 39 개채널시청가능한 ' 유튜브 ' TV 출시 -18 년 ' 유튜브프리미엄스트리밍 ' 서비스출시 -1 년 ' 아이치이 ' 사업인수 -Q18 기준유료가입자수 6,6 만명기록 - 중국최대 OTT 비디오스트리밍서비스업체 - 텐센트뮤직 1 억달러규모로뉴욕증시상장계획 -18 년게임스트리밍업체 ' 두유 TV', ' 후야 ' 에 1 억달러투자 -1Q18 기준유료가입자자수 6,9 만명기록 - 년투도우, 6 년유쿠설립 -1 년유쿠 - 투도우합병 -1 년알리바바 ' 유쿠투도우 ' 인수 1

11 18 년 11 월 19 일 한국 OTT 시장은유튜브에대한 쏠림현상이심화되고있음 한국 OTT 시장은미국대비쏠림현상이훨씬심하다. 한국의온라인영상콘텐츠플랫폼 점유율은유튜브 ( 체류시간기준 7%) 에편중되어있다. Top 중유튜브를제외한나머지 서비스들은통신 3 사와네이버의영상플랫폼이며, 유튜브와큰격차를보이고있다. 한국 OTT 생태계는플랫폼주도형시장 한국 OTT 생태계의특징은플랫폼주도형시장이라는측면이다. 유튜브는 RMC (Readymade contents) 보다는 UGC (User generated contents) 에강점을보이고있으며, 통신 3사와포털의플랫폼들은 SMR 의존도가높다. CJ ENM이디즈니와같이 IP의경쟁력을중심으로플랫폼사업 ( 티빙 ) 을확장할계획이나, 현재로서국내시장에서의입지가높지않은상황이다. 프리미엄콘텐츠의가격은높게유지될 전망 이러한환경속에서한국의프리미엄드라마콘텐츠에대한수요는높게유지될전망이다. 국내에서는케이블, 종편채널의지속적인입지확대, 해외에서는 OTT 플랫폼간경쟁심화가드라마제작업체들의가격협상력을높이는데우호적인환경을조성할전망이다. 18년미스터선샤인의광고단가가,7만원 (1초기준 ) 을기록한사례와같이콘텐츠의평균제작비가증가하는가운데서도경쟁력있는 IP의가치는더욱높아질전망이다. 그림 18. 한국영상플랫폼점유율 ( 순방문자수기준 ) 그림 19. 한국영상플랫폼점유율 ( 체류시간기준 ) ( 만명 ) 순이용자수 ( 좌 ) 전체동영상앱사용자대비비중 ( 우 ) (%) 3,,, 1, 1, YouTube 네이버TV 옥수수비디오포털아프리카TV PooQ 기타 자료 : Koreanclick, KB 증권 주 : 18 년 1 월기준 자료 : Koreanclick, KB 증권 주 : 18 년 1 월기준 그림. 한국영상플랫폼순방문자수점유율 그림 1. CJ ENM 의방송광고단가추이 ( 만명 ) 옥수수 ( 좌 ) 네이버 TV ( 좌 ) 8 비디오포털 ( 좌 ) 올레 tv 모바일 ( 좌 ) ( 만명 ) 3, ( 백만원 ) CJ ENM SBS KBS MBC 6 유튜브 ( 우 ),, 1 1, 1, 자료 : Koreanclick, KB 증권 자료 : CJ ENM, KB 증권 11

12 18 년 11 월 19 일 VI. 오리지널콘텐츠 : 득과실모두존재 글로벌 OTT 에게있어한국은전략적으로 중요한시장 19년에는넷플릭스를비롯한글로벌 OTT향콘텐츠판매가확대될것으로예상된다. 한국콘텐츠는아시아를중심으로높은인기를구가하고있고, 최근에는서구권지역에서의수요도점진적으로확대되고있다. 글로벌 OTT들의아시아지역진출에있어서한국은중요한시장인동시에콘텐츠생산기지이기도하다. 한국에서방영되는콘텐츠의수출과더불어오리지널콘텐츠의수주역시확대될전망이다. 넷플릭스, 아마존등주요플랫폼들은오리지널콘텐츠관련제작비를꾸준히투자하고있다. 오랜시간에걸친라이브러리축적이플랫폼의경쟁력으로이어질수있기때문이다. 그림. 넷플릭스의오리지널콘텐츠수 그림 3. 아마존프라임비디오의오리지널콘텐츠수 ( 편 ) ( 편 ) 자료 : Netflix, KB 증권 자료 : Amazon Studio, KB 증권 그림. 넷플릭스의콘텐츠소싱비용추이 그림. 아마존의구독 (Subscription) 매출액추이 ( 십억달러 ) 콘텐츠소싱비용 ( 좌 ) (%) 매출액대비콘텐츠소싱비용비중 ( 우 ) 자료 : Netflix, KB 증권 E 주 : 18 년매출액은 Bloomberg 컨센서스기준 3 1 ( 백만달러 ) 구독형서비스매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%), 3, 3,,, 1, 1, 자료 : 아마존, KB 증권 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q

13 18 년 11 월 19 일 오리지널콘텐츠의수주는제작사 측면에서장점과단점이모두존재 콘텐츠제작기업입장에서오리지널콘텐츠수주는득과실이모두존재한다. 일반적인콘텐츠판매와달리오리지널콘텐츠는고객사가판권을소유하는대신일정마진 ( 제작비기준 % 내외 ) 을보장받는구조이다. 제작비회수측면에서리스크가낮다는장점이있는반면, 컨텐츠흥행으로인한보상도없다. 스튜디오드래곤의 도깨비 가제작비기준 GPM % 를달성했던점과비교해본다면흥행콘텐츠제작시실적레버리지가없다는점은다소아쉽다. KB 증권은그럼에도불구하고한국기업들의오리지널콘텐츠수주를긍정적으로판단한다. 첫째, 넷플릭스와같은해외기업들은국내기업대비높은제작비를지불한다는측면에서절대이익규모증가와평균제작비증가가기대된다. 17년 6월개봉한영화 옥자 의경우 8억원의제작비가투입되었으며, 19년 1월방영예정인드라마킹덤은편당제작비가 1~억원으로알려져두작품모두국내기준최고수준의제작비가투입되고있다. 둘째, 캡티브채널중심의성장에의존하기에는이미케이블, 종편채널에도충분히많은드라마가방영되고있다. 지상파, 해외 OTT 등신규고객사향매출이가시화되는과정에서오리지널콘텐츠의제작편수가지속적으로성장할전망이다. 국내대표드라마제작기업인스튜디오드래곤, 제이콘텐트리모두 19년중넷플릭스향오리지널콘텐츠가방영될예정이며, 수주작품수역시꾸준히증가할것으로예상한다. 그림 6. 드라마콘텐츠의일반적인수익창출구조 ( 제작사기준 ) (%) 제작및편성단계에서원가의 7~8% 커버 편성협찬판권 중국등해외컨텐츠판매확대시 높은영업이익창출 17 년작품당마진평균 % 자료 : KB 증권정리 그림 7. 오리지널콘텐츠의수익창출구조 ( 제작사기준 ) (%) 제작비대비매출총이익 1% 수준, 추가 upside 는제한적 편성협찬판권 자료 : KB 증권정리 13

14 18 년 11 월 19 일 표. 지상파, 종편, 케이블드라마편성 (11 월 1 일기준 ) 구분채널월화수목금요 / 주말일일 / 아침 MBC : :, 3:1 1: ( 토 ) 1: ( 일 ) 19:1 ( 월 ~ 금 ) KBS : ( 월 ~ 금 ) 지상파 KBS : :, 3: 19: ( 토일 ) 9: ( 월 ~ 금 ) 19: ( 월 ~ 금 ) SBS : : 1: ( 토 ) 8: ( 월 ~ 금 ) JTBC 1:3-3: ( 금토 ) - MBN - 3: - - 종편 TV 조선 채널 A - - 3: ( 금 ) - tvn 1:3 1:3 3: ( 금 ) 1: ( 토일 ) - 케이블 OCN - 3: : ( 토일 ) - 올리브 3: 자료 : 닐슨코리아, KB 증권추정 1

15 18 년 11 월 19 일 VII. 중국시장관련 중국향콘텐츠판매가재개되는과정에서 한국기업들의수혜는확대될전망 16년국내사드배치결정이후위축되었던중국향콘텐츠판매가재개되는과정에서국내기업들의수혜가확대될전망이다. 한국콘텐츠기업들은드라마, 영화, 예능등영상콘텐츠전분야에걸쳐중국으로의판매가실적성장을견인해왔다. 특히 1년방영된 별에서온그대 가중국현지에서흥행을기록하면서한류콘텐츠에대한관심이높아지기시작했고, 이후중국현지에서방영된한국드라마판권은 16부작기준 억원이상의높은수수료수익을창출하면서이익성장의발판을마련한바있다. 중국광전총국은문화콘텐츠전반의영향력을강도높게규제해왔고, 특히외산콘텐츠의무분별한유통과현지인에미치는영향력을제한하기위한가이드라인을발표해왔다. 한국을비롯한외국의주요방송콘텐츠는계약건수, 방송시간, 사전심의, 공동제작등다양한분야에걸쳐규제를받아오면서도지속적으로높은인기를구가했다. 16년사드배치이후한국콘텐츠의중국현지방영은전무했으나, 중국시장의높은성장잠재력을감안하여한국기업들은지속적으로중국진출을타진하고있는상황이다. 그림 8. 주요미디어콘텐츠기업들의주가수익률추이 (%) CJ E&M NEW 쇼박스제이콘텐트리 SBS 자료 : Bloomberg, KB 증권정리 주 : NEW 는 1 년 1 월 3 일상장 그림 9. 주요미디어콘텐츠기업들의 PER 추이 (X) CJ E&M NEW 쇼박스제이콘텐트리 SBS 자료 : Wisefn, KB 증권정리 1

16 18 년 11 월 19 일 표. 중국의외산콘텐츠에대한규제내역정리 발표일정책명칭내용 -1 해외 TV 프로그램수입및방송관리규정 - 해외방송콘텐츠의편성에관하여각 TV 채널이하루중방송할수있는해외영화 드라마프로그램방송시간은해당채널당일영화 드라마방송총시간의 % 초과금지 - 해외방송콘텐츠는당국의허가없이프라임타임방영금지 1- 해외영화드라마수입및방송관리강화에대한통지 - 당국의허가와관련없이해외방송콘텐츠의프라임타임방영금지 - 수입자의승인신청을 1 년에 회로제한하고해외영화 드라마 1 편당최대 회로제한 13-6 위성종합채널드라마방송조정관리방법 - 드라마의총방송량, 범위, 소재, 시기, 시간대등을제한 - 현실소재를격려하면서퓨전사극, 범죄사건, 수입, 합작드라마를제한 년위성 TV 종합채널프로그램편성및준비에관한통지 ( 한오령 ) - TV 위성종합채널의해외포맷예능프로그램편성을매년 1 개로제한하고프라임타임방영금지 - 해외포맷도입프로그램은 개월전에사전등록필요 1-9 외국영화및 TV 드라마의인터넷방송관리규정에관한통지 - 연간해외드라마및영화구매비율은전년도자국드라마및영화구매량의 3% 초과금지 - 해외드라마및영화의내용은중국헌법에위배되거나, 안보및문화적전통훼손금지 - 해외드라마및영화의연간계획은전년도말까지지방광전총국의승인후광전총국에신고 1-1 해외영화및드라마등록세칙 - 1 년에계획중인해외영화및드라마정보를온라인통합플랫폼에 1 년 월까지등록 - 해외영화, 드라마의수입쿼터인 3% 의기준은 ' 편수 ' 이며, 편당방영시간은 분이내로제한 1-7 리얼버라이어티프로그램에대한지도의견 ( 한진령 ) - 리얼버라이어티프로그램들이사상적요소를높이고, 올바른방향을견지할것 - 사회질서와사회주의가치를반영하는건전한콘텐츠제작권고 16-6 방송 TV 프로그램자주적창작독려에관한통지 - 해외업체와협력하거나외국인이주제작자인프로그램도해외저작권포맷프로그램으로간주하고, 해외포맷을도입한예능프로그램에대한규제를강화 - 해외포맷프로그램의신규방송은연 1 회로제한하고, 중국이완전한지적재산권을소유하지못한프로그램은프라임타임방송을연 회이하로제한 16-6 TV 예능프로그램관리강화에대한통지 ( 한동령 ) - 미성년자의리얼버라이어티출연을엄격하게제한하고, 방송할경우심사필요 - 인기있는미성년자출연프로그램은개선이필요하며, 낮시간대만방송가능 16-1 웨이보. 위챗등소셜네트워크서비스플랫폼을통해전파되는시청각프로그램관리강화에대한통지 - SNS 가드라마, 영화등시청각콘텐츠를제공하기위해서는허가증필요 - 유튜브, 페이스북, 트위터등 SNS 에대한감독강화 17- 한국콘텐츠공동제작제한 ( 구두지시 ) - 한국업체와공동제작계약을맺고한국인연출자등을불러제작에참여하도록하는방식의제작을중단할것 18-3 당과국가기구개혁심화방안 - 문화및미디어산업을총괄하는주무부처인광전총국을국가광파전시총국, 국가신문출판서, 국가판권국, 국가영화국 개부서로분할하고당중앙선전부가직접관리 18-9 해외프로그램수입전파에관한규정 ( 초안 ) - 해외 TV 프로그램의방영시간은해당종류프로그램총방영시간의 3% 를초과금지 - 외국인을사회자로출연시킬수없으며, 외국인제작자수가전체의 % 를초과금지 - 비준을받지않은해외 TV 프로그램의프라임타임편성금지 자료 : 광전총국, 언론보도, KB 증권정리 주 : 프라임타임은 19:~: 방영시간 16

17 18 년 11 월 19 일 중국향콘텐츠수출은 19 년에 본격적으로가시화될전망 중국으로의콘텐츠수출은 18년부터가시화되기시작해 19년에는본격적으로재개될것으로기대된다. 18년에는드라마 미스티, 영화 물괴 등일부콘텐츠에대한판권판매계약이체결되면서중국시장진출에대한기대감이높아졌으나, 아직방영및상영허가는받지못한것으로파악된다. 한편 CJ ENM의예능프로그램 프로듀스 11 은텐센트 TV에서포맷판매형태로리메이크되어 창조 11 이라는제목으로방영된바있다. 중국현지기업들은상영허가관련불확실성이상존함에도불구하고, 라이브러리확보차원에서한류콘텐츠에대한투자를재개하는모습이보이고있다. 16년국내사드배치이후동결되었던한국기업들의중국향콘텐츠판매가서서히재개되는모습을보이면서 19년에대한기대감은더욱높아질전망이다. 스튜디오드래곤은드라마판권판매와 공동제작을추진중 스튜디오드래곤은지난 3Q18 실적발표컨퍼런스콜을통해중국시장진입가능성에대해언급했다. 1월방영예정인 알함브라궁전의추억 은중국향판매를추진중이며, 현지 OTT 기업들과 19년상반기제작을목표로자체 IP를활용한드라마공동제작역시협상단계인것으로알려졌다. 알함브라궁전의추억 은 1% 사전제작드라마이기때문에한중동시방영이가능하지만, 계약체결 판호발급신청 승인으로이어지는절차가 1달가량소요될것으로예상되어, 동시방영여부는불투명하다. 다만, 한국기업들이중국현지업체들과판매협상을재개하고있는정황으로미루어볼때최근 년간제한되었던한국콘텐츠쿼터 (quota, 할당량 ) 가 19년에는다시금배분될가능성이높아보인다. 중국과의콘텐츠공동제작측면에서 수익배분여부가관건 콘텐츠공동제작은중국시장진출측면에서정부의규제를피할수있는가장현실적인방법으로판단한다. 16년규제강화이후공동제작콘텐츠역시해외콘텐츠로간주되기는하지만, 판권판매대비포맷수출이나공동제작위주의계약이먼저성사될가능성이높다고판단한다. Best-case 시나리오는수익배분 (revenue sharing) 형태의계약을통해현지에서발생하는 VOD, 광고수익의일정마진을보장받는것으로콘텐츠의흥행여부에따라한국기업들의수익이큰폭으로증가할여지가있다. 표 6. 드라마판매수익인식구조 판권판매공동제작 (CJ ENM 계약주체 ) 공동제작 ( 스튜디오드래곤계약주체 ) 판매매출 (1%) RS ( 수익배분 ) 판권판매 매출 (8%) 공동제작 1) RS ( 수익배분 ) ) 제작비대비일정비율수익보전 RS ( 수익배분 ) 연결실적인식 공동제작 자료 : KB 증권정리 17

18 18 년 11 월 19 일 VIII. 광고시장 : 19 년글로벌경기둔화에주의 19 년한국및글로벌광고시장은각각 11%, 6% 성장전망 19년한국과글로벌광고시장은각각 11%, 6% 성장할것으로전망되어, 전년에이어완만한성장이지속될전망이다. 국내의경우 16년대통령탄핵이후위축되었던광고경기가더디게회복되고있으며, 전년기저에따른성장이지속될전망이다. 해외지역에서는계열광고주의광고수주모멘텀, 비계열광고주유치, M&A 등이성장모멘텀으로작용할전망이다. 반면, 국내외매크로경기둔화가예상되는가운데, 글로벌광고경기위축에따른리스크역시존재한다. 제일기획투자포인트 : 1) 삼성닷컴이커머스등신사업확대, ) 마진구조개선, 3) 높은배당성향 제일기획은계열광고주중심의성장과마진구조개선이실적성장을견인할전망이다. 그룹사중심의안정적인포트폴리오와삼성닷컴, 이커머스등중장기신성장동력관련투자가지속되는가운데, 디지털, 이커머스관련분야에서 M&A를지속적으로추진할전망이다. 비용구조측면에서는 H18부터경기효율화를통한마진개선이진행중이며, 19년에도이익성장의동력으로작용할전망이다. 이노션투자포인트 : 1) 현대기아차신차사이클도래 ) 비계열광고주유치확대 이노션의투자포인트는현대기아차그룹의신차사이클과비계열광고주유치다. 특히 미주지역에서캔버스와 D&G 를중심으로대형비계열광고주유치에성공하는모습을 보이면서 19 년비계열중심의성장이여전히유효하다고판단한다. 그림 3. 국내광고시장규모추이및전망 그림 31. 글로벌광고시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 배너광고비디오광고 (%, YoY) 8 검색광고 소셜미디어광고 안내광고성장률 ( 우 ) 13 ( 십억달러 ) 시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 8 7 (%, YoY) E 19E E 1E E E 19E E 자료 : Statista, KB 증권 자료 : emarketer, KB 증권 그림 3. 제일기획실적추이및전망 그림 33. 이노션실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출총이익 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) OP/GP ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 매출총이익 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) OP/GP ( 우 ) (%) 1, , 1, E 19E E 19E 자료 : 제일기획, KB 증권추정 자료 : 이노션, KB 증권추정 18

19 18 년 11 월 19 일 IX. 영화산업 : 성장성둔화는산업패러다임의변화에기인 19 년한국박스오피스시장성장둔화 지속 19년한국박스오피스는한자릿수초반의더딘성장이지속될전망이다. 18년누적박스오피스매출액은 1.% 성장했다. 이는지난 월가격인상에따른 ATP ( 평균가격 ) 가.7% 상승한데기인하며, 동기간관객수는 3% 하락했다. 19년에도 1분기까지가격인상효과가반영된이후부터는시장성장폭이제한적일전망이다. OTT 플랫폼의부상과흥행콘텐츠부진이 위협요인으로작용 OTT 플랫폼의부상과흥행컨텐츠부재가가장큰리스크요인으로작용하고있다. 국내통신사들의 OTT 플랫폼투자강화와넷플릭스, 유튜브레드글로벌 OTT의국내시장입지확대로인해온라인환경에서도프리미엄영화컨텐츠를접할수있게되었고, 한국인의디지털콘텐츠소비량역시점증추세이다. 콘텐츠제작측면에서도양질의드라마콘텐츠에대한수요가증가하는과정에서드라마의평균제작비가증가하고, 자본과우수인력이드라마시장으로유입되고있는상황이다. 1년을고점으로국내천만관객영화가감소한것은단순히콘텐츠의흥행부진에따른불운이라기보다는시장패러다임의변화가더크다고판단한다. 그림 3. CGV 연결기준실적추이및전망 그림 3. CJ CGV 별도기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%),, 1, 1, , 1, E 19E E 19E 자료 : CJ CGV, KB 증권 자료 : CJ CGV, KB 증권 그림 36. 국내에서 1, 만명이상관객이관람한영화 그림 37. 국내에서 만명이상관객이관람한영화 ( 편 ) ( 편 ) 자료 : 영화진흥위원회, KB 증권 자료 : 영화진흥위원회, KB 증권 19

20 18 년 11 월 19 일 그림 38. 한국박스오피스매출액추이 그림 39. 중국박스오피스매출액추이 ( 십억원 ) 국내박스오피스매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) ( 십억위안 ) 중국박스오피스매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18-1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : 영화진흥위원회, KB 증권 자료 : CBO, KB 증권 그림. 한국박스오피스관람객수추이 그림 1. 중국박스오피스관람객수추이 ( 백만명 ) 8 관객수 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) ( 만명 ) 6 중국영화관객수 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18-1 자료 : 영화진흥위원회, KB 증권 자료 : CBO, KB 증권 그림. 한국박스오피스 ATP ( 평균티켓가격 ) 추이 그림 3. 중국박스오피스 ATP ( 평균티켓가격 ) 추이 ( 원 ) 9, ATP ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) 1 ( 위안 ) ATP ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) , , , 3-7, , - 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : 영화진흥위원회, KB 증권 자료 : CBO, KB 증권

21 18 년 11 월 19 일 X. 기업분석 1

22 스튜디오드래곤 (3) 프리미엄콘텐츠의수요는 19 년에도높게유지될전망 18 년 11 월 19 일 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 drlee@kbfg.com 연구원손정훈 jhson@kbfg.com 투자의견 Buy, 목표주가 13, 원유지 19 년미디어업종 Top Pick 으로제시 스튜디오드래곤에대한투자의견 Buy, 목표주가 13, 원을유지한다. 19 년에도콘텐츠 수요처확대에따른구조적인성장이지속될것임을감안해미디어업종 Top Pick 으로제시한다. 콘텐츠제작편수와평균단가의성장에따른 실적성장지속 콘텐츠판매처확대로인한제작편수증가와제작비상승이유기적인성장의축이될것으로기대한다. 스튜디오드래곤은제작역량을바탕으로기존의캡티브 (CJ ENM) 중심에서지상파, OTT까지수요처가확대되고있다. 19년드라마제작편수는캡티브수요증가와외부편성확대에힘입어 18년 (6편) 대비증가한 3편내외가될것으로추정된다. 편당제작비 1억원이상이투입되는텐트폴드라마역시 18년 3편에서 19년에는 ~편까지증가할것으로예상되어평균제작비역시증가할전망이다. 국내외기업들의영상플랫폼투자확대는 스튜디오드래곤의가격협상력에긍정적 국내외기업들의영상플랫폼관련투자가확대되고, 프리미엄콘텐츠에대한수요가증가하는과정에서스튜디오드래곤의가격협상력은더욱높아질전망이다. 넷플릭스는 19년에도 CJ ENM에이어가장큰공급처가될것이다. 넷플릭스는스튜디오드래곤의주력콘텐츠의판권을제작원가대비 7% 수준의가격으로구매한것으로파악되며, 19년에도다수의판권계약이예상된다. 오리지널콘텐츠의경우지난 9월웹툰 IP를기반으로한 좋아하면울리는 (19년상반기중방영예정 ) 의계약을시작으로, 향후추가적인수주가기대된다. 중국향매출은 19 년중가시화될 가능성이높다고판단 중국으로의드라마판매재개에대한기대감역시높아지는국면이다. 아직상영된사례는없었으나, 한국의드라마, 영화의판권이중국에판매되기시작했으며, 텐센트는예능프로그램 프로듀스 11 의포맷판권을정식계약하여현지에서제작및방영한바있다. 19년에는중국향콘텐츠공급계약이본격적으로가시화될것으로전망하며, 특히 아스달연대기 와같이 1% 사전제작이예상되는대작콘텐츠의판매에대한기대감이높아질것으로예상한다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 13, Upside / Downside (%) 19.6 현재가 (11/16, 원 ) 18,7 Consensus Target Price ( 원 ) 137,1 시가총액 ( 조원 ) 3. Trading Data Free float (%) 3.9 거래대금 (3M, 십억원 ) 16.9 외국인지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 씨제이이앤엠외 3 인 7.7 Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 1M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 17A 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1, 1,76,87 3,71 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) NA... 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권 1, 11, 8,,

23 18 년 11 월 19 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 11,원 (19E PER 배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 13,원 (19E PER 7배 ) 현재주가 18,7원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 알함브라궁전의추억 판권중국에판매 ) 19년중국시장진출 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 연내 알함브라궁전의추억 중국에판권판매 ) 18년중국시장진출 Bear-case Scenario 9, 원 (19E PER 3 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 알함브라궁전의추억 중국판권판매지연 ) 중국시장진출지연 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액 영업이익 지배주주순이익 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액 영업이익 지배주주순이익 자료 : Fnguide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation ) 목표주가산정 : E EPS 3,11 x multiple 37배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 11,원 ~ 9,원 ) 목표주가도달시밸류에이션 : 19E PER 7배 매출액구성 (%, 18E) 기타 11.1% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 18E 19E 금리 1%p 상승시 환율 1% 상승시 판매.% 편성.% 자료 : KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 제이콘텐트리 n/a. Netflix 139, Zhejiang Huace Film&TV, Beijing HualuBaina Film&TV 71 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : Bloomberg, KB증권 3

24 18 년 11 월 19 일 표 7. 3Q18 실적과시장컨센서스와의비교 ( 십억원, %, %p) 3Q18P Q18 QoQ 3Q17 YoY KB 추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 영업이익 (16.). (1.3) 영업이익률 (.).1 (.7) 지배주주순이익 (1.).3 (1.9) 지배주주순이익률 (3.) 16.6 (.7) 자료 : Fnguide, KB증권추정 표 8. 스튜디오드래곤연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18P Q18E 17 18E 19E E 매출액 (QoQ %). (17.6).8 (7.3) 11.1 (7.) 66. (1.) (YoY %) 편성매출 판매매출 기타 영업이익 (QoQ %) - (36.) (.) (7.8) 7.1 (31.3) 193. (.9) (YoY %) (3.7) (17.7) 영업이익률 (%) 지배주주순이익 (QoQ %) - (79.1) 1. (6.7) (19.9) (YoY %) (1.3) 순이익률 (%) 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권추정

25 18 년 11 월 19 일 대표드라마강화로편성매출성장지속 그림. 편성매출추이 ( 십억원 ) 6 논캡티브 캡티브 Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권 판매매출분기최대성과달성 그림. 판매매출추이 ( 십억원 ) 국내 ( 좌 ) 해외 ( 좌 ) 작품당평균판매매출 ( 우 ) ( 억원 ) Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권 그림 6. 매출원가율및판관비율추이 ( 십억원 ) 매출원가율 ( 좌 ) 판관비율 ( 우 ) (%) Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권

26 18 년 11 월 19 일 표 9. 스튜디오드래곤드라마방영라인업 방영일 제목 편성 부작 극본 연출 주연 애간장 OCN 1 박가연 민연홍 이정신, 서지훈 마더 tvn 16 정서경 김철규 이보영, 이재윤 크로스 tvn 16 최민석 신용휘 고경표, 전소민 18-- 작은신의아이들 OCN 16 한우리 강신효 강지환, 김옥빈 라이브 tvn 18 노희경 김규태 정유미, 이광수 그남자오수 OCN 16 정유선 이철민 이종현, 김소은 나의아저씨 tvn 16 박해영 김원석 이선균, 아이유, 나문희 시를잊은그대에게 tvn 16 명수현 한상재 이유비, 이채영 미스트리스 OCN 1 고정운 한지승 한가인, 최희서 무법변호사 tvn 16 윤현호 김진민 이준기, 서예지 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 tvn 16 추혜미 김형식 이상윤, 이성경 김비서가왜그럴까 tvn 16 정은영 박준화 박서준, 박민영 라이프온마스 OCN 16 이대일 이정효 정경호, 박성웅 미스터션샤인 tvn 김은숙 이응복 이병헌, 김태리 식샤를합시다3 tvn 16 임수미 최규식 윤두준, 백진희 아는와이프 tvn 16 양희승 이상엽 지성, 한지민 보이스 OCN 1 마진원 이승영 이진욱, 이하나 백일의낭군님 tvn 16 노지설 이종재 도경수, 남지현 손 : The Guest OCN 16 서재원, 권소 김홍선 김재욱, 정은채 플레이어 OCN 1 신재형 고재현 송승헌, 정수정 하늘에서내리는일억개의별 tvn 16 송혜진 유제원 서인국, 정소민, 박성웅 나인룸 tvn 16 정성희 지영수 김희선, 김해숙 계룡선녀전 tvn 16 유경선 김윤철 문채원, 윤현민 신의퀴즈 : 리부트 OCN 16 강은선 김종혁 류덕환, 윤주희 프리스트 OCN 16 문만세 김종현 연우진, 정유미 남자친구 tvn 16 유영아 박신우 박보검, 송혜교 알함브라궁전의추억 tvn 16 송재정 안길호 현빈, 박신혜 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권 시장영향력및사업성과지속적으로확대 그림 7. 주요드라마판매매출및시청률 ( 십억원 ) 판매매출 ( 좌 ) 가구평균시청률 ( 우 ) (%) Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 < 도깨비 > < 비밀의숲 > < 명불허전 > < 이번생은 < 라이브 > < 김비서가왜 처음이라 > 그럴까 > 3Q18 < 미스터션샤인 > 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권 6

27 18 년 11 월 19 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 16A 17A 18E 19E E ( 십억원 ) 16A 17A 18E 19E E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 1 영업외손익 -6-3 기타유동자산 이자수익 1 6 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 - 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배주주순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 8 1 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 16A 17A 18E 19E E 장기금융부채 매출액성장률 NA 기타비유동부채 영업이익성장률 NA 자본총계 EBITDA 성장률 NA 자본금 지배기업순이익성장률 NA 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 16A 17A 18E 19E E (X, %, 원 ) 16A 17A 18E 19E E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER NA 유무형자산상각비 PBR NA 기타비현금손익조정 11 9 PSR NA 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) - 배당수익률 NA NA... 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 69 1, 1,76,87 3,71 기타영업현금흐름 BPS 6,176 13,11 1,87 17,77 1,8 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 1,79 1,68 13,877 17,796,686 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%)..... 투자자산감소 ( 증가 ) -1 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 6 8 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 1 - 순차입비율 1.1 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권추정 7

28 18 년 11 월 19 일 XI. Global Peers Valuation 표 1. 광고기업밸류에이션 WPP Omnicom Publicis Dentsu Interpublic Hakuhodo 해외평균 현재주가 (USD) 시가총액 ( 백만USD) 1,3 17,79 1,8 1,933 9,36 6, 절대수익률 (%) 1M M M M 초과수익률 (%) 1M M M M PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) n/a 3. 18C C EV/EBITDA (X) n/a 8. 18C C 매출액성장률 (%) n/a C n/a.9 19C 영업이익성장률 (%) , n/a, C n/a C 순이익성장률 (%) 흑전. -.8 n/a C n/a C 영업이익률 (%) n/a n/a 18C C 순이익률 (%) n/a n/a 18C C 자료 : Bloomberg, KB증권 8

29 18 년 11 월 19 일 표 11. 콘텐츠기업밸류에이션 Walt Disney Viacom Twenty-first Century Fox Netflix CBS Discovery 해외평균 현재주가 (USD) 시가총액 ( 백만USD) 17,83 13,91 89,17 1,81 1, 1,139 절대수익률 (%) 1M M M M 초과수익률 (%) 1M M M M PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) C C EV/EBITDA (X) C C 매출액성장률 (%) C C 영업이익성장률 (%) C C 순이익성장률 (%) 적전.6 18C 흑전 C 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C 자료 : Bloomberg, KB증권 9

30 18 년 11 월 19 일 표 1. 극장관련기업밸류에이션 Wanda Cinema Cinemark AMC Ent. Cineplex Cineworld Kinepolis IMAX 해외평균 현재주가 (USD) 시가총액 ( 백만USD),778.9,1.1 1,. 1,3.,1.9 1,9.3 1,1.7 절대수익률 (%) 1M M M M 초과수익률 (%) 1M M M M PER (X) C n/a C PBR (X) C C ROE (%) 17 n/a C C EV/EBITDA (X) 17 n/a C C 매출액성장률 (%) 17 n/a C n/a C 영업이익성장률 (%) 17 n/a C n/a n/a C n/a 순이익성장률 (%) 17 n/a 3.6 적전 C n/a -. 적지 , C 흑전 영업이익률 (%) 17 n/a n/a 18C n/a C n/a 순이익률 (%) 17 n/a n/a 18C C 자료 : Bloomberg, KB증권 3

31 18 년 11 월 19 일 XII. 용어해설 표 13. 용어정리및해설 용어 OTT 플랫폼 (Over-The-Top Platform) 해설 인터넷을통해방송프로그램, 영화, 교육등각종미디어콘텐츠를제공하는서비스 코드커팅 (Cord-Cutting) 유료방송시청자가가입을해지하고인터넷, TV, OTT 등새로운플랫폼으로이동하는현상 N 스크린 (N-screen) 영화, 음악등하나의콘텐츠를여러개의서로다른단말기에서끊김없이자유롭게사용하는서비스 CP (Contents Provider) 인터넷상에서영상, 음악등다양한콘텐츠들을제공하는콘텐츠제공업체 PP (Program Provider) 케이블 TV 나위성방송에고유채널을가지고 TV 프로그램을제작및편성해종합유선방송사업자나위성방송사업자에게제공하는사업자 MAU (Monthly Active Users) 특정서비스에한달에최소 1 회이상방문하는사용자수 스트리밍 (Streaming) 인터넷상에서음성이나동영상등을실시간으로제공하는서비스 RMC (Ready Made Contents) 기성제작콘텐츠로영화사나방송사같은전문제작업체및내용과관련있는전문가들이제작하는동영상콘텐츠 UGC (User Generated Contents) 사용자생성콘텐츠로일반사용자들이만들어유통하는콘텐츠 SMR (Smart Media Rep) MBC, SBS 가 13 년 월출자한회사로지상파 3 사, 종편 사, CJ ENM 방송프로그램의하이라이트클립을온라인플랫폼에유통하면서온라인광고영업을대행 오리지널콘텐츠 (Original Contents) 미디어사업자들이서비스경쟁력강화와차별화를위해콘텐츠를직접기획, 제작, 투자하여자사플랫폼에서독점적으로제공하는서비스 IP (Intellectual Property rights) 지식재산권으로문학, 음악, 영상, 미술등에관한저작권의총칭 ATP (Average Ticket Price) 평균티켓가격으로영화업계에서는평균영화티켓가격을의미 SVOD (Subscription based Video On Demand) 가입형주문형비디오로매월일정한비용을내고영상콘텐츠를시청할수있는구독형서비스 TVOD (Transaction based Video On Demand) 건당요금제주문형비디오로별도의월정액을내지않고, 콘텐츠 1 건당요금을지불하는서비스 AVOD (Ad-Supported Video On Demand) 광고기반주문형비디오로광고를시청하면구독료없이콘텐츠를시청할수있는서비스 자료 : KB 증권정리 31

32 18 년 11 월 19 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 1, 11, 8, 스튜디오드래곤 스튜디오드래곤 (3) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Buy 11, Buy 11, Buy 13,, 종목명인수합병 1년이내 BW/CW/EW 유상증자주식등 1% 자사주 ELW 채무이행계열사공개매수업무관련 IPO 인수계약모집주선이상보유취득 / 처분발행유동성공급보증관계사무관련스튜디오드래곤해당사항없음 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 1% 초과 Hold: 1% ~ -1% Sell: -1% 초과비고 : 17년 월 3일부터 KB증권의기업투자의견체계가 단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 17 년 6 월 8 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 3