1. 기업개요 : VAN 과 PG 사업을영위하는결제시스템전문업체 나이스정보통신은오프라인신용카드거래를위한인프라일체를제공하는 VAN(Value Added Network) 과온라인전자상거래지불결제서비스인 PG(Payment Gateway) 를사업영역으로삼고있는결제시스템전문업

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지섭 금
6 years ago
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1 나이스정보통신 (368) 재평가가필요한시점 Analyst 서용희 Not Rated 현재주가 (1/29) 29,2 원 상승여력 - 시가총액 발행주식수 2,92 억원 1, 천주 52 주최고가 / 최저가 32,85 / 14,85 원 9 일일평균거래대금 15.8 억원 외국인지분율 14.3% 주주구성 나이스홀딩스 42.7% KB 자산운용 7.1% 한국투자밸류자산운용 5.2% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 215E 216E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 1,929 3,267 2,569 3,32 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 컨센서스 EPS 1,929 컨센서스영업이익 2 주가추이 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 나이스정보통신 KOSPI 지수대비 14/1 14/6 14/11 (pt) 나이스정보통신이참여하고있는결제시장은최근핀테크의확산과더불어높은성장세를보일것으로전망됩니다. IT 기술의발달로온라인과오프라인, 모바일로나눠진결제영역도점차통합될것으로보입니다. 이러한결제시장의변화속에서최근나이스정보통신은사업다각화전략을추진하고있으며, 이는동사의주가디스카운트를해소할중요한요인이라고판단됩니다. 사업영역을확대하고있는결제시장의멀티플레이어나이스정보통신는투자매력이높다고판단된다. 이는 1) 신용카드결제금액소액화와결제건수증가에따른 VAN 시장확대의수혜를가장크게누릴것으로전망되고, 2) 신규사업인 B2B PG 시장에서중장기적으로고성장세를보일것으로전망되며, 3) 향후모바일결제영역으로의진출에따른추가성장성확보가기대되기때문이다. 사업다각화를기반으로고성장이어질전망동사는 26 년이후 8년간연평균 18.3% 에달하는매출액증가율을기록하며빠르게성장해왔다. 이는신용카드결제금액이소액화되면서건당수수료를과금하는 VAN 시장규모도지속적으로확대됐기때문이다. 향후에도이러한소비행태변화를바탕으로동사의중장기성장세는지속될전망이다. 또한신규사업인 B2B도이미확보한가맹점들을기반으로빠르게성장하고있으며, 향후다양한도매영역으로적용분야가늘어나면서동사의성장을이끌전망이다. 여기에모바일결제분야로까지사업을확대하면서동사는추가성장을모색할것으로전망된다. 기타결제주대비저평가받을이유가없다! 최근핀테크와관련한결제시장확대에대한기대감으로주가가급등하면서온라인 PG 업체들의평균밸류에이션은 216 년기준 P/E 의 18.3 배수준까지높아졌다. 이들업체와비교해나이스정보통신은성장성과수익성모두우위에있는반면, 오프라인결제업체라는특성으로인해밸류에이션은 216 년 P/E의 9.6배수준으로크게저평가돼있다. 최근 PG에서모바일까지동사의사업영역이확대되고있음을감안하면이러한저평가는충분히해소될수있다고판단된다. 5

2 1. 기업개요 : VAN 과 PG 사업을영위하는결제시스템전문업체 나이스정보통신은오프라인신용카드거래를위한인프라일체를제공하는 VAN(Value Added Network) 과온라인전자상거래지불결제서비스인 PG(Payment Gateway) 를사업영역으로삼고있는결제시스템전문업체이다. 동사는 1988년부터 VAN 사업을영위하고있으며, 2년 4월코스닥시장에상장했다. 동사는 VAN 시장에서장기간의업력과경쟁력을통해업계수위의점유율 (16%, M/S 2위 ) 을나타내고있으며, 211 년 B2B 중심의 PG 사업에도진출해높은성장세를기록하고있다. 향후모바일결제사업으로의진출을통해온 / 오프라인과모바일영역을모두커버하는종합결제업체로의도약이기대되고있다. [ 그림 3] 오프라인 VAN 결제프로세스개요 카드사 상점 ( 카드가맹점 ) 카드소지자 VAN (Value Added Network) 오프라인 VAN의역할 1. 가맹점과카드사간계약대행승인 2. 단말기인프라설치 3. 보안기능이있는통신망운영 4. 매입 & 증빙확인 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 31] 온라인 PG 결제프로세스개요 카드사 인터넷 쇼핑몰 카드소지자 PG (Payment Gateway) PG의역할 1. 비대면거래에따른인증및보안문제해결 2. 결제대행 ( 대금수령및지급 ) 3. 쇼핑몰관리 4. 리스크관리 자료 : 한화투자증권리서치센터 51

3 2. 투자포인트 1) 소액결제비중확대에따른수혜가지속될전망나이스정보통신은 26 년이후연평균 18.3% 에달하는높은매출액성장세를보여왔는데, 이는신용카드소액결제비중확대및거래건수증가에기인한것이다. 국내신용카드사용액중 1만원이하거래의비중은 22 년 7.7% 에서 214년상반기 39% 까지빠른속도로확대됐는데, 이는소액카드결제가활발해지는소비패턴변화에기인한것으로향후이러한트렌드는이어질것으로전망되고있다. 동사는가맹점가운데소액결제비중이높은편의점 (GS25, CU, 세븐일레븐등 ) 과대형커피전문점및프랜차이즈 ( 카페베네, 맥도날드등 ) 를주요고객으로확보하고있다. VAN 업체들은결제건당수수료과금체계를구축하고있으며, 따라서결제건수의증가가매출확대와비례해서나타난다. 따라서소액결제비중의증가에따른결제건수증가트렌드는동사에지속적으로유리한환경을제공할것으로판단된다. [ 그림 32] 신용카드이용건수증가에따라 VAN 시장규모도지속적으로성장중 ( 억건 ) 신용카드이용건수 VAN 시장규모 ( 우 ) ( 조원 ) 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 33] 신용카드소액결제비중 년상반기 1 만원이하거래비중 39% 까지확대 (%) 45 4 신용카드 1 만원이하결제거래비중 년상반기 자료 : 여신금융협회, 한화투자증권리서치센터 52

4 2) PG B2B 시장에서의강점을바탕으로빠른성장기대동사가 21년진출한 PG 사업은첫해 16억원이었던매출액이 213 년 245억원까지증가하며빠른성장세를나타냈다. PG사업부의이러한고성장세는향후에도지속될것으로전망되는데, 이는동사가주력하고있는 B2B PG 시장이개화초기단계로향후잠재력이크기때문이다. 현재주류, 제약위주인사업영역은향후식자재유통및대형프랜차이즈등도매결제와관련된다양한영역으로확대될전망이다. 이에기반한외형성장을통해동사의 PG 사업부는지난해흑자전환한것으로파악되며, 올해는추가성장을통해본격적으로이익확대에기여할것으로전망된다. 한편동사의 PG 사업확대는단순한이익기여도확대외에도큰의미를지니는것으로판단되는데, 이는그동안동사가시장성장여력이상대적으로낮은것으로받아들여졌던오프라인 VAN 중심업체에서성장성이높은 PG 사업을갖춘종합결제업체로의변모를가져오기때문이다. 향후 PG 사업부의고성장을통해매출비중이점차확대될것으로전망되기때문에단순 VAN 업체에서종합결제업체로의재평가가타당하다. [ 그림 34] PG 사업부매출액빠르게증가 ( 억원 ) 분기별 PG 매출액추이 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E 자료 : 나이스정보통신, 한화투자증권리서치센터 3) 모바일결제영역으로의진출동사는현재모바일결제시장으로의진출을모색하고있다. 최근 O2O(Online to Offline) 개념을통해온라인과오프라인결제의경계가허물어지고있는시점에모바일결제시장은동사에큰기회의영역이될것으로판단된다. 동사는 213년부터모바일결제시장진출을준비해왔으며, 기존오프라인인프라를활용한모바일결제사업모델을구상하고있다. 현재동사는 삼성월렛 의온 / 오프라인통합결제모듈을개발중인것으로알려져있으며, 이는스마트폰에내장된신용카드를 NFC 단말기에접촉해결제하는애플페이와유사한방식이될것으로보인다. 53

5 애플페이에서도볼수있듯이최근모바일결제는 O2O 트렌드에맞게오프라인결제에서도활용되는패턴으로변화하고있다. 동사가국내에서가장많은대형프랜차이즈를고객사로확보하고있으며, 이를통해가장많은가맹점에서모바일결제서비스를제공할수있다. 이러한점은모바일결제를오프라인영역으로확대하는데서동사가가장매력적인사업파트너가될수있는요인이라고판단된다. 아직본격적인서비스는개시되지않고있으며수익구조역시가늠하기어려운시점이지만, 애플페이가활발히이용되고있는상황에서삼성을비롯한기타업체들도머지않은시점에서비스를확대할것으로전망된다. [ 표24] 나이스정보통신실적전망 ( 단위 : 억원 ) E 215E 216E 매출액 ,228 1,51 1,781 2,7 2,276 2,579 2,99 YoY 25.5% 25.6% 24.8% 22.2% 18.6% 12.7% 13.4% 13.3% 12.8% VAN ,212 1,45 1,619 1,762 1,912 2,74 2,246 YoY 25.4% 25.5% 23.2% 19.6% 11.6% 8.9% 8.5% 8.5% 8.3% 상품매출 ( 단말기 ) 용역매출 ( 승인 ) ,124 1,376 1,565 1,72 1,861 1,998 2,166 PG YoY 218.8% 217.5% 51.% 49.% 38.5% 31.3% < 매출비중 > VAN 1% 1% 99% 97% 91% 88% 84% 8% 77% PG % % 1% 3% 9% 12% 16% 2% 23% 영업이익 영업이익률 1.2% 1.2% 9.6% 1.% 8.2% 1.1% 1.9% 11.7% 12.3% YoY 27.9% 25.5% 17.3% 27.1% -2.1% 38.6% 21.5% 22.3% 18.4% 세전이익 세전이익률 9.5% 8.7% 9.3% 9.5% 7.3% 13.2% 18.2% 12.6% 13.2% YoY 15.4% 15.6% 32.5% 25.8% -8.7% 13.1% 56.6% -21.7% 18.% 당기순이익 순이익률 6.4% 6.9% 7.4% 7.7% 5.9% 9.6% 14.4% 1.% 1.4% YoY 8.5% 34.9% 34.% 27.1% -9.% 83.9% 69.3% -21.4% 18.% 주 : 214 년에나이스홀딩스관련지분매각이일회성이익으로반영자료 : 한화투자증권리서치센터. 54

6 3. SWOT 분석 나이스정보통신의강점은신용카드시장개화초기부터사업을영위해왔고, 이를통해 VAN 업계에서가장많은가맹점을확보한데따른선점효과를누리고있다는것이다. VAN 사업은업체간가맹점확대를위한경쟁구도속에서기존에확보된전국망네트워크가일종의진입장벽으로작용하기때문에동사에유리한구도라고볼수있다. 또한동사는전국적으로많은체인점을갖고있는프랜차이즈업체들을고객으로확보하고있으며, 이들가운데많은업체를장기계약의형태로보유하고있다. 이를통해결제금액이점차소액화되고결제건수가늘어나면서 VAN 수수료시장이확대되는데따른수혜를동종업체가운데가장크게누리고있다고볼수있다. 동사의약점은오프라인 VAN 에만지나치게치중된사업포트폴리오를보유하고있다는것이다. 전술한대로카드결제가보편화되고금액이소액화되면서동사의전방시장도확대되고있지만, 최근결제시장의성장은주로온라인중심으로나타나고있다. 이에따라주로온라인 PG 업체들이각광받고있지만, 동사는오프라인중심의사업으로만구성되어있어장기적으로보면온라인결제시장의성장과는동반성장하기어려운구조라고볼수있다. 다만이러한시장의변화는동사에도변화의기회요인이되고있다. 동사는 21년이후오프라인인프라를활용한 PG 시장에진출하였으며, 주로대형도매와관련된사업에온라인 PG를접목시킨서비스를도입하면서이를신규성장사업으로활용하고있다. 여기서한단계더발전해현재동사는모바일결제사업으로영역을확대하고있으며, 향후동사가보유한오프라인인프라는모바일결제와연동되어동사에신규수익창출영역이될수있을것으로전망된다. 모바일결제를비롯해핀테크등결제와관련된시장이확대되면서새로운형태의결제플랫폼을제공하는업체들이등장하고있는것은동사에위협요인이될수있다. 이는카드와현금위주였던결제형태를크게변화시킬수있는가능성이있기때문에이에적절하게대응하는전략이반드시필요하다고판단된다. 현재동사는신규사업을지속적으로준비하면서이러한변화에대처하고있는것으로보인다. [ 표 25] 나이스정보통신 SWOT 분석 Strength [ 강점 ] Weakness [ 약점 ] - VAN 시장에서의선점효과를통해진입장벽구축 - 신용카드결제대금확대를통해지속적인성장성확보 - 대형프랜차이즈가맹점을장기고객으로확보 - 오프라인에만지나치게치중된사업포트폴리오 - 온라인결제시장과의약한연결고리 Opportunity [ 기회 ] Threat [ 위기 ] - PG 사업성공적진출에따른성장성확보 - 모바일결제영역에서의높은잠재력보유 - 결제영역의다양화로새로운사업자등장가능성 - 전통적결제형태변화에따른시장위축가능성 자료 : 한화투자증권리서치센터 55

7 4. Valuation 분석 나이스정보통신의과거밸류에이션을보면, 이익률이처음으로두자릿수대를기록하며주목받았던 25~27 년을제외하면 PER 5배내외수준을유지해왔으며, PBR과 EV/EBITDA 역시 28 년이후에는각각 1.배와 2.5배내외를유지하며뚜렷한움직임을보이지않았다. 이같은저평가에는무엇보다 VAN 사업전체의성장성에대한편견에서나이스정보통신역시자유롭지못했기때문으로보인다. 그러나최근들어 VAN 사업의견조한성장성과동사의자체적인경쟁력및신규사업의성공적인전개를통해밸류에이션이빠르게 Re-rating 되는추세이다. 구분 평균 최고 PER 평균 최저 기말 최고 PBR 평균 최저 기말 최고 EV/EBITDA 평균 최저 기말 과거의주요이벤트와주가추이 나이스정보통신의과거주가를보면장기적인실적개선에도불구하고뚜렷한상승세를보여주지못했다. 그러나 213 년이후전자결제주의상승흐름과 B2B 시장에서의강점을바탕으로한 PG 사업부의고성장세를기반으로높은주가상승세를보이고있다. 중장기적으로보면동사의 PG 사업부매출비중은지속적으로높아질것으로전망되며, 이를통한종합결제업체로의변모를감안하면현재진행중인 Valuation Re-rating 은타당하다고판단된다. [ 그림 35] 나이스정보통신주가추이 최근 2 년여간밸류에이션리레이팅진행중 ( 원 ) 35, 3, 25, 주가 신용카드거래건수및소액결제비중증가, B2B PG 신규사업성장으로 밸류에이션리레이팅진행중 2, 15, 지속적인실적상승에도불구하고 VAN 시장정체에대한우려로주가는장기횡보 1, 5, 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 56

8 6. 수급분석 지난해까지나이스정보통신의주가상승세는국내기관과외국인의매수세가동시에이끄는흐름을보였다. 국내기관은지난해연초이후최근까지 25억원의순매수세를기록중이며, 외국인역시같은기간 12억원규모의순매수세를나타내고있다. 지난해연말외국인의일시적인매도세확대로인해주가가다소조정받는흐름을보이긴했으나, 215 년들어국내기관의매수세가재차확대되며주가가다시전고점부근까지회복되었다. 향후결제시장에서의밸류에이션재평가와지속적인실적증가가기대된다는점에서우호적인수급상황은이어질것으로판단된다. [ 그림 36] 나이스정보통신주가및수급 이익정상화감안시향후우호적수급전개예상 ( 억원 ) 주가기관외국인 ( 원 ) 37, 32, 27, , 17, -5 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 12, 7. 리스크요인 동사의리스크요인이라할수있는 VAN 수수료인하우려는여전히상존한다. 213 년에공정거래위원회가 VAN 사들이가맹점유치를위해리베이트를지급해오던관행을제재함에따라 VAN 업체들에지급되는수수료에대한인하압력역시커지고있으며, 장기적으로어느정도의수수료인하는불가피해보인다. 그러나대폭적인 VAN 수수료인하는장기리베이트계약의존재와업체간에얽힌복잡한이해관계로인해가까운시일내에단행되기어려워보이며, 신용카드거래건수증가를통한 VAN 시장성장을통해상당부분상쇄가가능할것으로보인다. 한편리베이트지급에대한제재로인해 VAN 업체들은기존에존재하던선급비용과지급수수료등의비용을절감함으로써전체적인원가구조가유리해지고있으며, 이를바탕으로수익성은오히려개선되는모습을보이고있다. 특히동사의경우장기계약의비중이높은구조를보유하고있어장기적으로리베이트감소에따른수익성개선과동시에가맹점유지도가능할것으로보인다. 또한동사는고성장중인소액결제시장에서높은경쟁력과시장점유율을보이고있어, 상대적으로수수료인하의우려에서자유로울수있을것으로판단된다. 57

9 8. 경영진분석 지난해 3월새로취임한남욱대표이사를비롯해주요경영진대부분이 나이스홀딩스내주요계열사출신인사다. 나이스그룹은정보통신을비롯해 KIS정보통신등주로동일한결제시장에서사업을영위하거나신용평가와신용정보등결제및신용분야에서시너지를낼수있는사업을영위하고있다. 따라서현경영진은해당사업의전문가를중심으로구성되어있다고평가할수있다. 별첨 1. 용어해설 [ 표 26] 나이스정보통신관련주요용어해설 용어 VAN (Value Added Network) PG (Payment Gateway) O2O (Online to Offline) 핀테크 (Fintech) 정의오프라인상점에서카드결제를가능하게해주는기능을의미, 단말기인프라설치와보안통신망을제공하며, 매입과증빙의역할도담당함온라인상에서카드결제를가능하게해주는서비스, 보안프로그램을통해비대면거래에따른문제를해결하고쇼핑몰관리와리스크관리역할까지담당함온라인과오프라인을연결한마케팅으로소셜커머스등을통한쿠폰구입이오프라인서비스제공까지이어지는형태가대표적, 향후특정지역에서스마트쿠폰을발행에결제까지제공하는등지역기반서비스로확대될전망금융을뜻하는파이낸셜 (financial) 과기술 (technique) 의합성어로모바일결제및송금, 개인자산관리, 크라우드펀딩등 금융 IT 융합형 산업을의미. 자료 : 한화투자증권리서치센터. 별첨 2. 종속기업및지배구조 나이스홀딩스가나이스정보통신의지분 42.7% 를보유한최대주주이다. 214 년 7월이후한국투자밸류자산운용이 5.24% 의지분을보유하고있다. KB자산운용은 214 년 12 월신규로 5% 이상의지분을신고하였으며, 현재는 7.1% 의지분으로 2대주주로올라섰다. 현시점을기준으로동사는기타계열회사등을보유하고있지않다. [ 그림 37] 나이스정보통신종속기업의지배구조 ( 주 ) 나이스홀딩스 KB 자산운용한국밸류자산운용 7.1% 42.7% 5.24% 나이스정보통신 자료 : 나이스정보통신, 한화투자증권리서치센터 58

10 별첨 3. 국내동종업체비교 나이스정보통신은결제사업을영위하는업체들과비교가능하다. 최근한국사이버결제와 KG이니시스등온라인 PG 업체는핀테크시장과관련해결제시장확대에대한기대감이반영되면서주가가급등하여 P/E 2~4 배에이르렀으며, 기타업체들의주가도지속적인상승세다. 이들업체와비교해나이스정보통신은성장성과수익성모두우위에있는반면, 오프라인결제업체라는특성상밸류에이션은크게저평가되어있다. [ 표 27] 나이스정보통신의동종업체비교 Valuation ( 단위 : 배 ) 나이스정보통신한국사이버결제 KG 이니시스 KG 모빌리언스 다날동종업체평균 현재주가 ( 원 ) 29,2 35,15 24,3 14,8 1,1 시가총액 ( 억원 ) 2,92 5,946 6,314 2,792 2,144 주가수익률 (%) 1M M M M P/E(x) E E E P/B(x) E E E EV/EBITDA(x) E E E 매출액성장률 (%) E E E 영업이익성장률 (%) 흑전 (319.64) E E E 순이익성장률 (%) 흑전 (11.74) E 적전 ( ) E 적지 (-29.41) E 영업이익률 (%) E E E 순이익률 (%) E E E 주 : 215 년 1 월 29 일종가기준 자료 : Fnguide, 한화투자증권리서치센터 59

11 [ Financial Sheets ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 월결산 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 -1 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 월결산 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS ,116 1,2 1,929 자산상각비 BPS 3,292 3,73 4,41 5,52 7,672 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 1,326 2,2 2,534 2,55 3,52 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자활동현금 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) 4-7 PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 6

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Microsoft Word - 140528 나이스정보통신.docx 나이스정보통신 (368) 214. 5. 28 Mid Small-cap Analyst 서용희 yhseo@hanwha.com Not Rated 주가(5/27): 16,2원 Stock Data KOSDAQ(5/27) 547.97pt 시가총액 1,62억원 발행주식수 1,천주 52주 최고가 / 최저가 17,45 / 5,91원 9일 일평균거래대금 13.25억원 외국인