Contents Summary... 3 자동차용전장부품시장... 4 전장부품의정의 전장부품중요도상승추세지속 콘덴서시장 콘덴서시장규모꾸준히증가추세콘덴서의역할콘덴서의종류콘덴서의형태전기차용콘덴서콘덴서기업실적 기업분석 삼영전자 : 숨겨진가치주 삼화콘덴서

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1 콘덴서산업 Value Call Long-term Issue INDUSTRY REPORT Jun 중소형주담당정규봉 T.02) / jeong.kyu-bong@shinyoung.com 반도체및중소형주담당임돌이 T.02) / lim.dori@shinyoung.com 융합시대의리얼수혜자 ' 콘덴서 ' 자동차제조원가에서전장부품의비중은해마다상승하고있으며, 자동차구매를결정하는데있어서도중요한역할을하고있다. 이는자동차의성능이차량가격에상관없이일정수준으로올라와내연기관과차체의추가적인성능향상이느려진상황에서탑승자및보행자의안전과편의를향상시키는기능을주로전장부품이담당하고있기때문이다. 글로벌자동차시장규모는연간약 8,800만대, 1.7조달러정도이고그중전장부품이자동차제조원가에서차지하는비중은 40% 에달하는것으로추정된다. 전기차에서는이비중이약 70% 로상승하게된다. 이에따라자동차제조에사용되는콘덴서의숫자도비약적으로증가하고있다. 이러한패러다임의변화를반영하여규모의경제효과, 고부가가치신제품비중의증가, 저수익제품의구조조정에힘입어다른기업들에비해높은영업이익률을나타내고있는삼영전자 ( KS) 와삼화콘덴서 ( KS) 를매수추천한다. [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

2 Contents Summary... 3 자동차용전장부품시장... 4 전장부품의정의 전장부품중요도상승추세지속 콘덴서시장 콘덴서시장규모꾸준히증가추세콘덴서의역할콘덴서의종류콘덴서의형태전기차용콘덴서콘덴서기업실적 기업분석 삼영전자 : 숨겨진가치주 삼화콘덴서 : 융합시대의리얼수혜주 2

3 Summary 전장부품이자동차제조원가에서차지하는비중 40% 에서상승추세 자동차제조원가에서전장부품이차지하는비중추이 (%) 자료 : 신영증권리서치센터 콘덴서시장규모꾸준히증가추세, IT 제품뿐만아니라자동차에도많이사용됨 연도별콘덴서시장규모추이및전망 ( 조원 ) F 자료 : 신영증권리서치센터 삼영전자는시가총액과현금이같은기업 삼영전자순현금추이 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 순현금 2012A 2013A 2014A 2015A 2016F 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 3

4 자동차용전장부품시장 전장부품정의 전장부품은자동차에들어가는모든전기및전자장치부품 전장부품이란자동차에들어가는모든전기및전자장치부품을의미한다. 과거에는자동차가기계공업의집합체였으나시간이흐를수록전장부품의집합체로바뀌어가고있다. 1886년불꽃점화장치의개발, 1912년시동모터의발명, 1930년직류발전기의발명은양산형자동차가대중적으로이용되게하는결정적역할을하였다. 이후 100년이상지난현재대부분의기능은반도체에의해제어되고있고안전하고편리한, 친환경적인자동차에대한요구의증가는전장부품의증가를가져왔다. 크게섀시, 파워트레인, 바디, 멀티미디어장치로나뉨 전장부품은크게섀시, 파워트레인, 바디, 멀티미디어장치로나뉜다. 섀시는주로안전장치위주이고파워트레인은엔진및변속기관련전기장치, 바디및멀티미디어는편의장치에속한다. 이들모두전자신호를주고받으며작동한다. 도표 1. 주요전장부품 구분전장부품개요 섀시 파워트레인 바디 ABS TCS ESC Airbag SCC 자동브레이크 TPMS EMS TCU MCU BMS BCM Power Window/Mirror Power Seat Junction Box Head Lamp 브레이크를밟았을때바퀴가미끄러지는것을방지하기위한시스템 ABS 에서발전한시스템으로브레이크강도만조정하는것에서엔진토크까지제어하는시스템바퀴에전달되는제동력을제어하는시스템자동차가충돌한경우운전자와승객을보호하기위한충격완화장치앞차와의거리를자동제어해주는시스템앞차와의거리가가까워지면브레이크를자동으로작동시켜충돌을예방하는시스템타이어압력을진단하는시스템연료량, 점화시기, 공기유입량등을제어하여엔진에서발생하는유해가스를줄이는시스템자동차변속기를제어하는시스템하이브리드및연료전지차량의모터를제어하는시스템배터리의충전과방전을제어, 관리하는시스템실내등, 방향지시등, 원격시동등을제어차량도어의창문이나미러를제어운전석및다른좌석의위치를제어차량의각제어기와전기장치를제어하는반도체스위치전조등, 방향지시등을제어 Telematics/Navigation 멀티미디어 A/V System 자료 : 신영증권리서치센터 운전에필요한각종정보, 최단거리, 통신기능등을제공하는시스템 자동차라디오, DVD, DMB 등의영상, 오디오서비스를제공하는시스템 4

5 전장부품중요도상승추세지속 전장부품중요성커지는추세 자동차제조원가에서전장부품의비중은해마다상승하고있으며, 자동차구매를결정하는데있어서도중요한역할을하고있다. 이는자동차의성능이차량가격에상관없이일정수준으로올라와내연기관과차체의추가적인성능향상이느려진상황에서탑승자및보행자의안전과편의를향상시키는기능을주로전장부품이담당하고있기때문이다. 특히전기차의경우에는그비중이비약적으로증가하게된다. 전장부품이자동차제조원가에서차지하는비중은 40% 글로벌자동차시장규모는연간약 8,800만대, 1.7조달러정도이고그중전장부품이자동차제조원가에서차지하는비중은 40% 에달하는것으로추정된다. 전기차에서는이비중이약 70% 로상승하게된다. 도표 2. 글로벌자동차시장규모 도표 3. 자동차제조원가에서전장부품이차지하는비중추이 1.7 조달러 8,800 만대 (%) 매출액기준 차량대수기준 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 인테리어, 파워트레인, 섀시, 바디등모든영역에서전장부품화가증가추세 자동차의전방부품기술은독립적으로존재하는것이아니라각영역별로존재하던기계부품의전장화를기반으로발전가능하기때문에인테리어, 파워트레인, 섀시, 바디등모든영역에서전장부품화가계속증가하게된다. 도표 4. 자동차제조원가에서영역별로전장부품이차지하는비중 영역 2002 년 2015 년 인테리어 13% 24% 파워트레인 4% 9% 섀시 1% 5% 바디 2% 2% 총계 20% 40% 자료 : 신영증권리서치센터 5

6 도표 5. 전장부품탑재차량내부 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 내연기관자동차제조를위해총 30,000 개의부품소요 내연기관자동차제조를위해서는총 30,000개의부품이소요되는데, 이중엔진부품이 6,900 개로 23% 의비중을차지하고, 구동장치및제동장치부품이 5,700개로 19%, 차체부품이 4,500개로 15%, 서스펜션및제동부품이 4,500개로 15%, 전자부품장치가 3,000개로 10%, 기타장치가 5,400개로 18% 비중을점유한다. 전기차에서는총 18,900 개의부품이제조를위해필요 이에반해전기차에서는총 18,900여개의부품이제조를위해필요하며, 이중엔진부품이 3,600개로 19% 의비중을차지하고, 구동장치및제동장치부품이 4,500개로 24%, 차체부품이 4,500개로 24%, 서스펜션및제동부품이 4,500개로 24%, 전자부품장치가 900개로 5%, 기타장치가 5,400개로 29% 비중을점유한다. 도표 6. 내연기관자동차 vs 전기차부품수비교 구분 내연기관자동차부품수 전기차부품수 엔진부품 6,900 개 23% - - 구동장치및제동장치부품 5,700 개 19% 3,600 개 19% 차체부품 4,500 개 15% 4,500 개 24% 서스펜션및제동부품 4,500 개 15% 4,500 개 24% 전자부품장치 3,000 개 10% 900 개 5% 기타 5,400 개 18% 5,400 개 29% 총합계 30,000 개 100% 18,900 개 100% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 테슬라의모델 S 는향후자동차의발전모델을제시 2012년출시된테슬라의모델S는대용량배터리로장거리운행이가능하고, 태양광발전을통한충전시스템을사용하는등혁신적인기술을도입한전기자동차로잘알려져있다. 모델S는전기자동차로만유명한것이아니라대형디스플레이, 자율주행을위한센서등편의와안전을위한첨단전장부품들도다수탑재하고있어향후자동차의발전모델을제시한것으로평가받는다. 6

7 인포테인먼트시스템과 ADAS 관련부품들이각광받고있음 최근자동차산업에서크게관심을받고있는것은인포테인먼트시스템과 ADAS 관련부품들 이다. 이들전장부품들이관심을받는이유는높은시장성장성과더불어자동차산업의구조를 변화시킬수있는가능성을가지고있기때문이다. 도표 7. 테슬라모델 S 도표 8. 테슬라모델 X 자료 : 테슬라, 신영증권리서치센터 자료 : 테슬라, 신영증권리서치센터 도표 9. 테슬라모델별제원구분 모델 S 모델 X 출시일 2012 년 6 월 2016 년하반기 배터리용량 70kWh 90kWh 최대주행거리 240miles(390km) 257miles(414km) 최고속도 130miles(210km) 155miles(250km) MSRP $69,900 $75,000 자료 : 테슬라, 신영증권리서치센터 인포테인먼트시스템과 ADAS 는이전의자동차구성요소들과달리빠르게발전 자동차의기본적인구조를이루는파워트레인, 섀시, 차체, 시트등의구조는지난 20여년간형태가크게변화했다고보기어렵지만인포테인먼트시스템과 ADAS는이전의자동차구성요소들과달리빠르게발전하고있다. 자동차인포테인먼트시스템 : Connectivity 장치적용확대추세 자동차인포테인먼트시스템은 1990년대까지주로오디오기반의단순음향기기로구성되었지만, 2000년대들어서면서부터디스플레이를사용한내비게이션의적용이크게늘어났다. 또한최근들어서는대화면, 고화질디스플레이탑재증가, 외부및내부기기와의연결을위한 Connectivity 장치의적용이확대되고있는추세이다. ADAS: 향후자율주행을위한시스템으로발전할전망 ADAS에서는카메라, 레이더, 초음파등각종센서들을이용해주행이나주차시발생할수있는사고의위험을알려주는장치들이보편화되고있으며, 최근에는운전자에경보를주는단계를넘어차량이운전자를대신해부분적으로제동및조향을제어할수있는단계에까지와있고, 향후자율주행을위한시스템으로발전할전망이다. 7

8 많은 IT 업체들인포테인먼트와 ADAS 시장진입을위해노력중 이러한인포테인먼트시스템과 ADAS 의혁신적인변화는 IT 산업에속해있는기업들에게자동 차산업으로의손쉬운진입기회를제공하고있으며실제로많은 IT 업체들이기존영역에서 보유한강점을기반으로인포테인먼트와 ADAS 시장으로의진입을위해노력하고있다. ADAS 에서영상인식센서, 인포테인먼트에서디스플레이등으로영역확대중 이들업체들은 ADAS에서는카메라와같은영상인식센서, 인포테인먼트에서는대형디스플레이및 4G 텔레매틱스 (Telematics) 등에서영역을넓혀가고있다. 영상처리기술전문업체로글로벌영상처리솔루션의 80% 이상을차지하고있는이스라엘의모빌아이가그예이다. 도표 10. 주요전장부품 시스템 개요 인포테인먼트 CID(Center information Display) Telematics Rear Seat, Entertainment(RSM) Head Up Didplay(HUD) ADAS Adaptive Cruise, Control(ACC) Automated Emergency, Brake(AEB) Automatic parking Blind Spot Monitor(BSM) Driver Monitoring System(DMS) Forward Collision, Warning(FCW) Lane Departure, Warning(LDW) Traffic sign recognition 탑승자에게정보및편의를제공하는시스템자동차의센터페시아에위치하는차량용모니터로대부분오디오, 비디오, 내비게이션기능을포함통신네트워크를이용해차량사고시긴급구조, 도난차량의위치추적, 원격차량진단, 교통정보등다양한서비스를제공차량뒷좌석탑승자를위하여앞좌석헤드레스트또는차량상단에위치해컨텐츠를재생해보여주는디스플레이운전자정면유리에주행및경로정보를제공해주는장치운전자의주행안전을도와주는시스템앞차와의거리를일정하게유지하면서자동으로속도를조절해주는장치운행시차량의충돌을방지하거나충돌시피해를줄이기위해제동을제어하는장치평행및직각주차시핸들을조작해운전자의주차를도와주는장치카메라를이용운전자사각지대의물체를감지해경고를주는장치졸음등의운전자상태를인식해경고를주는장치차량앞쪽의장애물을인식해운전자에게경고를주거나자동으로조향이나제동을하는장치주행시자동차가차선을침범했을때경고를주거나정상차선으로자동차를제어해주는장치카메라를이용제한속도등의교통신호를인식해표시해주는장치 Adaptive high beam 전장차량및도로상태에따라자동으로상향등을조정해주는장치자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 NVIDIA: 자율주행개발플랫폼 Drive PX 및인포테인먼트개발플랫폼 Drive CX 또한컴퓨터그래픽관련전문기업으로잘알려진 NVIDIA는과거 2015년 CES에서컴퓨터그래픽관련솔루션들을선보이지않고자동차관련솔루션들만전시하면서주목을받았었다. NVIDIA는자동차와관련된자율주행개발플랫폼인 Drive PX와인포테인먼트개발플랫폼인 Drive CX을선보인바있는데 Drive PX는 NVIDIA의향상된그래픽처리기술을이용해자동차카메라들을통합한 ADAS 기술을구현, 안전도향상및자율주행을가능하게해준다. Drive PX, Drive 모두 Tegra X1 에기반한대용량이미지처리기술 Drive CX는차량내정보를디지털로보여주는플랫폼으로 3D 내비게이션, 고해상도디지털클러스터등모든정보를디지털화한 Digital Cockpit Computer 를구현할수있게하였다. 두플랫폼모두 NVIDIA가개발한모바일프로세서인 Tegra X1에기반을둔기술이었다. Drive PX는 Tegra X1 두개를탑재하여 12개의 2메가픽셀카메라의이미지를동시에처리했으며, NVIDIA CX는클러스터를 3D 화면으로표시가능했고최대 1,660만개의픽셀을가진화면을구현할수있었다. 8

9 아우디가 NVIDIA 의차량용솔루션을적극적으로적용 자동차업체들중에서아우디가 NVIDIA의자동차용솔루션을적극적으로적용하고있는데, CES에서도 NVIDIA의솔루션을이용해이미지인식시스템을개발하고이를활용한자율주행자동차를선보였고, 신형아우디 TT에서 NVIDIA의기술을이용한디지털클러스터를채택하였다. 또, NVIDIA는 2014년에자동차의안드로이드플랫폼확산을위해구글이주도하고있는 Open Automotive Alliance(OAA) 에가입해자동차업체는물론소프트웨어업체들과제휴를확대하고있다. 도표 11. 아우디 TT digital cluster 자료 : Audi, 신영증권리서치센터 9

10 콘덴서시장 콘덴서시장규모꾸준히증가추세 2016 년세계콘덴서시장규모 12.8 조원예상 2015년세계콘덴서시장규모는 12.2조원으로전년대비 4.2% 증가하였으며 2016년에는전년대비 4.4% 증가한 12.8조원규모로예상된다. 향후스마트폰, 태블릿 PC, TV 등전자기기들의고기능화와초소형화추세로관련부품의수요가증가될전망이며, 자동차역시운전자편의를위한전자화가빠르게진행되고있어관련부품의수요가확대되고있다. 또한대체에너지인풍력, 태양광시장등의성장에따라전력용으로사용되는콘덴서의수요또한지속적으로증가하고있다. 도표 12. 연도별콘덴서시장규모추이및전망 ( 조원 ) F 자료 : 신영증권리서치센터 MLCC 는 IT 제품뿐만아니라자동차에도많이사용됨 콘덴서중에서가장고부가가치제품인적층세라믹콘덴서 (MLCC) 는휴대폰에 150~400개, 노트북에 400~500개, LCD TV에 700여개등각종전자기기에많이사용되고있다. 뿐만아니라자동차에도다량의 MLCC가사용되고있는데, 현재중형차기준으로일반자동한한대당약 3,500개의 MLCC가사용되고있는데전기차에는약 1만개의 MLCC 제품탑재가예상된다. 10

11 도표 13. 기기별 MLCC 사용량 ( 개 ) 4,000 도표 14. 일반자동차와전기자동차 MLCC 사용량비교 ( 개 ) 12,000 3,000 2,000 10,000 8,000 6,000 1,000 4,000 2,000 0 휴대폰노트북 TV 자동차 0 일반자동차 전기자동차 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 콘덴서의역할 콘덴서는에너지를저장하고방전 직류전원에콘덴서를병렬로연결하면전하를축적하며, 전원연결이끊어진후에도전압이한동안유지된다. 콘덴서는이러한방식으로에너지를저장하고방전할수있다. 충전률과방전률은저항을직렬로연결하여조절하며여러전자회로에서타이밍을조절하는부품으로사용된다. 또한콘덴서는직류전류에섞인각종전기적잡음을제거하는데이용될수도있다. 콘덴서는두개의판으로이루어져있고유전체라불리는얇은절연층으로분리돼있음 가장간단한콘덴서는두개의판으로이루어져있으며, 각판에는단자가붙어있어직류전원에연결된다. 이두개의판은유전체라고불리는얇은절연층으로분리돼있다. 이유전체는일반적으로고체나반죽의형태로되어있지만젤, 액체, 기체, 진공의형태도가능하다. 대부분의콘덴서에사용하는판은얇은금속필름이나금속피막으로감싼플라스틱으로되어있다. 도표 15. 콘덴서의구조 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 11

12 콘덴서의종류 전해콘덴서는상대적으로저렴하고크기가작으며가전제품에널리사용되고있음 전해콘덴서는상대적으로저렴하고크기가작다. 이러한특성때문에전해콘덴서는가전제품에널리사용되고있다. 전해콘덴서는주기적으로전압을가함으로써충전된다. 양극금속으로서는알루미늄을, 전해액으로서는에틸렌글리콜, 글리세린, 붕산, 암모니아수등으로된페이스트를사용한다. 유전체피막의조성은그전극금속의산화물인데, 두께는조절할수가있으므로소형 대용량의콘덴서를만들수있다. 전해콘덴서는유전체막이얇게되므로대용량콘덴서의주류를차지해왔으나주파수특성이나온도특성이나쁘고누설전류, 유전체손실이크다는등의결점도있다. 또한, 극성을반대로연결하거나정격이넘는고압을걸면안전밸브가파괴되어가스화된전해액이새어나오기도한다. 도표 16. 래디얼리드전해콘덴서 도표 17. 동축리드전해콘덴서 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 탄탈콘덴서 : 전극에탄탈륨을사용하고있는전해콘덴서로전해콘덴서의발전된형태 탄탈콘덴서는전극에탄탈륨을사용하고있는전해콘덴서이다. 탄탈콘덴서는전해콘덴서의발전된형태로볼수있으며온도특성, 주파수특성모두전해콘덴서보다우수하다. 전해콘덴서에비해충 방전이빠를뿐만아니라온도범위가넓고안정성이뛰어나다. 이콘덴서도극성이있으며, 통상콘덴서자체에 + 의기호로전극을표시하고있다. 가격은전해콘덴서보다비싸기때문에온도에의한용량변화가엄격한회로, 어느정도주파수가높은회로등에사용한다. 필름콘덴서 : 필름유전체를전극사이에넣고롤로감은것 필름콘덴서는필름유전체를전극사이에넣고롤로감은것으로서, 저주파특성뿐만아니라고주파특성도양호하여오디오회로의주요부위또는업그레이드용으로널리사용된다. 최근에는대용량필름콘덴서가보급됨에따라전원부로도많이사용되고있다. 그러나용량에비해크기가크고가격이고가일뿐만아니라, 20 마이크로패럿이상의대용량제품을만들기가어렵다. 재질및제조공정에따라가격차가큰편이다. 폴리프로필렌호일콘덴서, 메탈폴리프로필렌콘덴서, 폴리스치롤콘덴서, 마일러콘덴서등이있다. 12

13 도표 18. 탄탈콘덴서 도표 19. 필름콘덴서 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 폴리프로필렌호일콘덴서는폴리프로필렌필름사이에알루미늄호일을넣어롤로감은콘덴서이다. 저주파특성이좋아커플링용으로많이사용되지만대용량, 고전압의콘덴서를만들기어려우며, 크기가커지는단점이있다. 대표적인콘덴서로는뮤지캡, 아이셀, PPFX-S 가있다. 메탈폴리프로필렌콘덴서는폴리프로필렌필름에금속을증착시켜롤형태로강은것으로자기회복능력이뛰어나다. 품질에비해가격이저렴하고폴리프로필렌호일콘덴서에비해소형으로만들수있으며, 오디오커플링용으로가장많이사용된다. 대부분의커플링콘덴서가여기에해당되며, 제조공법과제조회사에따라음질차가크다. 세라믹콘덴서 : 세라믹종류에따라저유전율형, 고유전율형, 반도체형의 3 가지로구별됨 세라믹콘덴서는얇은세라믹디스크의양쪽면에전극을입히고리드선을연결한구조로되어있다. 세라믹종류에따라저유전율형, 고유전율형, 반도체형의 3가지로구별된다. 저유전율형은유전율 4 200의산화티탄계세라믹이사용되고있으며, 용량은그렇게크게만들어지지는않지만첨가물에의해온도계수특성을 + 에서 -까지다양하게선정할수있다. 고유전율형은티탄산바륨계세라믹이사용된다. 유전율은 1,000 전후부터 20,000에이르는것도있고작은형상으로대용량콘덴서를만드는데사용된다. 반도체세라믹콘덴서는티탄산바륨에불순물을첨가한일종의반도체를기반으로만들기때문에고유전율형이상으로소형, 대용량화가가능하다. 이들세라믹콘덴서는고밀도실장요구를충족시키기위해적층화, 칩화를도모하여 25μm 50μm 두께의세라믹시트모양으로전극을인가한후이것을몇층으로겹친구조를지니고있다. 이때문에극히소형인것에서부터대용량 ( 수십μF정도 ) 까지얻어진다. 13

14 적층세라믹콘덴서 : 전극간의유전체로세라믹을다층구조로사용 우리가흔히 MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 라고부르는적층세라믹콘덴서는전극간의유전체로세라믹을다층구조로사용하고있으며, 전기가통하지않는세라믹유전체층과전기가통하는내부전극층을교대로쌓아만든다. 같은용량이라면크기를보다소형화하는것이중요하고같은크기라면용량을보다높이는것이핵심이다. 대용량 MLCC를구현하려면유전체층과내부전극을교대로쌓는적층수를늘려야하며이것이기술차별화의핵심이다. MLCC는온도특성, 주파수특성이양호하고크기가소형이라는특징을지닌다. 주파수특성이양호하고, 소형이라는점때문에바이패스용으로흔히사용되고, 온도특성이양호하므로온도변화를꺼려하는회로에도사용된다. 도표 20. 세라믹콘덴서 도표 21. MLCC 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 콘덴서의형태 콘덴서의형태로는원통형, 디스크형, 표면실장형이있음 콘덴서의가장흔한형태로는원통형, 디스크형, 표면실장형이있다. 원통형콘덴서는두단자가한쪽끝에달려있는래디얼리드 (Radial lead) 형과양쪽끝에각각단자가붙은동축리드 (Axial lead) 형이있다. 래디얼리드형태의콘덴서가회로기판에쉽게삽입될수있어더많이사용된다. 콘덴서부분은대개알루미늄캔으로포장하고한쪽끝을밀봉한다. 그리고다른쪽끝을절연체원판으로막은후, 얇은절연플라스틱으로감싼다. 디스크형콘덴서는일반적으로절연세라믹화합물로포장하고래디얼리드형태로되어있다. 에폭시에담가둥근디스크모양또는직사각형으로제작하는경우가많다. 표면실장형은사각이나직사각형으로, 한변의길이가수 mm이며 2개의전도성패드또는접점이양쪽끝에위치한다. 대부분의콘덴서는극성이없다. 그러나전해콘덴서와탄탈륨콘덴서는직류전원에정확한방향으로연결해야한다. 두단자중길이가긴쪽이양극이다. 콘덴서한쪽끝에띠가둘려있으면그쪽이음극이다. 14

15 도표 22. 원통형콘덴서 도표 23. 디스크형콘덴서 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 도표 24. 표면실장형콘덴서 도표 25. 콘덴서의극성 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 15

16 전기차용콘덴서 하이브리드카구성을위해전력변환콘덴서필수적으로탑재되어야함 하이브리드카 (HEV) 는일반엔진자동차나전기자동차에없는전기부품이제공되며구동모터, 발전기, 배터리가추가되면서 12~42 V 전원시스템에서 144~400 V의고전압시스템이요구된다. 특히전기적에너지가크게요구돼기존에고려하지않았던고전압 / 고전류설계와전력변환시스템, DC-DC 인버터회로에적용되는고압 / 대전류용콘덴서의개발이요구된다. DC 링크용, LC 필터용, 서지흡수용으로구분 또한하이브리드카는구동및시동시전기모터에서에너지를공급하고제동시에너지를회수하는보조에너지저장장치로서배터리, 초고용량콘덴서 (Ultra capacitor), 플라이휠 (Flywheel) 이필요하다. 하이브리드카용인버터의용량은 50~150 kw이고콘덴서는 DC 링크용, LC 필터용, 서지흡수용으로구분할수있다. DC 링크 ( 평활용 ) 용콘덴서는저압의배터리전압을전압부스터를이용하여고압의시스템전압으로상승시킨후, 이전압을유지시켜인버터에공급하기위한용도로사용되며콘덴서용량은 0.3~1 mf이요구된다. LC 필터용콘덴서는 IGBT와같은반도체로전력을변환할시펄스형의리플전류가발생하게되는데, 이리플전류가배터리로침입할수없도록배터리와병렬로접속하여사용하며 1~10 uf의용량이필요하다. 서지흡수용콘덴서는스너버회로에서 IGBT의스위칭동작이나배선의인덕턴스에의한서지전압이발생할경우, 서지전압을흡수하고스위칭소자를보호할목적으로사용된다. 특히일차측의스너버용콘덴서에는고주파의큰스위칭전류가흐르기때문에자기발열이적은콘덴서가요구되며발열량이많은부품근처에사용될경우가많기때문에고온영역에서도사용할수있는콘덴서가적용된다. 콘덴서용량은 0.1~1 uf이필요하다. 하이브리드카에는고압용필름콘덴서를사용 일반적으로가전제품및산업용인버터회로에사용되는 DC 링크용콘덴서는소형이면서대용량이가능한알루미늄전해콘덴서가사용되고있는반면, 하이브리드카의경우전류내량, 자기발열, 저손실, 고온환경적합성등의요구에따라현재는고압용필름콘덴서를사용하고있다. 16

17 콘덴서기업실적 콘덴서기업들의분기별실적은제품믹스개선으로실적이점차호전되는양상을보임 콘덴서기업들의분기별실적을살펴보면기업별로차이가있지만, 전체적으로매출성장은크지않으나제품믹스개선으로실적이점차호전되는양상을나타내고있다. 제품믹스개선은고부가가치신제품비중의증가, 저수익제품의구조조정이라는두가지축으로진행되고있는것으로파악된다. 삼영전자와삼화콘덴서는규모의경제효과와낮은감가상각비부담에힘입어높은영업이익률을나타냄 콘덴서산업전체적으로영업이익률은높지않은편이나삼영전자와삼화콘덴서는규모의경제효과와낮은감가상각비부담에힘입어다른기업들에비해높은영업이익률을나타내고있다. 디스플레이나휴대폰산업등전방산업에서중저가제품의고사양화추세를감안할때, 향후에도영업이익률은약하나마개선추세를지속할것으로전망된다. 도표 26. 콘덴서기업분기별실적 ( 십억원, %) 종목구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 YoY 매출액 콘덴서산업 영업이익 영업이익률 삼영전자 A 삼화콘덴서 A 매출액 영업이익 영업이익률 매출액 영업이익 영업이익률 뉴인텍 A 성호전자 A 매출액 영업이익 적전 영업이익률 매출액 영업이익 흑전 영업이익률 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터 17

18 도표 27. Peer Group Valuation 삼영전자삼화콘덴서뉴인텍성호전자 Currency KRW KRW KRW KRW Price( 원 / 주 ) Mkt. Cap( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 당기순이익증가율 (%) PER(X) PBR(X) EV/EBITDA(X) ROE(%) F N/A N/A 2017F N/A N/A F N/A N/A 2017F N/A N/A F N/A N/A 2017F N/A N/A F N/A N/A 2017F N/A N/A 적지적지적지 흑전적지적지 2016F N/A N/A 2017F N/A N/A 적전적지적지 흑전적지적지 2016F N/A N/A 2017F N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2016F N/A N/A 2017F N/A N/A F N/A N/A 2017F N/A N/A F N/A N/A 2017F N/A N/A F N/A N/A 2017F N/A N/A 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터참고 : 예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 18

19 기업분석 종목투자의견목표주가 삼영전자 ( KS) 매수 ( 신규 ) 19,000 원 ( 신규 ) 삼화콘덴서 ( KS) 매수 ( 유지 ) 25,600 원 ( 유지 ) 19

20 삼영전자 ( KS) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (6/14) 12,300원숨겨진가치주목표주가 (12M) 19,000원 알루미늄전해콘덴서전문생산기업삼영전자는콘덴서전문제조기업임. 콘덴서는전자제품의단시간충방전역할을하여일시적인과부하를막는부품. 동사는알루미늄전해콘덴서를주력제품으로생산하고있으며, 주원재료인알루미늄 Foil도내재화에성공하여경쟁사대비월등한원가구조를보유함 보유현금과시가총액이유사한가치주삼영전자는 2016년말예상보유순현금이약 2,300억원에달하는우량한재무구조를보유함. 이미수년전에충분한설비증설을완료하여추가적인현금유출이제한적이며, 원재료내재화를통한원가절감노하우를확보하여매년약 200억원에달하는현금이쌓이는구조. 대부분의현금을예금성자산으로보유하여연간 4~50억원에이르는이자수익이발생함 IT향매출은감소하나, 자동차전장매출이이익성장을견인최근몇년간동사의매출은지속적으로감소함. 감소의원인은주력매출이던 IT제품향매출과가전제품향매출이최근저전력소비제품증가로인해감소한것이원인. 그러나자율주행, 전기자동차등자동차전장부품콘덴서매출이급증하면서동사의이익은다시상승하고있는추세. IT향매출에비해자동차전장부품매출이상대적으로이익률이높기에향후에도이익률증가가전망됨 투자의견매수, 목표주가 19,000원제시삼영전자의커버리지를개시하며투자의견매수, 목표주가 19,000원을제시함. 목표주가는동사의 2018년 EPS 849원에동사주가에적용받아온 PER 배수의상단인 22배를적용하여산출. 2016년기준으로보유한순현금을제외하면실제로목표주가에적용된 PER Valuation 은 8.2배에불과하여충분히보수적인의견이라는판단 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 2,460 발행주식수 ( 천주 ) 20,000 평균거래량 (3M, 주 ) 27,287 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 주최고 / 최저 15,650 / 10,500 52주일간Beta 1.4 배당수익률 (16F,%) 1.6 외국인지분율 (%) 45.9 주요주주지분율 (%) 변동준외 12 인 53.6 % 신영자산운용 7.7 % Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 18,000 삼영전자 Relative to KOSPI 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /06 15/10 16/02 (%) 결산기 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

21 국내최대의알루미늄전해콘덴서전문기업 전자제품, 산업용인버터, 자동차전장부품에사용되는콘덴서 전자제품, 산업용인버터자동차전장부품에폭넓게사용되는콘덴서 삼영전자는콘덴서전문기업이다. 콘덴서란대부분의전자제품과산업용인버터, 자동차전장부품등에폭넓게사용되는범용부품이다. 콘덴서의기능은전기에너지를단기간동안충방전하여일시적인과부하를막고, 전자제품의전기흐름을안정화시켜폭발이나누전등을막는기능을한다. 직류전원에콘덴서를병렬로연결하면전하를축적하며, 전원연결이끊어진후에도전압이한동안유지된다. 콘덴서는이러한방식으로에너지를저장하고방전할수있다. 충전률과방전률은저항을직렬로연결하여조절하며여러전자회로에서타이밍을조절하는부품으로사용된다. 또한콘덴서는직류전류에섞인각종전기적잡음을제거하는데이용될수도있다. 콘덴서시장규모는꾸준히성장중 2015년세계콘덴서시장규모는 12.2조원으로전년대비 4.2% 증가하였으며 2016년에는전년대비 4.4% 증가한 12.8조원규모로예상된다. 향후스마트폰, 태블릿 PC, TV 등전자기기들의고기능화와초소형화추세로관련부품의수요가증가될전망이며, 자동차역시운전자편의를위한전자화가빠르게진행되고있어관련부품의수요가확대되고있다. 또한대체에너지인풍력, 태양광시장등의성장에따라전력용으로사용되는콘덴서의수요또한지속적으로증가하고있다. 도표 1. 콘덴서의종류 구분 AL 전해콘덴서고체콘덴서세라믹콘덴서탄탈콘덴서 Film 콘덴서 원자재 AL-FOIL, CASE, PAD AL-FOIL, CASE 고분자전해질 Ceramic Disk, 전극도료 Ta 소전체, MnO 2 Film, 증착필름, Epoxy 용도신호처리, 노이즈필터신호처리, 노이즈필터신호처리신호처리신호처리 사진 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 도표 2. AL 전해콘덴서장점 용량대비가격저렴 ( 탄탈대비 3~4 배저렴 가격용량기타 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 대 ( 고 ) 용량소화가능 원자재조달유리탄탈시장잠식가능세라믹 : 低용량위주고체 / 이중층 : 低전압용 21

22 국내 1 위의알루미늄전해콘덴서업체 1968 년설립된국내최대규모의알루미늄전해콘덴서기업 삼영전자는 1968년설립되어콘덴서전문업체로성장한다. 1972년일본케미콘의자본제휴를통하여기술력을확보하였으며, 현재국내최고의알루미늄전해콘덴서기업으로성장하였다. 국내에알루미늄전해콘덴서를생산하는기업은삼영전자와삼화전기 ( KS) 가대표적이다. 저가제품군은대부분중국업체들이시장을장악하고있으며, 원가경쟁력이중요하기에가격경쟁력을갖추지못한업체들이대부분도태되어자연적인과점시장을형성하고있다. 상대적으로쓰임새가다양하고보편적인전해콘덴서시장 전해콘덴서는상대적으로저렴하고크기가작다. 이러한특성때문에전해콘덴서는가전제품에널리사용되고있다. 전해콘덴서는주기적으로전압을가함으로써충전된다. 양극금속으로서는알루미늄을, 전해액으로서는에틸렌글리콜, 글리세린, 붕산, 암모니아수등으로된페이스트를사용한다. 유전체피막의조성은그전극금속의산화물인데, 두께는조절할수가있으므로소형 대용량의콘덴서를만들수있다. 콘덴서산업전체적으로영업이익률은높지않은편이나삼영전자는규모의경제효과와낮은감가상각비부담에힘입어다른기업들에비해높은영업이익률을나타내고있다. 도표 3. 회사개요 도표 4. 삼영전자주요고객사현황 대표이사 홈페이지 변동준 본사주소경기도성남시중원구사기막골로 47 회사설립상장일종업원수사업부문 1968년 8월 1976년 12월 707명알루미늄전해콘덴서및고체콘덴서, 콘덴서자재생산, 판매등 주요제품 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 알루미늄전해콘덴서, 콘덴서자재등 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 도표 5. AL- 전해콘덴서소자구조 도표 6. 전압 / 용량대별콘덴서구분 전압 10,000V 1,000V 필름 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 100V 10V 세라믹 (MLCC) 탄탈 1pF 1,000pF 1μF자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 AL 전해 OS( 고체 ) Super-Con ( 전기이중층 ) 용량 1,000 μf 1,000,000 μf 22

23 시가총액과현금이같은기업 시가총액만큼현금 2,300 억원보유 삼영전자는올해말예상순현금 ( 차입금을제외한순현금성자산 ) 을약 2,300억원보유하고있으며, 내년말기준으로는약 2,500억원의순현금을보유하게된다. 동사의현금은대부분은행예금과같은예금성자산에예치되어있다. 현재삼영전자의시가총액이약 2,400억원수준임을감안한다면현저히저평가된가치주로판단된다. 갈수록현금이쌓이는재무구조 매년 2~300 억원의현금이쌓이는기업 매년 230억원수준의 EBITDA가쌓이고있으며, 연간 40~50억원의이자수익도발생하고있기에특별한설비투자나비용요인이없는한매년 200~300억원의현금이쌓이고있는상황이다. 동사는이미수년전에생산설비증설및원재료의수직적계열화를완료한상황이기에당분간대규모설비투자는없을전망이다. 또한주원재료인알루미늄포일을수직적계열화를통해내재화하여경쟁사대비수익성이높다. 도표 7. 삼영전자순현금추이 도표 8. 삼영전자이익잉여금추이 ( 억원 ) 2,600 2,400 2,200 2,000 순현금 ( 억원 ) 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 이익잉여금 1,800 3,000 1,600 1,400 1,200 2,800 2,600 2,400 2,200 1,000 2, A 2013A 2014A 2015A 2016F 2012A 2013A 2014A 2015A 2016F 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 도표 9. 주원재료인알루미늄가격추이 ($/ton) 3,500 3,000 알루미늄가격추이 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 23

24 IT 매출은감소하나, 수익성높은자동차전장부품매출은증가추세 IT 제품향매출은저전력추세로인해소폭감소 지난수년간삼영전자의매출액은매년소폭감소하는추세를보여왔다. 이는매출에서가장큰비중을차지하고있는 IT제품향매출과가전향매출이감소하였기때문이다. 최근저전력 IT제품이대세화되면서 IT제품에사용되는전해콘덴서의수량이감소하는것이주원인으로파악된다. 자율주행, 전기자동차등으로자동차전장부품향콘덴서매출고성장 자동차전장부품사용비중증가로매출에서전장부품비중고성장 그러나최근삼영전자의매출에서자동차전장부품향매출비중이큰폭으로증가하고있다. 자 동차전장부품향매출이증가하는원인은자동차에전자기기사용비중이증가하고있으며, 자 율주행기술, 전기차등새로운전장부품수요가대두되기때문이다. 자율주행기술, 전기차등전장부품수요증가 전장부품이란자동차에들어가는모든전기및전자장치부품을의미한다. 과거에는자동차가기계공업의집합체였으나시간이흐를수록전장부품의집합체로바뀌어가고있다. 1886년불꽃점화장치의개발, 1912년시동모터의발명, 1930년직류발전기의발명은양산형자동차가대중적으로이용되게하는결정적역할을하였다. 이후 100년이상지난현재대부분의기능은반도체에의해제어되고있고안전하고편리한, 친환경적인자동차에대한요구의증가는전장부품의증가를가져왔다. 최근보급형차량에도전장부품사용비중높아져 전기차나자율주행차량을제외하더라도자동차에사용되는전장부품의수요는급격히증가하고있다. 과거에는제네시스, BMW 7시리즈와같은자동차제조사의최고급플래그쉽모델차량에만탑재되던헤드업디스플레이, 차선이탈방지시스템, 후측방레이더등의 IT기술들이최근에는보급형중형세단이상급까지확산되고있다. 도표 10. 자동차원가중전자부품비용비중 ( %) 60 자동차원가중전자부품비용비중 (e) 자료 : Bosch, Statista 2016, 신영증권리서치센터 도표 11. 자동차 PCB 시장규모 ( 백만달러 ) 6000 자동차 PCB 시장규모 (e) 2016(e) 2017(e) 2018(e) 2019(e) 2020(e) 자료 : PCB 산업협회, 신영증권리서치센터 24

25 전장부품의수익성이높기에영업이익은지속적으로증가추세 고마진의전장부품매출증가로수익성은개선될전망 최근삼영전자의매출액이지속적으로감소함에도불구하고영업이익은꾸준히상승하는추세를보이는것은자동차전장부품매출이증가하기때문이다. 일반 IT제품향콘덴서에비하여자동차전장부품향콘덴서는납품단가도높으며수익성과마진도높기때문에전장부품향매출이증가할수록삼영전자의수익성은개선될전망이다. 동사의자동차전장부품매출비중은 2012년 7.1% 에서 2016년 15.6% 로고성장이예상된다. 도표 12. 매출액중전장부품매출비중 도표 13. 매출액중디지털가전매출비중 20% 18% 전장 ( 자동차 ) 35% 디지털가전 16% 30% 14% 12% 25% 10% 8% 20% 6% 4% 15% 2% 0% 10% 2012A 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2012A 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 도표 14. 자동차제조원가에서영역별로전장부품이차지하는비중 영역 2002 년 2015 년 인테리어 13% 24% 파워트레인 4% 9% 섀시 1% 5% 바디 2% 2% 총계 20% 40% 자료 : 신영증권리서치센터 25

26 실적전망및 Valuation 자동차향매출증가로 2016 년하반기이후실적이더욱기대 2016 년매출액 2,136 억원, 영업이익 124 억원전망 삼영전자의 2016년실적은 IT제품향매출감소로인해전체적인매출액이감소될것으로예상되나수익성높은자동차전장부품향매출증가로영업이익은증가할전망이다. 2016년매출액은전년대비 3.5% 감소한 2,136억원, 영업이익은 6.1% 증가한 124억원이예상된다. 또한, 수익성높은자동차전장부품향매출이지속적으로증가할것으로예상되는 2017년실적은매출액은 2016년대비 5.4% 증가한 2,251억원, 영업이익은 10.8% 증가한 137억원이예상된다. 추가적으로, 감가상각비가지속적으로감소하는부분도수익성개선에기여할전망이다. 1 분기실적은 IT 제품향매출감소와통상임금이슈로인해부진 자동차향매출로인해하반기부터수익성이가시화될전망 삼영전자의 1 분기매출액은 IT 매출감소로인해전년분기대비 0.7% 하락하였고영업이익은통 상임금이슈로인해 14.7% 가일시적으로감소하였으나, 자동차전장부품향매출증가로인해 매출과수익성상승은하반기부터가시화될전망이다. 도표 15. 삼영전자분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 구 분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F 매출액 , , ,250.6 영업이익 세전이익 당기순이익 YoY 매출액 -14.0% -17.8% -7.0% -7.3% -11.8% -8.6% -5.0% 1.0% -1.1% -3.5% 5.4% 영업이익 -25.9% -37.4% -42.8% 437.8% -18.0% -34.6% -10.1% 92.8% 18.3% 6.1% 10.8% 당기순이익 -37.8% -28.2% -42.1% 43.0% -25.3% -7.5% -27.9% 55.0% 19.2% 2.9% 9.7% 수익성영업이익률 6.3% 6.2% 3.4% 5.2% 5.3% 4.5% 5.9% 6.5% 6.2% 5.8% 6.1% 당기순이익률 5.4% 8.8% 4.5% 6.3% 6.2% 5.5% 6.7% 6.9% 7.6% 6.7% 6.9% 자료 : 삼영전자, 신영증권리서치센터 투자의견매수, 목표주가 19,000 원제시 목표주가는 2018 년 EPS 에 Target PER 22 배를적용하여산출 당사는삼영전자의커버리지를개시하며투자의견매수, 목표주가 19,000원을제시한다. 목표주가는동사의 2018년 EPS 849원에동사주가에적용받아온 PER 배수의상단인 22배를적용하여산출하였다. 보유한순현금을제외하면실제적용한 PER 배수는 8.2 배에불과 동사의목표주가에 PER배수상단을적용한것은동사가우량한재무구조로인하여동종업종대비늘높은 Valuation 을적용받아왔으며, 동사의시가총액과동일한순현금보유액을감안하였기때문이다. 2016년기준으로보유한순현금을제외하면실제로목표주가에적용된 PER Valuation은 8.2배에불과하다. 26

27 도표 16. 동종업종비교 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회사명삼영전자삼화전기삼화콘덴서동종업체평균 현재주가 ( 원 ) 12,250 5,230 14,650 10,710 시가총액 ( 억원 ) 2, ,523 1,439 P/E(x) 적지 적지 N.A 적지 E 17.2 적지 P/B(x) F 0.5 N.A EV/EBITDA(x) F 0.5 N.A 영업이익률 (%) F 5.8 N.A 순이익률 (%) F 6.7 N.A ROE(%) F 3.0 N.A 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터참고 : 예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 27

28 삼영전자 ( KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 현금유출이없는비용및수익 BPS 22,646 23,164 23,704 24,294 24,922 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 43.6% -25.3% 2.9% 9.7% 8.7% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 1.4% -19.9% 1.3% 0.0% 1.7% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 4.2% 3.0% 3.0% 3.3% 3.5% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 4.2% 3.0% 3.0% 3.3% 3.5% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 4.5% 3.7% 4.5% 5.2% 5.9% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 6.3% 5.1% 4.7% 4.8% 4.8% 기초현금 순차입금비율 -42.0% -45.8% -49.4% -51.7% -53.8% 기말현금 이자보상배율 , , ,

29 삼화콘덴서 ( KS) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6/14) 14,500원융합시대의리얼수혜주목표주가 (12M) 25,600원 MLCC 사업호조지속 MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 는고온에서소결된세라믹 (Ceramic) 을유전체로하여정전용량및정격전압의용도에따라유전체층과전극면적을소형박막으로다층화한칩형태의콘덴서임. 특히, MLCC는국내에서동사와삼성전기두곳만치열한글로벌경쟁을이겨내며생산가능한품목으로동사의앞선기술력을대변하는품목임. 주력제품인 MLCC는전장용매출확대에따른성장이기대됨. 전장용 MLCC의주요고객사는 LG전자, LG이노텍등이며자동차인포테인먼트관련제품을공급하고있음. 2016년 MLCC의매출액은전년대비 21.2% 성장한 716억원으로예상되고차량전장용 MLCC의비중도약 15% 수준에도달할전망임 전력변환콘덴서매출증가전망동사는델파이를통해 BMW 및 Volvo 등에전력변환콘덴서를납품중이며현대 기아차의하이브리드전기차전용모델에도이를납품중임. 또한 Wisdri Automation 으로의납품을통해북경시지역에미니전기버스를대규모로공급하기위한프로젝트에참여하게되었으며이후에도중국내다른지역에대한전략적제휴가계속이어질것으로기대됨 매수투자의견및목표주가유지동사에대해매수투자의견및 12개월목표주가 25,600원을유지함. 1) 전기차부품및차량용전장부품을새로운성장동력으로확보한점, 2) 2010~2011년에집행된대규모설비투자에따른감가상각비부담이지속적인감소추세를나타내고있는점이매력적임 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 억원 ) 1,507 발행주식수 ( 천주 ) 10,395 평균거래량 (3M, 주 ) 301,355 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,407 52주최고 / 최저 15,550 / 3,945 52주일간Beta 1.3 배당수익률 (16F,%) 0.4 외국인지분율 (%) 8.0 주요주주지분율 (%) 오영주외 5 인 29.8 % Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 18,000 삼화콘덴서 Relative to KOSPI 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /06 15/10 16/02 (%) 결산기 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,189 1,362 증감률 (%) 적전 흑전 ROE(%) PER( 배 ) na PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

30 전기차부품및차량전장부품이성장을견인 2016 년영업이익전년대비 143% 증가할전망 2016년에매출액 1,791억원, 영업이익 131억원을기록하면서각각전년대비 13%, 143% 증가할것으로기대된다. 영업이익률또한 2015년의 3.4% 에서 2016년에 7.3% 로개선될전망이다. 델파이를통해 BMW 및 Volvo 등으로, 또현대 기아차의하이브리드전기차전용모델에납품중인전력변환콘덴서 (DC-Link Capacitor) 와차량전장부품에사용되는 MLCC의매출증가가실적호전을이끌것으로예상된다. 매수투자의견및목표주가유지 삼화콘덴서에대해매수투자의견및 12개월목표주가 25,600원을유지한다. 1) 전기차부품및차량전장부품을새로운성장동력으로확보한점, 2) 2010~2011년에집행된대규모설비투자에따른감가상각비부담이지속적인감소추세를나타내고있는점이매력적이다. 도표 1. 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 매출액 영업이익 세전이익 지배순이익 전년동기대비증감 (%) 매출액 영업이익 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 , 세전이익 흑자전환 적자축소 흑자전환 흑자전환 흑자전환 지배순이익 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 지배순이익률 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 도표 2. 매출액추이 도표 3. 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) F 2017F ( 십억원 ) (%) 14 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) F 2016F 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 30

31 MLCC 사업호조지속 전장용매출확대추세 MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 는고온에서소결된세라믹 (Ceramic) 을유전체로하여정전용량및정격전압의용도에따라유전체층과전극면적을소형박막으로다층화한칩형태의콘덴서이다. 특히, MLCC는국내에서동사와삼성전기두곳만치열한글로벌경쟁을이겨내며생산가능한품목으로동사의앞선기술력을대변하는품목이다. 주력제품인 MLCC는전장용매출확대에따른성장이기대된다. 전장용 MLCC의주요고객사는 LG전자, LG이노텍등이며자동차인포테인먼트관련제품을공급하고있다. 2016년 MLCC의매출액은전년대비 21.2% 성장한 716억원으로예상되고차량전장용 MLCC의비중도약 15% 수준에도달할전망이다. 도표 8. MLCC 도표 9.MLCC 의구조 터미네이션 내부전극 세라믹 터미네이션 Ag( 은 ) Ni층 ( 니젤 ) Sn-Pb층 ( 주석-납 ) 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 도표 10. MLCC 매출추이및전망 ( 십억원 ) F 2017F 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 31

32 전력변환콘덴서매출증가전망 매출처가확대되고있는중임 전력변환콘덴서 (DC-Link Capacitor) 는전력변환용전력전자시스템의회로에사용되어전압안정화, 리플전류제거, 인버터회로보호를담당한다. 컨버터, 인버터, 모터드라이브, 전기차, 풍력, 태양광등 DC 전력을 AC 전력으로변환하는데주로사용된다. 인버터는전기자동차뿐만아니라모든운송수단및에너지장치, 전기산업분야등에도광범위하게적용된다. 동사는델파이를통해 BMW 및 Volvo 등에전력변환콘덴서를납품중이며현대 기아차의하이브리드전기차전용모델에도이를납품중이다. 또한 Wisdri Automation 으로의납품을통해북경시지역에미니전기버스를대규모로공급하기위한프로젝트에참여하게되었으며이후에도중국내다른지역에대한전략적제휴가계속이어질것으로기대된다. 도표 5. 전력변환콘덴서매출추이및전망 ( 십억원 ) F 2017F 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 도표 6. 전력변환콘덴서 (DC-Link Capacitor) 도표 7. 전력차용인버터 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 32

33 전기차, 필연적으로계속재조명받을수밖에없음 전기차시장확대의현실적대안은 HEV 인듯 전기차시장은당분간 HEV(Hybrid Electric Vehicle) 중심으로성장할전망이다. HEV는배터리가완전방전된경우에도엔진만으로주행이가능하기때문에지금당장순수한 EV가양산되거나충분히활용될수는없는현실을감안할때순수전기차시대로옮겨가는과도기단계의현실적대안으로볼수있다. HEV는전기차의고연비장점을일부공유하면서동시에순수전기차의최대약점인주행거리의제약에서자유롭기때문이다. 도표 12. 삼화콘덴서기업개요구분설립일대표이사자본금임직원사업내용자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 내용 1956 년 8 월황호진 10,395 백만원 382 명콘덴서제조 도표 13. 매출구성 Others 23% MLCC 37% DC-Link 4% CI 5% DCC 10% FC 21% 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 수출다변화및고부가제품개발에총력을기울이는중 국내에서동사와삼성전기 (MLCC), 동일전자 (DCC), 은성, 뉴인텍, 필코전자, 성호전자 ( 이상 FC) 등이치열한글로벌경쟁에대응하며콘덴서를생산하고있고, 고가제품시장에서는일본산제품, 저가제품시장에서는동남아및중국산제품과경쟁하고있다. 콘덴서산업은총생산의 60% 이상을수출하는수출형산업이다. 동사는가전제품의수명주기단축추세에대응하기위한생산체계를갖추고유럽, 동남아, 미주, 러시아및중국시장으로수출판로를다변화하는동시에, 국내시장에서는대형 IT기업과의안정적인거래관계유지를위해노력하고있다. 33

34 도표 14. 삼화콘덴서주주현황 구분 지분율 대주주및특수관계인 30.39% 오영주 16.16% 한국제이씨씨 6.37% 오영호 4.37% 삼화전기 1.49% 삼화전자공업 1.04% 오동선 0.96% 기타 69.61% 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 도표 15. 삼화콘덴서기업연혁 구분 내용 오한실업주식회사설립 증권거래소상장 PT SAMCON(Disc Ceramic Capacitor 생산 ) 설립 Samwha THAI(Film Capacitor 생산 ) 설립 Samwha Poland( 물류기지및외주가공 ) 설립 자료 : 삼화콘덴서, 신영증권리서치센터 34

35 삼화콘덴서 ( KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) -1, 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) -2, 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 12월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS ,189 1,362 현금유출이없는비용및수익 BPS 4,433 4,603 5,932 7,240 8,790 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER na 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 적전 흑전 262.6% 27.8% 14.6% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -52.8% 88.3% 52.4% 11.8% 12.1% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) -12.0% 6.1% 19.1% 19.5% 18.3% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) -12.8% 5.9% 18.1% 18.4% 17.3% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC -6.4% 6.3% 17.5% 21.6% 23.1% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 5.5% 6.6% 6.8% 6.8% 6.8% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 136.7% 139.0% 107.5% 87.9% 72.3% 기초현금 순차입금비율 58.0% 53.7% 17.8% -4.4% -13.8% 기말현금 이자보상배율

36 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천 중 립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천 비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 91.87% 중립 : 8.13% 매도 : 0.0% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 삼화콘덴서 삼영전자