Microsoft Word - 파트론20104Q실적 리뷰.doc

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1 - 휴대폰부품 - BUY( 유지 ) 파트론 (917) 작성일 : 발간일 : 년, 안정성에성장성을더하다 TP: 27, 원 주가 (3/4) 21,9 ( 원 ) 상장주수 19,996 ( 천주 ) 자본금 1 ( 억원 ) 액면가 5 ( 원 ) 시가총액 4,379 ( 억원 ) 외국인지분 (%) 52주최고가 23,85 ( 원 ) 52주최저가 15,25 ( 원 ) 거래량 (6일) 184,137 ( 주 ) 거래대금 (6일) 41 ( 억원 ) KOSDAQ (pt) 주가수익률 1개월 (%) 12개월 (%) Weekly Price &Volumn (Wthou.,thou.) 3 6, 25 5, 2 4, 15 3, 4분기매출액 642 억원 (yoy +34.1%), 영업이익 92억원 (yoy +1%) 파트론은 4분기매출액이전년동기대비 34.1% 성장한 642억원을시현하였으며, 영업이익은전년동기대비 1% 증가한 92억원을달성했다. 수익성은전망치대비하락했는데, 중국공장의인건비인상분을 4분기에일괄적으로반영하여매출원가율이 77.1% 로큰폭으로상승했고, 자회사마이크로샤인의불량재고및부실설비를일괄적으로처리하여지분법손실이 4억원발생했다. 전망대비수익성은악화되었으나, 대부분일회성요인으로 211 년실적전망에큰영향을주지않을것으로판단된다. 211E 매출액 3,462 억원 (yoy +48.8%), 고속성장전망 211년매출액이전년동기대비 48.8% 성장한 3,462 억원을시현할것으로전망된다. 동사의실적고성장요인은 1 고객사의휴대폰출하량호조및 NFC 기술상용화에따라안테나사업부분매출액이전년대비 2% 이상성장할것으로전망되고 2 카메라모듈사업도 21 년 4분기부터정상화되며 211 년에는 4% 가까이매출액이성장할것으로추정한다. 이밖에 3 광마우스, 마이크, 센서등신사업부분에서도실적이가시화될것으로올해 5 억원이상의매출이인식될것으로예상한다. 신규사업매출성장으로수익성은하락, 영업이익률 14.9% 전망매출액은 48.8% 큰폭의성장이전망되나, 마진율이낮은카메라모듈사업의매출비중증가와신사업매출증가로수익성은하락해 14.9% 의영업이익률을시현할것으로추정한다. 21 년자회사의불량재고처분으로 211 년지분법손실은 15억원수준으로개선될전망이다 /12 9/6 9/12 1/6 1/12 2, 1, 투자의견 매수, TP 27,원 [ 유지 ] 동사의적정주가는 211E EPS 2,1 원에기존적용밸류에이션 12.7 배에적용하여 27,원을유지한다. 목표밸류에이션은글로벌안테나기업및종합부품업체들과비교한다면 1% 할인된수준이며, 5% 의높은매출성장률과 14% 수준의높은영업이익률을감안하면적정한밸류에이션이라판단된다. 현재주가는높은실적성장에대한기대감이일부반영되어있으나성장잠재력이가시화됨에따라중장기적투자메리트가부각될전망이다. Analyst 오지인 2) reginajin@goldenbridgefg.com FY 매출액영업이익세전계속사업이익순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , F 2, , F 3, , F 4, , 자료 : FnGuide, 기업데이터, 골든브릿지투자증권 1

2 4Q 매출액 34% 성장, 수익성은전망치하회 4분기매출액 642억원 (yoy +34.1%), 영업이익 92억원 (yoy +1%) 시현. 매출액전망치상회했으나, 매출원가증가및지분법손실로수익성감소 4 분기카메라모듈사업정상화로매출액 642 억원시현 파트론은 4분기매출액이전년동기대비 34.1% 성장한 642 억원을시현하였으며, 영업이익은전년동기대비 1% 증가한 92억원을달성했다. 매출액은 4분기재고조정시즌에도불구하고, 고객사의휴대폰에판매증가에따라카메라모듈사업이정상화되며매출액이전분기대비 32.9% 증가해전체매출액성장을견인했다. 인건비증가및자회사불량재고일괄상각으로수익성은전망치하회 하지만, 수익성은악화되어영업이익률은 14.1% 를기록했는데, 중국연태공장의인건비인상분을 4분기에일괄적으로반영한것이주요인이되어매출원가율이 3분기 72.7% 에서 77.1% 로큰폭으로상승했다. 순이익도예상치를하회했는데, 4분기에일괄적으로자회사마이크로샤인의불량재고및부실설비를처분손실로반영하여지분법손실이 4억원발생했다. 전망대비수익성은악화되었으나, 211년실적전망에큰영향을주지않을것으로판단된다. 도표 1. 파트론 4 분기실적 21/4Q(E) 당사전망치 21/4Q(P) 잠정치 차이 ( 억원 ) 29/4Q YoY(%) 21/3Q QoQ(%) 매출액 ( 억원 ) 매출총이익 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 당기순이익 ( 억원 ) 자료 : 기업데이터, 골든브릿지투자증권 그림 년제품군별매출비중전망 (%) 그림 2. 실적추이전망 ( 단위 : 억원, %) 유전체필터 3% 수정진동자 9% 이이솔레이터 4% 기타 5% 안테나 34% 4, 3,5 3, 2,5 매출액 영업이익률 , 1 카메라모듈 45% 1,5 1, (E) 자료 : 기업데이터, 골든브릿지투자증권 2

3 211 년안정성에성장성을더하다 211E 매출액 3,462억원 (yoy +48.8%), 영업이익률 14.9% 영업이익전망소폭하향, 목표주가 27,원유지 211 년안테나사업, 카메라모듈사업호조지속, 신사업부분실적가시화 NFC 기술사용화로안테나사업수혜전망 파트론은 211 년매출액이전년동기대비 48.8% 성장한 3,462 억원을시현할것으로전망된다. 동사의실적고성장요인은 1 그동안성장률이둔화되었던안테나사업부분이고객사의휴대폰출하량호조및 NFC 기술상용화에따라매출액이전년대비 2% 이상성장할것으로전망된다. 또한 2 카메라모듈사업도 21 년 4 분기부터정상화되며 211 년에는 4% 가까이매출액이성장할것으로추정한다. 이밖에 3 광마우스, 마이크, 센서등신사업부분에서도실적이가시화될것으로올해 5 억원이상의매출이기대된다. 파트론의안테나사업부분은안정적인매출과두자릿수이상의높은마진을창출하고있으나, 최근 3 년간성장성은둔화된양상을보였다. 하지만 NFC 기술을이용한다양한응용서비스가시작될것으로 211 년동사의안테나사업부분은 2% 이상의매출성장을시현할것으로전망된다. NFC 는기술은아직상용화되지못했으나, 구글, 노키아, 애플, 브로드컴등전세계 IT 기업들이적극적으로개발에나서고있어, NFC 기술은 211 년휴대폰산업에서새로운트렌드가될것으로판단된다. 동사는삼성이구글과손잡고개발한넥서스 S 에 NFC 안테나를공급할것으로예상되는데초기공급량은크지않을것으로전망되나, 글로벌리서치기관인 Visiongain 에의하면 212 년까지 NFC 탑재휴대폰은 3 억대이상이될것으로전망하고있어동사가수혜를받을것으로꾸준한성장이기대된다. 도표2. 파트론매출액추이전망 ( 단위 : 억원 ) 21년 211년 (E) 21(P) 211(E) 1Q 2Q 3Q 4Q(P) 1Q 2Q 3Q 4Q 안테나 카메라모듈 ,64 1,487 수정진동자 유전체필터 아이솔레이터 기타 총합계 ,8 1,13 2,326 3,462 자료 : 기업데이터, 골든브릿지투자증권 3

4 카메라모듈매출액 4% 증가전망 신사업부분실적가시화, 매출액 5 억원이상전망 마진율낮은사업군매출증가로수익성은하락, OPM 14.9% 전망 21 년 4 분기부터삼성전자의피쳐폰출하량이회복되며, 동사의카메라모듈사업도대폭개선되고있다. 기존제품에비해 ASP 가 2~3 배가량높은 3M 제품수주가증가해카메라모듈부분의매출액이전년대비 4% 가까이증가해전체매출액성장을견인할것으로판단된다. 신사업부분에서도점차성장이가시화되고있는데, 광마우스부분은휴대폰과노트북쪽에서성과가나타날것이며, 근접센서및마이크부분에서도글로벌휴대폰제조사와개발이진행중으로 211 년하반기부터가시적인성장을보일것으로전망된다. 매출액은 48.8% 큰폭의성장이전망되나, 마진율이낮은카메라모듈사업의매출비중이증가하고, 신사업부분에서매출이증가하며수익성은하락할것으로판단된다. 인건비상승등매출원가증가요인들을반영해영업이익을기존전망치대비하향조정했으며 14.9% 의영업이익률을시현할것으로추정한다. 21 년 4 분기에자회사의부실재고및설비를일괄적으로상각해 211 년부터는자회사의재무구조및수익성이개선될것으로, 현행 K-GAAP 기준지분법손실은기존전망대비소폭상향조정해 15 억원의지분법손실을기록할것으로전망한다. 그림 3. NFC 탑재폰출하량전망 ( 단위 : 백만, %) 그림 4. NFC 시장규모전망 ( 단위 : 백만달러 ) 휴대폰출하량탑재율 NFC 탑재폰 자료 : 기업데이터, 업계자료, 골든브릿지투자증권 도표3. 파트론실적전망요약 ( 단위 : 억원, %) 29 21/1Q 21/2Q 21/3Q 21/4Q(P) 21(P) 211(E) 212(E) 매출액 ( 억원 ) 1, ,326 3,462 4,327 매출총이익 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 당기순이익 ( 억원 ) 자료 : 기업데이터, 골든브릿지투자증권 4

5 적정주가 27, 원, 투자의견매수유지 동사의적정주가는 211E EPS 2,1원에기존적용밸류에이션 12.7배에적용하여 27,원을유지한다. 목표밸류에이션은국내휴대폰부품업종대비 2% 가까이프리미엄이부가된수준이지만, 글로벌안테나기업및종합부품업체들과비교한다면 1% 할인된수준이며, 5% 의높은매출성장률과 14% 수준의높은영업이익률을감안하면적정한밸류에이션이라판단된다. 현재주가는높은실적성장에대한기대감이일부반영되어있으나성장잠재력이가시화됨에따라중장기적투자메리트가부각될전망이다. 도표 4. 실적전망요약 ( 단위 : 억원, %) 및밸류에이션 항목 전망치 단위 비고 211E EPS 2,1 ( 원 ) 1 기존적용 PER 12.7 ( 배 ) 적정주가 26,67 ( 원 ) 1 x 2 자료 : 기업데이터, 골든브릿지증권 도표5. 글로벌안테나및휴대폰부품관련주실적전망 ( 단위 : 백만 USD, %, 배 ) 종목 연도 매출액 영업이익 OPM(%) 순이익 PER( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) HUBER & SUHNER E E *YOKOWO CO LTD (3월결산 ) 211E E WISTRON NEWEB CORP E E 1, LG INNOTEK CO LTD 29 1, E 3, E 4, SAMSUNG ELECTRO-MECHANICS 29 2, E 4, E 3, SAMSUNG TECHWIN CO LTD 29 2, E 2, E 3, FOXCONN TECHNOLOGY CO LTD 29 3, E 4, E 5, 자료 : Bloomberg, 골든브릿지투자증권 5

6 도표6. 국내휴대폰부품관련주실적전망 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 21년 (E) 211년 (E) 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 PER ROE 매출액 영업이익 영업이익률 EPS PER ROE ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 억원 ) ( 배 ) (%) 성장률 (%) 성장률 (%) (%) 성장률 (%) ( 배 ) (%) 삼성전자 1,91, , , LG디스플레이 252,431 12, , 삼성SDI 39,72 1, , LG이노텍 36,531 1, , 삼성전기 35,66 3, , 삼성테크윈 31,723 2, , 서울반도체 8,69 1, 대덕전자 5, 인터플렉스 4, KH바텍 3, 인탑스 2, 실리콘웍스 2, 멜파스 2, 이엘케이 2, 파트론 2, 크루셜텍 2, 피앤텔 1, 에스맥 1, 우주일렉트로 1, 디지텍시스템 1, 아모텍 자료 : FnGuide 컨센서스, 골든브릿지투자증권 그림 5. 파트론 PER 밴드 ( 단위 : 원, 배 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj. Prc. 11.8X 9.6X 7.5X 5.4X 3.2X 그림 6. 파트론주가및매출액추이 3, 주가 ( 원 ) 연간매출액 ( 십억원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/ 자료 : FnGuide 컨센서스, 골든브릿지투자증권 (*211 년매출액은당사전망치 ) 6

7 NOPLAT GOLDEN BRIDGE Research 파트론 (A917) Financial Statement & Ratio 단위 : 억원, 원 Balance Sheet F 21112F 21212F Income Statement F 21112F 21212F 유동자산 ,37 매출액 1,922 2,326 3,462 4,327 현금및단기예금 매출원가 1,341 1,78 2,633 3,334 단기매매증권 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 인건비 기타 감가상각비 비유동자산 ,274 1,521 무형자산상각비 장기투자증권 연구개발관련비용 지분법적용투자주식 기타 감가상각자산 영업이익 기타 영업외손익 자산총계 1,188 1,689 2,268 2,828 이자수익 유동부채 이자비용 매입채무 배당금수익 단기차입금, 유동성장기부채 유가증권관련손익 기타 외환차손익 비유동부채등 외화환산손익 사채, 장기차입금 지분법손익 기타 기타 부채총계 세전계속사업이익 자본금 계속사업법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정 중단사업이익 기타포괄손익누계액 법인세효과 이익잉여금 ,113 1,566 당기순이익 자본총계 92 1,117 1,5 1,953 주당순이익 1,26 1,145 2,1 2,685 Cash Flow Statement F 21112F 21212F Financial Ratio (%) F 21112F 21212F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액증가율 63.7% 21.1% 48.8% 25.% 비현금수익비용가감 영업이익증가율 64.3% 8.7% 42.2% 22.6% 감가상각비, 무형자산상각비 EBIT증가율 44.7% 3.5% 46.8% 23.2% 기타 EBITDA증가율 37.8% -.5% 49.1% 24.4% 운전자본증감 순이익증가율 45.3% -5.% 83.5% 27.8% 매출채권증가 ( 감소 ) 안정성 (%) 재고자산증가 ( 감소 ) 유동비율 25.5% 14.% 137.% 158.1% 매입채무증가 ( 감소 ) 순차입금비율 -7.5% -1.7%.7% -8.8% 기타 부채비율 31.7% 51.1% 51.2% 44.8% 투자활동현금흐름 이자보상배율 ( 배 ) 유형자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) Operating Income Margin 17.3% 15.6% 14.9% 14.6% 투자자산감소 ( 증가 ) EBIT Margin 18.2% 15.6% 15.4% 15.2% 기타 EBITDA Margin 2.4% 16.8% 16.8% 16.7% 재무활동현금흐름 ROA 22.7% 15.9% 21.2% 21.1% 차입금증가 ( 감소 ) ROE 3.2% 22.7% 32.1% 31.1% 사채증가 ( 감소 ) ROIC 83.3% 66.4% 68.7% 61.8% 자본증가 ( 감소 ) 활동성 ( 회 ) 배당금지급 매출채권회전율 자본조정, 포괄손익증가 ( 감소 42 8 재고자산회전율 기타 매입채무회전율 순현금흐름 총자산회전율 기초현금 자기자본회전율 기말현금 투하자본회전율 Valuation Indicator Multiple Valuation F 21112F 21212F Discounted Valuation F 21112F 21212F Per Share (Won) Dividends (Won) EPS 1,26 1,145 2,1 2,685 DPS(Comm.) EBITDAPS 1,96 1,951 2,98 3,618 DPS(Pref.) CFPS 1,687 1,652 2,4 2,956 Payout Ratio (%) 2.% 2.% 2.% 2.% SPS 9,61 11,634 17,312 21,64 FCF BPS 4,511 5,588 7,5 9,766 Gross Cash Flow Multiples (X) #N/A PER EBIT EV/EBITDA Adjusted Taxes EV/Sales Total Investment PCR IC(Increase) PSR Depre. & Amor PBR Free Cash Flow 자료 : FnGuide, 기업데이터, 골든브릿지투자증권추정주 : 단위는억원 7

8 Compliance Notice 자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는상기종목과계열회사의관계가없습니다. 당사는 3월 7일현재상기종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 3월 7일현재상기종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 3월 7일현재상기종목의지분을보유하고있지않습니다. 동자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반용하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 담당자 : 오지인 ) 당사의파트론 (917) 에대한과거 2 년간투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식산업분석기업분석산업분석기업분석 투자의견매수 ( 신규 ) 매수 ( 유지 ) 매수 ( 유지 ) 매수 ( 유지 ) ( 원 ) 28, 26, 파트론 목표주가 목표주가 19,1원 22,원 27, 27, 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가추천확정일자자료의형식투자의견 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 1/4 1/5 1/61/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/1211/1 11/211/3 11/4 목표주가 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 적극매수 : 목표수익률 5% 초과 ( 시가총액 1,억원이상기업일경우만해당 ) 매수 : 목표수익률 15% 이상 중립 : 목표수익률 2~15% 매도 : 목표수익률 2% 이하 Not Rated : 투자의견미확정 2. 산업추천관련투자등급아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 비중확대 (Overweight) 중립 (Neutral) 비중축소 (Underweight) 직전연도감사 ( 검토 ) 의견 대상회계법인사업연도검토실시지적사항등요약 파트론 (917) 삼일회계법인 21 년 6 월 (8 기반기 ) 위배사항미발견해당사항없음 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8