SM Culture Technology, 가수제작최적화시스템보유 SM Culture Technology 는동사의가수 / 음반제작시스템기술을지칭하는단어로서국내가수기획사중가장체계적인가수 / 음반제작시스템을보유하고있다. 무형의콘텐츠를생산제작하여판매하는가수기획사는리스크가타산업

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1 KOSPI(9/3) 에스엠 (4151) 최용재 BUY( 신규 ) 목표주가 55, 원 ( 신규 ) 목표주가컨센서스 53,125원 현재주가 (9/3) 39,75원 시가총액 821십억원 6D 일평균거래대금 26십억원 액면가 5원 유동주식비율 ( 보통주 ) 78.3% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 11.7% 주요주주 : 이수만외 4인 21.3% 국민연금공단 9.5% % KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 천원 16 에스엠 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -9.7% 11.% 1.9% 상대주가 -8.5% 6.5% -13.9% 52 주최고가 ( 보통주 ) 44, 원 최저가 ( 보통주 ) 24,45 원 SM Culture Technology 투자의견 Buy, 목표주가 55, 원에스엠에대해투자의견 Buy, 목표주가 55,원으로분석개시. 목표주가는 216E EPS에 P/E 32배를적용하여산출. P/E는과거 2개년평균 P/E에프리미엄 2% 를적용. 현주가대비상승여력은 38%. 무난한하반기실적전망동사의 3분기매출액 966억원 (+23%, yoy), 영업이익 125억원 (-12.%, yoy%) 예상. 4분기신규보이그룹의데뷔에따른프로모션비용, 중국법인설립에따른비용등이예상. 투자포인트 1) 215년하반기 SM China 설립은국내연예기획사최초의중국시장직접진출로서타사와차별화된성장모멘텀을가질것으로전망. 향후중국에서의공연및활동에따른매출이 SM China로직접인식된다는점과단순해외법인의개념이아닌제2 의 SM엔터테인먼트설립전략은동사의미래성장동력을극대화할것으로전망. 2) 타사대비시스템화되어있는가수프로듀싱능력은매출의기복리스크를감소. 캐스팅부터데뷔, 활동까지체계적인시스템에따라움직이는동사의프로듀싱과정은가수라는상품의다양한변수리스크를최소화시키며지속적인매출창출이가능. 연예기획사최대약점인매출지속성에대한불확실성을상쇄시킴. 동사는 219년까지매출액기준연평균 9.7% 성장할것으로전망. 영업실적및투자지표요약 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS원 P/E PBR EV/EBITDA ROE 결산월 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (E) , (E) , (E) , 자료 : 흥국증권리서치센터추정, 컨센서스는 fndataguide

2 SM Culture Technology, 가수제작최적화시스템보유 SM Culture Technology 는동사의가수 / 음반제작시스템기술을지칭하는단어로서국내가수기획사중가장체계적인가수 / 음반제작시스템을보유하고있다. 무형의콘텐츠를생산제작하여판매하는가수기획사는리스크가타산업대비큰데, 시장에서판매되는상품자체가 사람 이라는것에따른리스크를동사는수년간의노하우를통하여최적화된 Artist developing system 을구축, 매출의변동성리스크를최소화하고있다. 동사는상장이후지금까지매출의지속성을보여주었으며이러한안정적인시스템을바탕으로 219년까지연평균 8.2% 성장할것으로추정한다. [ 그림 1] SM Value Chain 전문경영인체제 / 이수만프로듀서 전문성에기반한의사결정 SM 만의제작매뉴얼 Culture Technology 를통해, 내부전문가양성및역량구축 자료 : SM, 흥국증권리서치 대규모가수발굴체제 북미, 아시아등 Global SM Audition 국내정기오디션 Global 작곡가 Pool 보유 미국, 일본, 중국, 유럽등 Global 작곡가네트워크보유 해외작곡가를통해 소원을말해봐 미로틱 등 Hit곡제작 SM의개성유지, Producing 및작곡역량축적을통한안정적인곡제작 OSMU를위한조직내재화 M/V, 대형공연등자체제작역량보유 뮤지컬 / 공연극장 /MD 등확장 다각화마케팅 & 매니지먼트 방송, CF 등전방위활동 오디션과정에서인터넷인기투표를통해사전홍보및시장성확인 데뷔전 2 개월이상비공개무대통한사전점검 체계적인대규모팬클럽육성및활용 유료회원팬클럽운영 ( 연 1.5~3 만원 ) 회원등급에따른차등적인혜택제공을통한동기부여 지역별운영진구성및가수별팬클럽의상부상조문화 팬들의자발적마케팅 연기자, 개그맨 (MC) 육성 -SM C&C 종합 Entertainer 육성 아티스트 MKT & MGT 역량강화 흥국증권 2

3 강력한팬덤을보유 동사는소속가수들의팬덤이타사대비월등히높다. 일반적으로음반대비음원수익비중이높은데동사는음반 / 음원매출비중이 8대2 수준이다. 이는동사소속사가수들의팬덤이매우강하다는것을보여주며이러한팬덤은음반매출의증대에이어 MD매출, 공연매출의상승등전반적으로매출에긍정적인역할을하고신곡발표시에는팬덤들이자발적인홍보까지함에따라동사의주요한강점이다. [ 그림 2] 팬덤형성과정 < 기획사가공식팬클럽운영 > 1. Online/Mobile에서팬들과일상적소통유도 2. 회원등급별다양한혜택제공연도별기수모집 3. UCC제작, 앨범구매활동회원의등급 Upgrade 가수 / 노래의인기상승함에따라특정가수를좋아하는팬들의자발적인팬클럽형성 ( 포털사이트등의까페팬클럽개설 ) 4. 우수회원위한 V.I.P. Fan Zone 마련 5. 회사방문, 소형합동공연, 캠프등다양한혜택제공 < 기획사가수들을응원하는 Fan Supporters 육성 > 1. 소속가수들을응원할수있도록정보, 혜택제공 2. 자체운영진을통해기획사활동지원 가수 / 기획사에대한자발적마케팅유도 1. 댓글, UCC 제작등 Viral 마케팅 2. 방송음악신청사연보내기 3. 음원, 음반구입 4. 공연장관람 자료 : 흥국증권리서치 흥국증권 3

4 SM CHINA coming soon 동사의중화권활동이눈에띄게늘고있다. 콘서트는 213년 14회, 214년 24회를개최하였고 215년은 3~32 회를예상한다. 중화권매출액이 215년상반기 181억원으로 214년상반기대비큰폭의 (212% yoy) 성장을하였다. 중국내대부분의매출성장을주도한것은콘서트부문인데 215년상반기중화권내콘서트매출액은 111억원으로중화권매출의 61% 를차지하고있으며전년동기대비 58% 성장한수치이다. 현재중국내에서의콘서트매출은현지파트너사로부터개런티금액을일괄받는형식이며흥행의여부와관계없이일정액의매출수익을보장받는장점이있지만추가적인매출증대를기대하긴어렵다. 동사는 215년내에 SM중국법인을설립하여중국내매출을 SM중국법인이직접인식함으로써매출을극대화할것으로기대한다. 중국내어느회사와 JV를함에따라향후동사의중국진출에따른매출성장구조에큰영향을미칠것으로판단, 주목할필요가있다. 합작파트너사선정, 중국내라이선스취득등상당한시간이소요될것을감안한다면가시적인중국법인매출가시화는 217년상반기로예상한다. [ 그림 3] 14 1H vs 15 1H 지역별매출액성장비교 [ 그림 4] 14 1H vs 15 1H 중화권사업별매출액성장비교 ( 십억원 ) 1.4 기타 H 15 1H ( 십억원 ) 14 1H 15 1H 11.1 중화권 일본 국내 출연료광고콘서트음반 / 음원기타 [ 그림 5] 15 1H 사업부별매출액비중 ( 별도기준 ) [ 그림 6] 15 1H 지역별매출액비중 ( 단위 :%) ( 단위 :%) 기타 ( 초상권등 ), 22. 음반사업, 25.7 기타국외, 19.4 음원사업, 7.4 일본, 21.3 국내, 59.3 광고, 13.1 출연료 ( 공연포함 ), 31.9 흥국증권 4

5 연예기획사시스템수출의첫단계 동사의중국법인설립은단순한해외거점설립이아닌 SM이보유한가수기획제작시스템의첫해외진출로서또하나의 SM엔터테인먼트가중국내에설립되는개념으로향후안정적인해외로열티수입이창출될것으로기대한다. SM 가수들의중국내콘서트및기타행사만을관리하는것이아니라 SM중국법인에서 SM의제작시스템으로기획한중국가수가만들어지고중국내에서다양한엔터테이닝활동을하는것이다. 이러한방식의중국진출은향후중국정부의여러가지규제에적용되지않을뿐더러아이돌그룹내중국인멤버의계약파기이탈리스크가크게줄것으로본다. SM C&C 의 Upside 는중국시장 중국법인설립시자회사인 SM C&C 의콘텐츠제작수출시너지효과가클것으로예상한다. SM C&C 는국내의유명배우, MC등을보유하고있지만연예인과의수익배분구조가 SM엔터테인먼트보다불리해현재수익성은좋지않다. 하지만막강한배우, MC라인업을기반으로한콘텐츠를제작할수있는것은차별화된장점이며콘텐츠제작수출에서큰수익을기대할수있으며중국법인설립후현지제작시스템을갖춘다면시너지효과는극대화될것으로전망된다. [ 그림 7] SM C&C 제작라인업 [ 그림 8] SM C&C 배우라인업 [ 그림 9] SM C&C MC 라인업 흥국증권 5

6 215 년하반기실적전망 동사의 3분기연결기준매출액 966억원 (+23%, yoy), 영업이익 125억원 (-12.%, yoy%) 을예상한다. 4분기중국법인설립에따른비용발생, 신규그룹데뷔에따른프로모션활동비용증가등이예상되며, SM C&C의막강한배우, MC라인업은기존가수그룹대비수익배분에서회사가불리한배분구조이기때문에 SM C&C의수익개선은내년상반기가될것으로전망된다. [ 표 1] 에스엠실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F E 216E 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 7% 9% 18% 12% 6% 15% 13% 15% 15% 12% 13% 13% 순이익률 4% -21% 13% 2% 3% 9% 11% 12% 7% 1% 9% 1% [ 그림 1] SM 소속가수라인업 [ 그림 1] 종속회사현황 [ 그림 2] 계열사현황 흥국증권 6

7 Valuation 에스엠에대해투자의견 Buy, 목표주가 55,원으로분석개시한다. 목표주가는 216 년 EPS 1,723원에과거 2개년 P/E 32배를적용하여산출하였다. 적용 P/E는과거 211 년 ~212년평균 P/E에프리미엄 2% 를추가한것이다. 실적변동성과관련된리스크가경쟁사대비낮음에따라프리미엄을더하였다. 211~212 평균 P/E적용근거는 211 년 ~212년은동사의일본로열티매출이성장한시기로중국진출을기반으로수익성장가능성이높은시기인현재, 적용하기적합한 P/E라고판단한다. 향후중국시장의성장잠재력을고려했을때일본성장시기의멀티플을적용한것은다소보수적이라고판단되며현주가대비상승여력은 35% 이다. [ 표 2] 에스엠목표주가계산 FY16E net profit 35.6 Target P/E 32 과거 2개년평균 P/E+ 프리미엄 2% Target value( 십억원 ) No. of shares( 천주 ) 2,648 Target price( 원 ) 55, Current price( 원 ) 39,75 215/9/3 기준 Upside(%) 38 [ 그림 3] 에스엠 PER 밴드 [ 그림 4] 에스엠 PBR 밴드 PER Band PBR Band Adj. Prc. 4.7X 16.X 27.3X 38.7X 5.X 자료 : Fnguide, 흥국증권리서치센터 Adj. Prc..9X 1.9X 3.X 4.X 5.X 자료 : Fnguide, 흥국증권리서치센터 흥국증권 7

8 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 영업이익 관계기업투자등 영업이익률 (%) 유형자산 조정영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무및기타채무 관계기업등투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 비지배주주 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업활동으로인한현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금수익비용가감 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 영업활동으로인한변동 수익성 (%) 매출채권및기타채권 ROA(%) 재고자산 ROE(%) 매입채무및기타채무 EBITDA 마진 (%) 법인세납부 안전성 (%) 투자활동으로인한현금흐름 유동비율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 부채비율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 장단기금융자산 EBITDA/ 이자비용 (X) 기타투자활동 주당지표 FCF EPS( 원 ) ,494 1,723 2,386 재무활동으로인한현금흐름 BPS( 원 ) 11,376 11,837 13,447 15,142 17,495 장단기금융부채감소 ( 증가 ) CFPS( 원 ) 1, ,41 3,28 3,74 자본의증가 ( 감소 ) DPS( 원 ) 배당금지급..... Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무활동 P/E(x) 현금의증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 8

9 에스엠 - 주가및당사목표주가변경 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 천원 에스엠주가 적정주가 날짜 투자의 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 견 BUY 55,원 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Buy ( 매수 ): 15% 이상 - Hold ( 중립 ): -15% ~ 15% - Sell ( 매도 ): -15% 이하 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT ( 비중확대 ): 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL ( 중립 ): 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT ( 비중축소 ): 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자최용재 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다. 흥국증권 9