I. 기업개요 주요사업및계열사현황 YG PLUS는보광그룹계열사인휘닉스홀딩스가 2014년에와이지엔터테인먼트 (122870) 로인수되면서 YG PLUS ( 와이지플러스 ) 로사명이변경되었다. 와이지플러스는광고대행업, MD (Merchandise, 아티스트관련상품 ) 유통업

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1 음악과화장품사업의성장성에주목 스몰캡 Analyst 임상국 기업개요 : 음악, MD, 화장품, 모델사업영위 YG PLUS는보광그룹계열사인휘닉스홀딩스가 2014년에와이지엔터테인먼트 (122870) 로인수되면서 YG PLUS ( 와이지플러스 ) 로사명이변경되었다. 광고대행업, MD (Merchandise, 아티스트관련상품 ) 유통업, 음악사업을자체사업으로영위하고있다. 종속회사를통해화장품 / 골프 / 모델, 매니지먼트 / 외식프랜차이즈등다양한사업을영위중인성격상중간사업지주회사이다. 2분기실적은매출액 280.6억원 (+28.6% YOY), 영업이익 1.2억원 ( 흑자전환 YoY), 순이익 억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 2분기는전사업부의고른매출성장과이익개선으로 14분기만에흑자전환 ( 영업이익기준 ) 에성공했다. 특히신규사업인음악사업매출이 2분기부터본격반영되기시작했고, 적자폭이가장컸던화장품사업의구조조정에따른고정비감소는영업이익흑자전환에기여했다. Check point: 1) 사업확장, 사업다각화긍정적 2) 기존사업 Cash Cow 역할매력적 3) AI기반의 바이브 성장가능성기대 4) 화장품사업, 실적개선전망 체크포인트는 4가지이다. 1) 보유컨텐츠와소속아티스트를기반으로한사업확장시도 사업다각화긍정적, 2) 기존 MD사업과모델매니지먼트사업의안정적인 Cash Cow 역할매력적, 3) 인공지능기반맞춤형플레이리스트가특징인네이버의 바이브 ( 독점운영대행 ) 가애플뮤직, 스포티파이등과경쟁할수있는글로벌음악플랫폼으로의성장가능성기대, 4) 화장품사업의국내오프라인유통채널구조조정과신제품출시, 해외시장개척을통해실적개선이기대된다. 리스크요인점검 : 자회사들의투자성과 불확실성 와이지플러스는 2015년부터사업확장을추진하고있다. 성장을위한동력을준비중으로현재 6개의연결자회사가있다. 하지만투자에따른결과를예측하기는어렵다. 2018년상반기기준영업이익, 순이익모두적자에서벗어나지못하고있다. 향후실적개선및시너지창출여부가중요하다. Not Rated 목표주가 ( 원 ) NA Upside / Downside (%) NA 현재가 (10/2, 원 ) 2,585 Consensus Target Price ( 원 ) NA 시가총액 ( 억원 ) 1,504 Trading Data Free float (%) 46.9 거래대금 (3M, 십억원 ) 0.4 외국인지분율 (%) 2.3 주요주주지분율 (%) 와이지엔터테인먼트외 6 인 52.5 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 2014A 2015A 2016A 2017A 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -1, ,381 증감률 (%) 적지 적지 적지 적지 PER (X) NA NA NA NA EV/EBITDA (X) NA NA NA NA PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 자료 : YG PLUS, KB 증권 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000

2 I. 기업개요 주요사업및계열사현황 YG PLUS는보광그룹계열사인휘닉스홀딩스가 2014년에와이지엔터테인먼트 (122870) 로인수되면서 YG PLUS ( 와이지플러스 ) 로사명이변경되었다. 와이지플러스는광고대행업, MD (Merchandise, 아티스트관련상품 ) 유통업, 음악사업을자체사업으로영위하고있다. 종속회사로코드코스메인터내셔널 (75.13%, 화장품판매 ), 와이지스포츠 (55.26%, 골프사업 ), 와이지케이플러스 (100%, 모델메니지먼트및아카데미 ), 와이지푸즈 (58.33%, 외식프랜차이즈 ), 와이지인베스트먼트 (100%, 투자업및경영컨설팅 ) 등이있다. 매출현황 와이지플러스는성격상중간사업지주회사이다. 모회사인와이지엔터테인먼트소속가수들의광고사업과 MD 상품판매, 그리고 4월 1일부터네이버뮤직운영대행을통해매출상승이기대되고있다. 2018년상반기연결기준매출비중은제품및상품 45.7%, 용역사업 53.1%, 광고사업 1.2% 이다. 사업특성상 MD 및화장품, 골프제품, 식음료매출은제품및상품매출로, 종합광고대행업및광고물제작은광고사업으로, 매니지먼트와패션쇼, 골프행사대행등은용역매출로구분된다. 그림 1. 네이버와공동음악사업진행 : 바이브, 독점운영대행 그림 2. 매출구성 (1H18) 용역매출, 53.1% 상 제품매출, 45.7% 광고사업매출, 1.2% 주요주주 상반기기준주요주주는와이지엔터테인먼트 38.2%, 양현석 8.1%, 양민석 4.5%, 기타 48.7% 이다. 그림 3. 6 개연결자회사현황 (1H18) 그림 4. 주주구성 (1H18) 기업명 사업내용 지분율 (%) ( 주 ) 코드코스메인터내셔널 화장품제조및판매 YG스포츠 골프이벤트매니지먼트 그린웍스 (YG스포츠종속회사 ) 골프서비스 100 YG케이플러스 모델행사대행 100 YG푸즈 외식프랜차이즈 YG인베스트먼트 투자업및컨설팅 100 기타, 48.7% 와이지엔터테인먼트, 38.2% 양현석, 8.1% 양민석, 4.5% 2

3 II. Business model 주요사업현황 와이지플러스는모회사와이지엔터테인먼트소속가수들의광고및 MD 사업을영위하고있다. 종속회사를통해화장품 / 골프 / 모델, 메니지먼트 / 외식프랜차이즈등다양한사업을영위중인성격상중간사업지주회사이다. 와이지플러스는와이지엔터테인먼트와시너지효과를창출할수있는기업에투자를지속하고있다. 와이지플러스는 2018년 4월부터네이버음악플랫폼 네이버뮤직 운영대행서비스와 7월부터는인공지능기반뮤직플랫폼인 VIBE ( 바이브 ) 의독점운영대행을시작하였다. VIBE의차별화된서비스를위해오차드, 라우트노트등해외음원컨텐츠유통사와공급계약을통해국내최대수준인 4,000만곡의음원을확보할계획등향후음악사업의성장이기대된다. MD사업은주요 Cash-Cow ( 수익원 ) 로와이지엔터테인먼트소속아티스트인싸이, 빅뱅, 위너, 아이콘, 블랙핑크등의음반유통및다양한 MD ( 응원봉, 인형, 피규어등캐릭터사업 ) 를제작, 판매하고있다. 부진이지속되고있는화장품사업은국내일부매장정리및중국, 동남아시아시장진출, 그리고신제품출시를통해변모를꾀하고있다. 그림 5. 국내캐릭터매출산업추이 케릭터산업은특정스타, 특정국가의고유문화등을 영상 / 음원 / 상품등의형태로전달가능한고부가가치 산업. 적용분야가광범위하고활용범위에제한이거의없는 One Source - Multi Use 성격보유와이지엔터테인먼트 소속아티스트인빅뱅, 싸이, 위너, 아이콘, 블랙핑크등의음반유통, 응원봉, 피규어등 MD 기획, 디자인, 제조, 유통. 그리고 YG베어, 크렁크등캐릭터개발, 제작, 유통을통한안정적매출발생 : 주요캐시카우 ( 단위 : 조원 ) 그림 6. 국내음악산업매출추이 2017 년 9 월음악사업본부신설, YG 그룹의 엔터테인먼트및매니지먼트사업역량을바탕으로 네이버 (NAVER) 와 2분기부터공동음악사업진행특히, 네이버의인공지능기반뮤직플랫폼인바이브 (VIBE) 의음원콘텐츠독점공급, 운영대행, 플랫폼고도화를통한성장성확보 ( 단위 : 조원 )

4 2분기는전사업부의고른매출성장과이익개선으로 14분기만에흑자전환 ( 영업이익기준 ) 에성공. 특히신규사업인음악사업매출이 2분기부터본격반영되기시작했고, 골프온라인부킹플랫폼업체인그린웍스 ( 와이지스포츠 100% 자회사 ) 의매출도증가세기록 그림 7. 분기별영업이익추이, 14 분기만에흑자전환 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 1-1 (%) 5-10 화장품사업의국내오프라인유통채널구조조정을 통한고정비감소는영업이익흑자전환에크게기여 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q 분기매출액, 영업이익은전년대비각각 +28.6%, 흑자전환기록 2018년 2분기실적은매출액 280.6억원 (+28.6% YOY), 영업이익 1.2억원 ( 흑자전환 YoY), 순이익 -10.7억원 ( 적자전환 YoY) 을기록했다. 상반기기준매출액은 435.0억원 (+20.7% YoY), 영업이익은 -12.7억원 ( 적자축소 YoY), 순이익은 -18.3억원 ( 적자확대 YoY) 이다. 2분기는전사업부의고른매출성장과이익개선으로 14분기만에흑자전환 ( 영업이익기준 ) 에성공했다. 특히신규사업인음악사업매출이 2분기부터본격반영되기시작했고, 골프온라인부킹플랫폼업체인그린웍스 ( 와이지스포츠 100% 자회사 ) 의매출도증가세를나타냈다. 적자폭이가장컸던화장품사업의구조조정에따른고정비감소는영업이익흑자전환에기여했다. 순이익은구조조정관련영업외비용증가로 2분기 -11억원적자를기록, 적자가확대되었다. 반면, 부진사업인화장품에대한비용처리로하반기부터순이익개선이기대된다 년합병이후성장을위한투자지속 중. 그러나부채비율 27.6%, 무차입경영 등재무상태양호 와이지플러스는 2015년부터성장을위한투자를지속적으로진행하고있다. 기존사업에대한투자와신규사업에대한확장이동시에이루어지고있다. 부채비율은 2015년 11.9%, 2016년 14.7%, 2017년 19.2% 에서 2018년상반기 27.6% 로소폭증가했다. 이는신규사업투자 ( 연결자회사확대 ) 에따른일부차입금증가와네이버뮤직플랫폼대행서비스를위한음원확보를위한매입채무증가에기인한다. 2018년상반기기준유보율 214.4%, 무차입경영등재무상태는양호하다. 표 1. 주요대차대조표및현금흐름지표 ( 십억원 ) H 2018 부채비율 11.9% 14.7% 19.2% 27.6% 순부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순부채 영업활동현금흐름 순이익 운전자본 운전자본증감 ( 매출액 ) 운전자본회전율 53.4% 123.7% 226.4% 130.6% 기타 투자활동현금흐름 자료 : YG PLUS, KB증권정리참고 : 운전자본회전율은매출액 / 운전자본임 4

5 III. 업데이트및체크포인트 주요체크포인트 1. 사업확장시도, 사업다각화긍정적 2. 기존 MD사업과모델메니지먼트사업은현재 Cash-Cow 3. 음악사업부성장기대 4. 화장품사업실적개선가능 와이지플러스는와이지엔터테인먼트 (122870) 의신사업허브기지로, 사업다각화를통해안정성과성장성을추구하는성격상중간사업지주사이다. 체크포인트는다음과같다. 1) 엔터테인먼트사업특성상보유컨텐츠와소속아티스트를기반으로한사업확장시도 사업다각화는엔터테인먼트기업입장에서자연스러운투자이다. 안정적인수익기반및시너지극대화, 지속적인성장전략을기대해볼수있다. 현재 6개의종속회사가있다. 2) 기존 MD사업과모델메니지먼트사업의안정적인 Cash Cow 역할이매력적이다. 와이지엔터테인먼트소속아티스트의음반및음원유통, 그리고다양한 MD 사업을통해수익의안정성이확보되고있다. MD상품기획, 제작, 유통전과정에서자체밸류체인보유가강점이다. 또한 100% 자회사와이지케이플러스의모델매니지먼트사업도 8~10% 의영업이익률이창출되는알짜사업이다. 3) AI ( 인공지능 ) 기반의맞춤형플레이리스트가특징인 바이브 가애플뮤직, 스포티파이등과경쟁할수있는글로벌음악플랫폼으로성장가능성이기대된다. 와이지플러스는지난 7월부터네이버의 바이브 운영대행사업을본격적으로시작하였다. 국내최대 4,000만곡의해외음원확보, 네이버와공동으로추가음원및독점콘텐츠확보계획, 음원데이터베이스고도화등을추진하고있다. 2017년 12월와이지엔터테인먼트의기존음원공급, 2018년 4월네이버뮤직운영대행, 그리고 7월 VIBE 서비스본격시행을통해음악사업부의성장이예상된다. 4) 화장품사업의유통채널구조조정과신제품출시, 해외시장개척을통해실적개선이기대된다. 브랜드 문샷 으로알려진코드코스메인터내셔널 ( 지분율 75.1%) 은 2분기에국내오프라인유통채널에대해구조조정을단행, 비용효율화및체질개선을실시했다. 그리고지난 5월중국현지코스메틱유통업체인 춘원 과 2019년까지 200억원규모의공급계약체결등 3분기부터매출인식이기대된다. 또한인도네시아, 말레이시아, 태국등동남아시아진출등해외시장성장도예상된다. 표 2. 분기별실적 ( 십억원, %) 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q 매출액 (YoY %) 매출총이익 (YoY %) 매출총이익률 영업이익 (YoY %) 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 적자전환 적자지속 적자지속 영업이익률 순이익 (YoY %) 적자지속 적자지속 적자전환 적자축소 적자확대 적자지속 적자전환 적자지속 적자지속 적자확대 순이익률 자료 : YG PLUS, KB증권정리 5

6 그림 8. 문샷, 구조조정및아시아시장진출통한성장기대 그림 9. 국내탑부킹서비스업체 그린웍스 인수효과기대 IV. 리스크 리스크요인점검 와이지플러스는 2015년부터사업확장을추진하고있다. 성장을위한동력을준비중으로현재 6개의연결자회사가있다. 모회사인와이지엔터테인먼트소속아티스트를기반으로한사업다각화는긍정적이다. 실적의변동성을줄일수있고시너지효과도기대해볼수있기때문이다. 하지만투자에따른결과를예측하기는어렵다. 2018년상반기기준영업이익, 순이익모두적자에서벗어나지못하고있다. 실적개선및시너지창출여부가중요하다. 특히, 음악사업과화장품사업에지속적인관심이필요하다. 네이버의뮤직음악대행사업및 인공지능기반음악플랫폼인 바이브 의독점운영은긍정적이다. 외형성장은기대된다. 다만, 수익성이뒷받침될수있을지중요하다. 화장품사업도아직뚜렷한성과는나타나지않고있다. 블랙핑크, 리사, 유인나 를주 모델로국내외시장을공략하고있지만, 가장큰시장이라할수있는중국시장의성공적 진출과 문샷 을내세울수있는킬러제품의성공적런칭과확장이필요해보인다. 6

7 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배주주순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A (X, %, 원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER NA 유무형자산상각비 PBR NA 기타비현금손익조정 PSR NA 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 NA NA NA NA NA 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 기타영업현금흐름 BPS 2,320 6,482 6,845 7,158 7,531 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 3,015 3,527 3,226 4,099 5,056 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 21.8 순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 자료 : YG PLUS, KB증권추정 7

8 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 3,000 2,600 YG PLUS YG PLUS (037270) 변경일투자의견목표주가괴리율 (%) ( 원 ) 평균최고 / 최저 Not Rated 2,200 1,800 1,400 1, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8