C ontents 1 Valuation 기업개요 국내시장의변화 해외시장의가능성... 12

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1 스몰캡 ( 신규추천 ) 누리텔레콤 국내시장의변화 + 해외시장의기회 Analyst 김인필 02) Ipkim01@capefn.com 누리텔레콤에대해목표주가 17,000원과투자의견 매수 로신규커버리지개시. 3분기부터노르웨이 SORIA 프로젝트가실적에반영되며큰폭의흑자전환기대. 현수주잔고와국내시장의변화로내년까지실적성장지속될것. 최근국내시장의영업환경변화로실적 Level-Up 기대. 국내스마트그리드시장은저압 ( 가정용 ) AMI와마이크로그리드시스템보급활성화로빠르게확대중. 내년관련사업부의매출이각각 119.2% 와 66.9% 성장. 내년 1분기까지 1) 파키스탄, 2) 이집트, 3) 가나등에서 AMI시스템입찰이진행될예정으로해외신규수주기대감높아질것

2 C ontents 1 Valuation 기업개요 국내시장의변화 해외시장의가능성... 12

3 CAPE Research Division Company Analysis _ 2017/10/10 Analyst 김인필ㆍ 02) ㆍ ipkim01@capefn.com 누리텔레콤 (040160KQ Buy 신규 TP 17,000 원신규 ) 국내시장의변화 + 해외시장의기회 - 현수주잔고와국내시장변화로내년실적가시성높으며올해 3분기부터큰폭의흑자전환. 4분기사상최대실적기대 - 국내 AMI시스템과마이크로그리드의성장으로관련사업부매출이각각 119.2% 와 66.9% 성장. 연말해외추가수주기대 현주가절대적저평가국면, 내년실적가시성높을것 국내 1위 AMI( 원격검침시스템 ) 기업인누리텔레콤에대해목표주가 17,000원과투자의견매수로커버리지개시 올해예상실적은상반기누적영업이익적자 -32.9억원을만회하고매출액 1,053억원 (105.2% YoY), 영업이익 107 억원 (35.8% YoY), 지배주주순이익 91억원 (40.3% YoY) 달성이가능할것으로판단. 3분기부터노르웨이 SORIA 프로젝트매출본격화로큰폭의흑자전환이예상되며 4분기역대최대분기실적시현예상 내년실적은매출액 1,559억원 (48.0% YoY), 영업이익 181억원 (69.3% YoY), 지배주주순이익 163억원 (79.1% YoY) 최근주가급락은 2018년실적가시성과해외추가수주불확실성에기인한것으로파악. 최근국내시장변화로 2018 년실적가시성높음. 현재수주잔고와국내저압 AMI 및마이크로그리드시장이빠르게확대되고있어실적성장이끌것. 올해연말대규모해외입찰프로젝트가대기하고있어추가수주기대감도높아질것국내시장상황변화와해외추가수주가능성 국내시장상황은저압 ( 가정 ) 용 AMI와마이크로그리드시장이개화되며성장국면진입 RF방식의 AMI 시장은올해부터개화되기시작하여독점적위치에있는동사의수혜본격화. 과거 PLC 방식이시장을주도할것으로예상하였으나음영지역등의이슈로올해부터 RF방식의 AMI 시스템도입. 올해 100% 동사수주 전세계마이크로그리드수요확대와맞물려국내도정부의탈원전정책으로마이크로그리드시장개화. 기업및지자체중심으로자체에너지생산시스템구축추진중으로태양광, 풍력, ESS, 마이크로그리드수요증가 2018년파키스탄, 이집트등전세계적으로대규모스마트그리드사업진행. 현재 AMI의전세계보급률은 10% 미만으로스마트그리드, 전기차, IOT와맞물려수요는빠르게확대될것으로기대 Stock Data ( 천원 ) 누리텔레콤 (L) KOSDAQ (pt) /09 16/12 17/03 17/06 17/09 주가 (9/29) 9,420원 액면가 500원 시가총액 114십억원 52주최고 / 최저가 11,450원 / 8,000원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,353 1,733 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

4 CAPE I.Valuation 글로벌경쟁사대비절대적평가 성장시장에글로벌경쟁력을겸비한 AMI( 원격검침시스템 ) 업체, 누리텔레콤에대해목표주가 17,000원과투자의견매수로커버리지개시한다. 목표주가는 12개월 Forwarding EPS 1,701원에 P/E Multiple 10.0X를적용하여산출하였다. P/E Mutiple 10.0X는과거 5년 Historical P/E Band 하단으로보수적인관점을유지하였다. AMI 시장이성장초입국면이며동사가국내업체중글로벌경쟁력을겸비한유일한업체인점을감안할때 High Multiple 적용이가능하지만해외추가수주전까지보수적관점을유지한다. 목표주가는 CB 100억원 ( 전환가 10,338원, 전환주식수 967,305 주 ) 을 100% 희석하여산정하였다. CB전환은 2018년 4월 27일부터전환이가능하여현재수급부담은없다 그림 1. Forwarding P/E Band 그림 2. Forwarding P/B Band ( 원 ) ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 Price(adj.) 10.0 x 15.0 x 20.0 x 25.0 x 30.0 x 35,000 30,000 25,000 Price(adj.) 0.5 x 1.0 x 1.5 x 2.0 x 3.0 x 40,000 20,000 30,000 15,000 20,000 10,000 10,000 5,000 0 ' '14.01 자료 : 케이프투자증권 자료 : 케이프투자증권 올해예상실적은매출액 1,053억원 (+105.2% YoY), 영업이익 107억원 (+35.8% YoY), 지배주주순이익 91억원 (+40.3% YoY) 달성이가능할것으로판단한다. 국내외 AMI 수주가하반기부터매출로본격반영되며상반기영업적자 -32.9억원을만회하고큰폭의흑자를시현할것을추정한다. 내년실적은주력자회사인모임스톤의연결실적이온기로반영되며매출액은 1,600억원 (+114.4% YoY), 영업이익 200억원 (+ 39.2% YoY), 지배주주순이익 150억원 (+33.3% YoY) 달성이가능할것으로전망한다. 내년모임스톤의실적은매출액 500억원, 영업이익 20억원수준으로 2016년과유사한수준을유지할것으로판단한다. 내년실적추정치는현수주잔고와국내 AMI및마이크로그리드성장만을반영한것으로실적가시성매우높으며과거에비해실적안정성높을것으로전망한다.. 4 CAPE Research Division ㆍ

5 그림 3. 누리텔레콤매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 자료 : DART, 케이프투자증권 E 2018E 0 현주가는해외경쟁사와비교해도 Valuation 매력이충분하며국내업체와비교해도저평가되어있다고판단한다. 국내외비교대상기업으로가장적합한업체는미국의 SilverSpring Networks사이다. AMI 시스템전문업체로주력제품은 AMI 시스템통신모듈및시스템소프트웨어이다. 기타품목의매출비중이미미하고해외입찰경쟁에서자주마주치는기업인점도비교대상요소로적합한것으로판단한다. SilverSpring Networks사는매출액 3 ~ 5천억원대기업으로미국 AMI 시장의 25% 점유하고있다. 현주가기준시가총액은 1조원에가깝다. 국내기업으로는피에스텍과옴니시스템이유사기업으로분류되고있으며주력사업은 AMI 전력량계제조이다. 동사는비교대상기업들과유사한수준의 Valuation을받고있으나시장진입장벽및성장성감안시 AMI시스템업체가전력량계기업의 Valuation 보다높아야할것으로판단한다. 현주가는목표주가까지 80.4% 의상승여력을보유하고있다. CAPE Research Division ㆍ 5

6 표1. 누리텔레콤 Peer Group 누리텔레콤 피에스텍 옴니시스템 SilverSpring Networks 매출액 ( 억원 ) 2014A , A , A , E n/a 3,463.0 영업이익 ( 억원 ) 2014A A A E n/a 23 EPS 2014A , A A E n/a -999 PER 2014A n/a 2015A A n/a 2017E n/a 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권 표2. 누리텔레콤분기별실적추이 ( 별도 ) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E Y2016 Y2017E Y2018E 매출액 전력IoT(AMI) AMI국내 AMI해외 공공IoT(Microgrid) 산업IoT( 바코드 /RFID) YoY% 전력IoT(AMI) AMI국내 AMI해외 공공IoT(Microgrid) 산업IoT( 바코드 /RFID) 매출원가 YoY% 매출원가율 % 판관비 YoY% 판관비율 % 영업이익 YoY% 영업이익율 % 자료 : 케이프투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE II. 기업개요 국내최초의 AMI 업체, 국내유일의해외납품경력보유 누리텔레콤은 AMI 시스템전문업체로국내유일의해외시장납품경력을보유한기업이다. 2000년한전의고압 ( 산업용 ) AMI 수주를 90% 이상과점하였으며이를기반으로노르웨이, 스웨덴, 남아공, 가나, 일본, 베트남등해외 9개국에 148만호의 AMI 시스템을납품하여글로벌기업으로경쟁력을확보한것으로평가된다. 동사의사업영역은 AMI( 원격검침 ) 시스템에필요한통신모듈및소프트웨어로전력량계에서수집된정보를관제센터로전송할때와 AMI 인프라구축을위한시스템및운영소프트웨어를개발하는데있다. 2016년기준사업부별매출비중은 AMI시스템 57.1%, 마이크로그리드등공공부문 IoT 25.5%, 바코드및 RFID 관련 17.4% 를차지하고있다. 그림 4. 누리텔레콤매출구성 공공IoT( 마이크로그리드 ) 25.5% 2016 산업IoT( 바코드, RFID) 17.4% 공공IoT( 마이크로그리드 ) 17.8% 산업IoT( 바코드, RFID) 전력IoT(AMI) 5.7% % 전력 IoT(AMI) 76.5% 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 AMI 사업부의거래처는국내한전및해외전력회사등이다. 대부분의수주는컨소시엄형태로납품되고있으며시공및운영업체, 전력량계제조업체, 통신모듈및시스템업체로컨소시엄이구성되고있다. 국내가정용 ( 저압 ) 시장은한전의직납과 SKT와의컨소시엄형태로납품되고있으며 SKT와는 LTE 방식에대한독점파트너계약관계가체결되어있어 SKT의 IoT 사업과맞물려있다. 해외는컨소시엄형태로납품되고있으며 GE, LS산전등글로벌 AMI시스템시공및운영업체와협업하고있어기술마케팅을제외한수주영업노력은크지않은것으로파악된다. CAPE Research Division ㆍ 7

8 그림 5. 누리텔레콤지배구조 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 표3. 누리텔레콤수주잔고 (9월말기준 ) 구분 수주잔고 상세내역 매출계획 내수 240억원 AMI System, Micro Grid, 바코드 /RFID 하반기 ~2018 전력 IoT 사업 90억원 한전 ( 고압 / 저압 AMI) 등 3Q < 4Q 산업 IoT 사업 20억원 현대모비스, 효성등 3Q 4Q 공공 IoT 사업 130억원 대구시 SG 확산사업, 동신대 MG 등 3Q > 4Q 수출 700억원 AMI System 하반기 ~2018 노르웨이 Project 650억원 SORIA Project : 전기 AMI System 3Q<4Q 베트남 Project 50억원 호치민 Project : 전기 AMI System 3Q>4Q 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 8 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE III. 국내시장의변화 저압 ( 가정용 ) AMI 시장의개화 국내시장의영업환경변화로동사의실적은과거에비해안정성과가시성이높아진것으로판단되며이에따라당사가제시한내년실적추정치달성 ( 매출액 1,559억원, 영업이익 181억원, 지배주주순이익 163억원 ) 가능성도매우높을것으로추정한다. 국내는저압 AMI 시장개화와마이크로그리드시장활성화로스마트그리드시장이빠르게확대되고있다. 2000년대초고압 ( 산업용 ) AMI시스템적용이후저압 ( 가정용 ) AMI 보급은표준기술과예산등의이슈로활성화되지못하였다. 2010년시범사업을거쳐 2013 ~ 2015년 250만호가매우더디게보급되었다. 한전은시행차고를겪으며 2016년 230만호보급을시작으로사업을본격화, 현재까지 480만호 ( 도입률 21%) AMI 시스템을설치하였다. 산업부는 2조원을투자해 2016 ~ 2020년까지전국 2,250만호의 AMI시스템보급을완료하겠다고발표하였으며연도별세부계획은 2017년 300만호. 2018년 400만호, 2019년 520만호, 2020년 550만호설치를목표로하고있다. 표 4. 한국전력 AMI 도입현황및계획 구분 개요 상세추진현황 주요추진현황 -산업부, 전기 AMI 사업에 2조원투자 (2016~2020) 전기 (1.5조원/2,250만호), 가스 (5천억원/1,600만호) -전기고압 AMI시스템 19만호사업추진 ( 도입율100%) -전기저압 AMI시스템 480만호도입 ( 도입율 21%) 저압고객 2,250만호중 480만호도입 2010년 : 시범사업 / 2013~2015년 :250만호 / 2016년 :230만호 /2017년:300만호 / 2018년 :400만호 / 2019년 :520만호 / 2020년 :550만호 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 동사는올해부터 RF 방식의 AMI 시장개화와전력량계 ( 스마트계량기 ) 신규사업추가로국내 AMI 매출이올해 129억원에서내년 283억원으로전년대비 119.2% 증가할것으로기대한다. 특히 RF방식의 AMI 수주는올해부터한전발주가시작하였고독점수주함에따라향후시장성장의수혜가클것으로판단한다. 국내저압 AMI 시장은 1) PLC( 전력선통신 ) 와 2) RF( 무선통신 ) 두가지기술방식을채택하고있으며이중과거 PLC 방식이시장의주를이루었다. 하지만지중 ( 땅속 ) 혹은농, 어촌지역등음영지역이넓게분포되어있어 RF방식이올해부터도입되기시작하였다. PLC 방식은기존전력선을이용해추가설비비용이낮다는장점이있지만지중지역에서는전파방해문제로음영지역이발생하며농, 어촌지역은인입선의길이가길어비용부담이크다는단점이있다. 이에반해 RF방식은설치비용은 PLC에비해높지만 CAPE Research Division ㆍ 9

10 전파방해혹은거리에대한비용부담이없어지중혹은농, 어촌지역에보급하기유리하다. 동사는 PLC와 RF 방식모두구현이가능하지만 PLC 시장은많은기업들이난립되어있어경쟁심화에따른사업수익성악화로가격입찰을기피하였다. 하지만올해부터 RF방식 AMI 시장이개화됨에따라신규수주가증가하고있으며시장내독점적지위를유지하고있어사업의수익성도높을것으로전망한다. 한전은아직 AMI시스템의기술별적용률을발표하지않았지만국내지중지역과농, 어촌지역이폭넓게분포되어있어업계관계자들은 RF 방식이 30% 이상의시장을점유할것으로예측하고있다 그림 6. PLC/RF 방식 AMI 시스템개념도 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 10 CAPE Research Division ㆍ

11 전세계대세마이크로그리드, 국내정책방향과맞물려 국내사업의또하나의성장축은마이크로그리드이다. 최근국내스마트그리드시장이빠르게확대되고있어마이크로그리드 ( 공공 IOT ) 사업부의매출액은올해 151억원에서내년 253억원으로전년대비 66.9% 성장할것으로기대한다. 마이크로그리드는기업혹은지자체등소규모지역에서전력을자급자족할수있는작은단위의스마트그리드이다. 소규모독립형전력망으로태양광, 풍력등신재생에너지원과에너지저장창치가융, 복합된차세대전력운용시스템이다. 최근마이크로그리드는기업, 대학, 산업단지, 병원, 군부대등그범위가커뮤니티단위로확대되며시장이빠르게성장하고있다. 이렇게구축된마이크로그리드가전국단위로확산되면전국단위의스마트그리드로구성되게된다. 마이크로그리드시장은전세계적으로빠르게확대되고있으며국내도새정부의에너지신사업육성과탈원전정책으로마이크로그리드시스템의보급속도가빠르게증가하고있다. 마이크로그리드는태양광, 풍력등신재생에너지운영에필수적인시스템으로국내외시장의사업기회가많을것으로예상한다. 동사는대구시 SG 확산사업과동신대 MG 그리고최근서울대 ESS 사업등현재까지약 10여개의국내마이크로그리드사업을수주하였으며시장성장에따라내년에는더많은입찰기회가있을것으로판단한다. 동사는솔루션벤더로입찰에참여하고있으며사업범위는 AMI 모뎀및시스템소프트웨어, EMS( 에너지관리시스템 ), 태양광모니터링소프트웨어등을자체생산하여납품하고있다. 현재까지마이크로그리드솔루션벤더는국내에미미하여향후시장성장의수혜가클것으로전망한다. 그림 7. 마이크로그리드개념도 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE IV. 해외시장의가능성 실적개선의 Key, 해외 AMI 사업수주 국내영업환경개선으로실적개선은무난할것으로판단되나여전히실적을 Level-Up 시킬수있는 Key Factor 는해외수주이다. 노르웨이 SORIA 프로젝트는내년마감되어추가수주가필요한상황이다. 해외신규수주가능성에대해단연할수없지만 2005 년부터해외 AMI 실적이꾸준히상승하였고현재전세계 AMI 시장이과거에비해커졌다는점에서신규수주가능성은과거에비해높아졌다고판단한다. 그림 8. 누리텔레콤 AMI 수출추이및전망 ( 억원 ) ? E 2018E 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 그림 9. 세계스마트그리드시장규모 그림 년스마트미터보급률전망 ( 십억불 ) AMI 수요반응배전망관리고압송전 E 자료 : Frost&Sullivan, 누리텔레콤, 케이프투자증권 자료 : BNEF, 누리텔레콤, 케이프투자증권 12 CAPE Research Division ㆍ

13 내년해외수주를기대하는지역은 1) 파키스탄, 2) 이집트, 3) 가나등이다. 이외에도해외수주입찰은수시로열리지만동사가가장가능성이높다고판단하는곳은 3개국가이다. 파키스탄 : 가장큰기대를받고있는파키스탄입찰은 10월중오픈될예정으로수주여부는늦어도내년 1분기중확인할수있을것으로예상한다. 과거경험상입찰부터수주까지 3-4개월정도의시간이경과된다는것을감안하면빠르면연말소식을접할수있다. 파키스탄의수주가능금액은약 2,000억원정도로예상한다. 220만호에대한 AMI 모뎀및시스템일체가납품될예정이다. 사업은 1, 2차나누어입찰예정으로올해 10월열리는입찰이 1차, 약 1,000억원규모의수주이다이집트 : 이집트는 1,000만호 AMI 도입사업을시작할예정이다. 파키스탄에비해보급대수는많지만동사가참여하는사업은 AMI 모뎀사업만을입찰할것으로계획되고있다. 수주가능금액은 500억원수준으로파악되며입찰은올해 12월중열릴예정이다가나 : 가나프로젝트는기존거래처 ECG( 가나전력회사 ) 에연간 3만호가지속적으로납품되는것과신규거래처 NEDCo( 가나북부전력회사 ) 에신규납품되는것으로기대하고있다. 신규거래처 NEDCo와거래수량은아직발표되지않으나가나의 AMI시스템이선불식방식으로도입된다는점에서동사의입지가우월하며수익성도매우높다. 참고로동사는전세계에서최초로선불식 AMI시스템을도입한기업으로가나시장에서매우유리하다. AMI 시스템은전세계적으로보급률이 10% 미만이다. 향후스마트그리드, IoT, 전기자동 차등전세계 AMI 시스템구축은점진적으로빨라질것이다. 표 5. 해외스마트미터링도입계획및현황 주요국가 Pakistan EU USA/Canada Mexico Ghana Egypt 주요추진현황 -시장규모 : 3,400만호 ( 인구 5인 1가구기준 ) -2개배전회사 (IESCO/LESCO) 에서 220만호 AMI 도입계획 -EU ( 온실가스배출량, 재생에너지보급, 에너지효율 ) -28개회원국중 16개국이스마트미터보급사업진행중 -미국과캐나다에설치된스미트미터 ( 전기, 가스 ) 약 7천만개설치 -북미, 2015년이후투자다소정체, 2017년부터확대전망 -2015년전력시장개혁 전력공급인프라현대화및전력절도 (Thief) 해소목적 2020년말까지설치추진계획 -시장규모 : 380만호 사업주체 : ECG( 가나전력회사 ), NEDCo( 가나북부전력회사 ) 사업대상 : 도심지대상 STS 선불 AMI 시스템도입진행중 -시장규모 : 3,000만호 시장규모 : 9개지역배전회사 사업대상 : 5년이내 1,000만호 AMI도입계획 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 13

14 표6. 국내외주요사업실적구분 수출국 사업구분 노르웨이 전기 / 수도 Hafslund 4,500 호 ( 06) 전기 SORIA 741,874호 ( 16~ 19) 유럽 스웨덴 전기 / 수도 Goteborg Energy 276,450호 ( 07) 전기 Lerum Energy 15,000호 ( 09) 아프리카 가나 전기 ECG 시범 100호 ( 13) 전기 ECG 100,000호 ( 13~ 15) 전기 ECG 추가사업 27,000호 ( 16) 남아공 전기 Tshwane 4,000호 ( 11) 전기 Lephalale 7,000호 ( 13) 대한민국 전기고압 KEPCO 191,398호 ( 00~ 15) 전기가정용 KEPCO 90,000호 ( 13) 가스 / 수도삼천리등 65,000호 ( 05~ 09) 아시아 태국 전기PEA 3,800호 ( 05) 일본 지그비통신모듈 ( 07~ 17) 베트남 베트남지역배전회사 95,000호 ( 17) 중동 이라크 전기 MOE 110,000호 ( 15~ 16) 남미 아이티 전기 100호시범 ( 14) 자료 : 누리텔레콤, 케이프투자증권 14 CAPE Research Division ㆍ

15 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2016A 2017E 2018E 2019E ( 십억원 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 12,056 12,056 12,056 12,056 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 9,000 9,420 9,420 9,420 이자의지급 EPS( 원 ) ,353 1,733 배당금수입 BPS( 원 ) 4,746 5,502 6,855 8,588 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 15

16 Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 누리텔레콤 (040160) 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 20,000 원 20,000 원 17,000 원 17,000 원 17,000 원 17,000 원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 1년경과 NR Buy 목표주가 ,000원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 누리텔레콤 목표주가 22,600 20,000 17,400 14,800 12,200 9,600 7,000 15/10 16/04 16/10 17/04 17/10 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(-15%~15%) ㆍ REDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (88.46%) ㆍ매도 (1.28%) ㆍ중립 (10.26%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 16 CAPE Research Division ㆍ

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