Q16E Preview: 매출과이익다잡는기업찾기 15~16 년기업매출은상승, 이익률은하락 작년내수기업 5사 ( 한섬, LF, 엠케이트렌드, 대현, 형지I&C) 의합산매출은 11%YoY 성장하여 11년이후처음으로두자리성장을기록했다

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1 산업분석 진흙속연꽃찾기 Analyst 박현진 Investment Points 기업매출은증가, 영업이익률개선은어려워 : 작년내수기업 5 사 ( 한섬, LF, 엠케이트렌드, 대현, 형지 I&C) 의합산매출은 11%YoY 성장하여 11 년이후처음으로두자리성장을기록했다. 올해연간합산매출은 7.9%YoY 성장할것으로보여작년보다성장률은낮아지지만매출은지속적으로증가하는추세로보이며, 반면매출이커지는것과는달리영업이익률은하향추세에있다. 판매할인률증가와유통수수료부담은개선될여지가보이지않아내수기업들의영업이익률은한자릿수중후반대로한해를마무리할것으로예상된다. 타임, 디스커버리같이저성장국면속에서도유별난브랜드찾기 : 판매의주요채널인백화점내판매실적을살펴보면업종이호황이었던과거 5~6 년, 1~11 년때보다는성장률이낮지만 3 년이란비교적장기간침체를겪은이후조금씩회복되고있음은분명해보인다. 중저가의이지캐주얼을타깃을하는대형마트에서도매출이업사이클을보이고있으며, 소셜커머스를제외한온라인채널에서도판매는점차회복추세이다. 다만저성장국면에있고, 내수시장성장률은 2% 에도못미치며복종별로성장률의희비도엇갈려잘하는브랜드만을선별해낼필요성도있다. 예를들면한섬의 타임, F&F 의 디스커버리 같은것들이다.. Action 최선호주한섬유지, OEM 실적개선여부체크 : 3Q16 실적이지난 1~2Q 실적과방향성을달리하는기업은없을것으로보인다. 업종내최선호주로꼽는한섬은자체브랜드에서의견조한성장과수입브랜드에서의외형확대가지속될것으로보여가장펀더멘탈이강하다. OEM 기업들은본업의매출성장둔화와환율효과소멸, 원재료가격상승등을이유로주가가올해내내고전하고있는데, 글로벌기업들의충분한재고소진과추운날씨영향으로 4Q16 이후수주분위기는회복될가능성도있다. 분기실적확인하면서검증이필요하다.

2 Q16E Preview: 매출과이익다잡는기업찾기 15~16 년기업매출은상승, 이익률은하락 작년내수기업 5사 ( 한섬, LF, 엠케이트렌드, 대현, 형지I&C) 의합산매출은 11%YoY 성장하여 11년이후처음으로두자리성장을기록했다. 올해연간합산매출은 7.9%YoY 성장할것으로보여작년보다성장률은낮아지지만매출은지속적으로증가하는추세로보이며, 반면매출이커지는것과는달리영업이익률은하향추세에있는데판매할인률증가와유통수수료부담은개선될여지가보이지않아내수기업들의영업이익률은한자릿수중후반대로한해를마무리할것으로예상된다. 국내경기의저성장추세가지속되면서불황형, 절약형소비패턴과소비양극화로기업간편차는좁혀지지않을것으로판단된다. 시장지배력을가진기업들의강세가지속되고, 빨라진트렌드에대비하는재고관리능력으로기업들의실적은희비가갈릴전망이다. 대표적으로한섬, 신세계인터내셔널이있고, 중소브랜드중에는대현이있다. 도표 1. 15~16 년내수기업합산매출상승 도표 2. 호황이후영업이익률은지속적하락세 ( 십억원 ) 4, 내수기업합산매출 ( 좌 ) %YoY( 우 ) (%) 7 ( 십억원 ) 3 합산영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 14 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E E 자료 : 동부리서치주 : 한섬, LF, 엠케이트렌드, 대현, 형지 I&C 합산실적 자료 : 자료 : 동부리서치주 : 한섬, LF, 엠케이트렌드, 대현, 형지 I&C 합산실적 백화점판매 (+) 성장자체에 의미두기 유통채널별로는백화점에서의판매가과거 212~214년보다는회복되는추세를보이는데 < 도표3> 을보면여성캐쥬얼매출성장률의 3개월이동평균선이급격한우상향을가리킨다. 소비가부진했던시기의베이스효과를감안하더라도양 (+) 의성장을한다는것자체에의미가있다고보여진다. 한편소비가부진해도지속적으로두자릿수성장을보여왔던명품판매가작년에줄곧 (-) 성장을보였었는데올해는하향안정되는추세이다. 판매의주요채널인백화점내판매실적을살펴보면업종이호황이었던과거 25~26 년, 21~211 년때보다는성장률자체가높지않지만 3년이란비교적장기간침체되었던소비가호황까지는아니더라도작년보다는회복되고있음은분명해보인다. 2

3 도표 3. 5 월이후백화점판매액은꾸준히증가세 도표 4. 백화점명품판매는 6 월부터두자릿수성장 (%YoY) Jan-8 Mar-9 May-1 Jul-11 자료 : 산업통산자원부, 동부리서치주 : 3 개월이동평균 여성캐쥬얼 남성 Sep-12 Nov-13 Jan-15 Mar-16 (%YoY) Jan-8 Feb-1 Mar-12 Apr-14 May-16 자료 : 산업통산자원부, 동부리서치주 : 3 개월이동평균 마트채널에서의구매증가, 소셜커머스를제외한온라인몰에서 판매호조지속 중저가의이지캐주얼을타깃을하는대형마트에서도매출이업사이클을보이는듯하여소비불황시대에구매행태를대변하는것처럼보인다. G마켓, 11번가와같은온라인커머스에서도판매는전체카테고리매출성장대비 1%p 이상의초과성장을보인다. SSG, AK몰등종합유통몰에서도비교적판매는최근 3개월간두자릿수대높은성장을보였다. 반면쿠팡, 티몬과같은소셜커머스에서는판매매출이연초이후줄곧전년동월대비하락하여판매채널로서의매력도가낮아지는것은아닌가란고민이생긴다. 국내소셜커머스 3사쿠팡, 위메프, 티몬은 214년부터기성패션업체또는온라인브랜드를타깃으로판매에집중했으나이월상품직매입이재고부담으로다가오는듯보이고, 브랜드의직접입점은생각보다진행속도가더딘것으로보여진다. 도표 5. 대형마트판매액업사이클 (%YoY) 도표 6. 온라인커머스판매액은견조하게성장 (%) 도서 / 문구 패션 / 스포츠 4 화장품 아동 / 유아 Jan-8 Feb-1 Mar-12 Apr-14 May 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 자료 : 산업통산자원부, 동부리서치주 : 3 개월이동평균 자료 : 산업통산자원부, 동부리서치주 : G 마켓, 옥션, 11 번가, 인터파크등 3

4 도표 7. 소셜커머스 3 사카테고리별매출실적 YoY 증가율 ( 단위 : %) 가전 / 전자도서 / 문구패션 / 스포츠화장품아동 / 유아식품생활 / 가구서비스총계 16.1 월 월 월 월 월 월 월 월 자료 : 산업통산자원부, 동부리서치주 : 쿠팡, 티몬, 위메프 저성장국면속에서도 성장이두드러지는기업 : 한섬 오랜업황부진에따른기저효과영향으로기업상장사들의실적은조금씩개선되는것처럼보이지만, 내수시장성장률은 2% 에못미치며복종별로성장률의희비도엇갈린다. 따라서저성장국면속에서도유별나게잘하는브랜드를선별할필요성이있다. 예를들면한섬의 타임, F&F의 디스커버리 같은것들이다. 최선호주 : 한섬, LF 는단기밸류에이션트레이딩, 휠라코리아는자회사가치재평가 3Q16 실적이지난 1~2Q 실적과방향성을달리하는기업은없을것으로보인다. 업종내최선호주로꼽는한섬은자체브랜드에서의견조한성장과수입브랜드에서의외형확대가지속될것으로보여가장펀더멘탈이강하다. 주가낙폭이과한종목으로 LF는분기실적성장여부에따른단기밸류에이션트레이딩이가능할것으로보이며, 휠라코리아는국내외실적회복을기대하기보다아큐시네트상장에초점을맞출필요가있다. 당사비커버리지기업중에는 F&F가분기호실적이예상되어관심이필요하다. OEM 기업성장둔화우려, 3Q16 이후다시관심높일종목은 한세실업 한세실업과영원무역등OEM 기업들의주가가올해내내고전하고있는데 OEM 부문에서의성장둔화와환율효과소멸, 원재료가격상승등이주요인이다. 이외에도전방산업의수요부진등을이유로동남아, 중국 OEM 기업들의실적전망하향과더불어 Peer 평균 P/E밸류에이션이낮아지는추세여서주가와실적이모두바닥을다지고있음에도선뜻매수의지를내보이는이는많지않다. 다만올한해브랜드기업들의충분한재고소진영향으로 4Q16 이후수주분위기는회복될것이라전망하는분위기가있어차후검증이필요하다. 4

5 BUY 목표주가 : 53, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 41,95 원 (1/11) 한섬 (2) 3Q16E Preview: 자체, 수입브랜드실적호조전망 3Q16E 매출 15%YoY, 영업이익 29%YoY 전망 3Q16E 매출 1,428 억원 (+15%YoY), 영업이익 155억원 (+29%YoY) 을전망하여 1~2Q 못지않은호실적달성이예상된다. 자체브랜드와수입브랜드가 15%YoY 내외고른성장을보였을것으로추정된다. 주요브랜드 TIME이기존점에서의매출만으로도매분기 1%YoY 이상씩성장하고있는것으로보이며, 시스템홈므나타임홈므등남성복에서의매출이신규출점효과와기존점성장을동반하여매분기 2% 이상씩성장하고있는것으로보여진다. 이외더캐시미어가입점초기부터주요브랜드매출에못지않은빠른성장을보이고있으며, FW시즌에신규매장추가로이익기여를높일것으로예상된다. 온라인채널강화, 중국현지파트너사통한 중국진출가시화 수입MD직군을강화해해외브랜드커버리지를키우고있으며, 해외온라인몰과같은디지털채널로의확장으로유통채널의환경변화에대응중이다. 작년 1월런칭한더한섬닷컴과모바일앱을통해아시아, 유럽, 미국등세계 4여개국에판매와배송서비스를겸하고있으며, 올해매출 15억원이상을무난하게달성할것으로보인다. 내년초부터는중국직진출과관련한실적모멘텀이가시화될것으로보이는데중국항저우지항실업유한공사와두개브랜드 ( 시스템, 시스템홈므 ) 에대해내년 2월부터 5년간최소 836억원규모의독점유통계약을맺어소폭의실적기여가예상된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 ,5 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 1,527 3,2 2,97 3,641 4,453 PER (H/L) 23.3/ / PBR (H/L) 1.1/.8 1.3/ EV/EBITDA (H/L) 13.4/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 한섬 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 34,95/44,35 원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 675/2,57pt 2 5 시가총액 1,283억원 6 日 -평균거래량 61,64 15/1 16/1 16/5 16/8 외국인지분율 21.3% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p 절대기준 주요주주 현대홈쇼핑 34.6% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 5

6 동종업체대비높은매출성장과이익창출에도불구하고 17년 P/E는 11배에불과해성장이부재한내수기업와유사한밸류에이션을받고있다. 하반기실적호조세와중국진출과관련한실적이반영됨에따라한섬의밸류에이션매력은더욱커질것으로보여업종내최선호주의견을유지한다. 도표 8. 한섬분기, 연간실적 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 17E 총매출액 1,485 1,26 1,242 2,234 1,736 1,452 1,428 2,522 5,1 6,167 7,139 8,47 %YoY ( 부문별매출액 ) 제품 1, ,911 1,461 1,159 1,128 2,237 4,211 5,75 5,937 7,146 %YoY 상품 ,47 1,18 1,3 %YoY 매출총이익 ,273 1, ,464 2,962 3,58 4,198 5,15 GPM %YoY 영업이익 ,65 OPM %YoY 자료 : 동부리서치 6

7 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 ,5 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1, ,39 1,136 1,252 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 -1 2 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 ,78 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,527 3,2 2,97 3,641 4,453 현금유출이없는비용및수익 BPS 31,89 33,754 36,457 39,785 43,882 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 한섬, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.5%) 중립 (24.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 한섬현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/12/12 BUY 4, 15/5/18 BUY 5, 16/6/22 BUY 53, 1 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 7

8 HOLD 목표주가 : 23, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 22,55 원 (1/11) LF(935) 단기실적보다는중장기모멘텀만들기가우선 3Q15E 매출 3.2%YoY, 영업이익 278.8%YoY 전망보수적인투자접근유지, 사업다각화와관련한이슈업데이트필요 3Q15E 매출 3,494억원 (+3.2%YoY), 영업이익 55억원 (+278.8%YoY) 을전망하며, 유의미한실적성장을보인다고표현하기에는다소부족하다고보여진다. 1~2분기에지속적으로시장기대치를낮춰왔고, 당분간컨센서스를끌어올릴모멘텀이부재한것도사실이다. 과거 12~14 년글로벌 SPA 브랜드들의진입공세와이에따른중가시장축소등으로 LF 의매출성장세가부재했었고, 작년한해매출이 7.6% 성장하여턴어라운드의시작을알리는가싶었지만전년도실적베이스가부담으로작용하는탓에올해는 3%YoY 매출성장에만족해야될것으로판단된다. 아울렛상품을판매하는트라이씨클온라인몰과패션채널동아TV( 헤럴드동아 ) 를통해최근빠르게성장하는온라인채널에대응하기위한노력을하고있지만이들자회사의상반기순손실이 4억원에달했고, 라퓨마등중국사업도반기 2억원내외적자를기록하고있어단기관점에서의실적개선여부를언급하는것이다소부담스럽다. 현금성자산이약 3,5 억원이상으로비교적높은데, 차입금을늘리면서까지현금을계속늘리고있는점은결국중장기적으로사업다각화를위한수단을만들고있는것이아닐까추측해본다. FW12개월기준 P/E 11배를적용한목표주가 23, 원을유지하며, 당분간보수적인투자접근과동시에사업다각화와관련된이슈에꾸준한업데이트가필요하다는판단이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 1,46 1,571 1,596 1,659 1,742 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 2,782 1,742 1,96 2,161 2,621 PER (H/L) 13./ / PBR (H/L) 1.1/.8 1.1/ EV/EBITDA (H/L) 6.1/4. 7.9/ 영업이익률 ROE Stock Data 52주최저 / 최고 2,75/33,7 원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 671/2,32pt 시가총액 6,594억원 6 日 -평균거래량 74,533 15/1 16/1 16/5 16/8 외국인지분율 25.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.1%p 절대기준 주요주주 구본걸외 19 인 4.1% 상대기준 ( 천원 ) LF( 좌 ) (pt) 4 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15

9 도표 9. LF 연결실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 17E 매출액 3,789 3,953 3,387 4,581 3,88 3,86 3,494 4,794 14,62 15,71 15,956 16,595 %YoY 매출원가 1,612 1,512 1,43 1,735 1,621 1,493 1,463 1,812 5,442 6,29 6,388 6,629 % to sales 매출총이익 2,177 2,441 1,957 2,846 2,188 2,367 2,31 2,982 9,159 9,421 9,568 9,966 % to sales 판관비 2,19 2,183 1,943 2,535 2,7 2,83 1,976 2,654 8,23 8,68 8,782 9,12 % to sales 영업이익 % to sales %YoY 자료 : 동부리서치 9

10 대차대조표 ( 천원 ) LF 현주가및목표주가차트 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 ,48 1,125 1,23 매출액 1,46 1,571 1,596 1,659 1,742 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 ,52 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1,43 1,475 1,564 1,631 1,72 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 1-1 EPS 자본총계 983 1,18 1,58 1,13 1,161 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,782 1,742 1,96 2,161 2,621 현금유출이없는비용및수익 BPS 33,599 34,79 36,195 37,754 39,736 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1-1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : LF, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.5%) 중립 (24.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/12/12 HOLD 34, 15/7/29 HOLD 39, 16/1/22 BUY 39, 16/7/22 HOLD 23, 1

11 HOLD 목표주가 : 18, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 97,5 원 (1/11) 휠라코리아 (8166) 3Q16E Preview: 국내성장부재, 미국성장둔화 3Q16E 매출 -4.8%YoY, 영업이익 -3.9%YoY 전망 3Q16E 매출 1,87 억원 (-4.8%YoY), 영업이익 184억원 (-3.9%YoY) 으로지난분기에이어부진한실적이예상된다. 국내가휠라아웃도어철수에따른매출공백및휠라기존점매출성장부진으로별도매출은 16%YoY 감소할것으로보이는데, 다만브랜드, 점포의구조조정이일단락되고, 아웃도어재고처분손실도제한적일것으로보여실적부진폭이상반기보다확대되지는않았을것으로추정한다. 휠라미국법인은달러기준매출이 16%YoY 성장할것으로보이는데기존에로열티수익으로인식되던캐나다와멕시코향실적을빼고보면사실상 2Q16에이어 3Q16에도미국법인매출성장은부재했을것으로보인다. 국내실적부진, 미국성장둔화 과거 2~3% 대육박하던미국법인의매출성장률이 1% 이하로둔화되면서국내실적부진이도드라져보인다. 브랜드, 인력, 유통망등국내사업전반에걸쳐구조조정을단행했고, 3Q16 이후재탄생한휠라브랜드가국내실적턴어라운드로이어질지지속적인관심이필요하다. 또한미국법인의 Top-line 성장이과거와같은높은수준으로올라가기위해선기존저가슈즈브랜드에서중고가프리미엄잡화브랜드로인지도개선이뒤따라야하며, 이를위해선제품의라인업이다양해져야하고마케팅비용증가도불가피하다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS 5,418-11,996 4,197 6,262 8,58 PER (H/L) 22.2/14.4 NA/NA PBR (H/L) 2.2/ / EV/EBITDA (H/L) 14.3/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 휠라코리아 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 87,/15,5 원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 671/2,32pt 5 5 시가총액 11,123억원 6 日 -평균거래량 29,498 15/1 16/1 16/5 16/8 외국인지분율 28.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +3.%p 절대기준 주요주주 KB자산운용 18.3% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 11

12 상장앞둔아큐시네트가치재평가 필요, 목표주가 1.8 원유지 작년하반기부터휠라코리아주가는 9만원중반에서횡보세를그리고있다. 실적부진이지속됨에따른시장컨센서스하락에도불구하고휠라코리아에대한컨센서스목표주가가쉽게내려오지않는이유는아무래도본업보다올해말에예정되어있는아큐시네트상장때문일것이다. 휠라코리아에대한당사목표주가 1.8만원은아큐시네트예상순익기준지분가치 ( 상장직전지분율 53.1% 가정 ) 에적정 P/E 2배를적용한 3,54 억원, 휠라코리아본업가치는 EV/EBITDA 12배를적용한 8,491 억원을합산하여산출한것으로목표주가를기존과동일하게유지한다. 한편아큐시네트의연간매출성장률도낮은한자릿수혹은제로성장에불과해과거대비눈에띄게성장률이둔화되고있어상장을앞두고아큐시네트영업가치에대한재평가가필요하다는판단이다. 도표 1. 휠라코리아연결실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 17E 총매출액 2,152 2,7 1,964 2,35 1,682 2,92 1,87 2,99 7,974 8,157 7,743 8,66 %YoY 상품매출 2,31 1,88 1,818 1,879 1,562 1,956 1,777 2,1 7,462 7,68 7,297 7,693 %YoY ) 한국 792 1, ,975 3,468 2,923 2,711 %YoY 매출비중 ) 미국 1, , ,96 1,17 1,2 3,487 4,14 4,374 4,982 %YoY 매출비중 로열티매출 %YoY 영업이익 OPM %YoY 자료 : 동부리서치 도표 11. 휠라코리아영업가치와아큐시네트지분가치로산출한목표주가 : 기존 1.8 만원유지 ( 단위 : 억원, 원 ) 시가총액 가정 1) 휠라코리아 : (17 년 Target EV/EBITDA 12 배 )-(16 년예상 Net Debt) 8,491 Acushnet : 지분가치 (16 년예상순이익 33 억원에 Target P/E 2 배적용 ; 상장직전예상지분율 53.1% 가정 ) 3,54 적정주가 휠라코리아 + 아큐시네트합산가치 11,995 15,146 가정 2) 휠라코리아 : (17 년 Target EV/EBITDA 12 배 )-(16 년예상 Net Debt) 8,491 t Acushnet : 지분가치 (16 년예상순이익 33 억원에 Target P/E 3 배적용 ; 상장직전예상지분율 53.1% 가정 ) 5,257 휠라코리아 + 아큐시네트합산가치 13,748 12,512 자료 : 동부리서치 12

13 대차대조표 ( 천원 ) 휠라코리아현주가및목표주가차트 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1, ,39 1,118 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 2-1 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 적전 흑전 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 5,418-11,996 4,197 6,262 8,58 현금유출이없는비용및수익 BPS 54,898 42,44 46,48 52,42 6,278 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 2.6 NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -1 3 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 휠라코리아, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.5%) 중립 (24.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/3/27 BUY 11, 14/12/2 BUY 13, 15/8/17 HOLD 18, 13

14 BUY 목표주가 : 4, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 26,8 원 (1/11) 한세실업 (1563) 3Q16E Preview: 매출, 영업이익모두부진 3Q16E 매출 -9.6%YoY, 영업이익 -17.7%YoY 전망부정적요인을충분히반영한현주가, 실적시즌이후관심필요 3Q16E 매출 4,76억원 (-9.6%YoY), 영업이익 491억원 (-17.7%YoY) 으로 2Q16보다좀더부진한실적을전망한다. 반기말기준재고가증가한것으로보아전방수요둔화로수주물량의선적지연이있었던것으로판단되며, 원재료가격상승에따른원가율이증가했을것으로예상되기때문이다. 원 / 달러평균환율도하향추세에있어환율효과를기대하기도어렵다. 다만 4Q16에는지연되었던수주물량에대한매출인식이가능할것으로예상되며, 올한해동안바이어들의충분한재고소진영향으로내년 S/S시즌을대비한 4Q16~1Q17 수주분위기는호전될것으로전망한다. 17년 1분기부터는아이티법인에서도매출기여가있을것으로보이는데, 우선올해안에트레이닝센터명목으로 4개생산라인을오픈할계획이다. 기존베트남 TN법인과맞먹는부지면적으로총 84개생산라인에생산인력 5천명을목표로하며, 우븐류의고가수주에집중할것으로예상된다. 유럽과미국향물량에대한관세혜택을동시에누릴수있다는점에서매력적이다. 실적부진에대한우려는현주가에선반영되어있는것으로보이며, 3Q16 실적을바닥으로점진적인실적개선세가예상되어실적시즌이후다시관심이필요하다. 16~17 년 P/E 1배내외에불과해아시아 Peer 대비밸류에이션매력유효하며, 17년성장에따른주가모멘텀을기대해보자. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 1,313 1,587 1,622 1,761 1,946 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS 1,544 2,586 2,368 2,823 3,31 PER (H/L) 27.9/ / PBR (H/L) 5.2/ / EV/EBITDA (H/L) 17./ / 영업이익률 ROE Stock Data 52주최저 / 최고 24,/65,4 원 6 1 KOSDAQ /KOSPI 671/2,32pt 시가총액 1,72억원 6 日 -평균거래량 367,769 15/1 16/1 16/5 16/8 외국인지분율 5.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -4.%p 절대기준 주요주주 한세예스24홀딩스외 14 인 56.2% 상대기준 ( 천원 ) 한세실업 ( 좌 ) (pt) 8 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15

15 도표 12. 한세실업분기, 연간실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 17E 매출액 ,313 1,587 1,622 1,761 %YoY 매출원가 ,43 1,226 1,33 1,4 % of sales 매출총이익 % of sales 판관비 %YoY % of sales 영업이익 %YoY % of sales 자료 : 동부리서치 주 : 엠케이트렌드연결미반영기준 15

16 대차대조표 ( 천원 ) 한세실업현주가및목표주가차트 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 1,313 1,587 1,622 1,761 1,946 현금및현금성자산 매출원가 1,43 1,226 1,33 1,4 1,538 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 ,11 1,165 1,274 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,544 2,586 2,368 2,823 3,31 현금유출이없는비용및수익 BPS 8,273 1,64 12,758 15,281 18,232 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 -1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 한세실업, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.5%) 중립 (24.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/8/5 BUY 33, 14/12/1 BUY 43, 15/4/9 BUY 5, 15/8/17 BUY 7, 16/6/8 BUY 6, 16/8/16 BUY 4, 16

17 BUY 목표주가 : 6, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 38, 원 (1/11) 영원무역 (11177) 3Q16E OEM 실적개선세, 밸류에이션매력부각 3Q16E 매출 17.5%YoY, 영업이익 22.7%YoY 전망 3Q16E 매출 5,82억원 (+17.5%YoY), 영업이익 797억원 (+22.7%YoY) 을전망한다. OEM부문에서상반기와같이한자릿수후반의매출성장이있었을것으로예상하고, 이외스캇의 4~6월성수기실적이연결반영된다. OEM은기존바이어들의수주물량유지와스포츠웨어브랜드의신규수주물량이지속적으로증가하고있는것으로추정되어믹스개선차원에서긍정적이다. 노스페이스향매출비중이과거 2% 중후반에서 1% 후반까지감소하면서단일벤더의의존도가낮아지고있고, 성장이둔화된아웃도어에서최근높은성장을지속하는스포츠웨어브랜드들의수주가늘고있는것으로추정된다. 16~17 년 P/E 1 배미만으로 해외피어대비매력증가 영업이익단에서는이익률이낮은스캇과스캇의연결자회사 (SHEPPARD, BERGAMONT 등 ) 들때문에상반기와같이하반기에도영업이익률의드라마틱한개선은어려울수있다. 물론 OEM부문에서의지속적인가동효율개선노력과신규바이어, 수주품목의다변화가지속된다면이익개선가능성이전혀없지않다. 올한해 OEM부문에서의달러기준매출성장은 1.5%YoY( 원화기준 8.6%YoY) 를예상하며, OEM부문에서의실적개선에힘입어낙폭과대주컨셉에서접근가능하단판단이다. 16~17 년 P/E 1배미만으로아시아 Peer 대비밸류에이션매력유효하며, 현주가를바닥으로보아매수시기를고민해볼때이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 1,246 1,585 2,67 2,27 2,371 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 2,891 2,931 3,938 4,22 5,21 PER (H/L) 24.9/ / PBR (H/L) 3.3/ / EV/EBITDA (H/L) 13.8/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 영원무역 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 33,15/55, 원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 671/2,32pt 2 5 시가총액 16,838억원 6 日 -평균거래량 196,689 15/1 16/1 16/5 16/8 외국인지분율 21.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.7%p 절대기준 주요주주 영원무역홀딩스외 1 인 5.8% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 17

18 도표 13. 영원무역분기, 연간실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 17E 연결매출 , , ,66.7 2,26.9 %YoY OEM , , ,45.5 1,532.5 %YoY 스캇 매출원가 , ,56. 1,595.6 %of sales 매출총이익 %of sales 판관비 %YoY %of sales 영업이익 %YoY %of sales 자료 : 동부리서치 18

19 대차대조표 ( 천원 ) 영원무역현주가및목표주가차트 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 687 1,261 1,422 1,651 1,937 매출액 1,246 1,585 2,67 2,27 2,371 현금및현금성자산 ,11 매출원가 99 1,136 1,56 1,596 1,683 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1,394 2,221 2,36 2,523 2,794 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 ,2 1,229 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 1,12 1,362 1,598 1,79 2,24 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,891 2,931 3,938 4,22 5,21 현금유출이없는비용및수익 BPS 21,94 26,554 31,426 35,284 4,5 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 -21 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 3 4 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,11 배당성향 ( 배 ) 자료 : 영원무역, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.5%) 중립 (24.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/9/24 BUY 76, 14/11/17 BUY 73, 15/5/11 BUY 83, 15/11/12 BUY 65, 16/6/1 BUY 6, 19

20 BUY 목표주가 : 77, 원 ( 하향 ) 현재주가 : 61,2 원 (1/11) 영원무역홀딩스 (997) 3Q16E Preview: 영원아웃도어이익률부진지속 3Q16E 매출 15.7%YoY), 영업이익 25.1%YoY 전망 3Q16E 매출 6,153억원 (+15.7%YoY), 영업이익 847억원 (+25.1%YoY) 를전망한다. 주요자회사중영원무역은작년대비 OEM부문에서의실적성장이달러기준한자릿수후반으로회복세에있고, 스캇등자회사들의실적이연결반영되면서상반기에이어 3Q16 실적도호조세를띌것으로보인다. 하지만영원아웃도어가작년한해동안실적부진을키웠고, 올해는기저효과때문에작년보다나아보이긴하지만분기매출의의미있는성장은부재할것으로예상되어홀딩스에실적기여는크지않을것으로판단된다. 아웃도어부진지속, 홀딩스보단영원무역선호 특히아웃도어브랜드들의영업이익률이작년에평균 2%P 낮아졌는데, 영원아웃도어도타아웃도어브랜드와상황은다르지않아할인율증가와유통수수료부담등으로이익률개선은어려울것으로전망된다. 영원아웃도어의실적을최대한보수적으로가정하여볼필요가있고, 영원무역의지분가치를재조정하여영원무역홀딩스목표주가는 77, 원으로하향제시한다. 영원무역의실적개선에도불구하고아웃도어부진으로영원무역홀딩스주가업사이드는영원무역대비크지않다. 홀딩스보단영원무역에관심을높일때이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 1,644 1,88 2,274 2,59 2,792 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 6,33 6,21 6,3 7,665 8,773 PER (H/L) 19.4/ / PBR (H/L) 2.5/ / EV/EBITDA (H/L) 7.4/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 영원무역홀딩스 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 57,8/78,7 원 1 KOSDAQ /KOSPI 671/2,32pt 5 5 시가총액 8,345억원 6 日 -평균거래량 6,34 15/1 16/1 16/5 16/8 외국인지분율 21.3% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.8%p 절대기준 주요주주 성기학외 6 인 46.5% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 2

21 도표 14. 영원무역홀딩스분기, 연간실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 매출 3,13 5,236 5,319 5,237 4,983 6,249 6,153 6,359 15,31 16,443 18,85 22,741 %YoY 영원무역 2,497 4,523 4,953 3,876 4,316 5,513 5,82 5,18 11,82 12,463 15,849 2,667 %YoY 영원아웃도어 , ,738 5,267 5,321 3,82 4,24 %YoY 영업이익 ,2 2,35 2,39 2,377 OPM %YoY 영원무역 ,68 1,855 1,968 2,268 OPM 영원아웃도어 78 (16) (3) (16) (4) OPM 자료 : 동부리서치 도표 15. 영원무역홀딩스목표주가산정 : SOTP Valuation 적용 ( 단위 : 억원 ) 영원무역 시가총액 (2M 평균 ) 지분율 할인율 반영가치 16,83 5.5% 3% 5,952 영원아웃도어 NI(FY16) multiple 적정기업가치 지분율 할인율 반영가치 , % 3% 1,2 순차입금 (2,53) Fair Equity Value 9,7 유통주식수 11,636 천주 적정주가 77,48 원 목표주가 77, 원 자료 : 동부리서치 21

22 대차대조표 ( 천원 ) 영원무역홀딩스현주가및목표주가차트 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 915 1,522 1,659 1,99 2,233 매출액 1,644 1,88 2,274 2,59 2,792 현금및현금성자산 ,128 매출원가 1,29 1,191 1,493 1,631 1,85 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 86 1,126 1,119 1,15 1,68 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1,775 2,648 2,777 3,14 3,31 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 ,1 1,11 1,234 EPS 자본총계 1,34 1,726 1,896 2,13 2,341 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 6,33 6,21 6,3 7,665 8,773 현금유출이없는비용및수익 BPS 49,794 59,75 65,58 72,82 81,168 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 -11 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 2 5 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,128 배당성향 ( 배 ) 자료 : 영원무역홀딩스, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.5%) 중립 (24.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/9/24 BUY 117, 15/1/7 BUY 14, 16/1/22 BUY 86, 16/1/12 BUY 77, 22