Microsoft Word _삼천당제약

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/9/18 Analyst 김형수ㆍ 2) ㆍ knkhs@capefn.com 삼천당제약 (25KQ Buy 신규 TP 6, 원신규 ) 글로벌시장진출준비로매출도 UP, 가치도 UP 삼천당제약은안과용의약품전문기업으로미국, 독일에수출계약을체결하고품목등록을진행중입니다. 22년부터수출이시작되어 221년에는수출사업만으로 867억원의수익을올릴것으로전망됩니다. 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 6,원으로커버리지를개시합니다. 기업개요 1943년설립. 소화 ( 최대주주, 성심의료재단 )-지분율 31%, 윤대인 ( 특수관계인 )-지분율 7.2% 로주주구성 안과용의약품 (55.4%), 순환기질환치료제 (11.4%), 항생제 (1.3%) 등전문의약품사업영위 212년 12월디에이치피코리아 ( 일회용점안제전문 ) 의지분인수로안과용의약품라인업확대 삼천당제약과디에이치피코리아의안과용의약품 ( 원외처방기준 ) 국내시장점유율은 14.2% 로 1위차지 투자포인트 가격이높은미국시장진출로고마진확보가능, 바이오시밀러 ( 아일리아 ) 기술수출기대 미국안과의약품시장 79억달러중 65억달러가오리지날의약품. 퍼스트제네릭으로수출을준비중 미국안과의약품가격은국내의약품가격대비 15~69배높은가격형성. 수출사업에서 7% 이상의마진확보가능 아일리아바이오시밀러상업생산테스트와다국적제약사 ( 미국, 일본 ) 와의 Due Diligence 마무리단계로기술거래 ( 기술이전혹은공동개발등 ) 가기대되는시점 투자의견 BUY, 목표주가 6, 원으로커버리지개시 고마진미국시장진출을준비하는동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 6, 원으로커버리지개시 수출품목등록이마무리되어 221 년부터수출이모두시작되면 1,277 억원의매출이추가로발생전망 Stock Data ( 천원 ) 삼천당제약 (L) KOSDAQ (pt) 6 1, /9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 (9/17) 46,4원 액면가 5원 시가총액 1,26십억원 52주최고 / 최저가 51,4 원 / 12,35원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,426 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 CAPE Company Analysis 218/9/18 Key Chart BPI 매출구조및 Profit Sharing GPI 매출구조및 Profit Sharing 단위 : 억원 7 단위 : 억원 1, 판매수익 486 SCD 수익 243 BPI 수익 243 판관비 65 판관비 65 원가 19 원가 판매수익 83 SCD 수익 581 GPI 수익 249 판관비97 판관비97 원가 45 원가 45 BPI 매출액손익구조수익배분 GPI 매출액손익구조수익배분 삼천당제약수출매출구조및 Profit Sharing 단위 : 억원 1,4 1,2 1, GPI 581 Profit Sharing 824 1,277 BPI 243 지급수수료 162 지급수수료 162 제품수출 291 제품수출 291 삼천당매출액 매출구조 수익구조 주 ) 제품수출 291 억원 = BPI 수출 19 억원 + GPI 수출 45 억원 + Omnivision 수출 137 억원 토바렌점안액 가격비교한국 vs. 미국 217 년도미국안과용점안제처방량및매출액 단위 : 원 미국오리지널 197,5 1% 8% 제네릭 오리지날 1.4 미국제네릭 41,662 6% % 6.5 국내보험가 2,855 2% , 2, 3, % 처방량 (mn) 매출액 (bn) 자료 : GoodPx, 케이프투자증권리서치본부 자료 : GoodPx, 케이프투자증권리서치본부 2 CAPE Research Division ㆍ

3 CAPE Company Analysis 218/9/18 CAPE 투자포인트및 Valuation Global Generic 과 Biosimilar 삼천당제약은 216년 12월과 218년 2월에미국과독일에안과용전문의약품수출계약을 3건체결하였다. 이중미국수출계약 2건은제품수출매출과수입상대방 (Breckenridge, Glenmark) 이상품을판매한수익을공유하는 Profit Sharing이라는생소한개념의수출계약을하였다. 안과의약품매출중제네릭의약품은 17.3% 의비중뿐 국내가격대비 15~69 배이상차이 아일리아바이오시밀러기술수출기대 1) 미국의약품시장은 4,666억달러로글로벌전체시장 (1조 1,351억달러 ) 대비 41.1% 의비중을가진가장큰시장이다. 그중안과점안제시장은 79억달러로규모는작지만, 오리지날의약품이 65억달러 ( 비중 82.3%) 의매출을보이고있어동사가준비하고있는퍼스트제네릭이가지는경쟁력은높을것으로판단된다. 2) 국내의약품시장은전국민건강보험으로국가에서의약품가격을조정하기때문에의약품가격이저렴하다. 미국내안과용점안제의경우국내의약품대비 15~69배 ( 동사의 토바렌점안액 으로비교 ) 까지차이가나기때문에 Global Generic 수출에서 7% 이상의수익이기대된다. 3) 아일리아는습성황반변성치료제로 217년 58억달러의매출을기록한블록버스터바이오의약품이다. 동사는 212년 4분기바이오팀을신설하고아일리아바이오시밀리러를개발하였다. 상업생산을위한테스트를진행하고있으며, 다국적제약사 ( 미국, 일본 ) 와 Due Diligence 마무리단계로기술수출이기대되는시점이다. Valuation Valuation ( 단위 : 억원 ) A. 영업가치 1,65 219년예상당기순수익 17억원 * 중견제약사 Per 15배적용 B. 수출계약가치 1, 년수출계약실행시수익 867억원의 NPV 728억원 * 중견제약사 Per 15배적용 C. 자회사가치 96 디에이치피코리아최근한달평균시가총액 2,395억원 ( 지분율 38.4%) D. 순차입금 년추정치 E. 기업가치 12,798 = A + B + C - D F. 발행주식수 ( 천주 ) 21,46 자기주식 7만주제외 G. 적정주가 ( 원 ) 59,788 = E / F H. 목표주가 ( 원 ) 6, CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 218/9/18 삼천당제약분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) Q.18 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF YoY QoQ 매출액 ( 좌 ) % 6.1% 영업이익 ( 좌 ) % 1.3% 당기순이익 % 25.9% 영업이익률 ( 우 ) 11.6% 1.6% 13.% 1.1% 1.8% 12.6% 13.1% 9.8% 순이익률 9.6% 8.% 9.9% 7.7% 8.8% 8.7% 1.3% 8.5% 삼천당제약분기별실적추이및영업이익률 억원 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E) OPM 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 삼천당제약연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) (E) 219(E) 22(E) YoY 매출액 ( 좌 ) 1,115 1,24 1,25 1,264 2,2 3.8% 영업이익 ( 좌 ) % 당기순이익 % 영업이익률 ( 우 ) 11.8% 11.4% 11.6% 8.8% 34.5% 순이익률 4.6% 8.8% 9.1% 7.4% 26.8% 삼천당제약연간실적추이및영업이익률 억원 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (E) 219(E) 22(E) OPM 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Company Analysis 218/9/18 CAPE Global Generic 수출계약공시이해하기 의약품마케팅조사전문업체 IQVIA의 IQVIA Market Prognosis 217 에따르면글로벌제약시장의전체규모는 1조 1,351억달러로전년대비 2.8% 의성장을보였다. 이중미국은 4,666억달러로글로벌에서 41.1% 의비중을차지하고있는가장큰시장이다. 단일판매공급계약은세부내용으로파악필요 제품수출은연평균 291 억원 미국계약 2 건은 Profit Sharing 으로수입판매상과수익공유 삼천당제약은 216년 12월과 218년 2월에걸쳐미국 (Breckenridge pharmaceutical Inc., Glenmark pharmaceutical Inc.) 과독일 (Omnivision GMBH) 에의약품수출계약 3건을체결하였다. 전자공시에서확인되는각각의계약금액은 78억원, 6억원, 32억원으로규모가이상하다. 공시내용을자세히보면계약금액은삼천당제약이상대방국가 ( 미국, 독일 ) 에의약품을등록완료하면받게되는마일스톤이다. 실제의약품수출금액은 1년동안 2,911억원 (BPI - 1,87억원, GPI - 448억원, Omnivision - 1,376억원 ) 으로연평균 291억원의제품수출이진행될예정이다. 독일수출건의경우우리가일반적으로알고있는계약으로연평균 138억원의수출로끝나는구조지만, 미국의계약 2건은 Profit Sharing이라는독특한구조의계약을체결하였다. Profit Sharing이란 Royalty( 사용료 ) 와비슷한개념으로동사로부터수입한의약품을판매해발생한수익에대하여수입사 (BPI, Glenmark) 와제조사 ( 수출사-삼천당제약 ) 가분배하게된다. Profit Sharing으로동사에유입되는금액은 1년동안 8.4억달러로연평균 924억원의수익이미국업체로부터발생되는것으로공시되었다. 공시내용을바탕으로제품수출과같이계산해보면동사의 3건의수출계약을통한매출액은 1,215억원에수익은 924+ α( 제품마진 ) 억원으로구성된다. 단일판매공급계약공시세부내역 계약상대방 BRECKENRIDGE PHARMACEUTICAL Inc.( 미국 ) Glenmark Inc. USA( 미국 ) Omnivision GMBH( 독일 ) 공시일 공시계약금 ( 원 ) 7,837,987,5 647,94, 3,168,48, 계약기간 ~ ~ ~ 점안제 : 안구건조증 (1), 항염제 (2), 향균. 항염복합 (1) 공급품목 점이제 : 항균제 (1) 점안제 : 항알러지 (1), 항균제 (1), 녹내장치료제 (1) 점안제 : 녹내장치료제 (4) 안연고 : 항균. 항염복합 (1), 항염제 (1) 제품공급기간품목등록완료후 1 년품목등록완료후 1 년품목등록완료후 1 년 제품공급매출 $93,263,539 $41,525,65 14,237,534 Profit Saring $236,356,377 $61,97,872 자료 : 전자공시시스템, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Company Analysis 218/9/18 수출품목시장규모및매출목표 ( 시장점유율포함 ) ( 단위 : 억달러 ) 계약상대방계약품목시장규모 (217) 목표매출 ( 년 ) 목표 MS 점안제 : 안구건조증 (1), 항염제 (2), 향균. 항염복합 (1) BRECKENRIDGE PHARMACEUTICAL Inc.( 미국 ) 점이제 : 항균제 (1) % 안연고 : 항균. 항염복합 (1), 항염제 (1) Glenmark Inc. USA( 미국 ) 점안제 : 항알러지 (1), 항균제 (1), 녹내장치료제 (1) % Omnivision GMBH( 독일 ) 점안제 : 녹내장치료제 (4) % 주 ) 독일 Omnivision GMBH사와의계약은판매단가추정불가로삼천당제약수출액을기준으로목표매출및목표MS 산출 수출계약업체개요 계약상대방 기업개요 BRECKENRIDGE PHARMACEUTICAL Inc.( 미국 ) 스페인 Esteve Group 의자회사로 215 년미국시장에서약 8 천억원의매출을기록한의약품유통업체 Glenmark Inc. USA( 미국 ) 1977 년에설립된제약사 ( 본사인도 ). 미국, 유럽에서제네릭전문업체로최근매출액은 12 억 5 천달러를기록 Omnivision GMBH( 독일 ) 독일에본사를두고스위스, 오스트리아등유럽에서안과전문의료 ( 의약품, 의료기기등 ) 서비스업체 BPI 매출구조및 Profit Sharing GPI 매출구조및 Profit Sharing 단위 : 억원 7 단위 : 억원 1, 판매수익 486 SCD 수익 243 BPI 수익 243 판관비 65 판관비 65 원가 19 원가 판매수익 83 SCD 수익 581 GPI 수익 249 판관비97 판관비97 원가 45 원가 45 BPI 매출액손익구조수익배분 GPI 매출액손익구조수익배분 삼천당제약수출매출구조및 Profit Sharing 단위 : 억원 1,4 1,2 1, GPI 581 Profit Sharing 824 1,277 BPI 243 지급수수료 162 지급수수료 162 제품수출 291 제품수출 291 삼천당매출액 매출구조 수익구조 주 ) 제품수출 291 억원 = BPI 수출 19 억원 + GPI 수출 45 억원 + Omnivision 수출 137 억원 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Company Analysis 218/9/18 미국은기회의땅 3건의수출계약을통해 7% 이상의영업이익이가능한이유는국내의약품가격대비미국의약품시장의높은가격과오리지날의약품으로매출이집중되고있는안과의약품시장의특징때문이다. 국내대비 15~69 배이상비싼미국의안과의약품 미국안과의약품시장 79 억달러중 65 억달러 (82.3%) 가오리지날의약품으로구성 삼천당제약이판매하고있는향균 / 항염복합제 토바렌점안액 을예로들면국내유통가격은 2,855원으로보험약가가책정되어있다. 하지만미국에서똑같은성분의제품가격은 37~175달러 ( 제네릭 : 37~17$, 오리지날 : 166~175$) 로유통되고있어국내가격대비 15배 ~69배까지차이가난다. 217년미국안과의약품은 8,28만건의처방량과 79억달러의시장규모를기록하고있다. 이중 5,91만건 ( 전체 71.4%) 이제네릭의약품으로처방되지만, 매출규모는 14억달러로 17.7% 에머물고있어오리지날의약품의판매비중이높은시장이다. 동사가 BPI사와 GPI사와수출계약한대부분의품목은미국시장에서퍼스트제네릭허가를목표로하고있기때문에빠른시장침투와높은가격형성은무난할것으로판단된다. 그리고, 국내에서판매되고있는품목들을바탕으로개발중으로 ANDA( 제네릭의약품목허가 ) 등록도문제가없을것으로예상된다. 삼천당제약향균 / 항염복합제 토바렌점안액 토바렌점안액 가격비교한국 vs. 미국 단위 : 원 미국오리지널 197,5 미국제네릭 41,662 국내보험가 2,855 1, 2, 3, 자료 : GoodPx, 케이프투자증권리서치본부 217 년도미국안과용점안제처방량및매출액 ( 제네릭 vs. 오리지날 ) 제네릭 오리지날 1% 8% 1.4 6% % 6.5 2% % 23.7 처방량 (mn) 매출액 (bn) 자료 : IQVIA, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Company Analysis 218/9/18 미국의약품유형별처방량 (212 vs. 217) 자료 : IQVIA, 케이프투자증권리서치본부 미국의약품유형별처방액 (212 vs. 217) 자료 : IQVIA, 케이프투자증권리서치본부 8 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Company Analysis 218/9/18 CAPE Biosimilar 티나지않게준비한아일리아바이오시밀러 삼천당제약은지난 7월 13일애널리스트간담회를통해 4가지신사업 (Global Generic, 바이오시밀러, 줄기세포치료기, 무채혈혈당측정기 ) 을발표했다. Global Generic은수출계약공시를통해확인되고, 줄기세포치료기와무채혈혈당측정기는외부기술도입으로충분히이해가가능하다. 바이오시밀러개발은 212년부터시작제형특허획득으로빠른출시가능상업생산준비로품질에대한자신감다국적제약사와 Due Diligence 마무리단계로기술거래기대됨 통상개발과정이 5~7년걸리는바이오시밀러를자체개발했다는의구심은그동안신경쓰지않았던공시를통해신뢰도를높일수있다. 정기보고서 ( 사업보고서, 분기보고서, 반기보고서 ) 를통해확인해보면 212년 4분기에바이오팀을신설하였고, 바이오연구소장인하병집이사가현재까지 4년이상재직한사실을알수있다. 이는동사가바이오시밀러를개발하기위해 4~5년간투자를진행해왔다는증거로판단된다. 삼천당제약이개발한아일리아바이오시밀러는 1) 고유제형개발로제형특허를획득, 2) 5L, 5L 생산샘플에서품질동등성확보, 3) 다국적제약사 ( 미국, 일본 ) 의 Due Diligence 마무리단계로기술수출이기대되는시점이다. 1) 아일리아는물질특허로 222~225년, 제형특허로 227~23년까지보호를받고있다. 동사는오리지날의약품과는다른제형특허를등록하면서물질특허가만료되는 222년 ( 미국 223년 ) 부터출시가가능하다. 2) 바이오의약품개발과정을보면소규모로생산되는연구물질에서는유효성과동등성유지되지만, 대량생산공정으로들어갔을때유효성과동등성이일정하게유지되는것이힘들다. 해외 CMO 업체를확보해 5L, 5L 생산샘플을통해아일리아와품질동등성을확인했다. 연내에 2,L까지생산량을늘려품질동등성재확인을준비하고있어상업화가능성이높다. 3) 다국적제약사와기술거래단계는비밀유지계약 현장실사 (Due Diligence) 조건협의및계약으로이뤄진다. 현장실사는통상적으로법률적, 재정적, 영업적, 기술적실사로이뤄지는데제약 / 바이오기업에서는기술적실사가중심이다. 기술적실사는특허와관련한지적재산권침해와활용여부, 규제당국의허가가능성을확인한다. 동사는다국적제약사 ( 미국, 일본 ) 와 Due Diligence를마친것으로파악되어기술거래 ( 공동개발, 기술이전등 ) 계약체결이기대된다. 아일리아 ( 성분명 :Aflibercept) 는 Regeneron이개발한물질로 26년부터바이엘과공동연구를통해습성노인성황반변성치료제로 211년 11월미국 FDA, 212년 11월유럽 EMA 승인을받았다. 이후당뇨병성망막병증, 황반부종등적응증을추가하며사용범위를확대했다. 217년전세계 58억달러의매출을기록한블록버스터바이오의약품이다. CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Company Analysis 218/9/18 바이오팀신설 - 사업보고서 ( ) 바이오연구소장근속기간 - 반기보고서 ( ) 자료 : 전자공시시스템, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 전자공시시스템, 케이프투자증권리서치본부 아일리아바이오시밀러고유제형개발아일리아바이오시밀러제형특허등록 ( ) 5L 생산샘플품질동등성확인 5L 생산샘플품질동등성확인 1 CAPE Research Division ㆍ

11 CAPE Company Analysis 218/9/18 황반변성치료제현황 제품명 성분명 판매기업 특허만료 ( 미국 ) 비고 Avastin Bevacizumab Roche/Chugai Off-label사용 ( 허가사항외사용 ), 저렴한가격 Eylea Aflibercept Regeneron/Bayer 투여횟수가가장적음 Lucentis Ranibizumab Roche/Novatis 22.6 국내. 외바이오시밀러개발중 Macugen Pegaptanip Valeant/Pfzer 기간만료 모든유형의삼출선황반변성치료가능 황반변성치료제연도별판매현황 단위 : 백만 USD Lucentis Eylea Macugen 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 황반변성치료신약개발현황 제약사 제품명 성분명 Target 구분 비고 Novatis RTH-258 Brolucizumab VEGF-A mab 19년출시전망 Allergan Abicipar pegol Abicipar pegol VEGF-A Protein 2년출시전망 Ohr Pharmaceutical Squalamine Squalamine lactate Na+/H+ 펌프 칼모듈린 (CaM) Small Molecule(NME) 점안액제제 Chengdu Kanghong Biotech KH-92 Conbercept VEGF-A mab Eylea 치료비비교 ( 국내, 미국 ) Lucentis 치료비비교 ( 국내, 미국 ) 단위 : USD 국내 미국 3, 24,975 25, 2, 15, 1,82 1, 5, 72 1,784 1회 2년 (14회) 자료 : 산업자료, 케이프투자증권리서치본부 단위 : USD 국내 미국 5, 46,8 45, 4, 35, 3, 25, 2, 18,69 15, 1, 5, 753 1,95 1회 2년 (24회) 자료 : 산업자료, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Company Analysis 218/9/18 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 3 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 3 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 6 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 22,16 22,16 22,16 22,16 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 342 1,21 1,21 1,21 이자의수취 주가 ( 원 ) 15,45 46,2 46,2 46,2 이자의지급 EPS( 원 ) ,426 배당금수입 BPS( 원 ) 5,897 6,364 6,735 9,113 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 1-5 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 3-3 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 12 CAPE Research Division ㆍ

13 CAPE Company Analysis 218/9/18 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 삼천당제약 (25) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 NR NR Buy 목표주가 - - 6,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 삼천당제약 목표주가 66,8 58,4 5, 41,6 33,2 24,8 16,4 8, 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) NR Buy 6,원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (9.6%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (9.94%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ 13