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영찬 교
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1 217 년 철강산업전망 중국이밀어주고, 미국이끌어주고 키움증권리서치센터 철강 Analyst 박종국 2)

2 Contents Part I Part II Part III Part IV Part V 216 년 Review 중국에의한바닥탈출 217 년전망 중국이밀어주고, 미국이끌어주고 중국이밀어주고 철강구조조정에따른 Cost Push 미국이끌어주고 트럼프노믹스에따른철강재가격상승 기업분석 Top pick:posco 2

Summary 217 년철강업종투자의견 비중확대 (Overweight) 유지 철강재가격은 214 년수준으로회복전망 :1) 글로벌철강수요가 217 년소폭상승하는점,2)216 년하반기주요원재료가격이상승하여 217 년철강재가격상승요인있는점,3) 중국철강구조조정이가속화되는점,4) 미국의대규모인프라투자에따른수요개선기대가있는점

3 Summary 217 년철강업종투자의견 비중확대 (Overweight) 유지 철강재가격은 214 년수준으로회복전망 :1) 글로벌철강수요가 217 년소폭상승하는점,2)216 년하반기주요원재료가격이상승하여 217 년철강재가격상승요인있는점,3) 중국철강구조조정이가속화되는점,4) 미국의대규모인프라투자에따른수요개선기대가있는점 상기의이유로철강재가격의회복세는지속될것으로전망되며, 215 년급락전수준인 $5/ 톤수준의가격대를전망 중국구조조정의지속적인진행으로철강재가격지지할전망 216 년에이어 217 년에도중국철강산업은인수합병등활발한구조조정전망 217 년입법가능성이높은환경보호세와 19 차당대회는중국철강산업구조조정을촉진할가능성 중국의철강산업구조조정은철강재가격지지요인으로작용할전망 미국의트럼프노믹스는철강재가격상승요인이될전망 보호무역주의확대에따른영향은제한적 : 철강산업은이미수많은수입규제를받고있어추가적인악화는제한적 인프라투자확대에따른수혜가능성 :Q 의증가보다는 P 의상승이클것으로판단 미국의수요개선강도에따라철강재가격상승수준이결정될것으로전망 Top Pick POSCO:217 년에도 POSCO 3

4 Part I 216 년 Review 중국에의한바닥탈출 4

5 217 년철강산업전망 216 년 Review-1. 업황 : 중국에의한철강시황반등 중국철강구조조정이슈가좌우했던 216 년철강시황 216년철강시황 : 상반기엔중국철강구조조정기대감이, 하반기엔합병등실질적인구조조정이진행되며철강시황견인 216년상반기 :3월전인대 ( 전국인민대표대회 ) 에서 13차 5개년규획을발표하며공급측개혁을강조, 철강산업구조조정의당위성과향후 5년간 1~1.5억톤감축이라는목표제시 철강구조조정기대감 216년하반기 : 9월바오산과우한강철합병승인으로연간 CAPA 7,만톤의글로벌 2위철강사탄생 +1월말 216년 CAPA 감축목표 4,5만톤의조기달성 실질적인철강구조조정 철강재가격저점을높이며바닥탈출 216년지속적인우상향 : 215년 12월을저점 $265/ 톤, 216년 6월 $333/ 톤, 216년 9월 $376/ 톤으로저점을높이며철강재가격은지속적인우상향흐름 216년Ytd 68% 상승 연초대비 6% 상승하며철강시황반등 ($/ 톤 ) 동아시아열연코일가격 (CFR) 6 수요부진과공급과잉지속으로철강재가격 YoY '14 년 ' -17%, 15년 -4% 공급과잉개선으로 '16 년 Ytd 68% 상승 월전인대 :13 차 5 개년규획을 발표하며공급측개혁을구체화하며 철강구조조정로드맵제시 9 월 : 바오산과우한강철 합병승인 3 15 년 12 월중국경제공작회의 : 공급측개혁을핵심의제로언급 2 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 자료 : Bloomberg 주 : 주간기준 5

6 217 년철강산업전망 216 년 Review-2. 업황 : 단발성반등이아닌회복의시작 216 년가격상승은급등이아닌회복의시작 철강재가격은연초대비 68% 상승하였으나, 1) 절대적인수준은 216년 9월 ~11월평균 $45.7/ 톤으로글로벌금융위기직후최저점수준 2) 연평균기준철강재가격은 215년 YoY -35% 급락에따른기저효과로 216년상승률이착시가있을뿐 216년철강재가격은 YoY 1% 상승수준 3)216년연평균철강재가격은 $369/ 톤으로 28년고점대비 55% 하락한수치 4)211년이후 215년까지 4년연속하락이후첫상승 상기의이유로 216년철강재가격상승은정상가격수준으로의회복의시작 여전히글로벌금융위기수준의가격 ($/ 톤 ) 동아시아열연코일가격 (CFR) 연평균기준으로는 YoY 1% 상승에그쳐 ($/ 톤 ) 연평균동아시아열연코일가격 ( 좌 ) % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : Bloomberg 주 : 주간기준 자료 :Bloomberg 6

7 217 년철강산업전망 216 년 Review-3. 주가 : 업체별차별화 동일한철강시황, 업체별다른주가흐름 국내 :POSCO 57.4%, 현대제철 3.1% 해외-일본 : NSSMC 6.2%,JFE -8.2% 해외-중국 : 바오산 11.6%, 허베이 -2.4%, 해외-미국 :Nucor 55.1%, US Steel 314.3% 업체별차별화된주가흐름 =1 포스코 현대제철 NSSMC 45 JFE Hebei I&S Nucor 4 US Steel /1 16/4 16/7 16/1 자료 : Bloomberg 주 :216 년 11 월 24 일기준 7

8 Part II 217 년전망 중국이밀어주고, 미국이끌어주고 8

9 217 년철강산업전망 217 년 Preview- 업황 : 정상화의원년 217 년은철강시황정상화의원년 글로벌철강재수요는 2년연속증가세로 : 213년부터증가율이감소하여 215년역성장하였던글로벌철강수요는 216 년.2% 성장에이어 217년에도소폭이지만증가율을확대하여.5% 상승전망 철강재가격은 214년수준으로회복전망 : 1) 글로벌철강수요가 217년상승하는점 2)216년하반기주요원재료가격이상승한점 3) 중국철강구조조정이가속화되는점 4) 미국의대규모인프라투자에따른수요개선기대가있는점 상기의이유로철강재가격의회복세는지속될것으로전망되며, 215년급락전수준인 $5/ 톤수준의가격대를전망 글로벌철강수요 2 년연속증가세로회복 철강재가격 214 년수준으로회복가능성 ($/ 톤 ) 글로벌철강수요증감율 ( 우 ) 12 동아시아열연코일가격 ( 좌 ) (%) 2 ($/ 톤 ) F 자료 : WSA, Bloomberg 자료 :Bloomberg 주 :216 년은 11 월누적기준 9

10 217 년철강산업전망 Price: 바닥을다지며저점을높일전망 중국철강구조조정가속화로가격하락방어 216년에이어 217년에도철강사인수합병등중국철강산업구조조정은지속될전망 원료탄등원재료가격상승과환경보호세도입에따른원가상승으로철강재가격상승가능성 중국철강산업의구조조정진행과철강원가상승은철강재가격지지요인으로작용할전망 미국의트럼프노믹스로가격상승견인 단기적으로보호무역주의강화에따른철강산업의영향은제한적일전망 오히려, 反이민정책에따른실질임금인상과인프라투자확대에따른수요개선가능성으로가격상승가능성 즉, 중국측의공급조절로가격이지지되는가운데미국측의수요개선강도에따라철강재가격상승강도가결정될전망 글로벌철강가격은점진적으로상승할전망 ( 달러 / 톤 ) 중국동부열연코일 2mm 내수가격 중국열연코일수출가격 미국열연코일가격 CIS 열연코일수출가격 1,4 터키열연코일내수가격 중둥열연코일수입가격 1, 자료 :Bloomberg 1

11 217 년철강산업전망 Quantity: 소폭회복 중국수요개선은불투명 217년철강수요증가율 -2%: 216년 -1% 에이어 217년에도중국철강수요는 6.5억톤수준으로역성장할전망 213년 7.4억톤을정점으로수요는지속적으로줄고있으나, 글로벌금융위기이후중국의평균인당철강소비량 48.2kg 감안시중국의철강수요는 6~7억톤수준에서안정화될전망 미국의수요개선은기대되지만파급효과는미지수 미국수요개선기대 : 217년철강재수요는 98백만톤으로 YoY 3% 증가할전망 트럼프의인프라투자확대로수요개선폭은더욱클수도 :5년간 1조달러의인프라투자 + 자국철강산업육성 수요개선이이루어지더라도미국기업에한정될가능성도있으나, 원자재가격상승유발할수있어, 철강가격에긍정적 217 년중국철강수요는 YoY -2% 전망 217 년미국철강수요는 YoY 3% 전망 ( 백만톤 ) 중국철강수요 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8 (%) 25 ( 백만톤 ) 미국철강수요 ( 좌 ) YoY( 우 ) 12 (%) F F 자료 :WSA, 키움증권 자료 :WSA, 키움증권 11

12 217 년철강산업전망 Cost: 철광석견조한흐름전망 상승중인철광석가격,217 년에도견조한흐름전망 216년철광석가격은지속적인우상향 : 11월기준중국철광석수입가격은연초대비 64% 상승하며 216년연평균 $55.5/ 톤을기록 215년 $55.5/ 톤을회복 급등의배경에는 1) 철강재가격회복 2) 투기적세력의유입이복합적으로작용하였는데, 최근 1월이후약 3% 급등한것은투기적세력의유입과더불어트럼프당선으로인프라투자확대기대감이작용한것으로판단 217년 : 변동성이확대될것으로보이는데, 연평균기준으로는톤당 $6 수준에서움직일것으로전망 배경에는1) 미국인프라투자확대진행, 2) 철강재가격상승등상승요인도있지만, 3) 역사적고점수준인중국철광석항구재고 4) 불투명한중국과미국의환율향방등하락요인도혼재되어있는상황 216 년평균철광석가격은 215 년수준회복 ($/ 톤 ) 중국철광석수입가격 자료 :Bloomberg 중국항구철광석재고는 1 억톤으로높은수준 ( 백만톤 ) 중국철광석항구재고 자료 :CEIC 12

13 217 년철강산업전망 Cost: 연료탄안정화될듯 폭등한연료탄가격,217 년에는안정화전망 예상못했던 216 년연료탄가격폭등 : 11 월기준제철용원료탄 ( 동호주항구,FOB 기준 ) 가격은연초대비 35% 폭등하며, 216 년연평균 $124.8/ 톤으로 215 년 $87.2/ 톤대비 43% 상승 폭등의배경에는 1) 철강재가격회복 2) 투기적세력의유입 3) 중국의석탄구조조정 (216 년석탄생산량 2.5 억톤감축, 탄광 16 개폐쇄진행중,22 년까지 1 억톤감축목표 ) 4) 호주와중국의홍수에따른수급차질등이복합적으로작용 217 년전망 : 216 년과같은급등세는제한적일것으로전망하며, 점진적으로안정화될것으로판단 배경에는 1)216 년연료탄가격의급등이수요개선에따른것이아닌공급차질에기인한것으로, 2) 실제로연료탄가격급등시기였던 216 년하반기중국의조강생산량은평년수준이었고 3) 중국정부가연료탄가격급등으로 4 월부터줄였던석탄생산일수를 11 월에다시 276 일에서 333 일로확대하였으며, 4) 투기세력에대한지속적인모니터링을강화하고있는점등으로 216 년과같은석탄가격급등은제한적일전망 연료탄가격 : 급등에급등 ($/ 톤 ) 45 동호주제철용원료탄 (FOB) 자료 :Bloomberg 연료탄급등시기에도조강생산량은평년수준 ( 천톤 ) 2, 중국일간조강생산량 1,8 1,6 1,4 1,2 1, /1 215/1 216/1 자료 :Bloomberg 13

14 Part III 중국이밀어주고 철강구조조정에따른 Cost push 14

15 217 년철강산업전망 216 년의화두 : 공급측개혁 ( 구조조정 ) New Normal 시대로의진입과공급측개혁 New Normal( 신창타이 ), 중속성장, 그리고공급측개혁 : 중속성장으로대표되는 New Normal시대에접어들면서중국정부 ( 시진핑 ) 는과거양적패러다임의한계를인지 전분야의혁신강조 혁신은결국전산업분야의효율성제고 중국의산업효율성을저해하는과잉산업에대한구조조정이혁신의타겟 공급측개혁 공급측개혁 5 대정책과제 & 5 대경제개혁분야 5대정책과제 : 과잉설비해소, 기업원가절감, 부동산재고해소, 금융리스크최소화, 유효공급확대 5대경제개혁분야 : 국유기업개혁, 재정세제개혁, 금융체계개혁, 은행체계개혁, 의료 / 위생체계개혁 결국핵심은국유기업이대부분을차지하는철강등과잉산업에대한구조조정 공급측개혁 5 대정책과제 5 대정책과제세부내용 - 기업합병및구조조정을통한과잉생산해소 - 재정세무지원폭확대, 불량자산의처리, 과잉생산설비해소실업자재취업및사회보장제도완비추진 - 신속한파산, 청산심사진행 - 기업재무비용, 전기요금등가격개혁을통한기업원가절감기업원가절감 - 유통체재개혁추진과물류비용절감 - 불합리한세금감면, 제조업증치세율인하방안모색 - 부동산업의합병과재편을통한구조조정가속화부동산재고해소 - 공공임대주택의적용대상확대 - 농민공의시민화를통한효과적인부동산수요확대 - 감독관리강화통한융자방식규범화, 전문적인금융리스크최소화금융리스크관리를통한불법자금모금억제 - 리스크모니터링강화 - 기업의기술및설비개선지원, 기업의채무부담감소유효공급확대 - 빈곤퇴치를위한지속적인정책적, 재정적지원확대 자료 : 언론기사, 키움증권 공급측개혁 5 대경제개혁분야 5대경제개혁분야세부내용 - 국유자본투자및국유기업운영체계재정비국유기업개혁 - 독점업종개혁가속화 - 중앙과지방의권한과지출책임명확히확정 - 지방세체계를개선하여지방정부재정능력제고재정세제개혁 - 기업감세정책추진 - 견실한금융제도구축 - 효과적인금융시장감독실시금융체계개혁 - 금융감독체제개혁방안연구및수립 - 국유상업은행개혁단행은행체계개혁 - 녹색금융발전 - 의료보험지원을통한난치병의료비해결의료 / 위생체계개혁 - 양로보험제도개혁추친자료 : 언론기사, 키움증권 15

16 Hesteel Group Baosteel Group Shagang Group Ansteel Group Shougang Group Wuhan Steel Group Maanshan Steel Tianjin Bohai Steel Jianlong Group Benxi Steel Valin Group China Steel Rizhao Steel Fangda Steel Baotou Steel China Jingye Steel Liuzhou Steel Anyang Steel Zongheng Steel Taiyuan Steel Jinxi Steel Sanming Steel Zenith Steel Xinyu Steel Nanjing Steel Guofeng Steel Jiuquan Steel CITIC Shaanxi Steel Chin 217 년철강산업전망 217 년에도중국철강산업구조조정진행전망 목표대로진행중인중국철강구조조정 목표대로진행되었던 216년구조조정 :216년 9월중국국무원의 철강산업합병및좀비기업처리에관한지도의견 에따르면 225년까지 6~7% 의생산량을 1여개대기업그룹에집중 연간생산량 8,만톤이상 3~4개, 4,만톤이상 6~8 개최종목표 중국철강구조조정의첫일환으로바오강-우한강철합병최종승인및 216년 CAPA 감축목표 4,5만톤1월조기달성 217년에도지속적으로구조조정진행전망 : 중국상위 3개사조강생산량합산 215년기준 488.5백만톤, 평균생산량 16.3 백만톤 + 중국목표연간생산량 8,만톤이상 3~4개 (24~32백만톤), 4,만톤이상 6~8개 (24~32백만톤) 감안시중국대다수의철강회사들이결국구조조정대상 향후지속적인인수합병이진행될것으로판단 중국상위 3 개사조강생산량 ( 백만톤 ) 중국상위 3개사조강생산량 평균 16.3백만톤 2 1 자료 :WSA. 주 :215 년기준 16

17 217 년철강산업전망 환경이슈도철강산업구조조정가속화 지속적으로강력해지는환경보호법 지속적으로강화되는환경보호법 :215 년 1 월 1 일신환경보호법시행 4 월수질오염예방관리행동계획발표 8 월대기오염방지법개정 217 년 3 월전후환경보호세입법예정 과세형태로강화되는환경규제 :26 년부터매년환경보호세가양회에서의제로다루어졌으나번번히무산 216 년 9 월제 12 대전인대에서 중화인민공화국환경보호세법 이최초로심의, 교부됨에따라 217 년입법가능성큼 환경보호세로변화되는점 :1) 과세대상물질총 8 개로확대 2) 감독기관이환경보호부에서세무당국으로변경 환경보호세도입에따른영향 기업들의원가상승불가피할전망 : 중국정부에따르면 23 년 ~215 년오염물배출비누적징수금액은 36 조원, 5 만사업자해당 +215 년에만 177 만사업체환경점검실시,2 만여공장폐쇄, 벌금 5 천만위안징수 기업들의세금부담증가에따른원가상승불가피 철강재가격상승유발 중소형철강사들의원가상승부담으로구조조정가속화 환경보호세도입되면 환경보호세법도입전 환경보호세법도입후 대상 수질오염물배출상위3개 수질오염물배출 8개 감독기관 환경보호부 세무당국 자료 : KOTRA 환경보호세는원가상승요인 세목 대기오염 1.2 위안 / 당량 ( 當量 ) 수실오염 1.4 위안 / 당량 ( 當量 ) 고체오염물질 소음 자료 : KOTRA 버력 5 위안 / 톤 미광 15 위안 / 톤 위험폐기물 1 위안 / 톤 세금납부기준 분말연탄재, 고로슬래그, 기타고체폐기물 25 위안 / 톤 기준초과분량 1-3 데시벨 35 위안 / 월 기준초과분량 4-6 데시벨 7 위안 / 월 기준초과분량 7-9 데시벨 1,4 위안 / 월 기준초과분량 1-12 데시벨 2,8 위안 / 월 기준초과분량 데시벨 5,6 위안 / 월 기준초과분량 16 데시벨 11,2 위안 / 월 17

18 217 년철강산업전망 정치이슈도구조조정가속화 217 년가을 19 차당대회로시진핑집권 2 기시작 칠상팔하 ( 七上八下, 67세는남고 68세이상은떠난다 ):7인의상무위원중시진핑과리커창제외모두교체가능성 지방권력부터시진핑세력으로교체중 : 시진핑집권이후중국전국 31개의성중 24개성의성장이시진핑측근들로교체 공산당핵심부서에는시진핑측근포진 : 실제로중앙기율위부서기, 공안부부부장, 국가안전위원회부주임, 중앙조직부상무무부장, 중안선전부상무무부장 시진핑의강력한힘 시코노믹스탄력 ( 공급측개혁 ) 구조조정추진력 집권 2 기시진핑의권력을더욱강화될가능성 : 시진핑의권력이강화될수록시진핑이추진하는공급측개혁은더욱탄력받 을가능성 17 기 (27~212) 상무위원회구성 18 기 (212~217) 상무위원회구성 공청단 33% 상하이방 45% 공청단 29% 상하이방 28% 태자당 22% 태자당 43% 자료 : 국무원 자료 : 국무원 18

19 217 년철강산업전망 여전히우려스러운중국철강사들재무상황 여전히우려스러운재무상황 부채비율증가 : 글로벌금융위기직후인 28년연평균 144% 215년연평균 223% 216년 9월현재 23% 부채도단기차입금에치중 : 단기차입금비율 ( 단기차입금 / 장기차입금 ) 28년평균 144% 에서 216년 9월현재 269% 216년철강업황이 215년보다는회복되긴하였지만, 여전히중국철강사들의차입금, 그중단기차입금은우려스러운수준 중국정부의정책변경에따라언제든지유동성위기에처할수있는환경 적자기업소폭감소하긴하였으나여전히높은수준 적자기업비중 : 216 년 9 월기준적자기업비중은평균 33.3% 로 215 년 46.5% 보다개선되었지만, 21 년 ~214 년평균 24.8% 대비여전히높은상황 여전히높은단기차입금 (%) 단기차입금비율 35 부채비율 적자기업비중도여전히높은수준 ( 갯수 ) 중국적자기업수 ( 좌 ) 적자기업비중 ( 우 ) (%) 자료 : CEIC 자료 : CEIC 19

20 217 년철강산업전망 중국철강산업은정점을지난것으로판단 중국철강산업은 Peak 를지난것으로판단 중국철강산업은 213년이 Peak: 213년중국의인당철강소비량은 539.5kg으로정점을찍은후 214년 519.kg, 215년 488.6kg 216년 ( 예상 ) 48.2kg으로 3년연속하락 미국과일본등 197년대초철강산업 Peak 후서서히감소한인당철강소비량 + 글로벌저성장의고착화 +2차산업중심에서 3 차산업중심으로성장전략을바꾼중국 중국의인당철강소비량증가는제한적 중국철강산업회복에는철강산업구조조정이불가피 197 년대초미국과일본의철강산업 peak 에이어한국과중국도 213 년전후로 Peak 일것으로판단 (kg/head) 중국미국인도일본한국 미국, 일본 Peak 한국, 중국 Peak 자료 :WSA 2

21 Part IV 미국이끌어주고 트럼프노믹스에따른 철강재가격상승 21

22 217 년철강산업전망 트럼프노믹스란무엇인가? 트럼프노믹스란무엇인가? 트럼프노믹스 : 재정적으로는 5년간 1조달러의인프라투자, 레이건의감세정책모방 + 통화금융측면에서는규제완화 + 통상측면에서는미국우선주의를근간으로 TPP철회등 FTA 재협상, 중국 45% 관세부과 + 산업측면에서는反이민정책에근거한강력한이민통제 후보자시절과당선이후미묘한스탠스변화 : 당선전완전폐기를공약했던오바마케어에대해서일부조항은유지한다고밝혔으며, 멕시코장벽설치나불법이민지추방관련해서도수정시사 정책의수정은있어도핵심은불변 정책의수정은있어도핵심은불변 : 트럼프노믹스의근간은미국우선주의에따른신고립주의와反이민정책 적극적인감세와인프라투자를통한재정지출확대 + 보호무역주의핵심은불변 트럼프노믹스란? 5년간 1조달러인프라투자재정오바마케어폐지 : 건강보험상품경쟁시켜의료보험단가개선레이건의감세정책모방금융규제강화법인도트 프랭크법폐지통화 / 금융옐런의장교체와연준의의회감사 TPP철회,NAFTA 등기존 FTA 재협상통상중국 45%, 멕시코 35% 관세부과환율조작강경대응 : 중국환율조작국선포규제완화등을통해미국화석연료산업재기유도산업파리기후협약폐기강력한이민통제 : 멕시코와의국경에장벽 / 울타리설치 당선전후로수정된트럼프공약 공약 당선전 당선후 오바마케어 완전폐기 2개조항유지검토 멕시코장벽 신속한추진 비용문제등측근들견해차이 불법이민자추방 1,1만추방 범죄관련자 2~3만명추방 무슬림입국 전면금지 의견발표유보 자료 : 언론기사, 키움증권 자료 : 언론기사, 키움증권 22

23 217 년철강산업전망 보호무역주의강화 트럼프당선에따른보호무역주의강화 보호무역주의강화 : 트럼프가당선되며, 자국산업보호를위한보호무역주의강화불가피 모든중국산수입품에 45% 과세, 자유무역협정전면재검토등수출장벽높아질것으로예상됨에따라자동차, 가전, IT 등주요전방산업의수출차질우려 실적에미치는영향은제한적일전망 단기적 : 1) 전체철강수출중미국향비중은 13% 로크지않으며, 2) 이미냉연, 열연등대부분품목에서반덤핑관세부과된상황, 3)POSCO, 현대제철등전체판매량중미국수출비중은 5% 내외 단기적으로실적에미치는영향은제한적 중장기적 : 보호무역주의강화로전방산업의수출차질현실화 전반적인철강재수요감소우려 수요처가다변화된 POSCO보다모회사에의존도가높은현대제철피해우려 철강재수출량중미국향비중은 13% POSCO, 현대제철모두미국향비중은 5% 내외 멕시코 5% 기타 21% 일본 11% 중국 13% ( 만톤 ) 전체판매량 미국향수출량 4, 3,5 3, 2,5 미국 13% 캐나다 1% 유럽 12% 중동 2% 동남아 22% 2, 1,5 1, 5 POSCO 현대제철 자료 : 한국철강협회주 :215 년연간기준 자료 : 각사주 :215 년연간기준 23

24 217 년철강산업전망 보호무역주의강화에지나친우려는지양 자국보호무역주의는이미전세계에존재 전세계는이미수많은규제로자국산업보호중 : 우리나라는현재글로벌 26개국에서반덤핑 18건, 상계조치 8 건, 세이프가드 49건등 165건의수입규제대상 따라서, 보호무역주의강화는더이상새로운상황은아님이미전세계는수입규제중 북미 (2 개국 ) 중남미 (5 개국 ) 아시아 (1 개국 ) 아프리카 (2 개국 ) 유럽 (3 개국 ) 대양주 (1 개국 ) 중동 (3 개국 ) 국가 자료 : 한국무역협회주 : 괄호는조사중인수치 반덤핑 (AD) 반덤핑 / 상계조치상계조치세이프가드 (AD/CVD) (CVD) (SG) 총계 캐나다 6 2 (2) 8 (2) 미국 1 6 (2) 16 (2) 아르헨티나 3 (1) 3 (1) 브라질 11 (3) 11 (3) 콜롬비아 1 4 (4) 5 (4) 코스타리카 1 (1) 1 (1) 멕시코 1 1 중국 인도 21 (6) 8 (3) 29 (9) 인도네시아 5 (2) 7 (3) 12 (5) 키르기스스탄 1 (1) 1 (1) 말레이시아 4 (2) 1 (1) 5 (3) 파키스탄 5 5 필리핀 3 (2) 3 (2) 대만 1 1 태국 4 3 (1) 7 (1) 베트남 1 1 이집트 1 1 남아프리카공화국 유럽연합 4 (1) 4 (1) 러시아 4 (1) 4 (1) 우크라이나 오스트레일리아 9 (3) 9 (3) 이스라엘 1 1 요르단 1 1 터키 4 9 (1) 13 (1) 총계 (26개국) 18 (18) 8 (4) 49 (18) 165 (4) 24

25 217 년철강산업전망 이미철강무역에수많은규제존재 규제의대부분은철강산업에집중 이미철강산업은수많은규제가집중되어있는상황 : 전체 165건의수입규제중철강산업이차지하는비중은 39% 즉, 철강산업은이미수많은수입규제로보호무역주의가상당히진척된상태 철강산업에추가적인규제는제한적이고, 추가적인규제가취해져도현재의상황과다르지않음규제의대부분은철강산업에집중 북미 (2 개국 ) 중남미 (5 개국 ) 아시아 (1 개국 ) 아프리카 (2 개국 ) 유럽 (3 개국 ) 대양주 (1 개국 ) 중동 (3 개국 ) 자료 : 한국무역협회주 : 괄호는조사중인수치 국가 철강 / 금속 전기전자 화학공업 섬유류 기타 총계 캐나다 7 (2) 1 8 (2) 미국 12 (2) (2) 아르헨티나 1 1 (1) 1 3 (1) 브라질 3 4 (1) 1 3 (2) 11 (3) 콜롬비아 2 (2) 1 2 (2) 5 (4) 코스타리카 1 (1) 1 (1) 멕시코 1 1 중국 인도 5 (2) 2 (2) 2 (5) 2 29 (9) 인도네시아 8 (2) 3 (2) 1 (1) 12 (5) 키르기스스탄 1 (1) 1 (1) 말레이시아 5 (3) 5 (3) 파키스탄 필리핀 1 (1) 2 (1) 3 (2) 대만 1 1 태국 6 (1) 1 7 (1) 베트남 1 1 이집트 1 1 남아프리카공화국 유럽연합 3 (1) 1 4 (1) 러시아 1 (1) 3 4 (1) 우크라이나 오스트레일리아 6 (2) 1 2 (1) 9 (3) 이스라엘 1 1 요르단 1 1 터키 (1) 13 (1) 총계 (26개국) 64 (19) 8 (3) 5 (6) 18 (4) 25 (8) 165 (4) 25

26 217 년철강산업전망 트럼프의인프라투자확대에따른 Q 의영향 트럼프인프라투자확대영향은? 미국철강재수요가글로벌 No.2이긴하지만 : 215년연간미국의철강재수요량은 95.7백만톤으로글로벌비중 6.4% 로글로벌철강수요 No.1인중국의 672.3백만톤 ( 글로벌비중 44.8%) 와는큰격차 2년이래미국의인당철강수요가가장많았던시기는 2년초중반 : 현재와같은미국대통령과상하원모두가공화당이었던 23~26년에도대규모감세정책과재정지출확대로미국제조업자본지출지수와고정자산투자개선 22~26년인당철강소비량 4kg 대규모인프라투자확대로미국의인당철강수요가 4kg으로급증하여도글로벌철강재수요증가는 3% 내외 Q의증가는제한적이고선택적일가능성이큼 국가별철강소비량 : 중국과나머지 ( 백만톤 ) 글로벌철강소비순위 중국미국인도일본한국러시아독일터키멕시코브라질자료 : WSA 주 :215년연간기준 미국소비량이급증하여도글로벌영향은제한적 (kg) F 자료 : WSA 주 : 인당철강소비량 26

27 형강 봉강 선재 궤조 후판 열연 냉연 석도강판 용융아연 전기아연 기타도금 강관 217 년철강산업전망 품목별로수혜는차별화될전망 미국의철강재출하품목에따라차별화될전망 열연, 용융아연도강판생산비중이높음 : 215년연간기준미국의철강재출하량을분석해보면, 총철강재생산량 7,851만톤중열연 1,87만톤, 용융아연도강판 1,361만톤, 봉강 1,276만톤순 미국의철강재생산비중이높은품목일수록자국기업보호경향이클가능성 한국의미국향철강재수출품목비중 : 강관 166만톤 (34.3%), 열연 94만톤 (19.5%) 비중이큼 강관의경우미국의생산량이낮아수입의존도가크나, 열연의경우미국의주요생산품목 강관수요증가시국내업체수혜가능 중국의미국향철강재수출품목비중 : 용융아연도강판 7만톤 (29.4%), 냉연 68만톤 (28.5%) 수출이대부분 중국과미국의무역분쟁가능성이점증하는상황에서중국산수입비중이큰품목의경우규제가능성이더클가능성 즉, 미국생산량비중이낮고, 중국산비중이낮은강관의경우미국수요증가시수출증대가능성 미국철강재품목별생산량 품목별로다른미국의수입산비중 기타도금강판강관기타 2% 3% 2% 전기아연도강판형강 1% 7% 용융아연도강판 17% 석도강판 1% 냉연 12% 열연 24% 봉강 16% 후판 1% 선재 3% 궤조 2% (%) 한국산비중 중국산비중 자료 : 한국철강협회주 :215 년연간기준 자료 : 한국철강협회주 :215 년연간기준 27

28 217 년철강산업전망 트럼프의인프라투자확대에따른 P 의영향 트럼프인프라투자확대영향은? 反이민정책의시행 : 트럼프의경제정책의핵심이자미대선의당락을좌우했던러스트벨트에서의승리원동력이었던反이민정책의시행은불가피할전망 실질임금의상승 철강재원가상승 철강재가격상승 보호무역주의강화에따른추가적인관세가능성 : 자국산업보호를위해관세부과가능성 미국내수입철강재가격상승 미국철강재가격상승 글로벌철강재가격상승요인 미국철강시장에서저가중국산철강재퇴출로가격하방압력은약화될전망 철강재가격상승 임금의상승이철강재가격상승으로 실질임금 상승 상승하는미국철강재가격 ( 달러 / 톤 ) 중국동부열연코일 2mm 내수가격미국열연코일가격중동열연코일가격 1,4 1,1 기업이익증가 철강원가상승 8 5 철강재가격 상승 자료 : 키움증권 자료 :Bloomberg 28

29 Part V 기업분석 Top pick: POSCO 29

30 217 년철강산업전망 POSCO(549) 217 년에도 POSCO BUY (Maintain) 주가 (11/25): 263,5 원 /TP: 35, 원 KOSPI(11/25) 1,974.46pt 시가총액 229,737억원 52주주가동향 최고가 최저가 264,5원 156,원 최고 / 최저가대비등락율.% 69.55% 상대수익률 절대 상대 1M 7.3% 11.5% 6M 29.% 26.8% 12M 57.4% 61.% 발행주식수 87,187천주 일평균거래량 (3M) 319천주 외국인지분율 5.86% 배당수익률 (16.E) 4.8% BPS(16E) 474,419원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 3, 상대수익률 ( 우 ) , 5 2, 4 15, 3 2 1, 1 5, 탄탄한철강경쟁력, 마무리된비철강부문 탄탄한본원철강경쟁력은 216 년별도실적으로증명 215~216 년대부분의비핵심계열사들의구조조정이마무리됨에따라연결실적가시성증대 217 년은 216 년보다업황이개선될전망 216 년이철강시황반등의원년이었다면, 217 년은철강시황정상화의원년 216 년부터이어진중국철강구조조정에 217 년미국의트럼프노믹스에따른철강수요가뒷받침해준다 면 217 년시황은 216 년보다개선될것으로판단 목표주가 35 만원으로상향, 투자의견 Buy 유지 Target PBR 을기존.63 배에서.7 배로높임에따라목표주가를기존 3 만원에서 35 만원으로상향 투자지표 E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 65, , , ,842 69,214 보고영업이익 ( 억원 ) 32,135 24,1 31,595 37,257 39,416 핵심영업이익 ( 억원 ) 32,135 24,1 31,595 37,257 39,416 EBITDA( 억원 ) 64,521 56,283 61,35 67,46 69,235 세전이익 ( 억원 ) 13,781 1,88 21,51 34,847 37,232 순이익 ( 억원 ) 5, ,926 24,393 26,62 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 6,261 1,86 17,12 26,832 28,668 EPS( 원 ) 7,181 2,72 19,615 3,775 32,882 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

31 217 년철강산업전망 현대제철 (42) Key 는모기업에 BUY (Maintain) 주가 (11/25): 51,4 원 /TP: 63, 원 KOSPI(11/25) 1,974.46pt 시가총액 68,591억원 52주주가동향 최고가 최저가 63,4원 43,85원 최고 / 최저가대비등락율 % 17.45% 상대수익률 절대 상대 1M -1.7% 2.1% 6M 3.2% 1.4% 12M 1.4% 3.7% 발행주식수 133,446천주 일평균거래량 (3M) 436천주 외국인지분율 21.91% 배당수익률 (16E) 1.5% BPS(16E) 119,62원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 7, 상대수익률 ( 우 ) 3 6, 25 5, , 1 3, 5 2, 1, 완성된수직계열화, 시너지는아직 216 년말특수강공장까지가동에들어감에따라수직계열화는완성 수직계열화에따른시너지는잦은일회성비용과모기업의이익률하락으로현재까진시장기대치에미흡 철강시황개선보다는모기업의상황에주목 217 년에도철강시황은 216 년처럼견조할것으로전망되나, 모기업의상황에영향을크게받는동사의특 성상 217 년실적개선불투명 단, 트럼프노믹스로자동차산업의향후전망이엇갈리는상황에서, 자동차산업의흐름이긍정적으로전개된 다면동사의주가는빠르게회복될가능성상존 목표주가 63, 원, 투자의견 Buy 유지 투자지표 E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 167, , ,9 168, ,152 보고영업이익 ( 억원 ) 14,911 14,641 14,177 14,795 15,735 핵심영업이익 ( 억원 ) 14,911 14,641 14,177 14,795 15,735 EBITDA( 억원 ) 26,797 27,377 26,222 26,819 27,687 세전이익 ( 억원 ) 1,988 9,267 11,548 11,844 13,12 순이익 ( 억원 ) 7,823 7,392 8,467 8,713 9,639 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 7,648 7,336 8,181 8,447 9,344 EPS( 원 ) 6,562 5,866 6,13 6,33 7,2 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

32 217 년철강산업전망 투자의견변동내역및목표주가그래프 종목명 일자 투자의견 목표주가 POSCO BUY(Reinitiate) 39,원 (549) BUY(Reinitiate) 33,원 BUY(Maintain) 33,원 BUY(Maintain) 33,원 BUY(Maintain) 33,원 BUY(Maintain) 33,원 BUY(Maintain) 33,원 BUY(Maintain) 26,원 BUY(Maintain) 26,원 BUY(Maintain) 26,원 BUY(Maintain) 23,원 BUY(Maintain) 23,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 3,원 BUY(Maintain) 35,원 종목명 일자 투자의견 목표주가 현대제철 BUY(Reinitiate) 96,원 (42) BUY(Reinitiate) 96,원 BUY(Maintain) 96,원 BUY(Maintain) 96,원 BUY(Maintain) 96,원 BUY(Maintain) 86,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 74,원 BUY(Maintain) 63,원 BUY(Maintain) 63,원 POSCO ( 원 ) 주가 목표주가 55, 45, 35, 25, 15, 5, '14/11/28 '15/11/28 '16/11/28 현대제철 ( 원 ) 주가 목표주가 15, 1, 5, '14/11/28 '15/11/28 '16/11/28 32

투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 11 월 25 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다.

33 투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 11 월 25 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 투자등급비율통계 (215/1/1~216/9/3) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 33

산업동향 Overweight (Maintain) 반도체 3D NAND 신규장비투자재개. 1 년만이다! 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) Q16 부터 3D NAND 의신규 Cap

산업동향 Overweight (Maintain) 반도체 3D NAND 신규장비투자재개. 1 년만이다! 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) Q16 부터 3D NAND 의신규 Cap 산업동향 216. 9. 29 Overweight (Maintain) 반도체 3D NAND 신규장비투자재개. 1 년만이다! 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2) 3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 4Q16 부터 3D NAND 의신규 Capa 투자가재개되며, NAND 산업의총 CapEx 가 217 년 128 억달러 (+12%YoY) 와