Microsoft Word - 삼익악기_ _편집

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1 COMPANY REPORT 삼익악기 (245.KS) 모든것이순조롭다 중 소형주담당정규봉 T.2) / cho.kang-un@shinyoung.com 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6/22) 목표주가 (12M) 4,79원 7,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 4,17 발행주식수 ( 천주 ) 83,864 평균거래량 (3M, 주 ) 2,64,4 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 12,67 52주최고 / 최저 5,4 / 3,4 52주일간 Beta.5 배당수익률 (15F,%) 1. 외국인지분율 (%) 3.1 주요주주지분율 (%) 김종섭외 3인 33.8 국민연금공단 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 삼익악기 6, Relative to KOSPI (%) 3 최근증설이완료된인도네시아공장탐방당사는최근증설이완료된삼익악기의인도네시아공장을탐방하여진행상황을확인함. 증설은동사의주력제품인업라이트피아노생산설비를기존연간 3만대생산규모 (1일 8시간근무기준 ) 에서증설후연간 4만대규모로 33% 생산능력이향상증설이후순조로운생산진행으로중국수요원활한대응중국의피아노시장은이제개화단계. 한국의피아노보급률이 2% 수준이고, 일본의피아노보급률이 25% 에달하는데반하여중국의피아노보급률은고작 2.7% 에불과하여현재공급이수요를따라가기힘든상황. 동사는이번공장증설을통하여늘어나는중국수요에원활한대응이가능할전망. 올해동사의중국대리점도기존 4여개에서 45여개로확장할계획중국콩쿠르마케팅시작 SK 장학퀴즈 처럼하나의문화로자리잡다동사는중국상하이시와연계하여 삼익 (SAMICK)-자일러(SEILER) 콩쿠르 를개최한다고공개. 본행사는상하이시의후원을받아약 8만명의학생이참가하고, 시상식과수상자음악회는중국국영방송인 CCTV(China Central Television) 로중계예정. 동사는이행사를중국에서큰인기를얻은 SK그룹의장학퀴즈 ( 장웬방 ) 처럼장기적인문화행사로지속할계획수치로산정하기어려운마케팅효과. 목표주가 7, 원유지중국피아노시장이이제막시작하는단계이기때문에국영방송인 CCTV에삼익악기의이름으로콩쿠르가방송되는광고효과는수치로산정이어려울정도로판단됨. 215년에도동사의실적은고성장을유지하여매출액은전년대비 8% 증가한 1,671억원, 영업이익은전년대비 27% 증가한 239억원이전망. 투자의견매수, 목표주가 7,원을유지함 5, 4, 3, 2, 1, 14/7 14/11 15/ 결산기 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ( 억원 ) 1, , ,67.6 1, ,964.8 영업이익 ( 억원 ) 계속사업세전손익 ( 억원 ) 당기순이익 ( 억원 ) *EPS( 원 ) 증감율 (%) ROE(%) *PER( 배 ) *PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) * 주 : 연결기준

2 증설이후순조로운생산진행 최근증설이완료된인도네시아현지공장탐방 당사는최근증설이완료된삼익악기의인도네시아공장을방문하여구체적인증설내용과증설이후공장가동상황을체크하였다. 최근완공된공장은 Upright 피아노 ( 가정용피아노 ) 생산설비증설을진행하였으며, 생산능력은연간 3만대규모에서증설후연간 4만대규모로 33% 생산능력이늘어나게되었다. 상기한연간생산능력은 1일 8시간근무 (1일 1교대 ) 기준으로 1 일 2교대나 3교대투입시생산능력은 2~3배로증가가능하다. 증설로인해효율화, 자동화된생산설비 이번삼익악기인도네시아공장증설의핵심은노후화된설비를최신식설비로교체하고, 공장생산라인의효율화를추구한것이다. 동사는도장공정등노후설비를교체하고클린화된작업환경을조성하여생산성향상과품질향상을동시에달성한것으로파악된다. 자료 : 삼익악기 증설을통해서늘어나는중국수요에원활한대응가능 현재전세계피아노시장의대부분은중국이차지하고있다. 중국경제가급성장하면서전세계피아노소비량의 6% 이상을중국시장에서소비하고있는상황이다. 중국인들의소득수준이올라가면서피아노에대한눈높이도높아져서미국과유럽의프리미엄브랜드에대한선호도는갈수록올라가고있는상황이다. 삼익악기는프리미엄브랜드의중요성을인식하고적극적인 M&A를통하여글로벌프리미엄브랜드확보에나선다. 22년독일 C.Bechstein을인수 (28년매각 ) 하고, 28년독일자일러 (Seiler) 를인수하였다. 29년 855억원에인수한미국 Steinway Musical Instrument는 213년에 1,742억원에매각하여 2배에달하는차익을실현하였다. 현재삼익악기의주력프리미엄브랜드는독일의자일러브랜드이다. 2

3 중국피아노시장은현재공급이수요를못따라가는상황 중국의피아노시장은이제막개화단계로판단된다. 한국의피아노보급률이 2% 수준이고, 일본의피아노보급률이 25% 에달하는데반하여중국의피아노보급률은고작 2.7% 에불과하기때문이다. 과거 198년대한국의피아노보급기에도그랬듯이, 중국피아노시장도공급이수요를못따라가는상황이벌어지고있다. 1인당국민소득이 2,~3,$ 을초과하는시점부터본격적인피아노보급이이루어지고, 증가추이가 15년이상지속된것을여러국가들의경험을통하여알수있듯이중국피아노시장은이제부터가본격적인개화단계에접어들었다고판단된다. 피아노보급률의급성장은일반적으로 15년이상지속됨을미루어볼때에향후 1년이상중국피아노시장의고성장이전망된다. ( 단위 : 대 ) Items 과거생산능력 증설후생산능력 Upright Piano 3, 4, Grand Piano 6, 6, Acoustic Guitar 35, 35, Electric Guitar 25, 25, 자료 : 삼익악기, 1일 1교대기준 증설에힘입어중국딜러및대리점수확대계획 따라서이번동사의인도네시아공장증설은급증하는중국수요에대응하기위한필수적인선택이었다고판단되며, 중국시장의고성장을감안한다면추가적인 2차증설도곧진행해야할것으로보인다. 현재중국과인도네시아간에는중국-아세안 FTA가체결되어있기에인도네시아법인에서생산된피아노는무관세로중국수출이가능하므로경쟁사대비가격경쟁력이더욱강화될것으로전망한다. 동사는이번확대된생산능력을바탕으로중국판매에박차를가하기위하여중국내딜러및대리점수확대계획을갖고있다. 214년말기준딜러수 3명에대리점 4여개를보유한삼익악기는올해말까지딜러수 35명, 대리점수 45여개이상으로확대를계획하고있다. 따라서점포수확장및원활한제품공급으로인하여동사의중국매출액과점유율은지속적으로상승할것으로전망된다. 3

4 ( 달러 ) 3 한국 1인당 GDP 자료 : IMF, 신영증권리서치센터 ( 대 ) 2 국내피아노판매량 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 (%) (%) 중국피아노보급률 흑룡강충칭사천상해북경 자료 : 국가통계국, 신영증권리서치센터 강서 천진 하북 산서 요녕 절강 자료 : 국가통계국, 신영증권리서치센터 ( 억원 ) 중국매출액 ( 대 ) 25 2 중국판매대수 A 211A 212A 213A 214A 215F 216F 자료 : 삼익악기, 신영증권리서치센터 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 자료 : 삼익악기, 신영증권리서치센터 4

5 제 2 의장학퀴즈를꿈꾸다 중국시장에서 콩쿠르마케팅 시작. 국영방송 CCTV 중계예정 삼익악기는단순한악기판매에그치는것이아닌 문화를파는기업 으로정착하기위하여대대적인중국마케팅사업을계획하고있다. 동사는중국상하이시와연계하여 삼익 (SAMICK)- 자일러 (SEILER) 콩쿠르 를개최한다고공개하였다. 상하이시후원으로약 8 만명의학생이참여 이번콩쿠르는이달부터오는 7월까지중국전역에서예선이진행되며, 상하이시의후원을받아약 8만명의학생이참가한다. 오는 8월초열리는결선에서는예선을거친 5여명의경쟁자와심사위원교수, 공무원, 자원봉사단등총 15여명이참가할예정이다. 시상식과수상자음악회는국내의예술의전당에해당하는 ' 상하이대극장 ' 에서열리며, 중국국영방송인 CCTV(China Central Television) 로중계된다. 자료 : 삼익악기 국영방송에방영되는행사에 삼익 & 자일러 콩쿠르브랜드를사용 일반적으로국내에서진행되는콩쿠르의경우참가인원이수백명에불과함을감안할때이번행사의규모를짐작할수가있다. 특히이행사가중국상하이시의후원임에도 삼익 & 자일러 콩쿠르라는타이틀을사용하고있으며, 중국최대방송국인 CCTV의방송이예정되었음은큰의미를갖는다고판단된다. 5

6 SK 그룹의 장학퀴즈 ( 장웬방 ) 처럼장기적인프로그램으로육성 삼익악기는이행사를 SK그룹의 장학퀴즈 ( 장웬방 ) 처럼중국에서장기적으로인기를얻은프로그램으로육성할계획을갖고있다. SK그룹이 2년부터 1년이넘게진행한 장학퀴즈 ( 장웬방 ) 는중국청소년들에게큰인기를얻으며베이징 TV에서방영되었으며, 중국최고의청소년프로그램으로선정될정도로좋은반응을얻은프로그램이다. 중국 CCTV 방송이갖는유무형의광고효과도기대 삼익악기는 삼익 & 자일러 콩쿠르를통하여중국시장에서사회환원에기여하는기업이라는이미지와피아노교육에대한관심을증가시키는일석이조의효과를누릴것으로전망된다. 중국피아노시장이이제막시작하는단계이기때문에국영방송인 CCTV에삼익악기의이름으로콩쿠르가방송되는광고효과는수치로산정이어려울정도로판단된다. 중국시장점유율 17% 로, 향후시장점유율확대전망 삼익악기는중국시장에서고가시장에는자일러브랜드로대응하여독일명품이미지를구축하고, 중고가시장에서는자사브랜드인삼익피아노, 크나베, 프램버그등의브랜드로이미지구축에성공하였다. 현재삼익악기는중국중고가피아노시장에서약 17% 의시장점유율 ( 저가및초고가피아노시장제외. 회사추산 ) 을확보하고있는상황이다. 향후콩쿠르마케팅및중국 CCTV 방송이성공적으로진행될경우시장점유율확대도기대되고있다. 6

7 실적전망 215 년매출 1,671 억원, 영업이익 239 억원전망 삼익악기의 215년실적은매출액은전년대비 8% 증가한 1,671억원, 영업이익은전년대비 27% 증가한 239억원이전망된다. 2분기에는매출액은전년동기대비 21% 증가한 417억원, 영업이익은전년동기대비 18% 감소한 63억원이전망된다. 전년동기대비영업이익이감소해보이는것은전년동기에환율변동에따른기저효과가있었기때문이다. 동사는수출비중이높고생산을전량해외공장 ( 인도네시아 ) 에서하기때문에분기실적은환율변동에따른영향이큰편이다. 증설로인한중국매출증가는영업이익증가로이어질전망 인도네시아공장의증설효과는올해부터실적에반영될것으로전망된다. 증설된신공장은이미가동에들어가기시작했으며, 생산인력의충원이이루어지면하반기로갈수록생산성이높아질것으로판단된다. 증설물량은대부분중국시장으로판매될예정이므로수익성은더욱높아질전망이다. 중국법인의판매증가에힘입어 215년영업이익률은전년대비큰폭으로증가한 14.3% 가 (214년영업이익률 12.2%) 전망된다. 고가의해외명품을선호하는중국인들의특성상중국법인에서는고가의 자일러 피아노매출이지속적으로증가하고있다. 자일러브랜드의가격대가높기때문에상대적으로마진이높으며, 이는중국법인의높은수익성의주요원인으로판단된다. ( 단위 : 억원 ) 구 분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 214A 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 215F 매출액 , ,67.6 영업이익 세전이익 당기순이익 YoY 매출액.% -13.% 1.6% 3.2% -2.1% 1.3% 21.4% -1.% 12.3% 7.7% 영업이익 9.6% 74.2% -52.3% -8.% 7.7% -2.7% -17.6% 3.2% 47.3% 26.6% 당기순이익 95.7% 적전 -92.8% 흑전 -77.% -19.3% % 98.1% 46.% 98.8% 수익성영업이익률 12.9% 22.2% 4.% 11.8% 12.2% 1.1% 15.1% 16.3% 15.4% 14.3% 당기순이익률 13.4% -3.8% 7.1% 9.4% 6.9% 1.6% 13.3% 14.3% 12.2% 12.6% 자료 : 삼익악기, 신영증권리서치센터 7

8 삼익악기 (245.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1, , ,67.6 1, ,964.8 유동자산 2,435. 2,14. 1, , ,33.9 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,14.3 1,72.4 1, ,2.5 1,294.8 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,12.7 1, ,83.9 2,82. 2,67.4 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 3, , ,13.7 4, ,398.3 영업이익률 (%) 유동부채 1, , , , ,155. EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 1,63.6 1, , , ,66.5 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 1, , , , ,73. 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 1, , ,87.7 2,13.5 2,249.1 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 1, , , ,52.2 2,737.8 기타포괄이익 총차입금 1, ,61.3 1,71.3 1, 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 현금유출이없는비용및수익 BPS 2,715 2,644 2,848 3,93 3,374 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 51.5% -79.5% 87.1% 16.3% 12.2% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 3.9% 4.9% 24.% 15.3% 1.% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1, 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 28.3% 5.4% 9.5% 1.2% 1.5% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 28.3% 5.4% 9.6% 1.3% 1.5% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 11.1% 13.% 18.2% 2.7% 22.6% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 4.% 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 89.7% 78.3% 74.8% 67.7% 6.7% 기초현금 순차입금비율 -17.% 2.4% 8.%.5% -7.5% 기말현금 이자보상배율

9 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 당사의투자의견비율 기준일 ( ) 매수 : 96.15% 중립 : 3.85% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 삼익악기 삼익악기 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 5 9