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1 중국외환제도개혁및시사점 금융연구시리즈 2010 년 10 월 30 일 13 호 China's Foreign Exchange Management Reform and its Applications

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3 금융연구시리즈 2009 년 10 월 30 일제 13 호 중국외환제도개혁및시사점 China's Foreign Exchange Management Reform and its Applications 연구원동애영 수석연구원송경희 연구위원장보형

4 내용요약 중국의주요외환제도및개혁방향 중국환율제도및개혁방향 인민은행은 6월 19일환율제도개혁을강화, 위안화환율의유연성을확대할것이라고발표 ( 사실상의달러화페그제를철회하고 2005 년 7월시행된복수통화바스켓참조관리변동환율제도로복귀 ) 중국현행관리변동환율제도는시장수급, 복수통화바스켓과정부개입등 3가지변수를동시에반영하는 제한적변동환율제도 임 향후기준환율결정시복수통화바스켓혹은실효환율이중요시될전망이며, 위안화의지속적절상이예상되나환율일일변동폭이점차확대되는가운데상하양방향의변동성도확대전망 중국외환시장관련제도및개혁방향 1994 년이전에시행되었던외화잔류 분배제도하에서는국가가수출입기업과비수출입기업의외화잔류비중을정하고잉여외화부분은지정지역의외화분배센터에서분배하도록했으며, 진정한외환시장은 1994년은행간외환시장제도를도입한후육성됨 외환시장은은행간외환시장을지칭하며, 거래주체는외화취급지정은행임. 외환시장의주요기능은은행간외화매매를통해은행들의외화잉여와부족을조절하는것임 현행외환시장은 1996년공포된 < 은행간외환시장관리규정 > 과 < 중국외화교역센터시장교역규칙 > 을기초하여그간많은발전을이루어왔으나, 거래주체의자격과거래범위에대한제한이많고거래대상통화역시 6개통화로제한되는등아직미성숙한시장임 그러나향후에는시장참여주체의자격과시장활동범위, 시장의거래상품과통화범위가점차확대될전망이며, 브로커제도도도입될계획 위안화무역결제제도 금융위기이전중국의무역결제는미달러위주로이뤄졌으며, 일부국경무역에만위안화결제가허용된상황이었으나, 2009년부터위안화결제를국경무역에서국제무역영역으로확대시키려는시도가나타남 2009 년 4월대외무역거래가활발한상하이, 광저우등 5개도시로시범지역으로선정해對홍콩, 마카오, ASEAN 무역에서위안화무역결제제도를시범시작하였으며, 2010 년 6월에는시범지역에 18개성을추가하는한편거래상대국범위도페지하였음 위안화무역결제는현재홍콩, 마카오의위안화결제은행또는중국내대리상업은행을통해이루어지고있음

5 내용요약 외환제도개혁의최종목표 : 자유태환 외환시장의자유화및시장화는시장경제제도를구성하는중요한제도적요인으로, 중국이 80년대초기시장경제제도를도입한이후외환제도개혁의목표를자유태환으로설정함 위안화의자유태환은경상거래에서의자유태환과자본거래에서의자유태환을모두포함하는개념으로, 이를실현하기위해서는적정한환율수준, 충분한국제청산능력, 건전한재정통화정책과안정적거시경제환경등이요청됨 외환제도개혁의최종목표인자유태환을향한개혁을추진하는도중발생한글로벌금융위기등으로인해이같은목표의당위성에대한의문도제기되나, 외환시장의자유화및시장화는무역균형과경제의균형성장뿐아니라금융시장육성에있어매우중요한요소이기때문에외환제도개혁은점진적이나지속적으로추진될전망 외환제도개혁이중국에미칠영향 경제적영향 중장기적으로는수출과고정투자위주에서민간소비등내수위주로의경제모델전환및산업구조조정을촉진하는데일조할것으로기대됨 또한이를통해중국의외환제도개혁은글로벌불균형해소는물론세계의소비여력확대에일조할것으로예상되며, 또한중국의국제적위상제고에도큰기여를할전망 중국금융시장과금융권에미칠영향 외환관리제도개혁은금융시장육성과개방가속화의중요한과정이며, 특히외환관리제도의빠른진행에따라향후중국증시의국제화, 채권시장의육성및개방의진행, 금융산업의개방과위안화의국제화등이가속화될것으로예상 위안화절상에따른핫머니유입우려로자본유출입에대한규제강화가예상되나, 반면중국의해외투자는더욱활성화될소지가크며이로인해위안화국제화도더욱탄력을받을전망 국내에미칠영향및시사점 국내경제와금융시장에미칠영향 외환제도개혁이후경제성장모델전환과정에서중국경제의성장모멘텀둔화가예상되며, 이에따라나타날것으로예상되는수출을중심으로한국내경기둔화압력에대한경계가요청됨 그위력이확대되고있는차이나머니가국내채권 증권시장에본격유입되기시작하면서원화환율및

6 내용요약 금융시장변동성이커지고따라서리스크도커짐에따라그에대한대비가필요 국내금융권의영향과시사점 중국경제의거시적조정에따른차이나익스포져상의위험관리에주력할필요. 특히중국의저비용경쟁력에의존한수출업체들및부동산및주식시장관련노출의부실화가능성경계 핫머니규제강화나차이나리스크의부각으로국내의對中투자위축은불가피하나, 위안화절상에따른구매력증대등을기반으로차이나머니의국내유입은더욱확대될것으로기대 중국의소비자신용시장성장및위안화결제서비스확대등에따른對中비즈니스기회증대에대한신속한대응필요

7 S U M M A R Y China's Key Exchange Rate Regime and Reform Direction China's exchange rate regime and reform direction The People's Bank of China announced its plan to enhance the RMB exchange rate flexibility by further strengthening reform of China's exchange rate regime on June 19, (In fact, China abandoned the dollar peg and has moved back into a managed floating exchange rate regime with reference to the Multiple Currency Basket Peg System which took effect in July 2005.) China's current managed floating exchange regime is a 'limited floating exchange system' which reflects the following three variables at the same time : market supply and demand, Multiple Currency Basket Peg System and the government's intervention As the Multiple Currency Basket Peg System or effective exchange rate is expected to play an important role in determining basic rate in the future and daily fluctuations in exchange rates has become wider, the appreciation of the RMB exchange rate is expected to continue, but the rate will further move both up and down China's foreign exchange market related policy and reform direction Under the Residual Foreign Exchange Distribution System implemented before 1994, the government determined a residual portion of foreign exchange for exporters and non-exporters and allowed the Foreign Exchange Distribution Center at a designated area to distribute a residual portion of foreign exchange. China's real foreign exchange market has been promoted since 1994 when the Inter-bank Foreign Exchange Market System was introduced The foreign exchange market means an inter-bank foreign exchange market. The market players are foreign exchange banks. The key function of the foreign exchange market is to adjust shortages and surpluses of foreign currencies for foreign exchange banks through sales and purchase of foreign currencies China's current foreign exchange market has been significantly developed based on the "Inter-bank Foreign Exchange Regulations" and " Regulations on Foreign Exchange Market Trading for Chinese Foreign Currency Trading Center" promulgated in However, The market is still immature because there are many limitations on qualification for market players and trade scope and only 8 foreign currencies are traded However, qualification for market players, trade scope and the number of products and foreign currencies traded in the market will expand in the future and a foreign exchange broker system will be introduced

8 S U M M A R Y RMB trade settlement system Chin's trade settlement was carried out mainly in US dollar before the global financial crisis. RMB trade settlement was available only in Japan. However, China has tried to expand RMB settlement in cross-border trade since 2000 Five cities including Shanghai and Guangzhou launched a pilot program on renminbi cross-border settlement in trade with Hon Kong, Macao and ASEAN members in April, In June, 2010, the program covered additional 18 provinces and the pilot program was no longer restricted to Hon Kong, Macao and ASEAN members The RMB trade settlement is carried out through RMB clearing banks in Hong Kong or Macao, or commercial banks in China Ultimate goal of China's exchange rate regime reform: To make the yuan a fully convertible currency Liberalization and marketization play an important role in the foreign exchange market. China set the ultimate goal of its exchange rate regime reform to make the yuan a fully convertible currency since early 1980s when market economy system was introduced in China The ultimate goal implies making the he yuan a fully convertible currency in both current transactions and capital transactions. To achieve this goal, adequate level of foreign exchange rate, sufficient international clearing capabilities, sound financial and monetary policies and stable macroeconomic environments are required When China had been proceeding with such reform to achieve the goal, the global financial crisis happened and some raised doubts about appropriateness of the goal. However, since liberalization and marketization play a significant role in trade balance and economically balanced growth as well as development of the financial market, the reform will gradually or continuously proceed Impacts of Exchange Rate System Reform on China Economic impacts In the mid to long term, China's exchange rate reform will contribute to accelerating economic model shift from export and fixed capital investment oriented to domestic consumption oriented model, and industrial restructuring

9 S U M M A R Y In addition, such reform will not only eliminate global imbalance but also expand consumption expenditures worldwide. As China is highly likely to emerge as financial hegemony, such reform will significantly contribute to China's higher global position Impacts on China's financial market and financial sector The exchange rate system reform plays an critical role in promoting the financial market and accelerating market opening, especially contributing to globalization of China's stock market, promotion and opening of the bond market, opening of the financial industry and RMB globalization As there is a concern over the inflow of hot money with RMB appreciation, regulations on inflow and outflow of capital will be strengthen. However, China's foreign investment is highly likely to expand, which will accelerate RMB globalization Impacts on Republic of Korea and Implications Impacts on domestic economy and financial market As China's economic growth model has been shifted since the exchange rate regime reform, China's economic growth momentum is expected to slow down. Accordingly, Republic of Korea is required to keep eyes on expected pressure on economic slowdown with focus on export As China's powerful money started to flow into domestic bond and securities markets, Korea should make preparation for fluctuation of won exchange rates and the financial market Impacts on domestic financial sector and implications Domestic market should manage risk exposure to China caused by China's macroeconomic adjustment. In particular, insolvency of domestic exporters dependent on China's low cost competitiveness and real estate and securities markets should be prevented With strengtened regulations on hot money and emergence of China risk, Korea's investment in China will inevitably decrease. However, based on improved purchase power resulting from RMB appreciation, China money will further flow into Korea Domestic market should take prompt measures for increased bushiness opportunities in China resulting from growth of China's consumer credit market and expanded RMB settlement service

10 목 차 Ⅰ. 연구배경 Ⅱ. 중국경제의주요기회요인 1. 환율제도및개혁방향가. 2010년6월19일위안화환율제도정상화 _ 02 나. 중국환율제도변화추이 _ 03 다. 중국의현행환율제도 _ 05 라. 위안화환율제도변화방향전망 _ 외환시장거래규제및개혁방향가. 중국외환시장제도내용 _ 09 나. 향후외환시장제도개혁방향 _ 위안화무역결제제도가. 위안화결제범위확대 _ 14 나. 위안화결제업무취급은행 _ 외환제도개혁의최종목표 : 자유태환가. 자유태환목표의의미와수립배경 _ 17 나. 자유태환의실현조건 _ 18 다. 자유태환을향한점진적개혁지속예상 _ 19 Ⅲ. 외환제도개혁이中금융환경에미칠영향 1. 외환제도개혁이중국경제에미칠영향가. 중장기적으로중국의경제모델전환과구조조정촉진기대 _ 21 나. 중국의국제적위상제고에중요한계기 _ 금융시장과금융권에대한영향가. 외환관리제도개혁은금융시장육성과개방가속화의중요한과정 _ 25 나. 위안화의국제화진행가속화기대 _ 31 다. 민간내수성장과소비자금융호조기대 _ 32

11 목 차 Ⅳ. 국내영향및시사점 1. 국내경제및금융시장에미칠영향가. 중국경기둔화로한국수출증가세도동반둔화전망 _ 35 나. 중장기자본재중심수출기업실적악화불가피 _ 35 다. 차이나머니유입은금융시장의중요한변수로부상 _ 국내금융권의영향과시사점가. 중국금융환경의변화에따른국내금융권의위험과기회 _ 38

12 표목차 표1 복수통화바스켓구성비중추정 _ 06 표2 환율일일변동폭조정추이 _ 07 표3 외환지정은행공시환율매도 / 매수스프레드에대한규정 _ 12 표4 중국위안화국제무역결제추진과정 _ 16 표5 위안화 5% 절상시중국실물경제에미치는영향분석 _ 22 표6 10대산업별진흥정책주요내용 _ 23 표7 외국계은행중국진출현황 _ 30 표8 중국통화스왑협정체결 _ 31 표9 중국의성장기여율변화시나리오 _ 36 표10 중 한간상호투자추이 _ 39

13 그림목차 그림 1 위안화환율추이 _ 02 그림 2 위안화환율제도역사 _ 04 그림 3 현행복수통화바스켓을참조한관리변동환율제도분석 _ 05 그림 4 위안 / 달러환율과위안화명목실효환율추이 _ 08 그림 5 위안 / 달러환율과위안화실질실효환율추이 _ 08 그림 6 중국외환시장구조 _ 10 그림 7 중국의소비, 수출및투자비중변화 _ 25 그림 8 중국의외환보유액추이 _ 25 그림 9 QFII 투자규모및허가기관추이 _ 27 그림 10 채권시장발행규모및발행건수추이 _ 27 그림 11 채권시장구조 _ 29 그림 12 consumer loan 구성과추이 _ 32 그림 13 중국카드시장추이 _ 32 그림 14 대외적접투자추이 ( 비금융업 ) _ 34 그림 15 QDII투자규모및허가기관추이 _ 34 그림 16 대중국수출및상품성질별비중 _ 36 그림 17 중국의국내증시에대한투자현황 _ 37 그림 18 중국의국내채권시장에대한투자현황 _ 37

14 중국외환제도개혁및시사점 1 Ⅰ. 연구배경 최근중국외환제도개혁행보가빨라지고있다. 중국인민은행은 2010년 6월19일위안화환율제도개혁을한층강화해위안화환율의유연성을확대할것이라고발표하였으며, 이와함께위안화가치를절상하기시작하였다. 이에 2008년 9월금융위기이후달러대비 위안에거의고정되어있던위안화가치가본격적으로절상되는모습이다. 뿐만아니라올해 6월, 인민은행은위안화결제시범지역확대정책을내놓았으며, 이후홍콩과의협정을통해홍콩에서도위안화계좌개설및은행간위안화송금을가능하게한동시에자산운용사및보험사등금융기관에서위안화표시투자상품판매도허용하였다. 또한 8월중중국과말레이시아간통화직거래를도입하였으며, 이에중국외환시장에서신흥국통화가처음으로거래되었다. 이같은중국의외환관리제도개혁가속화는경제구조조정과위안화의국제적위상제고를향한중요한과정들로, 중국내부는물론국제사회의주목을끌고있다. 본보고서에서는이처럼점차가속화되고있는중국외환제도개혁이중국시장과한국시장에미칠영향을분석하고자한다. 우선제Ⅱ장에서는중국현행외환제도의주요내용, 지금까지의개혁경과와향후개혁방향에대해살펴보자고한다. 외환관리제도는주요경상항목의외화관리, 자본항목의외화관리, 환율관리, 외환시장관리등을포함한다. 이후본문에서는위안화환율제도, 중국의외환시장제도와위안화의무역결제제도중심으로분석하고자한다. 제Ⅲ장에서는중국외환제도의개혁이중국의경제전반과금융시장에가져올영향을살펴보고자하며, 제Ⅳ장에서는한국의경제전반과금융시장에대한파급효과를예상해본다. 또한이에따른 HFG의대응방안을도출하자고한다.

15 2 중국외환제도개혁및시사점 Ⅱ. 중국외환제도및개혁방향 1. 환율제도및개혁방향 가 년 6 월 19 일위안화환율제도정상화 중국인민은행은 2010년 6월19일위안화환율제도개혁을한층강화해위안화환율의유연성을확대할것이라고발표하였다. 이날발표한성명을통해중국은위안화환율과관련해시장수급상황을기초로하고복수통화바스켓을참고해서환율을조절해나갈것임을공표하였다. 또한현행환율변동구간 ( 일일 ±0.5%) 에따라위안화환율변동을동태적으로관리, 조절할것이라고언급하였다. 사실발표내용만보면 2005년부터도입된위안화환율제도와크게상이한점이없다. 중국의현행환율제도는 2005년 7월기존의위안화의달러페그제를폐지하고환율제도개혁을추진하면서도입한것이다. 그러나 2008년 9월부터금융위기에대응하는과정에서비상조치의일환으로사실상달러페그제를시행했고이제다시정상화로복귀하는것이다. 그래서이번환율제도개혁추진발표는금융위기이전의제도로복귀하는것을의미하고, 또한환율체제정상화이후환율제도개혁은더빠른속도로새로운단계로진입할가능성이크다. 그림 1 위안화환율추이 년 7 월 21 일위안화환율제도개혁시행, 일일변동폭이기준환율의 ±0.3% 로규정 2007 년 5 월 21 일, 일일변동폭이기준환율의 ±0.5% 로확대, 위안화절상가속 2008 년 9 월금융위기심화이후사실상대달러페그제시행 년 6 월 19 일환율제도개혁추진, 환율체제정상화 자료 : CEIC, 하나금융경영연구소

16 중국외환제도개혁및시사점 3 나. 중국환율제도변화추이 중국의복수통화바스켓기준현행관리변동환율제도는시장수급과정부개입을동시반영하는제한적변동환율제도 현재세계각국이시행하는환율제도는크게고정환율제도, 변동환율제도와제한적변동환율제도 ( 관리변동환율제도 ) 등 3개로분류할수있다. 고정환율제도 (Fixed/ Pegged Exchange Rate System) 는특정외국통화에자국통화를일정수준으로고정시키는제도로서, 신흥국가들이금융시장의미발달, 기업및금융기관의환위험관리능력부족, 정부신뢰도결여등으로인해많이채택하고있다. 이에비해변동환율제도 (Flexible Exchange Rate System) 는시장의수급에의한자유로운환율변동을허용하는제도이며, 제한적변동환율제도는고정환율제도와변동환율제도의중간단계로특정통화에대한환율변동폭이일정범위내로제한된다. 중국의현행위안화환율제도는복수통화바스켓을참고하는관리변동환율제도이며, 이는시장수급과정부개입을동시반영하는제한적변동환율제도중하나이다. 1 중국환율제도는 고정환율제도 달러페그관리변동환율제도 복수통화바스켓관리변동환율제도 의과정으로변화 중국환율제도는 1948년정부수립이래계획환율제도 (1949~1980), 이중환율제도 (1981~1993), 관리변동환율제도 (1994~97.9), 사실상의고정환율제도 ( ~2005.7) 등을거쳐현행복수통화바스켓을참조한관리변동환율제도로개편하였다. 계획환율제도를채택했던 1980년이전까지만해도외화자원이절대적으로부족했기때문에외화유출입을엄격하게통제하는가운데환율수준을정부가결정한것이다. 그러나정부가결정한환율은외환수급을전혀반영하지못했기때문에, 결국 1981년이중환율제도를도입했다. 이중환율제도하에서는기업간외환시장인외환조절센터 (currency swap centre) 를설립하여기존의공정환율 (official exchange rates) 외에시장수급을반영한조정환율 (swap centre rates) 을새로이발표하였다. 이중환율제도는 1 IMF에서는환율제도를크게 8개그룹으로분류 : 1 통화동맹등고유의법정통화가없는경우 (Exchange arrangement with no separate legal tender) 2 통화위원회제도 (currency board arrangement) 3 전통적페그제도 (conventional fixed peg arrangement) 4 수평밴드페그제도 (Pegged exhange rate with horizonal band) 5 크롤링페그제도 (Crawling peg) 6 크롤링밴드제도 (Exchange rate within crawling band) 7 관리변동환율제도 (Managed floating) 8 자유변동환율제도 (Free/Independently floating)

17 4 중국외환제도개혁및시사점 1990년대들어조정환율과공정환율간격차가확대되고수출에대한편법적인보조금정책이라는국제적비난이고조됨에따라유지가어려워졌다. 이에중국정부는 1994년공정환율과조정환율을일원화한관리변동환율제도를도입했다. 관리변동환율제도하에서중국인민은행은외환시장개입을통해소폭의환율변동만허용하였으며, 관리변동환율제도를운영한 1994~1997년간위안화환율은 4.8% 만절상했을뿐이다. 하지만 1997년외환위기를계기로환율변동에따른위험을인지한중국정부는위안화의환율변동을더욱제한하기시작하였는데, 이때부터중국의환율제도는사실상의고정환율제도로변질되었고, 이기간위안화환율은달러당 8.276~8.280위안의범위내에머물렀다. 1990년대말아시아외환위기이후중국이달러화에페그된고정환율제도를유지하면서수출증대를통해높은성장과빠른생산성증가를이룩함에따라위안화의저평가논란이제기되었고, 특히중국의대미무역흑자가급증하며글로벌불균형이심화되면서중국은국제적으로위안화절상압력에직면하게되었다. 또한국내적으로도위안화의저평가에따른대규모무역흑자및자본유입으로경기과열위험 그림 2 위안화환율제도역사 자료 : 하나금융연구소정리

18 시장수급중국외환제도개혁및시사점 5 이증가하는한편외환보유액증가에따른비용과외화유입에따른물가압력상승등부작용도적지않았다. 이러한배경에서중국은 2005년 7월 21일위안화를 2.1% 절상하는한편, 환율제도를기존의달러페그제도에서복수통화바스켓을참조하는관리변동환율제도로개편했다. 이는어느정도의환율유연성을부여하면서도단기적으로지나친변동을억제하고장기적으로균형으로부터의이탈을막는장점을지닌것이다. 다. 중국의현행환율제도 복수통화바스켓을참조한관리변동환율제도하에서위안화환율은시장수급과복수통화바스켓변동, 그리고정부개입등 3가지변수에의해결정됨 복수통화바스켓을참조한관리변동환율제도하에서위안화환율은시장수급과복수통화바스켓변동, 그리고정부개입등 3가지변수에의해결정되고있다. 인민은행은매일오전외환시장개장직전시장조성자들의호가를받아이를가중평균하여당일기준환율로설정하고, 이를중심으로일정한변동폭 (band) 내에서환율이변동하도록관리하고있다. 또한기준환율선정시복수통화바스켓변동을동시에참고하고있다. 통화바스켓에속하는일부통화가치에큰변동이일어날경우, 전일중국내시장상황이나해외환시에서의해당통화가치변동외에도통화바스켓전체 그림 3 현행복수통화바스켓을참조한관리변동환율제도분석 인민은행은매일오전외환시장개장직전시장조성자들의호가를받아이를가중평균하여기준환율로선정 기준환율선정 변동폭내에서관리변동기준환율중심으로일정한변동폭급기준환율 (Band) 내에서환율이변동하도록관리 ( 현행위안 / 달러환율일일변동폭 ±0.5%) 자료 : 하나금융경영연구소정리 통화바스켓참고정부직접개입 통화바스켓소속일부통화가치에큰변동이발생할경우통화바스켓전체의가치변동을참고정부가필요할때직접개입하여환율변동조절정부가주요거래자로서변동가능구간내의가격으로거래할수있어실제로시장환율에상당한영향력을행사

19 6 중국외환제도개혁및시사점 의가치변동을참고하여환율을조정한다. 또한, 필요할때당국이직접개입하여환율을조정한다. 이렇게보면, 시장에서환율변동은완전한자율변동이아니다. 정부당국이시장의주요거래자로서변동가능구간내의가격으로거래할수있어실제로시장환율에상당한영향력을보유하고있음을알수있다. 10 여개통화로구성된복수통화바스켓중달러비중 40% 이상으로추정 중국은과거에는미국달러만을참조하여위안화환율을관리하였으나, 2005년 9월복수통화바스켓을구성하여환율변동의참조대상으로정했다. 중국은복수통화바스켓이달러, 엔, 유로, 원등 11개통화로구성되어있다고밝힌바있는데각통화별비중은구체적으로공시되지않고있다. 2005년복수통화바스켓도입직후 Morgan Stanley 는중국의수출입과 FDI 현황을기초로복수통화바스켓에포함되는각통화별비중을추정한바있는데, 당시달러비중이약 44% 정도로가장크고, 엔화, 유로화와원화비중은각각 18%, 14% 와 9% 로추정되었다. 최근 BoA-Merrill Lynch는중국위안화환율을결정할때달러화외에 14개통화를추종하는것같다고분석했는데, 통화별비중은달러화가 40.3%, 유로화 16.0%, 엔화 12.3%, 그리고원화가 8.3% 의비중을차지하고있는것으로추정하였다. 표 1 Morgan Stanley 와 BoA-Merrill Lynch 의복수통화바스켓구성비중 (%) 추정 통화 ( 국가 ) 미국 일본 유로 한국 싱가폴 말례 영국 러시아 호주 태국 캐나다 Morgan Stanley 추정 BoA-Merrill Lynch추정 자료 : Morgan Stanley(2005.8), BoA-Merrill Lynch(2010.6) 환율일일기준가격의선정방식과일일변동폭의규정 2005년 7월 21일부터 2007년 5월 21일까지는은행간외환시장에서위안 / 달러환율의변동폭을기준환율의 ±0.3% 로제한하는한편, 유로와엔, 홍콩달러화등기타통화대비위안화환율의일일변동폭은기존의 ±1.0% 에서 ±1.5% 로확대하였다. 당초중국은기준환율로위안 / 달러, 위안 / 유로, 위안 / 엔, 위안 / 홍콩달러등 4개환율만공시

20 중국외환제도개혁및시사점 7 했으나, 2006년 8월부터는위안 / 파운드를포함해총 5개환율을공시하고있다. 그이후일일변동폭을점차확대시키고있는데, 2005년 9월 24일달러화이외통화대비위안화환율의일일변동폭이 ±3% 까지확대되었으며, 2007년 5월 21일에대달러화위안화환율변동폭이 ±0.5% 까지확대되었다. 이는현재까지적용되고있다. 표2 환율일일변동폭조정추이구분 이후 이후 이후 ~ 현재 對달러 기준환율의 ±0.3% 기준환율의 ±0.3% 기준환율의 ±0.5% 對기타통화 기준환율의 ±1.5% 기준환율의 ±3.0% 기준환율의 ±3.0% 자료 : 중국인민은행 라. 위안화환율제도변화방향전망 단기적으로현행환율제도기반하에일일변동폭확대전망 최근환율제도개혁에있어중국정부는무엇보다위안화환율의유연성제고를각별히강조하였다. 이러한가운데최근시장에서는위안화의대달러환율일일변동폭을향후 ±1% 정도까지확대할것이라는관측이확산되고있다. 현단계에서환율의변동폭확대를통한유연성제고는중장기적으로환율의점진적인자유화기반을마련하는필수단계라고할수있다. 위안화기준환율결정시복수통화바스켓혹은 ( 실질 ) 실효환율이중시될전망 금융위기대응과정에서시행해온임시적조치였던위안화의달러페그제도는이제위기충격의해소및위안화 ( 실질 ) 실효환율의정상화로인해폐지가불가피하며, 향후중국환율제도개혁방향은점차통화바스켓중심으로나갈것으로보인다. 미국은중국의 2대수출대상국이며, 중국은미국국채의최대보유국이기때문에달러화가치가위안화환율에미치는영향은클수밖에없으나, 중국의무역및투자다각화등을고려할때다양한통화간의시장수급을반영한위안화환율변동이바람직하다. 이러한맥락에서중국의대외무역, 투자변화추이등을반영하여대상통화나각통화의비중을적절히조율하는통화바스켓중심의위안화환율제도운영에대한필요성이부각된다. 물론달러비중이통화바스켓에서큰비중을차

21 8 중국외환제도개혁및시사점 지하는상황에서위안화의대달러환율과통화바스켓기준실효환율간에동조화추세가강할수밖에없으나, 점차달러비중이낮아짐에따라대달러환율과실효환율간괴리확대는불가피하다. 위안화환율중장기전망 중장기적으로위안화환율은절상추세가이어질전망이다. 중국의무역흑자상황이계속될가능성이높은데다가위안화절상은중국의경제성장모델전환에도도움이되기때문이다. 중국은그동안위안화저평가에기댄대규모수출로고성장을달성, 수출의존형의취약한경제구조를가지고있으며, 동시에수출대비과다한에너지소비로자원낭비와분배왜곡을초래하였다. 위안화의점진적인절상을통해경제성장모델을수출위주에서소비위주형으로전환시키려는중국정부의의지는점차명확해지고있다. 위안화절상허용은중국경제의지속적인성장에도움이되는필수적조치이며중국의이득에부합하는것이다. 그림 4 위안 / 달러환율과위안화명목실효환율추이 그림 5 위안 / 달러환율과위안화실질실효환율추이 125 (2005 년평균 =100) ( 위안 ) (2005 년평균 =100) ( 위안 ) 위안명목실효환율위안 / 달러환율 ( 우, 축전도 ) 위안실질실효환율위안 / 달러환율 ( 우, 축전도 ) 주 : 실효환율은값이높을수록위안화절상을의미 주 : 실효환율은값이높을수록위안화절상을의미 자료 : 한국은행, BIS 자료 : 한국은행, BIS 중국은지난 6월환율제도개혁발표이후위안화절상을재개하여 10월현재까지약 2% 절상하였는데, 이같은속도가유지될것으로가정한다면, 연말까지총 3% 내외의위안화절상이이루어질것으로예상된다. 한편, 중장기추세를보면, 2005년 7 월위안화평가절상이후 2008년 7월 ( 리만사태직전 ) 까지 3년간위안화는달러화

22 중국외환제도개혁및시사점 9 대비 21%, 연율로는 7% 정도절상된바있다. 그러나중국이복수통화바스켓을참고한관리변동환율제를운영하고있다는점을감안하면, 대달러환율보다는복수통화바스켓에기반한실효환율이보다타당한기준인것으로판단된다. 중국의통화바스켓구성내역이알려져있지않은상황에서, 일단국제결제은행 (BIS) 이집계하는실질실효환율 ( 광의, 58개국대상 ) 을기준으로보면, 중국의위안화는같은기간매년 3% 정도절상되는모습을보여왔다. 그러다가글로벌금융위기중위안 / 달러환율이사실상고정되어있었음에도불구하고, 글로벌차원의달러화급등으로인해위안화실질실효환율이대폭절상되기도했다. 이제이러한왜곡된양상이대부분해소된상황에서중국은다시금체계적으로위안화절상을도모할가능성이큰것으로평가된다. 이때실질실효환율기준으로위안화를매년 3% 정도씩절상하고, 또글로벌달러화가연간 2% 정도절하된다고하면, 달러화대비위안환율, 즉위안 / 달러환율은매년 5% 정도하락하게될것으로판단된다. 한편미국의대외경제정책씽크탱크중하나인피터슨국제경제연구소 (Peterson International Institue for Economics) 는자체적으로분석한실질실효환율 (FEER: 펀더멘털균형환율 ) 기준으로 10월현재위안화가 17.3% 정도절하되어있고, 달러화대비로는 19.7% 정도절하되어있다고추정한바있다. 2 이를토대로하면, 위안화는앞으로 4년정도, 즉 2014년정도까지달러화대비매년 5% 내외의절상세가이어질가능성이큰것으로판단된다. 2. 외환시장거래규제및개혁방향 가. 중국외환시장제도내용 외환시장의육성 중국의외환시장은 1994년이전에는외화잔류 분배제도를시행했으나그이후에는은행간외환시장을통해발전해왔다. 1994년이전에시행되었던외화잔류 분배제도는국가가수출기업과비수출기업의외화잔류비중을정하고잉여외화부분은지정지역의외화분배센터에서분배하는제도이다. 그러나 1994년 < 국무원의외화관리제도에대한개혁공지 > 를공포하면서은행간외환시장을육성하고외화분배센터를 2 Currency Wars," Policy Brief Num PB 10-26, Peterson Institute for Economics, Nov

23 10 중국외환제도개혁및시사점 점차폐지하였다. < 공지 > 에따라은행외화결제와외화매매제도를도입한후전국의은행간외환시장이구축되었으며, 중국의외환시장은주로은행간외환시장을지칭한다. 외환시장의주요기능은은행간외화매매를통해은행들의외화잉여와부족을해소하는것이다. 또한, 외환시장의거래주체는외화취급지정은행이며, 시장의감독과거래은행자격부여는인민은행이외환관리국을통해수행함으로써감독관리기능을수행한다. 사실중국외환시장은크게두개시장으로나눠진다. 1급시장은주로은행과일부비은행금융기관및비금융일반기업이참여하는외환시장이며, 2급시장은기업과개인들이은행을대상으로외환을거래하는시장이다. 일반적인외환시장은 1급외환시장즉은행간외환시장을지칭한다. 1급외환시장은위안화-외화간현물환시장, 위안화-외화간선물환시장, 위안화-외화간스왑시장, 외화간거래시장과외화콜시장등으로구성되어있다. 현물환시장에서는현재美달러, 홍콩달러, 엔, 유로, 파운드및말레시아링깃등 6개통화가거래되며, 장내혹은장외 (OTC) 거래가모두이루어지고있다. 2010년 10월현재허가받은은행, 비은행금융기관과비금융기업등 그림 6 중국외환시장구조 은행간외환시장 (1 급시장 ) 2 급시장 참여주체 Foreign Exchange Spot Market 거래방식 : 장내혹은 OTC 주요거래주체 은행 비은행금융기관비금융기업 Forward Market 거래방식 : OTC FX Currency Swap Market 거래방식 : OTC 은행및기타금융기관 기업개인 외화간거래시장 ( 외화 Spot, Forward, Swap Market) 거래방식 : 장내혹은 OTC) 주 : 하나금융경영연구소정리

24 중국외환제도개혁및시사점 11 을포함한 294개회원이참여하고있다. 선물환시장과스왑시장에서는거래양측의협의에따라통화거래가이루어지는 OTC방식으로거래가이뤄지고있으며, 현재회원수는각각 74개와 71개다. 외국통화간거래시장에서는위안화이외의통화가거래되고있으며, EUR/USD, AUD/USD, GBP/USD, USD/CHF, USD/HKD, USD/JAPY, EUR/JPY, USD/SGD 등 9개통화쌍간의현물, 선물, 스왑거래가이뤄지고있다. 이외에외화콜시장도큰시장이며, 현재 159개회원을보유하고있으며, 美달러, 홍콩달러, 엔, 유로, 파운드등 5종통화의 1년이내콜거래가이뤄지고있다. 거래주체, 방식, 가격결정등외환시장규정 1996년공포된 < 은행간외환시장관리규정 > 와 < 중국외화교역센터시장교역규칙 > 은외환시장의거래시참조해야되는기본적인법규이며, 이후에이두개법규를기초로하여외환시장제도가점차완비되고있다. 우선, 외환시장거래자격을살펴보면, 거래주체의자격범위가점차확대되고있음을알수있다. 은행간외환시장육성초기였던 1995년 < 공지 > 에서만해도거래주체는외화취급은행에국한되어있었다. 반면 2005년 8월이후외환시장거래주체의자격은기준에따른일정조건을갖춘비금융기업과비은행금융기관까지확대되었다. 일정조건을갖춘비금융기업과비은행금융기관도외화교역센터에회원권을신청하여자격을취득하면, 현물시장, 선물시장등기타모든시장에서거래가가능하다. 외환시장의발전에따라거래통화범위도확대되고있다. 현물시장에서 1994년 4월홍콩달러가거래되기시작하였으며, 1995년 3월에는엔화, 2004년 4월에는유로화, 2005년부터는파운드화가거래되기시작했다. 또한 2010년 8월에는말레시아의링깃화가신흥국통화로는처음으로중국외환시장에서의거래가허용되었다. 이에따라 2010년 10월현재외환현물시장에서는총 6개외화가거래되고있는상황이다. 선물과스왑시장에서는이 6개통화이외에스위스프랑화, 호주달러화, 캐나다달러화의거래도 2005년부터허용되어거래되고있다.

25 12 중국외환제도개혁및시사점 시장거래방식역시점차다양화되는추세다. 첫째, 2003년 10월 1일부터외환시장에서양방향교역제도를도입함에따라거래주체들이은행간외환시장교역시스템을통해양방향의매매거래를하게되었다. 양방향교역제도하에서외환교역센터는각거래주체의포지션 (position) 에따라수수료를부과하며, 각거래주체는포지션한도내에서자유매매할수있다. 둘째, 장외거래 (OTC) 거래방식과시장조성자 (market maker) 제도를도입하였다. 2005년 8월8일부터은행간외환시장은 OTC방식을도입하였으며, 따라서거래주체들은장외거래혹은장내거래의방식을선택하여통화를거래할수있다. 장외거래시거래주체양쪽이외화교역 OTC시스템을통해거래될통화, 환율, 금액등을협의하고정한다. 동시에장외거래방식을도입하기위해외환관리국은 < 은행간외환시장의시장조성자제도 guideline> 를공포하였다. 또한중국당국은외환시장안정을유지하기위해서외환시장의실제거래환율과외환취급지정상업은행의공시환율변동폭등에대해규정해왔다. 현행규정에의하면, 실제거래환율은인민은행이공시한기준환율중심으로변동폭을제한하고있다. 은행간외환시장에서당일달러화거래환율은인민은행공시기준환율의 ±0.5%, 기타외화의경우기준환율 ±3% 구간에서변동하도록관리되고있다. 이변동폭은점차확대되는방향으로개혁이이루어질전망이다. 외화취급지정은행이소매고객들과외화를거래할때공시하는매도 / 매수스프레드 (bid/ ask spread) 에대한규제도시행되고있다. 미달러의경우상업은행의전신환매도 / 매수스프레드 (bid/ ask spread) 는인민은행이공시한기준환율의 ±1% 를초과하면안된다. 이스프레드는 1996년 0.15% 에서 2005년 7월 0.2% 를거쳐, 동년 9 월에 1% 까지확대된것이다. 기타통화의전신환매매매도 / 매수스프레드에대한제한규정은 2005년 9월폐지되었다. 또한, 모든통화의현찰매출환율과전신환매출환율은동일해야되고현찰매입가격차는전신환매매기준가의 4% 범위를초과하면안된다.

26 중국외환제도개혁및시사점 13 표3 외환지정은행공시환율매도 / 매수스프레드에대한규정구분 미달러화전신환매도 / 매수스프레드 ( 인민은행공시기준환율을중심으로 ) 0.15% 0.2% 1% 기타통화전신환매도 / 매수스프레드 ( 인민은행공시한기준환율을중심으로 ) 1% 은행조정 제한폐지 미달러화현찰환매도 / 매수스프레드 ( 전신환매매기준가를중심으로 ) 2.5% 1% 4% 기타통화현찰환매도 / 매수스프레드 ( 전신환매매기준가를중심으로 ) 2.5% 은행조정권 제한폐지 자료 : 외환관리국 선물외환시장관련규정 외환선물시장에서거래를하기위해서는외환교역센터의회원자격을취득해야된다. 정책은행, 상업은행, 신탁투자회사, 금융리스회사, 파이낸스회사, 자동차금융희사는은행감독위원회로부터금융파생상품거래업무자격을취득해야외환선물상품을거래할수있으며, 기타비은행업금융기관은해당금융감독기관으로부터, 비금융기업은외화관리국으로부터자격을취득해야한다. 외환선물시장거래자격을획득한이후 6개월이경과하면현물과선물시장간의통화스왑 (swap) 거래에도참여할수있다. 외환선물시장에서는미달러, 유로화, 엔화, 홍콩달러, 파운드화등 9 개통화가거래가능해, 현물시장보다거래가능통화의범위가더넓다. 나. 향후외환시장제도개혁방향 시장참여주체의자격과시장활동범위확대 현재중국외환시장참여자격은중국국내의금융기관및비금융기관에국한되어있다. 또한, 비록일정자격을취득한모든외화취급지정은행, 비은행업금융기관및비금융기업은중국내외환시장과국제외환시장에참여가가능하나, 중국외환시장에서거래주체들의활동과범위는많은제한을받고있는실정이다. 거래주체들의활동은주로은행들의외환결제포지션거래에집중되고있으며, 상업은행의외화결제포지션은주로개인의소매거래와기업의대외거래결제등으로인한결과이다. 따라서은행간외환시장의기능은주로지정은행의외화결제업무를지원하는

27 14 중국외환제도개혁및시사점 역할에국한되어있다. 이같은현상의주된원인은중국자본시장과금융산업의대외개방도가아직높지않기때문인것으로판단된다. 향후, 중국의자본거래가자유화될수있는환경이마련됨에따라외환시장참여주체들의활동내용과범위도점차확대될것으로전망된다. 시장의거래상품과통화역시점차확대될전망 당초 1994년은행간외환시장육성초기에는미국달러화만이거래가능했으나, 이후 1994년 4월홍콩달러가거래되기시작했고, 1995년 3월에는엔화, 2004년 4월에는유로화가거래되었다. 또 2005년부터는파운드화, 스위스프랑화, 호주달러화, 캐나다달러화의거래가도입되는등거래통화가점차확대되고있다. 중국외화관리국에서는거래통화범위를점차확대시키는방향으로개혁을추진중이며, 올해 8 월말레이시아링깃이거래가허용되었으며, 현재러시아의루블도직거래를검토중인것으로알려진다. 나아가연초 Bloomberg에서는외환관리국이한국원화를포함한몇개통화를거래대상에추가하는방안을고려중이라고보도했다. 3 한편, 외환시장내에서는현물시장이선물, 스왑등파생상품시장에비해발전기간이길고성숙도가높으며, 시장거래도상대적으로활발하게이뤄지는편이다. 반면, 외화파생품의종류는제한적이며, 거래도활발하지않다다. 그이유는위안화환율의시장화정도가계속해서낮은상황이었기때문이다. 중국정부는 1990년대말외환위기이후고정환율제도를시행해왔으며, 비록 2005년이후복수통화바스켓을참고한변동관리환율제도를시행하였으나위안화자유화정도는아직높지않은수준으로, 이는외환시장에서의다양한상품의발전을제약하였다. 통화의자유태환정도가높으면높을수록외환거래가활발해지고상품이다양해지는것은이론과실증적연구모두를통해입증된사실이다. 위안화환율제도자유화진전에따라중국외환시장도상품이다양해지고기능이활성화될것으로기대된다. 브로커제도도입계획 외환시장이발달된국가에서는브로커제도를도입한경우가많다. 브로커는자기포지션을보유하지않고외환취급은행간의외환거래를중개하며, 자금중개에필요한 3 china Said to Consider Yuan Trading Versus Rubble, Won," Bloomberg.com, 참고.

28 중국외환제도개혁및시사점 15 경비는외환취급은행으로부터징구하는역할로시장활성화와효율성을제고하는데에상당한기여를한다. 중국외환시장에서는아직브로커제도를도입하지않고있는데, 이는외환시장규모가아직크지않고위안화환율자유화정도가낮기때문으로판단된다. 향후, 외환시장이성숙화되는과정에서브로커제도도도입될것으로예상된다. 3. 위안화무역결제제도 가. 위안화결제범위가국경무역에서국제무역으로확대 중국의무역결제는미달러위주로이뤄지고있으나, 일부국경무역에위안화결제가허용된상황이다. 2003년 9월중국외환관리국이발표한 국경무역의관리방법 에따라대외무역에서위안화를통한가격설정및결제가허용된것을시발점으로위안화가지역결제통화로자리잡기시작하였다. 국경무역 ( 변경무역 ) 은중국정부가지정한국경근처일정지역에서국경이인접한주변국가들과진행되는소규모의무역거래를의미한다. 중국인민은행의조사에의하면 2006년중 몽골간국경무역중위안화결제비중은 46.29% 를차지했으며 년 3년간미얀마, 라오스, 태국과인접한운남성 ( 云南 ) 의국경무역중위안화비중은 90% 이상을차지, 국경무역에서위안화의결제비중이상당히높아지고있음을알수있다. 그러나국경지역이라는범위의제한으로인해그영향력은제한적이라고평가할수있다. 그러나금융위기이후중국당국이무역부문에서위안화의유통범위를국경무역에서일반국제무역으로확장시키는노력중이다. 기존의국경무역에서위안화의결제통화로서의역할을더욱강화시키는동시에 2009년 4월에는대외무역거래가활발한상하이와광저우, 선전, 주하이, 동관등총 5개도시를시범지역으로선정해대외무역거래에서위안화를결제통화로허용하였다. 그러나위안화결제가허용된대외무역은홍콩, 마카오와 ASEAN의간의무역거래로제한했다. 2010년 6월인민은행은위안화국제무역결제시범지역에기존 5개도시에더해북경, 천진, 내몽골, 요녕, 길림, 흑룡강, 강소, 절강, 복건, 산동, 호북, 광서, 해난, 중경, 사천, 운남, 티벳, 신강등 18개성 ( 자치구, 직할시 ) 을추가했다. 또한기존의대

29 16 중국외환제도개혁및시사점 홍콩, 마카오, ASEAN 무역으로국한되었던대외무역거래에서위안화결제범위에대한제한을페지하여, 시범지정된기업들은세계어느나라와의무역에서도위안화를결제통화로사용할수있게되었다. 표4 중국위안화국제무역결제추진과정 구분 내용 무역업에종사하는북한기업에대해중국내위안화결제계좌개설허용 인민은행내담당부서를설립하여위안화의국제화와해외유통시장추진을공식적으로추진 중국본토와대만간무역결제통화를달러화대신양국통화로대체하는방안추진 제3회중 러경제고위포럼 에서양국간무역거래에서달러화의비중을줄이고위안화와루블화의사용을확대하는방안추진에합의 광동 장강삼각주지역과홍콩 마카오지역간, 광서 운남성과 ASEAN 간의무역거래에서위안화를결제통화로시범허용 국무원이홍콩에서의위안화국제결제센터설립허가를승인 상하이와광둥성의광저우, 선전, 주하이, 동관등총 5개도시를시범지역으로선정해대외무역거래에서위안화를결제통화로허용 위안화결제시범지역으로 18개성 ( 자치주, 직할시 ) 을추가했으며, 기존에는홍콩, 마카오와 ASEAN 무역에대해서만위안화결제를허용하다교역대상국가에대한제한을폐지 주 : 인민은행, 하나금융경영연구소정리 나. 위안화결제업무취급은행 위안화결제에시범적으로참여할기업은시범지역의성급정부가선정하여인민은행을포함한관련 6개부서의심사를거쳐최종결정된다. 현재, 위안화무역결제는두가지방식을통해이뤄지고있다. 하나는홍콩, 마카오의위안화결제은행을통하는방법이다. 홍콩과마카오의위안화결제은행은인민은행과홍콩, 마카오금융관리당국의허가를받고인민은행의결제시스템에가입하여홍콩 마카오에서보유하고있는위안화자금으로역외결제와청산업무를취급할수있는상업은행을지칭한다. 현재홍콩의위안화결제은행으로는중국은행 ( 홍콩 ) 유한공사가있으며, 마카오의결제은행으로는중국은행 ( 마카오 ) 유한공사가있다. 또다른한가지방법은중국내대리은행을통해위안화결제업무를수행하는방식이다. 중국내상업은행 ( 중국내대리은행 ) 은해외상업은행 ( 해외참가은행 ) 과위안화대리결제협약을체결하여, 통장개설 변경등위안화결제관련업무의조건과프로세

30 중국외환제도개혁및시사점 17 스를협의해야한다. 중국내대리은행은해외참가은행에게위안화의은행간거래계좌를개설해주고해외참가은행은위안화의무역결제업무를수행할수있도록도와준다. 이는또한외자은행에게새로운 business 기회가되고있다. 위안화의국제무역결제는아직시범단계라서외국기업의위안화보유혹은위안화결제에대한선호도가그리높지않은실정이다. 그러나점차위안화의무역결제범위가확대되고위안화국제화수준이높아짐에따라위안화결제업무와관련된비즈니스기회발굴전망도밝아, JP Morgan, Standard Chartered, CITI, 동아은행등중국에진출한외자은행들이관련업무에적극적으로진출하겠다는의지를밝혔다. JP Morgan 은최근사업설명회를통해동남아, 유럽과미국등지의은행을대상으로위안화결제업무를소개하고해외은행들과위안화결제계좌관련한양해각서 (MOU) 체결을추진하고있다고알려진다. 4. 외환제도개혁의최종목표 : 자유태환 가. 자유태환목표의의미와수립배경 외환제도의개혁은 80년대중국의시장경제도입, 경제제도의전면적인개혁 개방과맞물려시작된이후꾸준히추진되고있는데, 외환제도개혁초기위안화의전면적인자유태환, 환율의시장화와자유화를장기적으로달성할최종목표로서제시한바있다. 이같은목표를수립한것은, 대내적으로중국시장경제제도를도입한후시장을성숙시키기위해서, 시장요소를점차마련해야되기때문이다. 자유화된외환시장과시장화된환율제도는시장경제제도의주요한일부분을구성한다. 시장경제제도는본질적으로금리와환율등가격변수가시장의수급상황에따라결정될것을요구한다. 대외적으로는 1980년중국의 IMF회원국지위가회복되고중국경제의글로벌경제참여도가점차높아짐에따라외환제도제한의점진적인완화에대한요구도높아졌다. 즉, 환율의시장화와자유화라는목표는대내적으로는중국시장경제제도의점진적성숙, 대외적으로는중국의국제적지위부상에따라더욱그중요성이부각되고있다.

31 18 중국외환제도개혁및시사점 중국외환제도가목표로하는위안화자유태환에는경상거래에서의자유태환과자본거래에서의자유태환이모두포함한다. 경상거래에있어자유태환은국제경상거래와관련된지불과이전에대해외환거래측면에서의모든제한이없는상태를의미한다. 즉, 외환취급은행과외환관리당국으로부터대외무역관련증명서를제출하기만하면, 경상거래의대가를제한없이지불할수있는상황을의미한다. 자본거래에있어자유태환은국경간자본투자에있어관련자금의지불과이전에제한이없는상태를의미한다. 즉, 자본의국경간이동에대해직접적및간접적제한이모두없는상태인것이다. 중국은우선경상거래에서의위안화자유태환을실현하고자본거래에대한규제를점차완화시켜최종적으로완전한자유태환을실현하는것을목표로하고있다. 중국은현재개인출국시환전액한도제한이존재하는등몇몇부분에서제한을두고있으며경상거래상의자유태환도완전히실현하지는못하고있으나상당한수준의개방을이룬상황이다. 나. 자유태환의실현조건 경상거래와자본거래의자유태환선결조건으로는적정한환율수준, 충분한국제청산능력, 건전한재정통화정책과안정적거시경제환경등을꼽을수있다. 적정한환율수준은국제수지의균형을유지시키며국내의생산자원을합리적으로배분하는, 시장가격의조절역할을원활히수행하는환율수준을의미한다. 환율이과도하게절상되어있는경우, 경상수지균형을유지하는데에어려움이발생할수있으며, 과도하게절하되어있는경우는국내의생산과자원분배를왜곡할수있다. 따라서과도하게절상혹은절하되어있는상황에서위안화자유태환을허용하면경제에큰충격을초래하는것이불가피하다. 중국은 2005년이후고정환율체제에서관리변동환율제도로환율제도를개혁한이후환율수준에점진적으로시장의수급상황을반영해나가고있는데, 이는위안화자유태환의기초를마련하고있는것으로볼수있다. 충분한국제청산능력, 즉외환보유액과해외로부터의자금조달능력역시자유태환의중요한조건이다. 충분한국제청산능력을구비해야통화의자유태환상황에서수시로발생할태환요구를만족시킬수있다. 충분한국제청산능력의증요성은금

32 중국외환제도개혁및시사점 19 융위기발생시가장뚜렷이나타난다. 자유태환이허용되었으나충분한청산능력을갖추지못한경우금융위기등긴급한상황에서외자가대규모이탈할수있다. 이경우외환시장의안정성보장은커녕경제에대한큰충격을피할수없다. 이외에건전한재정통화정책과안정적거시경제환경도위안화자유태환의중요한조건이다. 자유태환이허용되면국내물가와국제물가수준이비슷한수준으로수렴할것이고이로인해그동안유지되어왔던수출경쟁력약화가불가피할전망이다. 이때문에중국당국은국내기업이충분한경쟁력을갖췄다고판단하거나가격경쟁력상실로인한충격을중국경제가충분히감당할수있다고판단한연후에야자유태환을허용할것으로예상된다. 자본거래의자유태환은경상거래의자유태환의이후단계로서경상거래자유태환이상의많은조건을요구한다. 상대적으로강한국가경제력, 건전한금융체계, 합리적산업구조등이자본거래상의자유태환실현에있어요구되는조건이다. 우선, 국가의강한경제력이가장기본적으로필요한항목이다. 국가가강한경제력을보유해야금융시장과경제전반이개방이후국제자본의급격한유출입등의충격에도감당할수있는대응능력을갖출수있을것이다. 나아가합리적인산업구조가요구된다. 합리적인산업구조는국가의경제력을뒷받침하는중요한요인일뿐만아니라자본계정개방시발생가능한외부충격을다소완화할수있다. 또한자본계정개방이후에는금융시스템에대한커다란충격이예상된다. 자본계정개방이후금융시스템은글로벌경제환경에그대로노출된다. 즉, 대외충격에대한 exposure 정도가크게높아질것인데, 금융시스템이취약할경우대외충격에대한방어력이낮을수밖에없다. 또한내생적금융위기가유발될가능성도상당히높기때문에금융시스템의건전성과금융감독의효율성제고는자본항목의자유태환에필수적인조건이다. 다. 최종목표인자유태환을향한점진적개혁지속예상 자유태환의실현은그필요성과조건이모두충족되었을때이루어질것으로보인다. 자유태환이외환관리개혁의최종목표로제시되고있지만이같은목표를향한

33 20 중국외환제도개혁및시사점 개혁을추진하는도중발생된금융위기등으로인해자유태환과외환시장의완전개방의필요성에대한의문도제기되고, 자유태환의목표에대한인식도어느정도희석된상황이다. 그러나환율제도에있어환율의시장화와자유화는시장수급을반영하고무역균형및경제균형성장에도움이되는매우중요한요인이기때문에, 중국으로서도굳이완전자유태환이라는최종목표를달성하기위해서가아니더라도환율자유화와시장화를지속적으로추진해나가는것이바람직하다. 특히위안화의자유태환을목적으로하는환율시장화등외환제도의개혁조치들은글로벌경제에서중국의국제적지위를제고하는데도매우중요한부분이다. 이미글로벌경제파워로부상한중국경제의국제적위상을더욱제고하기위해서는개방적인금융시장과경쟁력있는금융업의뒷받침이요구되며, 위안화의자유태환과환율시장화는중국정부의중장기전략적목표인위안화국제화를위해서도필수적인부분이다. 향후중국에서는자유태환이라는최종목표를향한점진적인개혁이지속될것으로예상되고이최종목표를달성하기위해필수적인조건들을마련해나가기위한점진적인개혁이지속될것으로보인다. 외환제도개혁에있어현단계에서중국당국의주요추진사항은 1 환율제도및외환시장제도개혁과관련, 환율자유화를위한점진적개혁및외환시장육성 2 자본자유화와관련하여 QFII와 QDII제도활성화 ( 거래주체와투자범위확대 ), FDI( 외국인직접투자 ) 관련외화관리완화, 외채관리강화, 3 경상거래와관련하여위안화의무역결제범위의자유태환추진등이다.

34 중국외환제도개혁및시사점 21 Ⅲ. 외환제도개혁이中금융환경에미칠영향 1. 외환제도개혁이중국경제에미칠영향 가. 중장기적으로중국의경제모델전환과구조조정촉진기대 위안화절상은중장기적으로중국성장모델전환을촉진하는데일조 그동안중국은위안화저평가를기반으로수출과고정투자주도의성장전략을펴왔는데, 이러한성장모델은부문간혹은지역간, 계층간불균형등내부의암적요소를키웠고최근중국에서확산되고있는임금인상요구나노사분규도이에따른것으로평가되고있다. 이런가운데중국정부는이미 2010년국정보고를통해, 중국경제발전정책의최우선순위를 " 내수확대를통해경제구조개선 으로변화시키면서대응하고있는상황이다. 사실경제성장모델의전환은중국 2006~2010년 5개년계획인 11.5 계획 의중요한목표로과거수년간중국정부의지속적인언급에도불구하고뚜렷한성과가없었으나, 2010년에야말로중국당국이실질적인성과를위해노력을배가하고있다. 또한내년부터향후 5년간중국경제및사회발전방향을담은 12.5계획 은최근중앙회의에서예비토론을거쳤으며, 2011년 3월 양회 에서최종심의를걸쳐발표및시행될예정이다. 12.5계획에서향후 5년간중국경제성장에있어가장중점을두는부분은경제성장모델전환으로, 보다구체적으로는산업고도화및지역경제발전이가장중요한 2개과제로채택될전망이다. 경제성장모델전환과정에서외환제도개혁에필연적으로수반될위안화절상은중국경제가수출주도의성장에서수출과내수의균형성장, 특히민간구매력을증진시키는방식으로경제성장구조를변화하는데주요한역할을담당할것으로기대된다. 시뮬레이션결과도성장모델전환에대한위안화절상의기여가능성을시사한다. 실제로 2000~2009년중총소비, 총자본형성, 총수출의평균성장기여율은

35 22 중국외환제도개혁및시사점 각각 55.0%, 42.5%, 171.4% 를차지하여수출의성장기여율이매우높은것으로나타난다 ( 동기간평균순수출의성장기여율은 2.5%). 그러나향후 5년간위안화가연간 3% 씩지속적으로하락한다고가정한시뮬레이션분석결과총수출의성장기여율은 37%p 감소하는반면총소비의성장기여율은 37%p 상승하는것으로분석된다 ( 총소비 : 55.0% 75.6%, 총자본형성 42.5% 47.4%, 총수출 171.4% 108.5%). 단, 분석의단순화를위해위안화절상에따른대내외경제변수의피드백효과는없는것으로가정한결과이다. 표5 위안화 5% 절상시중국실물경제에미치는영향분석 GDP 총소비 총자본형성 총수출 총수입 -0.22%p -0.18%p -0.40%p -1.46%p -1.81%p 주 : 1. 총소비, 총자본형성, 순수출의연립방정식모형의해를구한후, 중국의수출입자료를이용하여총수출및총수입결과추정 2. 위안화절상에대한대외경제변수의피드백효과는없는것으로가정자료 : 하나금융경영연구소 경쟁력배양이나부가가치고도화등산업구조조정측면에서도긍정적영향기대 이번금융위기를통해중국은기존의저임금 저비용에의존한대량수출전략이경제위기속에서는더이상통하지않는다는소중한교훈을얻었다. 이런가운데중국은산업구조고도화를통해그동안저부가가치부문에편중되어왔던산업구조를고부가가치위주로변모시키려는움직임을보이고있다. 특히이미 2009년부터자동차, 철강등 10대핵심산업 4 을선정하는한편, 낙후설비나산업을도태시키는것을주요내용으로하여고강도산업구조조정을추진중이다. 이는흔히 ʻ산업진흥정책ʼ으로불리는데, 철강및자동차산업의경우 조정 이라는단어를병용, 관련시장을확대시키자고하는목표외에도구조조정의도를표명하고있다. 위안화절상은이와관련해서도중요한의미를지닌다. 즉, 지금까지뚜렷한경쟁력없이환율효과나정부지원에의존해온부실업체들을정리할수있는좋은기회인셈이다. 게다가그간지방단위의분권화된국정운영탓에각종중복투자와설비과잉등의누수현상을빚어온산업정책에서거시적차원의통제력을회복한다는측면도중요하다. 4 중국의 10 대핵심산업 : 철강, 자동차, 조선, 석유화학, 섬유, 경공업, 비철금속, 장비제조, IT 전자, 부동산등

36 중국외환제도개혁및시사점 23 표 6 10 대산업별진흥정책주요내용 산업철강자동차설비제조방직업조선전자정보경공업석유화학비철금속물류업 진흥정책주요내용 - 시장의안정적확보유지, 생산총량규제, 구조조정추진, 기술향상, 수입시장질서와판매제도규범화 - 국내소비시장육성, 산업구고조정, 기업의기술혁신지원, 신에너지자동차개발, 독자브랜드발전 - 주요설비의국산화, 설비자동화, 부대기술수준향상, 구조조정과대형화, 제조서비스의현대화, 산업의발전방식전환, 생산관리개선 - 국내외시장안정, 기술개선과독자브랜드개발, 낙후생산시설도태, 구조조정과기업의현대화, 중서부지역이전및지역분포최적화, 재정, 금융지원강화 - 조선기업의생산안정화지원, 원양선국내판매지원연장, 노후선박교체, 해양공정설비추진, 고기술및고부가가치선박기술개발 - 직접회로업그레이드, 신형디스플레이와 TV산업의전형, 3G 이동통신산업발전, 디지털 TV의보급, 컴퓨터및차세대인터넷응용, 소프트웨어및정보서비스육성, 기업의해외진출지원 - 가전하향시행강화, 제지 / 가전 / 플라스틱업종의기술향상가속화, 독자브랜드개발, 산업구조조정, 산업재배치및기업관리강화 - 내수확대, 수출입관리감독강화, 화학비료 / 농약생산구조조정, 정유 / 에틸렌등중점프로젝트추진, 고부가가치화공제품육성, 총량규제및낙후시설도태, 석유제품비축, 세수정책완비 - 국내시장안정및확대, 수출환경개선, 총량규제, 기술개발강화, 기업의 M&A 와산업배치최적화, 안전관리감독강화, 자원보장능력증대, 국가비축체계구축, 재활용시스템구축, 순환경제발전 - 생산, 비즈니스기업의상호가치사슬발전, 영업세율 3% 로조정, 대형물류기업육성, 핵심분야물류발전, 국제물류와보세물류발전가속화, 물류기초시설강화, 정보화수준제고 자료 : KIEP, 하나금융경영연구소정리 나. 중국의국제적위상제고에중요한계기 위안화절상은글로벌불균형해소는물론세계의소비여력확대에일조 사실그동안국제사회의 중국때리기 는위안화저평가, 그리고이를통한불공정무역우위에초점이맞춰져있고, 이번금융위기의경제적배경인글로벌불균형, 특히미국의막대한무역적자문제역시이탓으로간주되는게일반적이다. 하지만글로벌불균형은정작미국의과잉소비혹은월가의금융과잉이빚은결과라는반론도상존해있음을감안할때, 위안화절상은상당부분중국의대외적, 정치적이니셔티브를반영하고있을가능성에주목할필요가있다. 다시말해외환제도개혁을통한위안화절상압력의수용은글로벌불균형해소, 특히자국의무역흑자축소

37 24 중국외환제도개혁및시사점 에적극적인태도를취하면서국제사회의책임있는일원으로자리매김하는의미를지니고있다. 나아가중국은위안화절상을매개로한구매력확대와구조조정을토대로, 기존저가공산품수출전진기지로서의이미지, 즉 세계의공장 에서벗어나세계의최종판로, 즉 세계의시장 으로새로운변신을도모하다. 사실그동안미국이나유럽, 일본등선진국들이세계경제의 최종소비자 (consumer of last resort) 로서복무해왔으나, 이번위기를거치면서더이상이런역할을지속하기힘든상황에서, 세계경제의순조로운작동을위해서는중국과같은신흥경제대국의소비확대필요성이점증하고있는실정이다. 금융헤게모니로서중국의부상 : 글로벌 최종대부자 로서중국역할주목 이번금융위기를거치면서세계의헤게모니미국과어깨를나란히할동반자로서중국이이른바 G2' 라는이름으로부상하고있는모습이다. 물론아직은중국이미국을대신할새로운헤게모니라거나세계권력구도가미국과중국간의일종의권력분점구도로재편될것이라고속단하기는힘들며, 기껏해야과거일본이누렸던일종의하위파트너, 다시말해 G20이라는다소애매모호한무대에서미국의글로벌통치성 (global governance) 을보좌할파트너정도의지위가고작이다. 그러나최근유럽위기과정에서부각되었던 차이나머니 의위력에대해주목할필요가있다. 실제로얼마전중국이외환보유액에서유로화비중을줄일지모른다는루머가나돌면서유로화가급락한바있는데, 이후중국이이루머를부인하자유로화와국제자금시장은금세안정을되찾고오히려지금은유럽의국채를인수할유력주체로중국이거론되고있는실정이다. 사실지금전통적인선진국, 즉미국이나독일, 일본등은각자위기대응과정에서막대한재정적자를안고있는상황이며, 따라서전통적으로헤게모니국가들이담당해왔던글로벌 최종대부자 (lender of last resort) 역할을담당하기힘든상황이다. 이런상황에서중국이막대한외환보유액을바탕으로유럽의자금난을해소하기위해나선다면, 세계경제에서중국의위상이다시한번주목을끌수있으며, 최근중국의위안화국제화노력과맞물려위안화의영향력이한층강화될가능성이주목된다.

38 중국외환제도개혁및시사점 25 그림 7 중국의소비, 수출및투자비중변화 그림 8 중국의외환보유액추이 (%) 소비자본형성순수출 48.6% 47.5% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 ( 십억달러 ) 0 3.8% 자료 : CEIC 자료 : CEIC 2. 금융시장과금융권에대한영향 가. 외환관리제도개혁은금융시장육성과개방가속화의중요한과정 금융시장과금융산업의육성과성장은중국경제발전의또하나의잠재적핵심동력이다. 12.5계획중가장중요한부분중하나가금융산업의발전전략이라할수있다. 현재금융업과금융시장의발전정도는경제성장속도에비해뒤떨어지고있는데, 후진적인금융산업은경제성장의장애물로작용할수밖에없다. 중국은아시아금융위기를거치면서은행에편중된간접금융체계의문제점을인식하고직접금융의비중을확대하기위해자본시장육성에관심을가지게되었다. 당시까지중국은간접금융위주로발전하며자본시장의중요성에대한인식이충분하지않았다. 그러나기업들이은행대출에과도하게의존, 자금조달상의제약사항들이점차부각되고, 전체금융구조의위험분산에대한요구가강해짐에따라자본시장의육성과개방은중국의중장기과제로부상하게되었다. 효율적, 규모의경제의이점을누릴수있는자본시장의육성은경제성장의또하나의동력이될수있을것이며, 자본시장의개방은중국경제가세계무대에서더큰영향력을얻기위한선결조건이다.

39 26 중국외환제도개혁및시사점 중국당국은이같은금융시장육성과개방에있어외환관리제도개혁의가속화를사실상가장중요한부분으로인식하고있다. 성숙한금융시장은환율제도의시장화와외환시장개방을요구하며, 이에환율제도의시장화와성숙한외환시장, 자금유입 유출에대한통제완화등외환관리제도개혁의진행은금융시장의육성과개방에필수적인조건이다. 한편금융시장의육성과개방에있어가장중요한과제는증시의국제화, 채권시장의육성및개방, 금융산업개방등이다. 자본시장의국제화가속화 최근몇년동안중국당국은계속해서상하이를아시아금융센터로구축하는방안을검토하고있다. 물론금융위기등의요인들을고려할때, 중국이국제금융센터를구축하기에는아직이르다는견해도있다. 그러나중국경제가글로벌금융위기이후가장빠른회복세를보이면서국제적위상도부단히제고되고있는가운데, 상하이의국제금융센터추진이다시주목받고있다. 국제금융센터구축은시장개방, 제도환경의완비, 금융서비스인프라등의조건을요구하는데, 이중시장개방이가장중요한요건으로인식되고있다. 또한일국의금융시스템의개방정도는보통글로벌금융시스템에서그국가의영향력과양 (+) 의상관성이있다는점에서도금융시스템의점진적인개방은중국의전략적인선택일것이다. 증시는금융시스템의핵심시장으로증시의국제화가속화는거스를수없는일이다. 위안화환율의탄력성확대등외환제도개혁은증시국제화의선결조건으로서외환제도개혁의가속화는증시의국제화가한걸음더다가온다는의미를갖고있다. 중국금융시장은그동안지속적인성장으로매력적인시장으로부상했지만국제화수준은낮은고립된시장이다. 자본시장은주식에대한강력한대내외수요에힘입어국제화가크게진전되었으나이제시작단계에불과하다. 중국증시의경우외국인은 QFII( 해외적격기관투자가 ) 자격을획득해야중국본토주식시장에대한투자가가능한상황이다. 외국인투자자가중국증시에접근할수있는주요경로는중국본토의 B주와홍콩증시의 H주이다. 2003년부터중국본토투자자들이거래하는 A주도일정한요건을갖춘적격외국인기관투자자인 QFII에대해서만투자가허용되었다. 그러나현재 A주시장에서총외국인투자비중은 5% 에불과, 주식시장의개방정도는여전히상당히낮은편이다. 또한중국증시에서 IPO는아직외국기업에개방되지않고있다.

40 중국외환제도개혁및시사점 27 증시국제화행보에있어현단계에서는우선 QFII 활성화를통해외국인의시장참여도제고가필요하다. QFII제도는 2003년 5월도입이래허가기관과투자금액이꾸준히증가하고있는데, 2010년 6월현재 QFII 투자기관은 96개이며, 투자허가금액은 177억 2천만달러에달한다. QFII 투자에대한허가가보다완화되면투자규모증가가가속화될것이다. 또한중국내외국기업전용주식거래시장인 국제판 ( 國際板 ) 의출범에대한추진이가속화될것으로예상된다. 현재외국기업은중국증시에서의 IPO가불가능하다. 이에중국내의외자기업과외국기업을상장시킬수있는주식시장, 국제판 에대한검토가계속되어왔다. 이는증시국제화에도큰기여를할전망이다. 국제판의성공적육성을위해서는환율시장화, 금융시장화등시장화된환경, 금융시스템인프라및관련제도의완비등을요구하는데, 이는모두단기간내에는해결할수없는과제라국제판출범에시간이걸릴수도있다. 그러나증시국제화라는목표가변하지않고외환관리제도개혁진행이가속화되면서국제판출범조건도점차성숙해지고추진행보가가속화될것으로기대된다. 그림 9 QFII 투자규모및허가기관추이 그림 10 채권시장발행규모및발행건수추이 ( 개 ) ( 백만달러 ) QFII 투자규모 20,000 18,000 16, ( 조위안 ) 발행규모 ( 좌 ) 발행건수 ( 우 ) ( 건 ) 1, QFII 허가기관 ( 좌 ) 14,000 12, , ,000 6, ,000 2, ~7 자료 : CEIC 자료 : Chinabond, CEIC

41 28 중국외환제도개혁및시사점 채권시장육성과개방진행가속화 금융시장육성에있어서정부는특히채권시장의육성과개방에중점을두고있다. 중국은 2001년 WTO 가입시금융서비스분야를 2006년개방하기로약속함에따라채권시장육성을적극추진하기시작하였다. 중국채권시장은발행규모측면에서는이미일본에이어아시아 2위로부상했지만각종규제및내적미성숙등으로성장초기단계이다. 채권발행규모는 2000년 1조위안에서 2009년의 8.7조위안으로증가하였으나경제규모에대비해서는규모가아직적은편이다 (GDP대비 25%), 시장제도측면에서도시장참여자의자율적인발행과유통을허용하는제도를도입하고있으나아직완전히자율화된채권시장의구조를지니지있지는못하다고볼수있다. 유통시장의경우에는채권의예탁결제및관리감독채계가이원화되어있어효율적인채권거래인프라가마련되어있지않은상황이다. 또한채권시장의시장조성자 (market maker) 부재도채권거래활성화에제약요인이되고있다. 채권시장의인프라가미성숙한상황에서채권시장의개방행보는점진적으로이루어졌다. 현재채권시장의거래참가자는은행으로제한되어있어, 향후거래참가자확대가중국채권시장활성화에중요한영향을미칠수있을것이다. 최근중국금융당국은발행자와채권시장참가자를확대하여채권시장을활성화시키는방향으로채권시장선진화조치를도입하고있다. 구체적으로중국정부는 2009년 1월외국은행의은행채시장에서의위안화채권인수및회사채거래를허용하여외국은행들이채권발행시장에참여할수있도록하였다. 이와같이중국금융당국이채권시장인프라개선을추진하고있어중국채권시장은지속적으로발전할것으로기대된다. 향후에도시장인프라의개선을지속적으로추진할것으로예상된다. 이와동시에채권시장의개방도최근화제가되고있는이슈다. 외국계은행의은행채시장에서의위안화채권인수및회사채거래허용외에도발행시장에서의개방도진일보할것으로예상된다. 중국채권시장에서외자기업은 2006년부터 CP ( 단기융자채권 ) 및 MTN ( 중기어음 ) 발행을시작하여점차확대하는추세였으나장기채권발행은아직제한을받고있는실정이다. 그러나 2010년 4월국무원은 < 외상투자산업 guideline> 을통해외자기업의회사채와 MTN발행을추진하겠다는입장을명확히표명하였으며, 이에외자기업의장기채권발행은단기간내에허용될것으로예상된다.

42 중국외환제도개혁및시사점 29 그림 11 채권시장구조 장외시장 장내시장 시장유형 CDCC ( 최종예탁기관 ) 예탁기관 상업은행 ( 하부예탁기관 ) China Clear ( 하부예탁기관 ) 은행간시장 (Wholesale) 상업은행창구매매시장 거래소시장 거래시장 Negotiating Bid-Asking Match Making 가격결정방식 기관투자자 개인투자자非금융기관투자자 개인투자자非은행기관투자자 시장참여자 자료 : chinabond, 하나금융연구소재정리 금융산업개방가속화 금융산업부문의개방은금융위기동안거의정체된모습을보였으나, 2000년대초부터빠르게진행되었다. 당시금융산업개방의물꼬가본격적으로트일수있었던것은 2001년 11월 WTO 가입이계기가되었다. 금융업중에서는은행업이타업종에비해대외개방수준이가장높다. WTO 가입한지 5년이경과한 2006년 12월부터중국정부가외국계은행에대해법인설립을허용하면서중국은행업이전면적으로개방되었다. 이에외국계금융기관이중국은행업진출에있어법인, 분행, 사무소등다양한형태로진출할수있게되었고, 진출에대한제약내용이까다롭지않고또한법인설립시업무취급영역이원칙적으로중국내은행과동일하다. 기타금융업은증권업의경우 2004월 12월이후외국인지분율 33% 이내에서합자증권회사설립을허용하였고, 보험업은생명보험의경우 2004 년 12월이후 50% 합작보험사설립만허용되었으나, 손해보험의경우 2003년 12월이후 100% 의외국계보험사설립이가능해졌다.

43 30 중국외환제도개혁및시사점 은행업의경우감독측면에서도원칙적으로중국계은행과동일한감독규제가적용되는것으로되어있다. 외국계은행에대한우대조항도있으나 ( 예를들어예대비율이중국계은행들에는 75% 로적용되고있는데, 외국계은행은동비율준수에있어법인설립이후 5년이라는유예기간을제공 ), 실제은행카드, 펀드판매등각업무영역별라이선스취득에있어서는외국계은행들이어려움을많이겪고있는실정이다. 허가조건이까다롭고절차가복잡하며기간이지연되는경우가많이발생하고있으며, 이러한현상이특히금융위기이후중국금융당국이금융시장개방에신중한태도를보이면서더욱심화되는실정이다. 금융위기수년이후위안화환율제도가위기이전으로정상화된것과같이금융산업도금융위기의충격을소화하면서개방이가속화될것으로예상된다. 은행업의개방은중국전체금융산업의발전전략에맞춰지역과업무에따라차별적으로진행될것으로예상된다. 예를들어외국계은행의중국진출에있어서상대적으로금융인프라가부족한농촌지역진출시에는정책상우대를받는데반해금융업이상대적으로발달된도시지역으로의진출에는상당한어려움에직면할것이다. 12.5계획기간동안중국서부개발이한층더가속화됨에따라서부지역금융산업의외자개방역시가속화될것이다. 한편은행이외산업의경우외자개방정도가상대적으로낮은증권업의개방이가속화될것으로기대된다. 표7 외국계은행중국진출현황외국은행 외자독자은행 중외합자은행 외자독자재무사 합계 외자현지볍인 외자법인분행및부속기구 외국은행분행 합계 자료 : 중국은행업감독관리위원회 Annual Report

44 중국외환제도개혁및시사점 31 나. 위안화국제화진행가속화기대 외환관리제도의개혁은위안화국제화라는목표를달성하는데에빠질수없는부분이다. 위안화의국제화란위안화유통범위를중국시장에서글로벌시장으로확대시키는동시에국제화폐로서의기능을모두구비시키는동태적이고점진적인과정을의미한다. 구체적으로특정통화의국제화정도는대외무역시장에서결제통화로사용되는비중및국제금융시장에서자국통화로표시된금융자산의유통비중, 외환보유액총액중차지하는비중등을통해측정할수있다. 현재달러화는글로벌외환보유액, 국제무역결제액및금융시장거래액의모든영역에서압도적인비중을차지하며기축통화로서의역할을담당하고있다. 중국정부의위안화국제화추진노력은금융위기이후가속화되고있다. 주요추진방식은위안화의국제결제범위확대, 통화스왑협정체결과위안화표시국제채권발행등을통한것이다. 2009년 4월에는대외무역거래가활발한상하이와광저우, 선전, 주하이, 동관등총 5개도시를시범지역으로선정해대외무역거래에서위안화를결제통화로허용하였으며, 2010년 6월에시범지역은기존의 5개도시에서 18개성 ( 자치구, 직할시 ) 으로확대하였다. 위안화의국제결제범위의확대를통해대외무역시장에서결제통화로사용되는비중을점차확대시키는것이다. 대외결제업무에있어외환규제역시점차완화하고있다. 이와동시에금융위기이후 2010년 7월현재까지중국은 8개국가와약 8,305억위안규모의통화스왑협정을체결하였다. 각통화스왑협정의체결목적과성격은다양하나공히위안화의결제통화로서의기능을강화에기여한다. 또한홍콩에서위안화채권발행을허용하였으며, 외국기업의홍콩에서위안화채권발행도허용하는등발행주체와범위가점차확대되고있다. 표8 중국통화스왑협정체결추이계약체결일 국가 규모 한국 1,800억위안 홍콩 2,000억위안 말레이시아 800억위안 벨로루시 200억위안 인도네시아 1,000억위안 아르헨티나 700억위안 아이스랜드 35억위안 싱가폴 1,500억위안 자료 : 인민은행

45 32 중국외환제도개혁및시사점 외환관리제도개혁과위안화국제화는지향하는바와추진과정이많은부분일치한다. 즉빠른외환개혁은위안화국제화가속화의촉매제이자필수조건이다. 세부적인요소들을살펴보면위안화의국제결제범위확대는위안화국제화의추진수단인동시에외환관리개혁의과정이다. 그리고위안화채권의해외발행을활성화하기위해외환시장의개방도를높여야하는동시에외자유입관련제한도완화시켜야한다. 이같이위안화의국제화는중국경제의빠른부상과외환제도개혁의진행에따라가속화될전망이다. 실제로, 중국경제가부상하는과정에서신흥국특히, 아시아역내국가들의對中무역이크게늘어나면서각국의중국의존도도점차높아지고있으며, 위안화의영향력은우선아시아역내와신흥국들에서강화될것으로예상된다. 다. 위안화절상에힘입은민간내수성장과소비자금융호조기대 위안화절상은중국내수부양효과를가져올것으로전망되며, 중국의소득증가, 중국정부의정책적노력등과맞물려특히내구재위주의소비증가가예상된다. 2009년중국의 1인당명목 GDP는 4,000 달러 ( 실질구매력평가기준 7,239달러 ) 로자동차등내구재보급이크게늘었던한국의 80년대후반수준까지증가했으며, 엥겔계수역시 30% 중반으로하락 ( 한국의 80년대초반수준 ), 소비증가의여지가늘어나고있다. 또한중국정부는소비시장을 원바오 ( 溫飽 : 생존에필요한기본적인의식주가해결된상태 ) 에서 샤오캉 ( 小康 : 주택, 자동차, 가전제품등을구입하여안락한삶을영위하는상태 ) 형태로변화시키기위한정책을강화할것으로전망된다. 그림 12 Consumer loan 구성과추이 그림 13 중국카드시장추이 6,000 ( 십억위안 ) 200 ( 조위안 ) ( 백만장 ) 2,500 5,000 4,000 3,000 주택모기지론자동차대출기타 커드거래규모 ( 좌 ) 카드신규발행량 2,000 1,500 2, ,000 1, 자료 : CEIC 자료 : CEIC

46 중국외환제도개혁및시사점 33 이같은내구재소비증가와함께중국신용카드시장도빠른팽창이예상된다. 사실중국카드발행은 2005년부터빠른상승세가보이다가금융위기영향으로증가세가둔화되었으나 2009년에다시회복해연간발행량이 20억장을돌파하여카드거래규모는약 160조위안에달한다. 소비자대출도빠른속도로증가하였으며, 비록이중주택모기지론이큰비중이차지하고있으나최근몇년동안자동차대출도대폭증가하였다. 2009년중통화완화기조하에중국의대출조건이낮춰지면서부동산시장회복과맞물려부동산모기지대출역시급증한것으로나타났다. 위안화절상등중국경제의구조전환움직임과맞물려중국의소비시장이새로운성장기에진입할것으로전망되며이에따라소비자금융시장도빠른성장이기대된다. 라. 해외투자확대, China Money 의부상 금융위기중해외직접투자및간접투자는상당히침체되는모습을보였다. 금융위기이전에중국의대외투자확대행보는빠르게진행되고있었는데, 해외자원시장확보, 상품수출증대에따른국제통상마찰심화방지의맥락에서직접투자확대를적극적으로추진하였다. 한편간접투자에있어서는 2005년들어중국정부가 QDII( 대내적격기관투자자 ) 범위를확대하자, 중국내금융기관들이 QDII자격을취득해적극적인해외투자에나섰다. 이과정에서중국당국은해외주식투자를할수있는 QDII의해외투자한도액을 2006년최초허가시 83억달러에서 2008년 4월 481 억달러로약 5배늘리고 QDII 투자기관도 2008년 5월까지 50개기관으로확대하는등기관투자의활성화를도모하였다. 그러나금융위기를거치면서직접과간접투 그림 14 대외직접투자추이 ( 비금융업 ) 그림 15 QDII 투자규모및허가기관추이 ( 십억달러 ) ( 개 ) ( 백만달러 ) QDII 투자규모 QDII 허가기관 ( 좌 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : CEIC 자료 : CEIC

47 34 중국외환제도개혁및시사점 자모두침체상황에빠져있다. 2009년비금융업해외직접투자규모는 430억달러로서, 2008년의 419억달러와비슷한수준에그치며, 간접투자에있어서는 2008년 5 월부터 2009년 10월까지신규 QDII 허가및투자가정지되는등상당히위축되는모습을보였다. 위기해소및위안화절상등에힘입어해외투자가전체적으로증가하는가운데, 특히중국국부펀드, QDII 등간접해외투자가단기간내대폭증가할것으로전망된다. 글로벌금융위기의충격이대부분해소된데다위안화절상이본격화됨에따라전반적인해외투자증가가예상되나, 단기적으로는직접투자증가보다는막대한외환보유액에기반한국부펀드투자와 QDII 투자가크게늘어날것이라는전망이다.

48 중국외환제도개혁및시사점 35 Ⅳ. 국내영향및시사점 1. 국내경제및금융시장에미칠영향 가. 중국경기둔화로한국수출증가세도동반둔화전망 국내경제와중국경제의가장직접적인연결고리는수출이다. 향후수년간위안화절상, 성장모델전환에따라중국경기는다소둔화될전망한다. 과거 5년간나타났던중국의 10% 에가까운고성장은지속가능성이낮으며, 또한이러한고성장은경기과열을가져올가능성이매우크다. 12.5계획기간중중국정부는성장의속도보다성장의질을추구, 향후 5개년간경제성장목표를 11.5 계획기간의 7.5% 에비해낮출것으로예상되고있으며, 7% 란추정도나오고있다. 이에향후 5년간중국경기둔화의영향으로한국수출증가세도동반둔화될것으로예상된다. 한국의수출을종속변수로, 중국등주요국가의성장률을독립변수로회귀분석을하면, 중국성장률이 1% 하락할때한국수출은 0.45% 하락하고한국의성장률은 0.27% 둔화되는것으로나타난다. 중국경제가향후 5년동안 8% 내외의성장률로둔화될경우한국수출은상당한타격을받을것으로예상된다. 나. 중장기자본재중심수출기업실적악화불가피 2000년대들어한국의대중국수출은자본재를중심으로크게증가한모습이다. 2000년 27% 에불과하던자본재수출비중은 2007년에 54% 로 2배로증가한것이다. 특히글로벌금융위기를거치면서자본재의수출비중은 60% 로빠르게확대되는모습 (2008년 53% 2009년 57% 2010년 1~5월 60%) 인데, 이는 2000년들어중국의수출확대로자본재수요가빠르게증가하는가운데금융위기를거치면서경기부양책에따른투자수요가크게증가하였기때문인것으로판단된다.

49 36 중국외환제도개혁및시사점 그러나위안화절상등긴축기조전환으로중국의수출증가세가둔화됨에따라자본재에대한수요도감소할것으로예상된다. 중장기적으로한국의대중국수출은자본재를중심으로둔화될것이불가피하다. 품목별로는자본재특성이있는기계류의수출증가세둔화가클것으로예상된다. 또한 2010년상반기 60% 를상회하는높은증가세를보인전기 전자, 자동차, 석유제품의수출증가세둔화가두드러질것으로판단된다. 다만, 위안화절상및성장모델전환노력에따라중국의내수, 특히민간소비시장을최종타겟으로한국내수출 ( 가전이나 IT 기기, 자동차등 ) 은상대적으로수혜가예상된다. 표 9 중국의성장기여율변화시나리오 (%) 그림 16 대중국수출및상품성질별비중 0 년 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년 90 (%) (%) 30 위안화절상률 총소비 총자본형성 대중국수출 ( 우 ) 원자재 ( 좌 ) 자본재 ( 좌 ) 소비재 ( 좌 ) 총수출 주 : 1. 연간 3% 위안화절상가정 2. 위안화절상에따른대내외경제변수의피드백효과는없는것으로가정자료 : 하나금융경영연구소 자료 : 무역협회 다. 차이나머니유입은금융시장의중요한변수로부상 차이나머니위력이확대됨에따라국내채권 증권시장에본격유입되기시작하면서한국금융시장의큰손으로떠오르고있다. 금융감독원에따르면중국의 9월국내채권순투자액은 4,070억원에달하였으며, 9월말기준국내채권보유액은총 5조1,505 억원으로 2009년말의 1조 8,726억원에비해무려 3배로증가하였다. 증시에서도차이나머니유입이감지되고있다. 9월중국내상장주식순매수액은 976억원으로 8월의 129억원에비해 8배나늘어났으며, 상장주식보유잔액은 9월말현재 1조9,421억원으로지난해말의 1조4,865억원에비해 30.6% 증가하였다.

50 중국외환제도개혁및시사점 37 차이나머니의국내금융시장으로의대거유입은국내시장의수익성과안전성이높아졌기때문이기도하지만중국과미국, 일본의환율전쟁이본격화되는시점에서환율관리를위해전략적으로한국투자를늘리고있기때문이기도한것으로분석된다. 미국이중국위안화에대한절상압력을계속넣으면서중국이한국을포함한아시아주요국의채권과주식을동시에매입해통화관리에들어갔을가능성이있기때문이다. 중국이국내채권과주식을매입하게되면다량의달러가유입돼원화강세로가는결과가빚어질수있다. 또한향후달러가치가계속떨어질것으로전망되는만큼위안화와함께동반절상이예상되는아시아국가에투자하면투자수익성을높이는효과도발생한다. 그리고한국이중국의주요무역경쟁국중하나인점을감안할때, 원화강세는중국기업의경쟁력을높이는데다상대적저금리기조에서얻을수있는수익이더클수있어중국이아시아국가채권과증시투자를늘리는것으로분석된다. 물론한국증시에서차이나머니의파괴력은아직그리크 그림 17 중국의국내증시에대한투자현황 그림 18 중국의국내채권시장에대한투자현황 25,000 20,000 15,000 10,000 ( 억원 ) 중국의국내주식보유액추이 1조 9,421 1 조 4,865 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 ( 억원 ) 5조 1,505 중국의국내채권보유액추이 1조 8,726 5, 년말 2009 년말 2010 년 9 월말 10, 년말 2009년말 2010년 9월말 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 ( 억원 ) 중국의국내채권순매수액추이 5,107 2,917 3,300 2,894 3,050 4,071 3,945 3,600 1,473 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1,500 1, ,000 ( 억원 ) 중국의국내주식순매수액추이 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 자료 : 금융감독원 자료 : 금융감독원

51 38 중국외환제도개혁및시사점 지않고지금과같은대규모유입추세가지속될지여부는지켜봐야될문제지만위안화강세가지속되면서중국이수출부양측면에서해외자본시장투자를늘릴것은확실해보인다. 이에따라국내금융시장은차이나머니의유입으로인한리스크가커질수밖에없다. 2. 국내금융권의영향과시사점 가. 중국금융환경의변화에따른국내금융권의위험과기회 중국경기및금융시장조정에따른 China Exposure 상의리스크부상 향후수년간위안화절상, 성장모델전환에따라중국경기는다소둔화됨에따라현지진출한국내기업들의부실화가능성이부각되고있다. 특히중국의저임금 저비용생산기반을활용해제 3시장수출에주력하고있는업체들의경쟁력약화가능성이크며, 이들기업에대한여신등의위험관리가중요하다. 반면중국의내수, 특히민간소비시장을겨냥해진출한기업들은상대적인수혜가가능할것으로예상된다. 한편유동성회수및긴축행보와더불어부동산시장조정이본격화될것으로예상됨에따라중국내부동산관련사업, 특히부동산프로젝트파이낸싱 (PF) 부문의부실가능성도경계해야할필요성이커지고있다. 또한중국증시조정이장기화되면서중국펀드의손실이늘어나면서해외주식형펀드에대한환매가더욱늘어나는한편, 관련운용사의부실화가능성도경계할필요가있다. 사실중국펀드는국내해외펀드중단일국가펀드로는가장규모가크다. 9월말기준으로자산규모는총 17 조 9천억원으로전체해외펀드자산 442조원중 40% 를차지하고있다. 하지만중국펀드자산규모는올해 1~3분기중 1조원이감소하면서전체해외펀드자산감소 ( 약 5조원 ) 를주도했고, 예전고점인 2007년 10월대비 51.5% 수준에그치고있다. 그외중국경기조정및부동산침체등으로인해중국은행권의부실위험도부각되나, 이에대한국내기업이나은행권의직접노출은제한적인것으로판단된다. 한국은행에서집계하는국제투자대차대조표에따르면, 한국의對中투자는직접투

52 중국외환제도개혁및시사점 39 자위주이며, 2006년부터는주식투자가크게늘어나고있지만금융위기를거치면서다소위축된모습 ( 올해도더욱위축 ) 이다. 그외기타투자 ( 무역신용 + 대출 + 현금및예금 + 기타자산 ) 는주로현지진출한국내기업에대한자금지원이나부동산관련투자위주로평가되고있다. 표10 중 한간상호투자추이 ( 단위 : 억달러 ) 한국대중투자 A 대외투자총액 A-1 해외직접투자 A-2 증권투자 A-2.1 지분투자 A-2.2 부채성투자 A-3 파생금융상품 A-4 기타투자 중국의대한투자 A 외국인투자총액 A-1 외국인직접투자 A-2 증권투자 A-2.1 지분투자 A-2.2 부채성투자 A-3 파생금융상품 A-4 기타투자 자료 : 한국은행 핫머니규제강화및차이나리스크부각으로인해국내對中투자위축불가피하나, 위안화절상등에힘입어차이나머니의국내유입은더욱확대될전망 단기적으로나마중국경기향방에대한우려가점증하고위안화절상이후핫머니유입을경계한중국정부의자본유입규제가더욱강화될것으로전망되는가운데, 국내의대중국투자는당분간위축될공산이큰것으로판단된다. 앞에서확인했다시피중국에대한펀드투자가이미대폭축소되고있는모습이며, 중국경기조정가능성을감안할때기타투자나직접투자도크게늘어나기는힘들것으로예상된다. 하지만위안화절상및정부의해외투자독려에힘입어중국계자금의국내유입은더욱확산될소지가크다. 실제로국제투자대차대조표에따르면, 중국의국내투자

53 40 중국외환제도개혁및시사점 는 2005년위안화평가절상과맞물려급증하기시작하였다 ( 다만위기를거치면서다소축소 ). 여기서관심을끄는것은 2009년부터차이나머니의국내주식및채권투자가늘고있다는점이다. 차이나머니는국내주식시장으로유입되기보다는채권시장으로의유입액이급격히늘어나는추세인데, 이는안전선호및재정거래유인때문으로풀이된다. 2010년 1~9월중중국계자금의국내주식 ( 유가증권시장 ) 순매수액은총 1,825억원으로 2009년전체순매수액 8,605억원의 20% 수준인반면, 동기간국내상장채권순매수액은 3조357억원으로 2009년전체순매수액 1조7,930억원의 1.7배에육박하였다. 위안화절상과맞물려글로벌경기회복세가완만해질전망임을감안할때차이나머니의주식시장유입여지는제한적인반면, 중국계자금이상당부분국책자금이고안전선호가큼을감안할때당분간채권투자는계속해서늘어날소지가큰것으로평가된다. 한편중국의국내투자중가장비중이큰기타투자 ( 무역신용 + 대출 + 현금및예금 + 기타자산 ) 도국내부동산투자등을통해유입이확대될가능성이크며, 직접투자역시이미올해상반기에회복세를보이고있는가운데향후추가적인유입이기대해볼수가있다. 중국의소비자신용시장성장및위안화결제서비스등對中비즈니스기회확대 위안화절상을계기로정부의소비진작노력에힘입어중국의민간소비가더욱탄력을받는가운데중국의소비자신용시장이새로운기회로부상되고있다. 이에따라이미 2004년부터 HSBC, Citi Bank 등은중국은행과합작으로신용카드발급을시작했고, 올들어말레이시아풍륭은행도중국계은행과합작으로소액신용대출전문의 소비금융회사 를설립하는등외국금융기관들사이에서부상하고있는중국의소비자신용시장선점을위한각축전이본격화되었다. 2009년경기부양정책에힘입어가계대출이크게증가하였으나주로주택담보대출에편중되면서자산버블논란이확산되었다. 이런가운데중국정부는 2009년 7월직접적인소비부양을목표로한특수목적의신형금융기구, 즉 소비금융회사 제도를도입하였다. 우리나라의경우에는우리은행이지난 2009년 5월처음으로중국내신용카드업무를시작하였지만, 전반적으로국내금융권의중국소비자신용시장진출은아직초보단계로향후지속적인관심과에너지의투입이요구되는상황이다.

54 중국외환제도개혁및시사점 41 한편중국의위안화국제화노력에힘입어韓中교역에서도위안화결제가늘어날가능성이다분하며이에일부은행도이미위안화무역결제서비스를제공하고있거나준비중인데 ( 우리은행, 하나은행, HSBC 등 ) 향후관련수요는더욱늘어날전망이다. 사실우리정부도환율안정을위해세계최대외환보유액을보유한중국과상시통화스왑협정체결을모색중인가운데, 한국은행은이를위한 1단계조치로양국이보유한스왑자금을양국기업들의무역결제에사용하는방안을중국측에제안했다. 이는한국은행이시중은행에위안화를공급하고은행이기업에위안화를대출해서중국과무역결제에사용하도록하는방법으로서, 이를이용하면수출대금으로받은위안화를외화계좌에예치한후위안화가절상되면매각해환차익을올릴수있으며, 수입기업은위안화를미리매입, 나중에결제대금으로활용할수있다.

55 42 중국외환제도개혁및시사점 < 참고문헌 > [1] 申城宇, 최근중국의외환제도개편현황, 외환국제금융리뷰, 한국은행, [2] 위안화절상관련논의와우리무역에미치는영향, 한국무역협희국제무역연구원, [3] 郎咸平, 汇率浮动区间有望进一步扩大, [4] 闻岳春, 进一步推进人民币汇率形成机制改革解读, 浙商证券, [5] 李苗献, 人民币确实被低估, 但短期升值空间有限, 交银国际, [6] 林华昌, 中国外汇管理制度变迁, 华东政法大学, [7] Hu Xiaolian, A managed Floating Exchange Rate Regime is an Established Policy", PBOC, [8] Hu Xiaolian, Three Characteristics of the Managed Floating Exchange Rate Regime", PBOC, [9] Hu Xiaolian, The Cooperative Relation between Adjustment of Production Factor Price and Reform of the Exchange Rate Regime", PBOC, [10] Hu Xiaolian, Successful Experiences of Further Reforming the RMB Exchange Rate Regime", PBOC, [11] China Said to consider Yuan Trading Versus Ruble, Won", Bloomberg,