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3 Top Picks 종목 투자판단 적정주가 이엠텍 (091120) Buy( 신규 ) 19,000원 가온미디어 (078890) Buy( 신규 ) 15,500원 관심종목 종목 투자판단 적정주가 KT(030200) Buy 40,000원 블루콤 (033560) Not Rated - Analyst 김승철 seungchurl.kim@meritz.co.kr Analyst 이재환 jaehwan.lee@meritz.co.kr Analyst 구성진 sungjin.goo@meritz.co.kr 통신서비스 Analyst 정지수 jisoo.jeong@meritz.co.kr

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5 Contents Summary 6 Part I 인공지능스피커주도권경쟁가열 7 Part II 아마존에코 (Amazon Echo) 성공전략 17 기업분석 KT(030200)_ 미래성장을위한미디어플랫폼사업이엠텍 (091120)_ 부품기업에서제품기업으로레벨업가온미디어 (078890)_ AI Speaker는 IoT의핵심디바이스블루콤 (033560)_ 블루투스헤드셋기반 AI Speaker 사업진출기대

6 Executive Summary I 인공지능스피커주도권경쟁가열 인공지능스피커에대한인식확산으로글로벌 ICT 업체들은제품출시경쟁에뛰어들며주도권경쟁을가열 인공지능시장내 First Mover 의선점효과로후발주자들은가격을낮추기보단스피커기능을강화하는방식으로차별화 해외시장은아마존에코가점유율 70.6% 로압도적인가운데, 구글 / 마이크로소프트 / 애플등대형 IT 업체들이본격적으로진입 국내시장은통신사들이시장을주도하는가운데네이버, 카카오, LG전자가하반기인공지능스피커출시예고 글로벌인공지능스피커시장규모는 2015년 3.6억달러에서 2020년 21억달러로연평균 +42.3% 고성장지속전망 II 아마존에코 (Amazon Echo) 성공전략 아마존에코는 2016년약 780만대누적판매고를기록하며성공가도. 아마존에코의핵심경쟁력은인공지능비서 알렉사 (Alexa) 아마존에코생태계구축성공이유는 1) 알렉사보이스서비스 (Alexa Voice Service) 와 2) 알렉사스킬킷 (Alexa Skills Kit) 아마존은에코 (Echo) 의성공에힘입어에코닷 (Echo Dot), 아마존탭 (Amazon Tap) 에이어에코룩 (Echo Look), 에코쇼 (Echo Show) 도출시 미국가정내에코시리즈보유비중 8~14% 로확대. 물품구매시검색엔진을통한구매방식보다아마존을통해바로검색하는비중증가 아마존의음성인식기술공개로가구 / 가전제품에알렉사 (Alexa) 기능을탑재하는사례가증가 III 관심종목 : KT, 이엠텍, 가온미디어, 블루콤 KT [Buy, TP: 40,000원 ]: 공격적인미디어플랫폼사업확장으로 2020년까지미디어별도매출액 2조원목표 이엠텍 [Buy, TP: 19,000원 ]: 부품기업에서제품기업으로변모, LG전자블루투스헤드셋무선이어폰 M/S 확대전망 가온미디어 [Buy, TP: 15,500원 ]: 신사업 AI Speaker 사업, 19년까지연평균 60% 성장전망 블루콤 [Not Rated]: AI Speaker 사업진출기대 Meritz Research 6

7 Knocking on AI Speaker! Part I 인공지능스피커주도권경쟁가열 Meritz Research 7

8 인공지능스피커에대한대중의관심증가 대중의관심이높아지고있는인공지능스피커 아마존에코의음성인식오류로생겨난배송사고처럼생활에밀접하게다가온인공지능스피커 일반에판매를시작한이후아마존에코에대한대중들의관심증가 구글트렌드로분석한아마존에코화제성 ( 검색빈도수 ) 은최근 3 년간최고수준 아마존에코보급확산으로생겨난배송오류해프닝 대중의관심이높아지고있는인공지능스피커 (%) 100 구글트렌드 'Amazon Echo' 뉴스검색빈도수 '14.10 '15.3 '15.8 '16.1 '16.6 '16.11 '17.4 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 구글트렌드는 Amazon Echo 검색빈도수가가장높았던 17 년 5 월을기준으로작성자료 : Google Trend, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 인공지능스피커시장문을두드리는 ICT 업체들 아마존에코성공이후, 인공지능스피커출시가속화 아마존에코성공으로글로벌 ICT 업체들의인공지능스피커출시가속화 해외는 Microsoft 가하만 - 카돈스피커를탑재한 AI 스피커공개. Apple 은하반기신제품출시예상 국내는네이버, 카카오, LG 유플러스가각각인공지능스피커출시를준비혹은계획중 국내외인공지능 (AI) 스피커출시현황및전망 11 월 Amazon, 세계최초인공지능스피커에코 (Echo) 공개 9 월 바이두, 스크린장착한인공지능스피커 리틀피쉬 공개 5 월 Google, 에코 (Echo) 에대항한인공지능스피커 구글홈 공개 1 월 알렉사 (Alexa) 소프트웨어탑재한인공지능스피커공개 5 월 하만 - 카돈스피커장착인공지능스피커인보크 (Invoke) 공개 하반기출시계획 월 국내최초인공지능스피커 누구 (NUGU) 출시 1 월 하만 - 카돈스피커에셋톱박스기능추가한 기가지니 출시 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 [ 인공지능스피커 ] First Mover 의선점효과 인공지능스피커시장내시장선점우위존재 인공지능스피커시장은시장선점우위 (First Mover Advantage) 가존재 더많은데이터를수집하고, 더다양한업체들과제휴를맺어생태계를먼저구축한사업자가유리 구글홈이방대한데이터베이스를보유함에도불구하고아마존에코와의경쟁에서밀리는이유 인공지능스피커시장은승자독식시장 : 아마존에코가구글홈보다나은이유 1 10 배이상많은가정에보급설치기반시장에서아마존에코는구글홈대비약 10 배이상많은가정에보급 배이상많은어플리케이션알렉사 (Alexa) 는경쟁제품대비 100 배이상많은음성인식어플리케이션보유 3 가격경쟁력우위구글홈제품가격이 $129 인데반해에코닷 (Echo Dot) 의가격은 $50 이하로소비자부담경감 4 더많은제휴서비스소비자편의를위해다양한제휴협약을확대 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 10

11 [ 인공지능스피커 ] 후발주자의선택은스피커기능강화! 후발주자의선택은스피커기능강화 후발주자가시장을우선적으로선점한 First Mover 의벽을넘기란쉽지않은상황 이에가격을낮추거나, 성능을높이는방식을통해반전을모색 인공지능스피커시장내후발주자들은가격을낮추는대신스피커기능강화를선택! ( 해외 ) 아마존에코에대항하기위해 Microsoft 와 Lenovo 는하만 - 카돈스피커가탑재된 AI 스피커출시 ( 국내 ) SK 텔레콤누구 (NUGU) 에대항하기위해 KT 는하만 - 카돈스피커가탑재된기가지니출시 First Mover 에대항하기위한후발주자들의선택은스피커기능강화 선점효과를누리고있는각시장 1 위사업자들 하만 - 카돈스피커탑재로제품성능을강화한후발주자들 미국시장 1 위아마존에코 한국시장 1 위 SKT 누구 (NUGU) Microsoft 인보크 (Invoke) Lenovo 스마트어시스턴트 KT 기가지니 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 [ 해외시장 ] 아마존강세지속 아마존에코, 미국 AI 스피커시장점유율 70.6% 로강세 아마존에코성공에힘입어에코닷 (Echo Dot), 에코룩 (Echo Look) 등후속라인업출시지속 선점효과에따른가입자기반과자사커머스플랫폼과연계로시장내영향력확대 아마존에코의미국인공지능스피커시장점유율 70.6% 로압도적인모습 아마존에코와후속라인업제품들 미국 AI 스피커시장 70.6% 를점유하고있는아마존에코 기타 5.6% 구글홈 23.8% 미국 AI 스피커시장점유율 (2017.2) 아마존에코 70.6% 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : emarketer, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 [ 해외시장 ] 글로벌 ICT 업체들본격진입 글로벌 ICT 업체들음성인식스피커시장진출가속화 구글은 2016 년 6월 구글홈 (Google Home) 을출시했으나, 시장을선점한아마존에코에밀려고전중 Microsoft는하만-카돈스피커에자사 AI 소프트웨어코타나 (Cortana) 탑재한인보크 (Invoke) 출시예정 레노보는 AI 스피커에알렉사 (Alexa) 기능을탑재하면서차별화포인트로하만-카돈스피커탑재 인형제조사인마텔 (MATTEL) 역시유아용인공지능스피커출시예정 글로벌 ICT 업체들의인공지능스피커 구분 Google 홈 (Home) Lenovo 스마트어시스턴트 MATTEL 아리스토텔레스 Microsoft 인보크 (Invoke) 출시일 2016년 11월 2017년 5월 2017년 6월예정 2017년가을예정 가격 $129 $129 ~ $179 $300 $129 사이즈 (mm) 96.4x96.4x142.8 N/A N/A 96.4x96.4x142.8 무게 (g) 447 N/A N/A 447 연결성 WiFi WiFi, Bluetooth Bluetooth, WiFi WiFi 소프트웨어 Google Assistant Amazon Alexa 아리스토텔레스, 알렉사 Microsoft Cortana 설명 스피커하단색상교체가능 LED 내장 하만-카돈스피커탑재 유아용, MS & 퀄컴공동개발 하만-카돈스피커탑재 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 [ 국내시장 ] 통신사선점효과기대 SKT 국내최초누구 (NUGU) 출시 KT 기가지니 (GiGA Genie) 로추격 LGU+ 올해말제품출시계획 국내는통신사중심으로음성인식스피커시장확대 SK 텔레콤은 2016 년 9 월국내최초음성인식스피커 누구 (NUGU) 출시. 누적판매대수 10 만대 KT 는 2017 년 1 월기가지니 (GiGA Genie) 를출시하며대대적인마케팅추진. 누적판매대수 6 만대 LG 유플러스는미국지보 (JIBO) 에약 200 만달러투자했으나상품출시는미정 But, 작년조직개편에서 AI 서비스사업부 신설하며 AI 사업강화중 국내통신사의인공지능스피커제품들 구분 SK 텔레콤누구 (NUGU) KT 기가지니 (GiGA Genie) LG 유플러스지보 (JIBO) 출시일 2016년 9월 2017년 1월 출시예상 가격 249,000원 299,000원 미정 사이즈 (mm) 94x94x x182x280 N/A 무게 (g) 1,030 1,700 N/A 스피커출력 (W) ( 하만-카돈 ) N/A 판매량 10만대 6만대 N/A 설명 국내최초인공지능스피커배달음식주문가능 TV 셋톱박스와인터넷전화기능 2017 년 50 만대판매목표 미정 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 [ 국내시장 ] 네이버, 카카오, LG 전자진입예정 네이버와카카오 2H17 출시예상 LG 전자등가전업체가세 네이버는라인과공동개발중인 AI 플랫폼 Clova 가적용된인공지능스피커웨이브와페이스를한국과일본양국에서각각올중순과말경에순차적으로공개 카카오는 7 월 AI 앱출시후, 3Q17 인공지능스피커공개예상멜론, 다음뉴스, 카카오택시, 카카오내비등다양한서비스가연동된기능제공 LG 전자는음성인식을통해가전기기를제어하는인공지능스피커 스마트씽큐허브 2.0 출시집안가전제품을음성만으로작동시키고, 날씨, 일정등각종정보확인가능 삼성전자는독립형 오디오기기 특허등록으로빅스비 (Bixby) 인공지능스피커출시기대감상승 네이버인공지능스피커 웨이브 (WAVE) LG 전자인공지능스피커 스마트씽큐허브 2.0 자료 : NAVER, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : LG 전자, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 인공지능스피커시장규모 글로벌인공지능스피커시장 CAGR +42.3%( 16~ 20 년 ) 전망 애플의시리 (Siri) 가탑재된인공지능스피커출시가능성등글로벌 IT 기업들의진입계속될전망 미국인공지능스피커판매량은 2016 년 570 만대 2017 년 2,450 만대 (+329.8% YoY) 로성장전망 글로벌시장규모는 2015 년 3.6 억달러 2020 년 21 억달러 (CAGR +42.3%) 로성장전망 즉, 2020 년전세계 3.3% 가정이 1 대이상의인공지능스피커를사용하며, 이들중 25% 는가정마다 2 대이상씩을사용하게된다는의미 미국인공지능스피커판매량추이및전망 글로벌인공지능스피커시장전망 ( 백만대 ) ( 십억달러 ) E E 자료 : VoiceLabs, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 Knocking on AI Speaker! Part II 아마존에코 (Amazon Echo) 성공전략 Meritz Research 17

18 아마존에코구조와인공지능 아마존에코의경쟁력은인공지능비서알렉사 (Alexa) 2014 년 11 월아마존 Prime 멤버십고객에게아마존에코 (Echo) 공개 2015 년 6 월일반고객판매를시작으로 2016 년말약 780 만대의누적판매고기록 아마존에코의핵심경쟁력은인공지능비서역할을담당하는소프트웨어 알렉사 (Alexa) 아마존에코구조 아마존에코의인공지능 (AI) 비서 알렉사 (Alexa) Volume ring Reflex port Enhances the woofer s output for deeper sounds without distortion Light ring 2.5inch woofer Delivers deep bass response 9.25in Action button 2.0inch tweeter Crisply hits the high notes 7-microphone array 3.27in Microphone off button 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 아마존에코의생태계구축성공이유 1 알렉사보이스서비스 : 아마존에코를더똑똑하게 2 알렉사스킬킷 : 오픈생태계구축의힘 1 알렉사보이스서비스 (Alexa Voice Service) : 사용할수록대화 / 단어가데이터에반영돼더욱똑똑한서비스를제공하는클라우드기반서비스 2 알렉사스킬킷 (Alexa Skills Kit) : 사용자혹은개발자가필요로하는기능을스스로추가할수있는오픈생태계 아마존스킬스 (Skills), 16 년 1 월 130 개 17 년 2 월 10,000 개로확대 ( 매주약 400 개추가 ) 아마존, 1 억달러투자로알렉사활용스타트업들을지원하는 알렉사펀드 (Alexa Fund) 설립 아마존알렉사생태계의두축 : Alexa Skills Kit & Alexa Voice Service 10,000 개를돌파한알렉사스킬스 (Skills) ( 개 ) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 월 '16 년 1,000 2,000 3,000 4,000 6,068 5,191 8,037 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 '17년 10,000 2 월 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Voicebot, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

20 아마존에코라인업확대 아마존, 음성인식스피커라인업공격적으로확대 아마존은에코 (Echo) 의성공에힘입어작년에코닷 (Echo Dot), 아마존탭 (Amazon Tap) 을출시 올해하반기카메라를탑재한스타일어시스턴트아마존에코룩 (Echo Look), 영상통화와터치스크린을장착한에코쇼 (Echo Show) 등추가라인업확대계획 아마존음성인식스피커라인업 구분에코 (Echo) 에코닷 (Echo Dot) 아마존탭 (Amazon Tap) 에코룩 (Echo Look) 에코쇼 (Echo Show) 사진 출시일 2015년 2016년 9월 2016년 3월 2017년 4월 2017년 6월 가격 $ $49.99 $ $ $ 사이즈 235x83.5x83.5mm 38x84x84mm 59x66x66mm N/A 187x187x90mm 무게 1,045g 250g 470g N/A 1,170g 연결성 Bluetooth, WiFi Bluetooth, WiFi Bluetooth, WiFi Dual-band, Dual antenna Dual-band, WiFi 스피커 Mono 외부연결가능 Stereo N/A Stereo 이동성 No No Yes No No 특징 Yes 이동성 보급형 500만화소카메라탑재 스크린터치, 카메라 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 20

21 아마존에코영향력확대 아마존에코영향력확대중 아마존에코보급확대로미국가정내에코시리즈보유비중 8~14% 로확대 ( 스마트전구, 스마트가전등기타스마트홈디바이스와비교해도상당히높은수준 ) 물품구매시플랫폼별검색활용빈도추이 : Google 등검색엔진을통한구매방식보다아마존을통해바로검색하는비중증가추세 미국스마트홈디바이스보유현황 (2017 년 2 월기준 ) 물품구매시플랫폼별검색활용빈도 7% 6% 8% 44% 55% 2015 년 9 월 2016 년 9 월 5% 5% 34% 4% 28% 2% 21% 16% 1% 스마트전구 지능형온도조절기 아마존에코 에코닷 에코탭 구글홈 지능형 보안시스템 스마트가전 아마존검색엔진리테일러 자료 : BI Intelligence, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomreach, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

22 아마존에코수익모델 아마존에코수익모델 1 온라인쇼핑시장 2 음성인식스피커를통한구독 (Subscribe) 서비스활성화 음성인식스피커수익모델 (1) 온라인쇼핑서비스 아마존에코를통해도미노피자를주문할경우, 도미노피자매출의일부를수수료로수취 음성인식스피커수익모델 (2) 구독서비스활성화 알렉사가사용자에게서비스구독을권유하여방송 / 통신업체대신상품을판매하는형태이미아마존은알렉사를통해서만구독할수있는서비스를일부시행중 아마존에코를이용한도미노피자주문 아마존에코를통해서만주문가능한 Amazon Music Unlimited 상품 Features Prime Music Amazon Music Unlimited Echo plan Amazon Music Unlimited Individual plan Amazon Music Unlimited Family plan Ad-free, on-demand Alexa voice capabilities Offline playback Supported Devices All Amazon Echo/Dot All All Number of accounts Number of songs 2 million 40 million 40 million 40 million Prime - monthly price Prime - annual price Included with prime Included with prime Non-prime -monthly price Non-prime -annual price 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22

23 아마존에코수익모델 아마존에코수익모델 3 결제서비스의확대 음성인식스피커수익모델 (3) 결제서비스 아마존페이 (Amazon Pay) 를통해아마존계정에카드정보가연결되어있는고객들이아마존과파트너십을체결한온라인사이트에서 원클릭 으로원하는상품을구매할수있도록함 이는상대적으로소액결제가많은페이팔 (Paypal) 이나애플페이 (Apple Pay) 와달리비싼제품을결제하는빈도가더높다는강점존재 모든결제시스템의중심이되고픈아마존페이 보안성을강조한아마존페이 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Amazon, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23

24 아마존에코의확장성 포드와의제휴로자동차에알렉사 (Alexa) 기능탑재 아마존, 일부포드 (Ford) 차량에알렉사 (Alexa) 기능탑재계획발표 알렉사탑재차량운전자는주행중모니터를터치하는불편함없이말로써음악을재생하거나, 내비게이션의목적지를손쉽게변경가능 스마트홈과연동된시스템을구축할시집안에서차량시동이나히터를미리켜놓는일이가능 미국포드 (Ford) 자동차와제휴를맺은아마존 알렉사 (Alexa) 기술이적용된포드차량모니터 자료 : Ford, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ford, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

25 아마존에코의확장성 GE, Whirlpool 등글로벌가전업체들과의제휴본격화 아마존의음성인식기술공개로가구 / 가전에알렉사 (Alexa) 기능을탑재하는사례가증가 제네럴일렉트릭 (GE), 알렉사가탑재된탁상용조명공개 미국가전업체월풀 (Whirlpool), 올해안에알렉사연동 21 개가전제품출시예정 이케아 (IKEA), 지난 3 월알렉사를포함해다양한음성명령으로조작가능한스마트조명라인업출시 알렉사 (Alexa) 가탑재된제네럴일렉트릭 (GE) 탁상용조명 월풀 (Whirlpool), 알렉사연동 21 개가전제품출시예정 자료 : GE, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Whirlpool, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

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27 Knocking on AI Speaker! 기업분석 종목 투자판단 적정주가 KT(030200) Buy 40,000원 이엠텍 (091120) Buy ( 신규 ) 19,000원 가온미디어 (078890) Buy ( 신규 ) 15,500원 블루콤 (033560) Not Rated - Meritz Research 27

28 KT(030200) 미래성장을위한미디어플랫폼사업 Analyst 정지수 Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (6.2) 40,000 원 32,350 원 상승여력 23.6% KOSPI 2,371.72pt 시가총액 84,470억원 발행주식수 26,111만주 유동주식비율 82.83% 외국인비중 49.00% 52 주최고 / 최저가 33,250 원 / 28,900 원 평균거래대금 주요주주 (%) 억원 국민연금공단 NTT Docomo Inc 주가상승률 (%) 절대주가상대주가 1 개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) KT 주가 코스피지수 ( 우 ) (pt) 2,400 2,200 2,000 1, ,600 '16.6 '16.9 '17.1 '17.5 기가지니 (GiGA Genie) 출시에따른긍정적인효과들 기가지니출시후고 ARPU 미디어가입자확대 신규가입고객중 15,000 원이상요금제가입자비중이 70.1% 로긍정적효과발생 자사음원플랫폼인지니뮤직의신규가입률 20.9% 로전반적인미디어플랫폼사업확장중 기가지니로미디어플랫폼사업강화 올해 1 월기가지니출시후현재까지누적약 6 만대판매하며안정적인보급확대지속 기존목표판매량수준에는미달하나하반기부터생산라인수급정상화로연말까지 25~30 만대판매전망 향후기가지니플랫폼비즈니스확장으로건설, 금융, 쇼핑, 교육등 AI 생태계구축에주력 투자의견 Buy, 적정주가 40,000 원유지 공격적인미디어플랫폼사업확장으로 2020 년까지미디어별도매출액 2 조원목표 투자의견 Buy 와적정주가 40,000 원유지 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , ,118 n/a 31, , , , , E 22, , , , E 23, , , , E 23, , , , Meritz Research 28

29 기가지니 (GiGA Genie) 출시에따른긍정적효과들 기가지니출시후고 ARPU 미디어가입자비중확대 기가지니 (GiGA Genie) 출시후고 ARPU 미디어가입자확대 신규가입고객중 15,000 원이상요금제가입자비중이 70.1% 로긍정적효과발생 PPV(Pay Per View) 구매율역시기존대비 9.9% 증가 자사음원플랫폼인지니뮤직의신규가입률 20.9% 로전반적인미디어플랫폼사업확장중 기가지니 (GiGA Genie) 출시효과 자료 : KT, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29

30 기가지니로미디어플랫폼사업강화 미디어플랫폼사업강화로 2020 년까지미디어별도매출액 2 조원목표 올해 1월기가지니출시후현재까지누적약 6만대판매하며안정적인보급확대지속 기존목표판매량수준에는미달하나생산라인수급정상화로연말까지 25~30 만대판매전망 향후기가지니플랫폼비즈니스확장으로건설, 금융, 쇼핑, 교육등 AI 생태계구축에주력 공격적인미디어플랫폼사업확장으로 2020 년까지미디어별도매출액 2조원목표 기가지니플랫폼비즈니스확장 2020 년 KT Olleh TV 미디어매출액목표 ( 조원 ) 2.5 Olleh TV 총매출 플랫폼매출성장으로 4 년후매출액 2 조원목표 자료 : KT, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KT, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 30

31 KT (030200) Income Statement ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 22, , , , ,644.3 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 22, , , , ,644.3 판매비와관리비 20, , , , ,938.4 영업이익 1, , , , ,705.9 영업이익률 (%) 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 , , , ,442.7 법인세비용 당기순이익 ,071.2 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 8, , , , ,135.4 현금및현금성자산 2, , , , ,125.4 매출채권 3, , , , ,792.0 재고자산 비유동자산 20, , , , ,614.5 유형자산 14, , , , ,956.6 무형자산 2, , , , ,966.3 투자자산 , ,030.8 자산총계 29, , , , ,749.9 유동부채 8, , , , ,119.3 매입채무 1, , , , ,284.9 단기차입금 유동성장기부채 1, , , , ,700.0 비유동부채 8, , , , ,459.7 사채 6, , , , ,175.9 장기차입금 부채총계 17, , , , ,579.1 자본금 1, , , , ,564.5 자본잉여금 1, , , , ,440.9 기타포괄이익누계액 이익잉여금 9, , , , ,710.3 비지배주주지분 1, , , , ,675.1 자본총계 12, , , , ,170.8 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 4, , , , ,510.3 당기순이익 ( 손실 ) ,071.2 유형자산감가상각비 3, , , , ,059.2 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 -2, , , , ,340.7 유형자산의증가 (CAPEX) -3, , , , ,400.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 -1, 차입금증감 -4, 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 1, , , , ,540.9 기말현금 2, , , , ,125.4 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 2018E 2019E 주당데이터 ( 원 ) SPS 85,332 87,103 87,666 89,394 90,552 EPS( 지배주주 ) 2,118 2,723 3,093 3,368 3,657 CFPS 19,968 20,407 19,261 19,113 19,136 EBITDAPS 18,892 18,618 19,747 19,569 19,581 BPS 31,578 32,243 34,923 39,603 44,155 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA 4, , , , ,112.8 EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 31

32 이엠텍 (091120) 부품기업에서제품기업으로레벨업 Analyst 구성진 Buy ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (6.2) 19,000 원 13,750 원 상승여력 38.2% KOSDAQ pt 시가총액 1,931억원 발행주식수 1,405만주 유동주식비율 85.86% 외국인비중 4.57% 52 주최고 / 최저가 13,800 원 / 8,520 원 평균거래대금 주요주주 (%) 26.9 억원 정승규대표이사및특수관계자 14.1 주가상승률 (%) 절대주가상대주가 1 개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 이엠텍주가 16 코스닥지수 ( 우 ) '16.6 '16.9 '17.1 '17.5 (pt) 기업개요 : 음향부품전문제조기업 2001 년설립, 음향기술기반의마이크로스피커와리시버부품전문제조기업 16 년매출비중은리시버 51%, 인클로저 19%, 마이크로스피커 18%, 진동모터 7%, 제품 5% 주요매출처는삼성과 LG 스마트폰사업부 부품기업에서제품기업으로레벨업 LG 전자블루투스헤드셋 2nd 벤더로신규진입, 무선 블루투스헤드셋제조및납품 LG 내무선이어폰비중높아지며이엠텍의 M/S 도빠르게증가, 17 년 14% 에서 19 년 30% 예상 제품매출비중증가하며이익률상승, 매출총이익률 18 년부터 20% 돌파전망 12~ 17 년 CAPEX 1,100 억원투입, 베트남공장증설과자동화라인확대. 18 년부터투자회수기진입 투자의견 Buy 와적정주가 19,000 원으로커버리지개시 '17 년매출액은 2,572 억원 (+12.6% YoY), 영업이익 206 억원 (+24.4% YoY, OPM 8.0%) 예상 적정주가 19,000 원은 '17~ 18 년평균 BPS 9,940 원과적정 PBR 1.9 배적용해서산출 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , E , , E , , E , , Meritz Research 32

33 기업개요 : 음향부품전문기업 2001 년설립된음향부품기업 2001 년설립된이엠텍은음향기술기반의마이크로스피커와리시버부품전문기업 창원본사, 평촌 R&D 센터와베트남생산공장 2 개, 중국생산공장 2 개보유 16 년매출비중리시버 51%, 인클로저 19%, 마이크로스피커 18%, 진동모터 7%, 제품 5% 부품별주요고객사 : 리시버 ( 삼성, LG 스마트폰 ), 마이크로스피커 ( 삼성중저가, LG) 인클로저 ( 삼성중저가스마트폰 ), 진동모터 (LG) 제품은 LG 사운드 360(NP7860) 과 LG 블루투스헤드셋 (HBS-F110, HBS-S80) 제조및공급 제품별매출비중 (2016 년말기준 ) Micro Speaker 18.0% 제품 ( 넥밴드헤드셋, 스피커등 ) Motor 7.0% 5.6% 제품별 자료 : 이엠텍, 메리츠종금증권리서치센터 Dynamic Receiver 50.7% Enclosure 18.7% 주요연혁 이엠텍설립 LG전자단말사업부거래업체등록 중국청도공장설립 중국연태공장설립 코스닥상장 베트남하노이법인설립 삼성전자업체등록 경기도안양연구소설립 베트남법인신공장동증축 베트남빙공장신축 베트남 NS-TECH VINA 인수, 사출진동판부품내재화 중국부남현특립전자유한공사지분투자, 모터사업진출 바이오사운드랩지분투자 베트남공장동증축 안양평촌 R&D 센터준공 안트로젠상호지분투자 자료 : 이엠텍, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 33

34 실적전망과 Valuation 17, 18 년영업이익각각 206 억원, 334 억원예상 투자의견 Buy, 적정주가 19,000 원제시 17 년매출액은 2,572 억원 (+12.6% YoY), 영업이익 206 억원 (+24.4% YoY, OPM 8.0%) 예상 LG 무선블루투스헤드셋신규매출발생하며제품부문매출이가장큰폭증가부품에서는다이나믹리시버와진동모터가매출성장에기여 18 년매출액은 2,903 억원 (+12.9% YoY), 영업이익 334 억원 (+61.7% YoY, OPM 11.5%) 예상제품매출비중증가와자동화라인도입에의한원가절감효과로이익률상승 17~ 18 년평균 BPS 인 9,940 원과적정 PBR 1.9 배 (Rf 2.0%, 시장기대수익률 6.5%, 베타 0.9, g 0.0%) 적용투자의견 Buy, 적정주가 19,000 원제시하며커버리지개시 이엠텍실적전망테이블 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 Enclosure Dynamic Receiver Micro Speaker Motor 제품 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 판관비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 영업외손익 지배주주순이익 순이익률 (%) 자료 : 이엠텍, 메리츠종금증권리서치센터 적정주가산출과정 2017E 2018E 2019E 주식수 ( 천주 ) 14,567 14,567 14,567 BPS ( 원 ) 9,091 10,789 12,433 ROE (%) COE (%) 7.7 Rf (%) 2.0 시장기대수익률 (%) 6.5 베타 0.9 영구성장률 (g, %) 0.0 적정 PBR ( 배 ) 1.9 적정주가 ( 원 ) 19,000 적정시가총액 ( 십억원 ) 현재주가 ( 원 ) 13,750 상승여력 (%) 38.2 주 : 주식수는신주인수권부사채 52.1 만주포함자료 : 이엠텍, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34

35 투자포인트 1) 부품기업에서제품기업으로레벨업 LG 톤플러스내무선라인업비중증가하며 LG 내이엠텍점유율도올라갈전망 LG 전자블루투스헤드셋 2nd 벤더로신규진입하며제품기업으로한단계성장할수있는기반마련스포츠헤드셋 HBS-S80 과고급무선블루투스헤드셋 HBS-F110 제조및납품 HBS-F110( 정가 239,000 원 ) 은넥밴드스타일에선을완전히없앤무선블루투스헤드셋블루투스이어폰트렌드변화에맞춘제품, 애플 에어팟 과삼성 기어아이콘 X 등의대항마 LG 블루투스헤드셋은 17 년 3 월누적 2,000 만대판매기록, 연간약 500 만대판매되는것으로추정무선블루투스헤드셋비중높아지며해당기술을보유한이엠텍의제품매출도빠르게증가할전망 LG 전자무선블루투스헤드셋 톤플러스프리 (F-110) LG 전자블루투스헤드셋누적판매량추이 ( 만대 ) 2,000 '17 년 3 월 2,000 만대돌파 1,500 '15 년 6 월 1,000 만대 '14 년 7 월 500 만대 1, '10 년 6 월첫출시 '13 년 9 월 200 만대 '13 년 1 월 100 만대 0 '10.6 '11.6 '12.6 '13.6 '14.6 '15.6 '16.6 자료 : LG 전자, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

36 투자포인트 1) 부품기업에서제품기업으로레벨업 제품매출비중증가로 18 년부터 GPM 20% 돌파 이엠텍의제품매출비중증가하며매출총이익률 (GPM) 이 18 년부터 20% 대에돌파할것으로예상 LG 블루투스헤드셋생산을초기부터독점적으로맡아왔던블루콤의경우제품매출비중이증가하며매출총이익률 20% 이상을지속적으로유지. 부품기업에서제품기업으로레벨업되면서나타난효과 블루콤은 LG 블루투스헤드셋만으로연간약 2 천억원내외의매출을기록이원화는이제시작, LG 내점유율 17 년 14%, 18 년 22%, 19 년 30% 로단계적상승전망 블루콤실적추이 제품사업진출하며매출총이익률 20% 이상유지 이엠텍의실적추이와전망 매출총이익률 20% 돌파예상 ( 십억원 ) 매출액 300 매출총이익률 ( 우 ) 영업이익률 ( 우 ) 250 (%) ( 십억원 ) 매출액매출총이익률 ( 우 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) E 2018E 2019E 0 자료 : L 블루콤, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이엠텍, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 36

37 투자포인트 2) `18 년부터투자회수기진입 CAPEX 는올해종료 1) 18 년부터투자회수기진입, 감가상각비도감소 2) 자동화라인투자효과로해외법인인건비비중하락 이엠텍은베트남공장증설과자동화라인비중확대를위해 5 년간 875 억원 CAPEX 투입 17 년약 200 억원 CAPEX 추가투입으로 6 년간약 1,100 억원투입 18 년부터는증설및자동화라인투자없음 1) 투자종료로 18 년부터감가상각비감소시작, 17 년 155 억원에서 18 년 126 억원, 19 년 103 억원 2) 자동화라인투자효과로인건비점진적감소기대. 현재해외법인인력은 6 천여명이상, 베트남공장증설 ( 공장동 ) 에도불구하고인력은올해부터 5 천여명수준으로하락자동화라인올해최대 10 개라인추가확보, 총 31 개라인자동화 ( 전체 CAPA 중 70% 수준 ) 자동화라인과증설등 CAPEX 는 17 년에종료 해외법인인건비비중감소로영업이익률증가 ( 개 ) 자동화라인 ( 누적 ) CAPEX ( 우 ) 감가상각비 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) 영업이익률매출대비해외법인인건비비율매출원가율 ( 우 ) (%) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 68 자료 : LG 전자, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이엠텍, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37

38 이엠텍 (091120) Income Statement ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 2018E 2019E 주당데이터 ( 원 ) SPS 14,745 16,270 18,315 19,972 21,540 EPS( 지배주주 ) ,044 1,700 2,144 CFPS 1,821 2,198 2,629 3,209 3,690 EBITDAPS 1,611 2,078 2,629 3,209 3,690 BPS 7,564 8,235 9,081 10,502 12,186 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 38

39 가온미디어 (078890) AI Speaker 는 IoT 의핵심디바이스 Analyst 구성진 Buy ( 신규 ) 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (6.2) 15,500 원 11,950 원 상승여력 29.7% KOSDAQ pt 시가총액 1,602억원 발행주식수 1,341만주 유동주식비율 77.33% 외국인비중 8.53% 52 주최고 / 최저가 13,000 원 / 9,890 원 평균거래대금 주요주주 (%) 29.6 억원 임화섭대표이사및특수관계자 16.3 브이아이피투자자문 6.4 주가상승률 (%) 절대주가상대주가 1 개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 가온미디어주가 코스닥지수 ( 우 ) (pt) '16.6 '16.9 '17.1 '17.5 기업개요 : 셋톱박스및 AI Speaker 제조전문업체 2001 년설립된디지털셋톱박스, IP Hybrid, 홈게이트웨이, AI Speaker 전문업체 16 년말기준매출비중은국내 25%, 유럽 25%, 중남미 25%, 아시아 20%, 중동 / 아프리카 5% 등 셋톱박스의진화, AI Speaker 는게임체인저! AI Speaker 매출은 17 년 350 억원 19 년 893 억원으로연평균 60% 성장할전망 셋톱박스, 1) 신흥시장아날로그 디지털전환, 2) 선진시장 IPTV, 홈게이트웨이, UHD 시장확대효과 국내통신사 AI Speaker 출시는셋톱박스진화의신호탄 IoT 의핵심디바이스로자리매김 중장기적으로 AI Speaker 해외시장진출기대가능 투자의견 Buy, 적정주가 15,500 원으로커버리지개시 투자의견 Buy, 적정주가 15,500 원으로커버리지개시 17 년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 은각각 8.7 배, 1.2 배수준 적정주가 15,500 원은 17 년예상 BPS 9,957 원에적정 PBR 1.6 배적용하여산정 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , E , , E , , E , , Meritz Research 39

40 기업개요 : 셋톱박스및 AI Speaker 제조업체 셋톱박스및 AI Speaker 전문업체 2001 년설립된디지털셋톱박스, IP Hybrid, 홈게이트웨이, AI Speaker 등제조판매사업자 - 세계전역을대상으로제품을판매, 16 년말기준해외판매비중 75% - 7 개종속기업을통해 90 여개국 150 여개의방송통신사업자로제품공급 16 년말기준매출비중은국내 25%, 유럽 25%, 중남미 25%, 아시아 20%, 중동 / 아프리카 5% 등 17 년 2 분기부터신사업 AI Speaker(KT 기가지니向 ) 매출본격적으로발생하며성장전망 가온미디어국가별매출비중 2017 년 1 분기기준가온미디어주주구성 아시아 20.1% 중동 / 아프리카 5.0% 국내 24.9% 임화섭 ( 대표이사 ) 16.2% 브아이아피투자자문 6.4% 매출비중 주주구성 중남미 24.9% 유럽 25.1% 기타 77.4% 자료 : 가온미디어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 가온미디어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 40

41 실적전망과 Valuation 17, 18 년영업이익각각 275 억원, 312 억원예상 투자의견 Buy, 적정주가 15,500 원제시 17 년매출액은 5,004 억원 (+14.5% YoY), 영업이익 275 억원 (+34.9% YoY, OPM 5.5%) 예상셋톱박스신규국가진출 : 일본, 미국, 멕시코, 동유럽진출효과 AI Speaker: KT 기가지니매출반영 17 년 BPS 9,957 원과적정 PBR 1.6 배 (Rf 2.0%, 리스크프리미엄 6.5%, 베타 1.0, g 0.0%) 적용투자의견 Buy, 적정주가 15,500 원제시하며커버리지개시 가온미디어부문별실적추이및전망 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 국내 셋톱박스등 AI 스피커 유럽 중남미 아시아 중동 / 아프리카 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 판관비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 당기순이익률 (%) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 가온미디어적정주가산정 2017E 주식수 ( 천주 ) 13,408 BPS ( 원 ) 9,957 ROE (%) 14.0 COE (%) 8.8 Rf (%) 2.0 리스크프리미엄 (%) 6.5 베타 1.0 영구성장률 (g) (%) 0.0 적정PBR ( 배 ) 1.6 적정주가 ( 원 ) 15,841 적정시가총액 ( 억원 ) 1,602 현재주가 ( 원 ) 11,950 상승여력 (%) 29.7 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 41

42 투자포인트 1) AI Speaker, 셋톱박스시장의게임체인저 아마존 Alexa 등장을기점으로 AI Speaker 시장개화 아마존의 Alexa 등장이후 AI Speaker 시장개화 국내통신업자중심으로 AI Speaker 출시가속화 - AI Speaker 는음성인식유저인터페이스시대개막을알리는신호탄 (UI: 버튼 터치 음성인식 ) - 향후가전및홈어플라이언스포함한홈 IoT 를제어하는핵심기기로부상기대 셋톱박스를결합한 KT 의기가지니가플랫폼확장성측면에서우위 셋톱박스결합형태확대 향후출시된 LG 전자, 카카오등의제품도셋톱박스결합형태로출시가능성 동사의 AI Speaker 매출은 17 년 350 억원 17 년 525 억원 18 년 893 억원으로성장전망 글로벌 AI Speaker 시장역시 16~ 20 년 CAGR 42.3% 로고성장예상 KT 기가지니 가온미디어 AI Speaker 매출전망 ( 십억원 ) '17E '18E '19E 자료 : KT, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 가온미디어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42

43 투자포인트 2) 셋톱박스, 고부가제품수요증가하며 Mix 개선 신흥시장 : 아날로그 디지털선진시장 : IPTV, 홈게이트웨이, UHD 셋톱박스매출액은 Mix 개선으로점진적성장전망 - 신흥시장, 아날로그 디지털교체수요지속 - 선진시장, IPTV, 홈게이트웨이, UHD 등고부가제품에대한수요증가 17 년신규국가진출기대 : 일본, 미국, 멕시코, 동유럽등 가온미디어셋톱박스매출액은 17 년 4,654 억원 18 년 5,023 억원 19 년 5,453 억원으로성장전망 전송방식별 STB 시장규모 UHD STB 시장규모 ( 백만대 ) Cable IP Hybrid Satellite Terrestrial ( 백만대 ) UHD HD '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 0 '14 '15 '16 '17E '18E '19E 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : IHS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43

44 가온미디어 (078890) Income Statement ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 2018E 2019E 주당데이터 ( 원 ) SPS 28,027 32,585 37,318 41,378 47,322 EPS( 지배주주 ) 696 1,307 1,380 1,710 2,104 CFPS ,056 1,071 EBITDAPS 1,684 1,729 2,260 2,545 2,955 BPS 7,514 8,715 9,957 11,497 13,390 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 44

45 블루콤 (033560) 블루투스헤드셋기반 AI Speaker 사업진출기대 Analyst 구성진 Not Rated 적정주가 (12 개월 ) - 현재주가 (6.2) 9,940 원 상승여력 - KOSDAQ pt 시가총액 1,908억원 발행주식수 1,920만주 유동주식비율 58.78% 외국인비중 10.52% 52 주최고 / 최저가 16,800 원 / 9,940 원 평균거래대금 주요주주 (%) 14.4 억원 김종규대표이사및특수관계인 41.2 베어링자산운용 7.4 LSV Asset Mgmt. 5.0 주가상승률 (%) 절대주가상대주가 1 개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 블루콤주가 코스닥지수 ( 우 ) (pt) '16.6 '16.9 '17.1 '17.5 기업개요 : 국내 1 위블루투스헤드셋제조사 1991 년설립된휴대폰부품및엑세서리제조판매업체 16 년말기준매출비중은블루투스헤드셋 91%, 리니어진동모터 5% 등으로구성 안정적캐시카우블루투스헤드셋과 AI Speaker 시장진출기대 블루투스헤드셋매출액 : 14 년 1,611 억원 15 년 1,986 억원 16 년 2,173 억원 - 단가인하압박에도불구하고블루투스헤드셋매출액은단자릿수성장가능 선별적수주통해고가형제품 ($200 ) 대응 제품 Mix 개선추진 향후 AI Speaker 시장진입업체증가 스피커 / 마이크채택될공산 투자의견 Not Rated 17 년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 은각각 8.0 배, 1.0 배수준 17 년예상매출액은 2,615 억원 (YoY +10.0%), 영업이익은 285 억원 (YoY +5.6%, OPM 10.9%) ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , , , , , Meritz Research 45

46 기업개요 : 국내 1 위블루투스헤드셋전문업체 셋톱박스및 AI Speaker 전문업체 1991 년설립된휴대폰부품및엑세서리제조판매업체 : 블루투스헤드셋, 휴대폰용마이크로스피커, 리니어진동모터등 16 년말기준매출비중은블루투스헤드셋 91%, 리니어진동모터 5% 등으로구성 블루투스헤드셋은전량 LG 전자로납품 북미및유럽등선진국판매비중 75% 수준 향후 LG 전자 AI Speaker 출시시동사마이크 / 스피커채용가능 제품별매출액추이 2017 년 1 분기기준블루콤주주구성 ( 십억원 ) 기타리니어블루투스 김종규 ( 대표이사 ) 38.0% 150 기타 49.6% 주주구성 '14 '15 '16 LSV Asset Management 5.0% 베어링자산운용 7.4% 자료 : 블루콤, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 블루콤, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 46

47 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 6 월 5 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 6 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 6 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김승철, 이재환, 구성진, 정지수 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 산업 추천기준일시장지수대비 3 등급 향후 12개월간추천기준일직전 1개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미 Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만 Hold 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만 Sell 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -20% 미만시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 투자의견 비율 매수 92.5% 중립 7.5% 매도 0% 2017 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율

48 KT(030200) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Buy 40,000 정지수 산업브리프 Buy 40,000 정지수 기업브리프 Buy 40,000 정지수 산업분석 Buy 40,000 정지수 기업브리프 Buy 40,000 정지수 기업브리프 Buy 40,000 정지수 산업분석 Buy 40,000 정지수 산업브리프 Buy 40,000 정지수 기업브리프 Buy 40,000 정지수 기업브리프 Buy 40,000 정지수 기업브리프 Buy 40,000 정지수 산업분석 Buy 40,000 정지수 산업분석 Buy 40,000 정지수 ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 KT 주가 적정주가 0 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6 이엠텍 (091120) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Buy 19,000 구성진 ( 원 ) 20,000 이엠텍주가적정주가 15,000 10,000 5,000 가온미디어 (078890) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Buy 15,500 구성진 ( 원 ) 0 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 ' ,000 가온미디어주가적정주가 15,000 10,000 5,000 0 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6