2013년 0월 0일

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1 2018 년 11 월 12 일 I Equity Research NHN 엔터테인먼트 (181710) 더디지만개선되고있다 3분기실적예상을상회 NHN 엔터의 3분기실적이예상을상회했다. 매출은예상수준을기록했으나, 비용증가가둔화되며영업이익은예상을상회했다. 전체매출은 3,389 억원으로전분기대비 4.2%, 전년동기대비 54.2% 증가하였으며영업이익은 218억원으로전분기대비 46.4%, 전년동기대비 294.7% 증가했다. 아쉬운부분은마진이높은웹보드게임중심의 PC게임매출이예상보다적었다는점이다. 2분기큰폭의하락을기록했던웹보드게임매출은 6월을저점으로 3분기중회복세를이어갔으나예상치에미치지못했으며, 이를포함한전체 PC게임매출은 2분기대비 2.7% 감소한 401억원을기록했다. 반대로모바일게임매출은오랜만에신규게임출시성과가이어지며 676 억원 ( 전분기대 +18%) 을기록했고이는최근 1년간가장양호한수준이다. 광고와결제부문의실적에주목하자 NHN 엔터테인먼트의기타부문즉, 비게임매출은계절적요인을제외할경우비교적견조한성장을지속하고있다. 특히페이코서비스와연계된자회사들의연결매출성장이인상적이다. 결제및광고매출은 3분기 3.5% 증가한 1,324 억원을기록했으며적자가축소되고있다는점에서향후수익기여가능성이높아지고있다. 실제로이번 3분기이익증가분의상당부분은모바일게임매출증가에기인하지만결제및광고서비스, 엔터테인먼트 ( 코미코 ) 등의적자폭축소가이익증가에기여했다. 다만, 아쉬운점은비즈니스의특성상빠른수익개선이쉽지않다는점이며시장경쟁이상대적으로치열하다는점에서향후 NHN 엔터테인먼트펀더멘털개선여부의핵심이될전망이다. 보드게임부문의성장이아쉽다규제의틀에갇혀있고, 사행성이슈때문에불안한보드게임부문의성장둔화가아쉽다. 마진이높은비즈니스의특성상매출증가대비이익증가가타서비스대비월등하기때문이다. 모바일게임흥행변동성이점차확대되고있어더욱아쉬운부분이다. 그나마, 3분기중월별회복세를보이면서 4분기성수기를맞아이익증가에기여가가능할것으로예상된다. 양호한실적에도향후이익추정치전망은다소보수적인관점에서접근하고있으며, 시장변동성확대, 현주가와의괴리율등을고려해적정주가를 80,000 원으로하향조정한다. 적정주가는 2019년 PER 기준약 20배수준이다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 80,000 원 ( 하향 ) I CP(11 월 9 일 ): 49,350 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 83,200/42, 400 매출액 ( 십억원 ) 1, ,450.0 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 0.08 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 19,565.0 EPS( 원 ) 5,948 4, 읷평균거래량 ( 천주 ) 74.3 BPS( 원 ) 86,553 91, 읷평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국읶지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 이준호외 21 읶 한국투자싞탁운용 5.73 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 (16.5) (17.2) (26.9) 상대 (9.8) (3.0) (10.6) Financial Data 투자지표단위 F 2019F 2020F 매출액십억원 , , ,528.7 영업이익십억원 세젂이익십억원 순이익십억원 EPS 원 ,538 3,980 4,186 증감률 % (92.8) (39.1) 5.2 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 76,086 78,326 86,719 90,698 94,885 DPS 원 Analyst 황승택 sthwang@hanafn.com RA 정우상 ws.jung@hanafn.com ( 천원 ) NHN엔터테읶먼트 ( 좌 ) 88 상대지수 ( 우 )

2 싞규모바읷게임출시에따른매출증가로실적은예상을상회 표 1. NHN 엔터테인먼트의 3 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 3Q17 2Q18 3Q18P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 219, , , , PC게임 48,525 41,200 40,075 (2.7) (17.4) 42,065 (4.7) 모바읷게임 63,811 57,268 67, , 기타 107, , , ,705 (0.6) 영업비용 214, , , ,222 (1.3) 읶건비 68,721 80,176 81, ,597 (1.6) 지급수수료 92, , , ,438 (2.1) 마케팅비 20,690 14,223 18, (12.9) 15, 감가상각비 7,728 10,230 10, , 기타 24,168 24,482 23,738 (3.0) (1.8) 25,399 (6.5) 영업이익 5,523 14,894 21, , 이익률 (%) 계속사업이익 14,233 42,953 35,733 (16.8) , 이익률 (%) 순이익 1,301 25,635 26, , , 이익률 (%) 자료 : NHN엔터테읶먼트, 하나금융투자 표 2. NHN 엔터테인먼트의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 총매출액 909,116 1,258, , , , , , , , ,066 성장률 (%) (5.5) (1.1) (0.4) 6.3 (4.8) PC게임 202, ,909 55,608 48,996 48,525 49,272 52,800 41,200 40,075 41,834 모바읷게임 273, ,475 70,970 73,824 63,811 64,892 63,629 57,268 67,599 70,979 기타 433, , , , , , , , , ,252 영업비용 874,384 1,180, , , , , , , , ,088 성장률 (%) (5.5) (1.1) (0.4) 6.3 (4.8) 읶건비 277, ,961 68,637 69,549 68,721 70,579 74,778 80,176 81,276 83,731 지급수수료 387, ,631 97,494 93,764 92, ,846 91, , , ,312 마케팅비 83,767 68,073 20,437 20,879 20,690 21,761 15,934 14,223 18,019 19,897 감가상각비 33,499 39,883 8,227 8,665 7,728 8,879 8,389 10,230 10,475 10,789 기타 92,620 99,728 22,658 22,176 24,168 23,618 26,149 24,482 23,738 25,359 영업이익 34,732 78,050 9,230 9,911 5,523 10,068 15,380 14,894 21,798 25,978 성장률 (%) (44.3) (3.2) 이익률 (%) 계속사업이익 54, ,995 20,936 19,186 14, ,989 42,953 35,733 37,320 성장률 (%) 흑자젂환 (8.4) (25.8) (99.6) 149,878.8 (44.9) (16.8) 4.4 순이익 8, ,243 12,045 5,821 1,301 (10,431) 63,254 25,635 26,066 28,288 성장률 (%) ,539.7 흑자젂환 (51.7) (77.6) 적자젂환 흑자젂환 (59.5) 주1: 분기별성장률은 QOQ 성장률을의미 자료 : NHN엔터테읶먼트, 하나금융투자 2

3 NHN 엔터테인먼트 Conference Call 내용 사업현황웹보드게임 / 글로벌모바일게임웹보드게임의계절적변화외부환경에민감하다. 2분기다소부진 3분기는하락세안정되어 2분기와비슷해짐. 4분기와 1분기계절적강세를보여긍정적성과기대글로벌모바일게임확대를위한전략은흥행게임지속과신규확대 새로운아이템추가요괴워치 + 컴퍼스, 지난달출시된 RWBY등을통해지속적성장세 페이코거래규모와이용자수는지속적증가, 오프라인추가상승예상삼성페이적용이완료됐고페이코신용카드가능이늘어남. BC, 현대, 롯데포함하여주요메이저카드연말까지확대될것페이코MST의반복적패턴이나오고있음. 사업확장과비용효율화를통해매출과수익성의늘리고있음. 3분기결제와광고등 1300억원정도영업손실은 30억원 (10억원감소 ) 실적요약매출 3,389억원 (yoy+54.2%, qoq+4.2%) 영업이익 218억원 (yoy+294.6%, qoq+46.4) 당기순이익 261억원 (yoy+1,902.3%, qoq+1.7%) 1) 게임부문게임매출 1,077억원 (yoy-4.2%, qoq+9.3%) - 웹보드게임의안정화와신규게임의영향모바일게임 676억원 (yoy+5.9%, qoq+18.0%): - 요괴워치푸니푸니, 컴파스매출증가와피시아일랜드 2 등신작출시효과 PC온라인게임 401억원 (yoy+17.4%, qoq-2.7%): - 온라인게임의자연감소 - 웹보드게임은전분기와유사한성과지역별국내게임 587억원 (yoy-9.6%, qoq+5.7%) 해외게임 490억원 (yoy+3.3%, qoq+14.1%) 3

4 2) 비게임부문비게임매출 2,312억원 (yoy+115.3%, qoq+2%) 결제 / 광고등 1,324억원 (yoy+676.2%, qoq+3.5%) - NHN 한사결사업호조및페이코매출확대 ( 페이코, 한사결, 인크로스포함 ) 커머스 408억원 (yoy+17.1%, qoq+0.4%) - NHNGlobal 사업확대와 LA Showroom 연결편입효과엔터테인먼트 386억원 (yoy+5%, qoq+4.5%) - COMICO 사업개선과위즈덤하우스연결편입효과기술 212억원 (yoy+3.8%, qoq-7.5%) - PNP 시큐어의계절적비수기영향 영업비용 3,171억원 (yoy+48%, qoq+2.2%) 지급수수료 1,836억원 (yoy+ 97.6%, qoq +1.3%) - 매출상승에따른매출연동수수료증가인건비 813억원 (yoy+18.3%, qoq+1.4%) - 신규연결대상편입이외별다른이슈없음광고선전비 180억원 - 지속적인페이코마케팅효율화로 2분기와비슷한수준이었음 yoy-12.9% - 신규출시게임마케팅집행으로 qoq +26.7% 감가상각비 105억원 (yoy+35.5%, qoq+2.4%) - 신규연결대상편입이외별다른이슈없음통신비 64억원 (yoy+8.6%, qoq+2.4%) 기타영업비용 174억원 (yoy+5.1%, qoq-4.9%) 손익영업이익 : 218억원 (yoy+294.6%, qoq 46.4%) - 모바일게임매출상승, 페이코관련결제광고와코미코관련엔터테인먼트등수익성개선당기순이익 : 261억원 (yoy+1,902.3%, qoq+1.7%) 일본사업연결기준매출 76억엔 (yoy+5.4%, qoq+7.7%) - 모바일게임 : 요괴워치푸니푸니, 컴파스매출증가로 yoy+12.6%, qoq+15.7% - PC 온라인게임 : 지속적인매출하락으로 yoy-22.5%, qoq -7% - 기타 yoy+5.3%, qoq+1.1% 영업이익 14억엔 (yoy+57.1%, qoq+53.8%) 인원현황 NHN 엔터테인먼트별도기준 865 명 qoq 29 명증가 글로벌연결기준총 4,842 명 qoq 203 명증가 ( 위즈덤하우스등연결편입 ) 4

5 Q&A 1) 페이코최근제로페이참여했는데어떤시너지날지. 3분기영업외비용에서금융비용및관계자투자손실늘어났는데세부적내용부탁. A: 제로페이대상이롱테일대상이기때문에롱테일가맹점확대시너지가있을것. MST 결제기능, 제로페이 QR 도입시모든결제방식을제공할수있기에참여하게됨. 금융비용회계기준이바뀐부분이있다. 투자회사의주식변동에따라평가됨. 주가하락이영향을줌 2) 광고선전비부분에서페이코, 비페이코로구분해서알려줄수있는지. 페이코 3분기매출, 영업이익공개할수있는지. 게임매출증가했는데신규라인업 4분기, 1H, 2H 기준으로 A: 광고선전비중페이코는약 50억정도집행됨지난분기와큰차이가없다. 페이코매출은 70억대중반, 영업손실은 100억대라고생각하면될것. 게임연말까지 RWBY 소프트런칭지나서정식런칭준비중. 북미에서소프트런치소셜카지노 4분기준비중. 상반기주요 IP기반모바일게임 4개준비중. 크리티컬옵스는내년상반기로미뤄짐. 3) 웹보드매출부진하다성수기효과외에매출액반등을위한전략. 페이코전략이오프라인시장공략과마케팅플랫폼진화인데경쟁사가오프라인에적극적이고인터넷기업이커머스사업진출로경쟁심화되고있는데페이코의차별점및성장전략 A: 웹보드게임 2분기이후부진한상태유지중. 자발적으로규제사항에지키고, 보수적으로하고있기때문. 경쟁사가물의를일으킨적이있어몸을사리는중. 상황에따라적절하게운영하겠다. 그동안생활밀착형플랫폼이되기위해역량을집중했다면내년부터는머천트에게차별화를줄수있는솔루션을줄수있는 B2B확대를목표로하고있음. 또한결제관련해서페이코포인트의용처확대, 오프라인은여러가지결제기능도있지만, 키오스크확대를전략적목표로갖고있음. 멤버십관련해선 ASP 솔루션, 금융솔루션, 맞춤쿠폰추가적확대하려함. 데이터역량이핵심이기때문에데이터기반광고솔루션은시장반응이나오고있어추진할계획. 이러한점이차별점이될것이다. 5

6 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2019F 2020F F 2019F 2020F 매출액 , , ,528.7 유동자산 ,033.5 매출원가 금융자산 매출총이익 , , ,528.7 현금성자산 판관비 , , ,442.2 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (13.1) (9.6) (8.6) 비유동자산 1, , , , ,640.2 기타영업외손익 (16.6) (44.6) 29.5 (8.0) (8.0) 투자자산 세젂이익 금융자산 법읶세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 1, , , , ,673.7 비지배주주지분유동부채 (5.4) (7.9) 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 59.0 (7.3) 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 흑젂 (22.2) 부채총계 EBITDA 증가율 흑젂 (2.3) (0.4) 지배주주지분 1, , , , ,824.1 영업이익증가율 흑젂 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (92.4) (39.1) 5.1 자본잉여금 1, , , , ,237.6 EPS증가율 (92.8) (39.1) 5.2 자본조정 (61.5) (10.4) (12.0) (12.0) (12.0) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 14.2 (8.8) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 1, , , , ,073.4 계속사업이익률 순금융부채 (444.6) (488.9) (319.5) (452.3) (508.2) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2019F 2020F F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 83.4 (43.5) EPS ,538 3,980 4,186 당기순이익 BPS 76,086 78,326 86,719 90,698 94,885 조정 14.6 (2.7) (83.7) CFPS 3,682 3,931 6,309 5,360 5,340 감가상각비 EBITDAPS 3,238 3,487 5,906 5,769 5,749 외환거래손익 (1.0) 2.8 (1.7) SPS 43,773 46,466 64,315 72,616 78,135 지분법손익 (28.9) DPS 기타 (32.6) (52.7) (90.6) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 61.7 (49.5) 34.0 (0.5) 1.9 PER 투자활동현금흐름 36.7 (85.7) (61.7) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (51.3) (284.2) 15.7 (61.7) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (34.4) (81.5) (16.1) EV/EBITDA 기타 (44.2) PSR 재무활동현금흐름 (79.2) (107.7) (0.0) 0.0 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (29.6) 72.2 (61.2) (0.0) 0.0 ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (44.1) (46.5) ROIC 배당지급 (5.5) (10.7) 부채비율 현금의증감 (4.7) 순부채비율 (29.4) (29.5) (16.8) (22.8) (24.5) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 47.8 (127.5) 자료 : 하나금융투자 6

7 투자의견변동내역및목표주가괴리율 NHN엔터테인먼트 ( 원 ) NHN엔터테읶먼트 수정TP 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 80, BUY 94, % % BUY 78, % 7.69% Neutral 72, % % Reduce - 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.8% 6.3% 0.9% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 11 월 10 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다 당사는 2018 년 11 월 12 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 2018 년 11 월 12 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7