투자포인트 1. 주요고객사설비투자에따른장비공급증가전망 18 년동사의반도체및디스플레이장비매출액은각각 1,446 억원 (YoY+35.1%), 2,528 억원 (YoY+54.2%) 으로추정된다. SK 하이닉스, LG 디스플레이등주요고객사의설비투자가증가함에따라동사의장비공급이증

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1 Company Report 주성엔지니어링 (036930) 2018 년 01 월 23 일 대세는 ALD 증착장비 BUY(Initiate) 목표주가 현재주가 17,000 원 12,700 원 목표수익률 33.9 % Key Data 산업분류 2018 년 01 월 22 일 IT H/W KOSPI 2, 시가총액 ( 억원 ) 6,128 발행주식수 ( 백만주 ) 48 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 17,650 저가 ( 원 ) 9, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 12.9 주요주주 (%) 황철주외 5인 27.8 Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC (GMO) 3.0 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Relative Performance 투자의견및목표주가 : BUY & 17,000원동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 17,000 원을제시하며, 커버리지를개시. 목표주가 17,000 원은 12M Fwd EPS 1,270 원에 Target PER 13.2 배를적용. Target Valuation 은동사의주요경쟁사인 Applied Materials 社의 18 년 Fwd PER 값. 18 년 SK 하이닉스및 LG 디스플레이의설비투자로인한장비공급증가가예상. LG 디스플레이 E5 라인이정상가동됨에따른 6 세대 OLED 용장비공급레퍼런스를확보. 이를기반으로주요경쟁사인 Applied Materials 社가 Sole Vendor 로공급하고있는중국고객사內점유율을점차잠식할가능성이높다는판단. 실적전망및투자포인트동사의 18 년실적은매출액 4,072 억원 (YoY+46.2%), 영업이익 728 억원 (YoY+67.5%), 당기순이익 613 억원 (YoY+38.6%) 을전망. 이는 SK 하이닉스와 LG 디스플레이의설비증설및 ALD 증착수요증가에따른장비공급증가등에기인. 1) 주요고객사인 SK 하이닉스및 LG 디스플레이內높은점유율을 보유하고있어고객사설비투자에따른장비공급증가전망. 2) 반도체공정미세화및 Flexible OLED 시장성장에따라얇고 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr 균일한층착막을형성하는 ALD 장비에강점이있는동사의수혜전망. 3) LG 디스플레이 E5 라인정상가동에따른 6 세대 OLED 용장비공급 레퍼런스를축적하며향후중국현지고객사확대기대. Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr Valuation Forecast 구분단위 F 2018F 매출액억원 1,420 1,756 2,680 2,784 4,072 영업이익억원 세전이익억원 순이익억원 지배순이익억원 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준

2 투자포인트 1. 주요고객사설비투자에따른장비공급증가전망 18 년동사의반도체및디스플레이장비매출액은각각 1,446 억원 (YoY+35.1%), 2,528 억원 (YoY+54.2%) 으로추정된다. SK 하이닉스, LG 디스플레이등주요고객사의설비투자가증가함에따라동사의장비공급이증가할것으로전망되기 때문이다. 동사는 SK 하이닉스와 LG 디스플레이內높은점유율을확보하고있다. SK 하이닉스는 M15 공장증설에 2 조 2 천억원, 25 년까지추가설비에 13 조 3 천억원을투입할계획이다. M15 공장은당초 19 년 6 월완공예정이었으나 18 년하반기로앞당겨졌다. 중국우시공장 DRAM 투자도 18 년하반기마무리되며 생산규모가 30~50K 증가할것으로예상된다. 이에 18 년하반기부터 M15 및중국우시공장向장비공급이전망된다. LG 디스플레이는 20 년까지구미와파주 OLED 신규생산라인구축에 15 조원을투입할계획이다. 파주 P10 공장에 10.5 세대초대형 OLED, 6 세대 POLED 라인을구축할예정이다. 광저우합작법인에서는 8.5 세대 OLED TV 용패널을 생산하고규모는 60K 수준으로예상된다. LG 디스플레이向 OLED 장비공급이증가할것으로전망되는이유이다. 높은점유율로핵심장비공급 SK 하이닉스에공급하는 High-K 장비는독점공급중이며 TiN 장비점유율은약 30% 이다. LG 디스플레이內점유율은 TFT(Thin Film Transistor) 증착장비 50%, 대형디스플레이 Encapsulation 증착장비 100%, 중소형디스플레이 Encapsulation 증착장비 60% 이다. TFT(Thin Film Transistor, 박막트랜지스터 ) 는 OLED 디스플레이의전기적신호를제어하는일종의반도체이다. Encapsulation 은 OLED 패널에사용되는유기물의외부접촉을차단하기위한공정이다. 유기물이산소또는수분에노출되면수명이 급격히단축되기때문에필수적인공정이다. High-K 는반도체의 Gate 나소자를만들때사용하는물질이다. 반도체소자가미세화되면서절연체의박막화로 누설전류가증가하게되었는데, 이를해결한물질이 High-K 이다. High-K 전구체를활용한 DRAM 증착은필수공정이다. 동사는반도체및디스플레이제조공정에필수적인장비를공급하고있어전방시장성장에따른수혜가전망된다. Exhibit 1. 반도체및디스플레이장비매출액추이 Exhibit 2. OLED Encapsulation 장비 2

3 투자포인트 2. 반도체공정미세화및 Flexible OLED 시장성장수혜 반도체및디스플레이업체들의 ALD 증착장비수요가증가할것으로전망된다. 기존에는 CVD(Chemical Vapor Deposition) 증착을주로사용하였으나 ALD(Atomic Layer Deposition) 증착을사용하는경우가증가하고있기때문이다. 동사는경쟁사 대비높은 ALD 장비기술력을보유하고있으며세계최초로 SK 하이닉스에 ALD 장비를공급하였다. CVD 는증착과정에서화학반응을이용한방법이다. ALD 역시화학반응을이용한다는점은 CVD 와동일하나원자 수준의두께의얇은막을형성하는방법으로기술적난이도가 CVD 보다높다. ALD 증착을사용하면기판의모양에상관없이얇고균일한박막형성이가능하다. 이는 ALD 의자기포화반응 (Self- Saturated Reaction) 때문이다. 자기포화반응은원자가화학적반응을통해기판표면에붙을때충분한반응이완료되면 더이상증착이되지않는것을말한다. 동사는 LSP(Local Space Plasma) 기술을활용하여 SDP-CVD/ALD 장비를개발하여판매중이다. 기존의 ALD 공정은 700 이상고온의환경이필요했다. 동사의 SDP-CVD/ALD 장비를활용하면 400 이하저온에서증착이가능하다. 고온에서 증착을하는경우발생하는반도체손상문제를극복함으로써 10nm 반도체공정까지대응이가능해졌다. Exhibit 3. ALD 프로세스 Exhibit 4. SDP-CVD/ALD 장비 Source: FORGE NANO, Leading Research Center 반도체공정의미세화추세에따라얇고균일한박막을형성하는것이중요해지고있다. DRAM 의경우 18nm(1nm 는 10 억분의 1m), 3D NAND 는 72 단을기준으로공정내 ALD 증착수요가꾸준히증가할것으로전망된다. SK 하이닉스는 DRAM 공정의 18nm 전환으로미세화를진행중이며 72 단 3D NAND 를양산중이다. Flexible OLED 제조공정에도 ALD 증착수요가증가할것으로전망된다. Flexible OLED 의 Encapsulation 공정에서는유기물과무기물을증착한복합막 (Multi-layer) 을통해 Flexible 한층을구성하거나 ALD 공정을통해박막을형성해야한다. 유기물과무기물을사용하여증착하는방법은산소나수분이기판까지도달하는시간을연장시키는기술인반면 ALD 공정은산소와수분을완전히차단한다. 또한 ALD 공정은상대적으로짧은시간이소요되는장점이있다. 3

4 투자포인트 3. 중국현지고객사확대기대 18 년에는중국디스플레이기업에대한장비공급가능성이높아지고있다는판단이다. 동사의중국向장비매출이없는 이유는중국기업들이주력으로투자하고있는 6 세대중소형 OLED 장비공급레퍼런스가부재했기때문이다. 동사는 LG 디스플레이 E5 라인에증착장비를공급하여 6 세대중소형 OLED 양산에따른레퍼런스확보가기대되었다. 17 년상반기양산예정이었으나지연되어 10 월부터 E5 라인양산에돌입하였다. 17 년에는레퍼런스부재로신규 고객사를확보하지못하였으나 18 년에는중국內신규고객사를확보할수있을것으로기대된다. 동사의중소형 OLED 증착장비경쟁사는 Applied Materials 社가유일하다. 현재 Applied Materials 社가중국고객사들의 Sole Vendor 로서독점공급중이다. 동사의중소형 OLED 증착장비공급레퍼런스가축적되면, 디스플레이업체들의 Vendor 이원화가능성이높다는판단이다. 중국 OLED 시장은초기단계이다. 그러나중국정부의적극적인지원및중국스마트폰업체들의 OLED 패널채용증가에힘입어고성장할것으로전망된다. 중국스마트폰용 OLED 패널출하량은 16 년 3 억 5,300 만장에서 20 년 7 억 100 만장으로성장할것으로전망된다. 16 년 4% 에불과하던중국의글로벌 OLED 생산능력점유율은 22 년 36% 까지증가할것으로전망된다. Exhibit 5. 스마트폰디스플레이시장점유율 Exhibit 6. 글로벌 OLED 생산능력점유율전망 Source: IHS, Leading Research Center Source: DSCC(Display Supply Chain Consultants), Leading Research Center Exhibit 7. 중국정부의 OLED 산업지원정책 발표시기및부처정책명칭주요내용 2014 년국가발개위 2014 년국가발개위 수입기술과상품장려목록 (2014 년 ) 2014~2016 년신형디스플레이산업혁신발전액션플랜 TFT-LCD, OLED, 3D 디스플레이등신형패널생산전용설비디자인및제조 ' 를발전독려산업 ' 으로지정 2016 년원자재, 설비의규모화실현, 생산캐파확대첨단기술보유기업에대한세금우대정책, 국내기업간합병, 국내외기업간합작유도등을적극유도 2016 년국무원 13.5 규획 OLED 산업을핵심지원산업으로지정 OLED 생산업체에융자, 세수우대등지원을제공 Source: KOTRA, Leading Research Center 4

5 실적전망및투자의견 동사의 18 년실적은매출액 4,072 억원 (YoY+46.2%), 영업이익 728 억원 (YoY+67.5%), 당기순이익 613 억원 (YoY+38.6%) 을 전망한다. 이는 SK 하이닉스와 LG 디스플레이의설비증설및 ALD 증착수요증가에따른장비공급증가등에기인한다. 동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 17,000 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 목표주가 17,000 원은 12M Fwd EPS 1,270 원에 Target PER 13.2 배를적용했다. Target Valuation 은동사의주요경쟁사인 Applied Materials 社의 18 년 Fwd PER 값이다. 동사는 SK 하이닉스, LG 디스플레이등주요고객사內높은점유율로증착장비를공급하고있다. 18 년 SK 하이닉스및 LG 디스플레이의설비투자로인한장비공급증가가예상된다. LG 디스플레이 E5 라인이정상가동됨에따라 6 세대 OLED 용장비공급레퍼런스를확보하고있다. 이를기반으로주요경쟁사인 Applied Materials 社가 Sole Vendor 로공급하고있는중국고객사內점유율을잠식할가능성이높다는판단이다. Exhibit 8. 매출액및매출액성장률 Exhibit 9. 영업이익및영업이익성장률 Exhibit 10. PER band Exhibit 11. PBR band 5

6 재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 3,077 3,275 3,324 4,119 5,103 매출액 1,756 2,680 2,784 4,072 4,942 유동자산 1,334 1,639 1,550 1,920 2,379 매출원가 984 1,581 1,634 2,277 2,718 현금및현금성자산 매출총이익 773 1,099 1,150 1,795 2,224 단기금융자산 판매비와관리비 ,067 1,240 매출채권및기타채권 영업이익 재고자산 EBITDA ,126 비유동자산 1,743 1,637 1,774 2,198 2,724 비영업손익 장기금융자산 이자수익 관계기업등투자자산 이자비용 유형자산 1,328 1,285 1,304 1,616 2,002 배당수익 무형자산 외환손익 부채총계 1,935 1,798 1,419 1,600 1,767 관계기업등관련손익 유동부채 1,447 1, ,206 1,494 기타비영업손익 단기차입부채 세전계속사업이익 기타단기금융부채 법인세비용 매입채무및기타채무 연결실체변동관련손익 비유동부채 중단사업이익 장기차입부채 당기순이익 * 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 자본총계 * 1,142 1,477 1,906 2,519 3,337 비지배주주순이익 지배주주지분 * 1,141 1,477 1,906 2,519 3,337 기타포괄손익 비지배주주지분 총포괄손익 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 원, 배,%) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 주당지표및주가배수 당기순이익 EPS* ,270 1,694 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) BPS* 2,365 3,062 3,950 5,221 6,916 자산상각비 CFPS ,184 영업자산부채변동 SPS 3,640 5,555 5,770 8,439 10,243 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) EBITDAPS 533 1,031 1,118 1,748 2,334 재고자산감소 ( 증가 ) DPS ( 보통, 현금 ) 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금흐름 배당성향 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금유입액 PER* 유형자산 PBR* 무형자산 PCFR 투자활동현금유출액 PSR 유형자산 EV/EBITDA 무형자산 재무비율 재무활동현금흐름 매출액증가율 재무활동현금유입액 영업이익증가율 단기차입부채 지배주주순이익증가율 * 흑전 장기차입부채 매출총이익률 재무활동현금유출액 영업이익률 단기차입부채 EBITDA이익률 장기차입부채 지배주주순이익률 * 기타현금흐름 ROA 연결범위변동효과 ROE 환율변동효과 ROIC 현금변동 부채비율 기초현금 차입금비율 기말현금 순차입금비율 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 6

7 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용주성엔지니어링 (036930) 일자 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 17,000 원괴리율 (%) 평균주가대비 - 최고 ( 최저 ) 주가대비 - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0% Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 7