21세기 미국의 패권과 유엔

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효주 간
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1 126 김지열 국제 지역연구 14 권 2 호 2005 여름 pp I. 서론 중동권경제에서의장기기억에관한연구 : 주식수익률을중심으로 김지열 아시아대학교보건한방학부전임강사 τ τ τ 주제어 : 중동권국가, 주식시장, 수정 R/S분석, 허스트지수, V 통계량 중동권국가 (Middle East country) 는아직까지우리나라에서분쟁의지역이나관광지로만인식되어있을뿐, 학문적차원에서의관심은현실적으로매우미비한것이사실이다. 또한, 지금까지중동권국가들에대한경제적측면에서의연구는산유국 (oil production country) 차원의연구는많이있지만, 중동권국가의내재적인경제적측면에서의연구는국내에서는거의전무하며, 세계적으로도매우미약한실정이다. 하지만, 중동권지역의경제적인특성은산유국이라는중요한의미때문에전세계적으로많은영향을줄수밖에없다. 따라서중동권국가의경제를대변하는주식시장에대한본연구는중동권국가들의경제를이해하는데크게도움이될것이다. 세계적으로주식시장에대한지금까지의대부분의연구들은합리적기대가설 (rational expectation hypothesis) 과효율적시장가설 (efficient market hypothesis) 을이론적바탕으로한임의보행과정 (random walk process) 을주축으로하여주식시장의움직임을설명하고있다. Muth(1961) 에의해처음제시된기대라는개념중합리적기대는기대형성을위한모든필요한정보를민간경제주체들이사용할수있다는가정을전제하고있으며, Fama(1965) 에의해알려진효율적시장가설은자본시장의무작위한움직임은비논리적이고비이성적인시장의양태를나타내는것이아니라, 많은투자자들이시장에참여하여경쟁적으로수익을얻으려는상황에서자본시장의변동에영향을주는모든정보가시장에반영되어이러한현상이발생하며, 이는바로자본시장이이성적이고효율적이기때문에나타나는현상이라고설명하고있다. 이와같이, 모든이용가능한정보가즉각적으로공표된다는효율적시장가설과, 합리적기대가설에의해투자자들은이러한정보를즉각적으로가격에반영시키기때문에시장에서형성되는가격은예측이불가능한공정한가치 (fair value) 를가지게되어

2 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 임의보행과정을따른다는결론을지금까지의연구들은미국이나유럽등의선진국들을대상으로많은확률모형들을사용하여이러한결론을유도를하고있다. 하지만현실적으로는주식시장에서의이러한임의보행과정이실제로주식시장의움직임을얼마나정확히설명하고있는지에대해서는지금까지도많은의문이제기되고있으며, 이러한의문으로인해다른자본시장에비하여수많은전문가들이여러경로를통해수시로주식시장을예측하고있는것이지금의현실이다. 현실적으로주식시장의움직임은거시경제에많은영향을미치므로주식시장에대한분석은경제적측면에서매우큰의미를가지며, 특히기존의임의보행과정과는다른관점에서의중동권국가들에대한연구는새로운연구의방향을제시한다는점에서도매우큰의미를가진다. 이러한맥락에서본논문에서는중동권국가들의경제에서주식수익률에장기기억효과 (long term memory effect) 가존재하는지를살펴보고자한다. 이러한주식시장에서의장기기억효과의존재에관한연구는아직국내외적으로활발히진행되지는않고있으나, Greene and Fielitz(1997) 는뉴욕증권거래소에상장된주식의일별수익률들간에장기적의존성이존재함을발견하였으며, Lobato and Savir(1998) 도미국의주가가장기기억과정을따르고있음을발견하였다. 또한, Howe et al.(1999) 은한국, 일본, 호주, 홍콩, 싱가포르, 대만중한국, 일본, 싱가포르, 대만의주식시장에장기기억효과가존재함을발견하였으며, Skjeltorp(2000) 는노르웨이와미국의주식시장에장기기억이존재하는것을발견하였다. Barkoulas et al.(2000) 은그리스주식시장에장기기억효과가존재함을발견하였으며, Sadique and Silvapaulle(2001) 는한국, 일본, 뉴질랜드, 말레이시아, 싱가포르, 미국, 호주의주별주식수익률중한국, 뉴질랜드, 말레이시아, 싱가포르의주식수익률에장기기억이존재하는것을발견하였다. 하지만, 아직까지중동권국가들에대해서는국내는물론세계적으로도본격적인연구가이루어지지않고있다. 본논문은다음과같은점에서기존의연구와차이점을가진다. 첫째, 본논문에서는기존의연구들에서는다루지않은중동권국가들의주식시장에대해연구를한다는것이다. 이러한연구는경제적측면에서중요한위치를담당하는중동권국가들의경제를이해하는데크게도움이될수있을것이며, 미국등에의해세계화되어가고있는국제경제의흐름에대한중동권국가들의반응을알수있을것이다. 둘째, 본논문에서는중동권국가들의주식시장에대하여수정 R/S 분석 (modified R/S analysis) 에의한 Hurst 지수 (Hurst exponent) 검정방법과 V 통계량검정방법을사용하여장기기억효과를검정함에있어서, 기존의다른국가들을대상으로한연구들이시간척도 τ에대하여 τ 에국한하여장기기억효과를검정한것과는다르게, τ 까지로하여기존연구들에서는다루지않은시간척도의변화에따른장기기억효과의변화까지도검정을한다는것이다. 이러한본논문의연구는아직까지는선행연구가전무한실정이므로, 본논문이중동권국가들의주식시장에대한성격및본질의분석에새로운연구의방법으로서하나의대안이될수있을것이며, 만일우리나라주식시장의효용함수에장기기억효과가존재한다면이것은어떠한의미있는정보가공표되는순간부터그후상당기간동안지속적으로주식가격결정에영향을미친다는것을의미하는것으로, 기존의합리적기대가설과효율적시장가설에반하는증거가될수있다. II. 장기기억효과검정에대한이론적고찰 본논문에서는중동권국가들의주식시장에장기기억효과가존재하는지를검정하기위하여수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정방법과 V 통계량 (V statistic) 검정방법을사용하기로한다.

3 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 1. Hurst 지수와 R/S 분석 만약어떤시계열이확률적이라면변동범위는 1에따라시간의제곱근으로증가할것이다. Hurst(1951) 는이러한측정을시간에따라표준화하기위해서변동범위의값을관측치의표준편차로나누어무차원비율 (dimensionless ratio) 을만들어시계열이임의보행과정을따르는지아니면편의된임의보행과정을따르는지를판단할수있는 R/S 분석 (R/S analysis) 을제시하였다. Hurst의 R/S 분석은나일강의저수량에대한연구에서비롯되었는데, Hurst는저수정책의효과를조사하기위해서 1907년부터 40년간에걸쳐저수량이시간에따라평균수준에서어떻게변동하는가를측정하였는데, 그변동범위가측정기간의길이에따라변화하는것을발견하였다. 이러한측정을시간에따라표준화하기위해서변동범위의값을관측치의표준편차로나누어주는 R/S 분석을제시한것이다. Hurst는이러한지속성정도를측정하기위해비모수적인추정방법인 R/S 분석을개발하여여러자연현상에대하여적용하여한결과, 강우량이나태양흑점 (sunspots) 주기등대부분의자연현상이임의보행과정을따르지않고일정한추세가있는편의된임의보행과정을따른다는것을실험을통해서알아내었다. 즉, 자연현상들이단순한단기의존적과정이아니라시계열의내재적인특성으로장기기억구조를가지고있음을발견한것이다 ( 조하현 이승국, 2003: ). 개의관측치를가지는시계열에서 평균으로부터의누적편차는식 (1) 과같이나타낼수있다 ( 김현석 장경천, 1999: ; 2002: ) (1) 식 (1) 에서 은 기간동안의누적편차, 는 기의유입량, 2 그리고 은 기간동안 의평균 3 을나타낸다. 이때범위 은식 (2) 와같이누적편차의최대치와최소치의차이가된다. (2) 이범위는고려되는시간에따라달라지므로 을최초관측치들의표준편차 로나눔으로써일반화되고, Hurst의경험법칙에의해서식 (3) 과같이 R/S 값이추정되며, 이를대수방정식으로만들면식 (4) 와같이쓸수있다. α (3) α (4) Hurst 지수 는식 (4) 와같이 와 사이의관계를일반적인최소자승법 (OLS) 을이용하여추정할수있는데, 이러한고전적 R/S 분석 (classical R/S analysis) 은조사대상시계열자료에대한아무런가정이필요하지않다는장점이있으나, 단기의존성이존재하는경우편의 (bias) 된결과를만들어낼수있으며, 또한공식적인검정통계량이존재하지않는다는약점이있다. Lo(1991: ) 는이러한편의를제거한후장기기억을검정할수있는수정 R/S분석 4 을제시하였는데, 시계열을 라고할때 기간의연속성 은식 (5) 와같이나타낼수있다. 주식수익률을의미한다 이것은원래 이브라운과정 에서입자간의거리 를측정함으로써발견한규칙이다 기간의수익률평균을의미한다 추정방법에관한보다자세한내용은 참조

4 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 (10) (5) 기간동안의시간척도 τ의가격수익률을 τ 는식 (6) 과같이나타낼수있다. 따라서종속시계열 τ 는식 (11) 과같이나타낼수있다. τ τ τ τ τ τ τ (11) τ γ τ γ τ γ τ (6) 식 (6) 에서 τ τ 5로나타내면, 가격수익률을종속시계열 (sub series) 의길이인 으로나눈각각의종속시계열 τ 는식 (7) 과같이나타낼수있으며, τ 의평균값 는식 (8) 과같이, τ 의표준편차 는식 (9) 와같이, 그리고 편차는식 (10) 과같이나타낼수있다. τ 가 τ 에의해서조정되거나정형화된관계인 의 길이에대한평균값 τ 는식 (12) 와같이나타낼수있으며, 따라서 τ 의함수는식 (13) 과같이정형화할수있는데, 식 (13) 에서 τ 는 Hurst 지수를의미한다. τ τ τ (12) τ τ (13) (9) τ γ τ γ τ γ τ (7) τ (8) τ γ τ γ τ τ 이러한 Hurst 지수 는시계열에있어서각사건들이그이후의사건들과상관되어있는지의여부를구분할수있는기준을제공한다. 일때의상관성척도는 0(zero) 으로서이러한시계열은확률과정을따르는것으로간주할수있지만, 일때는시계열이반지속적 (anti persistent) 인평균회귀과정이며음 ( ) 의상관성척도를가지는데, Lo(1991: ) 는이러한 인반지속적인과정도장기기억을가지는시계열로간주한다. 또한, 인시계열은충격이지속적 (persistent) 인과정, 즉장기기억을갖는시계열로서, 지속성과장기기억의정도는 Hurst 지수가 1에가까울수록증가하고, 상관성척도는큰양 (+) 의값을가지게된다. τ γ τ τ 2. V 통계량

5 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 Peter(1991) 는 V 통계량을식 (14) 와같이정의하였다. (14) 식 (14) 에서 은관찰치의수로서, 만약 R/S 통계량이시간의제곱근에비례하여증가하게되면, 이비율은일정한값을가질것이다. 따라서독립적인확률과정에대한 대 의그래프는평평 (flat) 하게나타날것이다. 한편, 과정이지속적이고 R/S값이시간의제곱근보다더빨리증가할때이그래프는우상향할것이다. 반대로, 과정이반지속적일때이그래프는우하향할것이다. 만약시계열이장기기억특성을가지고있는것으로판단된다면, 우리는그러한특성이사라지게되는시점을 V 통계량을통해서알수있는데, 지속적인추세를가지는시계열에서그래프는초기에우상향하다가장기기억효과가소멸하는지점에서평평하게될것이며, 초기시점에서이지점까지를비주기적순환길이 (cycle period) 로간주할수있다 ( 조하현 이승국, 2003: ). III. 실증분석 1. 실증분석자료 제하였다. 중동권국가들의실증분석자료의기본통계량은표 1 과같으며, 주가지수 시계열과중동권국가들의주가지수수익률시계열은각각그림 1 과그림 2 와같다. 또한, 중동권국가들의주가지수수익률에대하여 ADF 검정법 (augmented Dickey Fuller test) 7 과 PP 검정법 (Phillips Perron test) 8 을사용 하여단위근검정 (unit root test) 을한결과, 표 2 와같이안정적인시계열 자료임을알수있었다. < 표 1> 실증분석자료의기본통계량 이스라엘 (TA 100 INDEX) 이집트 (EGYPT CMA GN IDX) 터키 (ISE National 100) 주가지수 평균 중위수 최대값 최소값 표준편차 대칭도 첨도 주가지수수익률 평균 중위수 최대값 최소값 표준편차 대칭도 첨도 그림 1. 중동권국가들의주가지수시계열 본논문에서는이스라엘 (TA 100 INDEX), 이집트 (EGYPT CMA GN IDX), 터키 (National 100) 등의중동권국가들의주가지수수익률에대하여 객관적인비교를위해주가지수의기간을 2000 년 1 월부터 2003 년 12 월까지 로같은기간으로설정 6 함으로써기간이나시기의변화에따른차이점을배 에서제공하는자료를사용하였으며 거래일수는이스라엘 일 이집트 일 터키 일이다 본논문에서의 검정에서는 항의개수는자기상관함수 와편자기상관함수 를통하여 과정이됨을알수있었으며 또한충분히큰값을고려하기위하여 로설정하였으며 ρ 를추정할때상수항과시간추세를포함하였다 본논문에서의 검정에서는표류항과시간추세를포함하고 를 의이론대로 로설정하였다

6 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 (a) 이스라엘 (b) 이집트 (c) 터키 < 표 2> 중동권국가들의주가지수수익률에대한단위근검정 ADF Test Statistic1) PP Test Statistic1) (c) 터키 그림 2. 중동권국가들의주가지수수익률시계열 이스라엘 (TA 100 INDEX) 이집트 (EGYPT CMA GN IDX) 터키 (ISE National 100) 주 : 1) MacKinnon(1991) critical values for rejection of hypothesis of a unit root. (1% Critical Value 3.97, 5% Critical Value 3.41, 10% Critical Value 3.13 ) 2. 수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정결과 (a) 이스라엘 (b) 이집트 중동권국가들의주가지수수익률에대한수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정결과는그림 3과같이, 이스라엘 (TA 100 INDEX) 의경우 Hurst 지수가시간척도 τ가 τ일때 를나타내었으며, 이집트 (EGYPT CMA GN IDX) 의경우에도 Hurst 지수가시간척도 τ가 τ일때 을나타내었다. 또한, 터키 (ISE National 100) 의경우에도 Hurst 지수가시간척도 τ가 τ일때 을나타내었다.

7 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 따라서중동권국가들의주식수익률은 Hurst 지수가모두 0.5 보다크므로, 장기기억효과를갖는지속성이강한시계열임을알수있다. 갖는지속성이강한시계열임을알수있다. 그림 4. 중동권국가들의주가지수수익률의 V 통계량 그림 3. 중동권국가들의주가지수수익률의 Hurst 지수 (a) 이스라엘 (b) 이집트 (a) 이스라엘 (b) 이집트 (c) 터키 3. V 통계량검정결과 (c) 터키 중동권국가들의주가지수수익률에대한 V 통계량검정결과는그림 4 와같이, 이스라엘 (TA 100 INDEX), 이집트 (EGYPT CMA GN IDX), 터 키 (ISE National 100) 의주가지수수익률의 V 통계량이모두우상향하는 그래프를나타내고있다. 따라서, 중동권국가들의주가지수수익률은과정이지속적이고 R/S 값이 시간의제곱근보다더빨리증가함을알수있어, 수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정결과와같이중동권국가들의주식수익률은장기기억효과를 터키 의경우시간척도 τ 가 τ 일때의 지수는 를나타내었다 IV. 결론및요약 중동권국가는아직까지우리나라에서분쟁의지역이나관광지로만인식되어있으며, 지금까지중동권국가들에대한경제적측면에서의연구는산유국차원의연구는많이있지만, 중동권국가의내재적인경제적측면에서의연구는국내에서는거의전무하며, 세계적으로도매우미약한실정이다. 하지만, 중동권지역의경제적인특성은산유국이라는중요한의미때문에전세계적으로많은영향을줄수밖에없다. 따라서, 중

8 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 동권국가의경제를대변하는주식시장에대한본연구는중동권국가들의경제를이해하는데크게도움이될것이다. 본논문에서는중동권국가들의주식시장에장기기억효과가존재하는지를검정하기위하여수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정방법과 V 통계량검정방법을사용하여이스라엘 (TA 100 INDEX), 이집트 (EGYPT CMA GN IDX), 터키 (National 100) 등의중동권국가들의주가지수수익률에대하여객관적인비교를위해주가지수의기간을 2000년 1월부터 2003년 12월까지로같은기간으로설정함으로써기간이나시기의변화에따른차이점을배제하여검정을하였다. 중동권국가들의주가지수수익률에대한수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정결과, 이스라엘 (TA 100 INDEX) 의경우 Hurst 지수가시간척도 τ가 τ일때 를나타내었으며, 이집트 (EGYPT CMA GN IDX) 의경우에도 Hurst 지수가시간척도 τ가 τ일때 을나타내었다. 또한, 터키 (ISE National 100) 의경우에도 Hurst 지수가시간척도 τ가 τ일때 을나타내었다. 따라서, 중동권국가들의주식수익률은 Hurst 지수가모두 0.5보다크므로, 장기기억효과를갖는지속성이강한시계열임을알수있었다. 또한, 중동권국가들의주가지수수익률에대한 V 통계량검정결과, 이스라엘 (TA 100 INDEX), 이집트 (EGYPT CMA GN IDX), 터키 (ISE National 100) 의주가지수수익률의 V 통계량이모두우상향하는그래프를나타내었다. 따라서, 중동권국가들의주가지수수익률은과정이지속적이고 R/S값이시간의제곱근보다더빨리증가함을알수있어, 수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정결과와같이중동권국가들의주식수익률은장기기억효과를갖는지속성이강한시계열임을알수있었다. 이러한결과는중동권국가들도세계화되어가고있는국제경제의흐름에편성되고가고있음을의미한다고할수있다. 본논문에서는중동권국가들의경제에서주식수익률에장기기억효과가존재하는지를수정 R/S 분석에의한 Hurst 지수검정방법과 V 통계량검정방법을사용하여장기기억효과를검정하였지만, 이러한결과와관련 하여개별종목별잔차수익률분석모형이나최고가최저가비율모형을 응용한시장지수수익률의산출도필요할것으로보이나, 이러한분석들에대 한연구는앞으로의연구과제로남겨둔다. 참고문헌 김현석 장경천 이론을이용한증권시장특성에관한연구 증권학회지 제 권 김현석 장경천 주식수익률의카오스적특성에관한실증연구 증권학회지 제 권 조하현 이승국 우리나라환율과환율변동성의장기기억에관한연구 경제분석 제 권제 호

9 중동권경제에서의장기기억에관한연구 김지열 김지열. 아시아대학교보건한방학부경북경산시여천동 번지 Tel_

동아시아국가들의실질환율, 순수출및 경제성장간의상호관계비교연구 : 시계열및패널자료인과관계분석

동아시아국가들의실질환율, 순수출및 경제성장간의상호관계비교연구 : 시계열및패널자료인과관계분석 목차 I. 서론 II. 동아시아각국의무역수지, 실질실효환율및 GDP간의관계 III. 패널데이터를이용한 Granger인과관계분석 IV. 개별국실증분석모형및 TYDL을이용한 Granger 인과관계분석 V. 결론 참고문헌 I. 서론 - 1 - - 2 - - 3 - - 4