꾸림정보초록 (Abstract) _ 3 I. A4M과 KAI 훈련기간의스왑딜논의 _ 4 1. 양국모두윈윈교환거래 2. A4M 아틀라스의제원과도입현황 3. 한국정부의수송기니즈에부합 II. 보잉과에어버스의슈퍼 Tier-1 공급업체, KAI _ 8 1. 민간항공기공급 2배로

Transcription

1 한국항공우주 (4781) 218/12/6 기업분석리포트 성장동인은스왑딜과항공기기체구조물 A4M과 KAI 훈련기간의스왑딜논의 스페인이자국보유의수송기와한국 KAI 훈련기의교환거래를한국정부 에제안했다. A4M 군용수송기 4~6대와 5여대규모의 KAI 훈련기와의 스왑딜이다. 한국정부는수송기도입을고려중이고스페인정부는잉여전 력을수출할계획을갖고있다. 양국간의가격과수출조건이합의되면스왑 딜성사가능성은높을것으로보인다. 필요한기종도입과잉여전력의맞 교환은양국의윈윈전략으로작용될전망이다. 보잉과에어버스의슈퍼 Tier-1 공급업체, KAI 세계항공기기체구조물시장에서 KAI 역할이중요해지고있다. 세계 민항기시장의폭발적성장과동반하여구조물수주가지속적으로증가하고 있다. 218년 4분기현재까지약 2조원규모를수주했는데대부분보잉, 에어버스, 트라이엄프의민항기기체구조물이다. 고수익성의민항기부품 수주확대로한단계성장할수있는기틀을마련한것으로평가된다. 성장성에안정성이가미된완전체로재출발 매수투자의견과 47원의목표주가를유지한다. 국책군수사업의독점적운용, 영위사업의장기성장성, 수출전망과실적 개선그리고국내항공산업에서담당할역할등을고려할경우매수투자전 략은유효할것으로판단된다. 향후민수구조물수주증가, 헬기전력화재 개, KF-X 및 LAH 사업궤도진입그리고항공MRO 사업의본격개시가 진행될경우주가는점진적으로상승될전망이다. 4분기부터실적의변동성 이완화되고안정적개선이진행될것으로보인다. Fig. 1: 한국항공우주연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 2,946 2,72 2,765 2,879 3,2 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 2,717-2, ,69 1,773 증감률 (%) 2.2 적자전환 흑자전환 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/12/5 주식지표시가총액 47, 원 46.% 32,2 원 3,158 십억원 52주최고가 55,4원 52주최저가 28,9원 상장주식수 9,748만주 자본금 / 액면가 487십억원 /5,원 6일평균거래량 129만주 6일평균거래대금 45십억원 외국인지분율 12.5% 자기주식수 -주/-% 주요주주및지분율 한국수출입은행 26.4% 국민연금 7.% 주가동향 12 (%) 한국항공우주 KOSPI /12 18/4 18/8 18/12 김익상 항공 / 국방 / 운송 kis@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

2 꾸림정보초록 (Abstract) _ 3 I. A4M과 KAI 훈련기간의스왑딜논의 _ 4 1. 양국모두윈윈교환거래 2. A4M 아틀라스의제원과도입현황 3. 한국정부의수송기니즈에부합 II. 보잉과에어버스의슈퍼 Tier-1 공급업체, KAI _ 8 1. 민간항공기공급 2배로증가전망 2. 세계항공기기체구조물시장에서 KAI 역할중요 3. 기체부품의수주호조세 III. 성장성에안정성이가미된완전체로재출발 _ 한국항공우주산업의중추 2. 오를일만남았다 2

3 기업분석 [ 한국항공우주 ] 초록 (Abstract) 성장동인은스왑딜과항공기기체구조물 218 년 11 월스페인이자국보유의수송기와한국 KAI 훈련기의교환거래를한국정부에 제안했다. A4M 군용수송기 4~6 대와 5 여대규모의 KAI 훈련기와의스왑딜이다. 한국 정부는수송기도입을고려중이고스페인정부는잉여전력을수출할계획을갖고있다. 스 페인이공군용기본및전술훈련기가필요한시점에서한국은훈련기부문에강점이있기때 문에이해관계가맞아떨어진것으로분석된다. 양국간의가격과수출조건이합의되면스왑 딜성사가능성은높을것으로본다. 필요한기종도입과잉여전력의맞교환은양국의윈윈 전략으로작용될전망이다. 세계항공기기체구조물시장에서 KAI 역할이중요해지고있다. KAI는세계적항공기제조업체와의전략적제휴및국제공동개발사업참여하고있다. 핵심파트너로서의지위를공고히하여고부가가치기체구조물사업을더욱확대할예정이다. 보잉, 에어버스, 엠브라에르, 봄바디어등민항기제조업체뿐만아니라스피릿, 트라이엄프등에기체구조물을공급중이다. 세계민항기시장의폭발적성장과동반하여구조물수주가지속적으로증가하고있다. 수익성개선의계기로작용될전망이다. KAI 에대해매수투자의견과 47 원의목표주가를유지한다. 국책군수사업의독점적운용, 영위사업의장기성장성, 수출전망과실적개선그리고국내 항공산업에서담당할역할등을고려할경우대한매수투자전략은유효한것으로판단된다. 3

4 I. A4M 과 KAI 훈련기간의스왑딜논의 1. 양국모두윈윈교환거래 총 1.~1.5조원규모의스왑딜추진 218년 11월 12~13일한국 스페인양국의방산군수공동위원회가마드리드에서개최되었다. 스페인이자국보유의수송기를한국 KAI 훈련기와의교환거래를한국정부에제안한것으로알려지고있다. A4M 군용수송기 4~6대와 5여대규모의 KAI 훈련기와의스왑딜 (Swap deal) 이다. A4M 수송기의작전운용성능 (ROC) 미충족에대한논란이발생한적이있어스페인과한국정부의추가협상을통해성사여부를가늠할수있다. 23년스페인은 A4M(ATLAS) 수송기 27대를에어버스디펜스앤드스페이스 (Airbus Defence & Space, CASA) 사에주문했다. 27년초도양산된 A4M은 216년 8월스페인공군에처음전력화되었다. 스페인은공군수송기운용전략을조정을통해 13대를사용하지않는잉여전력으로지정했다. A4M 제조사인에어버스 D&S( 스페인세비아Seville 소재 ) 와협상을통해제3국으로의판매승인권을얻었다. 군잉여전력을활용한스페인공군전력을강화시킬수있는기회를모색했다. 맞교환거래조건에해당되는수송기를필요로하는국가를찾는동시에공군전투기조종사훈련용기본및전술고등훈련기를도입하고자했다. Fig. 2: 스페인공군이보유한수송기종류, 대수와추가도입예정현황 Spanish Air Force Type Image Active Ordered Transport aircraft A4M 3 24 C-13H 5 C212 9 C295/CN Citation V 3 King Air 9 3 자료 : 스페인공군, FlightGlobal(218 World Airforces), BNK 투자증권 스페인의군사력은 강력한해상전력이중심이며공중전력이보완하는구조 로요약될수있다. 스페인공군은현재 C-13H 허큘리스 5대, C295/CN235 해상초계기 21대, C212 아비오카 9대, A4M 아틀라스 3대 ( 추가 24대도입예정 ) 등 44대를운용중이다. 총 73대의유럽파이터와 86대의 F/A-18 슈퍼호넷계열운용할예정이다. 최신예전투기에비해훈련기부문이상대적으로취약하여 4/5세대급고등훈련기도입이필요한것으로분석된다. 4

5 기업분석 [ 한국항공우주 ] 비행입문및기본훈련기로사용되고있는 C-11 아비오젯과 T-35 필란의경우빠른시일내교체해야할것으로보인다. 스페인공군은현재 64대의 C-11 아비오젯과 35대의 T-35 필란훈련기를운용하고있다. 1977~78년에제작된 C-11 아비오젯과 1986년에도입된 T- 35 필란 ( 스페인 CASA 제조 ) 은각각 4년및 3년이상사용되었다. 변변한고등훈련기가없기때문에신규도입을서둘러야한다. 전투기의세대진화에따른훈련접합성과조종사의안전성확보를위해시급히교체되어야할실정이다. 공군기본훈련기시장에서스위스필라투스 (PC-9/21), 브라질엠브라에르 (EMB 314/312) 그리고한국의 KAI(KT-1) 의 3강체제가구축되어있다. KAI가한국공군에공급한 84대의 KT-1 기본훈련기는공군예비파일럿양성을위한기본비행훈련에운용되고있다. KAI는현재까지인도네시아, 터키, 페루, 세네갈에기본훈련기를수출했으며최근 KT-1B 3대를인도네시아에추가공급계약을체결했다. 세계고등훈련기시장에서두각을보이는기종은이탈리아 M346 마스터, 영국의 Hawk Mk.128 그리고한국의 T-5이다. 미국 APT 사업최종기종으로선정된보잉-SAAB의 BTX-1의경우향후 4년간체계개발이진행되어야한다. 조기도입을해야하는스페인입장에선 M346, Mk.128 그리고 T-5 계열을고려할수밖에없다. T-5 계열항공기는비행안정성, 운영효율성, 가격경쟁력측면에서동급최강이다. 211년 1월 KAI가인도네시아로부터 4억달러규모의고등훈련기및전술훈련기를수주한이후이라크, 필리핀, 태국에수출을지속하고있다. 이러한수출레퍼런스와각국에서의운용안정성은스페인과의스왑딜가능성을높여주는계기로작용될전망이다. Fig. 3: 스페인공군의전투기와훈련기현황 Spanish Air Force Type Image Active Ordered Combat aircraft EF-18M/F/A-18A 86 Dassault Mirage F1 24 Eurofighter Tyhpoon F2/EF2(T) Training aircraft C-11 Aviojet 64 T-35 Pillan 35 EF-18BM 12 Eurofighter 12 F-5M(Modernized) 19 자료 : 스페인공군, FlightGlobal(218 World Airforces), BNK 투자증권 5

6 2. A4M 아틀라스의제원과도입현황 C-13 보다크고 C-17보다적은전술수송기수송기개발프로젝트인유로플래그 (Euroflag; Aeropatiales, BAe, MBB, Leonardo, CASA 5개사연합체 ) 는 C-13와 Transall C-16 수송기를대체하기위해 A4M를개발했다. A4M(Military) 는 C-13 보다크고 C-17 글로벌마스터보다작은터보프롭추진방식항공기이다. 연합체에조기탈퇴한록히드마틴은 C-13J 슈퍼허큘리스를개발한바있다. A4M은 219년 12월초도비행, 213년 8월프랑스에최초로도입되었다. 순항속도는 781km/h, 항속거리는만재시 33km, 화물 2톤탑재시 64km이다. 23년 7개국가와 25년말레이시아로부터총 174대의주문을받았다. 독일과프랑스가 5대이상을주문했으며영국이 2대를주문했다. 27년부터생산되기시작했으며현재까지 7대가전력화되었다. 일본, 캐나다, 남아공등은작전운용성능미흡이유로도입을취소하기도했다. Fig. 4: Airbus A4M ATLAS 전략 / 전술수송기제원 제조사 첫비행 / 생산시기 / 대수 Airbus Defence and Space 29 년 12 월 / 27 년 ~ 현재 / 7 대 전장 / 전폭 / 전고 45.1m / 42.4m / 14.7m 승무원 탑재중량 / 최대이륙중량 / 연료적재중량 엔진 프로펠러 순항속도 조종사 2 명, 기상수송원 1 명 C-16 C-13 C-13J A4M C ton (264,555 lb) / 141 ton (31,852 lb) / 5 ton (111,3 lb) Europrop TP4-D6 터보프롭엔진 / ( 추력 8,2 KW) x 4 기 Ratier-Figeac FH385 or FH386 가변피치 8 엽프로펠러 781 km/h 항속거리만재 / 2 t / 3 t 탑재시 3,3 km (2,51 mi) / 6,4 km (3,45 nmi) / 4,5 km (2,45 nmi) 실용상승고도 자료 : 에어버스, Namu Wiki, Wikipedia, BNK 투자증권 12,2 m (4, ft) Fig. 5: Airbus A4M ATLAS 주문및운용현황 ( 단위 : 대 ) 주문날짜 국기 국가 주문 인도 도입 ( 전력화 ) 시기 Germany 년 12 월 France 년 8 월 Spain 년 11 월 23 년 5 월 7 일 United Kingdom 년 11 월 Turkey 년 4 월 Belgium 년예상 Luxembourg 1-22 년 25 년 12 월 8 일 Malaysia 년 3 월 합계 자료 : 에어버스, Wikipedia, BNK 투자증권 6

7 기업분석 [ 한국항공우주 ] 3. 한국정부의수송기니즈에부합 민수, 군수모두필요 218년 1월태풍 26호 위투 의사이판상륙으로한국관광객 8여명이고립되었다. 정부는 C-13H 수송기를사이판과괌에급파하여 1여차례관광객을수송한바있다. C- 13H 허큘리스의최대수송인원이 114명이다. 화물을적재해야했기때문에 1회 8여명을이송했다. 항속거리와최대이륙중량이 525km과 74톤수준에그쳐한계성을갖고있다. 자연재해에따른수송기의예비적수요가필요하다. 현실적으로군수수요가더욱절실하다. 수송기는공수여단의낙하훈련, 재난구호, 유엔평화유지활동 (PKO), 재외국민보호등임무수행에활용되고있기때문이다. 대한민국공군은 19대수준의 C-13급수송기를필요로한다. 215년이전정부는 64억원을들여대형수송기 1대를도입할예정이었으나 7대로축소했다. 예산조정과분배문제로인해공군은현재 12대의 C-13H 허큘리스와 4대의 C-13J-3(214 년배치 ) 슈퍼허큘리스수송기를운용중이다. 군용수송기의필요에따라추가적으로 3대도입이추진되고있다. 에어버스사가제작한 A33 MRTT 공중급유기도입이조만간예정되어있어호환성이있는 ( 공중급유기능 ) A4M 수송기신규도입이탄력이받을전망이다. 한국정부는수송기도입을고려중이고스페인정부는잉여전력을수출할계획을갖고있다. 스페인이공군용기본및전술훈련기를필요한시점에서한국은훈련기부문에강점이있기때문에이해관계가맞아떨어진것으로분석된다. 스페인이도입하자고하는공군훈련기구성은 KT-1 기본훈련기 34대와 TA-5 전술고등훈련기 2대규모이다. 양국간의가격과수출조건이합의되면스왑딜성사가능성은높을것으로보인다. 필요한기종도입과잉여전력의맞교환은양국의윈윈전략으로작용될전망이다. Fig. 6: 한국공군의도입예정인공중급유기와수송기보유현황 Republic of Korea Air Force Type Active Ordered Tanker 4 A33 MRTT 4 Transport aircraft 34 C-13H 12 C-13J 4 CN 자료 : 국방부, FlightGlobal(218 World Airforces), BNK 투자증권 7

8 II. 보잉과에어버스의슈퍼 Tier-1 공급업체, KAI 1. 민간항공기공급 2 배로증가전망 2년간민항기신규수요 4만273대전망보잉은항공기시장전망자료인 CMO(Current Market Outlook, 218~237) 를발표한바있다. 전년말기준 2만44대인항공기대수는 237년약 2배인 4만854대로예상했다. 2 년간전세계에서 4만273대의신규수요가발생할것으로봤다. 시장규모는 6조35억달러 ( 한화 7천조원 ) 에이를전망이다. 항공기시장의성장배경은다음과같다. 첫째항공기이용객을연평균 4.% 증가, 항공유상여객킬로 (RPKs) 증가율을 +4.7% 로예상했다. 가계소득증가와활발한여가문화활동이배경이다. 둘째인구밀집국가인중국과인도에서항공이主이동수단으로가정했다. 셋째시장자율화변화와세계각국이공항중심으로사회기반시설을확대하고있기때문이다. 지역내및근거리국가간에운영하는 B737 MAX, A32 Family 등단일통로기 (Narrow Body) 에주목된다. 단일통로기신규수요는 2년간 3만136대로전체에서 73% 비중을차지할것으로분석했다. 시장규모는 3조48억달러수준이다. 단일통로기의순항거리가 5천km 이내이기때문에근거리해외국가의주요교통수단으로활용될수있다. 이중통로기 (Medium/large & Small, WB) 의향후 2년간신규수요를 87대 (2조48억달러 ) 로전망했다. 세계경기회복에따른소비증가세, 항공운송이용률상승, 보잉 (787, 777- X) 과에어버스 (A35, A38) 의고효율항공기개발때문이다. 북미, 유럽선진국과중동등신흥경제권의항공수요급증으로 3석급이상의이중통로기수요증가가집중될전망이다. Fig. 7: 2 년간항공기신규수요 4 만 273 대예상 Fig. 8: 항공기시장규모는 6.3 조달러 (7 천조원 ) 전망 Freighter Regional 2% Passenger jets Widebody 6% 19% 218~237 민항기신규수요 42,73 대 ($Billions) 4, 3, 2, 3,48 2,48 Single aisle 73% 1, Regional jet Single aisle Widebody Freighter 자료 : 보잉, BNK 투자증권 자료 : 보잉, BNK 투자증권 8

9 기업분석 [ 한국항공우주 ] 2. 세계항공기기체구조물시장에서 KAI 역할중요 주익, 미익, 동체에강점보유 KAI 기체구조물부문은국제공동개발과구조물제작으로구분된다. 국제공동개발사업은보잉 B787/B777-X/B737MAX, 에어버스 A35XWB/A32NEO 등차세대기종을공동개발하고있다. 기체구조물제작은보잉과에어버스주력항공기의기체구조물을생산하여공급하고있다. KAI는에어버스의 A35 국제공동개발사업에핵심파트너로참여했다. 214년 A35 주익구조물개발, 215년파생형모델에대한구조물개발을완료하여전사업기간 (Life of Program) 독점으로생산하고있다. 에어버스자회사 STELIA( 舊 Aerolia) 와 A35 전방동체주요구조물의개발계약을체결하여참여범위를확대했다. 21년과 22년에어버스 (Airbus UK) 와 A32 주날개구조물 WBP(Wing Bottom Panel) 534대와 A38 항공기주날개를수주했다. 현재까지 A321 계열주익을연간 5대이상제조중이며생산중단할때까지독점공급할예정이다. A35 국제공동개발사업에참여하여주날개구조물인 Wing Rib 개발을수행했다. 보잉의국제공동개발사업에도적극참여중이다. 기존진행중인군수구조물공급에서민수항공기로확대되는추세이다. KAI는보잉의군용기기체구조물을지속적으로공급해오고있다. F-16 전투기, F-15 전투기, C-13 수송기, AH-64D 아파치헬기동체독점, P-8 해상초계기윙팁, A-1 CAS기의윙패널등이다. 한국 / 싱가폴 / 사우디용 F-15의전방동체와주익, AH-64D/E 헬기동체를독점공급했다. 민항기부품공급도본격화하고있다. B787의핵심참여업체인가와사키중공업, 후지중공업과협력하여주익및동체구조물을공동설계및생산하고있다. 25년 B787 Section 11, 213년 B737 미익, 214년 B767 Section 48 & FLE, B787 FTE 등수출계약을통해 Tier-1 업체에공급했다. 217년 7월보잉의 B777-X 윙립을일본업체와경쟁한후전량수주 (6412억원) 했다. B777-X 전사업기간동안공급하게되어민항기부품시장내위상은더욱공고해질전망이다. KAI는세계적항공기제조업체와의전략적제휴및국제공동개발사업참여하고있다. 핵심파트너로서의지위를공고히하여고부가가치기체구조물사업을더욱확대할예정이다. 보잉, 에어버스, 엠브라에르 (Embraer), 봄바디어 (Bombardier) 등민항기제조업체를고객사로두고있다. Tier-1 공급업체인스피릿 (Spirit Aerosystems), 보우트 (Vought Aircraft Industries), 트라이엄프 (Triumph Aerostructures), 가와사키중공업 (KHI), 후지중공업 (FHI) 등에구조물을공급중이다. 세계민항기시장의폭발적성장과구조물공급량이비례적으로증가할전망이다. 9

10 Fig. 9: KAI 가에어버스민항기 (A32/A35/A38) 에공급하고있는항공기기체부문현황 자료 : 에어버스,KAI, BNK 투자증권 Fig. 1: KAI 가보잉민항기 (B737/B767/B777/B787) 에공급하고있는기체구조물현황 자료 : 보잉, KAI, BNK 투자증권 1

11 기업분석 [ 한국항공우주 ] 3. 기체부품의수주호조세 기체구조물수주 218년 4분기에집중 218년초 KAI는금년신규수주목표액을 2조6775억원이라고밝혔다. 부문별목표치는군수사업 3772억원, 완제기수출 1조497억원그리고기체부품 1조256억원이다. 거의 1년이지나간현시점에서수주상황을반추하면군수사업과완제기수출수주진척이느리다. 218년 7월마린온추락에따라헬기관련수주는대부분보류되었다. 의무후송전용헬기, 관용헬기 ( 산림청, 경찰청, 소방청 ), 수리온창정비등은내년으로이월될전망이다. 완제기수출수주도미미하다. 미공군 APT 사업탈락으로체계개발수주 (3억달러 ) 실패, 보츠와나 T-5 수출 (5억달러 ) 도지연되었다. 11월인도네시아 KT-1 기본훈련기 3대 (269억원) 를수주했다. T-5 훈련기필리핀수리부속지원과이라크 T-5 CLS 사업등 1조원수주도지연될전망이다. 보잉, 에어버스로부터민항기구조물수주는순조로운편이다. B737 미익, A32 WBP, A35 윙립증산계약뿐만아니라 B767 Sec.48/ 미익과엠브라에르 E175-E2 날개구조물신규공급계약이있었다. 보잉 B787 FTE, 걸프스트림 G28 주익수주가진행될경우기체부품의수주액은 2조원을상회할전망이다. 수주목표치에도부할할것으로분석된다. Fig. 11: 한국항공우주의 218년수주목표와 3분기누적신규및잔고현황 ( 단위 : 십억원 ) 구분 218 목표 3Q18 누적신규수주 달성률 3Q18 수주잔고 군수사업 % 9,357.9 완제기수출 1, % 기체부품 1, % 6,85.7 계 2, % 16,878.4 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권 Fig. 12: 한국항공우주의 218 년수주공시내역 ( 단위 : 십억원 ) 계약일자 수주액 계약상대 시작일 종료일 계약조건및내용 Triumph Aerostructure B767 FTE(Fixed Trailing Edge) & Sec.48 공급 STELIA Aerospace A35 Alu-Li Batch #1/2/6 기체구조물공급 Thailand AF T-5TH 후속군수지원패키지태국수출 Embraer S.A E175-E2 날개구조물공급 Boeing B737 미익구조물추가공급 Triumph Aerostructure B767 Sec.48 및수평미익구조물신규공급 Indonesia AF KT-1B 기본훈련기인도네시아추가수출 ADD 사업 SAR 위성체개발 합계 1,763 민항기기체구조물, T-5, KT-1 훈련기 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 11

12 Fig. 13: 한국항공우주의연간신규수주및수주잔고전망 신규수주 ( 좌 ) 수주잔고 ( 좌 ) 수주잔고 / 매출액비율 ( 우 ) ( 조원 ) ( 배 ) 25 KF-X 사업 8 조원수주 F 19F 2F 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권 2 Fig. 14: 한국항공우주의부문별 / 분기별수주잔고액추이 Fig. 15: 한국항공우주의 218 년 12 월까지수주달성률 ( 조원 ) 2 방산완제기기체부품위성수주잔고 (%) 1 기체부품 군수사업 4.9 완제기 수출 5.4 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 군수사업완제기수출기체부품 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 Fig. 16: 한국항공우주의사업별수주잔고비중추이 Fig. 17: 한국항공우주의 18.3Q 누적부문별수주비중 민수기타 8% 완제기 T-5 수출기타3% 1% 군수기타 1% 군수사업 4.6% 완제기 수출 14.1% 보잉 11% 에어버스 21% KUH 계열 13% T-5 계열 42% 기체부품 81.3% 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 12

13 13 기업분석 [ 한국항공우주 ]

14 III. 성장성에안정성이가미된완전체로재출발 1. 한국항공우주산업의중추 대규모군수항공프로젝트와민항기기체구조물중심으로성장 KAI는대한민국유일의항공우주종합체계업체이다. KT-1 기본훈련기, T-5 고등훈련기, FA-5 경전투기, KUH-1 한국형기동헬기와각종수리온파생헬기를제조하고있다. 공군, 육군, 정부기관에공급하고있고해외국가에다수의항공기를수출하고있다. 군용기, 기체구조물, 무인기, 중형인공위성및우주발사체등항공우주관련전사업부문을영위하고있다. 군용기중고등훈련기, 경전투기부문과민항기구조물부문은세계적수준이다. KAI는대규모국가예산이투입되는 KF-X 한국형전투기사업과 LAH LCH 소형무장헬기 소형민수헬기개발사업의주관업체이다. 항공기체계개발에서시험비행, 양산그리고수출에이르기까지전과정을맡고있다. 22년대미래장기성장동력을확보하고있어영속적인성장이예상된다. 217년말정부지원항공MRO 사업자로선정된이후 1년간의준비과정을거쳐내년부터본격적항공기정비사업을개시한다. 군창정비와성능개량을경험한 KAI가민수항공기에대한항공정비서비스를제공한다. 한단계도약할수있는기반을확보하게된다. 민항기의폭발적성장성과기체부품수요증가는좋은계기이다. 보잉, 에어버스向기체부품양산라인이원활히가동되고있다. 수익성개선의단초로작용될전망이다. 218년 3분기실적이부진했지만 4분기실적은큰폭으로개선될전망이다. 배경은지연되었던수리온계열 15여대전력화재개와이라크 T-5 계열 6대수출그리고민항기부품공급증가때문이다. 실적의변동성이완화되고안정적개선이진행될것으로보인다. 4분기이후실적에관심을가져야할것으로판단된다. 항공우주산업은연 7조원이상의세계시장규모로성장하고있으며고수익성, 첨단기술의고도화, 높은시장진입장벽등의특징을가지고있다. 경제적및산업적관점에서매우중요한제조업이다. 한국정부가선진국으로도약을위해서는반드시발전시켜야하는주요산업이다. 핵심기술집약성의특징을보유함에따라최근 4차산업혁명시대를선도할산업으로주목받고있다. 22년대국내제조업에서가장핵심적인산업으로자리잡을것으로예상된다. 국내항공우주산업은지난 4년간준비와태동기를벗어나본격적인성장기에진입하는것으로판단된다. 국책군수사업의독점적운용, 영위사업의장기성장성, 수출전망과실적개선그리고국내항공산업에서담당할역할등을고려할경우 KAI에대한매수투자전략은유효한것으로판단된다. 14

15 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 18: KAI 의 218 년분기별및 218~219 년연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 계열및제품 218F 1Q 2Q 3Q 4QF F 219F 매출액 ( 십억원 ) T-5 / KF-X 계열 군수사업 ( 정부방산, 완제기수출 ) KUH / LAH 계열 KT-1 계열 정부방산기타 소계 , ,727.6 민수사업 기체구조물 매출액 YoY 증감률 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권 Fig. 19: 한국항공우주매출액과 YoY 증감률추이 ( 조원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) (%) Fig. 2: 한국항공우주영업이익과이익률추이와전망 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) F 219F 22F F 219F 22F 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 15

16 2. 오를일만남았다 매수투자의견, 47원목표주가유지 KAI의주가는현재바닥을다지고상승전환을시도중이다. 215년 8월정점을기록한후 3년간하락기조를유지하고있다. 향후민수구조물수주증가, 헬기전력화재개, KF-X 및 LAH 사업궤도진입그리고항공MRO 사업본격개시가진행될경우주가는점진적으로상승될전망이다. 211년 6월말 (KRX 상장 ) 대비현시점을비교할경우현재동사의핵심요소들은대부분개선되었고글로벌경쟁력이훨씬강화되었다. 시가총액 3.2조원은매우저평가된것으로분석된다. 장기성장성을감안하여 4만7천원의목표주가를유지한다. Fig. 21: KAI 상장이후주가흐름과영향을끼친역사 주가급락시기 ( 거래량급증 ) 지나저점확인 ( 천원 ) KAI 상장첫거래일 FA-5 경전투기 2 차양산공급계약.7 조원규모 한국항공우주주가 ( 좌 ) 거래량 ( 우 ) 주가급락시 ( 천주 ) 1 2 거래량급증 3 15, KUH-1 2 차양산계약 1.7 조원 LAH/LCH 체계개발업체선정 총 1.3 조원규모 주가급등 시기 KF-X 체계개발사업계약총 7.9 조원규모 KUH-1 3 차양산계약 1.6 조원 정중동 시기 중앙지검 KAI 압수수색 항공MRO사업자 KAI 로지정 사업.6조원계약 12, 9, 6, Airbus A32.6 조원수주계약 이라크 T-5IQ 1.2 조원수출계약 필리핀 T-5PH.44 조원수출계약 B777-X 윙립.64 조원수출계약 태국 T-5TH.3 조원수출계약 자료 : 한국항공우주, BNK 투자증권 보잉 B737 미익.5 조원수출계약 3, Fig. 22: 한국항공우주 PER 밴드차트 Fig. 23: 한국항공우주 PBR 밴드차트 15 ( 천원 ) ( 천원 ) 배 4배 3배 2배 배 6배 4배 2배 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 16

17 기업분석 [ 한국항공우주 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 2,24 1,975 2,954 2,916 3,29 매출액 2,946 2,72 2,765 2,879 3,2 현금성자산 매출원가 2,49 2,97 2,396 2,491 2,584 매출채권 매출총이익 재고자산 ,538 1,395 1,52 매출총이익률 비유동자산 957 1,192 1,339 1,333 1,343 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 2,981 3,166 4,293 4,249 4,552 EBITDA 유동부채 94 1,28 2,221 2,22 2,17 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,535 2,26 3,218 3,16 3,15 세전이익률 지배기업지분 1,446 1,14 1,29 1,186 1,355 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 1,446 1,14 1,74 1,233 1,43 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 2,717-2, ,69 1,773 당기순이익 BPS 14,83 11,699 1,559 12,168 13,891 비현금비용 CFPS 5,495 1,651 3,166 3,66 3,261 감가상각비 DPS 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 1 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/12/5 종가기준 17

18 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 한국항공우주 16/1/29 매수 11,원 - - (4781) 17/2/6 매수 8,원 /7/17 매수 72,원 /8/3 보유 조사분석담당자변경 18/3/2 매수 7,원 /6/21 매수 63,원 /8/16 매수 53,원 /11/15 매수 47,원 /12/6 매수 47,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 한국항공우주주가목표주가 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (Underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 1%, 보유 (Hold).%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 18

19 19 기업분석 [ 한국항공우주 ]

20 고객지원센터 < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3층, 4층 / [ 본사 ] T / F [ 영업부 ] T / F < 서울영업부 > 서울시영등포구국제금융로 2길 ( 여의도동 ) 24, 삼성생명 여의도빌딩 6층 / T / F < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.15대로 642 BNK경남은행본점 1층 / T / F < 울산영업부 > 울산시남구중앙로 22 BNK 경남은행울산영업부 1 층 / T / F BNK 부산은행 / BNK 경남은행 / BNK 투자증권 / BNK 캐피탈 / BNK 저축은행 / BNK 자산운용 / BNK 신용정보 / BNK 시스템 2