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1 글로벌전략이슈 미국헬스케어산업 (1) 아마존의꿈, 헬스케어산업진출 미국헬스케어산업에진출하려는아마존지난 1월 3일아마존연합 ( 아마존, JP모건체이스, 버크셔해서웨이의연합 ) 이직원의의료비절감과미국의료시스템을개혁하기위한목적으로비영리의료단체를설립하겠다고발표했다. 아마존연합이나오기전에도다양한기업연합이있었지만대부분원대한목표인미국헬스케어산업개혁에는실패했다. 그러나우리는아마존연합, 그리고별도로의료서비스사업을통해헬스케어산업진출을꿈꾸는아마존의성공가능성을높게평가한다. 아마존은다르다는것을보여줄것아마존연합은자가보험도입율이높은대기업위주로서비스대상을확장하면서상당한규모의가입자를모집할가능성이높다. 아마존연합의기업네트워크, 기술적인지원, 아마존이준비하고있는별도의헬스케어사업이시너지를이룰수있기때문이다. 아마존은자체적으로약제비관리기구 (PBM), 의약품유통사업등에진출할가능성이높다. PBM 사업에진출하면헬스케어산업개혁이라는원대한꿈을이룰수있고, 권장의약품리스트관리및의약품배송서비스를통해신규성장동력을얻을수있기때문이다. 217 년대표 PBM 3개업체의합산매출액은 2,899 억달러다. 아마존의 217 년매출액은 1,799 억달러였다. 또한의약품도소매유통사업에도진출해 PBM 사업과의시너지를발휘할것으로예상된다. 아마존은 217 년 1월미국 12개주에서의약품유통라이선스를취득했다. 아마존은물류, 배송인프라를충분히확보하고있어관련사업진출에유리하다. 목차 I. 아마존의헬스케어산업재도전기 아마존연합설립의목적 2. 헬스케어산업개혁에실패한기업연합사례 3. 아마존은다르다 1) 아마존연합의자가보험사업확장가능성 2) 아마존의 PBM 진출및성공가능성 3) 아마존의 PBM 서비스참고모델 II. 미국헬스케어서비스산업이해하기 독특한미국의헬스케어서비스산업구조 2. 미국헬스케어산업현황 3. PBM 제도살펴보기 1) PBM 제도란 2) PBM 의문제점 3) 그럼에도 PBM 이여전히존재하는이유 III. 아마존의헬스케어사업진출에주목... 2 미국헬스케어산업진출을계획하고있는아마존 아마존 아마존, JP 모건체이스, 버크셔헤서웨이연합 민간건강보험사 ( 비영리의료단체, 자가보험 ) 미국헬스케어서비스산업 약제비관리기구 (PBM) 의약품유통사업병원등의료기관물품공급및 IT 시스템제공 김시우 swkim@truefriend.com 장환영 hychang@truefriend.com 자료 : 한국투자증권

2 I. 아마존의헬스케어산업재도전기 1. 아마존연합설립의목적 아마존, JP 모건체이스, 버크셔해서웨이 3개업체연합으로비영리의료단체설립계획발표 지난 1월 3일글로벌최대이커머스업체아마존 (Amazon, AMZN) 과미국최대금융기관인 JP모건체이스 (JP Morgan Chase, JPM), 워런버핏이이끌고있는버크셔해서웨이 (Berkshire Hathaway, BRK.A) 등 3개의업체 ( 아마존연합 ) 가미국의의료비지출을줄이는등의료시스템을바로잡기위해공동으로비영리의료단체를설립할계획이라고발표했다. 비영리의료단체는직장인및가족을위한민간건강보험사 ( 기업자가보험서비스 ) 역할을할것이다. 아마존연합의발표이후미국의료서비스업체주가대부분하락 아마존연합의비영리의료단체설립발표이후미국대표의료서비스업체의주가는큰폭으로하락했다. 다우존스산업평균지수내헬스케어서비스와헬스케어기술은당일각각 4.4%, 1.7% 하락했으며, 개별기업별로미국대표보험사인 Cigna 와 Aetna 와의료서비스그룹인 United Health Group 의주가는당일전일대비각각 7.2%, 3.%, 4.3% 하락했다. 이밖에도보험사, 의약품유통업체, 약제비관리기구 (Pharmacy Benefit Manager), 대형제약사의주가도일제히부정적으로반응했다. 아마존연합의목적은미국의료시스템개선에있음 미국주요언론보도에따르면, 아마존연합의목적은미국의악명높은의료시스템을개선하는데있다. 미국의의료서비스는높은의료비부담과이에비해현저히낮은퀄리티의진단및치료시스템으로이미상당히알려졌다. 게다가매년상승하는약값으로개인및기업의직원의료비부담액도꾸준히증가하고있다. JP모건체이스는 3만명의임직원및그가족을위한의료서비스로 217 년에 12.5 억달러를지출하기도했다. 아마존연합의직원복지에그치지않고사업을확장할것으로예상 아마존은아마존연합이설립하는민간건강보험사의주요역할은임직원의복지개선과기업의의료비절감이라고밝혔다. 그러나아마존이복지사업만을위해연합체를만든것일까? 아니면아마존의오랜숙원사업중하나인헬스케어사업에진출하기위해서일까? JP모건체이스 CEO 제이미다이먼의말에서단서를찾을수있다. 제이미다이먼은아마존연합의목표는잠재적으로모든미국인에게혜택이돌아갈수있는솔루션을창출하는것이라고밝히면서향후모든미국인을대상으로하는헬스케어서비스를실시할가능성을내비쳤다. 아마존연합의시너지, 중장기적으로나타날전망 아마존연합의 3개업체는모두전통적인헬스케어업체가아니다. 아마존연합의민간건강보험사역시초기에는임직원과가족을대상으로하는서비스이기때문에단기적으로헬스케어산업에큰영향을주기는어려울것이다. 그러나중장기적관점에서는높은 IT 기술력을보유한아마존, 미국대표금융업체인 JP모건체이스, 보험사인 GEICO 를자회사로두며관련산업노하우를보유한버크셔해서웨이의연합의파급효과를섣불리무시하기는어려울것이다. 1

3 미국헬스케어산업 (1) [ 그림 1] 미국민간보험사주가추이 [ 그림 2] 미국의약품유통업체및 PBM 업체주가추이 25 2 (p) UnitedHealth Group Aetna Humana Cigna Centene (p) Express Scripts CVS Health Walgreens Boots Alliance Rite Aid 5 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 자료 : Datastream, 한국투자증권 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 자료 : Datastream, 한국투자증권 [ 그림 3] 아마존연합발표후주요헬스케어기업의주가등락률 발표전일대비 2월 16일까지주가하락율 발표당일전일대비주가하락율 Rite Aid Walgreens Boots Alliance CVS Health Express Scripts Centene Cigna Humana Aetna UnitedHealth Group (%) (16) (14) (12) (1) (8) (6) (4) (2) 자료 : Datastream, 한국투자증권 2

4 2. 헬스케어산업개혁에실패한기업연합사례 아마존연합에대한기대감높음 아마존연합의비영리의료단체설립이크게주목받는이유는아마존에대한높은기대감때문이다. 아마존은혁신적인기술과전략, 강한추진력을바탕으로온 / 오프라인에서다양한산업에진출하고있다. 게다가아마존은의약품유통사업등을비롯해미래성장동력으로헬스케어산업에진출하고자하는강력한의지를드러냈다. 아마존은과거헬스케어산업에진출했으나실패한경험이있다 년온라인을통한건강보조제및처방이불필요한의약품판매사이트인 drugstore.com 의지분인수를통해처음으로헬스케어시장에진출했다. 하지만사업부진으로보유지분을 211 년 Walgreens 에매각했으며 Walgreens 는 216 년 drugstore.com 운영을중단했다. GE, 월마트, 인텔, AT&T 등많은대기업이헬스케어산업개혁에도전했지만실패했음 아마존뿐만아니라 GE, Wal-Mart, Intel 을비롯해헬스케어산업에진출했던많은대기업이변화를불러일으키는데실패했다. 최근까지많은미국기업이미국의불합리한의료시스템을개혁하고자연합을구성해비영리의료단체를설립했다. 하지만이러한연합중상당수는실패로끝나거나산업내의미있는변화를불러내는데실패했다. 26년 Intel, Wal-Mart, Applied Materials, BP America, AT&T 등총 5 만명의임직원을보유한미국의일부대형기업이연합으로 The Dossia Consortium 을설립했다. 주요목적은미국헬스케어산업의혁신과기업및개인이부담하는의료비용절감이었다. 이를위해컨소시엄에가입된기업임직원의의료기록을통합해독자적인건강기록플랫폼을구축하고개인별맞춤의료서비스및관련플랜을제공할계획이었다. 하지만개인프라이버시를이유로소속된직원의상당수가본인의의료기록을회사와의공유하는것을거부했다. 결국수백만달러의투자에도불구하고결국해당컨소시엄은실패로끝났으며 216 년해산됐다. 성공적으로운영되고있는기업연합도존재 그나마가장성공한기업연합은지난 216 년 2월 5일 American Express, Caterpillar, IBM, Marriott, Coca-Cola 를중심으로총 2개기업이연합으로설립한 Health Transformation Alliance(HTA) 이다. 218 년현재 4개이상의다국적회사에서총 6만명의임직원이가입했다. HTA이성공할수있었던방법은 1) 보험사를통하지않고병원과직접헬스케어서비스계약체결한것과 2) 헬스케어서비스제공업체선정방식을경쟁입찰방식으로하면서기존에부담했던비용보다훨씬낮은금액으로더욱양질의의료서비스를임직원에게제공하도록한것이다. 이밖에도 1974 년설립되어 AT&T, Bayer, Wal-Mart 등미국대표 425개기업에서총 5,5 만명의임직원이가입한 National Business Group on Health, 6개대기업에서 1, 만명의임직원으로구성된 Pacific Business Group on Health 등이존재한다. 3

5 미국헬스케어산업 (1) 다만미국헬스케어산업개혁목표까지이루지는못함 위에서언급한현재까지운영되고있는연합은모두미국의불합리한헬스케어산업개혁을목표로설립됐으나여러가지제약으로인해결국소속된기업연합의임직원을대상으로만의료서비스를제공하고있다. 아마존연합의모습도다른연합과마찬가지로미국헬스케어산업개혁에실패할것이지향후귀추를지켜봐야할것이다. [ 그림 4] 전통적인보험사업구조와기업연합의자가보험사업구조비교 전통적구조진료서비스제공 보험료납입 기업 ( 직원 ) 보험사 병원 보험제공 진료비청구 기업연합의자가보험 진료서비스제공업체로선정 기업연합 ( 기업들 ) 보험사 병원 진료서비스제공 자료 : 산업자료, 한국투자증권 [ 그림 5] 아마존의첫헬스케어사업인 drugstore.com [ 그림 6] 기업이부담하는직원헬스케어비용증가율 (% YoY) 16 기업부담금 CPI (4) 자료 : drugstore.com, 한국투자증권 자료 : Mercer, FRED, 한국투자증권 4

6 3. 아마존은다르다 비영리의료단체운영, PBM 사업진출등을통해신규성장동력을찾고미국헬스케어산업개혁을이루기를희망하는아마존 앞서미국의수많은기업이연합을구성해미국헬스케어산업변화에도전했지만실패했다. 아마존연합도기존연합과마찬가지로임직원및가족의복지를위한헬스케어서비스를넘어미국헬스케어산업의혁신을위한도전을준비중이다. 아마존은 1) 비영리의료단체로서자가보험서비스를제공해아마존연합의성장을위해노력하고, 2) 약제비관리기구 (Pharmacy Benefit Manager, PBM), 의약품유통사업등자체적으로헬스케어사업에진출해신규성장동력을확보하며, 3) 병원등의료기관을위한물품공급및 IT 시스템제공할수있고, 4) 헬스케어사업을통해발생하는대규모데이터를기존사업과연계할것이다. [ 그림 7] 아마존의미국헬스케어산업진출분야와목적 아마존 아마존, JP 모건체이스, 버크셔헤서웨이연합 민간건강보험사 ( 비영리의료단체, 자가보험 ) 가입기업확대비용절감가입자데이터확보아마존기존서비스연계 미국헬스케어서비스산업 약제비관리기구 (PBM) 의약품유통사업 신규성장동력확보가입자데이터확보아마존기존서비스연계 병원등의료기관물품공급및 IT 시스템제공 자료 : 한국투자증권 아마존의헬스케어사업성공가능성높다고판단단기간안에큰변화가나타나지않겠지만 PBM 사업진출등의움직임이있을것 우리는아마존과최근설립된아마존연합의헬스케어사업성공가능성을높게평가한다. 아마존은 217 년 1월말에미국내 12개중에서약국면허를취득했다. 이를통해대형의약품도매또는온라인판매와헬스케어사업을본격화할것이라는전망이쏟아졌다. 아마존은내부소비재팀에서의약품사업관련연구를하고있으며, PBM 사업진출을위한사업체계구축을위해업계출신의인재를영입하기도했다. 아마존이단기간안에헬스케어사업에본격적으로뛰어들지는않겠지만, 아마존연합이비영리의료단체를설립하고운영하면서자연스럽게 PBM 사업과의약품유통사업에진출할것으로예상된다. 아마존이 PBM 사업진출과관련해직접적인언급을한것은아니다. 하지만아마존이 PBM 사업진출하는시나리오는상당히설득력이높다. 아마존연합의자가보험서비스확대, 아마존의의약품유통사업의효율성을향상, 미국헬스케어사업의투명성개선등공익목적을달성하기위해서 PBM 사업이필요하기때문이다. 5

7 미국헬스케어산업 (1) 1) 아마존연합의자가보험사업확장가능성 아마존연합의초기서비스대상자는 3개업체의임직원 119 만명 우선아마존연합의비영리의료단체로서의확장가능성을살펴보자. 아마존연합의초기서비스대상은 3개업체의임직원 119만명이다. 아마존연합이서비스대상을확대하려면주요타켓은자가보험도입율이 95% 수준인대기업이될것이다. 현재미국의인구수는 3.2억명으로이중 6.1% 인 2억명이중소형및대기업에근무하고있다. 2억명중약 4% 인 8천만명이대기업에소속되어있다. 아마존연합에가입될임직원비중은대기업임직원전체의 1.6% 로낮다. 아마존연합소속으로영입할수있는자가보험서비스를운영하는대기업의수는충분하기때문에성장여력은충분하다. 중장기목표시장은 8 천만명의대기업임직원, 성장가능성은충분 물론아마존연합은비영리의료단체로수익창출이주요목적이아니다. 아마존연합의설립목적중가장중요한것이비용절감이다. 단체의규모가확대될수록병원, PBM를상대로유리한위치에서가격협상력이높아질수있고의료비용을절감할가능성이높아진다. 아마존은비영리의료단체의확장을통해비용절감효과를확대하고가입자의데이터를확보할가능성이있으며, 기존사업인클라우드, 스마트음성비서인알렉사 (Alexa) 와연계할수있다. UnitedHealth Group, Aetna, Cigna 등을포함한미국 7대민간보험사의가입자는 1억 1,966 만명에달하고, 217 년매출액은 3,7 억달러에육박한다. 아마존연합가입대기업늘어나면관련사업규모와비용절감규모도상당할것 아마존연합의가입자가점진적으로 1, 만명으로늘어난다면규모의경제가나타날가능성이높다. 중소규모의자가보험연합을흡수하고한개기업이 2개이상의기업연합에가입하는경우도있다. 1, 만명의가입자를가진영리목적민간보험사의매출액은연간 45억달러수준이고 1~2% 비용절감을한다면산술적으로기업연합에가입한기업이연간 45억 ~9억달러를절감할수있다. 우리는아마존연합의가입기업확장이상당히가능성이높다고판단한다. 아마존의 IT 기술경쟁력과함께자체적으로헬스케어서비스에진출하기위한준비를하고있어비용절감효과가극대화될수있고, JP모건체이스및버크셔해서웨의금융노하우와투자기업및고객기업네트워크기반이있기때문이다. [ 그림 8] 미국대표민간보험사매출액 [ 그림 9] 미국대표민간보험사가입자수 (USD bn) UnitedHealth Group Aetna Cigna Humana Centene ( 백만명 ) 6 5 UnitedHealth Group Humana Centene Aetna Cigna Q13 1Q14 1Q15 4Q15 4Q16 4Q17 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 4Q15 3Q16 2Q17 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 6

8 2) 아마존의 PBM 진출및성공가능성 아마존연합에이어 PBM 사업에진출할가능성높음 아마존은아마존연합과그동안준비해왔던자체적인헬스케어서비스사업을기반으로 PBM 사업에진출할것으로예상된다. PBM의업무는주로자가보험을적용하는기업및일반보험사를대표해약국및제약회사등과약값을협상하며직원및일반보험가입자가저렴한가격에의약품을구매할수있도록도와주는미국에만존재하는시스템이다. PBM은약제비심사와함께처방의약품권장목록 (Formulary) 를작성해관리하고, 제약사로부터의약품을구매해개별환자의진으로배송해주는서비스도제공한다. PBM 시스템에대해서는 [PBM 제도살펴보기 ] 에서좀더자세히살펴볼예정이다. [ 그림 1] PBM 사업구조 제약사리베이트분배 약국 서비스비용 약품판매 보험사및기업 직원및개인 의약품배송 배송비 PBM 약값협상 도매업체 권장의약품목록작성 약품판매 제약사 권장의약품목록에포함 PBM 에리베이트제공 자료 : 산업자료, 한국투자증권 대표 PBM 업체의점유율 73% 수준 PBM 사업을하는대표적인 3개업체인 CVS, Express Scripts, United Health Group 의자회사 OptumRX 의 217 년가입자수기준점유율은 73% 수준이다. PBM의가입자수는 2억 7천만명수준이다. PBM 가입자는 PBM에서비스를위탁한지방및주정부, 기업, 보험사, 각종단체등에소속된직원및그부양가족을의미한다. 중소형 PBM 업체와의경쟁통해 27% 시장을목표로할때최대 93 억달러의매출달성가능 아마존이미국의료시스템을개선하겠다는목표를달성하는동시에신규성장동력을확보하기위해서 PBM 사업에진출할가능성은매우높다. 아마존이 PBM 사업에진출한다면상대적으로경쟁력이약한중소형 PBM 업체와우선적으로경쟁을할것으로예상되고, 대표 3개업체의점유율을제외한 27% 점유율이목표가될것이다. 만약아마존이기존의중소형 PBM 업체가보유한 27% 의점유율을확보할경우연간최대 93억달러의매출을올리는것이가능하다. 아마존의 217 년매출액이 1,779 억달러를기록했기때문에 PBM 매출이추가될경우상당한매출성장이나타날수있다. 7

9 미국헬스케어산업 (1) PBM 사업진출해마진일부훼손되더라도투명성을바탕으로점유율확보할것으로예상 PBM 시장내 28% 의점유율을보유한 Express Scripts 의 216 년 PBM 사업부문매출액은 965억달러다. 아마존은고객사확보를위해기존 PBM 업체가공개하지않는정보 ( 제약사의리베이트및의약품리스트산정방식등 ) 를공개하고마진을최소화해저렴한가격에의약품을고객에게제공할가능성이높다. 기존 PBM 업체의영업이익률은 5% 내외다. 아마존은이익률이훼손되더라도시장점유율을높이는전략을펼칠가능성이높다. 또한아마존연합의가입기업수가증가한다면아마존의 PBM 사업확장에크게도움이될수있을것이다. [ 그림 11] 미국 PBM 시장내업체별점유율 (217) [ 그림 12] Express Scripts 사업별매출비중 (216) Express Scripts CVS Caremark OptumRx Others Network Revenues Service Revenues Home Delivery Revenues Other 27% 28% 1.4% 3.8% 43.6% 51.3% 19% 26% 자료 : Health Strategies Group, 한국투자증권 자료 : Express Scripts, 한국투자증권 [ 그림 13] 주요 PBM 업체매출액 [ 그림 14] Express Scripts PBM 내배송서비스증가 35 3 (USD bn) Express Scripts( 좌 ) CVS Health( 좌 ) OptumRx( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) (% YoY) 6 5 (USD bn) Network( 좌 ) (%) 3 Home Delivery( 좌 ) 49 Service( 좌 ) Home Delivery 비중 ( 우 ) Q14 1Q15 1Q16 1Q17 35 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 시장규모자체가크고관련시장데이터를확보해연계사업에활용할수있음 아마존이 PBM 사업에진출한다면추가매출성장동력을얻을수있을뿐만아니라의약품개발, 생산, 의약품소비와관련된다양한데이터를얻을수있다. 이러한데이터를바탕으로중장기적으로원격의료서비스등다양한 IT 기술과연계한사업에진출할수있다. 게다가아마존프라임과의연계서비스도고려해볼수있다. 8

10 PBM 사업의수익은네트워크수익과의약품우편배송서비스등에서발생 PBM 사업의수익모델은네트워크수익과의약품우편배달서비스, 서비스대행수수료등이다. 네트워크수익은제약회사로부터받는리베이트가대부분이다. 의약품우편배달서비스도 PBM 업체에게중요한수익원중하나다. Express Scripts 는 216 년의약품배송으로만 437억달러의매출을기록했고이는전체 PBM 매출액의 45% 를차지한다. 아마존은의약품배송서비스를하기위한추가대규모투자가필요없음 아마존은대규모물류창고등자체배송인프라를보유하고있으며추가로아마존운송 (Shipping with Amazon) 를통해아마존을통해판매되는물건에대한직접운송서비스를시작한다고발표했다. 이미상당한인프라를보유하고있어대규모신규투자가필요없다. 따라서아마존에게의약품배송서비스는최소한의비용투입으로높은수익을얻을수있는좋은사업기회가될것이다. PBM 사업을위한장벽이높지않음 아마존이 PBM 사업을위해넘어야할장벽은의외로높지않다. 우선각주별로 PBM 사업자로등록돼야한다. 등록을위해서는각주보험국에신청서및사업자등록증등을제출하고평균 5달러의라이선스비용을납부하면된다. 이후신청이승인되면매년 5달러의갱신비용을지불하면된다. [ 그림 15] 리테일처방약지출액 3,381 억달러규모 [ 그림 16] PBM 청구건수 7 (USD bn) 리테일처방약지출 ( 백만건 ) 5 CVS Health Express Scripts F 222F 225F 2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 제네릭의약품유통사업등도소매의약품유통사업진출가능 의약품우편배달서비스와함께도소매의약품유통사업진출가능성도높다. 아마존은 217 년 1월말에미국내 12개주에서약국면허를취득했다. 언론보도에따른아마존은노바티스 (Novartis) 제네릭의약품생산자회사산도즈, 밀란등과의약품시장진출을위한사업협상을추진하고있는것으로보인다. 아마존이제네릭의약품시장에어떻게진출할지구체적으로결정된것은없지만유통사업에대한논의를하고있는것으로추정된다. 217 년미국리테일처방약지출액은 3,381 억달러수준이다. 아마존은거대이커머스사업자로서오프라인매장네트워크를추가했고, 물류시스템도확고하기때문에미국최대온 / 오프라인의약품유통 / 판매업체가될가능성이충분하다. 9

11 미국헬스케어산업 (1) 리테일처방약지출액중제네릭의약품처방비중 84% 로높음 217 년 4분기기준제네릭의약품의리테일처방약지출액비중은 84% 수준으로절대적이다. 제네릭의약품유통시장규모는 2,8 억달러수준이기때문에아마존이제네릭의약품제조업체와협력해유통사업에진출한다면또다른성장동력이될수있다. 미국의의약품유통업체로대표적인기업은 Cardinal Health, AmerisourceBergen, McKesson 이있고, 의약품판매업체로는 Walgreen Boots, Rite Aid 등이있다. 아마존의 PBM 사업진출까지시간필요할것, 그러나최소투자로최대효과를낼수있을전망 아마존이 PBM 사업에진출하면서의약품배송, 유통등에진출하기까지다소시간이필요할수있다. 하지만아마존의의지는확고해보인다. 추가성장동력이될수있는데다아마존연합을시작한만큼미국의료서비스혁신이라는명분을확보했다. 기존아마존인프라를사용할수있기때문에최소의투자로최대의성과를낼수있다고판단된다. [ 그림 17] 제네릭의약품의리테일처방약지출비중 84% [ 그림 18] 주요의약품유통업체의매출액 1 8 (USD bn) 제네릭의약품소매처방약지출 ( 좌 ) (%) 브랜드의약품소매처방약지출 ( 좌 ) 제네릭비중 ( 우 ) (USD bn) Cardinal Health( 좌 ) AmerisourceBergen( 좌 ) McKesson( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) (% YoY) Q14 1Q15 1Q16 1Q Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 1

12 3) 아마존의 PBM 서비스참고모델 아마존이 PBM 사업진출할때참고할기업으로 GoodRx 가있음 아마존이 PBM 사업에진출할때참고할기업은 GoodRx[ 그림 19] 다. GoodRx 는 211 년에설립되어처방의약품가격을비교어플리케이션을운영중이다. 사용자의우편번호와찾고자하는의약품품목을입력하면인근약국의판매가격을한번에비교할수있다. 미국에서는같은제품이라도지역및매장별로가격편차가크기때문에 GoodRx 를사용하면약값을절약할수있다. GoodRx 를이용한소비자는 211 년부터 217 년중순까지 3억달러규모의약값을절약할수있었으며소비자당연평균 276달러를아낄수있었다는보고도있다. 최근알렉사어플리케이션을출시한 GoodRx 지난 217 년 12월 14일 GoodRx 는알렉사어플리케이션을출시했다. 알렉사를통해음성검색기능으로어플리케이션을이용할수있다. 사용자가알렉사를통해 GoodRx 를실행한뒤음성으로구매를원하는의약품과복용량을말하면알렉사가관련의약품을가장저렴하게구입가능한장소와현재판매되는가격의범위를알려준다. 아마존도음성비서알렉사를통해의약품주문배송서비스제공가능 GoodRx 의알렉사를활용하는전략은아마존이 PBM 업체로서실시할의약품배송서비스에적용할수있다. 사용자가알렉스를통해자신이복용하는약을주문하면아마존이주문자집으로의약품을배송해주는방식이다. 혹은알렉사로주문한뒤아마존의오프라인매장인 Whole Foods 및 Amazon Go에서픽업할수도있다. 아마존의헬스케어사업을중장기적으로바라보자 지금까지구상해본아마존의헬스케어사업진출시나리오가보다구체화될때까지다소시간이필요하다. 아마존연합이구성되고얼마지나지않았고미국내 5개주에서약국사업라이선스를취득할때까지시간 (1~2 년예상 ) 이필요할것이기때문이다. 또한 PBM 사업을시작해도사업노하우를습득하는데별도의시간이소요될것이다. 따라서아마존의헬스케어산업진출관련투자포인트는중장기적관점에서바라볼필요가있다. [ 그림 19] GoodRx 모바일앱을통해의약품판매가비교 [ 그림 2] 약값이최대 8% 까지할인되는쿠폰제공 자료 : GoodRx, 한국투자증권 자료 : GoodRx, 한국투자증권 11

13 미국헬스케어산업 (1) II. 미국헬스케어서비스산업이해하기 1. 독특한미국의헬스케어서비스산업구조 미국의독특한보험제도, 민영화된의료보험제도와자가보험제도 미국의헬스케어산업은민영화된의료보험제도와자가보험제도두가지측면에서독특하다. 우선민영화된의료보험제도에대해살펴보자. 미국의료보험은크게공적의료보험과민간의료보험으로구분되며, 공적의료보험에는메디케어, 메디케이드 / 아동건강보험, 현역군인및가족혹은참전군인, 원주민등특수계층을대상으로의료보험급여의일부또는전체를지원하는프로그램이포함된다. 공적의료보험의일부프로그램은민간의료보험사에위탁운영되기도한다. 민간의료보험은크게직장단위와개인단위의건강보험이있다. 공적건강보험에는메디케어와메디케이드등이있음 공적건강보험중메디케어는 65세이상이거나 65세미만이지만특정장애가있는사람을대상으로한다. 메디케어는파트 A~D로구분된다 < 표 1>. 직장건강보험에가입되지않고, 메디케어나메디케이드의대상자가아닌개인및가족은민간의료보험으로건강보험에가입할수있다. 메디케어등록률은 217 년 58% 에서 226 년 74% 로, 메디케이드는 73% 에서 81% 로높아질전망이다. < 표 1> 메디케어파트별대상및범위 구분 파트 A 파트 B 파트 C 파트 D 서비스병원서비스의료서비스메디케어어드밴티지플랜처방의약품급여 대상 가입자나배우자가근로자로서임금세를 1 년이상납부한경우 파트 A 와동등자격요건 메디케어대상자중파트 A, B 대신파트 C 를선택하는경우 메디케어모든가입자가가입가능 급여범위 응급병원, 특수요양시설을포함각종병원의입원환자에대한급여 ( 홈헬스, 호스피스서비스포함 ) 입원, 외래이용시의사서비스, X-ray 및의료기기, 검진, 홈헬스, 예상서비스및파트 A 에서보장하지않는일부서비스에대한급여 파트 A, B 서비스포함. 비급여옵션 ( 안과, 치과등 ) 추가가능 메디케어모든이용자에처방의약품급여 형태 추가보험료부담없는기본파트 자발적, 선택적가입, 모든가입자동일한보험금납부 민간보험위탁운영, 가입가별보험료차등부과 민간보험위탁운영, 선택적가입 비율파트 C 제외전체메디케어가입자파트 A 가입자 95% 메디케어가입자 6% 재원 임금세납부기간미달이나적용파트 B 에대한개인추가부담금모두대상이근로중인경우별도부담금동일부과 자료 : 건강보험심사평가원, 한국투자증권 재원은보험료및연방정부지원금, 개인별로월별차등액지불 보험료, 연방세, 주세를재원으로하고, 개인별보험료및급여보험사별차등책정 기업은민간보험사에위탁하거나자가보험서비스도입가능 미국헬스케어산업의또다른특징은자가보험 (self-insured) 의존재여부다. 자가보험이란기업이보험사를통하지않고자체적인기금을마련하여소속된직원들에게의료보험서비스를제공하는방식이다. 각기업이임직원을위한보험혜택을제공할때민간보험사에가입하거나기업이보험사를대신해보험사기능을수행해임직원에독자적인의료보장서비스를제공하는것이가능하다. 미국에서각기업이자가보험을통해독자적인의료보장서비스를제공할수있는것은 1) 1974 년제정된미국의근로자퇴직연금보장법 (Employee Retirement Income Security Act), 2) 1985 년제정된통합예산총괄법 (Consolidated Omnibus Budget Reconciliation Act), 3) 21 년제정된환자보호및부담적정보험법 (Affordable Care Act) 을근거로한다. 12

14 규모가큰기업은 8% 이상이자가보험을채택중 일부기업은여전히보험사에게일정한프리미엄을제공하고보험사로부터직원들의보험서비스제공을보장받는방식을채택하고있다. 임직원수가 1, 명이상인기업은 8% 이상이자가보험을채택하고있다. 대기업의경우직원당평균의료비지원액이더많기때문에비용절감이슈를이유로자가보험채택이많다. 아마존연합도이러한이유로비영리의료단체를설립해자가보험서비스를수행할계획이다. [ 그림 21] 기업규모별자가보험채택비중 [ 그림 22] 기업규모별직원당평균의료비지원액 (216) 1 (%) 3-199명 2-999명 1,-4,999명 5,명이상 12,5 8 12, 6 11,5 4 11, 2 1, , 중소기업대기업전체 자료 : Kaiser Family Foundation, 한국투자증권 자료 : Mercer s National Survey of Employer Sponsored Health Plans, 한국투자증권 13

15 미국헬스케어산업 (1) 2. 미국헬스케어산업현황 미국헬스케어관련지출액은 217 년 3.5 조달러에서 226 년 5.4 조달러로증가 미국헬스케어산업은빠르게성장하고있다. 미국연방복지부에따르면, 미국의헬스케어관련지출액은 217 년 3.5조달러에서 226 년 5.4조달러로연평균 5.6% 증가할것으로예상된다. 개인건강보험의경우 217 년 1.2조달러에서 226 년 1.8달러로확대될전망이다. 216 년기준미국헬스케어관련지출은 GDP의 16.9% 를차지했다. 이는전세계국가들중가장높은비중으로 2위스위스가 11.5%, 3위일본의경우 11.2%, 독일은 11.1%, 영국 9.8%, 한국은 7.2% 다. 헬스케어비용상승의원인중하나로지목받는처방의약품지출액은 217 년 3,381 억달러에서 226 년 6,48 억달러로연평균 6.7% 증가할것으로예상된다. [ 그림 23] 주요국가별 GDP 대비헬스케어지출비중 [ 그림 24] 미국의연간헬스케어비용증가추이 2 16 (%) 16.9 국가별헬스케어비중 6 5 (USD tn) 미국건강관련지출 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (% YoY) 미국스위스일본독일프랑스캐나다그리스한국 F 221F 224F 자료 : OECD, 한국투자증권 자료 : Centers for Medicare and Medicaid Services, 한국투자증권 현재 3.2 억명의미국인중 9% 가무보험자 미국내무보험자수는최근다시반등하는추세다. 3.2억명의미국인중전체무보험자비중은 9% 다. 또한 18세이상성인인구기준 (2.5 억명 ) 무보험자의비율의경우전체인구중 12% 인 3천만명이다. 보험종류별가입자비중은 216 년기준직장보장보험 49%, 메디케이드 19%, 메디케어 14%, 개별 7%, 그리고기타 2% 로총 91% 다. 여전히전체인구중 9% 의미국인이보험없이활동하고있다. 그이유는보험가입이여타국가와달리선택적이기때문이다. 따라서일부경우 (2인이상의직원을보유한기업등 ) 를제외하고개인이보험을가입하지않아도정부가제재할수없다. 이밖에도 1) 높은보험료, 2) 실직및이직, 3) 자영업자, 4) 메디케어자격미충족, 5) 자발적인보험미가입등의이유로미국내보험미가입자비중이여전히높은수준에머물고있다. 14

16 [ 그림 25] 무보험자비율 9~1% 수준유지되고있음 [ 그림 26] 미국내보험종류별가입자비중 (216) 9 8 (%) 메디케이드등록률메디케어등록률무보험자비율 Employer Non-group Medicaid Medicare Other Public Uninsured 7 6 2% 9% % 19% 49% F 221F 224F 7% 자료 : Centers for Medicare and Medicaid Services, 한국투자증권 자료 : Kaiser Family Foundation, 한국투자증권 [ 그림 27] 미국내인당평균의료비는꾸준히증가 [ 그림 28] 보험가입을꺼리는이유 12, 인당평균의료비 5 (%) 1, 4 8, 3 6, 2 4, 1 2, 비용문제 실직 / 이직 메디케이드 해당안됨 고용주가보험미제공 부양가족없음 필요없음 자료 : California Health Care Foundation, 한국투자증권 자료 : Kaiser Family Foundation, 한국투자증권 15

17 미국헬스케어산업 (1) 3. PBM 제도살펴보기 1) PBM 제도란 미국헬스케어산업특징 : 1) 민영화된보험시스템, 2) 자가보험가능, 3) PBM 존재 앞서살펴본미국헬스케어산업의특징을요약하면 1) 보험시스템의민영화로정부의역할및지원이제한될수있고, 2) 일반기업은민간보험사에위탁하거나자가보험을통해직접적인보험사역할수행하고있으며, 3) 의약품값인상등으로헬스케어비용은매년꾸준히증가하는추세이고, 4) PBM이라는독특한기구가있다는것이다. 아마존이헬스케어산업에진출하려는이유는큰시장규모와높은성장성때문 미국헬스케어산업의독특한특징속에아마존이오래전부터왜그토록미국헬스케어산업에진출하는것을꾸준히시도했는지생각해볼필요가있다. 아마존이미국헬스케어산업체진출하기원했던가장큰이유중하나는시장규모와성장성때문으로판단된다. 미국의이커머스시장규모는 217 년 4,92 억달러로 222 년까지 6,38 억달러규모로성장할전망이다. 한편미국헬스케어관련소비액은 217 년 3.3조달러다. 이중에는병원서비스등아마존에직접적으로해당되지않는부분이대부분이다. 하지만앞으로아마존이 PBM 사업, 의약품유통사업, 원격의료등직접적인의료서비스등헬스케어산업에진출한다고했을때아마존의현재매출액수준을감안했을때파급력이작지않을것이다. 미국헬스케어산업빠르게성장하고있음 미국헬스케어산업은빠르게성장하고있다. 이미헬스케어지출비용은매년늘어나고있고, 고령화로인한추가적인의료비증가를고려한다면미국헬스케어시장은아마존이성장하기위해반드시진출해야하는시장일것이다. 또한최소한의정부규제와자가보험허용도커다란플러스요인이다. 또한아마존이헬스케어산업에서확고한위치를확보하기위해 PBM 사업에진출할가능성이높다. 다소생소한 PBM 의존재 PBM은오직미국에게만존재하는제도로다소생소할수있다. 미국의 PBM은 Pharmaceutical Card Systems 가 1968 년설립되면서시작됐다. 당시미국인의의약품처방규모가늘어나면서보험사는관련보험업무처리에부담을느끼기시작했다. 때문에당시 PBM의주요업무는보험사의보험처리대행서비스였다. 하지만현재 PBM의담당업무는당시와비교해매우다양해졌고헬스케어산업내영향력도크게확대됐다. PBM 의업무는권장의약품목록작성, 제약사와약값협상, 의약품배송서비스, 리베이트책정및분배등 현재 PBM의업무는 1) 고객별맞춤권장의약품목록 (formulary) 작성, 2) 제약사와약값협상, 3) 우편을통한의약품배송서비스, 4) 고객을대신해제약사와약국으로부터받는리베이트책정, 5) 환자및약국으로부터발생한각종클레임처리, 6) 약국네트워크관리등다양한업무를수행한다. 또한기업이운영하는자가보험의관리업무를대행하기도한다. 16

18 2) PBM 의문제점 PBM 의가장중요한업무는고객사의권장의약품리스트작성 PBM이제공하는가장중요한서비스는권장의약품리스트작성이다. 권장처방의약품리스트란보험사와자가보험을제공하는기업및단체를대신하여보험적용의약품목록을만드는것이다. PBM은최근까지시판된의약품중효능및가격, 섭취후부작용, 그리고특정질환의발병횟수등을고려해고객에게최적의리스트를제공한다. 기업, 보험사, 각종단체는해당리스트작성을자체적으로하기보다는상대적으로의학적전문지식이풍부하면서도수많은의료진의처방데이터기록을보유한 PBM에게위탁한다. PBM 이작성한리스트를기반으로보험적용되기때문에고객사와가입자에게여러가지영향줄수있음 기업및보험사는 PBM이작성한리스트를기반으로보험적용을하기때문에 PBM 역할이매우중요하다. 환자, 약사, 그리고특히제약사입장에서는 PBM이작성한리스트에각제약사가제조한의약품의포함여부가매우중요하다. 환자가특정질환때문에약국을방문했을때약국에서는환자가가입한보험사의권장처방의약품리스트에포함된의약품만처방이가능하다. 만약약사가해당의약품이환자에게적합하지않다고판단됐을때는이의신청이가능하다. 다만해당프로세스는매우길며복잡해이의신청프로세스는잘사용되지않는다. 또한환자입장에서도권장처방약이아닌경우약품의정가를지불해야하기때문에경제적피해를볼수있다. PBM 권장의약품리스트, 제약사매출에도큰영향미치는요소 결국 PBM이작성한권장의약품리스트포함여부는제약사의매출에큰영향을준다. 그렇기때문에제약사는 PBM이제시하는의약품가격협상안을대체로수용하는편이다. 더불어제약사는 PBM이자사의제품을포함시키도록하기위한인센티브목적으로리베이트를제공하며의약품의중요도에따라제약사가제공하는리베이트액수를달라진다. PBM, 미국헬스케어산업개혁의주요대상으로지목 PBM은고객으로부터권장의약품리스트작성에대한수수료를지급받는다. 따라서 PBM은제약사와의협상을통해약값인하노력에최선을다해야하며특히권장목록을작성할때고객별로최적화된리스트를작성해야할의무가있다. 하지만현재 PBM은미국헬스케어산업개혁의주요대상으로지목되고있으며 PBM을대상으로하는소송이지속적으로발생하고있다. 216 년 3월미국의대형민간보험사인 Anthem 은 PBM업체 Express Scripts 에 15억달러규모의소송을제기했다. 이유는 Express Scripts 가 PBM으로서의신의성실의무를위반했다는것이었다. 리베이트때문에보험사와 PBM 사이의갈등이생김 PBM이이처럼신의성실의무를위반했다고의심받는가장큰이유는제약사가제공하는리베이트때문이다. 보험사와자가보험을운영하는기업은 PBM의의학적전문지식과 PBM가보유하고있는데이터를신뢰해보험사에가장적합한권장의약품리스트제작을의뢰했으나 PBM은가장리베이트를많이제공하는제약사의의약품위주로리스트를구성하는경우가생기고있다. 17

19 미국헬스케어산업 (1) 3) 그럼에도 PBM 이여전히존재하는이유 리베이트는합법적, 금액및분배구조에대한공시의무없음 PBM이제약사에게리베이트를받는것은공공연한사실이며제약사의리베이트를제재하는법적규제는없다. 또한 PBM은법적으로권장의약품리스트작성산출근거를제시할필요가없으며제품별리베이트금액또한공개할의무가없다. 물론 PBM은제약사에게받은리베이트중일부를고객에게분배한다. 하지만정확한분배구조가알려져있지않으며 PBM은리베이트금액이높을수록더높은이득을취하는구조다. 제약사는리베이트비용을회수하기위해약값을높이게됨 권장의약품리스트에포함되기위해 PBM에리베이트를제공하는제약사입장에서리베이트는비용이다. 따라서제약사는수익성보존을위해리베이트에사용되는비용을약값에선반영해판매한다. 이러한악순환이미국의의약품가격상승의주범으로지목되고있다. 의약품가격상승의피해자는미국소비자다. PBM 이건재하는이유는보험사가 PBM 서비스를수행하기힘들고또다른문제가생길수있기때문 이러한 PBM으로인한부작용에도불구하고현재 PBM이건재한이유는 PBM이제공하는서비스를보험사가자체적으로수행하기힘들기때문이다. 또한 PBM 이없을경우제약사와약국등이담합해약값을인상하면보험사를통해소비자로부터이득을취할수있다. PBM이양측의대리인으로이러한현상을방지할수있고, 미국정부도 PMB 존재를긍정적으로판단하고있다. 미국 FTC, 약국체인, 제약사의 PBM 사업인수에부정적태도일관 이러한이유때문에 1968 년첫 PBM 업체가설립된이후 27 년미국의대표약국체인인 CVS Health 가당시대형 PBM 업체인 AdvancePCS 를보유한 Caremark 를 265억달러에인수할때까지미국공정거래위원회 (FTC) 는대형제약사및약국체인의 PBM업체인수를제재했다 년미국의대형제약사인 Eli Lilly 는 1994 년 PBM 업체 PCS Health Systems 를 4억달러에인수했으나 FTC의제재로 1998년 15억달러에재매각했다 년또다른제약업체인 SmithKline Beecham 은 UnitedHealth Group 으로부터 PBM 업체 Diversified Pharmaceutical Services 를 23억달러에인수했으나동일한이유로 1999 년 Express Scripts 에 7억달러에매각했다. 1993년제약업체 Merck 는 PBM 업체 Medco 를 6억달러에인수했으나 23 년 Merck 는 Medco 를분사하기로결정했다. PBM 을통해약가인상억제가능 여러우려에도불구하고 PBM은약가인상을억제하는기능을가지고있다. 215 년 9월전직해지펀드매니저마틴슈크렐리는에이즈, 말라리아등의치료제인다라프림 (Daraprim) 의소유권을사들여약값을 13달러에서 75달러로 55 배이상인상했다. 또한캐나다제약사인 Valeant 는 215 년심장질환치료제인니트로프레스 (Nitropress) 와이수프렐 (Isuprel) 특허를사들여가격을 216 년말까지각각 237%, 537% 높였다. C형간염치료제제조사인 Gilead Sciences 는자사의치료제인하르보니 (Harvoni) 가격을 12주기준으로 84, 달러에판매중이다. 미국내약값인상의피해는종종보도되고있지만여전히다수의미국언론과미국인은 PBM이제약사의폭리를방지해줄해결책으로믿고있다. 18

20 [ 그림 29] 주요 PBM 업체의매출증가율 [ 그림 3] PBM 및보험사에지급된리베이트및이익금 (% YoY) Express Scripts CVS Health OptumRx (USD bn) (1) 자료 : 각사, 한국투자증권 주 : 제약사가제공한리베이트및의약품할인등각종직간접적인이익포함자료 : QuintilesIMS, 한국투자증권 [ 그림 31] 미국내판매가격이크게상승한의약품 [ 그림 32] Valeant, 3 년간약값최대 2,288% 인상 3, 26,189 소유권변경전 소유권변경후 WELLBUTRIN XL EDECRIN , VASOTEC 421 MESTINON , ZELAPAR 57 12, 1,8 EPYTHROMYCIN-BENZOYL CARAC , Cuprimine Daraprim Seromycin Thiola TASMAR 575 LODOSYN 596 OPFLOXACIN 2,288 (%) 5 1, 1,5 2, 2,5 주 : 의약품에대한소유권변경전후의판매가격차이자료 : 산업자료, 한국투자증권 자료 : Valeant, 한국투자증권 19

21 미국헬스케어산업 (1) III. 아마존의헬스케어사업진출에주목 아마존이헬스케어산업진출, 성공가능성높음 아마존은도서판매사업에서시작해이커머스사업을꾸준히확장하면서 Amazon GO 런칭과 Whole Foods 인수와함께오프라인사업에진출했고식료품까지취급하게됐다. 의류사업과가구사업등자체사업에진출했고알렉사와 AI 기술을통해음성쇼핑을강화하고있다. 우리는이미준비된아마존의인프라와네트워크를통해헬스케어산업진출이후성공가능성이높다고판단한다. 우선아마존은아마존연합을통해자가보험서비스를진행하고, 서비스대상인 8천만명의대기업임직원중상당한규모의가입자를모집할가능성이높다. 아마존연합내기업의네트워크, 기술적인지원, 아마존이준비하고있는별도의헬스케어사업이시너지를이룰수있기때문이다. 이미다양한기업연합이존재하지만한기업이두개이상의연합에가입할수있고중소규모의기업연합을흡수할수있기때문이다. 아마존은오랜기간헬스케어산업진출을꿈꿔왔고준비해왔다. 아마존연합설립전에이미일부지역에서의약품유통라이선스를취득했고, 인재를영입했다. 아마존연합의성공과미국헬스케어산업혁신을위해, 신규성장동력확보를위해아마존은 PBM 사업에진출할것이다. PBM 사업에서일부이익률이훼손되더라도투명성을기반으로점유율을높여나가는전략을펼칠것으로예상되고아마존의물류, 배송인프라를기반으로각가정으로의약품배송서비스를원활하게진행할수있다. 알렉사를통해주문, 배송의편리성을높일수도있다. 대표적인 PBM 업체 3개의 217 년매출액은 2,899 억달러이고중소 PBM 업체가가지고있는시장점유율 27% 를모두빼앗을수있다고가정하면연간 93억달러의매출액이발생할수있다. 중장기적으로아마존의헬스케어사업진출에주목하자. 아마존의헬스케어산업진출시약국체인, 의약품유통, PBM 업체에부정적 한편아마존연합의자가보험사업진출, 아마존의자체적인헬스케어서비스진출은기존의헬스케어업체에대부분부정적이다. 특히아마존이직접진출할것으로예상되는 PBM, 약국체인, 의약품유통업체는피해가예상된다. 아마존이각산업에서당장시장점유율을높이기는어려울수있지만아마존의기존인프라와네트워크를활용하고, 투명한사업내역공개등을통한혁신이이어지면기존업체에게부정적인영향이나타날수있기때문이다. < 표 2> 아마존이헬스케어사업진출시부문별영향 주요업체 제약사 J&J, Pfizer, BMS, Merck, Abbvie 등 약국체인 CVS Health, Walgreens Boots, Rite Aid 등 의약품유통 AmerisourceBergen, Cardinal Health, McKesson 등 PBM Express Scripts, CVS Health, UnitedHealth Group 등 민간보험사 UnitedHealth Group, Aetna, Humana 등 영향중립적매우부정적매우부정적부정적약간부정적 내용 자료 : 한국투자증권 약값이전반적으로하락할가능성있으나리베이트비용도줄어들수있음 아마존이온 / 오프라인으로의약품배송서비스를확장할경우부정적일수있음 아마존은이미 12 개주에서의약품유통라이선스취득했고, 제네릭의약품제조업체와협력해의약품유통을할가능성높음 네트워크사업이기때문에아마존이단기간에네트워크를확보하기는어렵지만 PBM 사업의구조적혁신을일으킨다면점유율확대가능할것으로예상 아마존연합의자가보험은임직원 1, 명이상을보유한중견기업이상의기업을대상으로하기때문에직접적인피해는크지않을것 2

22 < 표 3> Amazon 실적및주요지표 F F 매출액 ( 백만달러 ) 74,452 88,988 17,6 135, , ,74 283,179 North America 41,41 5,834 63,78 79,785 16,11 International 29,934 33,51 35,418 43,983 54,297 AWS 3,18 4,644 7,88 12,219 17,459 영업이익 ( 백만달러 ) ,233 4,186 4,16 6,238 1,938 영업이익률 (%) 세전이익 ( 백만달러 ) 56 (111) 1,568 3,892 3,86 5,788 1,282 순이익 ( 백만달러 ) 274 (241) 596 2,371 3,33 7,882 11,793 순이익률 (%).4 (.3) EBITDA 3,998 4,924 8,514 12,32 15,584 26,824 35,395 EBITDA 마진율 (%) EPS( 달러 ).6 (.5) EPS 증가율 (%) 흑전 적전 흑전 BPS DPS ROA(%).8 (.5) ROE(%) 3.1 (2.4) 배당수익률 (%) 배당성향 (%) 순차입금 ( 백만달러 ) (5,558) (1,327) (2,269) (5,571) 13,161 (462) (13,73) PER(x) NA PBR(x) EV/EBITDA(x) 자료 : Amazon, Bloomberg 추정치, 한국투자증권 [ 그림 33] AMZN 주가, 12MF EPS [ 그림 34] UNH 주가, 12MF EPS [ 그림 35] ESRX 주가, 12MF EPS MF EPS( 좌 ) Amazon 주가 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, MF EPS( 좌 ) 26 UnitedHealth Group 주가 ( 우 ) MF EPS( 좌 ) 9 Express Scripts 주가 ( 우 ) Jan-16 Oct-16 Jul Jan-16 Oct-16 Jul Jan-16 Oct-16 Jul-17 5 자료 : Datastream, 한국투자증권자료 : Datastream, 한국투자증권자료 : Datastream, 한국투자증권 [ 그림 36] WBA 주가, 12MF EPS [ 그림 37] CVS 주가, 12MF EPS [ 그림 38] MCK 주가, 12MF EPS MF EPS( 좌 ) Walgreens Boots 주가 ( 우 ) MF EPS( 좌 ) CVS Health 주가 ( 우 ) MF EPS( 좌 ) 22 Mckesson 주가 ( 우 ) Jan-16 Oct-16 Jul Jan-16 Oct-16 Jul Jan-16 Oct-16 Jul 자료 : Datastream, 한국투자증권자료 : Datastream, 한국투자증권자료 : Datastream, 한국투자증권 21

23 미국헬스케어산업 (1) < 표 4> 미국주요헬스케어업체 peer valuation ( 단위 : USD bn, USD, x, %) 매출액영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA AMAZON 흑전 AMZN US EQUITY 현재가 : 1, 시가총액 : F F UNITEDHEALTH GROUP UNH US EQUITY 현재가 : 시가총액 : F F AETHENA AET US EQUITY (5.6) 현재가 : (12.1) 시가총액 : F F EXPRESS SCRIPTS ESRX US EQUITY 현재가 : 시가총액 : F F CVS HEALTH CVS US EQUITY 현재가 : 시가총액 : F (.6) F McKESSON MCK US EQUITY 현재가 : 시가총액 : F (44.7) F WALGREENS BOOTS WBA US EQUITY (4.9) 현재가 : (1.3) 시가총액 : F 주 : 2 월 16 일종가기준자료 : 각사, Bloomberg 추정치, 한국투자증권 F PER ROE DY 22

24 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.