꾸림정보초록 (Abstract) _ 04 I. 항공산업의역사를알면미래가보인다 _ 국내항공산업의태동 2. 항공군수와민수병행 3. 경쟁력을바탕으로항공기수출본격화 년대이후항공산업을책임진 KAI II. 항공산업발전의자양분 6대사업 _ 한국공군

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1 2018/03/20 한국항공우주 (047810) 기업분석리포트 국내항공업계유니콘, KAI 에투자하라! 항공산업의역사를알면미래가보인다 1999년설립된 KAI는국내유일의종합체계업체로군용기, 기체구조물, 무인기, 항공정비, 인공위성및우주발사체등항공우주관련전사업부문영 투자의견 [ 신규 ] 목표주가 (6M) [ 신규 ] 현재주가 2018/03/19 매수 70,000원 40.6% 49,800 원 위. 면허생산을시작으로훈련기, 전투기, 헬기를직접개발및양산중. 군수획득사업을기반으로고수익성민수사업으로영역확대. 고등훈련기, 경전투기그리고기체구조물제조기술력은세계적수준항공산업발전의자양분 6대사업한국공군훈련기사업과미국공군 APT 프로그램, 한국형전투기사업인 KF-X, 소형무장헬기 LAH 그리고정부지원항공MRO 사업이본격화될예정. 민항기의폭발적수요에따라국내항공업체들의집중적수혜도기대. 자양분 6대사업은미래성장의기반으로작용될전망 주식지표 시가총액 4,854십억원 52주최고가 65,100원 52주최저가 36,900원 상장주식수 9,748만주 자본금 / 액면가 487십억원 /5,000원 60일평균거래량 62만주 60일평균거래대금 31십억원 외국인지분율 17.6% 자기주식수 0.0% 주요주주및지분율 한국수출입은행등 33.4% 회계현안과실적, 수주전망 주가동향 현재 KAI는재무제표와회계처리과정에대한감리를받고있는중. 회계부정혐의는크게 4가지이며 회계인식시점의차이 에대해 KAI가설립된후 20여년간기업회계기준을일관되게적용했다면용인될수있다고판단. 실적및수주는 2017년을저점으로 2018년부터개선될전망 (%) 한국항공우주 KOSPI 겨울에밀짚모자를사자 KAI에대해 매수 투자의견과 7만원 의목표주가신규제시. 국책군수사업 의독점적운용, 장기성장성, 그리고국내항공산업에서담당할역할을감안 할경우매수투자전략유효. 신규프로젝트수행과수출사업에힘입어선 도업체로도약할것으로판단 Fig. 1: 한국항공우주연결재무제표요약 F 2018F 2019F 매출액 ( 십억원 ) 3,040 2,946 2,072 2,450 2,830 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 2,659 2,717-2,413 1,552 2,223 증감률 (%) 적자전환 흑자전환 43.2 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 한국항공우주, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 60 17/3 17/7 17/11 18/3 김익상 항공 / 국방 / 기계 kis@bnkfn.co.kr (02) BNK투자증권리서치센터 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

2 꾸림정보초록 (Abstract) _ 04 I. 항공산업의역사를알면미래가보인다 _ 국내항공산업의태동 2. 항공군수와민수병행 3. 경쟁력을바탕으로항공기수출본격화 년대이후항공산업을책임진 KAI II. 항공산업발전의자양분 6대사업 _ 한국공군의훈련기사업 2. 美공군 APT 프로그램 3. 한국공군의전투기사업 4. 한국육군의항공전력, 헬기사업 5. 양적성장을견인한민항기사업 6. 황금알을낳는항공MRO 사업 III. 회계현안과실적, 수주전망 _ 사운을좌우할회계부정이슈 2. 향후실적전망 3. 수주예상시나리오 IV. 겨울에밀짚모자를사자 _ 투자의견매수, 목표가격 7만원신규제시 2. EVA Valuation과해외 Peer 업체비교 2

3 기업분석 [ 한국항공우주 ] This page intentionally left blank 3

4 초록 (Abstract) 2020년대미래산업인항공우주산업과 KAI의위상항공우주산업은연 600조원을상회하는시장규모, 장기성장성, 고수익성, 첨단기술의집화, 높은진입장벽등경제적 산업적관점에서매우중요한제조업이다. 기술고도화로대표되는항공우주분야는 4차산업혁명시대를선도할산업으로주목받고있다. 국내항공우주산업은지난 40년간준비와태동기를벗어나본격적인성장기에진입하는것으로판단된다. 2020년대국내제조업에서가장핵심적인산업으로자리잡을전망이다. 한국의항공산업을선도하고있는 KAI에대해높은관심을기울여야할시점이다. KAI는항공우주산업을영위하고있는국내유일의종합체계업체이다. 군용기, 기체구조물, 무인기, 항공정비그리고인공위성및우주발사체등항공우주관련전사업부문을주도하고있다. 군용기중훈련기, 경전투기그리고민항기구조물제조부문은세계적경쟁력을확보하고있다. KAI는세계 100대항공기업에서현재 30위권에위치하고있으나최근몇년동안상승추세를지속하고있는것으로분석된다. 2018년이후신규대형프로젝트수행과수출사업에힘입어 2030년매출액 20조원, 세계 5위항공우주기업으로도약을추진하고있다. 대규모항공프로젝트진행과향후전망대한민국은미래항공전력강화를위해대규모예산이집행되는군수프로젝트를진행하고있다. 훈련기와경전투기를국산화하여공군에전력화하고수출을가속화하고있다. 차세대중형급한국형전투기 (KF-X), 육군항공전력의핵심인소형무장헬기 (LAH), 각종특수목적의수리온파생헬기를개발하고있다. 미국공군 APT 프로그램에대한수출기대치가높은상황이다. T-50 고등훈련기의우수한기체성능과 10년간안정적비행운용을기반으로성공가능성을높여주고있다. 최근정부지원항공MRO 사업자로지정되어항공산업전부문솔루션과서비스를제공할수있는계기를마련했다. 민항기의폭발적수요에따라국내항공업체들의집중적수혜가예상된다. 세계적경쟁력을갖춘국내항공부품업체들이공급체인을구축하고있기때문이다. 항공발전의자양분 6대사업은미래성장의기반으로작용될전망이다. 4

5 기업분석 [ 한국항공우주 ] 겨울에밀짚모자를사자세계항공우주산업을선도한업체들의주가는지난몇년간사상최고치를갱신했다. 록히드마틴, 보잉, 레이시온, 노스롭그루먼, 제너럴다이내믹스등항공산업관련업체의주가는 5년전대비평균 3배이상상승했다. 기업가치의상승배경은각업체의안정적인실적개선기조뿐만아니라항공산업에대한장기성장성기대와시장지배력에대한프리미엄반영때문이다. 해외 Peer 업체대비 KAI의 Valuation 은다소고평가되어있으나여러요소를감안할경우장기투자가가능한영역으로분석된다. KAI는다양한제품포트폴리오구성을통해현금흐름이양호한수준을유지하고있다. 군수사업에대규모개발비가장기간소요될예정이나정부의재정적지원이계획되어있어안정적이다. 국책군수사업의독점적운용, 영위사업의장기성장성, 수출전망과실적개선그리고국내항공산업에서담당할역할등을고려할경우 KAI에대한매수투자전략은유효한것으로판단된다. Fig. 2: KAI 와 Global Defense Peer Group 의 2018 년 Valuation(PER vs EV/EBITDA) 매핑 축역순 EV/EBITDA (X) Valuation 저평가영역 10.0 Valuation 고평가, 장기투자가능영역 BAE Systems 15.0 GD Lockheed Martin Thales Airbus Northrop Grumman Raytheon 20.0 KAI Boeing P E R ( X ) 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 5

6 I. 항공산업의역사를알면미래가보인다 1. 국내항공산업의태동 (1) KAI 설립과대한항공독자노선한국항공우주 ( 이하 KAI) 는항공우주산업을영위하고있는국내유일의종합체계업체이다. KAI는 1999년 10월대우중공업, 삼성항공, 현대우주항공 3사의항공사업부문이통합된항공우주단일법인이다. 군용기, 기체구조물, 무인기, 항공정비그리고인공위성및우주발사체등항공우주관련전사업부문을주도하고있다. 군용기중훈련기, 경전투기와민항기구조물제조부문은세계적경쟁력을보유한것으로평가된다. KAI는세계 100대항공기업에서 30위권에위치하고있으나최근몇년동안상승추세에있는것으로분석된다. 2018년이후신규대형프로젝트수행과수출사업이순조롭게진행될경우 2030년매출액 20조원, 세계 5위항공우주기업도약을추진하고있다. 항공통합법인설립당시국내에서항공기제조사업을영위하고있는업체수는 15개정도였다. 대한항공, 삼성항공, 대우중공업그리고현대우주항공등대기업과몇개의중소업체였다. 신생현대우주항공을제외하고대한항공, 삼성항공, 대우중공업은오랜기간동안항공우주업을영위하고있었다. IMF 외환위기시기인 1998년전후항공산업은대기업들의과도한경쟁과중복시설투자로침체상황에놓여있었다. 항공우주산업영위에필요한자본, 기술등여러요소들이부족했고성장을이끌항공수요도미미한수준이었다. 당시중복투자에의한불필요한경쟁을제거하여자생적인경쟁력확보방안이필요했다. 정부는대우중공업, 삼성항공, 현대우주항공 3사가동일지분을출자하여항공단법인인 KAI로통합하는안을결정했다. KAI를방위산업및항공기전문화업체로지정하여국내방산물량을독점적으로제조하고방산업무를수행할수있는법적지위를부여했다. 1970년부터 1990년대까지국내항공史에한획을그은대한항공은다른길을선택했다. 대한항공은항공사업부문의통합결정을미수용하고단일법인설립에참여하지않았다. 대한항공은 1975년항공운수사업을개시했으며 1976년항공우주사업본부를설립하여그룹의주요부문으로역점을두었다. 정비와성능개량의항공정비사업과면허생산의생산위주로사업을이어갔다. 1976년부터 1999년까지총 300여대의휴즈 (Hughes) MD500 헬기를면허생산했다. 1980년미국노스롭 (Northrop) 라이센스로 KF-5F 제1호기를제작한이래 1986년까지 KF-5E 48대, KF-5F 20대총 68대의제공호를생산했다. 대한항공은자체민항기, 공군과육군이운용하고있던전투기와헬기, 美 7공군의다양한군용기정비물량을보유하고있었다. 확고한시장지위를확보한상황에서단일항공법인참여에매력을느끼지못한것으로보인다. 결국대한항공은 KAI 설립에참여하지않은이후완제기제조보다는항공정비 (MRO), 기체구조물및무인기개발사업에중점을두고있다. 6

7 기업분석 [ 한국항공우주 ] (2) 항공산업성과와주역의결과물한국의항공우주산업은짧은역사기간내선진국기술수준에이르렀다. 미국, 영국등항공선진국업체들이 100년에걸쳐이룩한성과를 40여년만에달성한것으로평가된다. 한국의항공우주산업의발전사를살펴보면 1970년대에서 1990년까지대한항공이주도했고그이후부터 1999년까지삼성항공과대우중공업의약진이돋보였다. 항공통합사가설립된 1999년이후현재까지 KAI가주도하고있는것으로평가된다. 한국의항공산업은 1990년까지창정비, 면허생산위주의단순한항공업을영위했다. 1990년대후반부터 KT-1 기본훈련기, T-50 고등훈련기등국내독자모델을개발하기시작했다. 항공산업의면모를갖추기시작한이후 2000년대보잉과에어버스등해외업체의 RSP 사업참여와수출을개시하게되었다. 국내항공산업의역작으로손꼽히는 KT-1 기본훈련기, T- 50 고등훈련기를개발 양산한대우중공업과삼성항공에대해알아보자. 대우중공업은 1983년부터항공기제조사업을개시했다. 초기기체부품가공및조립사업을주로영위했다. 1988년 KTX-1(KT-1 기본훈련기 ) 및 1993년 KLH( 한국형경헬기 ) 사업을수행하면서도약했다. 국방과학연구소 ( 이하 ADD) 와대우중공업은약 10년간 1,047억원을투자하여 KT-1 기본훈련기개발에성공했다. 1996년시범비행, 1999년하반기부터양산을개시했다. 2000년대우중공업은대우조선해양과대우종합기계로분할되었고 2005년두산중공업에인수되었다. 대우중공업이보유했던 KAI 지분은두산그룹을거쳐국내기관투자가또는외국인투자가로이전되었고인력, 기술그리고 KT-1 기본훈련기만이남은유산이다. 삼성항공은 1977년항공기종합체계최종조립및엔진사업을영위하기시작했다. KF-5E/F 제공호의엔진을美 GE 라이센스를통해생산했으며 1992년한국형전투기사업 (KFP, KF-16 도입 ) 을성공적으로수행했다. 1989년 ADD와한국공군의노후훈련기교체를위한 KTX- 2(T-50 고등훈련기 ) 개발을개시했다. 록히드가절충교역일환으로설계및기술협력을제공했다. T-50 체계개발이 1997년 10월에개시되었다. KAI 통합이후인 2001년 9월 1호 T- 50 시제기가출고되었다. 2003년 10월 T-50은마하 1 상태에서시험비행을성공했다. 삼성항공은고정익뿐만아니라회전익개발을병행했다. 美 Bell과공동으로 SB427 헬기를개발했다. 개발비 3억달러중삼성항공이 1억달러를투자했고설계부터완제기생산, 시험비행, 판매에이르기까지일관생산판매체제를갖추었다. 1999년 Bell과 740대의동체공급계약을체결했다. 당시 KAI 설립결정에따라엔진부문을제외한항공사업이통합되었기때문에회전익사업은사실상중단되었다. 삼성항공은항공기엔진부문을영위하는삼성테크윈을남겼다. 2014년한화그룹에인수된후사명이한화테크윈으로변경되었다. 2018년 4월 1일한화에어로스페이스로다시변경되어기계분야의중간지주회사역할을담당할전망이다. 7

8 2. 항공군수와민수병행 군수획득사업에서시작한항공산업은고수익성의민수사업으로확대한국의항공우주산업은군수사업을전개하면서설계, 시험, 양산그리고전력화경험을쌓을수있었다. 국가안보와분쟁억지력강화차원에서 FA-50 경전투기, KUH-1 수리온헬기의양산과차세대공군전력인한국형전투기사업 (KF-X), 육군항공전력배가를위한소형무장헬기 (LAH) 의개발사업이진행되고있다. 향후한국공군및육군에실전배치뿐만아니라해외수출확대를통해세계시장지배력을강화할계획이다. 민수항공기수요급증과이에따른기체구조물제조부문의성장성에주목하고있다. 세계민항기시장의두축인보잉과에어버스가민항기공급을대폭늘리고있다. 한국의 KAI, 대한항공이외부품제조업체들이양사에핵심민항기부품을수출하고있다. 보잉의 B737/ /B767/B777/B787 민항기와에어버스의 A320/A350/A380 항공기부품의공급비중이상승중이다. 2018년부터항공정비사업이본격적으로진행될계획이다. 글로벌제조업체에부품공급을하고있는국내업체에긍정적으로작용될전망이다. 2030년경구조물제조경험과국제공동개발참여로기술기반확보후자체중소형민항기개발이진행될것으로보인다. Fig. 3: 한국의항공산업발전역사 자료 : 한국항공우주산업진흥협회, BNK 투자증권 8

9 기업분석 [ 한국항공우주 ] 3. 경쟁력을바탕으로항공기수출본격화 (1) 면허생산으로시작한항공, KT-1 개발과양산개시 KAI로항공사업부문의통합전기존 3사가추진하던사업이결실을맺기시작했다. 통합이듬해인 2000년 KFP 사업 1차공급분의최종호기인도식이열렸다. 삼성항공주도로 1992년부터진행되었던 1차한국형전투기사업 (KFP, Korea Fighter Program) 이완료되었다. KFP 사업은 8년간 1차 120대의 KF-16, 2차 20대를추가로도입하는대형군수프로젝트였다. 미국제너럴다이내믹스 (GD) 와총 52억달러규모의 1차사업계약을체결했다. 1단계 12대, 2단계 36대, 3단계 72대총 120대의 KF-16가면허생산되었다. 2차사업으로 2000년 ~ 2004년 20 대의 KF-16D Block 52를추가양산하여전력화했다. 그이후 KF-16 파이팅펠콘은약 25년간한국공군의주력전투기역할을수행해왔고추락한 4대를제외한 134대가성능개량중에있다. KFP 사업은 T-50 고등훈련기개발여건조성의동인으로작용했다. 2000년대는 KT-1 기본훈련기의수출전성시대였다. 2000년대우중공업에서개발된 KT-1 기본훈련기는공군에전력화되었다. 현재공군제3훈련비행단에배속되어운용되고있다. 현재 84대의 KT-1 기본훈련기는공군예비파일럿양성을위한기본비행훈련에운용되고있다. 국내최초로항공기수출계약이있었다. 2000년 KAI는인도네시아공군과 KT-1 기본훈련기수출계약을체결했다. 2003년까지인도네시아에 7대의 KT-1B 기본훈련기를초도공급했다. 2005년 5대, 2008년 5대총 17대의기본훈련기수출을성공적으로완수했다. 2007년 KAI는터키와 KT-1T 기본훈련기공급계약을체결했다. 두번째수출계약이자유럽국가로의첫수출이었다. 2012년까지터키에 3억 5천만달러규모의기본훈련기 40대를공급했다. 15대의기본훈련기추가수출을협의했으나여러사정으로홀딩되었다. 2012년한국은페루와 KT-1P 기본훈련기 10대및 KA-1P 전술통제기 10대, 총 20대공급계약을체결했다. KAI가 20대중 4대직접납품, 페루항공기업인세만 (SEMAN) 이 16대를생산했다. 2014년 10월부터 2017년 4월까지페루공군에전량전력화했다. 특이한점은 KA-1P 전술통제기를처음수출했다는것이다. KA-1P 전술통제기수출이가능한배경에는한국공군이 2005년 22대의 KA-1 전술통제기를도입하여효율적으로운영했기때문이다. KA-1 전술통제기는전투기의사격및작전을통제하고지상근접작전임무를수행할수있도록항공전자와무장, 레이더성능이강화된항공기이다. 페루수출은향후남미대륙진출의교두보역할을할것으로전망된다. 페루에 FA-50 고등훈련기의공급가능성을높여줄뿐만아니라현재기본훈련기수출마케팅이진행중인파라과이, 볼리비아, 에콰도르등남미국가수출에긍정적인영향을미칠것으로분석된다. 9

10 (2) T-50 고등훈련기개발및수출로항공업계반열올라 KAI로통합된후대형항공프로젝트인 T-50 고등훈련기개발사업이본격적으로가시화되었다. T-50 고등훈련기개발은평화의가교사업 (Peace Bridge II Project, KF-16 도입 ) 의절충교역 (Off-set) 일환으로전개되었다. 美제너럴다이내믹스 ( 現록히드마틴 ) 의기술지원으로 KAI가 T-50 고등훈련기의설계와체계종합을하기로했다. 2조 1938억원체계개발비중대한민국정부 70%, KAI 17% 그리고록히드마틴 13% 비중으로부담했다. 1990년삼성항공이사업자로선정되고 1997년 10월체계개발이진행되었다. 2000년상세설계안에대한검토가끝나고 2001년 10월시제기 1호가롤아웃 (roll-out) 했다. 2002년 8월 T-50 고등훈련기는초도비행을마치고 2003년 10월마하 1이넘는초음속비행에성공했다. 자체개발한고유모델항공기로초음속돌파에성공한세계 12번째국가가되었다. 2005년 10월양산개시와 12월 1호기의전력화로이어졌다. 현재까지한국공군에 T-50 고등훈련기 50대, 블랙이글팀용 T-50B 12대, TA-50 전술훈련기 22대, FA-50 경전투기 60대총 144대가배치되었다. 2019년말 20대의 TA-50 추가도입계약이체결될전망이다. 국내에서전력화된 T-50 계열항공기는비행안정성, 운영효율성, 가격경쟁력측면에서동급최강이었다. 한국공군에서당시 6년간의무사고비행운행은해외수출의발판으로작용되었다. 2011년 10월 KAI는인도네시아로부터 4억달러규모의고등훈련기및전술훈련기를수주했다. 2014년 1월말까지 T-50i 고등훈련기 12대와 TA-50i 전술훈련기 4대를공급했다. 한국은세계 6번째의초음속항공기수출국이되었다. T-50i 훈련기 16대는 1박 2일약 7시간동안 5700km 거리를비행하는일정으로인도되었다. 인도네시아공급이마무리되는시점인 2013년 12월, KAI는이라크국방부와 24대의 T- 50IQ 고등훈련기공급계약을체결했다. KAI는 2017년 3월 T-50IQ 2대를초도공급했으나 12월말까지 4대만을추가로이라크에인도했다. IS와내전을치르고있던이라크내부사정으로 18대의 T-50IQ 미인도분이발생했다. 현재까지수출대금회수율은전년 12월말 1억 3 천만달러가입금된영향에따라 76.4% 이다. 미인도율이 75% 에도불구하고대금회수율이높다는점을감안하면 KAI 입장에서는훨씬유리한상황이다. 이라크수출문제는빠른시일내마무리될것으로보인다. 이라크수출계약 3 개월후인 2014 년 3 월 KAI 는필리핀국방부으로부터 12 대의 FA-50PH 경전투기를수주했다. 수출규모는 4 억 2164 만달러이며종료는 2017 년 7 월말이였다. 필리핀 수출은계획대로인도를성공적으로종료했다. 10

11 기업분석 [ 한국항공우주 ] KAI는 2015년 9월태국공군과 4대의 T-50TH 1차수출계약을체결했다. 계약규모는 1억 876만달러이며초도생산된 2대는 2018년 1월페리비행을통해인도되었다. KAI는 2017년 7월태국공군과 8대의 T-50TH 2차수출계약을추가로체결했다. 계약규모는 2억 5,949 만달러이며공급계약종료일은 58개월후인 2022년 5월 29일이다. 전량인도될경우 1개비행대대로편제되어태국공군전력의핵심이될전망이다. KAI의 T-50 계열항공기는한국공군에서안정적으로운용되고있고 4개국에성공적으로전력화되었다. 현재다수의국가에수출마케팅이진행되고있어추가적인공급계약이체결될것으로보인다. 한국공군에 KT-1 기본훈련기와 T-50 고등훈련기를공급했고해외수출계약체결도이어졌다. 그때이후현재까지 KT-1 기본훈련기의수출국가는인도네시아, 터키, 페루, 세네갈, T-50 고등훈련기계열수출국은인도네시아, 이라크, 필리핀, 태국이다. 현재수출마케팅이진행되고있는국가로 KT-1 기본훈련기는파라과이, 세네갈, T-50 계열은보츠와나, 아르헨티나, 페루, 미국 (T-50A) 그리고민항기부품의경우미국, 유럽, 캐나다, 브라질등이다. 한국공군에먼저전력화되어트랙레코드를쌓은후해외국가에직접수출되는과정을겪고있다. 이를기반으로 4.5세대급중형전투기개발및양산그리고수출로이어질전망이다. Fig. 4: 항공기개발의현주소, 높은기술수준에서개발된 T-50/FA-50 계열항공기의운용현황 ( 예정포함 ) T-50 계열항공기 대한민국 인도네시아 필리핀 이라크 태국 합계 T-50 고등훈련기 T-50B 블랙이글팀 TA-50 전술훈련기 FA-50 경전투기 T-50i 인도네시아 16(=12+4*) 16 T-50IQ 이라크 T-50PH 필리핀 T-50TH 태국 12(=4+8) 12 총계 주1 : 수출된 T-50 계열은 T-50 고등훈련기, TA-50 전술훈련기, FA-50 경전투기로혼합되어있으나구분하지않음 주2: 4* 는인도네시아에수출된 TA-50i 전술훈련기 자료 : KAI, BNK투자증권 11

12 년대이후항공산업을책임진 KAI 군수를바탕으로민수기체생산 KAI가영위하고있는사업은크게군수 ( 軍需 ) 부문과민수 ( 民需 ) 부문으로구분되어있다. 군수와민수의비중은약 55% : 45% 이다. 군수가위축되고민수의성장으로민수비중이높아지고있다. 군수는훈련기, 경전투기중심의고정익과회전익, 성능개량, MRO가있다. 민수는 KC-100 소형항공기의완제기, 기체 ( 機體 ) 구조물, 우주로나뉘어져있다. 군수부문은고정익 ( 固定翼 ) 과회전익 ( 回轉翼 ) 항공기부문이다. 고정익은기본훈련기 (KT-1) / 저속통제기 (KA-1), 고등훈련기 (T-50)/ 전술훈련기 (TA-50), 경전투기 (FA-50), 무인기 (D- UAV) 등이있다. 헬리콥터인회전익은 KUH-1 수리온, 파생형헬기, 현재개발중인소형민수헬기 (LCH) 소형무장헬기 (LAH) 가있다. 파생형기종은경찰청 / 산림청 / 소방청등과해병대용상륙기동헬기, 의무후송전용헬기등이있다. 대형기와전술기에대한성능개량사업은해군용 P-3CK 해상초계기, 공군용 E-737 조기경보통제기 (AEW&C) 와 C-130H 수송기에각종임무장비탑재, 그리고링스 (LYNX) 개조및 UH-60, HH-47에 FLIR 장착등을했다. 2017년 12월 19일 KAI는정부지원항공 MRO 사업자로선정되었다. 한국의군수및민수 MRO 사업을영위할수있게되었다. 미래전략및수익사업으로육성하고국내항공기안전운용과운항에기여할전망이다. 민수부문은완제기, 기체구조물, 우주로구성되어있다. 완제기는현재생산중인 KC-100 소형항공기와 2030년대추진할한국형중형항공기개발부문이있다. 기체구조물은크게국제공동개발과구조물제작이있다. 국제공동개발사업은보잉과에어버스의각차세대기종을공동개발하고있다. 기체구조물제작은보잉과에어버스주력항공기의기체구조물을생산하여공급하고있다. 민항기부품공급을 13년전부터개시했다. B787의핵심참여업체인가와사키중공업 (KHI), 후지중공업 (FHI) 과협력하여주익및동체구조물을공동설계및생산하고있다. 우주부문은각종인공위성, 한국형발사체를개발하는사업이다. 인공위성사업으로다목적실용위성아리랑 1호 /2호/3호/5호/3A호위성본체개발에주도적으로참여했으며아리랑 6호 /7호개발프로젝트에도조인할계획이다. 2015년 6월차세대중형위성개발자로선정되어 2025년까지다양한공공수요대응을위해차세대중형위성및정지위성복합위성을개발하고있다. 차세대중형위성사업은중형위성 12기 (1단계 1 2호, 2단계 3 8호, 수동형 SAR 4기 ) 를개발하는것으로최대 1조원규모이다. 이외한국형발사체 (KSVL-II) 를개발중에있다. 2021년까지 1.5톤급실용위성발사체를발사하고저궤도발사체체계종합및독자적운용능력을확보할계획이다. 12

13 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 5: KAI 의현재사업과미래신규사업포트폴리오 구분현재사업미래신규사업 고정익 ( 固定翼 ) 회전익군수 ( 回轉翼 ) 성능개량항공정비 (MRO) 완제기기체구조물민수우주자료 : KAI, BNK투자증권 전투기 FA-50 경공격기 ( 생산 / 수출 ) FA-50 경전투기 ( 수출 ) KF-X 전투기 ( 개발 ) KF-X 전투기 ( 생산 / 수출 ) KT-1 기본훈련기 ( 수출 ) KT-1 기본훈련기 ( 수출 ) 훈련기 T-50 고등훈련기 ( 수출 ) T-50 고등훈련기 ( 수출 ) KT-100 비행실습훈련기 ( 생산 ) 무인기 차기군단 UAV ( 개발 ) 차기군단 UAV ( 생산 / 수출 ) 군단 UAV ( 성능개량 ) 차기군단 UAV 파생형 ( 개발 / 생산 ) KUH 기동헬기 ( 생산 / 수출 ) KUH 기동헬기 ( 생산 / 수출 ) 중대형 KUH 파생형 ( 개발 / 생산 ) KUH 파생형 ( 생산 / 수출 ) - 관용, 상륙기동, 의무후송등 - 해상작전용 소형 LAH 소형무장헬기 ( 개발 ) LCH 소형민수헬기 ( 개발 ) LAH LCH 헬기 ( 생산 / 수출 ) 전술기 C-130 수송기성능개량 KA-1 성능개량 군용기성능개량 국산항공기 PBL 국산항공기 PBL PBL - T-50, KT-1, UAV 등 - KUH, KF-X, LAH, UAV 등 ( 후속지원 ) - 보급 / 정비 / 훈련민간위탁 창정비 P-3C, H-53 등군용기창정비군용기창정비기종확대 B , Peace Eye 창정비민항기창정비본격화 중형기 - 한국형중형항공기 ( 개발 / 생산 / 판매 ) 소형기 KC-100 소형항공기 ( 생산 ) KC-100 소형항공기 ( 생산 / 판매 ) 국제공동개발사업 ( 개발 / 생산 ) 국제공동개발사업 ( 개발 / 생산 ) 국제공동개발 - Airbus A320 NEO, Boeing - Airbus A350, Boeing B787 B737/B777-X 민항기 / 군용기기체구조물 ( 생산 ) 민항기 / 군용기기체구조물 구조물제작 - Airbus/Boeing 기체구조물 - Airbus/Boeing 기체구조물신규 - F-15 주익 / 동체, AH-64 동체 - 군용기기체구조물신규 다목적실용위성 ( 개발 ) 다목적실용위성 ( 개발 / 수출 ) 위성개발 정지궤도복합위성 ( 개발 ) 정지궤도복합위성 ( 개발 ) 차세대중형위성 ( 개발 ) 차세대중형위성 ( 후속개발 / 수출 ) 한국형발사체 ( 개발 ) 한국형발사체 ( 개발 / 양산 ) 13

14 Fig. 6: 한국의항공산업 ( 군수 ) 의발전역사와전망 수출개시와발굴 한국공군과육군에공급 중형기개발 소형기상용화 KF-X 軍, 수출 T-50A 美수출 T-50A 각국수출 KT-1 24 대수출 LAH/LCH 개발 LAH/LCH 수출 KUH 개발 T 대수출 KF-X 軍전력화 파생헬기수출 KF-16 면허생산개시 FA-50 개발 FA-50 軍 60 대 군단급 UAV UAV 수출 500MD 생산 (KAL) KF-5 생산 (KAL) KT-1, T-50 개발 KT-1 수출개시 T-50A 개발 파생헬기개발 정지위성개발 자료 : KAI, BNK 투자증권 Fig. 7: KAI 의우주항공프로그램로드맵 자료 : KAI, BNK 투자증권 14

15 기업분석 [ 한국항공우주 ] This page intentionally left blank 15

16 II. 항공산업발전의자양분 6 대사업 1. 한국공군의훈련기사업 (1) 파일럿의필수과정인항공비행훈련 KAI의대표사업부문은 항공훈련기 이다. 전투기조종사가되기위한기본적인과정은훈련기를통해다양한비행을경험하고룰을배워야한다. 파일럿이되기위한선결요건이다. 항공훈련기를알기위해선한국공군의기본적인항공훈련체계와과정에대한이해가선행되어야한다. 한국공군의전투기조종사 1명을양성하는데얼마나많은비용이소요될까? 2010년공군본부가국회국방위원회에제출한자료에따르면숙련된조종사 1명을양성하는데드는비용은 F-4 전투기조종사 135억원, KF-16 전투기조종사 123억원, CN-235 수송기조종사 150억원으로나타났다. F-4 전투기가 KF-16 전투기보다훨씬더노후화되었으나파일럿양성비용은더높았다. 비효율적인요인들이발생했기때문이다. 퇴역을앞둔훈련기종의운용비용이과다한점도있다. 일부자료에서 10년차 KF-16 전투기조종사한명을양성하는데약 100억원이소요된다는분석도있다. 최근물가상승과고가전투기들의감가상각등을감안할경우최소 120~130억원을상회할것으로분석된다. 단계별로살펴보면공군사관학교생도 4년간비용 2~3억원, 공군소위임관후 2년간비행훈련비 30~40억원, 8년간비행훈련비 70~80억원등이다. 비용만이문제가아니라훈련교육시스템을구축하고운영하는것이더복잡하고어려운과제이다. 전투기조종사양성은국가안보차원에서실시되는매우중요한과정이다. 최근전장에서승패를결정짓는요소가공군전력이기때문이다. 체계적인교육내용과실습과정이동반된다. 예비조종사선발기준과훈련과정도매우엄격한편이다. 공군은입문실습기, 기본훈련기, 저속통제기, 고등훈련기, 전술훈련기등의고가훈련기를도입해야한다. 실전시뮬레이터및훈련시스템구축, 훈련기비행및부대운용등부가적으로수반되는비용도만만치않은상황이다. 과거한국공군은대부분의훈련기를미국으로부터수입또는유 무상양수했다. 상당기간사실상훈련기도입에비용이들지않았다. 이후필요에따라영국, 러시아로부터훈련기를도입하기도했다. 한국공군은입문실습기와기본훈련기로미국세스나 (Cessna) 의 T-41B 메스칼레로 (Mescalero), T-37C 트윗 (Tweet) 를활용했다. 아음속고등훈련기로영국 BAE Systems 의 T-59 호크 (Hawk) 와미국노스롭 (Northrop) 의 T-38 탈론 (Talon) 을도입하여운용하기도했다. 16

17 기업분석 [ 한국항공우주 ] 현재공군의비행교육체계는크게 4 단계로구분된다. 비행교육입문과정, 기본비행교육과정, 고등비행교육과정, 전술입문교육과정으로총 26 개월로구성되어있다. 비행교육입문과정은비행절차습득, 항공기자세파악등기본적인비행입문절차를교육한다. 공군사관학교에서실시하며 2017년에전력화된 KT-100 훈련기를이용한다. 기본비행교육과정은고난이도의공중조작, 기본적인편대비행등을교육한다. KT-1 기본훈련기로 9개월 (35주) 간제X훈련비행단에서진행된다. 고등비행교육과정은초음속비행비행을경험하며어떠한조건에서도임무가능한능력을배양한다. 약 8개월 (30주) 간제Y전투비행단에서 T-50 고등훈련기를통해교육과정을수료한다. 전술입문교육과정에서전투기입문과정으로레이더를이용한공대공및공대지전술을경험한다. TA-50 전술훈련기를탑승하게되며제Z전투비행단에서약 8개월간전술교육을받는다. 전투기입문과정 (LIFT; Lead-In Fighter Training) 으로 TA-50을활용하여공대공 공대지사격훈련과실제전투에서필요한전술과목을교육받는다. 기존교육과정은 25주간고등비행교육과정그리고 27주간에진행되는 CRT( 작전가능훈련 ) 였다. 현재고등비행교육과정 30주, LIFT( 전투기임무 ) 21주, 기종전환훈련 8주로변경되었다. 이모든과정을성공적으로수료할경우전투기를조종할수있는한국공군의빨간마후라가될수있다. Fig. 8: 한국공군훈련과정과기종 교육및비행과정훈련내용기간기종훈련장소 비행교육입문과정 비행절차습득, 항공기자세파악, 단독이착륙능력구비 11 주 KT-100 공군사관학교 제 O 교육비행전대 기본비행교육과정 고난이도공중조작, 기본적인 편대비행및계기비행교육 35 주 KT-1 KA-1 제 X 훈련비행단 P 비행교육대 고등비행교육과정 고속제트기비행기량습득 어떠한기상조건에서도임무가능한 조종사가될수있도록능력향상 30 주 T-50 제 Y 전투비행단, 제 Z 전투비행단 전술입문교육과정 전투기입문과정으로레이더를 이용한공대공및공대지전술교육 29 주 TA-50 제 Y 전투비행단, 제 Z 전투비행단 105 주합계 (26 개월 ) 주 1 : 고등 25 주, CRT( 작전가능훈련 ) 27 주의기존교육과정은고등 30 주, LIFT( 전투기입무 ) 21 주, 기종전환훈련 (KF-16 으로훈련 ) 8 주로변경주 2 : 국가안보를고려하여전투비행단과비행교육대의정확한명칭을기재하지않음자료 : 한국공군, BNK 투자증권 17

18 (2) 비행입문훈련과정과입문훈련기 KT-100 비행입문훈련과정은기본비행지식습득및기량숙달, 기본적인편대비행과계기비행교육등전투조종사기초과정이다. 입문훈련기는항공실습과정에필요한기초적인훈련기로공군사관생도또는조종사지원생이비행입문과정에서중력가속도경험과신체적응력향상등비행실습에필요한입문기이다. 성능보다안정성에무게를둔다. 국내항공운항과를운영하는대학과비행훈련원은세스나 C-172R/S/SP(Skyhawk), 다이아몬드 DA-42NG, Mooney M20J 등을도입하여초등비행훈련을하고있다. 현재전세계적으로가장인기있는훈련기는미국시러스 (Cirrus Aircraft) 가개발한 SR22 이다. 4인승단발레시프로기로기존 SR20을개량하고엔진을강화했다. 2001년부터양산한이후약 5,200여대를생산했다. SR22는비행입문훈련기의국제표준으로자리잡고있다. 한국공군은다양한해외기종을수입하여비행훈련을했으나 2016년 KAI가제작한 KT- 100 나라온으로대체하기시작했다. 2016년 4월 19일 KT-100 나라온 1호, 2호기를초도도입했고 2017년까지총 23대를전력화했다. 1972년기존 O-1A에서 T-41B로전환한이후 2004년 20대의 T-103 를러시아로부터도입하여 2016년까지운용했다. 한국국방부는퇴역한 15대의 T-41B를필리핀에무상양도하여 T-50 수출의발판을마련하기도했다. Fig. 9: 비행입문훈련과정에서사용되는비행입문훈련기종구분 SR22 ( 미국 ) T-41B ( 미국 ) T-103 ( 러시아 ) KT-100 ( 한국 ) 형상 별칭 시러스 SR22 Mescalero Il-103 나라온 제조회사 Cirrus Aircraft Cessna MIG( 舊 Il'yushin) KAI 초도비행 초도납품 엔진 1 x IO-550-N 1 IO-360-D 1 x IO-360-ES2B 1 x TSIOF-550-K 추력 (hp) 최대이륙중량 (kg) 1,633 1,134 1,250 1,633 최대속도 (km/h) 가격 ($million) 출하대수 5, 운용국가 미국등 50 개국가 미국등 25 개국가 러시아 한국 자료 : Cirrus Aircraft, Cessna, MIG( 舊 Il'yushin), KAI, BNK 투자증권 18

19 기업분석 [ 한국항공우주 ] (3) 기본비행과정과기본훈련기 KT-1 기본비행교육과정은 전투조종사기초완성 을위해기본비행기량숙달, 올바른비행습관습득, 고난이도공중조작임무그리고기본적인편대비행및계기비행을익히는것을목적으로하고있다. 한국공군은기본훈련기로 2000년부터 KT-1 웅비를운용하고있다. 미국공군의경우초급훈련기로 T-37C 트윗 (Tweet) 제트훈련기를처음부터사용하기도했으나최근안전상배려와경제적부담으로프로펠러기를주로사용하고있다. 기본훈련기에서가장주목받는기종은노스아메리칸 ( 現 Hawker Beechcraft) 의 T-6 텍산 (Texan) II이다. 스위스필라투스 PC-9을원형으로개발되었으며 1998년미공군과해군의초등훈련기사업인 JPATS의최종기종으로선정되었다. 미공군 454대, 해군 328대도입으로기존 T-37C를대체했다. 현재까지 850대이상생산되어 10여국에서운용되고있다. 그외훈련기로 T-33 슈팅스타 (Shooting Star), 프랑스푸가 (Fouga) CM-170 마지스테르 (Magister), 이탈리아아에르마키 (Aermacchi) 의 MB 326 등제트훈련기가있다. T-텍산II 이후프롭훈련기에서제트훈련기로전환시기를맞이하게된다. 기본훈련기는리시프로 (reci-pro) 기와터보프롭 (turbo-prop) 의 2가지형태가있다. 리시프로기는소카타 (Socata) TB-30 엡실론 (Epsilon), SIAI-마르케티 SF.260 그리고 BAE 시스템즈 SA 120 불독 (Bulldog) 등이있다. 터보프롭기는필라투스 (Pilatus Aircraft) PC- 7/PC-9, 엠브라에르 (Embraer) EMB-312/314, 후지중공업 (FHI) T-5/T-7, 호커- 비치크래프트 (Hawker-Beechcraft) T-6 텍산II(TexanⅡ) 그리고 KAI의 KT-1이있다. 현재기본훈련기시장에서 KT-1, T-6 Texan II, EMB 314 슈퍼투카노 (Super Tucano) 의 3각구도가형성된것으로분석된다. 각기종의성능이우열을확인할수없는경우전략적제휴, 전술적가격협상그리고추가적인반대급부발생에따라기본훈련기도입이결정된다. 기본훈련시스템은지상훈련, 기본훈련기를통한비행조종훈련등일괄적인훈련체계이다. 단순히기종의우수한비행성능에만의지하지않고실전시뮬레이터, 교본, 수리부속등비행훈련복합체에대해종합적으로평가한다. KAI는고성능수요를확보하기위해최신전투기에적용되고있는디지털조종석, 조종실여압시스템등을도입하여개발했다. 이러한강점을바탕으로한국공군에 105대의 KT-1/KA-1 을전력화했고인도네시아, 터키, 페루, 세나갈에 91대를수출했다. 기본훈련기를지렛대로삼아고등훈련기그리고경전투기를연이어수출할수있는기회를얻게된것이다. 2000년 KT-1의업그레이드형인 KA-1 저속통제기를개발착수하여 2003년개발을완료했다. KA-1 저속통제기는유사시근접항공지원기 (CAS, Close Air Support) 로사용될수있다. 한국공군에 2006년까지 22대를전력화했으며필요에따라향후추가적으로공급할것으로전망된다. 19

20 Fig. 10: 기본비행교육과정에운용되고있는전세계기본훈련기기종 구분 KT-1 PC-21 PC-9 EMB 314 EMB 312 T-6 Texan II 형상 국가한국스위스스위스브라질브라질미국 별칭 Woong Bee - - Super Tucano Tucano - 제조회사 대우중공업 現 KAI Pilatus Aircraft Pilatus Aircraft Embraer Embraer North American 現 Beechcraft 초도비행 PC-9 Base 초도납품 엔진추력 (hp) 950 1, /1,149 1,600 1,100 1,100 최대이륙중량 (kg) 2,540 2,270 3,200 5,400 3,175 2,858 최대속도 (km/h) 가격 ($million) 10 n.a. n.a. 9~14 n.a. 4~6 출하대수 수출대상국 인니 (17), 터키 (40), 페루 (30), 세네갈 (4) 싱가폴, 사우디, UAE 등 호주, 사우디등 미국, 남미대부분 영국, 페루등 캐나다, 그리스등 자료 : KAI, Pilatus Aircraft, Embraer, Beechcraft, BNK 투자증권 20

21 기업분석 [ 한국항공우주 ] (4) 고등비행교육과정과고등 전술비행훈련기 T-50/TA-50 고등비행교육과정은정예공군조종사로서의기본역량과자격을부여하기위한고난이도의비행훈련이다. 관리능력부여, 고속제트기비행기량습득, 제한된전술임무의기본개념이해에중점을두고있다. 어떠한기상조건에서도임무가능한조종사가될수있도록계기비행능력향상에초점을맞추고있다. 전술입문교육과정은전투기입문과정으로레이더를이용한공대공및공대지전술교육을중심으로진행되고있다. 한국공군은고등비행교육과정에서 T-50 고등훈련기를활용하고전술입문교육과정에서 TA-50 전술훈련기를운용중에있다. 고등비행훈련의핵심은지상시뮬레이터훈련과정이다. 가상구성이가능하여 5대의가상적기와지상목표물에대응할수있다. 전술입문교육과정은전투기입문과정으로기존작전가능훈련 (CRT) 을대체하는과정이다. TA-50 전술훈련기를활용하여 21주간공대공 공대지사격훈련등실제전투에필요한전술과목을교육하고있다. 레이더, 타겟팅포드, G포스, 공중기동에대한전체적훈련을마칠수있다. TA-50은전투비행대대에서운용중인 KF-16 전투기에비해연비가좋아운영유지비를절감하는효과를보여주고있다. 전투기조종사양성의효율화를중시해프로펠러기의고성능화, 경제적인제트기의도입, 시뮬레이터의이용등으로훈련체계의재편성이급속히전개되고있다. 고등비행교육과정에서아음속또는초음속제트훈련기로가능한광범위한훈련영역을대응하고있다. Dassault( 다소 ) Alpha Jet( 알파젯 ), BAE 시스템즈 Hawk( 호크 ), 레오나르도 ( 舊아에르마키 ) MB399, 아에로보도초디 L-39, 후지중공업 T-4, 맥도널더글러스 T-45 Goshawk( 고스호크 ), 노스롭 T-38 Talon( 탈론 ), 미쯔비시 T-2 등이있다. 2000년대에들어제4, 5세대전투기의교량역할을할선진형고등훈련기가제작되었다. 레오나르도 M-346, 야코블레프 YAK-130, KAI의 T-50 등이새롭게등장했다. 고등훈련기시장에서두각을보이는기종은 M346 마스터, Hawk Mk.128 그리고 T-50 이다. 최근미국보잉과스웨덴사브 (SAAB) 는 BTX-1을서둘러개발하여미공군고등훈련기도입사업에후보기종으로선보였다. 세계고등훈련기시장에서 4~5대에불과한기종이경쟁중이다. 5세대전투기훈련을위한초음속고성능요구, 운용안정성, 전자전관련체계통합, 데이터링크능력그리고국제적전략관계등이주요요소로작용하고있다. 모든변수를고려할경우 T-50의수출경쟁력은높은것으로보고있다. T-50은최대마하 1.5 속도의초음속비행이가능하고 High-G( 중력가속도 ) 및받음각 (AoA), 선회율, 비행시간등주요성능이우수하다. KF-16, F-15K 그리고 5세대전투기인 F-35A, F-22A 전투기를실전조종하기전최적화된고등훈련기이다. T-50 통합훈련시스템은고등훈련기, 전술입문기그리고지상훈련체계와군수지원체계를포함하는통합훈련체계솔루션이다. 경쟁기종과차별화된훈련시스템으로향후고등훈련기시장을재패할가능성이있다. 21

22 Fig. 11: 한국공군의주력고등훈련기인 T-50 과세계경쟁훈련기종 구분 T-50 M-346 Hawk Mk.128 Yak-130 L-159 Alca 형상 국가 한국 이탈리아 영국 러시아 체코 별칭 Golden Eagle Master Hawk T2 Mitten Albatros II 제조회사 KAI Leonardo BAE Systems Yakovlev Aero Vodochody 초도비행 T1 upgrade 초도납품 개발중 파워 (kn/lbf) 53/11,925 2 x 6,250 29/6,500 2 x 5, /6,330 엔진 1 x GE F404 2 x F124-GA x Mk AI x F124-GA-100 최대이륙중량 (k g) 13,500 9,500 9,100 10,290 8,000 최대속도 (km/h) Mach 1.5(1,714) 1,059 1,028 1, 가격 ($million) T/TA/FA-50 21/25/35 About 20 n.a ~17 출하대수 n.a 한국 (50/12/22), 영국, 호주, 인도, 인니 (T-50 16), 이탈리아 (15), 운용및수출바레인, 남아공, 이라크 (FA-50 24), 이스라엘 (48), 국가사우디 (30), 필리핀 (FA-50 12), 싱가폴 (12) 오만 (8) 태국 (FA-50 12) 주 : Mach 1.0 은공기중에소리의속도인 340m/s 를의미하며 1,224km/h 임자료 : KAI, Alenia Aermacchi, BAE Systems, Yakovlev, Aero Vodochody, BNK 투자증권 러시아, 알제리, 베트남, 시리아 체코 Fig. 12: 성능측면에서동급최강인 T-50 고등훈련기 Fig. 13: 한국공군제 53 특수비행전대 ( 블랙이글팀 ) T-50B 자료 : 서울 ADEX 2017, KAI, BNK 투자증권 자료 : 서울 ADEX 2017, KAI, BNK 투자증권 22

23 기업분석 [ 한국항공우주 ] 2. 美공군 APT 프로그램 (1) 미공군의고등훈련기도입사업개요 APT(Advanced Pilot Training) 사업은미국공군의고등훈련기도입프로그램이다. 현재까지운용한 T-38 A/C 탈론훈련기의사용기간이 50여년에달했다. 이미기체교체시기가지났다. T-38 탈론은 1961년부터초도양산되어 1972년까지총 1,146대가생산되었다. 가장근래생산된 1972년식이라고해도 46년이경과했다. 미공군은현재내용연수를경과한 480대의 T-38 A/C 탈론훈련기를보유하고있다. F-22A 랩터, F-35A 라이트닝II 등 5세대전투기가전력화되고있어고성능고등훈련기의도입이절실한상황이다. 수많은신규공군파일럿의비행안정성을제고하고체계적인훈련을교육해야하기때문이다. 미공군은 APT 사업도입을위해 2016년말입찰공고및제안요청서 (RFP) 배부, 2017년 3월 30일사업제안서제출, 2018년 3월컨소시엄의최종입찰가격제출, 그리고 6~7월최종기종선정및정식계약 ( 안 ) 을세워놓고있다. 공식사업자를선정하면 2018년 7월부터 2022년 6월까지약 4년간 APT 기종에대한체계개발 (Milestone B) 을마칠계획이다. 2024년 4분기부터초기배치 (IOC) 를시작하여 2034년최종기를배치완료할전망이다. 美공군이계획하고있는훈련기구매대수는 350대 ( 정규운용기 283대, 예비기 67대 ) 이며이후가상적기 150대, 지원기등을고려하고있다. 총사업비는 163억달러로지상훈련시스템, 정비설비등부가계약을포함하고있다. 향후 F-35 전투기를도입하는미국 ( 공군 1682대, 해병대 238대, 해군 390대 ) 과 10여국 (800여대) 를감안할경우훈련기의수요는 1000여대에이를전망이다. 최근美해군 T-45A/C 고스호크훈련기교체사업도시급한사항이고 EU의 AEJPT( 통합공군조종사훈련프로그램 ) 도진행될전망이다. APT 프로그램의승자에긍정적인영향을미칠것으로보인다. Fig. 14: 미국공군의주력훈련기현황 고등훈련기노후화심화로교체시기경과 US AIR FORCE ( 미공군 ) T-6 TEXAN II 비행입문기, 기본훈련기 629 Beechjet T-1A 157 SR-20(T-53A) 25 T-6 TEXAN II 447 고등훈련기 634 T-38C Talon T-38A Talon 230 T-38C Talon 250 F-16D Fighting Felcon 154 Total ( 대 ) 1,263 자료 : 美공군, Flightglobal, BNK투자증권 23

24 (2) 록히드마틴컨소시엄의선정가능성점검 APT 프로그램에입찰한 4개의컨소시엄중록히드마틴과보잉 2파전으로압축되었고록히드마틴이조금앞선다는시각이지배적이다. 이탈리아레오나르도와미국시에라네바다컨소시엄은 APT 프로그램의다양한기준에미치지못한것으로분석된다. 2017년 2월노스롭그루먼과레오나르도 T-100( 舊 M346) 컨소시엄이해체된영향이크다. 시에라네바다컨소시엄도급조된모양새로여러조건을만족시키지못하고있다. APT 낙찰은 1미공군요구도 (ROC) 충족 2높은비행안정성과운영효율성 3합리적인단가등의요소로결정될전망이다. 록히드마틴컨소시엄이낙찰될경우한국항공산업이획기적으로발전할계기로작용될전망이다. 전체사업규모의 70% 에해당되는기체구조물을국내에서양산하기때문이다. KAI 뿐만아니라국내항공부품업계에긍정적영향을미칠것으로분석된다. 록히드마틴과보잉간의치열한경쟁으로 T-50A과 BTX-1의장단점에대한논쟁이가열되고있다. 보잉은 T-50A에대해 2000년초에원형이개발되어미공군의요구도를충족하지못하며상대적으로높은공급가격의약점을지적하고있다. 록히드마틴은 BTX- 1에대해 2016년말에개발되어비행기록부족등운행안정성미확보, 10억달러이상추가소요될과다한운용비, 2028년이후의양산시기에대해비판하고있다. 결국록히드마틴컨소시엄이강조하는 비행안정성과즉시양산화 와보잉컨소시엄의 최신요구도충족과공격적가격 이핵심쟁점으로부각될전망이다. 록히드마틴은자사 F-16, F-35A, F-22A 전투기조종석에장착된항공전자장비를 T-50A에탑재하여수직계열화의장점을강조하고있다. 공중급유성능시험, 사출좌석최적화, 데이터링크의개량을통해낙찰가능성을높이고있다. 보잉은최신에개발된만큼미공군의요구도를충분히반영하고상용기제작능력을활용하여공격적가격을제시할것으로예상된다. 입찰요구서상초기인수시험 (IOE&T) 에는제시할양산대표형상을제공하라고명시되어있는점이취약점이다. 미공군의 RFI( 제안요청서 ) 에제시된목표성능은상당히높은수준이며합리적가격제시가성패를결정지을것으로분석된다. 지속적인고기동작전, 공중급유, 야간비행등전체계통합, 공중전능력과데이터링크등을요구한다. 가격은업체가제시한가격에서기체의위험성, 성능충족과연계되어인센티브를반영하는구조이다. 미공군은위험도및성능충족성를평가하여업체제안가에서인센티브를공제하는제도 (VATEP; Value Adjusted Total Evaluation Price) 를도입했다. 위험도평가를통해최대 3.5억달러를공제하고성능충족평가로최대 3.38억달러의인센티브를반영할계획이다. 체계종합, 일정 / 제작품질, 훈련체계, 운용유지그리고기술준비도부문에서위험도를평가한다. 高중력가속도 (6.5~7.5G), 高받음각 (AoA 20~25도 ), 지형경고장치 / 회피기능, GBTS 연결성, 공중급유장치체계통합, 정비공정시간등다양한요소에성능총족평가를통해가점을반영한다. 결국목표가와가격합리성및가격균형성에 VATEP의인센티브를반영하여 2018년 6~7월최종기종과컨소시엄을선정하게된다. 24

25 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 15: 미공군 APT 프로그램의컨소시엄과후보기종장단점 구분美록히드마틴 / 한국 KAI 美보잉 /SAAB 美레오나르도 / 伊레오나르도美시에라네바다 / 터키 TAI 명칭 T-50A BTX-1 T-100 Freedom Trainer 형상 - 검증된항공기 (Lowest Risk, Lowest Cost) - 한국등 5 개국에서운영, 개발비감가상각완료 - 미공군요구도최적화 신규개발 - 가장현대적인모형 - 검증된항공기 - 이탈리아, 싱가폴등운영 - 미요구도에최적화된 신규개발 장점 - F-22A, F-35A 와연계성우수 - 항공전자수직계열화가능 - 상용기제작능력활용통한공격적가격절감예상 - Raytheon/Leonardo 사업실적 - 첨단항공전자적용 - 록히드마틴군용기실적 - 요구도충족 (High G, High AoA) - 대정부로비능력탁월 - 세인트루이스군수라인가동중단압박 - Virtual Embedded Training Capability - 장비성능우수예상 st flight test st test in US st flight test - 쌍발엔진으로미숙련 nd flight test 조종사의안정성우위 단점 - 고객의요구도에대한유연성부족 - 상대적으로높은공급가 - 단발엔진으로미숙련조종사의안전성우려 - 신규개발에따른운용신뢰성미흡 - 양산시기 2028 년가능 - 비행시험일정리스크 - 10 억달러이상추가소요될과다한운용비 - 요구도충족미흡, 추력부족 - 기본모델이러시아산 (YAK-130) - 신규개발에따른신뢰성부족 - 개발비상승, 가격미흡가능성 자료 : KAI, AviationWeek, BNK 투자증권 25

26 3. 한국공군의전투기사업 (1) 한국공군의편제와전투기적재적소도입공군의제공권확보는미래전쟁을억제하고평화를유지시킬수있는핵심이다. 현대전에서항공전력이가장중요한요소이다. 항공전력이약한국가는전시에전쟁수행능력이떨어지고평시전쟁억지력을행사하는데많은제한요인을갖는다. 공군은최신형전투기를도입하여제공권확보에심혈을기울이고있다. 동시에현존기반전력을유지하기위해자체모델의연구개발과전력화를시도한다. 고성능기종을수입에의지할수밖에없고중저성능기종을자체개발하여항공산업의원천기술을향상시키고자한다. 대한민국공군의전투기편제는고급 저급형혼합 (High-Low Mix) 전략으로구성된다. 세부적으로고급 (High) : 중급 (Medium) : 저급 (Low) 전투기의편제비율은 1 : 2 : 1이며 2030년대한국공군의적정전투기대수는 480대로판단된다. 공군이보유해야할전투기는고급형 120대, 중급형 240대, 저급형 120대이다. 한국공군의고사양 ( 고급형 ) 전투기도입사를살펴보면 1차및 2차차기전투기사업 (FX) 을통해보잉의 F-15K 슬램이글총 60대를도입했다. 1차 FX를통해 2005년 11월부터 2008년 8월까지 40대를도입했으며 2차 FX는 2010년 9월부터 2012년 4월까지 21대를전력화했다. 2006년 6월 F-15K 1대가동해상에추락하여보잉은 2차 FX에서 1대를추가적으로공급한바있다. 현재 3차 FX가진행중이다. 2018년 6대도입을시작으로 2021년까지총 40대의 F-35A 스텔스전투기를도입할계획이다. 동북아에서최신예전투기를통한강력한공군전력을확보하게되는셈이다. 중급형전투기는 KF-16C/D와한국형전투기 (KF-X) 로구분될수있다. KF-16C/D 기종은 1980년중반에직도입되었고 KF-16C/D 기종은 1990년대삼성항공이라이센스생산했다. 현재 134대의 KF-16C/D Block 52 파이팅펠콘이 Block 60급수준으로업그레이드되고있다. 성능업그레이드가마무리되면미디엄급전투기도새로운모습의외형을갖추게된다. 내용연수를경과하여퇴역한 F-4 팬텀부족분은 KF-X 사업을통해도입될예정이다. 한국형전투기는 2025년이후전력화되어핵심적인역할을수행할전망이다. 현재 F-4 팬텀전량이퇴역조치또는용도전환된것으로파악된다. 저급형전투기는최종적으로 FA-50 파이팅이글 120대로모두배치될전망이다. 현재노후화된 F-5 타이거II 전투기를대체해 60대가실전배치되었다. 현재 60대의 KF-5E/F 제공호가수명연장으로 2025년까지운용될예정이다. 향후 10년이내 KF-5E/F 제공호 60대도 FA-50으로대체될것으로분석된다. 2013년 8월부터실전배치된 FA-50 파이팅이글은 2016년 10월까지공군전투비행단 3개전투비행대대 (60대) 에전력화되었다. FA-50는제O전투비행단및제Z전투비행단소속으로한국동쪽공역을수호하고있다. 26

27 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 16: 대한민국공군의주력전투기편제 ( 단위 : 누적대수 ) 성능별기종 도입사업명비고 ( 연도별도입대수, 성능개량여부등 ) High F-15K 차 F-X 사업 1 차 FX, ~ 대도입 F-15K 차 F-X 사업 2 차 FX, ~ 대도입 F-35A 차 F-X 사업 3 차 FX, 2018 년 ~ 2021 년총 40 대도입 High 급합계 년이후 20 대추가구매로 120 대확보전망 Medium F-16C Block 년단좌 C형 35대도입, 2020년까지퇴역계획 Peace Bridge F-16D Block 년복좌 D형 4대도입, 2020년까지퇴역계획 KF-16C Block 년 ~ 1차 12대, 2차 36대, 3차 72대, 성능개량중 KFP 사업 KF-16D Block 년 ~ 2004년 4차 20대추가, 성능개량중 F-4D 美 7공군원조 1982년 6대, 1987~1988 년 24대, 1989년 11대도입 F-4E 直도입, 인수 1977~78 년 37대, 1985년 4대, 1988년 24대, 1989년 KF-X 보라매사업 1차 KF-X 120대, 2025년이후전력화 Medium 급합계 차 KF-X 120 대 2040 년부터추가전력화 Low F-5E 년 110대도입, 퇴역 or 용도전환美원조공여 F-5F 년 30대도입, 퇴역 or 용도전환 KF-5E 년까지 48대생산, 2025까지수명연장제공호사업 KF-5F 대생산, 2025년까지수명연장, 운용중 A-37B 美군사원조 T-37 Tweet 훈련기에서파생된경공격기, 전량퇴역 FA 경전투기사업 2013년 ~2016년 3개전투비행대대전력화 Low 급합계 년이후 FA-50 전투기 60 대추가구매 Total 년대한국공군의방위충분성전력 480 대 자료 : 한국공군, BNK 투자증권 Fig. 17: 한국공군전투기부족으로항공전력공백사태지속, F-35A 와 KF-X 그리고 FA-50 추가도입필요 ( 누적대수 ) 600 Low Class Medium Class High Class 전력공백 방위충분성전력 480 대 자료 : 한국공군, BNK 투자증권 27

28 (2) KF-X 사업으로전투기제조강국도약 KF-X( 한국형전투기 ) 보라매사업은 2020년이후미래전장환경에적합한중형급전투기를개발하는사업이다. KF-X는노후화된공군 F-16C/D Block 32 파이팅펠콘과 F-4 팬텀을대체하는 4.5세대급전투기이다. KAI, 국방과학연구소 (ADD) 가보라매사업을주도한다. 200여개국내업체, 10여개정부출연연구소그리고해외기술협력업체 (TAC) 인록히드마틴, 인도네시아 IAe(Indonesian Aerospace), PTDI가공동개발에참여한다. 국제공동개발을진행하는이유는기술도입, 개발비용절감, 리스크분산, 양산물량을확보하기위함이다. KF-X 체계개발은 2015년말부터약 10년 6개월간실시된다. 2016년부터 2017년까지 PDR(Preliminary Design Review, 기본설계 ), OML(Outer Mold Line, 외형형상 ) 을그리고 2019년까지 CDR(Critical Design Review, 상세설계 ) 를마칠예정이다. 2021~2022 년에전투기모형의시제기 6대 (KF-X 블록0, 기능시험용 / 지상구조시험용 / 환경시험용 ) 를제작하고 3~4년간비행실험을통해완성도는높여질전망이다. 2025년까지제한적인무장과공대공무장운용능력을확보하고 2028년까지완전한무장과공대지무장운용능력을확보할계획이다. 항공전자와무장통합의 KF-X 블록1은 1차양산기로 5세대급스텔스전투기형상이다. 2032년까지 120대를생산하여공군에전력화시킬계획이다. 이후내부무장창, 추력편향노즐 (TVC), 신형엔진등세부적설계를블록2, 블록3에적용하여한층기능이개선된전투기개발을목표로하고있다. KF-X는건군이래최대예산이투입된다. 30년간 30조원규모의예산이소요될전망이다. KF-X 체계개발비는 8조 6,691억원으로설정되어있다. 전투기시제기 6대제작 8조원 ( 비행테스트비용포함 ), 항공전자및무장통합비 6,691억원으로구성되어있다. 양산비용은한국공군 1차 120대분 9.1조원이며 30년간 KF-X 전투기운용비용도 8.9조원으로파악된다. 현재성능개량을진행하고있는 KF-16 전투기가향후 20년간운용되는가정을할경우 2차 KF-X 양산이 2040년이후진행될것으로분석된다. KF-X 개발에있어서가장핵심적인문제는 3차 FX 사업의절충교역으로부족기술확보여부이다. 해외기술협력업체 (TAC) 인록히드마틴과 17개분야 21개기술에이전을진행한것으로파악된다. 핵심기술내용은전투기제작, 비행제어기술, 액체냉각장치기술, 오빅스기술등이며추가적인기술이전을위한조율이진행되었다. 스텔스관련기술 ( 도료등 ), ASEA 레이더기술, 무장인티그레이션기술, 전자광학추적장치 (EOTS) 등가장핵심적인기술이전이불가한것으로결정되었다. 이에이스라엘 ELTA사 ASEA 레이더기술을도입하고 ADD 와협력업체의주요기술개발을동시에진행하고있다. KF-X 사업은항공전력강화, 전투기독자개발및성능개량능력확보로항공산업발전, 선진국도약을위한경제발전의중추적역할을담당할전망이다. 28

29 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 18: 세계전투기시장내세대별계보와개발이진행중인 KF-X 의위치예상 (2016 년기준 $ 백만 ) $300 F-22(Lot7) $200 $100 $0 F-35A JAS-39E/F JAS-39C/D EF Tranche 3B F-16 Block 50/52 JAS-39C/D F/A-18G KF-X $88 Rafale M F-16C/D F-16A/B J-10 Su-30MKI FA-50 3 세대 4 세대 4 세대 + 4 세대 ++ 5 세대 ( 운용중 ) 5 세대 +( 개발중 ) 자료 : Forecast International, Flightglobal, BNK 투자증권 Fig. 19: KAI 가개발중인 KF-X C-107 전투기가상도 ( 상 ) 와모형 ( 하 ) 제원 (Specifications) 좌석 : 단좌 (1인승), 복좌 (2인승) 크기 (L W H) : (m) 최대이륙중량 (lb) : 56,900 (lb) 엔진 : F414-GE-400 계열 (AB 22,000 lbs, 98kN 이상 ) x 2 연료량 : 12,000 lb(5,443kg) 추력대중량비 : 1.34 최대속도 : Mach 1.97 실용상승고도 : 56,600(ft) 내부무장 : AIM-120 4발또는 AIM 발 + SDM 4발 (C107 기준 ) 외부무장포인트 : 12개소 내부무장 : AIM-120 4기 or AIM-120 2기 + SDB 4기 자료 : 서울 ADEX 2017, KAI, Namu wiki, BNK 투자증권 29

30 4. 한국육군의항공전력, 헬기사업 (1) 헬기도입필요성헬리콥터는시공간을단축시킬수있는가장효율적인항공기이다. 이착륙의편의성, 비교적높은연비, 넓은내부수용공간그리고각종목적 ( 수송, 소방, 추적등 ) 에사용되고있다. 다양한기능이타비행체에비해매우우수하다고할수있다. 헬기는크게군수용과민수용으로나뉠수있다. 군수용헬기는기동헬기, 공격헬기, 수송헬기, 정찰헬기, 구조헬기, 해상작전헬기, 소해헬기등다양하다. 민수용헬기는소방헬기, 경찰헬기, 기상헬기, 운송헬기등으로세분화될수있다. 한국내헬기대수비중은군수용과민수용 ( 관용포함 ) 이 70% 대 30% 수준으로파악된다. 한반도에서헬기는매우중요한항공전력이다. 이유는현존북한도발에대한억지력강화에있기때문이다. 헬기시장은군사적필요로인해급성장했다. 테러및저강도분쟁증가등에따라군기동성이긴급히요구되고있기때문이다. 주로특수전병력이송이주임무이다. 공격형헬기는군사력억지능력을배양하기위해필요하다. 현대전에서적탱크, 장갑차그리고공기부양정을대비하기위함이다. 한국의경우남북한대치상태에서가장필요한무장은기동헬기와공격헬기이다. 북한은총 4,300여대의전차를보유하고있어한국육군소유 2,400여대대비 1.8배많다. 한국육군은기계화사단, 기계화보병사단, 기갑여단이북한의전차와맞서게된다. 육군항공작전사령부의공격헬기, 미육군2사단공격헬기, 미 7공군51 戰飛 A-10C 썬더볼트II의대응이진행된다. 북한의대규모기갑부대와 130대의공기부양정전력를감안할경우한국은 150여대의한국형공격헬기와 AH-64 아파치급 1개전투비행대대를완비해야한다. 현재 LAH 소형무장헬기개발이차질없이진행중이며 AH-64E 가디언 36대를도입하여전력화된상황이다. Fig. 20: 3 천대이상운용되고있는 UH-60 계열의 HH-60G Fig. 21: 한국에 36 대도입된 AH-64E 아파치가디언헬기 자료 : 서울 ADEX 2017, Sikorsky, BNK 투자증권 자료 : 한국육군, Boeing, BNK 투자증권 30

31 기업분석 [ 한국항공우주 ] (2) 세계 4위의군헬기보유국대한민국, 문제는노후화로육군항공력공백화플라이트글로벌 (Flightglobal) 헬리콥터스 2015 자료에의하면미국은 6,131대, 러시아 1,324대, 중국 922대, 한국 683대, 일본 678대의헬기를보유하고있다. 한국은세계 4번째의군헬기보유국가이다. 당시육ㆍ해ㆍ공군별로살펴보면육군 551대, 해군 45대, 공군은 72대를운용하고있었다. 기종별로는 MD 대, UH-1H 휴이 98대, S-70/UH- 60P 블랙호크 105대, CH/HH-47D 치누크 28대, AH-1S/F 코브라 77대그리고 KUH-1 수리온 28대등이다. 대부분이기동헬기이고 77대의코브라와 30여대의 MD500 디펜더가공격헬기이다. 기동헬기는특전사요원의강습및보급등의용도로운용되며공격헬기는적상대헬기와의공대공전, 전차및장갑차격파등의공대지전을목적으로운용되고있다. 한국군이보유중인헬기의공통적문제는 기령노후화 였다. 대한항공이 1977년부터생산한 MD500은 40년이경과되어실전에투입될수없다. 현재성능개량되어무인헬기인리틀버드로용도전환중이다. UH-1H는 1968년부터육군에전력화되었다. 도입한지 50년이되어퇴역중이다. 공격헬기인 AH-1J/S 코브라의마지막양산시기는 1973년이었다. 1986년 AH-1W 슈퍼코브라와 2010년 AH-1Z 바이퍼 (Viper) 의신규출시로코브라의입지는좁아졌다. 최신공격헬기를도입하거나자체모델을개발해야할상황이었다. 한국은기동헬기로 KUH-1 수리온을, 공격헬기로 LAH를개발하기로결정했다. KUH-1는 2016년부터전력화중이며 LAH는금년내체계개발을진행하여시제기를제작할예정이다. 한국육군항공전력상기동헬기 580 대, 공격헬기 100 대수준을보유해야한다. MD500, UH-1H 의퇴역가속화, KUH-1 의전력화지연등으로향후 10 년간적정보유량대비 100 여대부족할것으로분석된다. KUH-1 의신속한공급과 LAH 개발가속화가필요하다. Fig. 22: 대한민국이운영중인군헬기현황과도입전망, 노후화로육군항공전력공백화심화 ( 단위 : 누적대수 ) 구분 E 2021E 2023E 2025E ROK Utility Helicopter MD UH-1H S-70/MH-60R/UH-60P CH/HH-47D Surion KUH Others ROK Attack Helicopter AH-1J/S AH-64E LAH ROK Helicopter Total 자료 : 국방부, BNK투자증권 31

32 Fig. 23: 세계국가별군소유헬기운용대수현황 Fig. 24: 현재운용중인세계헬기기종대수와점유율 ( 대수 ) 헬기대수 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) ( 대수 ) 헬기기종대수 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) 8,000 40% 4,000 3,621 기동헬기 20% 6,000 4,000 6,131 30% 20% 3,000 2,000 2,637 15% 공격헬기수송헬기 10% 1,441 경헬기정찰헬기 1,000 1, % 2,000 1, % 0 0% 0 미국 러시아 중국 한국 일본 인도 프랑스 터키 이태리 독일 0% S-70/UH-60 MI-8/17/171 UH-1 Huey AH-64 Apache MI-24/25/35 CH-47 Chinook BELL 212/412 MD500 BELL 206 OH-58 Kiowa 자료 : Flightglobal Insight(2015), BNK 투자증권 자료 : Flightglobal Insight(2015), BNK 투자증권 Fig. 25: 기존군수헬리콥터의노후화로韓육군항공력공백예상 ( 대 ) 800 Utility Helicopter Attack Helicopter 육군항공력충분성전력전력공백 육군항공전력에필요한방위충분성전력 680 대 자료 : FlightGlobal, 국방부, KAI, BNK 투자증권 32

33 기업분석 [ 한국항공우주 ] (3) KAI의헬기사업성장성점검 KAI는헬기개발단계부터수요자의요구를충족하기위해각종첨단기능을최적화했다. 세계적인 IT 기술을활용한인터페이스구현, 자동비행조종및첨단항법장치구비로 KUH-1 수리온의수요증가가예상된다. 헬기의개발및양산경험을바탕으로소형무장ㆍ민수헬기시장을선점할것으로보인다. 향후 15년간소형무장헬기ㆍ소형민수헬기 (LAHㆍLCH) 체계개발이차질없이진행되고헬기양산대수가계획대로 1,000대에이를경우최소 20조원이상의생산규모와경제적파급효과가발생될전망이다. KAI는육군의군수요에따라투트랙으로헬기사업을영위하고있다. 육군항공작전사령부의노후화된헬기 (UH-1H, MD500) 를대체하기위한한국형기동헬기 (KUH-1 수리온 ) 사업과소형공격헬기인소형무장헬기 (LAH) 사업이다. KUH-1 수리온헬기는이미 2016년부터육군에전력화되고있으며해병대향상륙기동헬기, 의무대향의무후송전용헬기등수리온파생헬기도공급되고있다. 소형민수헬기 (LCH) 사업도체계개발이순조롭게진행중이다. KAI는한반도여건에적합한 KUH-1 수리온을개발하고해외에의존하던핵심부품의국산화및헬기독자개발인프라를구축했다. KAI와유로콥터 ( 現에어버스헬리콥터스 ) 는 2006년 6월부터 6년간 1조 3조원을들여헬기체계개발을마쳤다. 수리온헬기는후속적인지상시험및비행시험등일련의시험평가과정을거쳤다. 2010년 11월전투용적합판정을획득하고 2010년 12월초도양산계약체결했다. 2016년부터현재까지 80여대를공급한것으로파악된다. 수리온양산에책정된예산비는 5조원규모이다. 수리온은파생헬기로확대되어소방청, 경찰청, 산림청등다양한방면에서관용적으로공급되고있다. 공격헬기는분쟁을억지하고안보를강화하는강력하고최적의무기체계이다. 1988년중형공격헬기인 AH-1S/F 코브라 77대를도입하여운용중이며 30대의대전차용 MD500 토우디펜더를보유하고있다. 2025년경내용연수가끝나고불용단계에이르기때문에전량교체를위한준비작업이진행중이다. 현안보상황을고려할경우상대적으로약한공격능력을보유한것으로평가되고있다. 한국육군은 2013년 4월대형공격헬기도입기종을 AH-64E 가디언으로결정했으며 2016~2017 년총 36대의가디언을도입하여실전배치한바있다. 2013년 7월 LAH와 LCH 체계개발업체로선정된 KAI는 2015년 ~ 2020년에체계개발을완료할계획이다. 육군의노후공격헬기를대체하기위한소형무장헬기와 1만파운드급소형민수헬기개발사업으로 LCH 체계개발후같은플랫폼으로 LAH를개발하는연계사업이다. LAHㆍLCH 총개발비는 1조 6천억원, LCH 개발비 9천 5백억원 (TAC 4천억원, 산업통상자원부 3천 5백억원, KAI 2천억원분담 ), LAH 개발비는 6천 5백억원으로파악된다. 33

34 군의 LAH 소요제기대수는 200여대 ( 육군 150대, 공군ㆍ해군 50대 ) 로 5조원규모이다. 정부와 KAI는 LAHㆍLCH 헬기에대한판매목표를 1,000대로세워놓고있다. 국내군과민간그리고관에 400대, 해외 600대등이다. 수리온을기반으로다양한임무수행을할수있는파생형헬기사업이구체화되고있다. 8대가공급될의무후송전용헬기 (MEDEVAC) 는예산배정에따라금년부터공급될예정이다. 2017년 12월해병대의숙원사업인상륙기동헬기 (MUH-1) 2대가전력화되었으며추가적으로제조될전망이다. 관ㆍ민용헬기시장의변화도주목된다. 현재국내에서운용중인관ㆍ민용헬기는총 213대이다. 노후화에따라 5년이내교체대상헬기는 60여대이다. KAI는군용이외관용헬기를공급한바있다. 이미 2011년과 2013년에납품된 3대의경찰청헬기 (KUH-1P 참수리 ) 는운용되고있다. 경찰청은추가로 2대의수리온을주문한상황이다. 관용헬기중 21년이상의노후화된대수는 22대이다. 산림청 10대, 경찰청 8대, 소방청 3대, 해양경찰청 1대이다. 안전을위해 5년이내전량교체되어야한다. 산림청, 소방청, 경찰청, 해양청向수리온파생헬기의주문이잇따르고있어 KAI의헬기사업은매우안정적일전망이다. Fig. 26: KAI 가체계개발중인소형무장헬기 (LAH) 모형 Fig. 27: EC155 를플랫폼으로제작되는 LCH 소형민수헬기 자료 : 서울 ADEX 2017, KAI, BNK 투자증권 자료 : 서울 ADEX 2017, KAI, BNK 투자증권 Fig. 28: 2018 년부터공급되는의무후송전용헬기와내부 Fig. 29: 2017 년말해병대에상륙기동헬기마린온전력화 자료 : 서울 ADEX 2017, KAI, BNK 투자증권 34 자료 : KAI, BNK 투자증권

35 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 30: 국내수요의군수와민수헬기대수와시장규모전망 구분 기종 운용현황 기동헬기 2030 년까지 수요전망 시장 규모 군수 민수 상륙기동의무후송전용해상작전경찰청해양경찰청소방청 000 대 320 여대 9 조원이상 107 대 80 대 2 조원이상 산림청 주 : 군수운용현황대수는군사보안에따라 000 대로표시 자료 : 국토교통부, Flightglobal, BNK 투자증권 Fig. 31: 관ㆍ민용헬기의운용대수와기령변화주목 관 민 운용기령구분소계대수 15 년이하 16~20 년 21 년이상경찰청 해양경찰청 소방청 산림청 자가용 사업자용 92 합계 자료 : 국토교통부, Flightglobal, BNK 투자증권 35

36 5. 양적성장을견인한민항기사업 (1) 보잉, 20년간민항기신규수요 4만여대전망보잉은 2017년항공기시장전망자료인 CMO(Current Market Outlook) 를발표했다. 전세계에서향후 20년간 4만 1,030대의신규수요가발생할것으로예상했다. 시장규모로 6조 500억달러 ( 한화 6,050조원 ) 이다. 장기간에걸쳐민항기시장의성장배경은크게 3가지요인으로분석되었다. 세계 GDP 증가 ( 연평균 +2.8%) 에따른해외여행등항공부문의소비가연평균 4.7% 증가하고있다. 인구밀집국가인중국과인도에서항공이이동수단으로대두되고있다. 그리고엄격한규율에서시장자율화로변화되고있고각국마다공항중심의사회기반시설을확대하는추세에있기때문이다. 보잉 CMO 전망자료에의하면 2016년말기준운용되고있는민항기대수는 23,480대이고 20년후인 2036년쯤두배많은 46,950대로예측했다. 20년간민항기의신규수요중순수증가분 23,470대와교체수요분 17,560대이다. 현재운용중인민항기중 25% 에해당되는 5,920대는 20년후에도사용될것으로예측했다. 특히지역내및근거리외국에운영하는 B737 MAX와 A320 Family의단일통로기수요가폭발적으로증가할것이라고전망했다. 단일통로기 (Single aisle, NB) 수요는 20년간 29,530대로전체에서 72% 에달할것으로분석되었다. 단일통로기시장규모는 3조 1,800억달러수준이다. 단일통로기의운항거리가 5천km 를상회하기때문에국내와해외근거리지역의주요교통수단으로활용된다. 국내경우부산, 여수, 광주뿐만아니라제주를충분히커버할수있고일본, 홍콩뿐만아니라동남아시아대부분국가까지도운항되고있다. 저비용항공운항사 (LCC) 설립이가속화되고있는현실을감안하면단일통로기의수요는폭발적증가할것으로보인다. 보잉, 에어버스등민항기제조업체의생산능력확대도비례적으로진행되어야한다. 현재양사는월 100대이상을시장에공급하고있는데향후생산능력을 50% 이상추가적으로확보해야할것으로분석된다. A320 계열의주익, 미익, 윙팁등많은부품을제작하는 KAI와국내부품업체들도선제적인생산설비를구축해야할전망이다. 이중통로기 (Medium/large & Small, WB) 수요는향후 20년간 8,210대 (2조 5천억달러 ) 로전망되었다. 세계경기회복에따른개인소비증가세, 항공운송의이용률상승, 보잉 (787, 777- X) 과에어버스 (A350, A380) 의고효율항공기개발영향때문으로해석된다. 북미, 유럽의선진국과아시아, 중동등신흥경제권의항공수요급증으로 300석급이상의이중통로기수요가증가될전망이다. KAI와대한항공등국내항공기업체들은 B777-X, B787과 A350의핵심구조물을제조하고있다. 양기종의주익윙립, 동체, 카고도어등을주로공급하고있다. 이중통로기의수요증가는국내업체들에게직접적인수혜로연결될수있어긍정적인것으로분석된다. 36

37 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 32: 세계대륙별항공이동, 20 년간추가되는트래픽과연평균성장률전망 ( 단위 : RPKs, billions) 2016 traffic Added traffic Annual growth % Within Asia 5.7% Within China 6.1% Within North America 2.6% Within Europe Middle East-Asia 6.4% 3.2% World GDP growth : 2.8% Europe-Asia North Atlantic Within Latin America North America-Latin America 4.5% 2.9% 6.2% 5.6% World traffic growth : 4.7% Transpacific 3.7% Within/to CIS 4.5% Europe-Latin America 4.3% Africa-Europe 4.7% 자료 : 보잉, BNK 투자증권 Fig. 33: 20 년간항공기신규수요 41,030 대예상 Fig. 34: 항공기시장규모는 6 조달러상회전망 Small widebody 12% Medium / large passenger widebody 8% Freight 2% Regional jets 6% 2017~2036 민항기신규수요 41,030 대 ($Billions) 4,000 3,000 2,000 1,160 1,340 3,180 1,000 Single aisle 72% Freighter Medium / large passenger widebody Small passenger widebody Single aisle 110 Regional jets 자료 : 보잉, BNK 투자증권 자료 : 보잉, BNK 투자증권 37

38 (2) KAI와국내항공부품업체의역할중요 KAI 민수부문은완제기, 기체구조물, 우주로구성되어있다. 완제기는현재생산중인 KC-100 소형항공기와 2030년대추진할한국형중형항공기개발부문이있다. 기체구조물부문은크게국제공동개발과구조물제작이있다. 국제공동개발사업은보잉 B787/B777- X/B737MAX, 에어버스 A350XWB/A320NEO 등차세대기종을공동개발하고있다. 기체구조물제작은보잉과에어버스주력항공기의기체구조물을생산하여공급하고있다. KAI는에어버스의 A350 국제공동개발사업에핵심파트너로참여했다. 2014년 A350 주익구조물개발, 2015년파생형모델에대한구조물개발을완료하여전사업기간 (Life of Program) 독점으로생산하고있다. 에어버스자회사 STELIA( 舊 Aerolia) 와 A350 전방동체주요구조물의개발계약을체결하여참여범위를확대했다. 2001년과 2002년에어버스 (Airbus UK) 와 A320 주날개구조물 WBP(Wing Bottom Panel) 5,304대와 A380 항공기주날개를수주했다. 현재까지 A320 계열의주익을연 500대이상제조중이며생산중단할때까지독점공급할예정이다. A350 국제공동개발사업에참여하여주날개구조물인 Wing Rib 개발을수행했다. 보잉의국제공동개발사업에도적극참여중이다. 기존진행중인군수구조물공급에서민수항공기로확대되는추세이다. KAI는보잉의군용기기체구조물을지속적으로공급해오고있다. F-16 전투기, F-15 전투기, C-130 수송기, AH-64D 아파치헬기동체독점, P-8 해상초계기윙팁, A-10 근접항공지원기의윙패널등이다. 한국 / 싱가폴 / 사우디용 F-15의전방동체와주익, AH-64D/E( 아파치 ) 동체를독점공급해왔다. 민항기부품공급도 13 년전부터개시했다. B787의핵심참여업체인가와사키중공업, 후지중공업과협력하여주익및동체구조물을공동설계및생산하고있다. 2005년 B787 Section 11, 2013년 B737 미익, 2014년 B767 Section 48 & FLE, B787 FTE 등수출계약을통해 Tier-1 업체에공급했다. 2017년 7월보잉의 B777-X 윙립수주 (6,412억원) 는매우큰의미있는이벤트이다. 차세대항공기의핵심부품인윙립을직접수주했다. B777-X 전사업기간동안독점적으로공급하게되며민항기부품시장내슈퍼 Tier-1 공급업체위상은더욱공고해질전망이다. KAI는세계적항공기제조업체와의전략적제휴및국제공동개발사업참여하고있다. 핵심파트너로서의지위를공고히하여고부가가치기체구조물사업을더욱확대할예정이다. 보잉, 에어버스뿐만아니라엠브라에르 (Embraer), 봄바디어 (Bombardier) 등대부분의민항기제조업체를고객사로두고있다. 또한 Tier-1 공급업체인스피릿 (Spirit Aerosystems), 보우트 (Vought Aircraft Industries), 트라이엄프 (Triumph Aerostructures), 가와사키중공업 (KHI), 후지중공업 (FHI) 등글로벌업체에구조물을공급중이다. 세계민항기시장의폭발적성장과구조물공급량이비례적으로증가할전망이다. KAI, KAL 그리고국내항공부품제조업체들의수혜도확대될것으로보인다. 38

39 기업분석 [ 한국항공우주 ] Fig. 35: KAI 가보잉의주력민항기 (B737/B767/B777/B787) 에공급하고있는구조물현황 자료 : 보잉, KAI, BNK 투자증권 Fig. 36: KAI 가에어버스의전략민항기 (A320/A350/A380) 에과점적으로공급하고있는기체구조물현황 자료 : 에어버스,KAI, BNK 투자증권 39

40 6. 황금알을낳는항공 MRO 사업 (1) 항공MRO 의미와필요성항공MRO는안전운항과성능향상지원을위한항공기정비 (Maintenance), 수리 (Repair), 분해조립 (Overhaul) 을하는사업이다. 주로정비와성능개량으로구분된다. 정비의종류로운항정비 (A/B Check), 기체중정비 (C/D Check), 엔진정비, 부품정비를들수있다. 운항정비는비행후간단하고일상적인경정비이다. 엔진오일, 소모품교환등이다. 항공운항사는자체적으로운항정비를실시한다. A Check는 350 시간, B Check는 600 시간주기로진행한다. 기체정비는동체, 날개, 배선등에대한상세점검을한다. 중정비이며 2,500 시간주기의 C Check, 20,000 시간주기의 D Check가있다. 행거, 정비기계, 고도로숙련된노동력을필요하기때문에초기대규모투자가집행된다. 엔진정비는원제작사인 GE, P&W, Safran, Rolls-Royce 등글로벌엔진업체가과점하고있다. 부품정비는유압, 기계, 전자로구성된종합부분품을점검한다. 원스탑서비스요구가증대되고있고고부가가치부품의수요증가로변화되고있는추세이다. 항공MRO 용어상 정비와수리 는단독또는동시에진행될수도있으며 분해조립 은주로엔진과항공전장부문에대한정비를지칭한다. 항공운항사입장에서항공기의안정적이고효율적인운영이중요하다. 항공기를운항하려면기체정비와부품수리그리고엔진정비를주기적으로받아야한다. 항공기유지와정비에소요되는비용이전체매출액대비 10% 수준으로분석된다. MRO의안정적공급체계구축과비용절감요인을함께찾고있다. 대형항공운항사는경정비뿐만아니라중정비까지하기도했지만비용절감, 운용효율성제고를위해전문 MRO 업체에위탁하는추세이다. 대한항공은자가정비체제유지하고있는반면아시아나항공과제주항공, 이스타항공, 티웨이항공등국내 LCC 업체들은기체중정비, 엔진정비등을해외업체에위탁하고있다. Fig. 37: 항공MRO의정의와분류 종류 내용 비고 운항정비 - 일상경정비 ( 엔진오일, 타이어, 소모품교환 ) 으로비행운항전후점검 단순경정비, 대부분 - A Check (350 시간마다 ), B Check (600 시간마다 ) 자가정비 - 기체에대한정기상세점검 ( 동체, 날개, 배선, 객실등 ) 행거, 정비기계, 노동력 기체정비 - C Check (2,500 시간마다 ; 1.5 년주기 ), 등투자에따라대규모 D Check (20,000 시간마다 ; 5~6 년주기 ) 초기설비비필요 엔진정비 - 엔진 OnWing( 장착중 ), Overhaul( 분해 ) 에대한정기상세점검 GE, P&W, CFM Int'l 등 - 4,500~24,000 시간주기원제작사의과점상황 - 유압, 기계, 전기, 전자로구성된종합부분품정비 One Stop 서비스요구 부품정비 증대 / 고부가가치부품 - 분해조립, 작동점검, 재생, 기능점검등수시수행 증가로고수익사업 자료 : 국토교통부, BNK투자증권 40

41 기업분석 [ 한국항공우주 ] (2) 항공MRO 시장의고성장성 Global Market Forecast (2017~2036) 에따르면에어버스는 20년후인 2036년, 전세계에서운항하는민항기 ( 화물기포함 ) 대수는현재대비 2배이상인 42,530대로예상했다. 주요대륙별운용상황을보면북미 7,286대, 유럽 7,997대그리고아시아 17,749대이다. 3개대륙에서발생하는수요는총 33,032대이며전체에서 77.7% 에달한다. 아시아의연평균수요증가율 (CAGR) 은 +10.6%, 전체시장에서 41.7% 의점유율을차지할것으로나타났다. 전세계민항기수요자체가급증하며특히아시아대륙에서폭발적인수요성장률을보일것으로요약된다. 시장조사기관 Team SAI는세계항공MRO 시장규모가 2020년 832억달러, 2025년 1,004억달러로예상한바있다. 2015~2025 년항공MRO 연평균시장성장률을 +4.1% 로예측했다. 운항정비, 기체정비보다부품정비와엔진정비의시장성장률이높을것으로예상했다. 엔진정비의연평균성장률은 +5.3% 로다른부문보다높았다. 최근항공기제조업체의적극적인수요전망자료를감안할경우항공MRO 시장도빠른속도로성장할것으로보인다. 항공기운용대수가급격히증가됨에따라신규뿐만아니라과거에출시된기종에대한정비가절실히요구된다. 수급이타이트해질경우노후화된기종에대한성능개량과기체중정비의중요도가높아질전망이다. 2017년기준 1990~2004 년과 2005년이후출시된항공기비중이각각 79%, 4% 로분석되며 20년후인 2035년에출시비중은공히 47% 로비슷할것으로예상된다. B787/B777-X 와 A380/A350XWB 등최신기종의비중이가파르게높아진다는것은고가의정비물량이증가한다는의미이다. 1990~2004 년에출시된기종의비중이낮아지지만 30여년노령화에따라부품정비및엔진오버홀빈도가높아지게된다. 이런점을감안하면항공MRO 시장규모는점진적으로증가되고엔진 OEM 업체들의영향력은더욱커질것으로예상된다. 엔진정비부문은전체항공MRO 시장규모에서 40% 이상을점유하고있고매년높은수준으로성장하고있기때문이다. 엔진 GE, P&W 업체를직접정비단지에유치하거나기술제휴를통해직간접적인영향을행사하고있는것으로분석된다. 아시아지역에서항공기수요가급증할전망에따라 MRO 시장은비례적으로성장할것으로보인다. ICF 자료에의하면 2016년 202억달러의아시아항공MRO 시장규모는 2026년 351억달러로전망된다. 2016~2026 년연평균성장률을부문별로살펴보면엔진정비 6.2%, 부품정비 5.3%, 성능개선 6.9%, 기체정비 5.2% 등이다. 큰규모를지니고있는엔진정비와부품정비그리고성능개선에대한집중적인기술축적과투자가필요한시점이다. 41

42 Fig. 38: 2036 년민항기운항대수는지금 2 배인 42,530 대 Fig. 39: 2015~2025 세계항공 MRO CAGR +4.1% (Units) 50,000 40,000 30,000 42,530 7, ~2036 CAGR 7.6% 3.4% 10.3% 7.4% North America Middle East Latin America ($ 십억 ) Engine Line Airframe Component MRO Total 2015~2025 CAGR : +4.1% ,500 7, % Europe 60 20,000 10,000 5,216 4,697 17, % 9.5% 10.6% CIS Africa Asia-Pacific ,456 End Fleet 2016 End Fleet 자료 : Airbus, BNK 투자증권 자료 : Team SAI, BNK 투자증권 Fig. 40: 항공기기령에따른운항비중추이전망 Fig. 41: 아시아항공 MRO 수요전망 CAGR ($ 십억 ) CAGR 5.6% 4% 25% 47% 32.7% 05 년이후출시 (9%) 3.9(11%) 3.2(16%) 4.1% 5.2% 6.9% 라인정비기체정비 79% 66% 47% 17% 9% 6% % -7.8% 90~04 년출시 90 년이전출시 (8%) 7.7(22%) 2.4(12%) 1.6(18%) 4.5(23%) 14.7(42%) 8.1(40%) % 6.2% 성능개선부품정비엔진정비 자료 : ICF, BNK 투자증권 자료 : ICF, BNK 투자증권 Fig. 42: 국내민수항공 MRO 시장규모현황과전망 Fig. 43: 국내군수항공 MRO 시장규모추정과전망 2.6 조원 CAGR 5% 2% 운항 ( 조원 ) CAGR 4.9% 1.6 조원 4% 5% 기체부품 % 엔진 자료 : 국토교통부, BNK 투자증권 자료 : 국토교통부, Visiongain, BNK 투자증권 42

43 기업분석 [ 한국항공우주 ] (3) 정부지원항공MRO 사업개시와 KAI의사업기반 KAI는 2017년 12월국토교통부가지정한 정부지원항공MRO 사업자 이다. 정부지원하에군창정비와성능개량을경험한 KAI가민수항공기에대한토탈 MRO로확대할예정이다. KAI는항공기체계종합업체로항공MRO를위한시설, 장비를보유하고있고군용기정비경험과 B737 항공기의다양한성능개량과개조를실시한바있다. 경상남도와사천시의사업부지저리임대등사업추진기반이충분한것으로평가된다. 현재국내에서도대한항공 (KAL) 과샤프에비에이션케이 (Sharp Aviation K) 는민간차원에서항공MRO 사업을실시하고있다. 대한항공은자체보유및해외민항기, 한국군용기 ( 공군, 육군 ) 그리고미 7공군군용기에대한기체정비와엔진정비를오랜기간동안하고있어기술력이상당히높다. 범정부지원으로진행되는이번항공MRO 사업은기존대한항공주도의항공정비사업을뛰어넘는의미도있다. 항공수요증가에따른항공정비전문화, 연 1조원규모의외화유출방지, 지역경제발전그리고양질의일자리를창출할수있는계기로작용될전망이다. 아시아 태평양에서항공MRO 단지를운영하고있는국가는싱가폴 (ST Aerospace, SIA Engineering), 일본 (MRO Japan, JALEC), 대만 (Evergreen Aviation Tech.), 홍콩 (HAECO), 몽골 (MIAT M&E), 인도네시아 (GMF AeroAsia) 그리고중국 (Ameco Beijing, Boeing Shangai Aviation Service) 등상당수이다. 정부지원의항공MRO 사업은아시아 태평양일부국가대비상당히늦은편이다. 각종성능개량및개조의항공MRO 경험을바탕으로기술지원, 추진기반이구축될경우빠른시일내경쟁할수있는수준까지올라설것으로판단된다. 항공MRO 사업은단계적으로실시될계획이다. 총 3,500여억원을투입하여 1단계 MRO 자립기반확충, 2단계전략산업화그리고 3단계해외시장진출전략을마련하고다각적인정책을추진중이다. 우선국내 LCC 업체들의항공기물량을확보하여기체중정비 (C/D Check, 도장및군창정비포함 ) 를실시한다. MRO 영역을확대하여보기정비 ( 휠, 브레이크, 타이어, APU, Thrust Reverser 등 ), 인테리어 (Cabin) 개조및엔지니어링역량확보에역점을둘전망이다. 일본및중국 LCC 업체로부터추가적인물량확보를통해사업정상화를추진할것으로판단된다. 항공MRO 사업은 수입대체효과, 사업화확대, 고부가가치의핵심분야 ( 인테리어개조, 엔진 ) 확대 전략으로정리될수있다. 국토교통부에따르면 KAI는한국공항공사 (KAC), BNK금융그룹등과 MRO 전문기업 ( 자본금 1,350억원 ) 을설립한다. 신규법인의 3대주주는 KAI(65.5%), KAC(19.9%), BNK금융그룹 (9.0%) 이며미국 UNICAl, 하이즈항공, 에이테크, 제주항공과이스타항공이참여한다. 2018년 7월에법인을설립한후정비인력채용등사업준비를완료할계획이다. 금년 11월국토교통부로의정비조직인증을받고 12월부터항공MRO 사업을개시할계획이다. 또한 2019년까지미국연방항공청 (FAA) 등해외항공당국의정비능력인증을득할것으로보인다. 해외항공운항사로부터기체정비물량을수주하여국제경쟁력을제고할것으로예상된다. 43

44 KAI의군수항공MRO 경험은풍부하다. 항공기의창정비와성능개량, 후속지원체계인 PBL( 성과기반군수지원 ) 의경험을보유하고있다. P-3C 수송기, HH-53 헬기, F-16 전투기창정비사업을수행한결과 2017년 10월말미공군과태평양공군소속 F-16 전투기 90대에대한창정비및기골보강계약을체결했다. 창정비의안정적인사업기반을확보했다. 성능개량사업경험으로 Lynx(Mk. 99) 대잠헬기, 수송헬기 (UH-60와 HH-47) 에 FLIR 장착및개조, 공중조기경보통제기 E-737 2,3,4호기, 해상초계기 P-3CK Orion 성능개량등을경험했다. 무기체계의효율적운용과최적화를위해성과지표에근거하여 PBL 후속지원도하고있다. KT-1/KA-1 수리부속 600여종, T-50/TA-50/FA-50 1,300여종과 UAV 수리부속 100여종을지원하고있다. 다양한군수항공MRO 경험과기술축적은민수항공MRO 사업을수행하는데있어성공가능성을높여주는요소로해석된다. Fig. 44: 아시아 태평양지역주요 MRO 전문단지조성현황 MIAT M&E( 몽골 ) 2 베이 국내 LCC Ameco Beijing( 중국 ) 설립 1989 주주 Air China,Lufthansa 행거수 5 개 (7 베이 ) 종업원수 6 천명 KAL TechCenter( 한국 ) 설립 자본금 4,798 억원 주주 한진칼 직원수 2,022 명 Boeing Shanghai Aviation Service( 중국 ) 행거수 4 직원수 6 백명 JALEC(JAL Engineering) 설립 자본금 8 천만엔 주주일본항공 (100%) 행거수 4 개 (7 베이 ) 직원수 4 천명 ST Aerospace( 싱가폴 ) 설립 1975 주주 ST Engineering 직원수 8 천명 SIA Engineering( 싱가폴 ) 설립 1992 주주 Singapore Airline 행거수 6 개행거 (9 베이 ) 직원수 6,174 명 HAECO( 홍콩 ) 설립 자본 $HK(Million) 7,185 주주 Swire/Cathay Pacific 직원수 7 천명 Evergreen Aviation( 대만 ) 설립 1998 행거수 4 개 (10 베이 ) 직원수 2,200 명 MROJapan( 일본 ) 설립 자본금 1 천만엔 주주 ANA 홀딩스 (100%) 행거수 2 개 직원수 234 명 자료 : 국토교통부, BNK 투자증권 Fig. 45: 정부지원항공 MRO 의사업부지와단계적개발 Fig. 46: 3 단계에걸친 MRO 부지개발및단지조성 구분면적 ( 평 ) ~ 계 1 단계 2 단계 정부 1 정비동 - - 9,000 KAI 부대시설 - - KAI 정비동 신규 27,000 보기동 - 자재동 - 법인부대시설 정비동 (2) 보기동 (1) 자재동 (1) 부대시설 자료 : 국토교통부, KAI, BNK 투자증권 44 3 단계 58,000 TBD 합계 94,000 자료 : KAI, BNK 투자증권

45 기업분석 [ 한국항공우주 ] This page intentionally left blank 45

46 III. 회계현안과실적, 수주전망 1. 사운을좌우할회계부정이슈 (1) 과거재무제표재작성, 검찰조사와금감원회계감리진행중서울중앙지검은 7월 14일 KAI을압수수색했다. 10여가지혐의중원가부풀리기, 회계기준변경등분식회계문제가가장민감한부분이다. 현재금융감독원에서회계감리중이다. 2017년 8월 14일삼일PwC( 삼일회계법인 ) 는 KAI의과거 4년 6개월치의 KAI 재무제표를재작성및기재정정했다. 2013~2016 년, 2017년반기재무제표에대해각각 적정 의감사의견과검토의견을재부여했다. 재무제표의기재정정배경은방산협력업체외주계약에대한원가인식방법, 총계약원가의추정및발생원가의귀속시기등을수정했기때문이다. 건설형공사계약의수익과비용인식방법을재조정하여보수적인회계처리를했다. KAI도발생원가인식시기에대한회계정책의변경과 2016년이전총공사예정원가에대한추정의오류등으로지난 4년간의사업보고서에대한정정공시를실시했다. 건설형공사계약의수익과비용인식을계약기간에걸쳐배분하고협력업체에지급한선급금정도에따라비례적으로반영했다. 회계방식을계약활동의진행률 ( 누적계약원가 / 총추정공사원가비율 ) 에따라인식하도록했다. 매출인식방법을이익및손실을예측할수있는즉시처리로변경하면서발생가능성이있는손실치를모두반영했다. 과거재무제표에이원칙을반영한결과 2013~2016 년의누계매출액은 10조 3,329억원대비 350억원감소한 10조 2,979억원, 영업이익은 8,864억원대비 734억원증가한 9,599억원으로수정했다. 2017년 1분기재무제표데이터도수정되었다. 1분기매출액은기존대비 1,245억원, 영업이익은 867억원감소했다. Fig. 47: KAI의 2013~2016년및 2017년 1분기수정된포괄손익계산서와자본총계 ( 단위 : 십억원 ) 구분 계정 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 합계 Q 매출액 2, , , , , 기존 영업이익 순이익 순자산 , , , ,377.1 매출액 1, , , , , 수정 영업이익 순이익 순자산 , , , ,445.6 매출액 증감분 영업이익 순이익 순자산 자료 : 삼일PwC, KAI,BNK투자증권 46

47 기업분석 [ 한국항공우주 ] (2) 회계부정의쟁점해소가능 KAI에적용된회계부정혐의는크게 4가지인것으로분석된다. 1 KUH-1 수리온헬기체계개발과정에있었던투자보상금인식논란과 2 이라크 T-50 수출사업건미인도에도불구하고매출인식과매출채권미회수부분이다. 3 인도네시아에 T-50 훈련기를낮은원가로공급하고한국공군에높은원가로공급한결과한국정부에피해를줬다는주장 ( 이중단가적용 ) 이다. 4 마지막으로국내대규모무기체계개발사업에대한회계인식기준에대한문제이다. 삼일PwC는검찰이제기한회계부정에관련된사항을면밀히분석하여 2013~2016 년 4개연도감사보고서와 2017년상반기검토보고서를재작성하고각기감사의견및검토의견을 적정 으로제시했다. 국내에서가장공신력있는회계법인이상당기간동안집중검토와분석절차를진행한후내린결과이다. 일부회계인식과정이변경및수정되어과거재무제표에대한기재정정후재공시되었다. 가장문제시되고있는 회계인식시점의차이 에대해국제회계기준으로엄격하게판단할경우논란의여지는있다. KAI가설립된후약 20여년간기업회계기준을일관성있게적용했다면용인될수있는부분인것으로판단된다. 첫째, KUH-1 수리온헬기체계개발투자보상금관련한국감사원이 2015년 KAI( 수리온헬기에대한집중 ) 를감사하고결론낸지적사항이다. 2010년 12월 31일 KAI와체결한초도양산계약투자금보상명세서에기재된개발투자보상금중 KAI가 21개국내외협력업체투자보상금 1,612억원 ( 국외업체투자금 841억원 + 협력업체투자금 794억원 ) 을양산계약제조원가에반영했다. 감사원은일반관리비와이윤으로 279억원이과대산정되었고투자보상금 1,612억원을양산계약제조원가에반영할근거가없다고발표했다. 감사원은 KAI가수리온헬기의개발과정에서협력업체에대한개발투자금중 547억원의부당이익을챙겼다고밝혔다. 방위사업청과 KAI에시정조치를취하라고했다. KAI는대한민국국방부로부터대규모무기체계개발사업을수주후전력화를진행하고있다. 국방전력을국산화하고개발하는단계에서성공여부를장담하지못한다. 추가비용과납기기한의지연사태도발생할수있다. 제반발생가능한문제들을사전에예방하는차원에서국방부는개발업체와보상합의서를작성한다. 원가회계처리부문에대해 방산원가대상물자의원가계산에관한규칙 을준수하도록하고있다. 국가를대신해서군수제품을개발하는국방업체는국비와자체선투자를통해개발하고양산단계에서투자보상금을반영하여보상을받는다. 개발및양산리스크를부담한대가이다. 제시된기한내성공하지못할경우상한선없는지체상금을부과받는다. 국방업체의회계적용기준은일반기업과는많이다르기때문에회계부정에관한오해를사기도한다. 47

48 KAI는 KUH-1 수리온헬기를개발하기앞서방위사업청과보상합의서를작성하며원가회계처리부문에대해 방산원가대상물자의원가계산에관한규칙 을준수했다고주장했다. KAI는 KUH-1 수리온헬기개발에참여한 22개국내외업체 (19개국내, 3개국외 ) 를관리하고모든리스크를감수하면서사업을진행했다. 방산원가대상물자의원가계산에관한규칙 상회계처리를실시했기때문에투자보상금의양산계약제조원가반영도가능하다고판단했다. 초도양산및 2차양산과정에서국내외업체의투자보상금을규칙대로이윤과일반관리비에반영했다. KAI는 2015년 9월에 한국형헬기체계개발투자보상금지급업무부당처리 관련투자보상금 201억원환수계획에따라전액대손충당금을설정했고종결된초도양산에관해서도 193억원의비용을반영했다 ( 총 394억원 ). 이후이의신청과행정소송절차를제기했다. 2017년 10월서울중앙지법은 KAI가 21개협력업체에대한개발투자금보상금을자신의재료비에산입하는방식으로관리비와이윤을받는행위는적법하다 고판결했다. 방위사업청과합의한 개발투자금보상에관한합의 와 기술이전비보상에관한합의 에따른것이기때문이다. 국가는 KAI에지급을거절한 374억원과이에대한지연이자 ( 연 15%) 를지급할의무가있다고판시했다. 투자보상금사건은일단락된것으로보인다. Fig. 48: KUH-1 수리온의체계개발및 3 차에걸친양산계획과 KAI 의매출인식분전망 ( 십억원 ) KUH-1 수리온매출액 ( 좌 ) 매출비중 ( 우 ) 800 체계개발단계 ( ~ ) 35% 차양산 ( ~ ) 30% 2 차양산 ( ~ : 연장 ) 차양산 ( ~ : 연장 ) 25% % 차양산비 1 조 5594 억원 15% 차양산비 6581 억원 2 차양산비 1 조 7217 억원 10% 100 5% 개발비 8300 억원 ( 방사청집행분 ) 매출인식 F 2019F 2020F 2021F 2022F 0% 주 : KUH-1 수리온의양산사업이지연되고있어매출인식도순차적으로연기되고있음 자료 : KAI, BNK 투자증권 48