해외국내 해외국내 2018 년 11 월 3 주 Analyst 이봉진, CFA 분기국내외방산기업실적발표, 가진자의여유 국내방산기업실적은업체별차별화양상. 낮은수익성및실적변동성은주식가치제고에제약요인 11/14 일한

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1 해외국내 해외국내 8 년 월 주 Analyst 이봉진, CFA bongjinlee@hanwha.com 77-7 분기국내외방산기업실적발표, 가진자의여유 국내방산기업실적은업체별차별화양상. 낮은수익성및실적변동성은주식가치제고에제약요인 / 일한화와 LIG넥스원의실적발표로국내방산기업들의 분기실적발표가마무리됐다. 한화그룹방산계열사의실적이개선세를보인반면한국항공우주와 LIG넥스원의실적은전분기대비부진한모습을보였다. 한화는화약 방산등의매출이성장했으며, 한화에어로스페이스역시시스템, 디펜스등방산자회사의매출이큰폭성장했다. 반면한국항공우주는수리온납품중단, LIG넥스원은수주부진등의영향으로매출이역성장했다. 영업이익률도한화만 mid-single 을유지했고, 한화에어로스페이스와 LIG넥스원은 % 대에그쳤다. 한국항공우주는마린온관련비용인식으로영업적자전환했다. 매분기발생하는방위산업관련일회성손익등으로국내방위산업기업들의실적은낮은수익성및높은변동성을보이고있으며, 이로인해고평가논란이지속되고있다. 보잉의방산부문은 T-X, MQ- 개발비용등으로적자전환했으나, 민항기호조로양호한실적유지 해외 Top tier 방산기업들은 분기에도대체로두자릿수의매출성장세와두자릿수영업수익성을보여줬다. 이번실적발표에서주목할만한기업은보잉이다. 보잉의 분기영업이익률은 8.9% 로시장예상을상회하는호실적이라고보도됐지만, 보잉의 분기방산부문 (Defense, Space & Security) 영업이익률은 -.% 로적자전환했다. 주요인은지난 분기수주한미국고등훈련기사업과 MQ-( 소형무인스텔스공중급유기 ) 에대한개발비중약.억불을비용으로반영했기때문이다. 하지만민항기의영업이익률이전년동기대비.%p 개선되는데힘입어 8 년 EPS 가이던스를.달러상향했다. 또한저가수주논란이불거진 T-X 사업에대해서도앞으로생산할전체물량을고려할때이번미공군과의계약물량은전체생산량의 %, 후속지원물량의 % 미만에불과하며, 장기적으로프랜차이즈제품으로키우겠다고코멘트했다. 민항기라는 Cash Cow를갖고있기때문에가능했던일이아닌가싶다. 국내외주요방산기업의 8 년 분기매출증가율 국내외주요기업의분기별영업이익률 Q8 Q8 Q7 한화. 한화. 한화에어로 9.7 한화에어로.7 한국항공우주 -8. LIG 넥스원. LIG넥스원 -. 한국항공우주 -. 제너럴다이내믹스. 레이티온 7. 에어버스 9. 록히드마틴.7 록히드마틴. 제너럴다이내믹스. 레이티온 GE 유나이티드테크놀로지보잉

2 주간동향 지난수요일까지국내방산기업의주가수익률은시장수익률을상회했다. 그러나 /, 일발표된한화에어로스페이스, 한국항공우주와 LIG넥스원의실적이시장예상을하회한데다, 한국항공우주가 분기재무제표검토과정에서재고자산등의적정성여부에대한판단이필요하다며회계법인으로부터 한정 의견을받으며 / 일방산기업의주가는급락했다. 해외에서는최근인도네시아서발생한 B77MAX 의추락사고와관련해미연방항공국이긴급감항성개선명령을발급했다는소식및 B77 인도량의전월대비감소등의영향으로보잉의주가가시장수익률을.% 하회했다. 주요뉴스및주가동향 국내 해외 현대로템, K 전차 조수출나선다 매일경제 - 매일경제에따르면, 현대로템이 K 전차 7 대를오만에수출하기위해막바지협상중인것으로파악됨 - 전차판매금액에후속군수지원까지포함된총계약규모는 조원수준으로알려졌으며, 내년 분기에본계약성사여부가결정될전망 - 한편, K 차양산분중 9 대는파워팩없이차체만제작돼있는상태이며, 납품은 년 월에야가능할전망 스페인 - 한국초유의군용기스와프딜 SBS - 지난 7 월판보로에어쇼에서스페인국방부고위관계자가방사청관계자에게 KT-, T- 과 AM 의스왑딜을제안한것으로확인됨 - 스페인은에어버스에 AM 7 대를발주했으나 대를운용하지않기로계획이변경되면서, 다른구매처를찾아나서야했던것 - KAI 가스페인에수출하려는물량은 KT- 여대와 T- 여대규모인것으로알려짐 철도공사고속철물품대금 년분쟁 서현대로템에판정승 연합뉴스 - 철도공사와현대로템은 년에고속철도열차 량을 천 7 억원에제작공급하기로계약을체결한바있음 - 설계변경등의이유로납기가늦어져철도공사측이지체상금등을제외한금액만대금으로지급했고, 이에로템측이물품대금 87 억원을지급하라고 년소송을제기 - 심은 억원을추가지급하라고판단했고, 심은 억원으로다시산정, 대법원은 심의판결을유지했음 마연방항공국, 보잉에긴급감항성개선명령발급 Reuters - 최근인도네시아에서발생한 B77MAX 추락사고와관련해미연방항공국이보잉에긴급감항성개선명령을발급 - 감항성개선명령에는항공기운영사들이조종사로하여금 horizontal stabilizer trim 을적절히운용할수있는운항매뉴얼을재검토할것을명령보잉 월 77 인도량강한수요의견인으로증가 - Forbes - 보잉이 월에총 대의 77 항공기를인도하며전년동기 7 대대비 대증가한인도량을공개함 - 전분기 대의인도량을기록했던것과비교했을때는 8 대가감소했음 [ 그림 ] 상장방산 개사주가추이 [ 그림 ] 주요항공기제작업체주가추이 (..=) 한화 LIG넥스원현대로템 한화에어로스페이스한국항공우주 (..=) Boeing LMT GD Airbus Northrop Grumman BAE / /7 7/ 7/7 8/ 8/7 주 : 8.. 기준 / /7 7/ 7/7 8/ 8/7 주 : 8.. 기준

3 밸류에이션지표 [ 그림 ] 항공기제작업체의 8 년 ROE-PB [ 그림 ] 항공기엔진업체의 8 년 ROE-PB (PBR) Airbus LMT (PBR) UTC KAI Boeing BAE Northrop Grumman GD GE Rolls-Royce 한화에어로스페이스 (ROE) (ROE) 주 : 한국항공우주는한화추정치기준, 8.. 기준 추정 주 : 한화에어로스페이스는한화추정치기준, 8.. 기준 추정 [ 그림 ] 정밀유도무기업체의 8 년 ROE-PB [ 그림 ] 철도차량업체의 8 년 ROE-PB (PBR) L Thales Raytheon (PBR) 현대로템 Alstom Siemens Oshkosh LIG 넥스원 Trinity CRRC 한화 (ROE) (ROE) () 주 : 한화, LIG 넥스원은한화추정치기준, 8.. 기준 추정 주 : 현대로템은한화추정치기준, 8.. 기준 추정

4 [ 표 ] 글로벌완제기업체 Valuation Table 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE W M M M Y 한국항공우주산업 SK Boeing US Lockheed Martin US General Dynamics US Airbus FP Northrop Grumman US BAE Systems UK AVIC Aircraft CH Huntington Ingalls Ind US Leonardo IT AVIC Helicopter CH MTU Aero Engines GR Magellan Aerospace CA Avg 주 : 8..일기준, 평균값에서국내기업및극단치는제외 [ 표 ] 글로벌기동업체 Valuation Table 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE W M M M Y 현대로템 SK N/A Siemens GR CRRC CH Alstom FP Oshkosh Corp US Bombardier CA N/A N/A Trinity Industries US Navistar International US N/A N/A Greenbrier Companies US Avg 주 : 8..일기준, 평균값에서국내기업및극단치는제외

5 [ 표 ] 글로벌항공엔진업체 Valuation Table 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE W M M M Y 한화에어로스페이스 SK GE US United Technologies US Rolls-Royce Holdings UK Avg 주 : 8..일기준, 평균값에서국내기업및극단치는제외 [ 표 ] 글로벌유도무기업체 Valuation Table 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE W M M M Y 한화 SK N/A N/A.. LIG 넥스원 SK Raytheon US Thales FP L Technologies US Aerojet Rocketdyne US N/A N/A 9.7. N/A N/A Avg 주 : 8..일기준, 평균값에서국내기업및극단치는제외 [ 표 ] 글로벌화약업체 Valuation Table 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE W M M M Y 한화 SK N/A N/A.. AES US AECI SA Incitec Pivot AU Orica AU Shanxi Tond Chemical CH N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Sichuan Yahua Industrial CH N/A N/A.. Avg 주 : 8..일기준, 평균값에서국내기업및극단치는제외

6 주요지표 [ 그림 7] 항공기및부분품수출 [ 그림 8] 전차및장갑차, 자주포수출 ( 백만USD) 항공기및부분품 (MA)( 좌 ) YoY( 우 ) 7 ( 백만달러 ) 전차및장갑차, 자주포 (MA) YoY( 우 ),,,, ,,, 자료 : 한국무역협회, 한화투자증권리서치센터주 : 9 월말기준 자료 : 한국무역협회, 한화투자증권리서치센터주 : 9 월말기준 [ 그림 9] 소형항공기수주추이 [ 그림 ] 대형항공기수주추이, 소형항공기유닛수주 MA 9 대형항공기유닛수주 MA 8, / 7/ 8/ - / 7/ 8/ 주 : 9 월말기준 주 : 9 월말기준 [ 그림 ] 소형항공기인도추이 [ 그림 ] 대형항공기인도추이 8 소형항공기유닛인도 YoY( 우 ) 7 대형항공기유닛인도 YoY( 우 ) / 7/ 8/ - / 7/ 8/ - 주 : 9 월말기준 주 : 9 월말기준

7 [ 그림 ] 소형항공기수주잔고추이 [ 그림 ] 대형항공기수주잔고추이, 소형항공기유닛수주잔고 YoY( 우 ),7 대형항공기유닛수주잔고 YoY( 우 ),,, 9,.7 8,,,,, , / 7/ 8/ -, / 7/ 8/ -9 주 : 9 월말기준 주 : 9 월말기준 [ 그림 ] 기업별수주출하비율추이 [ 그림 ] 항공기별수주출하비율추이 ( 배 ) ( 배 ) 7 보잉 에어버스 7 소형항공기 대형항공기 / 7/ 8/ - / 7/ 8/ 주 : 9 월말기준 주 : 9 월말기준 7

8 [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 8 년 월 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 이봉진 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 % 이상보유하고있지않습니다. 한화에어로스페이스 종목은당사와 독점규제및공정거래에관한법률 에서규정하는계열회사의관계에있는법인입니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 년간 +% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -~+% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 8 년 9 월 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 8.%.%.%.% 8