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1 (7955) 폭발적인성장보다는, 꾸준하고안정적인매력 * 이 월 2 일상장예정 * 동사는매출대부분을방위산업에서창출하는순수방산업체. 장기관점에서중장기국방계획에의거한안정적이고예측가능한성장이기대. 단기적으로도이익개선모멘텀기대. 올해는 22 년부터개발에착수한제품들이순차적으로양산단계에돌입함에따라매출과수익성이크게개선되는원년. * Valuation 비교대상인 KAI 의최근주가부진과, FI 지분관련오버행우려는리스크요인. 한영수 Analyst han.youngsoo@samsung.com WHAT S THE STORY 투자포인트 I. 대형순수방산업체최초상장 : 국내방위산업매출은국가의장기방위산업계획에의거. 이론적으로방위산업체들은장기적으로예측가능한외형과수익성을창출해야함. 그러나현실에서는대형방위산업업체들조차수익성예측의가시성이높지않은것이사실. 이는이들이방위산업이외의사업에서받는영향때문. 한국업체들의방산전업도는약 9% 에불과. 반면 LIG넥스원은매출의대부분이방위산업에서창출. 또한동사가영위하는감시장비와, 유도무기등은한국의국방비지출증가율을상회하는성장이기대되는부문. 장기적이고꾸준한성장이기대. 투자포인트 II. 단기이익모멘텀 : 전년대비비약적인이익개선이예상. 매출은전년대비 26%, 영업이익은 65% 개선예상. 이는지난 22 년부터비약적으로증가한연구개발 매출로설명가능. 올해는해당시점부터개발에들어간제품들이순차적으로 양산단계에진입하면서, 급속한매출성장이나타나기시작하는시점. 고정비감축효과 기대. 또한 product mix 측면에서도양산매출증가에따른수익성개선효과가발현. 대부분의경우방위산업은프로젝트전체단위로일정수준의이익이보장. 그러나 프로젝트진행과정중에서는시점별로수익성에다소차이존재. 일반적으로연구개발 단계보다, 양산단계가수익성이더우수. Valuation 및리스크요인 : 공모가는주당 76, 원. 이는 25 년및 26 년 P/E 8.9 배, 6.4 배로추정. Valuation 비교대상인한국항공우주의최근주가부진과, 재무적투자자보유지분에대한오버행가능성은리스크요인. 매각이후에도재무적투자자들은발행주식수의총 22% 를소유하게되며이들의보호예수기간은 3 개월.

2 회사소개 24 년 LG 이노텍에서방산사업부가분사한것이현재의. 동사는매출전부가방위산업에서창출되는방위산업전문업체로, 방위산업매출액을기준으로동사는국내 2 위, 전세계 66 위의방위산업업체 (23 년 SIPRI 자료기준 ). 주력제품은각종미사일과, 레이더, 및전자전관련장비. 사업부문은총다섯개로, 정밀타격무기를생산하는 PGM(Precision- Guided Munition), 레이더를포함한감시정찰장비를개발 / 생산하는 ISR(Intelligence Surveilance and Reconnaissance), 지휘통제및통신관련장비와체계를개발 / 생산하는 C4I (Command, Control, Communications, Computers and Intelligence), 항공및전자전관련장비를생산하는 AEW(Avionics/Electronic Warfare) 사업부, 그리고기타부문. 이중핵심은 PGM, ISR 그리고 AEW 사업부로지난해동사연결매출의각각 56%, 9%, 8% 가이들로부터창출. 부문별매출 (24 년기준 ) 자료 : AEW 8% ISR 9% C4I 7% PGM 56% 전세게 top tier 방위산업체현황 순위업체명국적방위산업매출액 ( 백만달러 ) Lockheed Martin 미국 35,49 2 Boeing 미국 3,7 3 BAE Systems 영국 26,82 4 Raytheon 미국 2,95 5 Northrop Grumman 미국 2,2 6 General Dynamics 미국 8,66 7 EADS 유럽 5,74 8 United Technologies Corp. 미국,9 9 Finmeccanica 이탈리아,56 Thales 프랑스, 한국항공우주한국,4 66 한국, 77 한화테크윈한국 ( 주 ) 한화한국 88 참고 : 23 년기준자료 : SIPRI 삼성증권 2

3 두가지투자포인트 동사의투자포인트는크게두가지. 첫번째는동사가순수방위산업체라는점. 국내방위산업매출은국가의장기방위산업계획에의거. 이론적으로는방위산업체들은장기적으로예측가능한외형과수익성을창출해야함. 그러나현실에서는대형방위산업업체들조차수익성의예측의가시성이높지않은것이사실. 이는이들의매출과수익성이방위산업이외의사업부문에서영향을크게받기때문. 기업전체생산액대비방위산업관련생산액의비중을방산전업도라하는데, 한국방위산업체들의방산전업도는약 9% 에불과. 반면 은매출의대부분이방위산업에서창출. 또한동사가영위하는감시장비와, 유도무기등은한국의국방비지출증가율을상회하는성장이기대되는부문. 장기적이고꾸준한성장이기대. 두번째는동사의단기이익개선모멘텀. 동사는올해전년대비비약적인이익개선이예상. 매출은전년대비 26%, 영업이익은 65% 개선예상. 이는지난 22 년부터비약적으로증가한연구개발매출로설명가능. 올해는해당시점부터개발에들어간제품들이순차적으로양산단계에진입하면서, 급속한매출성장이나타나기시작하는시점. 매출증가는고정비감축효과를유발. 또한 product mix 측면에서도양산매출증가에따른수익성개선효과가발현. 대부분의경우방위산업은프로젝트전체단위로일정수준의이익이보장. 그러나프로젝트진행과정에서는시점별로수익성에다소차이. 제품의연구개발단계보다는, 개발이완료된제품의양산단계가수익성이더우수. 연구개발매출추이 ( 십억원 ) 년부터급격하게증가 자료 : LIG넥스원 정부방위산업예산 증가율 추이 (%, 전년대비 ) 참고 : *사업영역자료 : 관련예산이전체국방비증가율보다빠른속도로성장 정밀전자예산 * 방위력개선비국방비 삼성증권 3

4 Valuation 동사의공모가는주당 76, 원. 이는 25 년및 26 년 P/E 8.9 배, 6.4 배로추정. 참고로동사의공모가는한국항공우주, 한화테크윈과해외방위산업업체 ( 록히드마틴, 탈레스, Raytheon 등 ) 을통해산정. 현재한국항공우주, 한화테크윈, 록히드마틴, 탈레스, 및 Raytheon 은 26 년예상순이익기준 27. 배, 9.4 배, 6.5 배, 5.7 배, 5.7 배에거래중. Risk 요인 상장을통해재무적투자자들은총 4.9 백만주를매각. 매각이후에도이들은 4.9 백만주, 즉발행주식수의총 22% 를소유하게됨. 이들의보호예수기간은 3 개월로, 향후오버행이슈가제기될가능성존재. 상장이후지분구조도 우리사주조합 6% 자료 : 기타 25% 재무적투자자 22% 주 )LIG 46% Valuation 비교 시가총액 ( 백만달러 ) KAI 한화테크윈 LOCKHEED MARTIN THALES Raytheon 6,,46 64,377 4,93 33,66 P/E( 배 ) 25E 36.3 na E E P/B( 배 ) 25E E E EPS 25E 75. na (.4) 3.3 (8.) 성장률 (%) 26E 34.2 na E ROE(%) 25E E E 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 포괄손익계산서 2 월 3 일기준 ( 십억원 ) 매출액,28,4 매출원가,78,244 매출총이익 3 56 ( 매출총이익률, %).7. 판매및일반관리비 인건비 2 9 감가상각비 기타 영업이익 5 72 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (6) (8) 금융수익 2 금융비용 7 9 기타 (4) (2) 세전이익 법인세 (2) 2 ( 법인세율, %) (29.) 9.3 계속사업이익 54 5 중단사업이익 순이익 54 5 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 54 5 비지배주주순이익 영업순이익 54 5 ( 영업순이익률,%) EPS ( 원 )* 2,689 2,528 현금흐름표 2 월 3 일기준 ( 십억원 ) 영업활동에서의현금흐름 순이익 54 5 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) () 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross cash flow 5 4 순운전자본감소 ( 증가 ) 7 (76) 투자활동에서의현금흐름 (68) (75) 설비투자 (69) (55) Free cash flow 7 9 투자자산의감소 ( 증가 ) () (5) 기타 2 (5) 재무활동에서의현금흐름 (7) (28) 단기차입금의증가 ( 감소 ) (4) (2) 장기차입금의증가 ( 감소 ) (3) 5 사채증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 기타 () (3) 현금증감 43 (39) 기초현금 43 기말현금 43 4 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, 완전희석화됨자료 : 재무상태표 2 월 3 일기준 ( 십억원 ) 유동자산 현금및현금등가물 43 4 시장성유가증권 매출채권 59 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 무형자산 기타 자산총계,454,626 유동부채 957,224 매입채무 단기차입금 2 3 기타유동부채 비유동부채 6 44 사채및장기차입금 7 6 기타장기부채 9 38 부채총계,8,268 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 순부채 79 3 주당장부가치 ( 원 ) 6,767 7,96 재무비율및주당지표 2 월 3 일기준 증감률 (%) 매출액 n/a 6 영업이익 n/a 4 세전이익 n/a 5 순이익 n/a (6) 영업순이익 n/a (6) EBITDA n/a 3 수정 EPS* n/a (6) 비율및회전 ROE (%) 32 5 ROA (%) 4 3 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 9 9 매출채권회수기간 ( 일 ) 5 매입채무결재기간 ( 일 ) 6 58 재고자산보유기간 ( 일 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 6,4 7,8 BPS 6,767 7,96 DPS Payout (%) 주당 EBITDA 4,35 5,666 삼성증권 5

6 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 % 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 25// 투자의견 TP ( 원 ) Not Rated n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 2개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 2개월간예상절대수익률 % ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 2개월간예상절대수익률 -%~ % 내외 SELL ( 매도 ) 향후 2개월간예상절대수익률 -% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 2개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 년간조사분석자료의투자등급비율 25 년 6 월 3 일기준 매수 (68.9%) 중립 (3.%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 2개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 2개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 2개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6