Company Brief 그림 1 13 년이후 5 년가까이지속되어왔던이익의 Down-cycle 해제국면시작 (%) 현대차분기영업이익 YoY 성장률

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1 현대차 538 혼재된우려에대한해석 자동차, 타이어 Analyst 김준성 joonsung.kim@meritz.co.kr RA 이종현 jonghyun_lee@meritz.co.kr 4Q17 실적은 12 월파업 리콜및임금협상조정비용반영으로시장기대치하회전망 그러나 18 년연간순이익은기저효과와펀더멘탈개선효과로 +38% YoY 성장예상 환율강세에대한우려는현실적이나, 1 원당영업이익변동 1,668 억원으로산정되며당사추정 66 원 YoY 강세를반영해도 18 년이익개선가시성은여전히높은상황 어려운영업현황을지나가는과정에서발표된보수적사업계획은아쉽지만, 실제판매볼륨은중국의회복, 신흥국경기개선에힘입어사업계획 5% 초과달성전망 Buy 적정주가 (12 개월 ) 2, 원 현재주가 (1.2) 149,5 원 상승여력 33.8% KOSPI 2,479.65pt 시가총액 329,313억원 발행주식수 22,28만주 유동주식비율 65.76% 외국읶비중 45.17% 52주최고 / 최저가 17,원 /134,원 평균거래대금 846.7억원 주요주주 (%) 현대모비스외 5읶 국민연금공단 8.12 The Capital Group 6.83 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 현대차 코스피지수 ( 우 ) (pt) 2 3, , ,9 '16.12 '17.4 '17.8 ' Q17 영업이익, 1.12 조원 (+9% YoY) 전망 1) 본사영업이익 : 제한적파업손실로高가동률 低원가율이었던 3Q17 수출선적물량의 4Q17 매출인식이파업확대에따른내수판매감소 (-3% YoY) 영향을상쇄하며 +978 억원개선, 2) 해외공장영업이익 : UPH 조정에따른미국공장의판매감소 (-2. 만대 ) 는유럽및신흥국 ( 인도 브라질 러시아 ) 판매증가 (+1.7 만대 ) 로만회가능하나, ASP Mix 악화영향으로 -21 억원감소, 3) 환율변동영향 : 원 달러평균환율 48 원 YoY 강세에의한 1,469 억원손실 ( 민감도 1 원당 36 억원 ) 을기말환율 78 원 QoQ 강세에따른외화충당금환입 2,543 억원 ( 민감도 1 원당 326 억원 ) 이상쇄하며 +1,74 억원, 4) 그밖에예상외리콜충당금적립 (5 억원 ), 임금협상조정비용 (8 억원 ) 을반영하여 4Q17 영업이익 1.12 조원 (+9% YoY) 을전망한다. 18 년연간판매, 보수적사업계획을상회하는 491 만대 (+7% YoY) 전망 회복세를이어가고있는중국 +26 만대 ( 가동률 7% 가정, 13 만대전망 ), 경기개선세가시작된신흥국 +14 만대 ( 수출, 브라질, 러시아, 인도, 베트남합산 29 만대 224 만대 ), 미국 -.1 만대 ( 상반기 2 교대전환으로 -13%, 하반기싼타페신규가동으로 +17%), 유럽 +.8 만대 ( 체코, 터키공장 Full Capacity 실현 ) 으로글로벌출고판매 17 년대비 +41 만대증가한 491 만대를전망한다. 468 만대의계획은보수적으로판단되며, 과거어려운영업현황이지속됐던 9 년초에도사업계획을미발표한바있으며이후하반기들어새롭게제시한목표는초과달성했다. 비우호적환율불구, 기저효과 신차효과로 18 년순이익 +38% YoY 전망 현대차 18 년지배주주순이익은 +38% YoY 개선될전망이다. 이는 1) 기저효과 1.5 조원 ( 엔진리콜 3,4 억원, 매도가능증권평가손실 3,8 억원, 기아차통상임금지분법반영 3, 억원, 공장리노베이션비용 5, 억원 ) 과 2) 펀더멘탈개선 1.4 조원 ( 미국 2,94 억원, 중국 2,67 억원, 신흥국 3,652 억원, 내수 유럽 2,1 억원, 기타 2,285 억원 ) 에환율강세손실영향 1.1 조원 (1 원당민감도 1,668 억원 ) 을차감한추정이다. 이익개선에근거한기업가치상승방향성지속을전망한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , , ,649. 5, , , , E 95, , , , , E 11, ,64.2 5, , , E 18, , , , ,

2 Company Brief 그림 1 13 년이후 5 년가까이지속되어왔던이익의 Down-cycle 해제국면시작 (%) 현대차분기영업이익 YoY 성장률 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E 그림 2 비우호적홖율불구, 기저효과및싞차효과를통해 18 년큰폭의이익턴어라운드젂망 (%) 현대차분기순이익 YoY 성장률 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E 그림 3 18 년연갂판매, 9 년과마찬가지로보수적사업계획을상회할젂망 (%) 사업계획대비실제판매괴리율 년과마찬가지로실패한 Cycle 홖경속에서사업계획미달이지속됐고다시금보수적 18년사업계획을발표그러나당사는중국회복과싞흥국경기개선으로이번사업계획을 +5% 상회달성할수있다고판단 실패한 Cycle 홖경속에서의지속적사업계획미달과금융위기발발로 9 년초사업계획자체를미발표그러나 9 년싞규 Cycle 호조로하반기들어가며뒤늦은사업계획을공개했고이를 4.4% 상회달성 E 2 Meritz Research

3 현대차 (538) 표 1 홖율민감도분석 : 1 원변동시영업이익 3.% 스윙발생 결과값 : 홖율가정 1 원변동시손익변동 매출 -.5% 영업이익 -3.% 기존홖율가정 싞규홖율가정 (KEY-IN) 참고 ( 원 ) 218E 평균 218E 기말 ( 원 ) 218E 평균 218E 기말 달러 1,65. 1,6. 달러 1,55. 1,5. 원달러 1원변동가정 유로 1,298. 1,31. 유로 1, ,297.6 원달러변동폭과동읷한변화를가정 루블 루블 헤알 헤알 루피 루피 ( 십억원, 백만원, %) 기존홖율가정시 18E I/S ( 십억원, 백만원, %) 싞규홖율가정시 18E I/S 참고 매출 11,751 매출 11,26 자동차매출 79,191 자동차매출 78,7 - 수출매출 24,843 - 수출매출 24,628 홖율별노출도에맞춰변동 달러비중 81. 달러비중 81. 수출판매노출도를적용 유로비중 11. 유로비중 11. 기타비중 8. 기타비중 8. - HMMA 매출 6,985 - HMMA 매출 6,919 달러변동을매출에적용 - HMMC 매출 7,114 - HMMC 매출 7,47 유로변동을매출에적용 - HAOS 매출 3,29 - HAOS 매출 3,259 유로변동을매출에적용 - HMMR 매출 3,96 - HMMR 매출 3,67 루블변동을매출에적용 - HMI 매출 6,58 - HMI 매출 6,518 루피변동을매출에적용 - HMB 매출 2,386 - HMB 매출 2,364 헤알변동을매출에적용 - 내수및기타매출 24,898 - 내수및기타매출 24,898 변동없음 연결기준판매 3,861, 연결기준판매 3,861, 연결기준 ASP 2.5 연결기준 ASP 2.4 기타매출 22,561 기타매출 22,561 매출원가 82,682 매출원가 82,393 - 자동차매출원가 59,755 - 자동차매출원가 59,547 해외공장에대해매출변동폭을적용 - 기타매출원가 22,927 - 기타매출원가 22,847 매출원가율 81.3 매출원가율 81.4 판관비 13,429 판관비 13,397 외화판매보증충당부채변동을적용 판관비율 13.2 판관비율 13.2 외화판매보증충당부채 3,442 외화판매보증충당부채 3,442 3Q17 기말충당부채를적용 판보충젂입 (+)/ 홖입 (-) 12 판보충젂입 (+)/ 홖입 (-) -21 달러 7%, 유로 3% 가정 영업이익 5,64 영업이익 5,47 OPM 5.5 OPM 5.4 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 2 현대차분기및연갂실적 Snapshot ( 십억원, 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217E 218E 219E 매출액 23, ,38. 24, ,4.7 24, , ,1.6 26, , , ,331.4 (% YoY) 판매볼륨 ( 중국제외 ) , ,11 3,74 3,861 3,99 (% YoY) 연결기준 ASP ( 백만원 ) (% YoY) 자동차 17,823 19,187 18,824 18,123 18,651 2,827 19,296 2,417 73,956 79,191 84,2 (% YoY) 금융 4,97 3,571 3,714 3,65 4,34 3,818 4, 3,925 15,32 16,47 17,4 (% YoY) 기타 1,445 1,55 1,664 1,628 1,467 1,599 1,76 1,743 6,288 6,514 6,911 (% YoY) OP 1,25.8 1, ,24.2 1, ,37.3 1, , , , ,64.2 6,192.1 (% YoY) 자동차 , ,69.5 1, ,43.8 1,14.2 3, , ,941.1 (% YoY) 금융 (% YoY) 기타 (% YoY) RP 1, ,165. 1,1.4 1, ,92. 2,29.3 1, , ,56.5 7, ,482.7 (% YoY) 지분법이익 , ,97.2 (% YoY) , NP 1, , ,454. 1,52.7 1, , , , ,454.7 (% YoY) Margin OP margin (%) 자동차 금융 기타 RP margin (%) NP margin (%) 글로벌판매볼륨 1,89 1,19 1,77 1,225 1,175 1,268 1,162 1,36 4,5 4,911 5,27 (% YoY) 글로벌 ASP ( 백만원 ) (% YoY) 글로벌 ASP ( 천달러 ) (% YoY) 평균홖율 ( 원 달러 ) 1,154 1,13 1,133 1,17 1,7 1,7 1,6 1,6 1,131 1,65 1,6 기말홖율 ( 원 달러 ) 1,119 1,144 1,145 1,67 1,7 1,7 1,6 1,6 1,67 1,6 1,6 4 Meritz Research

5 현대차 (538) 현대차 (538) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 219E ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 91, , , , ,331.4 영업홗동현금흐름 1, ,73.7 4, ,681.3 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 6,59.2 5, ,54.3 6,83.2 6,827.5 매출원가 73, , , , ,827.1 유형자산감가상각비 1, , , ,312. 2,42.5 매출총이익 18, , , ,69.5 2,54.3 무형자산상각비 , , , ,324.3 판매비와관리비 11, , , , ,312.2 운젂자본의증감 -13, , , , ,113.6 영업이익 6, , , ,64.2 6,192.1 투자홗동현금흐름 -8,6.3-6, ,77.1-4,25. -4,535.6 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -8, , , ,.3-3,6.3 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) ,96.1-1,69.6-1,652.8 종속 / 관계기업관련손익 1,93.7 1, , ,97.2 재무홗동현금흐름 7, , , 기타영업외손익 차입금증감 8,877. 7, , , ,674.6 세젂계속사업이익 8, ,37.1 5,56.5 7, ,482.7 자본의증가..... 법읶세비용 1,95.2 1, ,56.2 1, ,655.2 현금의증가 당기순이익 6,59.2 5, ,54.3 6,83.2 6,827.5 기초현금 7,96.5 7, ,89.1 8, ,157.6 지배주주지분순이익 6, ,46.4 4, , ,454.7 기말현금 7, ,89.1 8, , ,749.8 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 67, , , , ,173.5 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 7, ,89.1 8, , ,749.8 SPS 417,47 425, , , ,797 매출채권 4, , ,811. 4, ,658.2 EPS( 지배주주 ) 28,3 23,414 17,789 24,757 27,96 재고자산 9,199. 1, , , ,216.4 CFPS 72,659 76,654 8,293 82,534 85,324 비유동자산 97, , , , ,4.5 EBITDAPS 41,548 38,825 38,221 41,941 45,29 유형자산 28, , , , ,276. BPS 234, , ,56 276, ,14 무형자산 4, , ,69.8 4,697. 4,835.2 DPS 4, 4, 4, 4,5 4,8 투자자산 19, , , , ,699.6 배당수익률 (%) 자산총계 165, , , , ,214. Valuation(Multiple) 유동부채 41, , , , ,932.5 PER 매입채무 7,81.1 6, ,12. 7, ,756.2 PCR 단기차입금 8, ,76.7 1,74.8 1, ,379. PSR 유동성장기부채 1, , , , ,379.5 PBR 비유동부채 57, , , , ,917.9 EBITDA 91, , , , ,189.2 사채 36, , ,12. 4, ,722.2 EV/EBITDA 장기차입금 8, ,39. 11, , ,5.8 Key Financial Ratio(%) 부채총계 98, , , , ,85.3 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,489. 1,489. 1,489. 1,489. 1,489. EBITDA 이익률 자본잉여금 3,52.4 4,22.6 4,22.6 4,22.6 4,22.6 부채비율 기타포괄이익누계액 -1, , , , ,223.2 금융비용부담률 이익잉여금 6, , , , ,32.7 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 4, , , ,842. 6,214.7 매출채권회젂율 (x) 자본총계 66, , , , ,363.7 재고자산회젂율 (x) Meritz Research 5

6 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 218 년 1 월 3 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 218 년 1 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 218 년 1 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성, 이종현 ) 동자료는금융투자회사영업및업무에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 96.1% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 3.9% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 12 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 현대차 (538) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 기업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업분석 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 18, 김준성 산업브리프 Buy 18, 김준성 기업브리프 Buy 18, 김준성 산업브리프 Buy 18, 김준성 산업브리프 Buy 18, 김준성 산업브리프 Buy 18, 김준성 산업분석 Buy 16, 김준성 기업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 기업브리프 Buy 16, 김준성 기업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업브리프 Buy 16, 김준성 산업분석 Trading Buy 15, 김준성 산업브리프 Trading Buy 15, 김준성 산업브리프 Trading Buy 15, 김준성 기업브리프 Trading Buy 15, 김준성 산업브리프 Trading Buy 15, 김준성 산업브리프 Trading Buy 15, 김준성 기업브리프 Trading Buy 15, 김준성 산업분석 Hold 15, 김준성 산업브리프 Hold 15, 김준성 기업브리프 Hold 15, 김준성 산업브리프 Hold 15, 김준성 산업분석 Buy 192, 김준성 산업브리프 Buy 192, 김준성 * 적정가격대상시점 : 1 년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 현대차 25, 적정주가 2, 15, 1, 5, Meritz Research

7 현대차 (538) 산업브리프 Buy 192, 김준성 기업브리프 Buy 192, 김준성 산업브리프 Buy 192, 김준성 산업브리프 Buy 192, 김준성 산업분석 Buy 192, 김준성 산업브리프 Buy 192, 김준성 기업브리프 Buy 192, 김준성 산업브리프 Buy 192, 김준성 산업분석 Buy 2, 김준성 산업브리프 Buy 2, 김준성 기업브리프 Buy 2, 김준성 - - Meritz Research 7