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1 2016 년 5 월 30 일 SK 케미칼 (006120) NBP601 미국 FDA 판매승인획득 제약 / 바이오 Analyst 신재훈 shinjaehoon@ebestsec.co.kr NBP601 미국 FDA 판매승인획득 SK케미칼의 NBP601(CSL627, 제품명 -앱스틸라 /AFSTYLA) 이미국 FDA 판매허가신청 11 개월만에최종승인을획득하였다. NBP601 은 2009 년 5월동사가글로벌바이오업체인 CSL Behring 으로전임상단계에기술수출한혈우병치료제 (A형, Factor VIII) 이다. 판매는글로벌판권을보유업체인 CSL Behring 이담당하게되며, FDA 승인으로동사는약 50억원의마일스톤과향후판매금액에따른 5% 수준의로열티를수취하게된다. 유럽, 일본등국가의판매승인은연내로예정되어있다 현재주가컨센서스대비상회부합 Buy (maintain) 목표주가 125,000 원 78,100 원 하회 NBP601 은기존 2 세대혈우병치료제대비효능의지속성과안전성을보유한 3 세대제품이다. 단일사슬분자 (rviii-single Chain Molecule) 를사용하여반감기를증가시킨 NBP601 은 Eloctate(Biogen Idec), Adynovate(Baxalta), Kovaltry(Bayer) 등과경쟁할것으로예상하며 CSL Behring 은기존혈우병치료제 Helixate 를 NBP601 로빠르게대체할것으로예상한다 목표주가 125,000 원으로상향 SK 케미칼의투자의견 Buy 를유지하며목표주가를 125,000 원으로상향조정한다. 목표주가 상향은 NBP601 의 FDA 승인으로인한혈우병치료제가치상승을반영하였다. 동사는 1)4 가 인플루엔자및프리미엄백신하반기이후순차적발매, 2) 차세대폐렴구균의임상진행에따른 파이프라인가치상승, 3)NBP601 마일스톤및향후로열티수입확대, 4)PETG 설비증설및 PPS 신규매출등에기인하여향후확실한실적개선이가능하다고판단하여업종내 Top Pick 의견을유지한다 Financial Data ( 십억원 ) E 2017E 2018E 매출액 7,284 5,269 5,889 6,344 6,528 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) -1,204 1,882 5,154 5,742 6,039 증감률 (%) 적지흑전 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 Stock Data KOSPI (5/27) 시가총액 발행주식수 1,969.17pt 18,981 억원 24,303 천주 52 주최고가 / 최저가 87,868 / 60,008 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 9.3% 배당수익률 (16.12E) 0.0% BPS(16.12E) 63,093 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 7.3% 6 개월 10.4% 12 개월 8.3% 주주구성최창원외 12 인 20.7% Stock Price 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SK 케미칼 KOSPI 국민연금 11.9% 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1, ,600 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05

2 표1 SK 케미칼 Valuation Table 구분 항목 ( 억원 ) 1. 영업가치 (a + e) 11,082 Green Chemical Biz (a = b * c) 3,612 EBITDA (2016E) (b) 516 EV/EBITDA ( 배 ) (c: 석유화학업종평균멀티플 ) 7 Life Science Biz (e = f * g * (1 - h)) 7,470 EBITDA (2016E) (f) 498 EV/EBITDA ( 배 ) (g: 제약바이오업종평균멀티플 ) 투자회사가치 (i + l + o) * (1 - r) 10,260 SK가스 (i = j * k) 3,483 시가총액 (j: 일종가기준 ) 7,656 지분율 (k) 45.5% SK건설 (l = m * n) 3,364 장부가 (m) 3,364 PBR ( 배 ) (n) 1 기타종속회사 (o = p * q) 6,833 장부가 (p) 4,555 PBR( 배 ) (q) 1.5 Discount (r) 25% 3. 파이프라인가치 (s + t + u) 15,156 국내백신 (s) 3,133 차세대폐렴백신 (t) 8,333 NBP601 (u) 3, 자사주 (v * w) 2,528 시가총액 (v: 일종가기준 ) 18,981 비중 (w) 13.32% 5. 순차입금 (1Q16 기준 ) 8, 우선주 시가총액 ( 일종가기준 ) 기업가치 ( ) 29, 주식수 24,303,255 적정주가 ( 원 ) 123,140 목표주가 ( 원 ) 125,000 이베스트투자증권리서치센터 2

3 표 2 SK 케미칼파이프라인 Valuation 품목 항목 가치 ( 억원 ) 차세대폐렴구균백신 PV of FCF (~2029) 10,136 PV of Terminal Value 4,158 시판성공확률 50% NPV 8,333 주당가치 ( 원 ) 34,288 독감백신 PV of FCF (~2024) 397 PV of Terminal Value 263 시판성공확률 100% NPV 770 주당가치 ( 원 ) 3,168 대상포진백신 PV of FCF (~2025) 255 PV of Terminal Value 163 시판성공확률 80% NPV 487 주당가치 ( 원 ) 2,008 폐렴구균백신 PV of FCF (~2026) 479 PV of Terminal Value 327 시판성공확률 80% NPV 939 주당가치 ( 원 ) 3,865 자궁경부암백신 PV of FCF (~2026) 204 PV of Terminal Value 174 시판성공확률 60% NPV 703 주당가치 ( 원 ) 1,451 Rota Virus 백신 PV of FCF (~2026) 130 PV of Terminal Value 120 시판성공확률 60% NPV 233 주당가치 ( 원 ) 958 NBP601(CSL627) PV of FCF (~2026) 2,174 PV of Terminal Value 1,522 시판성공확률 100% NPV 3,697 주당가치 ( 원 ) 15,120 가정 Terminal Growth 0% WACC 10% 주식수 24,303,255 이베스트투자증권리서치센터 3

4 표3 Afstyla(NBP601/CSL627) DCF Valuation 시장규모 (m$) - CAGR 2% 5,656 5,769 5,885 6,002 6,122 6,245 6,370 6,497 6,627 6,759 6,895 M/S (Afstyla, CSL) 3% 5% 10% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 매출액 (m$) ,014 1,034 로열티 (m$) 마일스톤 (m$) 5 원화환산 (1$=1,200원) 순이익 (Tax Rate: 30%) Discount Rate: 7% PV ( 십억원 ) PV of FCF ( 십억원 ) PV of Terminal Value ( 십억원 ) NPV ( 십억원 ) 주식수 ( 주 ) 24,303,255 주당가치 ( 원 ) 15,210 표4 SK케미칼 R&D 파이프라인 구분 과제명 적응증 개발단계 비고 NBP601 혈우병치료제 인허가 ( 미국 ) Global L/O NBP606 폐렴구균백신 성인 -인허가소아 - 임상 3상 NBP607 인플루엔자백신 허가완료 국내최초세포배양백신 NBP607-QIV 인플루엔자백신 인허가 4가백신 바이오대상포진백신허가준비 NBP608 수두백신임상 2/3상 NBP602 B형간염치료제 허가완료 NBP613 로타바이러스백신 임상 1상 NBP615 자궁경부암백신 임상 1상 NBP604 혈우병치료제 전임상 YKP10811 과민성대장증후군치료제 임상 2상 THVD201 과민성대장증후군치료제 임상 3상 NCE403 자궁내막증치료제 임상 1상 화합물 NCE406 당뇨치료제 전임상 SID123 조루치료제 임상 1상 SID710 치매치료제 발매 유럽 1st 제네릭발매미국 L/O 완료 ( 개발중 ) HMP301 천식치료제 임상 3상 천연물 SID132 골관절치료제 임상 3상 SID142 만성동맥폐색증치료제 임상 1상 자료 : SK케미칼, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 표5 SK 케미칼실적추정 ( 별도 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015E 2016E 매출액 11,870 12,382 14,397 14,043 14,301 13,711 15,205 15,671 52,692 58,888 YoY(%) (41.2) (35.0) (13.8) (16.8) (27.7) 11.8 SK가스 9,142 9,637 10,883 11,129 11,606 10,777 11,511 12,121 40,790 46,015 YoY(%) (46.0) (39.3) (17.9) (16.7) (31.4) 12.8 SK케미칼 2,443 2,369 3,063 2,524 2,455 2,490 3,229 3,063 10,399 11,237 YoY(%) (19.0) (19.4) (3.9) (20.8) (15.7) 8.1 기타 ,503 1,636 YoY(%) (15.9) 영업이익 ,143 1,967 YoY(%) (78.7) (58.3) (24.7) , (23.6) 72.2 OPM(%) SK가스 ,405 YoY(%) (42.4) (49.0) (52.3) (8.3) 27.8 (19.8) (22.3) 50.3 OPM(%) SK케미칼 (32) (66) YoY(%) 적전 적전 22.9 (34.1) 흑전 흑전 (48.1) OPM(%) 기타 (0) (14) YoY(%) 적전 흑전 흑전 적지 흑전 (9.3) (53.6) (157.4) 흑전 53.6 OPM(%) (3.6) 이베스트투자증권리서치센터 5

6 표6 SK 케미칼실적추정 ( 연결 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q E 2016E 매출액 2,443 2,369 3,063 2,524 2,455 2,490 3,229 3,063 10,399 11,358 YoY(%) (19.0) (19.4) (3.9) (20.8) (15.7) 9.2 Green Chemical 1,748 1,744 2,031 1,653 1,838 1,798 2,092 2,083 7,177 7,811 YoY(%) (16.2) (21.9) (2.4) (20.3) (15.3) 8.8 Bio Diesel ,097 2,491 YoY(%) 8.9 (34.7) 8.4 (33.3) (15.1) 18.8 PET YoY(%) (43.6) (27.5) (6.0) (40.8) (14.5) 5.8 (2.6) 62.5 (30.5) 8.6 PETG ,225 2,365 YoY(%) (13.3) (1.2) (0.1) (2.0) 11.9 (6.8) (4.2) 6.3 UT YoY(%) (20.0) (25.1) (6.6) 2.0 (14.0) (6.5) (13.2) (4.5) 기타외 ,301 1,361 YoY(%) (22.0) (24.6) (18.7) (19.0) (1.2) 11.1 (21.3) 4.6 Life Science , , ,193 3,430 YoY(%) (26.1) (12.6) (7.1) (22.4) (7.1) (17.1) 7.4 기타 YoY(%) (90.0) (30.9) (30.6) (34.4) 영업이익 YoY(%) (134.4) (695.8) 22.9 (34.1) 흑전 흑전 (48.1) OPM(%) Green Chemical YoY(%) (12.2) (99.1) (28.3) 73.0 OPM(%) Life Science YoY(%) 적전 적지 29.4 (81.6) 적지 (84.7) 적전 흑전 OPM(%) (1.5) 기타 이베스트투자증권리서치센터 6

7 그림 1 NBP601 그림 2 Single Chain Molecule 자료 : SK 케미칼 자료 : CSL Behring 표7 주요혈우병치료제 (A 형, Factor VIII) 판매및개발현황 구분 제품명 회사명 기술적특징 개발단계 용법 매출 (2015, m$) Afstyla CSL Behring Single chain BDD FVIII Marketed( ) 1주 2회 - Elocate Biogen Idec rfviii fused to FC Marketed( ) 1주 3회 320 3세대 Adynovate Baxalta FVIII Lys-linked pegyl Marketed( ) 1주 2회 - Kovaltry Bayer - Marketed( ) 1주 3회 - N8-GP Novo Nordisk BDD FVIII O-linked pegyl Phase 3 4일 1회 - BAY Bayer BDD FVIII site-specific pegyl Phase 3 5일 1회 - Advate Baxter Recombinant blood coagulation FVIII Maketed 1일 1회 2,245 2세대 Kogenate FS Bayer Recombinant blood coagulation FVIII Maketed 1일 1회 1,282 Helixate FS CSL Behring Recombinant blood coagulation FVIII Maketed 1일 1회 468 Refacto/Xyntha Pfizer Recombinant blood coagulation FVIII Maketed 1일 1회 533 이베스트투자증권리서치센터 7

8 그림 3 CSL627 PK Evaluation: Area Under the Curve 자료 : CSL Behring 그림 4 CSL627 PK Evaluation: Clearance and t 1/2 자료 : CSL Behring 그림 5 CSL627 PK Supports Dosing Twice Weekly 자료 : CSL Behring 이베스트투자증권리서치센터 8

9 SK 케미칼 ( ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 2,046 1,647 1,427 1,192 1,091 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 3,509 3,923 4,378 4,858 5,339 관계기업투자등 유형자산 2,409 2,782 3,194 3,632 4,068 무형자산 자산총계 5,555 5,570 5,805 6,050 6,430 유동부채 1,528 1,449 1,498 1,536 1,696 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 2,021 2,029 2,036 2,044 2,053 장기금융부채 1,838 1,838 1,838 1,838 1,838 기타비유동부채 부채총계 3,549 3,477 3,534 3,580 3,749 지배주주지분 1,228 1,314 1,493 1,692 1,902 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,034 1,120 1,299 1,499 1,709 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 2,006 2,092 2,271 2,471 2,680 손익계산서 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 매출액 7,284 5,269 5,889 6,344 6,528 매출원가 6,624 4,658 5,215 5,622 5,784 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 2017E 2018E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 적지 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 2,807 2,807 2,807 2,807 2,807 순차입금 ( 십억원 ) 2,306 2,203 2,047 2,189 2,145 주당지표 ( 원 ) EPS -1,204 1,882 5,154 5,742 6,039 BPS 51,892 55,526 63,093 71,523 80,389 CFPS 9,733 18,056 21,510 22,290 23,480 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 9

10 SK 케미칼목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 150,000 주가 목표주가 100,000 50, /05 14/10 15/03 15/08 16/01 일시 투자의견 목표가격 담당자변경 신재훈 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Buy 125,000 원 일시 투자의견 목표가격 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 신재훈 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.5% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.5% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 10

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