Small Cap Company Basic Analyst 이민희 02) Not Rated 목표주가 - 현재가 (1/25) 11,450 원 KOSDAQ (1/25) pt 시가총액 1,690

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1 Small Cap Company Basic Analyst 이민희 02) Not Rated 목표주가 - 현재가 (1/25) 11,450 원 KOSDAQ (1/25) pt 시가총액 1,690 억원 발행주식수 14,764 천주 액면가 500원 52주 최고가 13,550 원 최저가 7,120 원 60일일평균거래대금 505억원 외국인지분율 0.0% 배당수익률 (2018F) 0.0% 주주구성아이즈비전 64.28% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 0% 0% 절대기준 4% 0% 0% 현재 직전 변동 투자의견 NR - - 목표주가 EPS(18) 1, EPS(19) 머큐리주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 960 머큐리 ( 우 ) ( 원 ) 14,400 13,400 12,400 11,400 10,400 9,400 8,400 7, , 사물인터넷확산의대표수혜기업 국내홈단말장비대표제조업체동사는 1983년대우통신 ( 주 ) 정보통신부문으로출범, 이후분사되었다가 2007년아이즈비전 ( 구부일이동통신 ) 자회사로편입되었다. 2009년부터단말장비시장에진입하여, 지금은최대매출품목인유무선공유기 (AP) 의경우국내유일하게통신3사에모두납품하며시장점유율 65% 로 1위를차지하는기업으로성장하였다. 매출구성은단말장비 (AP, ONT, Gateway 등 ) 70%, 광통신 ( 광섬유, 광케이블등 ) 20%, 컨버전스 ( 교환장비, 스위치, 위성장비등 ) 10% 로나뉜다. 5G와더불어 10기가인터넷은 IoT 핵심인프라무선전송속도향상에맞춰유선네트워크기술도동반발전하는게일반적이다. 5G 상용서비스에앞서, KT는 2018년 11월부터 10기가인터넷 (2.5~10Gbps 속도 ) 서비스제공을개시하였다. 1기가인터넷이 IPTV, 4K UHD TV 응용서비스제공을가능케했다면, 10기가인터넷은 8K UHD TV, 홀로그램, AR/VR, IoT, AI 응용서비스제공을위한필수네트워크인프라라고할수있다. 네트워크진화에따라단말장비또한고사양화가필요하며이는판가상승 (AP의경우현재 1기가대비 10기가는 2배가격 ) 으로이어진다. 또한장비고도화요구로단말장비교체수요가예상되며, 가구당 2~3개의 AP를사용하는비율도더욱증가하여동사에게시장확대의기회가될전망이다. 정부는 2022년까지 10기가인터넷보급률 50% 를목표하고있는데, 이는 1기가인터넷이 2014년부터시작된후현재 65% 보급률에있는것과비슷한흐름이다. 일시적실적부진, 2Q19부터점차개선될듯동사 4Q18 매출및영업이익은성수기에도불구하고고객사조직개편과투자조정영향으로 -16%YoY, -35%YoY 역성장한것으로추정된다. 1Q19 역시비수기여서단기실적모멘텀은없다. 그러나 2Q19부터장비수요증가와 AI스피커신제품납품으로실적개선이예상되며, IoT 대표수혜주관점에서주시할필요가있다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 2019F 2020F 매출액 1,211 1,383 1,425 1,567 1,755 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) , 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER n.a n.a PBR n.a n.a EV/EBITDA n.a n.a 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 국내홈단말장비대표제조업체 통신 3 사에모두납품하는단말장비 (AP) 1 위업체 2009년단말장비시장에진입, 현재국내 AP 시장점유율 65% 주력매출부문은홈단말장비로서 70% 차지, 수익성면에서는컨버전스, 단말장비, 광통신순서 동사는 1983년대우통신 정보통신부문으로출범하여광케이블과국설교환기 (TDX) 사업을영위하였다. 2000년 머큐리법인으로분사되었다가 2007년현재의모기업아이즈비전 ( 구부일이동통신 ) 의자회사로편입 (100% 지분 ) 되었다. 2018년 12월코스닥시장에상장하였으며, 상장이후아이즈비전의지분율은 64.3% 로낮아졌다. 2009년부터단말장비시장에진입 (KT ONT, LGU+ VoIP 게이트웨이, SK브로드밴드 11n AP) 하여, 지금은국내유일하게통신 3사모두에유무선공유기 (AP) 를납품 ( 시장점유율 65% 로 1위 ) 하는등가정내단말장비제조업체로성장하였다. 동사매출구성은단말장비 (AP, ONT, Gateway 등 ) 70%, 광통신 ( 광섬유, 광케이블등 ) 20%, 컨버전스 ( 교환장비, 스위치, 위성장비등 ) 10% 로나뉜다. 동사의주력사업홈단말장비에는외부광케이블로부터받은광신호를전기신호로변환하는모뎀인 ONT(Optical Network Terminal), LAN선으로연결된경우는서로다른네트워크간에중계역할을하는유선 Gateway, 주력제품인 WiFi 유무선공유기 (AP), 그리고가정내각종사물 ( 센서와통신기능내장 ) 간에무선네트워크연결을담당하는 IoT Gateway 가대표제품이다. 컨버전스에서는대우통신시절부터영위해오던 TDX, DTS 등의제품군이유지보수서비스를통해고정적으로현금을창출하는사업이다. 그림 1. 주요홈단말장비구성 광케이블 ONT AP IoT Gateway LAN 유선 Gateway 그림 2. WiFi AP ( 모델명 GAPM-8000) 그림 3. Home Gateway ( 모델명 RUSH-314WS) 2 IBKS RESEARCH

3 이민희 G 와더불어 10 기가인터넷은 IoT 핵심인프라 무선전송속도향상에맞춰유선네트워크기술도동반발전 2019년 3월부터 5G 상용서비스, 이에앞서 KT는 2018년 11월부터 10기가인터넷서비스개시 통상적으로차세대네트워크인프라라고하면국내에서는기가인터넷으로통칭되며 1Gbps 이상의속도를지원하는네트워크를의미한다. 무선전송전도의향상에맞춰유선네트워크기술도동반발전하는게일반적이다. 예를들면 2011년 4G(LTE) 상용화가시작되면서유선네트워크속도도최대 1Gpbs 로발전하였다. 또한자율주행, 사물인터넷 (IoT), AR/VR 등의서비스구현을위해 2019년 3월부터 5G 무선서비스상용화가시작됨에따라, 이에앞서 KT는통신사최초로 2018년 11월 10기가인터넷 (2.5~10Gbps 속도 ) 서비스제공을개시 ( 서울및주요도시한정 ) 했다. SK브로드밴드도작년 5월국내최초 2.5G 상품인기가프리미엄을출시하였으며 2017년부터서울, 안양지역에서 10기가시범서비스를시작했다. 그림 4. 무선전송속도와동행하는유선네트워크발전 무선 1G 2G 3G 4G 5G 14.4Kbps 144Kbps 14.4Mbps 1Gbps 20Gbps 유선 인터넷접속 x_dsl 광 LAN 1 기가 10 기가 14.4Kbps 8~50Mbps 100Mbps 1Gbps 10Gbps 네트워크진화에따른단말장비고도화및교체수요기대 10기가인터넷은 8K UHD, IoT, AR/VR, AI 응용서비스제공을위한필수인프라 5G에적합한단말장비고도화 -> 판가상승, 교체수요로시장확대 2022년전국 10기가인터넷보급률 50% 목표 1기가인터넷이 IPTV, 4K UHD TV 응용서비스제공을가능케했다면, 10기가인터넷은 8K UHD TV, 홀로그램, AR/VR, IoT, AI 응용서비스제공을위한필수네트워크인프라라고할수있다. 시스코가전망한트래픽양을보면, 무선은 2016년 7 Exabyte/ 월에서 2021년 47 Exabyte/ 월로연평균 46% 증가하며, 유선은 64 Exabyte/ 월에서 183 Exabyte/ 월로연평균 23% 성장할것으로예상된다. 4차산업혁명구현을위한통신사들의 5G 및 10기가인터넷신규투자증가는단말장비시장확대의기회가될전망이다. 네트워크진화에따라단말장비또한고사양화가필요하며이는판가상승으로이어질전망이다. 현재 1기가인터넷을지원하는 AP가격대비 10기가인터넷 AP는 2배정도가격이높다. 물론원가도올라가고앞으로판가가점차하락하겠지만그래도수익성향상이기대된다. 또한 5G/10기가인터넷에대응하는단말장비교체수요가예상되며, 가구당 1개 AP에서향후 2~3개 AP를사용하는비율이더욱증가할전망이다. 정통부에서발표한국내 10기가인터넷보급목표를보면올첫해 10% 에서 2022년 50% 로전망된다. 기존에 1기가인터넷이 2014년부터보급되어현재가입비율이 65% 에이른것과비슷한흐름이다. IBKS RESEARCH 3

4 그림 5. 데이터트래픽증가추이 (EB/ 월 ) 200 무선 유선 자료 : Cisco 그림 6. 정부의전국 10 기가인터넷보급목표 60% 50% 50% 40% 35% 30% 20% 10% 10% 20% 0% 자료 : 과학기술정보통신부 그러나실제통신사 5G 설비투자는초기에느리게진행될듯 통신사설비투자부담이높은반면, 현실적으로스마트폰을제외하고아직 5G 수요는적어 현재한국과미국이 5G 상용화실현에선도적인역할을하고있다. 국내의경우작년 6월통신3사를대상으로 3.5GHz/28GHz 주파수경매가완료되었으며, 2019년 3월상용화서비스를앞두고있다. 그러나실제통신사의 5G 설비투자는향후생각보다느리게진행될것이라는시각이지배적이다. 통신사입장에서보면 LTE 투자가실행된지 10년도안된상태이고, 자율주행상용화는사실상아직먼이야기여서실제로 5G 는한동안휴대폰을위한서비스가될가능성이높다. 따라서통신사들이과거 2011~14 년 LTE 투자 (4Q11 LTE 상용화 ) 때처럼, 당장적극적인설비투자를하기에는부담이크다. 5G는높은대역의주파수를사용하기때문에셀의커버리지가좁아 4G 보다더많은기지국투자가필요하고아울러코어망투자도늘려야한다. 4 IBKS RESEARCH

5 이민희 그림 7. 국내통신사업자 CAPEX 추이 ( 십억원 ) SKT KT LGU+ 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, E 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 초기투자부담을줄이기위해기존 LTE 핵심망을이용한 NSA 방식으로 5G 구현 통신사들의초기투자부담을줄이기위한방안으로나온것이 NSA(Non Stand Alone) 방식으로먼저 5G를구현하는것이다. 이는기존의 LTE와 5G를하나의네트워크처럼운영하는것으로, 트래픽이많은도심에서는 5G를사용하고 5G망이없는지역에서는기존의 LTE로커버리지를확보하는것이다. NSA는기존 LTE 코어망 (EPC) 에 LTE 기지국과 5G 기지국을연결하는형태와 5G 코어망 (5G-CN) 에기존 LTE 기지국과 5G 기지국을연결하는두가지형태가있다. 그러나, 당분간 NSA 방식으로 5G가구현되기는하겠지만궁극적으로 5G의강점인초연결 / 초저지연이라는완벽한서비스실현을위해서는 SA(Stand Alone) 방식이필수적이다. SA는 5G 신규코어망 (5G-CN) 에 LTE 또는 5G 기지국을연결하는것이다. 따라서통신사들이초기에는다소소극적인 5G 투자행태를보이다 5G SA 상용화때적극적인투자를집행할가능성이높다. 만일우려하는대로 5G 인프라투자가초기에더디게진행된다면, 10기가인터넷유선인프라투자도당연히느리게갈수밖에없다. IBKS RESEARCH 5

6 일시적실적부진, 2Q19 부터점차개선될듯 4Q18 실적역성장, 고객사투자증가및신제품효과로 2Q19 부터개선 4Q18 매출및영업이익 각각 -16%YoY, - 35%YoY 역성장예상 동사 4Q18 매출액과영업이익은각각 399억원 (4%QoQ, -16%YoY), 22억원 (- 31%QoQ, -35%YoY) 으로, 계절성수기에도불구하고큰폭으로 YoY 역성장한것으로추정된다. 고객사조직개편과투자조정에따른수요감소가매출부진의주요인이다. 이는일시적인현상으로판단되나 1분기가전통적인비수기여서 1Q19 실적도부진이예상된다. 그러나 2Q19부터최대통신고객사에 AI스피커신제품납품이본격시작됨과통신사투자증가영향으로다시매출성장이예상되며수익성도개선될전망이다. 2019년연간으로동사매출액은 10% 성장한 1,567억원이예상되며영업이익률은적정수준범위 (7~8%) 내의 7.8% 로전망된다. 단기분기실적변동보다는 5G/10기가인터넷투자증가에따른장기수혜관점에서접근필요 최근상장이후 5G/10기가인터넷시대도래기대감으로주가가단기급등하였고, 4Q18~1Q19 분기실적이부진하여주가단기조정가능성이있어보인다. 그러나통신사의 5G/10기가인터넷투자가올해원년이며향후지속적인수요성장이기대되기때문에보다장기투자관점에서접근할필요가있어보인다. 표 1. 머큐리실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 2019E 2020E 매출액 ,383 1,425 1,567 1,755 QoQ -41% 29% 6% 4% -30% 32% 10% 27% YoY 26% 14% 4% -16% 0% 2% 6% 29% 14% 3% 10% 12% 영업이익 영업이익률 8.2% 9.8% 8.3% 5.6% 4.9% 7.5% 8.2% 9.4% 5.5% 7.9% 7.8% 8.3% 당기순이익 IBKS RESEARCH

7 이민희 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 2019F 2020F ( 억원 ) F 2019F 2020F 매출액 1,211 1,383 1,425 1,567 1,755 유동자산 ,075 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,067 1,180 1,175 1,296 1,449 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 흑전 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 ,143 1,339 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 3, 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2019F 2020F ( 억원 ) F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS , 당기순이익 BPS 2,826 3,192 3,551 4,341 5,266 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER n.a n.a 운전자본변동 PBR n.a n.a 매출채권등의감소 EV/EBITDA n.a n.a 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 IBKS RESEARCH