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1 IHS Asia Chemical Conference in Singapore 중국석탄화학의화려한등장 (Coal Chemical Development) Meritz Research 화학 / 정유 Analyst 황유식 / yousik.hwang@meritz.co.kr

2 Contents IHS Asia Chemical Conference in Singapore 4p Part 1. Global 3 Regions on Capacity: 중국의부상 1 중국의부상 : 석탄화학으로글로벌 3 대생산기지도약 2 중동의진화 : 적은증설규모. 그러나고부가중심의제품증설 3 북미의혁신 : 셰일가스로수익성확대 4 기타지역의과제 17p Part 2. 중국석탄화학의현재 : 우수한수익구조 1 석탄화학이란? 2 대규모증설예정 3 우수한수익구조 4 해결과제 34p Part 3. 석유화학제품별수급전망 - 에틸렌강세 vs 프로필렌약세 44p Part 4. 기업분석 - Top picks: LG 화학 (Buy, TP 39, 원 ) / SKC, 대한유화, 유니드 메리츠종금증권리서치센터 2

3 Executive Summary 결론 - 업종의견 : Overweight, Top Picks: LG화학, (SKC, 대한유화, 유니드 ) - 북미셰일가스에이어중국석탄화학의도약으로 216년이후글로벌화학산업경쟁력재편 - 새로운 Feed Stock( 셰일, 석탄등 ) 으로지역별수익성 decoupling 발생. 기존 cyclical trend가변하는과정 - 중국석탄화학의시작에도불구하고에틸렌은역내공급부족이심화될전망 - 산업의시황보다는 1 개별제품의이슈, 2 Specialty Chemical 수익비중이증가하는종목의투자및 3 원료가격변동에따른단기 trading 관점의접근을권고 Global 3 Regions on Capacity: 중국의부상 - 중국석탄화학 (Coal Chemical) 을새로운주류로확인 중동, 북미, 중국 3대 capacity 지역으로재편 - 219년까지에틸렌증설은북미와중국각각 1,만톤으로유사한규모 - 중국의석탄화학투자는 213~217년급증. 216년부터본격적인상업생산전망 중국석탄화학의영향 : 우수한수익구조 - Xinjiang과 Inner Mongolia 등석탄이풍부한내륙지역에서다수의프로젝트진행중 - 석탄화학을활용한에틸렌 / 프로필렌증설은 22년까지약 1,75만톤계획. 전체증설규모의 6% 비중 - 대규모 CAPEX 고려해도매출총이익기준수익성우수 - 향후물부족, 오염물질, 탄소세, 투자비용문제는지속적으로해결해야할과제 메리츠종금증권리서치센터 3

4 Part 1. Global 3 Regions on Capacity 중국의부상 메리츠종금증권리서치센터 4

5 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 1 중국의부상 석탄을이용한중국의석유화학증설로글로벌 3 대지역으로재편 1 중국 : 석탄을이용한석유화학 (Coal Chemical) 증설과가동으로글로벌 3 대생산지역으로재편 2 중동 : 원유를이용한정유 / 석유화학의전통적중심지역 3 북미 : 셰일가스개발로저가원재료, 낮은발전비용으로부상중 (217~22 년신규설비집중예상 ) 중동, 북미에이어중국이석유화학 capacity 중심으로새롭게부상 US: Shale Gas & Oil China: Coal..!! ME: Oil & Gas 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 1 중국의부상 북미셰일가스 (Shale Gas) 와중국석탄 (Coal) 은석유화학증설의핵심 - 향후 5 년에틸렌 (Ethylene, C2) 증설은미국과중국이각각약 1 천만톤예정 - 미국은셰일가스를이용한에탄크래커중심, 중국은석탄을활용한 CTO/MTO 중심 - 중국증설일정과규모는미국과유사할전망 향후 5 년 (214~219) 중국의에틸렌증설은약 1 천만톤으로미국과유사 Rest of Asia Naptha & Heavier Coal/ Methanol LPG Ethane Others China Coal/ Methanol MDE/Afr Europe Americas Ethane (Mil. MT) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 1 중국의부상 중국은석탄화학에대규모투자를진행중 - 중국석탄화학 (CTO/CTP) 투자는 213~217 년 5 년간집중되며, 투자규모는약 $55.9bil - 과거 5 년 (28~212) 투자금액 $7.6bil 을 7.4 배상회하는규모 - 중국의대규모투자붐으로 216 년부터중국석유화학제품생산량급증및수입량감소전망 213~217 년중국석유화학투자집중 25 (Bil $) MTO CTO/CTP PDH CTMEG 2 213~217년투자규모약 $55.9bil '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 메리츠종금증권리서치센터 7

8 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 1 중국의부상 중국에틸렌자급률상승 - 대규모투자로중국의에틸렌생산증가속도는소비증가속도를초과하여빠르게자급률상승 년부터자급률상승속도빨라져에틸렌계열 (C2 derivative) 제품수입량정체 213 년이후중국의에틸렌자급률상승속도빨라져 6 (Mil. MT) Domestic Deriv. Ethylene Demand Net Equiv. Imports (Exports) Self-Sufficiency( 우 ) (%) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 메리츠종금증권리서치센터 8

9 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 2 중동의진화 중동은원재료이점을기반으로고부가제품비중확대 - 중동은가스 (Ethane, Propane 등 ) 기반의원재료비중을확대하며, 가장높은원가경쟁력보유 - 216년이후중동의신규 capacity는고부가제품중심으로완공될예정 - 중동은원재료이점을보유하여 자유로운증설결정 + 고부가제품확대 가능 반면, 납사기반의석유화학기업은신규투자에어려움을겪음 가스기반의공급량확대로납사원재료기업의수익성하락 중동은고부가제품중심의증설진행중 메리츠종금증권리서치센터 9

10 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 2 중동의진화 Basic Chemical 증설보다는 Intermediate 증설에집중 - 199~2년대 Basic Chemical 중심의증설 - 2~21년대제품군의확대 - 21~22년대 Intermediates으로석유화학의고부가화진행중 기간별중동의석유화학증설단계 메리츠종금증권리서치센터 1

11 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 2 중동의진화 향후중동의 capacity 증설은소규모에불과함 - 28~21년중동의 1차석유화학설비증설이후신증설규모는크지않음 - 중동의일부국가에서만증설예정이며, downstream과결합된증설이주류를이룸 중동의석유화학증설규모는작음 5 (Mil. MT) Saudi Arabia Iran UAE Qatar Kuwait '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 메리츠종금증권리서치센터 11

12 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 3 북미의혁신 셰일가스개발로석유화학제품이익률개선 - 미국셰일가스개발로 25년이후가스생산량급증 - 석유화학 Feed Stock을납사에서가스로대체하며이익률상승 - 대체비중이 9% 를상회하며, 미국석유화학제품이익률은최고치기록 - Feed Stock 차이로지역별수익성 decoupling 발생. 기존의 cyclical trend 변화중 미국셰일가스는미국내가스생산비중의 4% 를상회 원재료변화로북미석유화학제품의수익성 decoupling (Bcf Per Day) Other supplies Key shale gas & tight oil plays ($/t) Global Average Asia West Europe North America '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9 '12 '15 '18 메리츠종금증권리서치센터 12

13 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 3 북미의혁신 북미의신증설설비는 218 년부터본격가동 - 현재까지는기존설비의원재료를대체하며수익성증가 - 셰일가스기반의설비증설은 218 년부터대규모완공예정 - 북미의셰일가스기반에틸렌설비는 22 년까지약 1,2 만톤완공전망 북미에틸렌신증설프로젝트약 1,2 만톤 북미에틸렌신증설설비는 218 년부터대규모완공 (Thousand Metric Tons per Year) 에틸렌추가증설 회사 지역 추가량 BASF/Total Port Arthur, TX 17 ChevronPhillips Cedar Bayou, TX 1,5 Dow Freeport, and Plaquamine 1,72 Eastman Longview, TX 17 Equistar All Locations 862 ExxonMobil Baytown, TX 1,5 Flint Hills PT Arthur 1 Formosa Point Comfort, TX 1,15 Oxy/Mexichem Ingleside, TX 55 Sasol Lake Charles, LA 1,55 Westlake All Locations 216 Williams Geismar, LA 1,758 Braskem Idesa Mexico 1, Nova Sarnia 168 전체 12, (Mil. MT) North America '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 메리츠종금증권리서치센터 13

14 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 4 기타지역의과제 북미설비가동률상승 vs NEA 설비가동률하락 - Polyolefine 설비가동률은 : 북미는저가원재료대체, 설비가동률상승으로수익성이극대화된반면 : NEA 은납사를주원료로사용하여마진률둔화및가동률하락 에틸렌의저가원료사용으로북미는가동률상승, 아시아는가동률하락 95 (%) World North America Northeast Asia '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 메리츠종금증권리서치센터 14

15 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 4 기타지역의과제 Specialty Chemical 이란? - 화학제품기술집약도에따라 Commodity Fine Specialty Chemical 로구분 - Specialty Chemical 은기술적장벽이높고, 소량다품종생산으로고수익가능 - 전세계화학제품시장규모의약 13% 비중 Specialty Chemical 은고부가제품으로분류 Product Type Structure Commodity Chemical Specification Product Simple Molecular Fine Chemical Specification Product Complex Single Molecular Specialty Chemical Volume Large Small Small Performance/ Functional Product Single Mol./ Formulation 글로벌화학제품시장규모의 13% 비중 Fine Chemicals 3% Specialty Chemical 13% Production Continuous Batch Batch Price Low High High R&D Focus Process Development Synthesis Technology R&D Expenses Low Medium High Performance/ Function Global Chemicals Sales 213 = US$ 4.1 trillion commodity 84% Technical Service Low Medium High 메리츠종금증권리서치센터 15

16 Ⅰ. Global 3 Regions on Capacity: 4 기타지역의과제 Specialty Chemical 시장은소수국가에한정 - 북미와중국, 유럽, 일본등제한적인지역에시장형성 - 중국시장의성장속도가가장빨라 218 년세계최대시장예상 - 성장지역과특정제품에집중적인 R&D 투자로시장을선점가능 중국 Specialty Chemical 시장의고성장은기회 Specialty Chemical 의구분과매출액비중 18 (Bil $) North America Central & South America Western Europe Central & Eastern Europe Middle East & Africa China Japan Other Asia 39% 5% 8% Total US$ 525 Billion 5% 5% 8% 5% 5% 7% 7% 6% Specialty Polymers Construction Chemicals I&I Cleaners Electronic Chemicals Surfactants Flavors and Fragrances Water-Soluble Polymers Specialty Coatings Catalysts Food Additives Others 메리츠종금증권리서치센터 16

17 Part 2. 중국석탄화학의현재 우수한수익구조 메리츠종금증권리서치센터 17

18 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 석탄화학이란? 석탄화학의계통도 : Synthesis Gas 로부터시작 - 석탄에서 Syn.Gas(CO, H 2 ) 합성후 1 Methanol C2/C3, 2 Oxalate Intermediate MEG - 석탄으로부터직접메탄올을제조할경우 CTO, 메탄올을구매하여생산시 MTO 으로구분 석탄화학은 Synthesis Gas 합성으로부터시작 메리츠종금증권리서치센터 18

19 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 대규모증설예정 석탄이풍부한지역에 CTO & CTMEG 설비집중 - CTO 와 CTMEG 는 Xinjiang 과 Inner Mongolia, Henan 등석탄매장량이풍부한지역중심 - MTO 설비는메탄올수입이용이한동부해안이나 CTO 인근에건설 CTO, CTMEG 는석탄이풍부한지역에건설 Baotou Shenhua 6 KTA CTO Inner Mongolia, 21 Hellongjiang Xinjiang Gansu Inner Mongolia Liaoning Jinlin CTO CTMEG MTO Tibet Qinghai Sichuan Yunnan Ningxin Ghizhou Shaanxi Guangxi Hainan Shanxi Hunan Henan Hubei Heuei Jiangxi Guangdong Shandong Nanjing Fujian Jiangsu Zhejiang Fund Energy (Ningbo) 6 KTA MTO Zhejiang, 213 Zhongyuan PC 2 KTA CTO Henan, 211 Wison (Nanjing) 3 KTA MTO Nanjing, 213 메리츠종금증권리서치센터 19

20 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 대규모증설예정 중국에틸렌 & 프로필렌의대규모증설예정 - 218년까지중국의에틸렌 (C2) 과프로필렌 (C3) 의증설규모는미국과중동의총증설규모를상회 - 프로필렌은대규모증설로총수입규모감소전망 - 에틸렌과 BTX는증설에도불구하고소비증가로총수입량은소폭증가예상 - 214년부터 218년까지 CTO/MTO 29개, PHD 12개프로젝트예정 중국의 C2 & C3 증설본격화전망 중국의석유화학제품수입량은감소혹은정체 Americas Ethylene + Propylene Europe -5 MDE/Afr -1 China -15 Rest of Asia (Mil. MT) (Mil. MT) Ethylene Propylene Benzene PX 메리츠종금증권리서치센터 2

21 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 대규모증설예정 CTO/MTO 등석탄중심의증설이주류를이룸 - 중국에틸렌, 프로필렌증설의 5% 이상이 CTO/MTO 등석탄화학중심으로계획 - 석탄화학은에틸렌보다프로필렌의증설수요가많음 - 저렴한제조비용을기반으로내륙의중소규모의증설이주류 유통의중요성증가 석탄화학을이용한 C2, C3 의증설규모전망 CTO/MTO Expansions 23% Established 9.6 MMTA (29% 22 Supply) Propylene 77% New 7.8 MMTA (26% 22 Supply) Ethylene 42% Established 58% New 213 to 22 메리츠종금증권리서치센터 21

22 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 대규모증설예정 215 년 CTO/MTO 기반의에틸렌설비증설본격화 - CTO/MTO 를이용한중국에틸렌설비는 22 년까지 78 만톤증가전망 - 211~214 년소규모증설후기술적안정화과정 - 기술수준향상이후 215 년부터 CTO/MTO 설비증설본격화전망 215~218 년 CTO/MTO 기반의에틸렌설비증설본격화 12 Total Capacity Operating Rates( 우 ) (Mil. MT) (%) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 4 메리츠종금증권리서치센터 22

23 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 대규모증설예정 향후중국의석유화학증설의중심은 CTO/MTO - 215~217 년석탄화학의대규모증설로전체석유화학설비의 3% 비중도달예상 - 저비용제품의생산비중확대로역내석유화학제품의가격상승제한적 217 년석탄화학의생산비중은중국전체의 3% 에도달예정 8 (Mil. MT) Conventional CTO/CTP MTO Percent of CTO/MTO( 우 ) (%) '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 메리츠종금증권리서치센터 23

24 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 우수한수익구조 원재료변화에따라석유화학의수익구조 Decoupling - 중국 CTO 의에틸렌 cash margin 은우수. 중동, 북미의마진과유사한수준으로나타남 - 가스사용비중증가로중동, 북미에틸렌마진증가 - WEP 와 NEA 의에틸렌마진개선은제한적 중국 CTO 의 cash margin 은세계최고수준 1,2 1, 8 6 (Dollars Per Metric Ton) U. S. Ethane U.S. Integrated Light Naphtha U.S. Weighted Average China CTO WEP Naphtha (Discounted Price) MDE Weighted Average NEA Naphtha ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 메리츠종금증권리서치센터 24

25 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 우수한수익구조 중국 CTO/MTO 의 cash cost 는상대적으로하락 - 에틸렌 cash cost 비교 : CTO 는중간수준, MTO 는높은수준이지만향후개선전망 - 대규모증설과원가절감, 가스가격상승으로 CTO/MTO 모두상대 cash cost 하락전망 석탄화학의에틸렌생산 cash cost 는단계적개선전망 1,8 1,6 ($/MT) ,4 1,2 1, Western Canada U.S. Ethane U.S. Weighted Average China CTO West Europe Naphtha Northeast Asia Naphtha Southeast Asia Naphtha China MTO 메리츠종금증권리서치센터 25

26 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 우수한수익구조 비용구조상석탄화학의이익구조가가장우수 - Xinjiang, Inner Mongolia 에위치한 CTO 의매출총이익규모는높은수준 - Xinjiang 은지역적특성으로부산물가격이석탄가격을초과 Feed Stock Cost (-) 가능 - CTO 의감가상각이완료된이후의가격구조는더욱매력적 높은 CAPEX 에도불구하고 CTO 의이익구조는우수함 1, (RMB/MT) VC(Excluding FD) FD Cost TFC Depreciation Gross Margin 8, 6, 4, 2, -2, Xinjiang Inner Mongolia Shandong Shanghai E. China Naphtha Cracking 메리츠종금증권리서치센터 26

27 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : Coal to MEG 석탄을사용한 MEG(CTMEG) 프로젝트활발 - CTMEG는현재 6개공장에서약 11만톤규모의설비가동중 - 가동률은 7~8% 수준이지만대부분가동이불안정한상태 - 13개공장이건설중에있으며, 약 28만톤규모추정 - 프로젝트완료후 CTMEG 설비는 4만톤으로증가, 중국내 MEG 전체설비의 35% 비중전망 중국 CTMEG 프로젝트건설현황 CTMEG 생산비중은 35% 으로상승전망 Hellongjiang 12 1 (Mil. MT) Conventional CTMEG (%) Percent of CTMEG( 우 ) Xinjiang Gansu Inner Mongolia Jinlin Liaoning 8 25 Tibet The Pioneer: Tongliao GEM 1,1 KTA On-st ream 2,8 KTA under Construction Over 4, KTA in the wor ks Qinghai Sichuan Yunnan Ningxin Shanxi Ghizhou Shaanxi Guangxi Hainan Hunan Henan Hubei Heuei Jiangxi Shandong Jiangsu Fujian Guangdong Zhejiang Polyester Cluste rs '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23-5 메리츠종금증권리서치센터 27

28 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : Coal to MEG CTMEG 의원가경쟁력은좋지만생산매력은낮음 - 중국지역별 CTMEG의원가구조는 Xinjiang과 Inner Mongolia가다소좋지만타지역은대동소위 - 수요지역 (polyester customer) 으로운송비용고려시 CTMEG의원가경쟁력은약화됨 - Tianye의 CTMEG 제품만 Polyester에안정적으로사용가능함. 기타제품은혼합사용을고려중 - 아직까지는설비안정성이낮아가동중단이잦고, 운송비부담으로 CTMEG의 Polyester 사용매력은낮음 지역별 CTMEG 원가구조는운송비포함시높지않음 8, (RMB/MT) VC(Exclude FD) FD Cost TFC Depreciation Gross Margin 6, 4, 2, Xinjiang Inner Mongalia Henan Shanghai Cracker 메리츠종금증권리서치센터 28

29 Ⅱ. 중국석탄화학의현재 : 해결과제 지속적으로해결해야할석탄화학의 4 대과제 - Water Shortage in the West - High Carbon Emission - Waste Disposal - Heavy Capital Cost 석탄화학이해결해야할 4 가지문제점 메리츠종금증권리서치센터 29

30 Ⅱ. 중국 PDH 증설과프로필렌공급과잉 중국내대규모 PDH 증설로프로필렌생산량증가 년까지중국내 PDH 설비는약 7 만톤증설계획 - 원재료 LPG 를수입에의존하여 PDH 설비는대부분동부연안에위치 - 원가경쟁력은낮지만, 역내프로필렌공급량증가에따른제품가격약세가능성 중국 PDH 설비는원재료수입이용이한동부연안에위치 Hellongjiang Xinjiang Gansu Inner Mongolia Liaoning Jinlin In operation Tibet Qinghai Yunnan Sichuan Ningxin Ghizhou Shaanxi Guangxi Shanxi Hunan Heuei Henan Hubei Jiangxi Shandong Nanjing Jiangsu Fujian Guangdong Zhejiang Under construction Planned Hainan 메리츠종금증권리서치센터 3

31 Ⅱ. 중국 PDH 증설과프로필렌공급과잉 중국 PDH 의원가경쟁력은낮아 - 중국 PDH 은원재료 LPG 를수입함으로써높은 cash cost 구조 - NCC 혹은 Refinery RFCC 에서생산되는프로필렌보다 cost 가높아가격경쟁력은낮음 - PDH 를이용하여 PP 를제조하기보다 Acryl Acid 나 AN 등기타유도품을 Integration 하고자계획 중국 PDH 는기타제조설비대비낮은원가경쟁력전망 Production Cash Cost East China Propylene Price MDE PDH SEA Avg NEA Avg East China Naphtha Cracker PDH US PDH Cumulative Propylene Capacity (million tons) 메리츠종금증권리서치센터 31

32 Ⅱ. 중국 PDH 증설과프로필렌공급과잉 석탄과 LPG 를이용한프로필렌 On-Purpose 공정의공격적증설 - 중국프로필렌증설은과거 5년 (29~213) 약 8만톤에불과했지만향후 5년 (214~218) 은약 1,3만톤의설비증설이예정되어있음 - 주로석탄을활용한 MTO/CTO 공정이나 LPG를사용한 PDH 공정이중심 - On-Purpose 공정으로생산된 PP 비중은 218년 4% 를상회할것으로전망됨 중국프로필렌증설은 On-Purpose 공정이주류 5 (Mil. MT) Crude Based MTO/CTO Based (%) PDH based On Purpose PP as a % Capacity( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 메리츠종금증권리서치센터 32

33 Ⅱ. 중국에틸렌자급률은전체평균에미달 중국자급률은상승하지만에틸렌은부족, 프로필렌은과잉 - 석탄과 PDH 등 On-Purpose 공정의대규모증설로중국에틸렌, 프로필렌자급률상승전망 - 에틸렌자급률은상승하지만수요증가로총수입량은소폭증가전망 - 프로필렌은대규모증설로자급률은 9% 를상회하고, 총수입량은감소할전망 중국에틸렌자급률 5% 상회하지만수입량은지속적증가 중국프로필렌자급률급증으로수입량감소전망 6 5 (Mil. MT) Net Equiv. Imports (Exports) Domestic Deriv. Ethylene Demand Self-Sufficiency (%) (Mil. MT) Production (%) Net Equivalent Import (Export) Self-sufficiency( 우 ) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 메리츠종금증권리서치센터 33

34 Part 3. 석유화학제품별수급전망 에틸렌강세 vs 프로필렌약세 메리츠종금증권리서치센터 34

35 Ⅲ. 제품별수급전망 : 에틸렌강세 역내에틸렌공급부족심화전망 - 글로벌에틸렌수요 / 공급은 217년까지타이트할전망 - 아시아역내수급은 217년까지공급부족이이어질것으로보이며, 중국 CTO/MTO 프로젝트의일정지연시공급부족은더욱심화될예정 - 에틸렌가격강세는향후 2~3년지속될전망이며, 에틸렌계열중 PE 제품이가장큰수혜전망 글로벌에틸렌수급타이트지속전망 아시아역내에틸렌공급부족심화될전망 15 (Mil. MT) Asia Europes/CIS/Baltics Change in World Demand Americas Middle East/Africa 8 7 (Mil. MT) China Coal/ Methanol Other NE Asia Change in Asia Demand China Crackers SE Asia ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18-2 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 메리츠종금증권리서치센터 35

36 Ⅲ. 제품별수급전망 : 에틸렌강세 글로벌에틸렌설비가동률 218 년까지상승 - 에틸렌수급타이트로전세계평균설비가동률은 218 년까지상승전망 - 아시아역내의에틸렌설비가동률은공급부족심화로더욱큰폭의가동률상승 - 향후 2~3 년아시아지역의 PE 스프레드는높은수준을유지 에틸렌설비가동률상승으로 PE 는높은수익성유지전망 1 (%) World NEA WEP SEA NAM '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 메리츠종금증권리서치센터 36

37 Ⅲ. 제품별수급전망 : 프로필렌약세 글로벌프로필렌의공급과잉심화전망 - 프로필렌은 211 년부터설비증설이수요증가를초과하기시작, 218 년까지과잉증설이어질전망 - 중국의 CTO/MTO 및 PDH 대규모증설로프로필렌공급과잉은점차심화될전망 - 프로필렌은역내에설비증설이집중되어수익성은지속적으로감소 대규모프로필렌설비증설로공급과잉심화 중국 CTO/MTO 및 PDH 가프로필렌증설주도 12 8 (Mil. MT) North America China Middle East West Europe Others Other Asia Annual Demand Increase (Mil. MT) China Coal/ Methanol China Crackers/ Refineries China PDH Other NE Asia '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 메리츠종금증권리서치센터 37

38 Ⅲ. 제품별수급전망 : 에틸렌강세 vs 프로필렌약세 에틸렌공급부족 vs 프로필렌공급과잉 - 역내외의에틸렌수급타이트는향후 2~3 년지속될전망으로가격강세예상 - 프로필렌은공급과잉심화로가격약세불가피 - 제품별수급불균형으로 212 년이후상대가격 ( 에틸렌강세 ) 이변했고, 더욱심화될전망 에틸렌가격의상대적강세은심화될전망 2 ($/MT) Ethlyene-Propylene( 우 ) Ethylene Propylene ($/MT) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14-6 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 38

39 Ⅲ. 제품별수급전망 : PX 공급과잉심화 PX 는아시아신규설비증가로가동률하락 년부터 PX 증설본격화. 한국과중국, 인도등아시아증설집중 - 공급과잉으로 PX 설비가동률은 214 년급감하며, 216 년까지하향세전망 - 7~8 월신규설비가동으로하반기 PX 가격약세예상 PX 는아시아공급과잉으로지속적인가동률하락 7~8 월 PX 신규설비가동으로하반기가격약세예상 NE Asia SE Asia Indian Subc. N.America S. America W. Europe C. Europe CIS & Baltic (Mil. MT) Middle East World Demand Growth (%) 6 World Operating Rate( 우 ) 74 (Mil. MT) Capacity of Previous Year NE Asia India SE Asia (%) 5 Afreica /Middle East Demand 9 Operating Rate( 우 ) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 ' '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 ' 메리츠종금증권리서치센터 39

40 Ⅲ. 제품별수급전망 : PX 공급과잉심화 Integrated PX 신규설비는높은가격경쟁력 - PX 생산설비, 지역별누적그래프확인시아시아의신규 integrated PX 설비는가격경쟁력우수 - PX 의과잉증설이심화될시 non-integrated PX 및작은규모의설비, 유럽생산설비가동률먼저하락 - 국내정유사의신규 PX 설비는우수한가격구조로최소한의마진확보가능할전망 국내정유사신규 PX 제품의가격경쟁력우수 Cash Costs, Dollars Per Metric Ton 1,7 213 PX Demand 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 Integrated Middle East and US producers New Integrated Asia Producers Older/Smaller NE Asia Producers Europe Producers Nonintergated and small Producers Cumulative Capacity, Million Metric Tons 메리츠종금증권리서치센터 4

41 Ⅲ. 제품별수급전망 : 벤젠은완만히강세전환 벤젠은수급 Balance 를유지할전망 - 벤젠의증설은수요증가를다소초과하며, 아시아에집중되지만수급 balance 유지가능 - 214~215년벤젠의초과증설규모는약 15만톤으로전체 capacity(6천만톤 ) 의 2.5% 에불과 - PX와병행생산되는벤젠설비는 PX 가동률하락으로생산량감소가능 - 글로벌벤젠수급은밸런스를유지할전망이며, 향후타이트하게전환가능 벤젠 capacity 의지역별증설규모 벤젠의지역별, 생산공정별증설규모 3,5 3, (Thou. MT) Asia Americas Middle East / Africa Europe (Million Metric Tons) 2.5 China Japan South Korea Taiwan Brunei Singapore Vietnam India 2,5 2, Aqverage Annual Demand Growth From PX Production 1,5 1, 1. Pygas 5.5 Reformate -5-1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 ' Others 메리츠종금증권리서치센터 41

42 Ⅲ. 제품별수급전망 : 벤젠과 SM 수익성회복 중국의벤젠수입량증가 / SM 수익성회복전망 - 중국의벤젠수요증가로한국의중국수출량은지속적으로증가전망 - 벤젠출하량증가, 가격강세예상으로국내벤젠공급기업수익성점진적상승예상 - SM(Styrene Monomer) 또한 capacity 증가가제한적으로스프레드회복가능 218년까지마진률상승전망 중국의벤젠수입량은지속적으로증가 SM 수익성은점차회복될전망 16 (Mil. MT) Production Demand Import( 우 ) (Mil. MT) 2. 8 ($/MT) Margin( 우 ) Stryene-Naphtha Spread ($/MT) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18. 5 '14 '15 '16 '17 '18 '19-2 메리츠종금증권리서치센터 42

43 Ⅲ. 제품별수급전망 : MEG 수급타이트가능 MEG 는중동의대규모정기보수고려시 215 년수급타이트전망 - 213~214년전세계 MEG의명목상증설은수요를소폭상회하여 balance 추정 - 그러나기존사우디 MEG 설비의반응기교체작업이 214~215년중순차적으로진행예정 - 기존설비의가동률을높여수요를충당중이지만기타지역설비트러블시공급부족가능성 - 사우디설비교체로매년약 5만톤의 MEG 생산차질발생예상 MEG 의글로벌 capacity 증설은수요를소폭상회하지만 다수의사우디 MEG 설비반응기교체로수급타이트전망 4 (Mil. MT) Global Net Annual Capacity Change Global Demand Change 4 (Mil. MT) Global Net Annual Capacity Change Global Demand Change '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18-1 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 메리츠종금증권리서치센터 43

44 Part 4. 기업분석 LG 화학 (Buy, TP 39, 원 ) SKC (Buy, TP 45, 원 ) 대한유화 (Buy, TP 1, 원 ) 유니드 (Not Rate) 메리츠종금증권리서치센터 44

45 1. LG 화학 (5191) : 원재료다변화와스페셜티강화 투자의견 : BUY 목표주가 : 39, 원 주가 (9/12) 시가총액 발행주식수 유동주식비율 266, 원 조원 66,271 천주 외국인지분율 33.82% 주요주주 LG 외 4 인 33.6% 국민연금공단 8.7% 투자의견 Buy / 목표주가 39,원유지 결론 - 석유화학부문원재료다변화및스페셜티확대 - 이차전지의가파른실적개선추세 Investment Point 1. 석유화학부문의원재료다변화 - 국내 NCC 공장개조로 LPG 최대투입비중을기존 1% 에서 4% 까지확대 2~3분기 LPG 투입비중확대로에틸렌생산비중증가및수익성개선가능 - 카자흐스탄프로젝트로 217년에탄크레커 75만톤완공예정 2. 메탈로센 PE 및자동차용 EP, SAP 등스페셜티비중은국내최대로지속적으로확대중 3. 2H14 소형전지출하량증가 & 제품믹스개선, 2H15 중대형전지의폭발적성장전망 (IFRS 연결 ) 매출 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 지배 ) ( 원 ) 증감율 (%) BPS( 지배 ) ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) ,63 19,13 14,945 22, , ,436 17,43 12,66 18, , E 229,429 14,432 1,745 15, , E 248,462 18,73 14,65 21, , 메리츠종금증권리서치센터 45

46 2. SKC(1179) : 수요시장공략, 스페셜티제품으로사업범위확장 투자의견 : BUY 목표주가 : 45, 원 주가 (9/15) 시가총액 33,4 원 1.21 조원 투자의견 Buy / 목표주가 45,원유지 결론 : 원료가격의안정화및해외공장진출 - 화학부문과필름부문의원재료 ( 프로필렌및 PTA) 가격안정화 - 반도체재료사업으로스페셜티전략시동 발행주식수 36,348천주 유동주식비율 외국인지분율 7.47% 주요주주 SK 외 7인 44.8% 국민연금공단 12.4% Investment Point 1. 주요원재료가격안정화가운데다운스트림제품비중확대 : 화학부문은 PPG 등다운스트림비중확대로고부가진행 : 필름부문은열수축필름및태양광필름등제품믹스다변화 2. 중국 PET 공장가동률상승중. 수요시장의직접공략으로고수익및확장성용이 3. 그룹사와연계하여반도체재료사업을진행중으로스페셜티화학사업확대 (IFRS 연결 ) 매출 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 지배 ) ( 원 ) 증감율 (%) BPS( 지배 ) ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) ,292 1, , , ,414 1, , , E 3,53 1, , , E 32,398 2,285 1,374 3, , 메리츠종금증권리서치센터 46

47 3. 대한유화 (665) : 에틸렌강세는매년강해진다 투자의견 : BUY( 신규 ) 목표주가 : 1, 원 주가 (9/12) 시가총액 발행주식수 유동주식비율 8,2 원 5,213 억원 6,5 천주 외국인지분율 1.7% 주요주주 이순규외 15 인 46.% 투자의견 Buy / 목표주가 1,원신규제시 결론 : 에틸렌강세의장기적수혜 - 에틸렌강세는역내공급부족의영향으로장기적인수혜가능 - EO/EG 설비증설로향후스페셜티사업진출용이 Investment Point 1. 설비감가상각이낮아원재료와완제품생산비중을탄력적으로조절가능 - 장기적인에틸렌강세전망으로 OCU와 PE 설비유닛의가동률최소화 - 설비의감가상각마무리단계로가동률조정으로에틸렌수익성극대화 2. EO/EG는울산지역공급부족으로증설후적정마진유지가능 3. 대기업진입이불가능한 EOD(EO derivative) 제품으로다운스트림사업확장용이 (IFRS 연결 ) 매출 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 지배 ) ( 원 ) 증감율 (%) BPS( 지배 ) ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 212 2, ,92-112, , ,71-119, E 21, , , E 24, , , 메리츠종금증권리서치센터 47

48 3. 대한유화 (665) : 에틸렌강세는매년강해진다 - SOTP 방식으로목표주가 1만원제시. 향후 12개월 forwarding 실적을적용하여산정 - 목표주가는 214년예상실적기준으로 PER 13.7배, PBR.8배수준임 - 1 장기적인에틸렌강세로 C2계열의수익성확대, 2 생산제품비중최적화로에틸렌판매량증가, 3 EO/EG 증설이후스페셜티사업으로확장용이성을고려시목표주가는부담없는수준으로판단 SOTP 로대한유화목표주가산정 ( 억원, 배, 천주 ) 사업부 EBITDA (forwarding) EV/EBITDA Multiple Fair Value 비고 석유화학사업 1, ,524 12개월 Forward 기준실적및석유화학배수 영업가치합 (A) 8,524 투자자산가치 (B) 1,52 장부가치 2% 할인 순차입금 (C) 3,91 12개월 Forward 기준 기업가치 (D=A+B-C) 6,134 주식수 (E) 6,176 자사주 323,9주제외 적정주가 (D/E) 99,312 목표주가 1, 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 48 메리츠종금증권리서치센터 48

49 4. 유니드 (1483) : 실적안정성과밸류에이션매력 투자의견 : NR 목표주가 : NR 주가 (9/12) 6,5 원 투자의견 NR / 목표주가 NR 결론 : 칼륨계열제품공급의중심 - 중국등주요수요처공장확보및규모의경제로우수한원가경쟁력 시가총액 3,984억원 발행주식수 6,585천주 유동주식비율 외국인지분율 5.86% 주요주주 OCI상사외 1인 54.3% 국민연금공단 11.8% Investment Point 1. 원재료 ( 염화칼륨, KCl) 가격안정화와제품의안정적수요유지 - 염화칼륨광산의공급과잉으로원재료가격안정화지속전망 - 중국등주요수요처의제품 (KOH, K2CO3) 수요는완만히개선중 2. 연말중국공장증설 ( 약 5만톤규모 ) 로 215년판매량증대전망 3. 보드사업부 MDF는국내시장확대를예상하여실적개선지속가능 4. 안정적인수익성유지전망, 추가적인실적개선전망으로밸류에이션은매력적인수준 (IFRS 연결 ) 매출 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 지배 ) ( 원 ) 증감율 (%) BPS( 지배 ) ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 212 6, , , , , , E 6, , , E 6, , , 메리츠종금증권리서치센터 49

50 화학 / 정유제품별가격 Weekly Monthly Quarterly Yearly (Refinery) $/bbl 9.12 %wow %mom Q14 %qoq 2Q14 1Q14 4Q13 3Q %yoy Crude Dubai % % % % Brent % % % % WTI % % % % Petroleum LPG ($/ton) 835.7% % % % Gasoline(95Ron) % % % % Kerosene % % % % Diesel(.5%) % % % % B-C 9-1.4% % % % (Petro-Chemical) $/ton 원재료 Naphtha % % % % 기초유분 Ethylene 1,536.4% 1,53 1,53 1,536 1, % 1,55 1,522 1,445 1, % 1,437 1,496 1,397 1,266 1, % 1,37 1,21 1,165 Propylene 1,32.% 1,32 1,333 1,336 1,32-3.5% 1,368 1,49 1,361 1, % 1,354 1,398 1,45 1,37 1, % 1,339 1,36 1,45 Crude C4* % % % 994 1, % 97 1,272 1,341 Butadiene 1,46 3.9% 1,45 1,343 1,29 1,433 2.% 1,45 1,476 1,333 1, % 1,332 1,418 1,542 1,113 1, % 1,478 2,423 2,983 Benzene 1, % 1,258 1,291 1,322 1, % 1,326 1,373 1,341 1, % 1,289 1,31 1,281 1,256 1,34.2% 1,31 1,26 1,14 Toluene 1,81-5.3% 1,142 1,156 1,16 1, % 1,162 1,185 1,128 1, % 1,83 1,96 1,138 1,126 1, % 1,161 1,177 1,8 Mixed Xylene 1,52-3.3% 1,88 1,11 1,133 1,7-7.6% 1,158 1,24 1,117 1, % 1,62 1,19 1,215 1,27 1, % 1,25 1,255 1,18 합성수지 LDPE 1,58.% 1,58 1,6 1,6 1,58-1.9% 1,611 1,63 1,589 1, % 1,579 1,623 1,673 1,537 1,64 6.2% 1,511 1,319 1,555 LLDPE 1,55.% 1,55 1,55 1,57 1,55-1.6% 1,576 1,591 1,565 1, % 1,542 1,517 1,53 1,461 1, % 1,455 1,296 1,37 HDPE Inj. 1,52 1.3% 1,5 1,5 1,51 1,51 -.5% 1,517 1,55 1,52 1, % 1,51 1,465 1,483 1,435 1, % 1,432 1,327 1,331 PVC 1,43.% 1,43 1,45 1,45 1,43-1.% 1,54 1,49 1,47 1,5 1.5% 1,34 1,47 1,2 1,23 1,43 3.6% 1,8 97 1,63 PP raffia 1,5.% 1,5 1,5 1,495 1,5 -.4% 1,56 1,524 1,58 1,511.6% 1,52 1,487 1,519 1,46 1,5 3.% 1,456 1,389 1,519 HIPS 1,75-1.7% 1,735 1,76 1,775 1,72-3.2% 1,776 1,773 1,745 1,765.3% 1,758 1,817 1,862 1,931 1, % 1,898 1,759 1,689 ABS 1,925-1.% 1,945 1,965 1,97 1, % 1,963 1,941 1,896 1,95 2.8% 1,896 1,915 1,92 1,931 1, % 1,934 1,975 2,166 화섬원료 p-xylene 1, % 1,261 1,284 1,325 1, % 1,347 1,4 1,324 1, % 1,234 1,268 1,49 1,46 1, % 1,474 1,57 1,556 PTA % , % 1, % ,5 1, % 1,74 1,99 1,27 MEG % % % ,41 1, % 1,54 1,28 1,186 PET 1,29.% 1,29 1,35 1,289 1,29 -.7% 1,299 1,335 1,39 1,31 2.2% 1,283 1,289 1,341 1,417 1, % 1,423 1,425 1,649 CPLM 2,22-1.6% 2,255 2,265 2,28 2, % 2,269 2,255 2,211 2, % 2,2 2,326 2,36 2,345 2, % 2,365 2,47 3,37 Intermediate EDC 43.% % % % VCM 9.% % % % AN 2,45.% 2,45 2,75 2,6 2,45.1% 2,43 1,964 1,92 2,15 4.9% 1,92 1,996 1,84 1,795 1, % 1,833 1,919 2,337 SM 1, % 1,54 1,535 1,557 1, % 1,573 1,613 1,574 1, % 1,579 1,617 1,657 1,754 1,59-5.7% 1,687 1,455 1,392 BPA* 1,955.% 1,955 1,955 1,965 1, % 1,921 1,754 1,665 1, % 1,643 1,635 1,64 1,631 1,77 -.1% 1,78 1,677 2,89 MDI (Crude)* 2, % 2,515 2,36 2,398 2, % 2,387 2,379 2,349 2,44-2.8% 2,474 2,688 2,61 2,688 2, % 2,789 2,849 2,369 TDI* 2,85 -.9% 2,875 2,88 2,895 2, % 2,864 2,843 2,811 2, % 2,881 3,18 3,253 3,396 2, % 3,386 3,53 2,63 Solvent Phenol 1,62-2.1% 1,655 1,65 1,655 1, % 1,64 1,55 1,458 1,67 11.% 1,448 1,415 1,44 1,396 1, % 1,448 1,444 1,664 & etc. Acetone 1,145.2% 1,143 1,145 1,148 1, % 1,145 1,14 1,134 1, % 1,13 1,2 1,167 1,16 1, % 1,128 1,3 1,62 MTBE* 1,45 2.% 1,25 1,1 1,1 1,35.5% 1,3 1,16 1,112 1,59-5.1% 1,115 1,16 1,7 1,111 1,95 -.8% 1,14 1,115 1,91 2-Ethyl-hexanol 1, % 1,42 1,42 1,44 1, % 1,445 1,439 1,43 1,438.8% 1,426 1,425 1,41 1,431 1, % 1,466 1,65 1,791 Caustic Soda 36.% % % % Phthalic Anhydride 5 1,17 -.8% 1,18 1,191 1,23 1, % 1,241 1,25 1,229 1,232-2.% 1,258 1,374 1,398 1,412 1, % 1,423 1,493 1,323 Natural Rubber($/Kg % % % % 메리츠종금증권리서치센터 5 SBR 2,1 -.5% 2,2 2,2 2,1 2,15.7% 2, 1,946 1,893 1, % 1,842 1,842 2,42 1,672 1, % 2, Cotton % % % % 주 ) * 표시제품은 Cischem 기준. Cischem 은금주제품가격을차주월요일에발표하는관계로금주가격은전주가격과동일하게입력하였음

51 화학 / 정유제품별스프레드 Product Raw Material Weekly Monthly Quarterly Yearly (Refinery) _ $/bbl 9.12 %wow %mom Q14 %qoq 2Q14 1Q14 4Q13 3Q %yoy 복합정제마진 Dubai 6. 29% % % % Gasoline(95Ron Dubai % % % % Naphtha Dubai % % % % Kerosene Dubai % % % % Diesel(.5%) Dubai % % % % B-C Dubai % % % % (Petro-Chemical) $/ton Ethylene Naphtha 662 4% % % % Propylene Naphtha 446 5% % % % LDPE Naphtha 679 3% % % % LLDPE Naphtha 728 3% % % % HDPE Inj. Naphtha 619 7% % % % PP raffia Naphtha 599 4% % % % MEG Naphtha 424-3% % % % Butadiene Naphtha % % % % 558 1,48 2,44 Butadiene Crude C4* 6 12% % % % 58 1,151 1,642 PTA Mixed Xylene 247-1% % % % PTA p-xylene 127-6% % % % Benzene Naphtha 337-7% % % % Toluene Naphtha 27-16% % % % Mixed Xylene Naphtha 178-7% % % % p-xylene Naphtha 36-1% % % % p-xylene Mixed Xylene 182 6% % % % SM BZ, Ethylene 148 1% % % % SM Naphtha 57-2% % % % HIPS SM 19 2% % % % HIPS Naphtha 778-1% % % % ABS SM,AN,BD 31-4% % % % BPA* Phenol, Acetone 313 1% % % % BPA* BZ,Propylene,Acetone 929 4% % % % ,84 PVC EDC 355 % % % % PVC Ethylene 352-1% % % % Ethyl-hexanol Ethylene, Propylene -19 5% % % % SBR BD, SM 66-7% % % % 메리츠종금증권리서치센터 51

52 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 9월 15일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 9월 15일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 9월 15일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 황유식 ) 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~+15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 52

53 LG 화학 (5191) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 산업브리프 Buy 4, 황유식 산업브리프 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 산업브리프 Buy 4, 황유식 산업브리프 Buy 4, 황유식 산업브리프 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업브리프 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 기업브리프 Buy 36, 황유식 산업분석 Buy 36, 황유식 기업분석 Buy 39, 황유식 기업브리프 Buy 39, 황유식 산업분석 Buy 39, 황유식 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 SKC(1179) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 52, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 4, 황유식 산업분석 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 4, 황유식 기업브리프 Buy 45, 황유식 산업분석 Buy 45, 황유식 대한유화 (665) 의투자등급변경내용 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 1, 황유식 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 메리츠종금증권리서치센터 53