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태경 하
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14. 5. 28 저성장시대에유망한업종은? Technical Analyst 유욱재 2 6915 5323 oneupyoo@ibks.com 최광현 2 6915 5764 richmaker@ibks.

이를상향 / 하향할경우돌파한쪽으로방향성이나타날것 현재로서는 2 주선만지켜진다면상승방향으로볼수있는국면. KOSDAQ 은상대강도가최근약화되었으나향후중기적으로강세패턴이나타날수있다고판단 1. 장기적관점에서제약, 자동차, IT, 통신업종에관심 제약, 자동차, IT, 통신업종이과거일본사례를통해서볼때, 저성장기에상대적으로나은 수익률을보였던업종들이다.

1 저성장시대에유망한업종은? Technical Analyst 유욱재 oneupyoo@ibks.com 최광현 richmaker@ibks.com 제약, 자동차, IT, 통신업종이과거일본사례를통해서볼때, 저성장기에상대적으로나은수익률을보였던업종들임 기술적인측면에서도이업종들은장기적으로긍정적인패턴을보이고있어관심을둘필요가있음 미국시장은숨고르기후상승방향으로방향성을부여 KOSPI 는 1,91P 와 2,P 가중요. 이를상향 / 하향할경우돌파한쪽으로방향성이나타날것 현재로서는 2 주선만지켜진다면상승방향으로볼수있는국면. KOSDAQ 은상대강도가최근약화되었으나향후중기적으로강세패턴이나타날수있다고판단 1. 장기적관점에서제약, 자동차, IT, 통신업종에관심 제약, 자동차, IT, 통신업종이과거일본사례를통해서볼때, 저성장기에상대적으로나은 수익률을보였던업종들이다. 기술적인측면에서도이업종들은장기적으로긍정적인패턴을 보이고있어관심을둘필요가있다. 2. 미국시장은숨고르기후상승방향으로방향성을부여 미국시장은전반적으로고점부근에서숨고르기과정을겪고있는것으로보인다. 아직까지하락전환가능성은크지않아보이므로추가적인상승가능성에무게를둔다. 3. 한국시장은수렴후방향성나타날듯 KOSPI 는 1,91P와 2,P가중요하다. 이를상향 / 하향할경우돌파한쪽으로방향성이나타날것이다. 현재로서는 2주선만지켜진다면상승방향으로볼수있는국면으로보이며, 향후 2,P부근에서의공방이기대된다. KOSDAQ 은상대강도가최근약화되었으나여름이후중기적강세패턴이나타날수있다고판단된다. 일본저성장기종합지수와제약업종 Performance 1 1 제약 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권주 : 본자료에서설명하는각종목들에대한의견은기술적인분석에입각한의견으로당사의펀더멘탈분석의견과는다를수있음 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 유욱재 / 최광현 /6764 CONTENTS 일본저성장기어떤업종들이좋았을까?... 3 일본저성장기를참조... 3 일본 9 년대업종별주가지수비교... 4 업종별비교... 4 최근주식시장상황및대응전략... 1 미국시장...1 한국시장및대응전략...12 Appendix : 일본저성장기업종별 Performance 비교

3 유욱재 / 최광현 /5764 일본저성장기어떤업종들이좋았을까? 일본저성장기를참조 저성장시대에는 어떤주식을사야하나 업종의상대흐름참조 최근한국경제의저성장성이논의되고있다. 본자료에서는원인과전망에대한논의보다는저성장국면에서는어떤쪽이강점이있는지에대해기술적인비교접근방법으로이야기할것이다. 일본의 9년대시기는 Bubble 의해소과정으로유명하다. 이배경에는저성장성이나타나던것이주요하게작용했던것으로본다. 일본이저성장국면으로진입하기전수준인 년대와 년대의한국의성장률이비슷하지만 9년이후일본과 1년대한국의성장률수준은다소다르다. 하지만한국의성장률이 1년을주기로보면하향트렌드를보이는점을감안할때, 일본의저성장기성장성이상대적으로높았던산업을검토하는것이향후투자에유용할수있을것이다. 한편주가측면에서일본은 년대상승률이높았고한국은현재 4년간횡보중이라는점에서시장의대세하락기진입으로보기는어렵다. 따라서전체시장추세보다는업종의상대흐름을참조해야할것으로보인다. 그림 1. 일본과거 1 년평균경제성장률 (%) 자료 : 세계은행, IBK 투자증권 년대 9 년대 년대 그림 2. 한국 1 년평균경제성장률 (%) 년대 년대 1년대 ~ 3

4 유욱재 / 최광현 /6764 일본 9 년대업종별주가지수비교 일본 9 년대업종지수의 Performance 일본의대표적인주가지수인 Nikkei225 는대표주식으로구성된주가지수로구성종목이변 동하기때문에과거업종과비교가어렵다. 따라서동경거래소주가지수인 Topix 를사용하 여비교해보기로한다. 구간은 9 년대저성장국면 + 주가의분기점이되었던 3 년 3 월까지의 12 년간으로잡았 다. 국면은 89 년 12 월의주가고점 ~ 구간을 3 년초까지설정한이유는주식시장에서업 종별상대성과를보고판단해야하기때문에지수의기간저점이의미있기때문이다. 그림 3. 과거주가흐름 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 업종별비교 표 1. 일본저성장기업종별 Performance 업종 수익률 (89/12~3/4) 지수대비초과수익률 토픽스 제약 자동차 IT 정보통신 화학 유틸리티 음식료 소매 육상운송 보험 기계 도매 서비스 부동산 건설 철강 은행 지료 : Bloomberg, IBK 투자증권 4

5 유욱재 / 최광현 /5764 전체지수를 Beat한업종은제약, 자동차, IT, 통신업종제약업종이기간중가장뛰어난성과 업종별로위에이야기한 12년기간동안의업종수익률을 Topix와비교한수익률은아래표와같다. 총 17개업종중, Topix를 Beat한업종은제약, 자동차, IT, 통신, 화학, 유틸리티, 음식료, 소매, 육상운송이다. 반면 Topix를 Beat하지못한업종은은행, 철강, 건설, 부동산, 서비스, 도매, 기계, 보험업종이다. Topix 를 Beat한업종중몇가지업종의상대 Performance 를보면서이야기해볼수있다. 제약업종의경우는 12년간의주가흐름속에서꾸준하게 Outperform 한것으로보여진다. 12년동안상대수익률이 +56%P를기록하였다. 가장두드러진성과로보인다. 인구노령화및신약개발등의성과로보이는데, 국내제약사와현재기준에서의단순비교는자본력에서비교가안되는구도 ( 대표기업중하나인다케다제약의자기자본은 25조6천억원 - 13년9 월말기준 ) 이긴하지만의미있는내용으로보인다. 그림 4. 일본제약업종 비교 1 1 제약 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자동차업종전체 2 위 다음은자동차업종이다. 자동차업종도제약업종과마찬가지로일본저성장기에꾸준한 Outperform 을보여주었다. 같은기간동안상대수익률은 +38%P를기록하였다. 전체 2위기록인데, 초기 3년은전체지수와유사한흐름을보였으나이후점차수익률이강화되는모습을보여주었다. 그림 5. 일본자동차업종 비교 자동차 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 5

6 유욱재 / 최광현 /6764 IT업종은후반기에 Outperform 수준이높아져구성종목별로새로운시장이만들어지는경우성과가더높았음 IT업종도초반기에는 Topix와유사한흐름을보이다가후반기에 Outperform 수준을높이는양상을보였다. 특히 9년대후반 IT호황Boom 을타고후반기에높은주가수익률을보였다. 그런데업종내대표주인화낙과캐논을비교해보면일부다른형태를나타낸점을볼수있다. 화낙은동기간중 98년까지기간에는일반적인 Topix의움직임과유사하게하락양상을보이다가 99년급등양상을보였다. 하지만캐논의경우는초기하락세가제한적이었고 95년부터상승추세를형성했음을볼수있다. 기계산업이전방산업인화낙과휴대용카메라시장이새롭게창출되었던캐논의기업환경의차이가주가움직임의차이를만들어낸것으로볼수있다. 저성장시기에도기술개발등으로업종내에서새로운시장이만들어지는지를장기적으로주시해볼점이다. 그림 6. 일본 IT 업종 비교 1 1 IT 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 그림 7. 일본화낙, 캐논주가비교 ( 엔 ) 25,, 15, 1, 5, 화낙 ( 좌 ) 캐논 ( 우 ) ( 엔 ) 3,9 3, 2,9 2, 1,9 1, 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 - 통신업종은 99 년 인터넷활황의영향이 있었음 다음은통신업종이다. 통신업종은 98년 ~99년의기간중에전체지수대비 Outperform 이강화되는모습을보였다. 이는전세계적으로 9년대말인터넷Boom 의영향으로변동폭이확대되었던영향이작용했던것으로보인다. 이후초과수익률이감소하는양상을보였으나, 기간중결국 대비 + 수익률을소폭기록하였다. 6

7 유욱재 / 최광현 /5764 그림 8. 일본통신업종 비교 통신 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 기술적인부분에서도제약, 자동차, IT, 통신업종이긍정적인장기패턴을보여주고있음 이러한제약, 자동차, IT, 통신업종이과거일본사례를통해서볼때, 저성장기에상대적으로나은수익률을보였던업종들이다.( 이보다낮은 Outperform 을보인업종및 Underperform 한업종들은뒤쪽의 Appendix 를참조 ) 일본과한국의동업종의수준이같지않기때문에 % 신뢰성을갖고추천하기는어려우나기술적인수준에서는상대적으로긍정적인평가가가능해보이며, 장기적인차원에서접근하는것이바람직해보인다. 기술적인측면에서보면장기적으로제약, IT, 자동차, 통신업종의주가흐름이긍정적인흐름을보이고있다. 제약업종의경우는계속상승가능성을암시하는직각삼각형패턴을나타내며횡보후상승가능성을암시하고있다. IT도제약업종과마찬가지로주봉상장기깃발형패턴을나타내고있어장기적인횡보후상승가능성이있어보인다. 자동차는제약업종과유사한직각삼각형패턴을나타내고있고, 통신업종은장기반등형태인상승쐐기형패턴으로파악할수있는형태로장기적으로는 4개업종모두횡보후상승가능성이나타나고있다. 그림 9. 한국제약업종주봉 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,

8 유욱재 / 최광현 /6764 그림 1. 한국자동차업종주봉 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 그림 11. 한국 IT 업종주봉 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 그림 12. 한국통신업종주봉

9 유욱재 / 최광현 /5764 단기간의작은차이가 장기적으로는큰성과의 차이가날수있음 이러한흐름은장기적인측면의전망이며, 과거사례와기술적인측면만을이야기한내용이므로, 단기적으로는시세흐름과다소상이할가능성도있다. 하지만장기적인측면에서꾸준한상승을나타내는주식과횡보하는흐름을나타내는주식과의차이점은장기간에거친기간일수록성과가크게벌어질수있다. 과거삼성전자와한국전력의보통주시가총액을비교하면, 1998년말한국전력의보통주시가총액이 18.7조원으로 9.9조원의삼성전자보다 2배정도큰상황이었으나삼성전자는꾸준한상승세를보였으나한국전력은횡보양상을보였고, 그결과 12년말한국전력 19.5조원과삼성전자보통주시가총액 224조원으로최고조로벌어지며오히려삼성전자의보통주시가총액이 1배이상커지게되는결과를낳았다. 단기간의소폭의차이가장기간에걸쳐나타날경우큰차이를만들게되는사례이다. 그림 13. 과거삼성전자 - 한국전력보통주시가총액비교 ( 천억원 ) 2,5 삼성전자 한국전력 2, 1,5 1, 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 9

10 유욱재 / 최광현 /6764 최근주식시장상황및대응전략 미국시장 미국시장은숨고르기후 추가적인상승가능성에 무게 미국시장은전반적으로고점부근에서숨고르기과정을겪고있는것으로보인다. 아직까지하락전환가능성은크지않아보이므로추가적인상승가능성에무게를둔다. 미국시장투자자들의심리지표를대변하는 AAIIBULL지표를보면지표는최근 3~5사이에서주로움직이고있으며, 최근침체를의미하는 3이하로잠깐바닥을형성한후반등하는양상을띄고있다. 그림 14. 미국투자가심리지표 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 일선이상종목들의 비중은최근바닥권인 % 선이므로반등이기대 주식들이 일선보다위쪽에있는비중을보면전체뉴욕시장주식들이 % 대초반을기록중이다. 시장이전환할때는종목별로시세가급변하는경우가많기때문에동지표가유용하게적용하는경우가많다. 올해초 (2월) 한때를제외하면, 뉴욕시장주식의 % 정도는계속 일선이상에머무는경우가많았다. 지금수준이 % 선부근이므로향후방향성에참고해야할것으로보인다. 그림 15. 뉴욕시장주식 일선이상비율 (%) 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 1

11 유욱재 / 최광현 /5764 NASDAQ 은체감온도가 다소낮음 한편신고가와신저가의개수로판단한지표를보면전반적인뉴욕시장전체와 NASDAQ 의체감온도가다소다르다. 뉴욕시장전체의신고가- 신저가지표는 + 권에서움직이고있고, 최근크게마이너스권으로움직이지않아비교적견조한수준이다. 반면 NASDAQ 의신고가- 신저가지표는 -5수준을기록하고있는데, 최근 3년동안동지표는 -선이지표상저점이었다. 최근지표가하향세를나타내고있어 -이하로내려갈경우한동안 NASDAQ 지수가힘을못쓰는장세가나타날수있으므로주시하여야할것이다. 이런신고가-신저가지표는 일선이상종목개수지표와유사하게변곡점부근에서변동성이크기때문에유용한지표이다. 그림 16. 뉴욕시장신고가 - 신저가지표 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, 그림 17. NASDAQ 시장신고가 - 신저가지표 ,

12 유욱재 / 최광현 /6764 한국시장및대응전략 한국시장은장기적인 수렴형태 한국시장은 KOSPI 지수가장기적으로수렴하는형태를보여주고있다. 이는 9 년부터 상승추세를형성한이후, 11 년반락한이후일정수준의제한된등락양상을보여주면서 수렴하고있는것이다. 이수렴양상은 12 년이후상방을제한하는저항선이 2,P 정도로형성되어있다. 이는 12 년과 13 년의고점수준으로지난 2 년간이부분에접근하면지수가상승탄력을잃는 저항역할을해왔다. 그림 18. KOSPI 일봉 2,3 2, 2, 2, 1,9 1, 1,7 1, 1, 지지선은중기 1,81P 지지선은두가지로생각할수있다. 하단의지지선은 11년 9월의저점과 13년 7월의저점을연결한선인데, 이선은지금대략 1,8P정도를가리키고있다. 이선을과거로연장하면 1년 5월의저점과비슷한수준을지나가며, 2년 4월의고점과만나게된다. 또한이각도의지지선을하단으로연장하면 3년 3월의저점과 8년 1월의저점을연결한선과거의평행한지지선이되기때문에 1,8P 지지선을신뢰할수있다. 그림 19. KOSPI 주봉 2,5 2, 1,5 1,

13 유욱재 / 최광현 /5764 단기지지선은 1,91P 또하나는이동평균선을가지고지지선을파악할수있는데, Kospi의주가사이클은 7년대부터평균 4.5년정도의주기를그려왔었다. 이 4.5년을주봉상에서환산하면 2주정도되는데최근 2주선이 KOSPI의바닥권으로어느정도의미를발휘해오고있다. 최근 KOSPI2 주선은 1,91P부근에위치하고있는데, 얼마전 2월조정시 1,9p선수준에서만난뒤반등한바있다. 그림. KOSPI 와주요이동평균선 2,3 2MA 2, 2, 2, 1,9 1, 1,7 1, 1, 주이동평균선도 지지력에의미있는이평선 2주선에서저점을찍고반등한사례는 4년에도있었는데, 그때 KOSPI 패턴도삼각수렴을거친후지수가 4년 5월부터 ~ 8월까지 3개월동안의기간 2일선상에서바닥권을형성한후큰상승을경험한바있다. 2주선에서의반등의의미는, 2주선이 4년반의평균주가적인성격을띄고있다보니강세장이라면한사이클의평균주가수준을쉽게깨지는못한다는원리가작용한게아닌가생각된다. 그림 주선상에서의반등사례 4 년 1, 2MA 1, 1, 1,

14 유욱재 / 최광현 / 주선이지켜진다면 상향방향으로판단 결국강세장이지켜지려면단기적으로는 2주선이위치한 1,91P, 2차적으로는장기추세상지지선역할을하고있는 1,8선이지켜져야한다. 최근 3년동안의저항선인 2,P 이돌파된다면삼각수렴후강세장의도래를알리는것이며, 단기 1,91P/ 중기 1,8P선이아래로하향돌파된다면삼각수렴후하락추세의도래를알리는신호가될것이다. 결국하반기시장은처음에 1,91~2,P 의박스권이진행되다가각각의지지및저항을돌파할경우돌파한방향으로열어두는것이바람직스러운상황이며, 11년이후 3년째에너지수렴과정이이어져왔기때문에돌파에너지는생각보다강하게나타날수있다고생각된다. 현재로서는 2주선만지켜진다면상향방향으로볼수있는국면으로보이며, 향후 2,P부근에서의공방이기대될수있고, 2,P가돌파된다면 11년단기하락직전지수대인 2,17P선까지의상승도가능하다고판단된다. KOSDAQ 시장은두가지측면으로볼수있다. 이는 1) 대형주와의상대강도, 2) KOSDAQ 시장자체적인방향성이다. KOSDAQ은 6개월수익률이중요대형주대비상대강세상주춤한국면 대형주와의상대강도는대형주를대표하는 KOSPI 과의관계를파악해볼수있는데, 아래그림은 KOSPI과 KOSDAQ의 6개월 Rolling Return의차이를 KOSDAQ과비교한그래프이다. 정도의차는있으나, 12년부터각 Rolling Return의차는거의 +1수준이상에서고점을형성하고 -1이하에서저점을형성하고있다. 이번장세에서는 4월3일경 -11.2를기록하면서단기저점을형성했는데, 12년 1월과 13년 7월사례를감안한다면 - 근처까지진행될수도있지만단기적으로는저점을형성한것으로보인다. 이는중소형주의상대강세가단기적으로는일단락되었을수있다는의미이다. 따라서단기적으로는대형주의상대강세가나타날수있는데, 반면상대강세는장기간에걸쳐나타나기는다소힘들어보인다. 그림 22. KOSDAQ 과대형주의상대강도 KOSDAQ 상대강도 왜냐하면, KOSDAQ 이자체적으로기존의장기박스권을돌파하는상승추세를형성해가고있다는점이다. 14

15 유욱재 / 최광현 /5764 장기적으로 KOSDAQ 은 박스권돌파가능성시사 KOSDAQ 은 9년부터 6년째박스권을형성하며횡보양상을보이고있다. 하지만최근일정한변화가나타나고있는데, 이는저점이상승하고있다는점이다. 사실 9년부터 11년까지는고점이일정하고저점이다소하락하는형태를띄어왔다. 하지만 12년부터는저점이상승하는양상이눈에띈다. 이동평균선측면에서도대세의흐름을파악하는데유용한 일이동평균선을보면, 9 년부터 12년초까지는 일이동평균선이하락양상을보였으나 12년6월 4P의바닥권을보인이후최근까지상승양상을보이는점도장기적인박스권돌파가능성을시사하는점이다. 또한실제로지난해 5월기록한 588P가최근 5년간가장높은지수대라는점에서일부돌파시도가지난해부터이루어지고있으며, 향후돌파가능성이높아졌다고할수있다. 결론적으로 KOSDAQ 시장은단기적으로대형주대비상대강도가다소약화될가능성은있으나기조적인박스권탈피움직임이시작될가능성이높아지고있음을주목할필요가있다. 그림 23. KOSDAQ 주봉및이동평균 MA 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 15

16 유욱재 / 최광현 /6764 Appendix : 일본저성장기업종별 Performance 비교 APPENDIX : 일본저성장기업종별 Performance 그림 24. 일본화학업종지수 비교 화학 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 그림 25. 일본 Utility 업종지수 비교 유틸리티 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 그림 26. 일본음식료업종지수 비교 음식료 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 16

17 유욱재 / 최광현 /5764 그림 27. 일본소매업종지수 비교 소매업 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 그림 28. 일본보험업종지수 비교 보험 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 그림 29. 일본건설업종지수 비교 건설 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 17

18 유욱재 / 최광현 /6764 그림 3. 일본철강업종지수 비교 철강 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 그림 31. 일본은행업종지수 비교 은행 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권기간 : 199~3.3 18

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,