NR 펩트론 기업분석 제약 현재주가 (03/27) 투자의견 37,250원 NR 잘꿰어질구슬은따로있다 Action 자체시료생산으로개발가속화기대, 기술수출가능성높다 : 펩트론은임상시료생산을타사에의뢰해왔으나, 연내완공을목표로임상시료생산시설

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1 NR 기업분석 제약 현재주가 (03/27) 투자의견 37,250원 NR 잘꿰어질구슬은따로있다 Action 자체시료생산으로개발가속화기대, 기술수출가능성높다 : 은임상시료생산을타사에의뢰해왔으나, 연내완공을목표로임상시료생산시설과연구소를건설중이기때문에향후해외임상진행및개발속도가빨라질것으로기대된다. 16 년 10 월글로벌제약사와진행한 SmartDepot 기술평가협약결과확인시점이임박해기술수출의가능성이높다고판단된다. Analyst 구자용 PT-302 의가치만약 3,500 억원 : 주요파이프라인인장기지속형 GLP-1 당뇨병치료제는모든당뇨병전문글로벌제약사들이투자하는분야지만의 PT-302 같은 2 주 1 회형태는아직상용화된제품이없다. 당뇨병치료제 PT-302 의가치는 3,500 억원정도로추정되며파이프라인의확장성을반영하면잠재가치는훨씬더높을것으로판단된다. 기술특례상장기업이기때문에실적을근거로목표주가를제시하기어려운부분이있지만업계의시각에서본기술의상업적가치는높다고판단된다. Investment Points 신약보다상용화에유리한개량신약이다 : 이보유한 SmartDepot 개량신약기술은물리적으로약물의방출속도를조절하는기술이기때문에주성분에변형을가하지않는다. 주성분변형을통해약효를장기간지속시키는기술 ( 예 : 한미약품의 LAPSCOVERY, 제넥신의 HyFc) 에비해일반적으로범용성이높고, 지속성을유지하기가용이하고, 대량화가수월하며, 신약이아니기때문에개발절차를간소화할수있다는장점이있다. 결과적으로상업화가능성의판단을빨리내릴수있고, 비용적측면에서유리한의약품생산이가능하다. 시장침투의절대요소인임상경험계승가능 : 이개발중인 GLP-1 계열의당뇨병치료제는 2005년출시된 exenatide 를기반으로한다. 안전성이중요한당뇨병치료제시장에서는풍부 한임상경험이시장침투에절대적요소다. 사노피가기존인슐린을개량하여출시한투제오 의성공적인세대교체사례와같이개량신약은신약이상의전략적가치를가질수있다. Investment Fundamentals (IFRS개별) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) NA 적지 적지 적지 적지 순이익 EPS PER (H/L) NA / NA NA / NA NA / NA NA / NA NA / NA PBR (H/L) NA/NA NA/NA NA/NA 31.5/ /4.4 EV/EBITDA (H/L) NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 32,800/58,600원 KOSDAQ /KOSPI 607/2,156pt 시가총액 2,329억원 日 -평균거래량 23,652 16/03 16/07 16/10 17/02 외국인지분율 4.0% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +0.4%p 절대기준 주요주주 최호일외 6 인 13.5% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 150

2 의미래가기대된다 : 개발가속화와파이프라인확장 당뇨병전문해외 CRO 와협약 은미국의 Profil 을통해 2주제형당뇨병치료제의임상2상을준비하고있다. Profil 은개발약물의오리지날의약품인바이에타 / 바이듀리언 의개발과허가경험인력을보유한 CRO( 임상시험대행기관 ) 다. 당뇨병치료제와같이경쟁이심한시장에서는임상시험이마케팅의중요한포인트가된다. 특히대상환자의상태, 평가변수등임상프로토콜에따라마케팅적으로부각시킬수있는강점을마련할수있기때문에관련경험이있는전문 CRO와의협약은약물의가치를높여주는요인이된다. 임상시험용시료안정적생산기대 임상시료의생산은그동안타사에의뢰해왔으나, 1월10일 188억을투자해오송첨단의료복합단지에임상시료생산시설과연구소를건설중이며연내완공할계획이다. 임상시료를안정적으로공급할수있게되면향후해외임상진행및개발속도가빨라질것으로기대된다. 알츠하이머, 파킨슨병치료제로적응증확장가능 은미국국립보건원 (NIH) 이보유한 exenatide 퇴행성신경질환용도특허의전세계전용실시권을확보했다. 파킨슨병치료를목적으로국내2상 IND승인이완료되어진행예정이다. 경쟁약물인노보노디스크의 GLP-1 빅토자 는알츠하이머와파킨슨병에대해임상 2상을진행하고있는데, 알츠하이머환자를대상으로한소규모 2a임상에서뇌의당대사가개선된결과를보였다. 인지능력과아밀로이드 ( 알츠하이머관련물질 ) 의개선은확인되지않았으나피험자수를늘려 2b임상을진행중에있다. 빅토자 의임상결과에따라의 exenatide 특허전용실시권에대한가치가부각될것으로기대된다. 도표 1. 경쟁약물빅토자 의퇴행성신경질환관련임상시험 적응증 임상단계 임상기간 피험자수 알츠하이머병 2a상 2012년 1월 ~ 2013년 4월 ( 완료 ) 38명 2b상 2014년 1월 ~ 2019년 3월 206명 파킨슨병 2상 2016년 9월 ~ 2018년 12월 57명 자료 : clinicaltrials.gov, 동부리서치 글로벌제약사와기술평가협약결과확인시점임박 2016년 10월 25일은당뇨분야의메이저글로벌제약사와 SmartDepot 기술의기술평가협약을맺고평가결과에따라임상개발계획등에대한세부논의를진행할예정이라고밝혔다. 물질이전계약이후 6개월정도경과되었기때문에기술평가결과확인이가능한시점이임박한것으로판단된다. SmartDepot 기술과같은물리적약물방출기술의범용성을감안하면향후개발되는펩타이드제제의효과지속시간연장을위해다양하게활용될것으로기대된다. 2

3 2 주제형 GLP-1 가치만약 3,500 억원추정 PT-302 외에퇴행성신경질환, SmartDepot 기술가치반영하면 잠재가치더큼 2 주제형 GLP-1 PT-302 의가치는약 3,500 억원으로추정된다. 퇴행성신경질환관련전 용실시권행사가능성과다양한물질로의확장성이높은 SmartDepot 기술의가치를반영 한다면잠재적가치는더욱크다. 현재의 PT-302 는현재국내 3 상, 해외 2 상임상시 험을준비중이다. 당뇨병치료제의임상시험은평균적으로 2상 1.6년, 3상 2.2년의기간동안진행되기때문에허가기간 1년을감안하면 PT-302의출시시기는국내외각각 2020 년, 2022년이될것으로전망된다. 제형변경개량신약이기때문에 3년의독점기간을반영하여 2025년 peak sales를기록할것으로전망한다. 성공률은미국바이오협회의자료를참고하여개량신약이해당되는 Non-NME(non-new molecular entity) 의임상3상성공률 73.9% 를반영했다. GLP-1 기술계약규모가크다 GLP-1 당뇨병치료제관련글로벌계약사례로는 2003 년질랜드파마 - 사노피 (1.1 억달러 이상 ), 2012년아밀린-BMS(70 억달러에인수 ), 2015년한미약품-사노피 ( 변경후계약규모 29억유로 ) 의계약이있다. GLP-1 이외의사례로 2014년맨카인드-사노피 (9.3억달러규모 ) 의제형변경흡입형인슐린, 2016년렉시콘-사노피 (17억달러규모 ) 의 SGLT-2 억제제계약이있는데각각개량신약과당뇨병치료제포트폴리오강화를위한계약이라는측면에서참고해볼수있다. 기업을모두인수한아밀린의경우를제외하면계약구조는계약금과마일스톤, 매출의일부를로열티로수취하는구조다. 계약된시기와형태가다르기때문에그대로반영하기는어렵지만 GLP-1 가치의규모를짐작해볼수있다. 도표 2. PT-302(2 주제형 GLP-1 당뇨병치료제 ) 개량신약가치추정 : 약 3,500 억원 ( 단위 : 백만달러,%, 억원 ) A. GLP-1 시장규모 4,656 5,250 5,922 6,865 7,469 8,112 9,494 10,128 11,062 11,837 12,665 13,552 14,501 15,516 B. 시장성장률 C. GLP-1 내 Weekly 시장비중 D. Weekly GLP-1 내 PT-302 시장점유율 (M/S) E. 진행단계국내3 상해외2 상 해외 3 상 국내 NDA 국내판매해외 NDA 해외판매 F. 매출액 (A*C*D) ,063 1, G. 로열티 (15% 가정 ) H. EBIT 마진 (90% 가정 ) I. 법인세반영 (20% 가정 ) J. 현재가치 ( 할인율 10% 가정 ) K. NPV( 현재가치총합산 ) 430 L. 성공률 73.9% 가정 318 M. 원화환산현재가치 ( 환율 1,100원 /$, 억원 ) 자료 : Globaldata, 동부리서치 3,498 3

4 투자포인트 1. 글로벌제약사와같은방향을보고있다 펩타이드와펩타이드개량신약 은주문형펩타이드합성서비스를통해소재를제공하고, 자사의약물방출제어기 술인 SmartDepot을적용해지속성개량신약을개발하고있다. 월1회제형으로개발한전립선암치료제는 2005년대웅제약으로기술이전하여연간 100억원대의매출을달성하고있으며은순매출액의 5% 를로열티로수취하고있다. SmartDepot 서방기술은말단비대증, 당뇨병치료제에적용되어국내외임상시험이진행되고있다. 파이프라인중 2주제형 GLP-1 당뇨병치료제 PT-302가가장후기단계에있는데국내임상3상과해외임상2상을준비중이다. GLP-1 계열은당뇨병치료제의현재와미래다 이개발중인 GLP-1 계열은, 16 년말사노피와한미약품의수정계약에서잔류한당 뇨병치료제와같은계열이다. 이계열은세계모든당뇨병전문제약사의포트폴리오에포 함되어있으며피하삽입제, 복합제, 적응증확대등다양한방면으로개발되고있다. GLP-1 의성공전략은편의성개선 GLP-1 은다면발현효과 (pleiotropic effect) 와낮은저혈당빈도, 대사개선측면에서기존치 료제들의미충족수요를만족시키지만주사제라는약점이있다. 투약편의성이점유율확대의장애물이었으나 1주일간격투여가가능해지면서 2025년까지매년 12% 성장 ( 당뇨병치료제시장점유율 19%) 할것으로기대하고있다. 이 GLP-1 의투약편의성을더증대시킬수있는기술을보유하고있는것은시장요구와일치하는부분이다. 도표 3. 의 R&D 파이프라인 프로젝트명적응증비고후보물질전임상 1 상 2 상 3 상허가 / 판매 Luphere 전립선암치료제 (SR 1month) 대웅제약생산판매 판매중 Depot Lupron Depot (Takeda) 의제네릭 순매출액의 5% 로열티수령 PT-201 말단비대증치료제 (SR 1month) 국내제약사 ( 펜믹스 ) 와 cgmp 급 해외생동 Sandostatin LAR (Novartis) 의제네릭 CMO 계약 준비중 PT-302 당뇨병치료제 GLP-1(SR 2weeks) 유한양행국내판권계약미국전문 CRO계약 " PT-304 당뇨병 / 비만치료제 GLP-1(SR 1month) 임상시료 pilot 생산준비 해외준비중 (N/A) 당뇨병치료제 Insulin(SR 1weeks) 진행중 (N/A) 전립선암치료제 Goserelin(SR 1month) 제형개발중 PT-320 파킨슨병치료제 GLP-1(SR 2weeks) NIH 용도특허전용실시권확보 & 퇴행성신경질환공동연구개발협약 국내완료 해외준비중 국내 IND 승인 국내준비중 New Peptide Dual agonist 등 peptide 신약후보물질 물질특허 진행중 Drug 개발 확보 신약보유국내사와 collaboration 자료 :, 동부리서치 SR 적용가능성확인중 4

5 도표 4. Class 별당뇨병치료제점유율 (2015 매출액기준 ) 도표 5. Class 별당뇨병치료제점유율 (2025E 매출액기준 ) 2015 년전체 312 억달러 SU 5% SGLT2i 6% Metformin 9% TZD AGI 5% 1% Insulin 38% 2025(E) 전체 586 억달러 SGLT2i 11% Metformin 7% SUTZD AGI 2% 4% 0% Insulin 39% GLP-1RA 11% GLP-1RA 19% DPP-4i 25% DPP-4i 18% 자료 : Globaldata, 동부리서치 자료 : Globaldata, 동부리서치 도표 6. 글로벌제약사당뇨병치료제개발현황 ( 모두 GLP-1 개발중 ) 기업 물질명 약리기전 적응증 개발단계 Sanofi SAR Rapid acting insulin DM Phase 1 SAR GLP-1R/GIPR dual agonist T2DM Phase 1 efpeglenatide Long-acting GLP-1 receptor agonist T2DM Phase 2 sotagliflozin SGLT-1&2 inhibitor T1/T2DM Phase 3 Novo Nordisk semaglutide(nn9535) GLP-1 analogue T2DM Filed LAI287(NN1436) Long acting weekly insulin DM Phase 1 PI406(NN1406) Liver-preferential mealtime insulin DM Phase 1 PYY1562(NN9748) Peptide YY analogue DM Phase 1 NN9828 Anti-IL 21 GLP-1 T1D T1DM Phase 2 semaglutide(nn9531) GLP-1 analogue NASH Phase 2 Oral semaglutide(nn9924) Oral GLP-1 analogue DM Phase 3 OG217SC(NN9924) Oral long-acting daily GLP-1 analogue T2DM Phase 3 Eli Lilly N/A GIP/GLP-1 Co-agonist Peptide DM Phase 1 Insulin-FC/Dula Insulin/GLP-1 Combo DM Phase 1 N/A DGAT-2 inhibitor Dyslipidemia Phase 1 N/A Oxyntomodulin DM Phase 1 LY Ultra Rapid Insulin T1/T2DM Phase 2 N/A Nasal Glucagon DM Phase 3 AstraZeneca MEDI4166 PCSK9/GLP-1 mab+peptide fusion DM/CV Phase 2(1Q16~) MEDI0382 GLP-1/glucagon dual agonist DM/Obesity Phase 2(3Q16~) GSK otelixizumab CD3(cluster of differentiation 3) T1DM Phase 2 albiglutide GLP-1 receptor agonist T1DM Phase 2 Merck&Co MK-8521 GLP-1/GCGR DM Phase 2 ertugliflozin(mk-8835) SGLT-2 inhibitor T2DM Phase 3 MK-1293 insulin glargine T1/T2DM Under Review Intarcia ITCA 650(exenatide) GLP-1 analogue, every 3 or 6 months T2DM Pre-registration 자료 : 각사자료, 동부리서치 5

6 투자포인트 2. 신약보다개량신약이더매력적일수있다 SmartDepot 기술은범용, 간단, 저렴, 안정적인기술 의 SmartDepot 기술은물리적으로약물의방출속도를조절하는기술이기때문에주성분에변형을가하지않는다. 한미약품의 LAPSCOVERY, 제넥신의 HyFc 기술과같이주성분변형을통해체내분해속도를조절하는기술보다일반적으로범용성이높고, 지속성을유지하기가용이하고, 대량화가수월하며, 신약이아니기때문에개발절차를간소화할수있다는장점이있다. 결과적으로상업화가능성의판단을빨리내릴수있고, 비용적측면에서유리한의약품생산이가능한기술이다. 신약이아니라서개발절차간소화가가능 은이미출시된 exenatide 를 2주이상지속가능한개량신약의형태로개발중이기때문에허가사항이일부간소화될수있다. FDA에서는 exenatide 와같은펩타이드제제를아미노산사슬의길이에따라화학의약품또는바이오의약품으로구별한다. Exenatide 는화학합성으로만들어지고사슬길이가 100개미만의펩타이드제제이기때문에화학의약품으로구별된다. 따라서주성분에변형이가해지는 GLP-1이신약의허가규정을따르는데비해의 GLP-1은기허가된 exenatide 제제의결과로갈음하여개발과정의일부자료가면제 (waiver) 될수있는화학의약품개량신약의허가규정 (505(b)(2)) 을따른다. 도표 7. FDA 규정에따른신약과개량신약의비교 신약 - 505(b)(1) 개량신약 - 505(b)(2) 분류 NDA Paper NDA 정의 FDA 허가이력없는의약품 FDA 허가받은의약품중물질변경또는새로운변경사항이있는의약품 필수제출자료 효과및안전성관련모든자료 효과및안전성관련모든자료 ( 신청자가직접수행하지않은자료인용포함 ) 개발기간 물질탐색 2~5년 물질탐색 <1~3년 전임상시험 1~5년 전임상시험 <1~2년 임상시험 8~15년 임상시험 2~5년 특허기간 승인후 20년 제형 / 적응증특허 3년 물질특허 5년 희귀의약품 7년 평균 FDA 검토기간 약 10~12개월 약 12개월 자료 : FDA, 동부리서치 6

7 신약은누릴수없는 오리지날의약품의풍부한임상 경험승계 GLP-1 의기반인 exenatide 제제는 2005 년에처음출시되었기때문에사용자들은 exenatide 에대해 10 년이상의충분한임상경험을가지고있다. 안전성이중요한당뇨병 치료제시장에서는풍부한임상경험이시장침투에절대적요소다. 사노피의투제오 사례 2015년당뇨병전문제약사사노피는약 7조원의매출 (2016년기준 ) 을달성한인슐린제제란투스 를 3배농축한투제오 를출시했다. 투제오 는제형변경을통해란투스 보다주사부피가줄었고야간저혈당이감소하는효과를보였다. 투제오 의주성분은란투스 와동일한 Insulin glargine 으로변함이없기때문에 10년넘게사용된란투스 의실제임상경험이사용자에게안정감을주며시장침투에그대로반영되고있다. 투제오 는비슷한시기에신약으로출시된경쟁약트레시바 ( 노보노디스크 ) 의공세에맞서특허만료된란투스 와성공적인세대교체를이루고있다. 도표 8. 사노피투제오 (insulin glargine U300) 의약물특성 1 3 배농축, 투약부피감소 2 혈중변동폭, 지속시간개선 3 야간저혈당감소 자료 : Sanofi, 동부리서치 도표 9. 사노피인슐린의성공적세대교체 ( 란투스 투제오 ) ( 백만건 ) 20 처방합계란투스 투제오 자료 : Bloomberg, 동부리서치 7

8 투자포인트 3. 개량신약을더개량하여약점을보완 기존 Microsphere 기술은투약편의성이떨어짐 미립구 (microsphere) 서방화기술은약물을고분자와섞어작은구슬형태로만드는기술 이다. 당뇨병치료제중에서는이미아스트라제네카 (AZ) 에서판매중인주 1 회 GLP-1 바이 듀리언 에적용되어있다. 바이듀리언 은주1회 GLP-1 시장에최초출시되었음에도경쟁약물보다성장하지못하고있는데그이유는, 1) 미립구의크기로인해주사바늘이굵고, 2) 미립구의분산을위해사용전일정시간이상흔들어주어야하며, 3) 드물지만투약후주사부위에덩어리가생기는경우가있어투약편의성이떨어지기때문이다. 도표 10. 바이듀리언 은미립구분산을위한과정이번거롭다 도표 11. 바이듀리언 사용시덩어리가발생하는경우 자료 : AstraZeneca, 동부리서치 자료 : AstraZeneca, 동부리서치 도표 12. 주 1 회 GLP-1 유사체점유율 ( 처방건수 ) 추이 ( 백만건 ) 트루리시티 ( 릴리 ) 2 바이듀리언 (AZ) 탄제움 (GSK) 자료 : Bloomberg, 동부리서치 8

9 SmartDepot, 더작은입자를만들어기존기술의단점을극복 은초음파분무기술을적용하여바이듀리언 에적용된에멀전타입보다더작은사이즈의균일한미립구를생산할수있다. 입자크기의감소는바이듀리언 의약점을상당부분해소시켜준다. 주사바늘의두께는 25G로가늘어졌고, 미립구의분산이용이하며, 덩어리가생길가능성을줄여줄수도있다. 초음파분무기술은연속생산이가능하고대량화가용이하기때문에생산시설에적용하는시간이상대적으로짧고, 비용적측면에서도저렴한장점이있다. 도표 13. Microsphere 기술 : 기존의에멀전타입 도표 14. Microsphere 기술 : SmartDepot 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 도표 15. 에멀전타입대비투약편의성과혈중농도변동폭개선 자료 :, 동부리서치 비독성용매의사용으로생산용이 초음파분무건조에사용하는용매는아세트산으로기존에멀전타입에사용하던유기용매에비해훨씬낮은독성을가진다. 대부분의용매를휘발시키기때문에완제품의독성측면에서두방식모두큰문제가되지는않지만, 아세트산을사용하면생산공정이보다수월할수있다. 9

10 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 월결산 ( 십억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 적지 적지 적지 적지 적지 비지배주주지분 EPS 적지 적지 적지 적지 적지 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 월결산 ( 원, %, 배 ) 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 현금유출이없는비용및수익 BPS 1, ,263 2,650 7,200 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E NA NA NA NA NA 재고자산의감소 P/B NA NA NA 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA NA NA NA NA NA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 개별기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (0.0%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 현주가및목표주가차트 ( 천원 ) /3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 17/03/28 NR 10