삼성 SDI( KS) Company Comment 아직브레이크를밟을때가아니다 케미칼부문매각영향으로 2016 년흑자기조유지하기어려울전망이나, 성장동력인중대형 2 차전지실적개선추세전망은여전히유효하다고판단. 중대형 2 차전지시장 지배력강화는

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1 (64.KS) Company Comment 아직브레이크를밟을때가아니다 케미칼부문매각영향으로 216 년흑자기조유지하기어려울전망이나, 성장동력인중대형 2 차전지실적개선추세전망은여전히유효하다고판단. 중대형 2 차전지시장 지배력강화는주가상승의원동력으로작용할전망 4 분기 Preview: 영업적자전망 4 분기연결실적은매출액 1.98 조원 (-1% q-q), 영업적자 69 억원 ( 적전 q-q) 추정 이는중대형전지를제외한전사업부문실적감소가예상되기때문. 1) 소형전지부문계절적비수기영향등이실적감소로연결될전망. 2) 케미칼부문의경우유가하락으로인한화학스프레드축소등이실적감소원인으로작용할전망. 3) 전자재료부문에서는계절적수요둔화로디스플레이소재등이실적하락을주도할것으로예상. 하지만 4) 중대형전지부문에서는중국향 xev( 친환경차 ) 용물량확대, 한국울산 / 중국시안라인가동효과등으로매출증가와적자폭축소세지속될전망 4 분기에도중대형전지펀더멘털개선강도더욱강화될것으로전망하는바실적이향후주가향방에특별한의미를가지지는못할전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 14, 원 ( 상향 ) 현재가 ( 15/12/28) 업종 Price Trend KOSPI 55 '14.12 '15.3 '15.6 ' , 원 전기전자 KOSPI 1,964.6 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 7,632.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 68.8백만주 52주최고가 ( 15/3/23) 145,원 최저가 ( 15/8/24) 76,8원 평균거래대금 (6일) 55.3십억원 배당수익률 (215).9% 외국인지분율 28.6% 이미시장의초점은중대형 2 차전지성장전망 올하반기 주가상승을주도했던스토리는 216 년에도여전히유효하다고판단. 당사는차세대성장동력인중대형전지를올 3 분기이후 질적레벌업을주도할핵심포인트로제시했음 xev 용중대형전지의경우, 산업패러다임변화의방향성이 xev 로확실해진만큼실적개선추세는지속될전망. 216 년 xev 용중대형전지매출액은 9,454 억원 (+76%y-y), 영업적자는 1,813 억원 ( 적지 y-y) 추정 ESS( 에너지저장장치 ) 용중대형전지의경우, 에너지효율개선및신재생에너지확대로실적개선추세전망에이상징후는없는상황. 216 년 ESS 용중대형전지매출액은 1,779 억원 (+64%y-y), 영업적자는 247 억원 ( 적지 y-y) 추정 216 년연결실적은매출액 5.7 조원, 영업적자 16 억원전망 ( 케미칼부문제외 ) 2 차전지성장수혜지속될전망 의중대형 2 차전지시장점유율확대및경쟁력강화움직임에이상징후가없는것으로파악되는바 2 차전지산업사이클상승추세속수혜는지속될전망 4 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 수정후 y-y q-q 수정전 Consen 1Q16F 매출액 1,91 1,866 1,844 1,998 1, ,117 2, 1,33 영업이익 적전 적전 영업이익률 세전이익 흑전 ( 지배지분 ) 순이익 흑전 주 : K-IFRS 연결기준자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com

2 투자포인트는중대형 2 차전지경쟁력강화 투자의견 Buy 유지 목표주가상향 삼성SDI 에대한투자의견매수를유지하고목표주가를기존 13만원에서 14만원으로상향한다. 목표주가를상향한것은목표주가산출을위해적용했던 1) 각사업부 EBITDA 기준을 215년에서 216년으로변경했고, 2) 중대형전지사업부문 EV/EBITDA 적용배수를상향시켰기때문이다. 삼성SDI 에대한투자포인트는다음과같이요약할수있다. 1) xev용중대형전지성장모멘텀이가속화되고있다. xev 부문은 1) 글로벌자동차 OEM (Original Equipment Manufacturing) 업체를포함한중국로컬 1개이상업체와의납품계약체결, 2) 마그나슈타이어전기자동차용배터리팩 (Magna Steyr Battery System GmbH & Co OG) 사업부문인수, 3) 2차전지양극활물질생산업체에스티엠인수및기술자원내재화강화, 4) 2차전지생산거점확대등을통해양적인측면뿐아니라질적인측면에서도경쟁력을강화하고있다. 2) ESS용중대형전지경쟁력이강화되고있다. ESS 부문은 1) 중국선그로우와의 ESS 개발 / 생산 / 판매합자사설립, 2) 스위스 ABB와의마이크로그리드용 ESS 솔루션공동개발및판매관련 MOU( 양해각서 ) 체결, 3) 미국 Duke Energy 향 ESS용중대형전지공급계약체결, 4) 독일이온 (E.ON) 과의 ESS 사업 MOU 체결등을통해수주확대및시장지위를강화하고있다. 삼성SDI 의현주가는 216 년예상실적기준 PBR.6배로밴드하단수준에위치한상황이다. PBR 밴드저점에서는회사의기본경쟁력에대한판단이가장중요하다. 설령단기적관점에서실적모멘텀이부재하더라도, 중장기적관점에서중대형 2차전지를중심으로경쟁력이강화되는점에주목한다. 최근 xev와 ESS 부문에서삼성SDI 의수주성과가두드러진다는점을고려할때중대형 2차전지시장에서시장지배력은지속강화될것으로예상된다. 아울러삼성SDI 는케미칼사업부매각과투자유가증권매각을통해확보한사업자금을 2차전지사업에활용할것이라고언급했다. 당사는향후삼성SDI 의 2차전지경쟁력강화를위해 M&A 추진등이필요한것으로판단하며, 이러한움직임은삼성SDI 의잠재적인주가상승 Catalyst 로주목한다. SOTP(Sum of the Parts) Valuation 에의한목표주가 14, 원제시 ( 단위 : 십억원, 원 ) EBITDA(16E) Target Multiple( 배 ) EV 비고 영업가치 1 3,66 1) 2차전지 ,739 Peer Group 평균대비 15% 할인 (LG화학, Panasonic, BYD 등 ) 2) 전자재료 ,866 Peer Group 평균대비 2% 할인 (LG화학, 금호석유, 롯데케미칼등 ) 지분가치 2 4,76 1) 상장 / 비상장계열사지분가치 1,32 3% 할인 2) 삼성디스플레이지분가치 3,386 3% 할인 순부채 3-1, 년예상치기준 비지배주주지분가치 년예상치기준 지배주주지분가치 ( ) 9,773 보통주시가총액 9,628 보통주시가총액비중 (%) 98.5% 215년 12월 28일기준 발행주식수 ( 천주 ) 68,8 자사주 35,891 주포함 보통주목표주가 ( 원 ) 139,934 자료 :, NH 투자증권리서치센터 2

3 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정후 5,474 7,685 5,696 6,537 - 수정전 7,824 8,662 9,161 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 , EPS - 수정후 -1,494 4,253 2,75 5,985 - 수정전 4,84 6,131 8,971 - 변동률 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : 1) EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준, 2) 214 년확정치는 와제일모직합병전수치, 3) 216 년 1 분기실적부터케미칼사업부문제외자료 : NH 투자증권리서치센터전망 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 매출액 1,866 1,844 1,998 1,978 1,33 1,416 1,448 1,52 8,96 7,685 5,696 1) 에너지솔루션 ,8 1,5 3,838 3,419 3,95 1. 소형전지 (IT) ,99 2,772 2, 대형전지 (EV+ESS) , 중형전지 (EV) 대형전지 (ESS) 기타 (PDP 등 ) 514 2) 소재사업부 1,63 1,63 1,11 1, ,242 4,259 1, 케미칼 ,713 2,66 2. 전자재료 ,529 1,653 1,746 영업이익 ) 에너지솔루션 소형전지 (IT) 대형전지 (EV+ESS) 중형전지 (EV) 대형전지 (ESS) 기타 (PDP 등 ) -39 2) 소재사업부 케미칼 전자재료 영업이익률.4% -.2%.9% -.3% -2.7% -.8%.6% 1.4% 1.1%.2% -.3% 1) 에너지솔루션 -1% -13% -1% -9% -9% -6% -4% -3% -1% -11% -6% 1. 소형전지 (IT) 1% -2% -2% -3% -2% -1% % % 7% -1% -1% 2. 대형전지 (EV+ESS) -13% -65% -46% -27% -3% -21% -16% -1% -57% -5% -18% 2.1 중형전지 (EV) -88% -71% -51% -28% -31% -22% -17% -11% -6% -51% -19% 2.2 대형전지 (ESS) -191% -39% -26% -25% -25% -15% -13% -5% -48% -47% -14% 3. 기타 (PDP 등 ) -8% 2) 소재사업부 8% 8% 1% 8% 12% 12% 12% 12% 3% 9% 12% 1. 케미칼 5% 6% 7% 5% 1% 6% 2. 전자재료 13% 12% 14% 12% 12% 12% 12% 12% 7% 13% 12% 주 : 1) PDP 실적은 214 년 3 분기부터제외 2) 214 년 7 월 1 일+ 제일모직합병 3) 214 년 1 분기실적부터제일모직의케미칼과전자재료부문반영함 4) 216 년 1 분기실적부터케미칼사업부문제외자료 :, NH 투자증권리서치센터 3

4 의 PBR Band 분기실적추이및전망 2. +/- 2 SD: 1.5x/.5x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.5배) P/B +1std(1.3배 ) P/B -1std (.8배) P/B -2std (.5배) Avg P/B(1.배 ) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 3,5 3, ( 십억원 ) /- 1 SD: 1.3x/.8x Avg P/B 1.x 2,5 2, 1,5 1, Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -1 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터 xev 용중대형전지부문분기실적추이전망 ESS 용중대형전지부문분기실적추이전망 ( 십억원 ) xev용중대형전지매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 3 xev용중대형전지영업이익 ( 우 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 자료 : NH투자증권리서치센터 ( 십억원 ) ESS용중대형전지매출액 ( 좌 ) ESS용중대형전지영업이익 ( 우 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료 : NH투자증권리서치센터 ( 십억원 ) Application 별 2 차전지용량비교 미국 xev 별판매량추이 (kwh) 9 Application 별리튬이온 2 차전지용량 ( 대 ) HEV ( 좌 ) PHEV ( 좌 ) 6, EV( 우 ) 8, 6 5, 4, 7, 6, 5, 3, 4, 3 2, 1, 3, 2, 1, HEV PHEV EV E-Bus 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 주 : 2 차전지는리튬이온전지기준자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : Hybrid Cars, NH 투자증권리서치센터 4

5 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 5,474 7,685 5,696 6,537 PER (X) N/A 증감률 (%) PER (High,X) N/A 매출원가 4,545 6,263 4,642 5,246 PER (Low,X) N/A 매출총이익 929 1,421 1,54 1,292 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 858 1,47 1,7 1,114 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) 흑전 -8.1 적전 흑전 PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) N/A EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) N/A 영업외손익 , PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) N/A 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 , EV/EBIT (X) N/A 34.1 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 8,42 7,931 6,287 6,49 세전계속사업이익 , EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 , EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 , 주당EBIT (W) 1, ,578 증감률 (%) 적전 흑전 주당EBITDA (W) 1,552 12,866 1,175 11,883 Net 마진 (%) EPS (W) -1,494 4,253 2,75 5,985 지배주주지분순이익 , BPS (W) 164, ,8 186, ,38 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 6,291 13,824 1,732 12,931 기타포괄이익 324 SPS (W) 95, ,756 82,831 95,7 총포괄이익 , DPS (W) 1, 1, 1, 1, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 311 1, RIM 당기순이익 , Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income -1, , , 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) -3 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 19-1,5 투하자본 5,64.8 4,82.3 4, ,225.8 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 , 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 42 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 3,886 Free Cash Flow for Firm 부채증감 -3, WACC 현금의증가 , 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 ,82 1,854 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) ,631-1,852 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 ,82 1,854 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 3,536 3,53 4,399 4,681 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 3,325 3,529 3,493 3,464 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 7,537 8,154 7,995 8,27 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 12,433 12,952 12,626 12,812 배당수익률 (%) 자산총계 15,969 16,482 17,25 17,492 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 1, 1, 1, 1, 유동부채 2,254 2,231 1,977 2,78 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 1,778 1,63 1,373 1,228 비유동부채 1,887 2,213 1,756 1,797 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 4,142 4,443 3,733 3,875 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 5,33 5,33 5,33 5,33 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 4,862 5,86 6,398 6,741 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 116, 111, 111, 111, 자본총계 11,827 12,38 13,292 13,617 시가총액 ( 십억원 ) 8,92 7,749 7,749 7,749 주 : 1) 214 년확정치는 와제일모직합병전수치, 2) 216 년이후추정치는케미칼사업부문실적제외 5

6 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 64.KS Buy 14,원 (12개월) Buy 13,원 (12개월) 담당 Analyst 변경 Buy 24,원 (12개월) Buy 2,원 (12개월) Buy 165,원 (12개월) Buy 19,원 (12개월) ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가 (12M) '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (215 년 12 월 24 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 7.7% 28.2% 1.1% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6