투자아이디어 스마트폰 삼성스마트폰차별화전략핵심은멀티카메라 전기전자 Analyst 김지산 02) 성장기업분석 Analyst 김상표 02) 삼성전자가 Fl

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1 투자아이디어 스마트폰 삼성스마트폰차별화전략핵심은멀티카메라 전기전자 Analyst 김지산 2) 성장기업분석 Analyst 김상표 2) 삼성전자가 Flagship 뿐만아니라보급형 Line-up 까지멀티카메라를적극채용할것이다. 침체된스마트폰업계에서카메라모듈업체들은차별적으로 P 와 Q 의증가를동시에누릴것이다. 여기에갤럭시 S1 에대한우호적인시장반응이더해지고있다. 보급형멀티카메라공급을주도할 2 nd Tier 모듈업체들의수혜가클것이고, 삼성전기도 MLCC 의부진을상쇄하는계기가될것이다. 갤럭시 S1+ 트리플카메라 삼성전자멀티카메라채용적극확대 삼성전자가스마트폰고사양화전략의핵심으로멀티카메라를내세우고있다. Flagship 시리즈에서트리플카메라 Trend를선도하고, 보급형인갤럭시 A와갤럭시 M 시리즈에도모두멀티카메라를채용할예정이다. 삼성전자가선호하는트리플카메라솔루션은 광각 + 망원 + 초광각 이다. 이를통해고화질광학줌, 초광각이미지, 파노라마촬영등의장점을구현할수있다. 갤럭시 S1+ 는총 5개, 갤럭시폴드에는 6개의카메라가탑재됐다. 갤럭시 S1 판매호조가능성부각 갤럭시 S1 판매호조가능성이부각되고있고, 부품업체들의상반기실적개선을뒷받침할것이다. 갤럭시 S1은혁신적사양변화에비해판가를합리적으로책정했고, 보급형 S1e가물량효과를뒷받침할것이며, 경쟁환경측면에서도아이폰의고가전략실패에따라프리미엄폰대기수요를흡수할수있을것이다. 초기시장반응도우호적이다. 한국, 미국, 중국, 영국등지에서예약판매가호조를보이고있고, 초프리미엄인갤럭시 S1+ 의인기가높아일부품귀현상까지나타나고있다. 언론보도에따르면주요국예약자들의 5% 이상이갤럭시 S1+ 를선택해질적으로도양호할것이다. 카메라모듈업체들매력적 Compliance Notice 당사는 3월 12일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 카메라모듈업체들은삼성전자스마트폰출하량이정체되는구간에서차별적으로 Q( 출하량 ) 의증가와 P( 가격 ) 의상승을동시에누릴것이다. 유망기업으로엠씨넥스 (9752), 나무가 (1951), 삼성전기 (915) 를제시한다. 중소형카메라모듈업체들의성장세를이끌고있는주요요인은 1) 멀티카메라를탑재한갤럭시 A, M 시리즈를중심으로한보급형스마트폰플랫폼통합효과로인해모델당출하량의급증, 2) 갤럭시 S1 시리즈판매호조를통한프리미엄스마트폰출하량의반등, 3) 5G 통신환경에서멀티미디어기능강화로인한카메라모듈사양의지속개선기대감으로요약된다. 삼성전기는갤럭시 S1 시리즈향카메라모듈의실적호조가 MLCC의부진을일부상쇄하고, 주가반등의계기가될것이다. 당사는 5 월 8 일현재상기에언급된종목들의발행주식

2 삼성전자 멀티카메라선도 삼성전자스마트폰카메라전략이 듀얼 추세에서는수세적이더니 트리플 추세에서는공세적으로바뀌었다. 전략적측면에서멀티카메라는원가상승요인에비해소비자들에게제공하는효용이더욱큰것으로받아들여진다. 삼성전자가선호하는트리플카메라솔루션은 광각 + 망원 + 초광각 이다. 갤럭시 S1과 1+ 는공통적으로 12만화소광각, 12만화소망원, 16만화소초광각카메라의조합으로구성됐다. 이를통해광학 2배줌 ( 디지털 1배줌 ) 을구현하고, 123도화각의이미지를담을수있으며, 파노라마사진도촬영할수있다. 12만화소광각카메라는듀얼조리개를갖춰저조도에서도선명한사진을얻을수있고, 동영상촬영시흔들림을최소화할수있는 슈퍼스테디액션캠 등의차별적기능을더했다. 갤럭시 S1+ 는전면듀얼카메라까지총 5개의카메라를장착했고, 곧출시할갤럭시폴드에는커버디스플레이용카메라까지 6개의카메라가탑재됐다. 앞서갤럭시 S7에도트리플카메라, 갤럭시 S9에는쿼드카메라를선제적으로채택했다. 갤럭시 S1 시리즈카메라주요사양 갤럭시 S1e 갤럭시 S1 갤럭시 S1+ 후면카메라 듀얼, 12MP 광각 + 16MP 초광각, 트리플, 12MP 망원 + 12MP 광각 + 트리플, 12MP 망원 + 12MP 광각 + OIS 16MP 초광각, 듀얼 OIS, 광학 2배줌 16MP 초광각, 듀얼 OIS, 광학 2배줌 전면카메라 1MP 1MP 듀얼, 1MP + 8MP RGB 심도 자료 : 삼성전자, 키움증권 갤럭시 S1+ 트리플카메라 갤럭시 A9 쿼드카메라 자료 : 삼성전자 자료 : 삼성전자 2

3 보급형라인업도 모두멀티카메라 올해출시될준프리미엄급갤럭시 A 시리즈와인도등신흥시장을겨냥한저가형 M 시리즈까지도모두멀티카메라를장착할것으로예상된다. 즉, 하위모델은듀얼카메라, M3, A5, A7 등상위모델은트리플카메라를채택할것이다. 후면카메라는최대 48만화소까지구현하고, ToF(Time of Flight) 방식 3D센싱모듈을선제적으로구현할것이다. 가장가파른성장세를보이고있는인도시장공략을위해출시한 M1, M2 시리즈는 저가형스마트폰임에도불구하고카메라를중심으로사양을대폭증가시킨덕분에완판 행진을이어가고있다. 갤럭시 M 및 A 시리즈카메라예상사양 모델명 M1 M2 M3 A2 A3 A4 A5 A7 A9 후면카메라 13M+5M 13M+5M 13M+5M+5M 13M+5M 16M+5M 16M+5M 24M+5M+8M 32M+5M+8M 48M+8M+3D 비고 듀얼 듀얼 트리플 듀얼 듀얼 듀얼 트리플 트리플 ToF 3D 센싱 자료 : 업계종합, 전자신문 갤럭시 S1 초기시장 반응긍정적 갤럭시 S1 판매호조가능성이부각되고있고, 모처럼부품업체들의실적개선을뒷받침할것이다. 가장민감한판가의경우 128GB 메모리용량기준으로갤럭시 S1e가 749달러, S1 이 899달러, S1+ 가 999달러로책정됐다. 동일한메모리용량기준으로갤럭시 S1e는아이폰 XR보다 5달러가저렴하고, 갤럭시 S1과 S1+ 는아이폰 XS와 XS Max보다 1~2달러가량낮다고평가할수있다. 반도체등재료비원가가하락한점이가격정책에유리하게작용한다. 초기시장반응도긍정적이다. 한국, 미국, 중국, 영국등지에서예약판매가호조를보이고있다. 언론보도에따르면미국과영국에서동일하게예약자들의 57% 가갤럭시 S1+ 를선택했다. GSMArena가갤럭시 S1 시리즈의구매의향을물은설문조사에따르면, 선호도가 S1+ 5%, S1 29%, S1e 21% 순으로집계됐다. 카메라모듈업체들 수혜기대 카메라모듈업체들은삼성전자스마트폰출하량이정체되는구간에서차별적으로 Q( 출하량 ) 의증가와 P( 가격 ) 의상승을동시에누릴것이다. 과거스마트폰의카메라가전 / 후면의 2개가표준이었다면, 이제는 3~5개가표준이되고있다. 통상적으로후면카메라별모듈판가는싱글은 1달러, 듀얼은 3달러, 트리플은 5달러내외로이해한다. 삼성전자 Flagship향트리플카메라모듈의판가는 4달러대후반으로서듀얼카메라대비 3~4% 의 ASP 상승효과가기대된다. 또한이른바 2+1 솔루션이기때문에수율이슈가제한적이어서수익성개선으로반영될것이다. 2 nd Tier 업체들성장 기회부각 보급형멀티카메라의공급을주도할 2 nd Tier 카메라모듈업체들의수혜가클것이다. 파트론, 엠씨넥스, 파워로직스, 캠시스, 나무가, 에이치엔티등주요중소형카메라모듈업체들의연초이후평균주가수익률은 +44% 를기록중이며, 이는카메라모듈업황의가파른개선추세를반영하고있다고판단한다. 3

4 중소형카메라모듈 업체들성장세배경 중소형카메라모듈업체들의성장세를이끌고있는주요요인은 1) 멀티카메라를탑재한갤럭시 A, M 시리즈를중심으로한보급형스마트폰플랫폼통합효과로인해모델당출하량의급증, 2) 갤럭시 S1 시리즈판매호조를통한프리미엄스마트폰출하량의반등, 3) 5G 통신환경에서멀티미디어기능강화로인한카메라모듈사양의지속개선기대감으로요약된다. 삼성전자스마트폰주요모델별출하량비교 Galaxy M2, M1 주요스펙 ( 백만대 ) E On M1-M3 J A1-A4 A A5-9 Flagship 구분 CPU RAM 저장공간디스플레이 카메라 배터리생체인식색상가격 Galaxy M2 Galaxy M1 Exynos794 Exynos787 3GB / 4GB 2GB / 3GB 32GB / 64GB 32GB / 64GB 6.3" FHD+ ( 물방울노치 ) 6.22" HD+ ( 물방울노치 ) 전면 8MP (F2.) 5MP (F2.) 후면 13MP (F1.9) + 5MP ( 광각 ) 5,mAh / 고속충전 3,4mAh 얼굴인식, 지문인식 얼굴인식 오션블루 / 차콜블랙 약 17.3만원 / 2.4만원 약 12.5만원 / 14.2만원 자료 : 삼성전자, 키움증권 자료 : 삼성전자, 키움증권 상반기실적개선지속 중소형카메라모듈 3강업체로분류되는파트론, 엠씨넥스, 파워로직스의 219년매출액증가율은평균 32% 수준으로예상되며, 수익성측면에서도모델당출하량및 ASP 개선효과가동시에나타남에따라합산영업이익증가율이 1% 를상회할것으로전망된다. 멀티카메라채용모델확대로인해삼성전자의카메라모듈수요가 218년대비최소 35% 이상증가할것으로예상되는데다내재화물량의증가보다는협력업체의존도를높이는전략으로선회함에따라당분간주요카메라모듈업체들의완전가동상태와지속적인생산능력증가가요구되는상황으로파악된다. 향후카메라모듈업체들의고성장을담보하는트렌드는 1) 전면카메라모듈의 Auto Focus 채용확대, 2) 전후면멀티카메라모듈탑재모델증가, 3) 손떨림보정장치 (OIS), 광각카메라모듈, ToF(Time of Flight) 3D 센서적용모델확대라고판단하며, 최신기술력확보와충분한생산능력확대가동시에수반되는업체가가장높은성장성을구가할수있을것으로예상한다. 엠씨넥스, 나무가유망중소형카메라모듈업체중유망종목으로엠씨넥스와나무가를제시한다. 엠씨넥스는주요카메라모듈업체중액추에이터내재화및신규사양대응측면에서가장앞서있다고판단되며, 최근고객사의보급형스마트폰카메라모듈수요급증에대비하여가장가파른생산능력증설을추진하고있는상황이다. 주력벤더로납품하는모델이급증하면서 4Q18에이은상반기실적서프라이즈가연이어나타날것으로기대된다. 광학식지문인식모듈매출증가및차량용카메라모듈의베트남생산비중확대를통해손익개선이예상되는점도긍정적이다. 4

5 나무가는 5MP 저화소카메라모듈위주에서고화소제품비중증가로 ASP 상승이일어나고, 중국법인및저수익모듈사업구조조정이완료됨에따라 218년흑자전환에성공했으며, 219년에는메인카메라모듈납품비중과상위모델채용비중이동시에늘어날것으로예상됨에따라빠른체력회복이예상된다. 또한하반기에는수년간개발에매진해왔던 ToF 방식의 3D 센싱모듈납품이가능할것으로전망되기때문에주가회복속도는더욱가파르게진행될것으로전망된다. 카메라모듈 3 사연간매출액비교 ( 컨센서스기준 ) 카메라모듈 3 사연간영업이익비교 ( 컨센서스기준 ) ( 억원 ) 12, E ( 억원 ) E 1, 8, , 4 4, 2, 파트론엠씨넥스파워로직스 파트론엠씨넥스파워로직스 자료 : FnGuide, 키움증권추정 자료 : FnGuide, 키움증권추정 삼성전기주가반등 계기 삼성전기는 Flagship 트리플카메라위주로대응하고있고, 트리플카메라물량의 6~7% 를주도적으로공급하고있다. 삼성전기는갤럭시 S1 시리즈향카메라모듈의실적호조가 MLCC의부진을일부상쇄하고, 주가반등의계기가될것이다. 올해삼성전기의카메라모듈매출액은 12% 증가한 3조원으로추정되며, 이중트리플카메라매출액이절반이상을차지할것이다. 삼성전기카메라모듈실적추이및전망 ( 억원 ) 카메라모듈매출액 ( 좌 ) 35, 영업이익률 ( 우 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E 자료 : 삼성전기, 키움증권 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 5

6 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 삼성전기 217/1/26 Marketperform (Downgrade) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 62, 원 6 개월 ) 217/4/27 Marketperform(Maintain) 77, 원 6 개월 /5/31 Marketperform(Maintain) 9, 원 6 개월 /7/6 Marketperform(Maintain) 1, 원 6 개월 /7/24 Marketperform(Maintain) 1, 원 6 개월 /1/1 Outperform(Upgrade) 115, 원 6 개월 /1/31 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 /11/1 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 /11/21 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 /12/4 BUY(Upgrade) 13, 원 6 개월 /1/11 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 /2/1 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 /2/7 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 /3/12 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 /4/12 BUY(Maintain) 14, 원 6 개월 /4/27 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 /5/21 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 /6/21 BUY(Maintain) 18, 원 6 개월 /6/29 BUY(Maintain) 18, 원 6 개월 /7/26 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /8/2 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /8/27 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /1/4 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /1/12 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /11/1 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /11/12 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /11/2 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /11/26 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 /12/19 BUY(Maintain) 18, 원 6 개월 /1/1 BUY(Maintain) 18, 원 6 개월 /1/3 BUY(Maintain) 16, 원 6 개월 /2/26 BUY(Maintain) 16, 원 6 개월 /3/13 BUY(Maintain) 16, 원 6 개월 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음 ( 원 ) 주가 25, 목표주가 2, 15, 1, 5, '17/3/13 '18/3/13 '19/3/13 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (218/1/1~218/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.53% 6