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서현 만
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Sector Report 213 년 3 월 11 일 조선업시리즈 2 해상풍력 Sailing into the Wind 곽민정 (2) 3215-757 minai@bsfn.co.kr 213년전세계해상풍력시장은전년대비 8% 성장할전망 212년유럽해상풍력발전시장은전년대비 33% 성장한 1.2GW를기록하였으며, 213년에는 2.

1 Sector Report 213 년 3 월 11 일 조선업시리즈 2 해상풍력 Sailing into the Wind 곽민정 (2) minai@bsfn.co.kr 213년전세계해상풍력시장은전년대비 8% 성장할전망 212년유럽해상풍력발전시장은전년대비 33% 성장한 1.2GW를기록하였으며, 213년에는 2.2GW로전년대비 8% 성장할것으로예상된다. 해상풍력은현재영국과독일등유럽지역을중심으로시장이형성, 유럽연합 (EU) 전체전력수요의.5% 를차지하고있다. 전세계해상풍력시장은 215년 5.GW, 215년이후에는유럽외에도중국과미국에서도해상풍력시장이본격적으로성장하여 22년에는 9.4GW 규모로확대될것이다. 해상풍력은육상풍력보다높은기술수준과많은사업경험이요구되기때문에진입장벽이높으며, 현재는발전단가가높아중요성이크게부각되지않고있지만, 발전단가가빠르게하락하는시점에서는크게주목을받을것으로예상되는성장가능성이높은시장이다. 그에따라국내조선업체들은사업다각화를위해풍력발전시장에진출하고있으며, 주요부품중하나인로터블레이드 (Roter Blade) 는선박에서사용하는프로펠러와유사한특징을가지고있어, 해상풍력발전이조선업체들의신성장동력이될것으로기대되고있다. 조선업체들의해상풍력사업진출확대기대과거육상풍력에서는가격과기술경쟁력이중요했다면해상풍력은전후방의통합역량과대규모투자가요구되어, 해상풍력터빈업체들의참여에대한요구가증가할것으로예상된다. 그러므로소규모부품업체보다대형조선업체들의수직계열화를통한시장경쟁력이더높아지고있는상황이다. 따라서해상풍력단지개발업체가대규모투자나사업리스크부담을경감할수있도록파이낸싱, 입지평가, 단지설계등토탈솔루션서비스제공능력을갖춘업체들이향후에는시장을주도할것으로전망된다. 해상풍력의경우투자비에서해상구조물이차지하는비중이 26% 이며, 설치를위한선박관련비중이 18% 등조선관련비중이 44% 를차지한다. 따라서해상구조물설계및건조경험과기술력등종합엔지니어링이가능한국내조선업체들이해상풍력발전사업에서시너지를낼것으로기대되며, 그중에서도가장가시적인성과를내고있는삼성중공업을조선 3사중주목할필요가있다. 또한관련부품국산화율제고를위한기자재업체로는삼영엠텍과지멘스에풍력발전기의단조부품인메인샤프트, 파워플랜지, 베어링등을공급하고있는태웅등에주목할필요가있다. 삼성중공업 (114) 해상풍력발전시장진출본격화원년 1

전세계해상풍력시장 22 년 9.4GW 로성장전망, 212 년유럽해상풍력발전시장 1,166MW (YoY +33.4%) 215 년이후에는중국과미국에서도성장기대 213년해상풍력시장은전년대비 8% 성장할전망 212년유럽해상풍력발전시장은전년대비 33% 성장한 1,166MW를기록하였으며 213년에는 2.2GW로전년대비 8% 성장할것으로예상된다.

2 전세계해상풍력시장 22 년 9.4GW 로성장전망, 212 년유럽해상풍력발전시장 1,166MW (YoY +33.4%) 215 년이후에는중국과미국에서도성장기대 213년해상풍력시장은전년대비 8% 성장할전망 212년유럽해상풍력발전시장은전년대비 33% 성장한 1,166MW를기록하였으며 213년에는 2.2GW로전년대비 8% 성장할것으로예상된다. 해상풍력은현재영국과독일등유럽지역을중심으로시장이형성, 유럽연합 (EU) 전체전력수요의.5% 를차지하고있다. 전세계해상풍력시장은 215년 5.GW, 215년이후에는유럽외에도중국과미국에서도해상풍력시장이본격적으로성장하여 22년에는 9.4GW 규모로확대될것이다. 해상풍력은육상풍력보다높은기술수준과많은사업경험이요구되기때문이진입장벽이높으며, 현재는발전단가가높아중요성이크게부각되지않고있지만, 발전단가가빠르게하락하는시점에서는크게주목받을것으로예상된다. < 그림 1> 전세계지역별해상풍력시장동향 ( 단위 : MW) < 그림 2> 세계해상풍력시장전망 ( 단위 : MW) (MW) 영국 덴마크 중국 네덜란드 6, 벨기에 스웨덴 독일 핀란드 5, 아일랜드 일본 노르웨이 4, 3, 2, 1, (MW) 영국 독일 중국 기타 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, BS 투자증권 자료 : NEF, BS 투자증권 < 그림 3> 22 년전세계해상풍력발전설치목표 유럽이시장을주도 자료 : EWEA, BS 투자증권 2

3 각국정부의정책지원 - 영국 : 해상풍력개발위한재정지원예정 - 독일 : 원전포기이후해상풍력발전지원확대 - 미국 : 해상풍력발전프로젝트지원및구글프로젝트실행중 - 일본 : 216 년까지부유식풍력발전 6 기설치 - 한국해상풍력추진로드맵발표 유럽은해상풍력활성화를위해발전차액지원제도 (FIT; Feed In Tariff) 를통해해상풍력프로젝트수익률을보장해주고있으며 22년까지단계적으로해상풍력단지를조성해나가고있다. 특히영국에너지기후변화부 (DECC) 는해상풍력발전비용절감을위해 1,만파운드규모의재정지원을실시할예정으로가장적극적인행보를보이고있다. 그러나 212년 7월 2일에는 217년까지육 / 해상포함모든풍력발전사업에대한보조금 1% 삭감계획을골자로하는신재생에너지발전차액제도개정안을발표하였다. 영국의풍력발전보조금삭감가능성으로신재생분야펀드들이풍력시장에서자본을회수하면서풍력발전을위한터빈발전설비수요는제한됨과동시에공급이크게부족한해저케이블, 구조물설치선등에수요가크게증가할것으로기대된다. 독일은원전포기정책이후대체에너지로해상풍력발전건설이예정된경로로설정하였으며, 이를실현하기위해법개정, 금융지원 (KFW), 허가절차단순화등제도적지원을강화하고있다. 25년에는독일전체전력수요의 5% 를해상풍력발전소에충당할것이다. 최근영국과미국은부유식풍력발전기기술개발에협력하기로합의, 필요자금확보에나섰으며, 미국오바마대통령은 All-out 정책의일환으로해상풍력발전프로젝트에 6년간 1억 8천만달러를지원하기로하였으며, 미국구글은버지니아에서뉴저지까지의해상풍력발전으로생산된전기를해저송신망으로전송하는 아틀랜틱윈드커넥션 (Atlantic Wind Connection) 프로젝트 에 5억달러를투자할예정이다. 일본은원전대안으로북태평양심해에 216년까지최대 2억엔을투자해부유식풍력발전기 6기를설치할계획을발표했다. 한편국내에서는 21년 11월 해상풍력추진로드맵 을발표하고단계별추진계획을제시, 실행하고있다. 제주해상풍력발전단지는제주대정과한림앞바다에각각 23MW, 15M 규모로 213년 5월착공될예정이다, 한국남부발전은 213년부터 216년까지 9천억원을투자해 7MW급풍력발전기 29기를설치, 운영할예정으로삼성중공업과공동으로추진하고있으며, 한국전력기술은 213년부터 214년말까지 6,4억원을투자하여 3~5MW급풍력발전 3~5기를설치할계획으로제주는 23년까지총 2GW 규모의해상풍력발전을설치할예정이다. 서남해 2.5GW 해상풍력추진계획 은 212~214년까지전북부안군해상에 8MW규모로 3~7MW 급풍력발전기 15기설치, 219년까지총 12조원을투자하며, 울산지역에도 7MW 급해상풍력발전기 28기를설치할사업을추진중이어서, 향후해상풍력시장성장에대한기대가높다. 3

< 표 1> EU 국가들의해상풍력지원정책 국가독일영국프랑스네덜란드스웨덴덴마크 지원정책 - 개정신재생에너지법 (EEG 212) 두가지세금지원옵션선택 1) 표준발전차액지원제도 : 12년간 15/Mwh 2) 선택조항 : 8년간 19/Mwh ( 15/Mwh 표준세금 + 4/Mwh 보너스 ) - 보조율감가상각 : 218년부터 7% -

4 < 표 1> EU 국가들의해상풍력지원정책 국가독일영국프랑스네덜란드스웨덴덴마크 지원정책 - 개정신재생에너지법 (EEG 212) 두가지세금지원옵션선택 1) 표준발전차액지원제도 : 12년간 15/Mwh 2) 선택조항 : 8년간 19/Mwh ( 15/Mwh 표준세금 + 4/Mwh 보너스 ) - 보조율감가상각 : 218년부터 7% - 전력공급자에대해연간전력판매량의일정비율을신재생에너지로부터생산된전력으로공급하여야할의무를부과 (ROC) - 213년 7월 2일신재생에너지발전차액제도개정안발표, 217년까지육 / 해상포함모든풍력발전사업에대한보조금 1% 삭감예정 - 215년 4월까지 2 ROCs/MWh, 216년 4월까지 1.9 ROCs/MWh, 216년 4월부터 1.8 ROCs/MWh - 214년 4월 1일부터는발전차액보조방식의장기계약제도 (Fit CfD) 도입, 217년 4월부터신규계약의경우 RO를폐지하고 FiT CfD만운영 - 입찰진행중 - 가격, 기술적능력, 환경평가에근거하여프로젝트참여자선정 - 211년에도입된 SDE Plus는저비용기술로해상풍력개발을할수있는업체를우선지원해주기로함 - 해상풍력발전에자금지원조달및환경보너스지급 - 213년까지 4MW급해상풍력단지완공목표로입찰진행중인프로젝트에한해발전차액지원프로그램운영 자료 : EWEA, EU NREAP, BS 투자증권 < 그림 4> 국내해상풍력발전단지추진현황 자료 : 지식경제부, BS 투자증권 4

해상풍력시장확대를위해서는높은투자비용문제해결이필수 높은설치비용은가치사슬체계구축과기술개발을통한원가절감으로해결가능 일반적으로해상풍력설치비용은 $2,5~3,5/kW( 발전단가는 $15~3/MWh) 수준으로, 육상풍력 $852~1,35/kW( 발전단가 $5~12/MWh) 대비 4% 이상높은상황이다.

다만부유체풍력발전기가고정식풍력발전기보다비싸고무거운점은단점이나, 풍력발전기를대형화하거나수심이깊은적절한부지를선택하면전력단가를최소화할수있고, 하부구조물과발전기의통합설계를통해초기비용을절감할수있다.

5 해상풍력시장확대를위해서는높은투자비용문제해결이필수 높은설치비용은가치사슬체계구축과기술개발을통한원가절감으로해결가능 일반적으로해상풍력설치비용은 $2,5~3,5/kW( 발전단가는 $15~3/MWh) 수준으로, 육상풍력 $852~1,35/kW( 발전단가 $5~12/MWh) 대비 4% 이상높은상황이다. 이렇듯높은설치비용은해상풍력가치사슬체계구축및기술개발을통한원가절감으로해결가능하다. 특히부유식풍력발전은먼바다에대량으로설치하고다양한부유체계류장치조합이가능해응용성이높으며, 풍력발전크기나소음등제약이적은장점이있다. 또한고정식보다해저상태영향을적게받고설치해체가간편하다. 다만부유체풍력발전기가고정식풍력발전기보다비싸고무거운점은단점이나, 풍력발전기를대형화하거나수심이깊은적절한부지를선택하면전력단가를최소화할수있고, 하부구조물과발전기의통합설계를통해초기비용을절감할수있다. < 그림 5> 유럽국가들의해상풍력발전차액지원금액 ( 단위 : /kwh) < 표 2> 육상풍력과해상풍력의차이점 해상풍력 육상풍력 평균풍속 8~12m/s 4~8m/s 평균단지규모 3MW 15MW 발전효율 4% 25% 초기투자비용 $2,5~3,5/kW $85~1,35/kW 자료 : Make Consulting, BS 투자증권 자료 : GWEC, BS 투자증권 < 그림 6> 주요해상풍력발전건설의종류 주 : 1) 중력케이스, 2) 트라이포드방식, 3) 부유식 자료 : 지식경제부, BS 투자증권 5

6 해상풍력터빈시장유럽 3 사가시장주도업체들의금융조달능력이프로젝트수주의관건 해상풍력터빈시장은금융조달가능업체들이시장을주도해상풍력터빈시장은독일 Siemens, 덴마크 Vestas, 프랑스 Areva등상위 3개업체가시장을주도하고있으며, 해상풍력단지건설비용에대규모자본이소요되기때문에, 신규터빈업체가수주를받기위해서는직접사업을개발하거나, 소요되는자금의상당부분을조달하는참여요구가증가하고있다. 따라서업체들의금융조달능력이가장중요하며, 단지설계, 설치등의토탈솔루션을제공할수있는사업모델을갖춘터빈제조업체가시장을주도할전망이다. Siemens 社는금융자회사를통한금융제공능력으로, 6MW 규모의 Gemini 프로젝트에 4MW 터빈납품계약을체결하였으며, Dong Energy 社와 1.8GW 규모의해상풍력단지개발에 6MW 터빈을납품할예정이다. < 그림 7> 해상풍력터빈업체들의공급물량추이 (MW) Siemens Vestas REpower Areva BARD Alstom 비계약 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : NEF, BS 투자증권 6

풍력터빈부품시장은성숙단계에진입 해상풍력터빈이전체투자비에서차지하는비중가장높아 전세계풍력터빈부품시장은 29년 417억달러규모이며, 연평균 13.4% 성장하여 215년에는 96억달러수준으로성장할것으로전망된다. 다만, 212년이후풍력부품시장은성숙단계에접어들어성장률은다소둔화될것으로보인다.

7 풍력터빈부품시장은성숙단계에진입 해상풍력터빈이전체투자비에서차지하는비중가장높아 전세계풍력터빈부품시장은 29년 417억달러규모이며, 연평균 13.4% 성장하여 215년에는 96억달러수준으로성장할것으로전망된다. 다만, 212년이후풍력부품시장은성숙단계에접어들어성장률은다소둔화될것으로보인다. 풍력부품과잉공급상태이나, 베어링과같은일부부품은기술적난이도로인한높은진입장벽으로공급이타이트한상황 주요부품의생산용량은수요를초과한과잉공급상태이나, 베어링과같은일부부품은기술적인난이도로인한높은진입장벽으로공급이타이트한상황이다. 타워, 캐스트, 나셀등과같은부분은쉽게새로운제조업체들에의해대체될수있는부분이며, 단가경쟁이치열하다. 그에따라상대적으로최소한의품질과요구를충족하되운반비용을줄일수있는지역내공급자들을선호하며, Siemens 社는모듈화를통한비용절감으로 214년까지 15백만유로를절감할계획이라고밝혔다. 블레이드와컨버터, 기어박스, 컨트롤시스템은높은기술력을요하는부품이며, 풍력발전기제조사와부품공급자들의긴밀한협력관계를유지하며, Siemens 社는생산혁신을통한 214년까지약 3백만유로의원가절감효과가있다고밝혔다. 그외에원유및가스, 엔지니어링산업에도사용되는일부부품들은해양풍력산업에도적용가능성이높아그에따른가격하락도전망된다. < 그림 8> 해상풍력터빈부품시장동향및전망 ( 단위 : USDbn) < 그림 9> 해상풍력용부품업체수증가전망 ( 단위 : 개 ) ($Bn) F 215F ( 개 ) 해상풍력만 WTG Blades Tower Gen Gearbox Steel sub. Concrete Sub 자료 : KEXIM, BS 투자증권 자료 : KEXIM, BS 투자증권 < 그림 1> 풍력발전기주요부품및비용구조 주 : Repower 사의 MM92 터빈 ( 타워 : 1m, 블레이드 45.3m) 자료 : Wind directions, 27, BS 투자증권 7

고전압수송케이블시장 HVDC( 초고압직류송전 ) 시스템적용확대 고전압수송케이블 해상풍력발전부품중가장공급이부족한분야 전세계심해고전압수송케이블 (High Voltage Export Cable) 시장은연간 2조 5천억원규모로매년 3% 이상성장하여 22년에는 7조원이상으로성장할것으로전망되며, 영업이익률 3% 이상의고부가가치분야이다.

8 고전압수송케이블시장 HVDC( 초고압직류송전 ) 시스템적용확대 고전압수송케이블 해상풍력발전부품중가장공급이부족한분야 전세계심해고전압수송케이블 (High Voltage Export Cable) 시장은연간 2조 5천억원규모로매년 3% 이상성장하여 22년에는 7조원이상으로성장할것으로전망되며, 영업이익률 3% 이상의고부가가치분야이다. 고전압수송케이블은해상풍력공급사슬중가장공급이부족하며, 214년까지 2,7km의고전압수송케이블이필요할것으로전망된다. 고전압수송케이블은국가전력망연계사업과해상풍력단지로부터발생된전력을육상으로전송하는데에사용된다. 1) 국가전력망연계사업은유럽수퍼그리드, 아세안파워그리드등서로다른시스템을가지고있는국가간의전력망을해저케이블로연결, 전력을상호교류하는것이다. 2) 해상풍력단지에서발전한전력을육지로보낼때장거리 ( 약 5km 이상 ) 의경우 HVDC 시스템을사용하는데, 최근해상풍력이심해로진행되면서 HVDC 시스템적용이늘어나는추세이다. LS 전선 HV 케이블시장에서의도약기대 LS 산전 KAPES 기술이전우선협상대상자선정을통한 HVDC 기술국산화기반마련 그동안높은기술장벽으로인해유럽업체들이시장을독과점해왔으나, 최근 LS 전선이강원도, 제주 ~ 진도 HVDC 프로젝트, 인도네시아, 말레이시아, 미국해저케이블프로젝트를턴키방식으로수주하는등꾸준한레퍼런스를확보하고있으며, LS산전은 213년 1월 23일한국전력과프랑스알스톰社가설립한 KAPES (KEPCO-ALSTOM Power Electronics Systems Inc.) 의기술이전우선협상대상자로선정됨에따라향후해상풍력발전시장진출을위한교두보확보가가능하게되었다. < 그림 11> 해상풍력용케이블시장현황및전망 ( 단위 : km) < 그림 12> ABB 사의 HVDC 구축현황 (km) HVAC HVDC 1,4 1,2 1, F 216F 218F 22F 자료 : NEF, BS 투자증권 자료 : ABB, BS 투자증권 8

해상풍력발전에필요한선박수요증가 해상풍력발전에필요한선박수요증가 국내조선 3 사에기회가될것 해상풍력발전개발을위해서는지형을탐사하고, 장비와인력을운반하고구조물과터빈을설치하고, 케이블을연결하는등최소 6종류의각기다른선박이필요하다. 전세계적으로풍력터빈을설치하고하부구조물을운송, 설치하는데필요한선박이크게부족한상황이어서, 선박공급이해상풍력단지개발에필수선행조건이다.

9 해상풍력발전에필요한선박수요증가 해상풍력발전에필요한선박수요증가 국내조선 3 사에기회가될것 해상풍력발전개발을위해서는지형을탐사하고, 장비와인력을운반하고구조물과터빈을설치하고, 케이블을연결하는등최소 6종류의각기다른선박이필요하다. 전세계적으로풍력터빈을설치하고하부구조물을운송, 설치하는데필요한선박이크게부족한상황이어서, 선박공급이해상풍력단지개발에필수선행조건이다. 설치선의일일용선료는 21년 15만유로에서 212년 5만유로까지상승하고있어시장성장이기대되는분야이다. 이렇듯선박수요가견조함에도불구하고공급이따라가지못하는이유는해상풍력발전사업의리스크때문이다. 선박제작을발주하기위해서는자체자금조달이나파이낸싱을받아야하는데금융권이리스크를회피하고있기때문이다. 독일 4대발전회사중하나인 RWE 社가해상풍력발전사업을추진하면서대우조선해양에풍력설치선 2대를주문하였다. 이선박의경우수심 45M에서최대 1,톤을감당하는 Jack-up( 고정식설비 ) 설치선으로한번에 4대의터빈을운송할수있으며, 212년말부터영국과독일풍력발전단지건설에이용되고있다. 삼성중공업은 212년 7월싱가포르 Swire Pacific Offshore 社에해상풍력발전기설치선을건조하여인도했다. 이선박은 3.6MW급풍력발전기 12기를동시에운반하여최대수심 6M에서풍력발전기를설치할수있으며, 6개의레그를이용해선박을해수면위로최고 17m까지부양한뒤, 발전기타워와날개등을설치할수있다. 또한풍력터빈의대형화추세에맞춰 1MW급이상의초대형풍력발전기도설치할수있어향후해상풍력선박시장확대시동사의기술경쟁력을통한시장점유율확대를기대해볼만하다. < 그림 13> 해상풍력발전관련용선료전망 < 그림 14> 해상풍력용선박수급전망 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Turbines Foundations O&M 자료 : 업계자료, BS 투자증권 자료 : 업계자료, BS 투자증권 9

10 < 그림 15> 구조물설치를위한 Heavy-lift crane 선박 < 그림 16> Jack-up crane 선박 자료 : 업계자료, BS 투자증권 자료 : 업계자료, BS 투자증권 < 그림 17> 삼성중공업의해상풍력발전기설치선 < 그림 18> 삼성중공업의해상풍력발전기설치선하부 자료 : 삼성중공업, BS 투자증권 자료 : 삼성중공업, BS 투자증권 1

해상풍력단지개발을위한프로젝트파이낸싱비중확대 해상풍력단지개발을위한자금조달은사업주가주도하는기업금융이주류 해상풍력단지개발을위한자금조달은, 상업금융에서는여전히풍력발전기술을위험한것으로인식하고육상풍력과태양광과같은다른에너지기술과비교했을때더높은지분을요구하고있기때문에사업자위주의기업금융이주를이루고있다.

독일재건은행은 5억유로규모의프로젝트파이낸싱프로그램을마련하여해상풍력건설활성화를유도하고있는상황이다. 이에따라 22년까지유럽지역에서만해상풍력건설및그리드연결을위해 1,27억유로가투자되어약 4GW의해상풍력단지가건설될예정이다. 해상풍력프로젝트파이낸싱은자본금비중이 3~6% 로화석발전보다높지만, 기술이검증될수록자본금비중이낮아지고, 상업금융기관들의참여가확대될것으로예상된다.

11 해상풍력단지개발을위한프로젝트파이낸싱비중확대 해상풍력단지개발을위한자금조달은사업주가주도하는기업금융이주류 해상풍력단지개발을위한자금조달은, 상업금융에서는여전히풍력발전기술을위험한것으로인식하고육상풍력과태양광과같은다른에너지기술과비교했을때더높은지분을요구하고있기때문에사업자위주의기업금융이주를이루고있다. 그에따라관련프로젝트파이낸싱은 ECA, 프로젝트개발업체, 관련공급업체들이리스크를분담하는방식이선호된다. 해상풍력기술에대한경제성과리스크요인이검증되고있어프로젝트파이낸싱비중이높아질것으로전망 유럽재정위기에도불구하고, 유럽지역의주요발전사들의 211년해상풍력투자는전년대비 48% 증가한 13억유로가집행되었다. 독일재건은행은 5억유로규모의프로젝트파이낸싱프로그램을마련하여해상풍력건설활성화를유도하고있는상황이다. 이에따라 22년까지유럽지역에서만해상풍력건설및그리드연결을위해 1,27억유로가투자되어약 4GW의해상풍력단지가건설될예정이다. 해상풍력프로젝트파이낸싱은자본금비중이 3~6% 로화석발전보다높지만, 기술이검증될수록자본금비중이낮아지고, 상업금융기관들의참여가확대될것으로예상된다. < 그림 19> 파이낸싱별해상풍력자산거래동향 < 그림 2> 투자유형별해상풍력투자비중 ( 백만유로 ) B/S Transmission Refinancing 4, Acquisition PF-Debt PF-Equity 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 1% 8% 6% 4% 2% % Equity-Primary Utility Equity- Secondary Utility Equity-Developer Equity-IPP Equity-II Equity-WTG Equity-PE 자료 : NEF, BS 투자증권 자료 : NEF, BS 투자증권 < 표 3> 해상풍력프로젝트자금조달방법 EPC wrap 스트럭쳐 ( 예 : 독일해상풍력단지 Borkum Riffgrund 1) 일본상품중간거래소스트럭쳐 ( 예 : 영국 Gunfleet Sands) Dong 에너지가 EPC 랩제공 : 프로젝트사업비용증가 (cost overrun) 에따른지연비용포함 Dong 에너지는운영지급보증일정부분제공 프로젝트연기발생에따른리스크보증 자료 : 업계자료, BS 투자증권 장기적인협력관계유지공사시간동안효율적인자본이용자산담보목적의특수목적회사 (SPV) 설립필요없음 일본무역보험공사보험 wrap 으로부채비용감소 11

< 표 4> 해상풍력프로젝트자금조달방법 (2 안 ) 일반적인프로젝트파이낸스 ( 예 : 영국 Lincs) Holdco 프로젝트파이낸스구조 ( 예 : 영국 Walney I & II ) 영국해상풍력단지건설관련첫번째 SPV 금융 영국해상풍력단지건설관련첫번째직접연금펀드투자 스탠다드 SPV 파이낸싱비용포함 차주자들은 SPV 개입을회피 자료 : 업계자료, BS

5MW급해상풍력발전기개발을완료하는등해상풍력시장으로진출하고있으며, 대우조선해양도미국풍력업체인드윈드 (DeWind) 社를인수하면서기존 2MW급에이어 7MW급대용량해상풍력발전기개발등풍력발전주요부품의원천기술확보에나서고있다. 풍력발전기대형화에서선두업체인삼성중공업은, 해상설치선및해저구조물제작포함턴키솔루션제공을추진중이다.

12 < 표 4> 해상풍력프로젝트자금조달방법 (2 안 ) 일반적인프로젝트파이낸스 ( 예 : 영국 Lincs) Holdco 프로젝트파이낸스구조 ( 예 : 영국 Walney I & II ) 영국해상풍력단지건설관련첫번째 SPV 금융 영국해상풍력단지건설관련첫번째직접연금펀드투자 스탠다드 SPV 파이낸싱비용포함 차주자들은 SPV 개입을회피 자료 : 업계자료, BS 투자증권 국내조선업체들의시장진출가시화 삼성중공업 - 해상풍력발전진출가장적극적 - 제주대정해상풍력발전단지 EPCI 수주 현대중공업은글로벌기어박스제조업체인독일야케 (Jahnel-Kestermann Getriebewerke GmbH) 社를인수한이후 5.5MW급해상풍력발전기개발을완료하는등해상풍력시장으로진출하고있으며, 대우조선해양도미국풍력업체인드윈드 (DeWind) 社를인수하면서기존 2MW급에이어 7MW급대용량해상풍력발전기개발등풍력발전주요부품의원천기술확보에나서고있다. 풍력발전기대형화에서선두업체인삼성중공업은, 해상설치선및해저구조물제작포함턴키솔루션제공을추진중이다. 동사는 7MW급해상풍력발전기시제품을스코틀랜드에설치하기로하고생산된전력의판매를위한지역내송전망시스템도구축하는협약을체결하였다. 212년 1월에는제주대정해상풍력발전단지에 84MW(7MWx12기 ) 를수주, 215년까지조성하기로하였다. 대정해상풍력발전단지에터빈과함께해상에설치하는자켓타입하부구조물에서부터구매, 제작, 설치, 시운전을턴키로일괄공사하는방식인 EPCI로수주한업체로는삼성중공업이국내업체로는처음이다. 향후남부발전은대정해상풍력단지를 2MW로확장할계획에서동사의추가수주도기대되고있다. 또한독일함부르크에엔지니어링센터를설립하는등사업을확대하는등가장적극적인모습을보이고있다. 조선대형 3 사중가장가시적인성과를내고있는삼성중공업주목관련기자재업체들에대해서도관심가져야할것 해상풍력시장의경우투자비에서해상구조물과선박등조선관련비중이 44% 를차지할정도로높다. 따라서해상구조물설계및건조경험과기술력등종합엔지니어링이가능한국내조선업체들이해상풍력발전사업에서시너지를낼것으로기대되며, 그중에서도가장가시적인성과를내고있는삼성중공업을조선 3사중에서주목할필요가있다. 또한관련부품국산화율제고를위한기자재업체로는삼영엠텍과지멘스에풍력발전기의단조부품인메인샤프트, 파워플랜지, 베어링등을공급하고있는태웅등에주목할필요가있다. 12

13 < 그림 21> 육상풍력원가구조 < 그림 22> 해상풍력발전의설치원가구조 프로젝트개발및승인 기반공사 17% 계통연계 8% 기타 5% 배전 6% 기반구조물 6% 4% 운영 2% 기타 3% 터빈 35% 터빈 7% 건설 26% 선박설치 18% 자료 : 지식경제부, BS 투자증권 자료 : 업계자료, BS 투자증권 13

Company Report 213 년 3 월 11 일 삼성중공업 (114) 해상풍력발전시장진출본격화원년 매수 ( 유지 ) 현재주가 (213/3/8) 목표주가 (6M) 곽민정 (2) 3215-757 mina@bsfn.co.

14 Company Report 213 년 3 월 11 일 삼성중공업 (114) 해상풍력발전시장진출본격화원년 매수 ( 유지 ) 현재주가 (213/3/8) 목표주가 (6M) 곽민정 (2) mina@bsfn.co.kr 38,5 원 49, 원 213년신규수주달성가능성높아 213년 2월말기준동사의신규수주는 12억달러이며, 현재까지알려진 CSAV 컨테이너선 7척외에 Petronas FLNG, NLNG LNG선 4척, Egina FPSO, 베트남 Block B 프로젝트등추가적인수주까지기대되고있어, 213년연간수주목표 13억달러달성가능성은높은것으로판단된다. 해상풍력발전시장진출본격화동사는 212년 1월 대정해상풍력발전 으로부터 7MW급해상풍력발전기 12기를 EPCI( 설계, 구매, 설치, 시운전등일괄수주 ) 방식으로수주하였으며, 올해부터매출발생이본격화되며 215년부터상업운전을수행할예정이다. 제주대정해상풍력단지는제주에서도특히균일한바람때문에풍력발전의최적지로꼽히는지역이며, 한국남부발전은총사업비약 1조원을투자하여, 향후대정해상풍력단지를 2MW 로확장활계획으로그에따라동사의추가수주도기대된다. Stock Indicator 시가총액 자본금발행주식수 87,848 억원 11,55 억원 23,875 천주 외국인지분율 31.6 % 주당배당금 5 원 6 일평균거래량 79 천주 6 일평균거래대금 3 억원 52 주최고가 42,35 원 52 주최저가 31,65 원 Price Trend 또한 212년 1월스코틀랜드에 7MW급해상풍력발전기시제품을설치하여, 214 년부터생산된전력을판매하기위한지역내송전망시스템을구축할예정으로, 유럽해상풍력시장에서의트렉레코드확보도지속적으로진행중이다. FLEX LNG 계약해지는새로울것도없는이슈, 흔들리지말자동사는지난 3월 6일 Flex LNG의 LNG FPSO 4척에대한계약이해지되었다고공시하였다. 계약금액은약 23억달러이며, 발주처가당시지급했던선수금 4.6억달러반환요구에대해발주처의과실로인한계약취소에따른것이기때문에관련소송에서도동사의승소가유력할것으로판단, 주가에미치는영향은제한적이다 (212 년 2 월 =1) 동사의주가는연초대비 1.55% 하락하였으며, 2월말기준수주잔고는 369억달러로대형조선 3사중가장낮은수준이다. 동사의 213년예상 PER은 9.6배로대형조선 3사중가장낮으며, 동사의높은 ROE를고려할때현재의밸류에이션갭은부담스러운수준은아니라고판단, 조선업종중 Top pick을유지한다. 212/2 212/6 212/1 213/2 삼성중공업 KOSPI 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,978. 1,2.6 4, , , ,53.1 8, , F 144, ,56.2 1, ,965. 3, F 151, , , , , F 159, , , , , 주 : K-IFRS 연결기준

15 삼성중공업 (114) 연결재무상태표 12월결산 ( 억원 ) F 213F 214F 유동자산 117, , , , ,99.9 현금및현금성자산 4, ,55.7 9, , ,732.4 단기금융자산 32, , , , ,883.4 매출채권 52,8.9 7, , , ,456.5 재고자산 6,71.1 5,44. 5,847. 6,12.6 6,454.2 비유동자산 7, , , , ,35. 유형자산 54, , , , ,43.1 무형자산 1, 지분관련투자자산 자산총계 188, , , ,75. 29,25.9 유동부채 127, , , , ,142.9 매입채무 15,68.8 8, , , ,419.7 단기차입금 15,47.1 5, , , ,316.1 유동성장기부채 3, , , , ,994.3 비유동부채 2, , , , ,38.6 사채 6, ,. 2,. 1,. 장기차입금 2, ,46.3 1,98.7 1,153.6 부채총계 147, , , , ,451.5 지배주주지분 41, , , ,49.2 7,574.8 자본금 11, , , , ,549.5 자본잉여금 4,227. 4,23.3 4,23.3 4,23.3 4,23.3 이익잉여금 3, , ,87. 51, ,239.1 비지배주주지분 (.4) 자본총계 41, , , , ,574.4 순차입금 ( 순현금 ) 27, , , , ,567.1 연결손익계산서 12월결산 ( 억원 ) F 213F 214F 매출액 131, , , , ,941.9 증가율 (%) (.) 매출원가 114, , , , ,489.4 매출총이익 16, , , , ,452.5 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 4, ,87.7 6,997. 7, ,498.4 기타영업수익 36, , , , ,426.6 기타영업비용 34, , , , ,469. 영업이익 14, , , , ,911.7 증가율 (%) 66. (19.) 3.9 (6.4) 14.5 영업이익률 (%) 금융수익 , ,73.2 7,566. 9,458.6 금융비용 2, , , ,31.5 9,652.2 관계기업관련손익. (324.5)... 세전계속사업이익 12, ,53.1 1, , ,718.1 법인세비용 2, ,992. 2,484. 2, ,48. 당기순이익 1,5.2 8, , , ,238.1 증가율 (%) 42.6 (14.9) (6.4) 지배주주지분 1,2.6 8, ,965. 9, ,239.6 비지배주주지분 2.6 (1.3) (1.2) (1.3) (1.5) 총포괄이익 11, , , , ,389.1 지배주주지분 11, , , , ,391.1 비지배주주지분 2.7 (1.5) (1.4) (1.7) (2.) EBITDA 17, , , , ,138.6 영업이익 (K-GAAP) 12,8.5 1, , , ,954.1 연결현금흐름표 12월결산 ( 억원 ) F 213F 214F 영업활동현금흐름 1, , , , ,463.3 당기순이익.. 7, , ,238.1 유형자산감가상각비 2,81.5 2, , , ,548.4 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (91.7) 78.3 (48.9) 자산처분손실 ( 이익 ) (1.5) (2.1) (.7) (.7) (.7) 지분법관련손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (4,6.9) 5,46.6 2,1.3 (1,456.1) (19,422.1) 투자활동현금흐름 (7,346.4) 1, ,697.1 (1,236.7) (24,953.7) 금융자산의감소 ( 증가 ) (319.3) 지분관련투자자산의감소 ( 증가 ) (1.) (56.5) (38.) (34.8) (136.8) 유형자산의감소 ( 증가 ) (3,932.1) (2,417.3) (4,693.8) (3,681.1) (3,597.4) 무형자산의감소 ( 증가 ) (324.4) (8.4) (188.3) (173.7) (123.5) FCF 3,5.1 15, ,15.5 1,174.9 (9,49.4) 재무활동현금흐름 (4,299.4) (11,884.) (18,359.8) ,166.6 차입금의증가 ( 감소 ) (2,582.2) (9,152.9) (17,24.8) 1, ,321.6 배당금지급 (-) (1,73.5) (1,82.4) (1,155.) (1,155.) (1,155.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 현금및현금성자산의증가 (1,218.2) 3, , , 기초현금 5, , ,55.7 9, ,56.3 기말현금 4, ,55.7 9, , ,732.4 자료 : BS투자증권리서치센터 주요투자지표 12월결산 F 213F 214F PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PSR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) EPS ( 원 ) 4,33 3,685 3,448 3,946 4,433 BPS ( 원 ) 17,888 2,13 23,128 26,62 3,553 SPS ( 원 ) 56,913 57,975 62,728 65,663 69,242 CFPS ( 원 ) 5,47 4,55 7,282 1,251 16,53 DPS ( 원 ) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA이익률 (%) 부채비율 (%) 순부채비율 (%) 유동성비율 (%) 이자보상배율 ( 배 )

16 삼성중공업 (114) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 6, 매수 5, 4, 3, 보유 2, 1, 목표주가 ( 좌축 ) 삼성중공업주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 211/3 211/9 212/3 212/9 213/3 매도 변경일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매수 4, 매수 49, 투자등급 ( 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함 ) 6 개월수익률매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1 ~ +1%, 매도 (Sell) -1% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 고객지원센터 < 부산본사ㆍ영업부 > 부산시부산진구부전 1 동 부산은행부전동별관 3 층,4 층 ( 우 :614-79) / Fax < 사상지점 > 부산시사상구주례 1 동 번지부산은행사상지점 1 층 ( 우 : ) / Fax <PB 센터해운대 > 부산시해운대구우동 147 번지두산위브더제니스스퀘어 2 층 ( 우 :612-2) / Fax < 서울본부 > 서울특별시영등포구여의도동 번지신송센터빌딩 16 층 ( 우 :15-977) / Fax

투자등급 ( 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함 ) 6 개월수익률매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1 ~ +1%, 매도 (Sell) -1% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다.

17 투자등급 ( 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함 ) 6 개월수익률매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1 ~ +1%, 매도 (Sell) -1% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 고객지원센터 < 부산본사ㆍ영업부 > 부산시부산진구부전 1 동 부산은행부전동별관 3 층,4 층 ( 우 :614-79) / Fax < 사상지점 > 부산시사상구주례 1 동 번지부산은행사상지점 1 층 ( 우 : ) / Fax <PB 센터해운대 > 부산시해운대구우동 147 번지두산위브더제니스스퀘어 2 층 ( 우 :612-2) / Fax < 서울본부 > 서울특별시영등포구여의도동 번지신송센터빌딩 16 층 ( 우 :15-977) / Fax

Microsoft Word - In-DepthReport-CompanyAnalysisIFRS1250-A doc

Microsoft Word - In-DepthReport-CompanyAnalysisIFRS1250-A doc 212-4-18 In-Depth Report, 12-5 고영 (9846) 성장성에대한기대감재부각시점 매수 ( 신규편입 ) T.P 35, 원 ( 신규편입 ) Analyst 강문성 / 스몰캡 mskang74@sk.com +82-3773-9269 Company Data 자본금 43 억원 발행주식수 866 만주 자사주 1 만주 액면가 5 원 시가총액 2,289 억원