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1 219 년 9 월 25 일 Check Point SDC 와 LGD, 임박한결단 삼성디스플레이 13조탕정 A5 투자관련 9/24 일부언론보도에따르면, 1) 삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 가아산탕정 (A5) 에 13조원을투자할것이라는보도와함께, 2) 이에대한다음달중순삼성전자의발표가있을것이라는보도가있었음. 먼저이러한 SDC의 A5 투자관련된보도는새로운것이아니라그동안여러번있어왔으나현실화되지못했기때문에해당언론보도를 1% 신뢰할수는없을것. 다만, 현재 SDC의 L8-1 LCD 라인이셧다운된것으로추정되는가운데, 1) 3K 규모의파일럿 Fab QD-OLED 투자와, 2) 중화권 POLED 투자 Cycle 지속되는상황에서 3) A5 13조원투자까지가시화될경우, 장비업종등의멀티플상승은과거 A3 사이클을넘어설수도있다는판단. 당사는현시점에서는일단 3K QD-OLED 와중화권 POLED CAPEX 증가 Cycle 을 base case 로추정하고, A5는추가 upside 의요소로지켜보는방식으로접근할것을권고. 216 년상반기 : A3 애플향라인 15K 투자 (A3내 3K는이미투자완료 ) 216 년하반기 : L7-1 LCD 라인전환발표 / 217 년상반기 : A4 3K 투자결정 SDC CAPEX 217 년 9.7조원, 218 년 13.8 조원, 총약 23조원투자하여 POLED 135K 라인형성 ( 토지및신규공장증설비용까지포함 ) A5 투자는 QD-OLED 위주로형성될것으로예상, 중소형은 A3라인 Y-OCTA 로인한 3K 라인재배치정도의투자규모만을예상 예상수혜주 : 원익IPS(CVD, Etcher, Drilling, 열처리등 ), 에스에프에이 ( 클린물류 ), 아이씨디 (Dry Etcher), 덕산네오룩스 (HTL) ( 조원 ) 16 SDC LGD F 22F

2 LG디스플레이현재상황과 22년 brief view update LG디스플레이 ( 이하동사 ) 의는 1) 희망퇴직비용반영에따른내년실적기대감, 2) 4분기 LCD 감산에따른일부 LCD 반등기대감으로인해 19F BPS 기준 P/B.35x 수준에서.4x 수준까지약 15% 상승. 현재시점에서추가적인상승은 1) LCD 이 65 위주의대형패널중심으로 1월반등가능여부정도뿐이라고예상. 올해분기실적의흐름은 2분기가 POLED 일회성비용으로적자였다면, 3분기는구조조정비용이반영되면서역시적자유지할것으로예상. ( 구조조정비용반영시차는있으나, 하반기내로반영될것으로예상됨 ) 그나마긍정적인부분은 1) 애플향 POLED 부분이 EBITDA 기준으로흑자를기록하고있는것으로판단되며, 2) 과거와달리 LCD 감산 가능성이상당히높은것으로추정되며 ( 규모는 8G 약 2K 추정, LGD 의 7G, 8G 국내팹규모는약 54K 규모 ), 3) 22 년 CAPEX 는 EBITDA 내에서관리가능한수준약 4 조원으로하락할것이라는점. OLED CAPA 는 1) E2 4.5G( 애플워치용 ) Fab 을셧다운하고, 애플향 LCD 라인에서향후애플워치등의소형 application 을생산할것으로추정됨. ( 중소형 LCD 라인은셧다운추정 ) 2) E6는 15K만올해가동하고, 나머지 15K는내년 3분기가동을예상, 3) 광저우디자인캐파 9K 중나머지 3K는 22년연말에가동할것으로예상. ( 장비투자는 22년연초에는늦어도이뤄져야할것 ), 4) 1.5G 45K 는선투자금액 2.8 조원을감안하여총 CAPEX 는 5.8조원으로예상 ( 추가 3조원은 22년부터향후 3년간나눠서집행 ) 되며, 1.5G 가동시점은 222 년예상. 그러나가장큰문제는 1) 22 년컨센서스가지나치게높다는점 (3,455 억원 ) 과, 2) POLED 부분에대한적자폭축소규모가내년에도쉽게가늠이되지않는다는점. 당사는 22년 LGD의연간실적이적자를기록할것으로예상하며, 22 년상반기적자, 하반기는분기흑전을하는형태로분기실적흐름을예상. 즉, 컨센서스의하향조정이더필요한상황이며, 이는결국 1) WOLED 부분은아직까지큰이익기여도를하지못하는상황에서, 2) POLED 부분의적자폭축소가생각보다쉽지않기때문. LCD 또한추가적인 BOE의 1.5G Fab 인 B17과 CSOT 의 T7, Sharp Guangzhou Fab 을감안할때, 단기적인 (3개월수준 ) 반등에그칠것으로예상됨. 결국 22년 BPS 또한 19년낮아질것으로보이기때문에, 22 년상승은철저히멀티플에의존해야하며, 이는결국 OLED 부분에서의밸류에이션반영이필요하다는것을의미. 당사는이러한 OLED 부분의실적가능성이가시화되는시기는 22년하반기로, 1) WOLED 광저우수율및 MMG 기술안정화 + 계절적성수기시즌도래, 2) 22 애플전모델 OLED 진입에따라 POLED 부분의물량확보를통한적자폭축소를그나마기대할수있다고판단됨. 밸류에이션상향조정에대한기대시점을 22 년하반기로길게봐야할것. (x) M Fwd P/B 이베스트투자증권리서치센터 2

3 SDC와 LGD, 임박한결단결국 SDC는대형 TV 라인업에대한모호한기술방향성 (QD-LCD 와 Micro LED) 을 QD-OLED 투자를통해돌파하며방향성을잡는결단을내려야할것으로보여짐. 반면 LGD는그동안다소미진한결단력을보여주며 CAPA 조절에소극적이었던모습에서 LCD 감산을높은가능성으로고려하는결단을내릴것으로보여지는상황. SDC는 POLED 부분에대한이익률이일회성보상금없이는하락추세에있는상황, 그리고중장기적인 POLED 산업상황이긍정적이지않은가운데새로운성장축을세울필요성이있고, LGD는생존을위한 WOLED 로의전략집중을단행할것으로예상. 아쉬운점은 LCD 셧다운이이미업황이크게기운상황에서의의사결정이라는점. 측면에서본다면, SDC 의 QD-OLED 로의결단은국내장비 / 소재밸류체인업체들에게단비같은역할을할것으로보이며, LGD 의 LCD 감산및 WOLED 집중결정은 LGD 자체의멀티플변화에있어의미있는요소로작용될것 ~ Samsung LG 8K QD-LCD 공개 Micro-LED 공개 QD-LCD 25 만대 (219 4 만대 ) CSO, Wall Paper 15 nit, 15,hr 수명 8K OLED 공개 (IFA 218) OLED TV 254 만대예상 8K QD-LCD, Micro LED 전략지속 QD-OLED CES 에서공개 QD-OLED 파일럿라인구성 MicroLED 소비자용으로인하출시하나, 매우극소량 8K QD-LCD 1 만대미달 QD-OLED 파일럿일부양산 19~ 21 사이에 A5 구체화되어야대형 / 중소형규모의경제 / 기술적우위점할수있을것 8K WOLED 공개 8K WOLED 일부출시 2 nit, 15,hr 수명 2 nit, 15,hr 수명 Rollable TV 공개 파주 P1 1.5G 추가장비 광저우 6K 셋업과 MMG 발주와광저우 3K 셋업기술안정화 파주 P1 일부발주와하반기광저우추가 3K 검토 QD-OLED 본격양산시작 8K QD-LCD 15 만대불과 Micro-LED 여전히니치마켓에불과할것 QD-OLED 본격 8K QD TV 2 만대돌파 Micro-LED 이제야소비자구매가능대진입할것 8K WOLED 본격화 1.5G에서 WOLED 양산본격화 (TADF, Blue 인광연구진행 ) Soluble 소재본격화, 잉크젯공정도입으로 MMG 기술 8G 안정화추가적인원가절감 OLED TV 진행 2 nit, 15,hr 수명 3 nit 이상, 3,hr 수명 LGD 8만대내외생산 Flexible & 투명디스플레이공개 Rollable TV 양산 (?) and 소비자출시 Key Point 삼성의 QD-LCD 인하정책효과 8K QD-LCD의시장반응 vs. 8K QD-LCD의시장반응 vs. 4K WOLED의인하대응 4K WOLED의인하대응 QD-OLED 공개 vs. 8K OLED TV 상용화여부, 1.5G WOLED 양산 차세대기술, 양산성 Micro-LED 경쟁력 & QD-OLED 수율확보 vs. 1.5G WOLED 수율여부, 잉크젯공정도입여부 19~ 2 패널업체들의 CAPEX 가중요한구간 21~ Set 업체들의프리미엄 TV 경쟁본격화 단순히경쟁이가장중요한 Factor 급격한기술발전과높은양산성이중요해지는영역으로변화 ( 단위 : ' units) 1,4 1,2 QLED OLED 1,16 1,2 ( 단위 : USD) 3, 2,8 QLED OLED 1, , ,4 2,2 2, 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 1,8 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 이베스트투자증권리서치센터 3

4 원익 IPS 추이 5, 4, 3, 2, 1, 변경 어규진 Buy 46, Buy 37, Buy 27, Buy 25, Buy 3, 커버리지제외 변경 최영산 NR NR 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 에스에프에이추이 7, 6, 5, 4, 3, 2, 변경 어규진 Buy 5, Buy 58, Buy 55, 커버리지제외 변경 최영산 NR NR 1, 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 아이씨디추이 2, 15, 변경 최영산 NR NR 1, 5, 17/9 18/3 18/9 19/3 덕산네오룩스추이 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 변경 어규진 Buy 35, Buy 27, Buy 24, Buy 21, Buy 2, Buy 25, Buy 22, 변경 최영산 NR NR 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 이베스트투자증권리서치센터 4

5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최영산 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 93.9% 218년 1월 25일부터당사투자등급적용기준이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 6.1% ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5