2010

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1 Buy 현대차 (005380) 2Q14 이후본격화될신차효과에주목하자 Analyst 김준성 ( ) 목표주가 (6개월) 330,000원현재주가 (4.24) : 242,000원소속업종운수장비시가총액 (4.24) : 533,069억원평균거래대금 (60일) 1,046.1억원외국인지분율 44.02% 예상EPS( 전년비 ) FY14 40,651원 (+6.5 %) FY15 42,874원 (+5.5 %) 예상PER( 시장대비 ) FY14 6.0배 (67.8%) FY15 5.6배 (63.5%) 주가그래프 결론 : 신차출시에따른판매및 ASP 개선세지속될것 1 1Q14 실적은출고판매의매출인식이연 (2 3 분기판매성수기를대비한재고축적 목적으로공장출고판매증가했으며, 이에따라매출로인식되지못하는운송중재고또한크게증가 ) 으로인해기대치를하회. 그러나당사는 1) 1Q14 이연된출고판매물량이 2Q14, 3Q14 매출로반영될것으로판단하며, 2) 1Q14 에입증된신차효과 ( 제네시스출시로내수 ASP 6.1% y-y 상승 ) 가 2Q14 제네시스수출판매및쏘나타국내공장및미국공장생산개시로더욱확대될것으로전망. 2 2Q14 이후신차효과에따른판매및 ASP 개선세가지속되고신규생산 CAPA 증설모멘텀이본격화될현대차에대해기존의투자의견 BUY 와목표주가 330,00 원유지. 1Q14 Review: 매출인식이연으로기대치를소폭하회한분기실적기록 1 매출과영업이익, 출고판매매출인식이연으로당사추정치를각각 2.8%, 6.8% 하회. 매출 21.6 조원 (+1.3% y-y) 영업이익 1.94 조원 (+3.7% y-y, OPM 9.0% (+0.3%pt y-y)) 으로당사추정치를각각 6,287 억원, 1,414 억원하회했으며, 이와같은괴리의대부분이자동차부문에서의출고판매매출인식이연으로인해발생. 당사는 1Q14 출고판매와리테일판매의격차가전년동기수준 (48,274 대 ) 을유지할것으로전망하였으나, 실제격차는 97,237 대로전년동기대비 48,963 대증가. 늘어난격차만큼재고가증가 ( 월평균재고 1Q 개월 1Q 개월 ) 했으며, 1Q14 매출또한감소. 당사는현대차가여전히낮은재고수준을유지하고있고 ( 최적재고 2.5 개월 ), 판매성수기에진입하고있어이연물량의 2Q/3Q 판매소진이가능할것으로판단. 2 1Q14 제네시스내수출시를통해신차효과 (ASP 개선 ) 확인. 000'S HYUNDAI MOTOR COMPANY FROM 24/4/13 TO 24/4/14 DAILY 제네시스수출판매가본격화되지않아수출 ASP 는전년동기대비 0.6% 개선에그쳤지만, 제네시스판매가정상반영된내수 ASP 는 2,550 만원으로전년동기대비 6.1% 개선. 이에따라국내공장매출은지난 2 년중가장높은 y-y 성장률인 7.3% 을기록 년 EPS, 신차출시에따른수익성개선 (+0.2%pt y-y) 으로 +5.9% y-y 전망 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar PRICE HIGH /10/13, LOW /04/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1 원달러환율강세 ( 평균환율 1,055 원으로전년대비 3.7% 강세전망 ) 에도불구, 제네시스및쏘나타판매본격화에따른 ASP 개선 ( 내수 +9.0% y-y, 수출 +3.3% y-y 전망 ) 으로 2014 년영업이익률전년대비 0.2%pt 개선된 9.7% 전망. 2 중국 BHMC 지분법이익의세전이익기여도또한 3 공장증설 (2014 년 1 월 ) 과신차투입 ( 미스트라 2013 년 11 월, 소형 SUV 9 월 ) 에따른매출성장 (+14.7% y-y) 과수익성개선 (NPM +0.1%pt y-y) 으로전년대비 0.7%pt 개선된 9.0% 전망. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,979 80,288 76,559 34, , ,697 84,369 85,618 38, , ,076 83,155 85,418 38, , E 921,945 89,658 90,975 40, , E 960,895 94,040 95,931 42, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.04), 3개월 (1.28), 6개월 (1.07)

2 [ 표 1] 현대차 1Q14 Review ( 십억원, %) 1Q13 4Q13 1Q14 발표치 y-y q-q 메리츠 차이 컨센서스 차이 매출액 21,367 21,938 21, , , 영업이익 1,869 2,030 1, , , 세전이익 2,744 2,943 2, , , 순이익 1,945 2,056 2, , , 영업이익률 세전이익률 순이익률 [ 표 2] 현대차연간실적추정 ( 십억원, %) 2014E 2015E 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 매출액 92,195 91, ,089 96, 영업이익 8,966 8, ,404 9, 세전이익 12,322 12, ,998 13, 순이익 9,097 9, ,593 9, 영업이익률 %ppt %ppt 세전이익률 %ppt %ppt 순이익률 %ppt %ppt 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권 [ 그림 1] 2000 년이후세번째도래하는신차싸이클, 2014 년시작 ( 천대 ) 중국 1 공장가동 ( ) 미국공장가동 ( ) 인도 2 공장가동 (2007/10) 중국2공장 러시아공장가동가동 (2010/12) (2008/04) 체코공장가동 (2008/11) 중국 3 공장가동 (2012/08) 브라질공장가동 (2012/09) 투싼후속 / 아반떼후속 LF 쏘나타 400 DM 싼타페 TG 그랜저 NF 쏘나타 JM YF HD 아반떼 CM 싼타페 HG 그랜저 MD 아반떼쏘나타 / LM 투싼 2차신차싸이클 3 차신차싸이클 차신차싸이클 현대차글로벌판매볼륨 0 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 현대차, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 3] 현대차 LF 쏘나타, 동종세그먼트내경쟁사신차출시일정고려시신차모멘텀확대에유리할것 MIDSIZE Segment Chevrolet Malibu V300 Chevrolet Malibu E2SC Ford Fusion B226 Ford Fusion B232 Honda Accord NA QP Honda Accord NA 2GA Hyundai Sonata YF Hyundai Sonata LF Kia Optima MS Kia Optima QF Nissan Altima L42A Nissan Altima L42L Toyota Camry 051A Toyota Camry 051B Volkswagen Passat VW451 Volkswagen Passat VW471 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 [ 표 4] 현대차제네시스, 동종세그먼트내경쟁사신차출시일정고려시신차모멘텀확대에유리할것 MID LUXURY Segment Audi A6 AU571/2/6 Audi A6 AU581 BMW 5 Series F10/11 BMW 5 Series G30/31 Cadillac CTS GMX206/226/322 Cadillac CTS A1S/B/NL Hyundai Genesis BH/BK Hyundai Genesis DH/VK Infiniti M-Series L53E Infiniti M-Series L53E(ng) Jaguar XF X250 Jaguar XF X251 Lincoln MKS D385 Lincoln MKS D544 Mercedes-Benz E-Class W212 Mercedes-Benz E-Class W213 Volvo S80 Y286 Volvo S80 Y287 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 5] 현대차원달러환율 10 원변동시, OPM 민감도 0.1%pt. 제한적인환율영향으로안정적분기실적이어갈것 ( 십억원, %) 1Q12 Case 1 차이 (%) 2Q12 Case 1 차이 (%) 2Q13 Case 1 차이 (%) 원 / 달러평균 1,132 1, % 1,152 1, % 1,122 1, % 원 / 달러기말 1,138 1, % 1,154 1, % 1,150 1, % 원 / 유로평균 1,484 1, % 1,479 1, % 1,45 1, % 원 / 유로기말 1,513 1, % 1,435 1, % 1,498 1, % 원 / 인도루피기말 % % % 원 / 브라질헤알기말 % % % 원 / 러시아루블기말 % % % ( 단위 : 십억원 ) 전체매출 20,165 20,047 21,940 21,812 23,184 23,052 국내공장매출 10,928 10,865 11,613 11,550 10,965 10,906 내수매출 3,858 3,858 4,326 4,326 4,297 4,297 수출매출 7,00 7,007 7,287 7,224 6,668 6,609 해외공장매출 6,321 6,265 7,461 7,396 8,092 8,020 금융매출 2,082 2,082 1,959 1,959 2,683 2,683 기타매출 ,444 1,444 본사기준충당금 3,478 3,447 3,553 3,522 3,574 3,542 전체영업비용 18,073 17,981 19,403 19,305 20,777 20,672 국내공장 9,674 9,634 10,209 10,168 9,890 9,850 해외공장 5,895 5,843 6,630 6,573 7,244 7,180 금융 1,711 1,711 1,693 1,693 2,305 2,305 기타 ,338 1,338 전체영업이익 2,092 2,065 2,537 2,507 2,406 2, 국내공장 1,254 1,232 1,404 1,381 1,075 1,056 해외공장 금융 기타 전체영업이익률 %pt %pt %pt 환율 10 원변동시이익률변동계산 -0.1%pt 참고 : 판매 Mix 가유사할것으로판단되는최근분기중일회성비용이슈가없었던 을기준으로산출함. 추가적인가정은인센티브 변동에따른매출차감변동이없다는것, 수출매출중 70% 달러기준유로, 본사기준충당금중 70% 가달러기준외화충당금. 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 6] 현대차분기및연간실적추정 ( 십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 2015E 매출액 21,367 23,183 20,819 21,938 21,649 24,119 22,520 23,907 87,308 92,195 96,089 (%, y-y) 연결기준판매볼륨 ,656 3,825 3,905 (%, y-y) 연결기준ASP ( 백만원 ) (%, y-y) 자동차 17,663 19,057 17,055 17,760 17,719 19,927 18,134 19,316 71,535 75,097 77,646 (%, y-y) 금융 2,433 2,683 2,227 2,550 2,607 2,682 2,750 2,821 9,892 10,860 11,864 (%, y-y) 기타 1,271 1,443 1,538 1,628 1,323 1,509 1,635 1,770 5,880 6,238 6,579 (%, y-y) GP 4,704 5,319 4,604 4,821 4,778 5,442 5,003 5,327 19,448 20,551 21,425 (%, y-y) OP 1,869 2,406 2,010 2,030 1,938 2,440 2,215 2,372 8,315 8,966 9,404 (%, y-y) 자동차 1,492 1,922 1,626 1,767 1,561 1,976 1,777 1,952 6,807 7,266 7,609 (%, y-y) 금융 ,120 1,320 1,389 (%, y-y) 기타 (%, y-y) RP 2,744 3,195 2,815 2,943 2,693 3,396 3,029 3,205 11,697 12,322 12,998 (%, y-y) NP 1,945 2,401 2,140 2,056 1,929 2,579 2,280 2,310 8,542 9,089 9,593 (%, y-y) GP margin OP margin 자동차 금융 기타 RP margin NP margin 글로벌판매볼륨 1,172 1,219 1,109 1,232 1,227 1,283 1,208 1,322 4,732 5,040 5,040 (%, y-y) 글로벌 ASP ( 백만원 ) (%, y-y) 글로벌 ASP ( 천달러 ) (%, y-y) 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,084 1,122 1,112 1,062 1,068 1,050 1,050 1,050 1,095 1,055 1,045 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,112 1,142 1,076 1,055 1,069 1,050 1,050 1,050 1,055 1,050 1,045 자료 : 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 그림 2] 현대차 : 1yr forward P/E re-rating 지속될것 [ 그림 3] 현대차 : 1yr forward P/B re-rating 지속될것 (x) 7.0 현대차 1 년 Forward P/E 멀티플추이 (x) 2.0 현대차 1 년 Forward P/B 멀티플추이 참고 : 우선주제외, 보통주기준 참고 : 우선주제외, 보통주기준 [ 그림 4] 현대차 : 미국 Big 2 와의밸류에이션갭축소중 [ 그림 5] 현대차 : 일본 Big 3 와의밸류에이션갭축소중 (%) 미국 Big 2 평균 PER 대비현대차 PER 추이 (%) 일본 Big 3 평균 PER 대비현대차 PER 추이 이익성장률차별화해소로밸류에이션디스카운트축소될것 이익성장률차별화해소로밸류에이션디스카운트축소될것 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 표 7] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E ( 억원 ) E 매출액 777, , , ,945 영업활동현금흐름 41,321 53,397 28,076 68,048 매출원가 589, , , ,438 당기순이익 ( 손실 ) 81,049 90,611 89,935 95,496 매출총이익 188, , , ,507 유형자산감가상각비 15,961 17,008 17,581 18,638 판매비와관리비 108, , , ,849 무형자산상각비 7,387 8,231 7,700 7,634 기타손익 운전자본의증감 -85,961-83, , ,091 영업이익 80,288 84,369 83,155 89,658 투자활동현금흐름 -71,161-71,991-28,792-76,429 조정영업이익 80,288 84,369 83,155 89,658 유형자산의증가 (CAPEX) -28,992-30,000-29,400-28,812 금융수익 ,453 2,526 2,334 투자자산의감소 ( 증가 ) -32,499-15,757-20,055-9,285 종속 / 관계기업관련손익 24,038 25,799 30,571 29,384 재무활동현금흐름 31,088 25,728 4,046 13,213 기타영업외손익 466 2, ,844 차입금증감 39,807 31,949 9,586 18,539 세전계속사업이익 104, , , ,220 자본의증가 법인세비용 23,422 25,489 27,032 27,725 현금의증가 161 5,274 2,253 4,831 당기순이익 81,049 90,563 89,935 95,496 기초현금 62,158 62,319 67,593 69,846 지배주주지분순이익 76,559 85,618 85,418 90,886 기말현금 62,319 67,593 69,846 74,678 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E E 유동자산 489, , , ,649 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 62,319 67,593 69,846 74,678 SPS 353, , , ,540 매출채권 38,455 36,868 38,107 40,240 EPS( 지배주주 ) 34,206 38,295 38,163 40,651 재고자산 62,378 67,729 65,481 75,095 CFPS 68,200 73,452 73,299 78,147 비유동자산 605, , , ,668 EBITDAPS 47,048 49,782 49,228 52,629 유형자산 195, , , ,221 BPS 141, , , ,207 무형자산 26,601 28,832 29,863 29,604 DPS 1,750 1,900 1,950 2,000 투자자산 312, , , ,170 배당수익률 (%) 자산총계 1,094,800 1,215,378 1,326,102 1,422,317 Valuation(Multiple) 유동부채 331, , , ,379 PER 매입채무 66,664 68,413 61,115 63,614 PCR 단기차입금 76,501 59,021 47,217 45,800 PSR 유동성장기부채 85,501 79,123 83,080 82,249 PBR 비유동부채 359, , , ,312 EBITDA 103, , , ,929 사채 236, , , ,322 EV/EBITDA 장기차입금 34,841 41,425 41,010 40,190 Key Financial Ratio(%) 부채총계 691, , , ,691 자기자본이익률 (ROE) 자본금 14,890 14,890 14,890 14,890 EBITDA이익률 자본잉여금 41,140 41,590 41,590 41,590 부채비율 기타포괄이익누계액 3,753 (4,734) (4,734) (4,734) 금융비용부담률 이익잉여금 322, , , ,345 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 32,147 38,785 43,302 47,823 매출채권회전율 (x) 자본총계 403, , , ,627 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 7

8 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014년 4월 25일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 4월 25일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 4월 25일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용 은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이 용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 8

9 현대차 (005380) 투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 310,000원김준성 산업분석 Buy 310,000원김준성 350,000 주가 목표주가 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 300, 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 250, 산업브리프 Buy 310,000원김준성 200, 기업브리프 Buy 310,000원 김준성 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 150, 산업분석 Buy 310,000원 김준성 100, 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 50, 기업브리프 Buy 310,000원 김준성 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 기업브리프 Buy 310,000원 김준성 산업분석 Buy 310,000원 김준성 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 산업분석 Buy 310,000원 김준성 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 산업브리프 Buy 310,000원 김준성 기업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 기업분석 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업분석 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 산업브리프 Buy 330,000원 김준성 기업브리프 Buy 330,000원 김준성 메리츠종금증권리서치센터 9